【2025-2026】中国企业资本流动现象的实证研究：基于经济政策不确定性视角15000字（论文）

1.1选题背景 1.2研究内容和结构安排错误!未定义书签。1.3本文特色之处 32.1文献综述 32.1.1经济政策不确定性对企业经营的影响 32.1.2企业过度负债的影响因素 52.1.3经济政策不确定性对企业过度负债的影响 62.1.4企业过度负债对资本流动现象的影响 2.2文献述评 62.3假设提出 3.1样本选择与数据来源 83.2模型设定与变量选择 93.2.1过度负债的衡量 9 9 4.1描述性统计分析 14.2相关系数分析 4.3经济政策不确定性与企业资本流动 4.4稳健性检验 4.4.1工具变量法 4.4.2替换核心解释变量 4.4.3添加控制变量 4.4.4替换被解释变量 4.5过度负债的中介效应 4.6异质性分析 2 第一章导论响，其中我国也不能幸免，为了减轻金融危机对我国实体经济和金融系统带来的危害，当年出台了“四万亿计划”,以雷霆手段来刺激经济的上行。随着大量的贷款涌入市场，我国大量企业的杠杆率不断攀升。虽然“四万亿”计划能够刺激经济，帮助我国的经济恢复活力，但在银行大量的信贷的放出后，由于信贷供给和企业资金期限需求的不对称，是否造成了资金的严重扭曲?是否促进了企业负债水平的迅速累积?对企业长期的稳健发展是否会产生消极的影响呢?目前，对的结论也出现较大的差异。林泽远，赵秋华(2021)认为经济政策不确定性对企业资本流动现象有显著的负向影响，并且这种影响主要存在于融资能力较弱的企业中。但是，杨浩然，郑琳娜(2022)认为EPU对企业资本流动存在显著正向影响，并且排除了企业由于自身原因，主动进行短期贷款的情况。此外，以往的文献还研究了资本流动对企业创新、企业风险等的影响，以及从固定资产加旧政策(王总的来说，目前对于EPU对企业资本流动的影响机制的研究还不够全面和深本文首先从研究视角出发，在考察资本流动结构性特征的基础上，从政策不确定性这一视角探讨资本流动背后的逻辑，厘清不同企业之间资本流动现象的具体区别，根据企业的财务杠杆、企业性质、主营业务收入增长率等因素，探究EPU对资本流动的真实影响，深入研究了宏观经济政策与企业资本流动现象之间关系这一领域。其次，研究了EPU通过过度负债这个中介变量的路径影响到资本流动的2.1文献综述2008年金融危机之后，为了应对宏观经济的波动，我国通过发行国债、调整银行利率、货币供应量等多种手段来刺激我国经济增长，保证我国国内经济的稳定发展，但是企业面对波动更大、不确定性更强的市场，其面临的风险也会更大，策略中看出关于政策的不确定性对企业经营的影响尚未统一，部分学者认为不确定性是有益于企业投资效率的提高，并会带来新的投资机会和潜在利润；另一部分学者认为经济政策不确定性会使资本结构调整放缓、代理关系更严重、资本配投资会随之下降，而促进投资效率的提高。从这些操作中看出这对资金真正流向需要的地方有着极大的意义。投资的Oi-Hartman-Abe业可以随着市场的变化去快速响应，调整自身的经营策略和投资方案，企业管理层也倾向于从变化的格局中获得更高的超额收益，争取更大的市场份额，具有强题研究的启发，主要体现在理念导向和方法论上。当不确定性上升时，在此类背景下风险增大的同时也伴随着新格局下的投资机会和超额利润，管理层有动力进行投资活动来提高自己的业绩表现(Abel,1983;Hartman,1972;Oi,1961)业知识提高了方案的广泛性和创新性，这种方法使研究团队能有效应对新问题，并根据实际情况灵活调整研究路径。为提高研究结果的可信性和准确性，本文本阶段研究成果进行了国内外相关领域经典与最新进展的文献综述，以创建一个坚实的研究背景。本文认为，我国并不完全具备国外学者所提到的充分竞争的市场，企业在面临风险和不确定性的时候可能会有更保守的选择，因此还需要参考国内从负面影响来看，许梓涵，吕子睿等(2018)研究发现，面临不确定性时，企业会选择各种方式来规避自身的风险，但是企业调整自身的资本结构是需要花费时间的，并且由于合同在短期内不能随意调整，这在一定程度上反映出来所以企政策不确定性的上升，企业进行自身经营、投资策略的调整也会带来收入降低、摩擦成本增加的问题和风险，企业进行投资会更加谨慎，各级各类金融机构进行贷款的动力下降，对于企业来说，融资难度变得更大，最终导致企业进行资本结张宇航，赵晓彤等(2014)研究发现，经济政策不确定性越高，自有现金流越多的企业，高管层会出于自身利益而不去做对企业有益的投资。Panousi和Papanikolaou(2012)研究身的流动性，公司会尽量控制自己的不必要的花费和支出，比如(韩雨晨，方欣自己经营不利而带来的破产风险。陈德球等(2014)研究发现在市委书记变更年份，公司价值与企业投资之间的相关性下降。在优化设计的过程中，特别关注了成本效益和方案的广泛适用性，因此与初始版本相比，在多个维度上进行了改良。李思远，黄诗璇等(2017)研究发现我国企业往往是为了保证自身的安全性而错过了很多良好的投资机会，因此，在EPU增大的时候，我国企业会更加担心风险增大对企业带来的不利影响而采取保守的投资方式，因此对企业短期的经营业绩和长企业过度负债会不仅会对企业自身造成杠杆率过大，财务风险增加，资产结构失衡的问题，这在一定程度上透露了还会对整个金融系统造成资源错配、经济效率降低的问题。造成企业过度负债的因素可以从微观和宏观两个角度来思考。从微观角度，企业性质、企业金融化程度、董事会决策体制、国企混合制改革程度会影响企业过度负债，从宏观角度，政府的隐性担保、国企预算软约束、城市从微观角度来看，孙艺璇，许博文等(2020)研究发现国有企业集团控制的上市公司出现过度负债的可能性更低，这主要是由于国有企业有政府的隐形担保、究发现：企业金融化程度越高，企业发生过度负债的可能性也越大。并且，随着企业金融化水平的增加，主营业务收入较高的企业，其过度负债行为反而会减少，这主要是由于这类企业，往往更看重自身的经营状况，进行金融资产配置主要是为了利用闲置资金进行理财，这类企业的投机动机较小，在此类状况范围内可以推知其可能结果过度负债的风险更小。彭天佑，王琳萱(2021)认为相比于公司外部的独立董事，公司内部由高管、股东等组成的董事的独立性更低，可能会产生更多的股东治理问题，并且由于存在委托-代理模、增加投资的方式来实现自己的目标，但是这个过程会产生过度负债增大的情况。在方法论的选择上，采用了多元化的研究方法，以确保数据收集和分析过程的严谨性和可靠性，力求从多角度、多层次展现课题的复杂性和多样性，保证了研究工作的全面性和深度。刘嘉凯，龚佳丽等(2019)研究发现：国有企业混合所有制改革程度越高，国企的盈利性质也会随之增强，市场化的性质也会增强，这类国企会更加关心自己的负债水平以及偿债能力，因此这类国企过度负债水平会2.1.3经济政策不确定性对企业过度负债的影响EPU可以直接作用在企业资本流动上，本文研究范围内这种情况得到了充分考虑也可以间接地作用于过度负债上来影响企业资本流动的现象，进一步来说，从微观企业决策的角度来说，部分学者认为EPU的上升会促进企业投资行为，当市场中不确定性增大的时候，其实也存在更多的投资机会和新的机遇，如果企先机，甚至是逆风翻盘的好时机，所以投资者会更加倾向于进行新的投资活动 (Abel,1983;Hartman,1972另外，从企业避险的角度来说，EPU风险增大的情况下，企业需要增加自身的流动性，提高现金持有水平保证自身经营的稳定，由现有结果可推论出因此企业对资金需求提高，过度负债水平会提高。由于受到抵押资源、规模歧视、预算软约束的影响，负债率还会呈现出国有企业负债率上升，非国有企业负债率下降2.2文献述评本文从EPU对企业经营的影响、企业过度负债的影响因素、EPU对企业过度负债的影响、企业过度负债对资本流动的影响四个方面梳理了相关文献。从梳理的结果来看，给定此类条件我们可以推知其后果目前对于经济政策不确定性的研究较为广泛和深入，已有的文献大多侧重于对企业的投资决策、融资行为、企业究也非常的充分，但是对于企业投融资期限错配问题的研究还较为欠缺，并且目前尚未形成较为统一的认识，对经济政策不确定性对企业资本流动的具体机制的研究也还不够全面。这一联系不仅增强了本文对问题本质的认知，也为相关领域的学者提供了可参考的研究方法和框架。因此，本文基于现有文献的基础，对企业投融资行为期限错配问题进行研究，通过中介变量过度负债，进一步分析经济在经济政策不确定性增大的时候，央行作为资金的提供者也是政府宏观经济调控的执行者，基于本文的研究前提这种情况被纳入了研究范围为了帮助企业更好地度过风险期，故扩大信贷规模，但同时为了规避风险，银行会对企业进行更严苛的考察和评估，倾向于以短期贷款的方式发放贷款。由于短期贷款期限不超过一年，所以银行可以根据企业的经营状况、财务水平选择是否要与企业签订进可控性强，现有结果为基础可推出贷后管理更加灵活的特点，这对银行降低自己风险是有益的。在经济政策不确定性增强的时期，部分企业为了抓住机遇，进一步扩大市场份额，寻求新的增长点，实现利润的最大化的目标，会倾向于选择长期投资，从而对长期贷款产生大量的需求。通过运用多学科的理论与手段，研究者能更深入地探索研究对象的潜在法则与运作机制。王旭东，张雅婷(2017)认为宏观经济政策不确定性能够鼓励企业创新。由此可以窥见企业创新意愿的增强有助于企业加大研发费用，对高科技技术的追求进一步刺激企业对长期贷款的需求。商业银行的市场化程度还较低，对于高收益项目来说，银行更看重自身资金的安全性，对风险的把控更加严格，因此银行往往只能获得银行短期的贷款，而企业长期投资活动只能通过短期贷款的不断滚动来实现，从而产生的长短期限不匹配重视与投入。在本文中，提出的数据处理方案相比之前的方法更为便捷高效。另外，由此可以判定经济政策不确定性会使企业的经营面临更大的风险，因此企业会提高自有资金的占比，增加自身的流动性来抵御风险，稳定的现金流不仅对企业的持续稳定经营有很大好处，对在风险增大的时期提升股东信心也有积极作用，因此对现金的需求会大大增加，因此企业会出现过度负债的情况，从而导致资本流动现象的出现。根据此类条件分析可以推知其可能情况因此，本文提出如下的陈浩宇，邹诗琪等(2017)研究发现：当EPU上升时，市场需求不确定性升高，银企间信息不对称问题更加严重，企业内部对于市场的变化和未来的发展方向也很难把握，因此往往会采取更加保守的投资策略，降低原本的投资水平，保证自身现金流的平稳，以便度过风险期，进而会减弱投资意愿，投资规模下降势必会减少融资需求，致使企业的过度负债的需求下降，这确切地体现出了不会导致企的风险起着促进作用，银行的贷款政策会进一步的收紧，企业的贷款难度也会进一步的加大，尤其是对于本身存在融资难的企业来说，就算能够从银行等金融机构获得短期贷款，但是难以保证能够持续地获得短期贷款，一旦出现短贷的情况会对企业的经营、现金流状态带来极大的不利影响，因此这类融资风险较大的企业；(2)由于ST、PT类公司的财务数据与其他企业的处理方式异，因此删除ST、PT类公司；(3)对数据存在缺失的公司进行删除(4)本文本文经济政策不确定性的数据是来自于Baker,Bloom和Wang开发编制的中国经济政策不确定性指数(Baker等，2013),该EPU指数主要来自于对在香港地区出版的《南华早报》上的文章关键词的处理和应用。结果的相符性表明理论模型中考虑的影响因素及其相互作用是合理的，对把握研究现象的本质具有重要意3.2.1过度负债的衡量本文借鉴Harford等(2009)和陆正飞等(2015)的做法，依据模型(1)对全大于目标负债率(LVB*),则为过度负债，EXLEVB_DUMt取值为1,否则EXLEVB_DUMt取值为0,LVBt大于LVB*的幅度，则为过度负债程度 LVB=α₀+α₁SOEt-1+α₂ROAt-1+α₃INT_LEVB-1+α₄GR3.2.2模型设定从这些操作中看出为了研究EPU对企业资本流动的影响(H1和H2),本文建立了如下的实证模型(2):SFLI,t=αo+β₁EPUi,t+β₂ROA,t+β₃SOEi,t+β₄LEVERAGE2,t其中，下角标i代表企业t代表年度。被解释变量SFLI表示资本流动现象，参考钟凯等(2016)构建的衡量资本流动的指标。EPU表示经济政策不确定性是本文的核心解释变量，采用当年每个月的EPU的算术平均值并取对数得到当年的EPU,若EPU的系数为正值，则表明经济政策不确定性提高会导致企业资本流动现象增强(H1a);反之，若EPU的系数为负值，则表明经济政策不确定性上印证了本文先前所构建的理论体系。已有的研究成果与理论预测保持了良好的文首先控制了资产回报率(ROA),用税后净利润/总资产来度量(邹雅琳，刘子1表示，反之，则用0表示。此外，在此类背景下本文控制了财务杠杆 表1变量定义变量符号企业实际负债率，总负债/总资产过度负债程度，企业实际负债率高于模型(1)计算的目标负债率的幅度经济政策不确定性指数，EPU总指数是四个子指数的加权总和，即1/2的新闻指数、1/6的税法法条失效指数、1/6的CPI预测差值和1/6的联资产回报率，税后净利润/总资产企业财务杠杆率，普通股每股利润变动率/息税前利润变动率公司规模，企业规模一般分为特大型、大型、中型、小型、微型现金持有比例，(货币资金+有价证券)/流动负债企业规模，总资产的自然对数企业资产负债率的行业中位数固定资产占比，固定资产/总资产期权益增加额+经营活动现金净流量+处置固定资产等收回的现金净额),再除以期初总资产，参考钟凯等(2016)仿照Gulen&Ion(2016)的方法，文分别赋予一个年度内12个月1/84、2/84、3/8……12/84的权重，再将其除以100,得到加权后的经济政策不确定性指数在经济政策不确定性的增强的时候，政府为了帮助企业抵御增加的外部风险，因此大量的放贷，这在一定程度上反映出来在上述的回归中，经济政策不确定性会导致企业信用贷款的增加，所以表明银行倾向于放贷的行为，所以企业会形成更多的投资，在投资的过程中，由于银行倾向于放出短期贷款，使得企业自身期限结构错配。假设在企业投资行为不变的情况下，这种结构就会更加扭曲，从而形成很强的资本流动的现象存在。因此，建立模型(3),如下所示(李嘉欣，赵思SFLI;,t=α₀+β₁EPUi,t+β₂ROA;,t+β₃SOE,t+β₄LEVERAGEi,t4.1描述性统计分析表2为主要变量的描述性统计。经济政策不确定性指数发生明显变化，说明我国确定存在着经济政策不连贯、经常波动的情况。其中，在此类状况范围内可以推知其可能结果样本总量为13749笔，资本流动的均值为-0.076,75%中位数的值为0.0006,说明了我国存在资本流动现象的企业数量超过企业总数的25%,该均值为6.295,中位数为6.200,这说明了我国经济政策不确定性水平目前处于高位。增强的数据保护措施和隐私管理功能能够有效防止信息泄露，确保用户的个人信息安全。这一优化设计的结果源自于对现有状态的细致解析以及对已有资源和技术的全面应用。另外，资产回报率均值为0.048,标准差为0.099,财务杠杆率均值为1.991,标准差为28.012,现金持有比例均值为0.658,标准差为1.248,企业性质均值为0.456,标准差为0.498,公司规模均值为22.337,标准差为1.329,中位数从表3可知，企业资本流动现象与过度负债、经济政策不确定性、企业规模、财务杠杆率、公司规模、企业性质成正相关，与资产回报率、现金持有比例成负充分考虑所有解释变量的方差膨胀因子均小于1.5,且相关系数的绝对值几乎都小于0.5,因此可以说明不存在显著的多重共线性问题。111111111表4的第(1)列为经济政策不确定性对企业资本流动影响的基准回归结果,经济政策不确定性越高时,由现有结果可推论出企业资本流动现象越明显,验证了本文的假设1a。下表第(2)、(3)列分别为EPU滞后1阶、2阶的结果,EPU的系数都通过了1%的显著性检验，系数分别为0.1083、0.0516，表明检验可知,P值小于0.01,所以应该选择固定效应模型。1表表-0.0365***-0.0365***-0.0365***-1.5375***-1.5375***0.0001**号中报告值是T统计量；示10%、5%和1%显著性水平4.4稳健性检验在本文的基准回归中，通过采用了添加控制变量，控制企业固定效应、年度固定效应的方式来减轻由于内生性问题对估计带来的不利影响。为了进一步检验模型的稳健性，本文还将全球经济政策不确定性指数(GEPU)作为我国经济政策不确定性的工具变量，从前面的分析而言通过工具变量法进一步探究模型的稳本文采用GEPU作为EPU的工具变量,首先验证GEPU对资本流动的影响,如果新的回归中GEPU的系数通过了显著性检验,则说明工具变量具有一定的相关性;在加入EPU后,GEPU不显著,鉴于此等条件时说明只能通过我国经济政策不确定性影响企业资本流动,说明了外生性,因此工具变量有效(赵子琪,陈浩然,2021)。从经济意义上解释,全球经济政策不确定性可以通过国际贸易、汇率等方式影响到EPU,两者存在相关性,同时由于我国金融业受到严格管制,企业资本流动不会直接受到全球经济政策不确定性的影响,验证了外生性,在这样的趋势之下因此工具变量是有效的。特别地作者深入探讨了与方佳佳教授在相关主题研究的结论的异同点,通过对于结果一致性的判断与这种对比分析,不仅加深了对研究主题的理解,也为后续研究提供了宝贵的参考和启示为研究的完善和创新提供了重要助力。最后,以GEPU为工具变量进行回归(李志伟,周嘉怡型是稳健的。表5中第一列表示变量,第二列表示用GEPU替换EPU作为解释变量的回归结果,GEPU的系数通过了显著性检验,系数是0.0036,第三列表示同时放入EPU、GEPU作为解释变量的回归结果,其中EPU、GEPU的系数分别是0.0527、可看分明第四列表示将GEPU作为IV后的回归结果,EPU的系数是0.0623,且通加入工具变量GEPU后,EPU系数仍然显著说明本文模型不存在非常严重的内生0.0344***-0.0344***-0.0363***为了进一步验证模型的稳健性，仿照GulenIon(2016)的方法，本文得到加权后的经济政策不确定性指数(WEPU)作为替换变量，从这一系列内容中能看简化既减少了资源占用，又缩短了处理周期，使本方案在保持原有水平的更易于推广实施。在1%的统计水平下，加权后的经济政策不确定性的系数为正，与原模金融发展水平高的地区，银行的市场性质更强，因此更加看重自己的盈利水发展水平有明显的区别，而地区金融发展会通过银行信贷决策影响到资本流动，因此本文加入地区金融发展作为控制变量，在此类状况范围内可以推知其可能结果进一步检验模型稳健性。结果发现，经济政策不确定性的系数为0.0670,在1%在数据剖析环节，本文采纳了尖端的统计软件与技术手段，对数据展开了严密的资本流动是企业金融错配的一种表现，因此用金融错配来替换被解释变量资本流动进行回归，吸纳已有成果可以推导出新的结论结果发现，在1%的显著性水平下，经济政策不确定性系数为0.003,说明经济政策不确定性越大，金融错配越0.0030***前文中基准回归可能存在样本选择、遗漏重要变量、内生性等问题，而稳健性检验可以验证前文中的结论是否可靠，在这种理论框架的指引下可推导出验证内生性问题，无论是通过工具变量法、替换解释变量、增加控制变量的方法都说明了模型的稳健性，说明EPU上升与企业资本流动现象有显著的正向关系，这支持了第一个假设H1a,而反对了第二个假设H1b。4.5过度负债的中介效应前文已经验证了EPU越高，在此特定环境中情况一目了然企业过度负债的可能性越大。其中，EPU可能通过影响企业过度负债，而造成企业期限结构错配，定性对中介变量过度负债的系数通过了显著性检验，值为0.0677,控制中介变量过度负债后，EPU、过度负债的系数分别0.0371、0.0504,在1%的统计水平下显著。跨学科的研究策略使本文得以更全面地理解研究对象的复杂性与多样性，揭示那些单学科难以发现的新知识。给定此类条件我们可以推知其后果中介效应在总效应中占比为：6.39%,因此资本流动在经济不确定性对过度负债的影响中的中0.0677***本文发现经济政策不确定性会增强企业的资本流动情况，究竟是企业主动增加银行借款，基于本文的研究前提这种情况被纳入了研究范围还是银行为了帮助济政策不确定性增强的时候，机会伴随风险，企业也可能会采取激进的投资策略，因此加大自身负债，寻求更大的利润。这种挖掘不仅体现在对概念内涵的深入剖析，还延伸至对其外延的广泛探索。通过对相关文献的全面回顾和实证数据的深入分析，本文进一步明确了这些概念在理论框架中的位置和作用，以及它们之间的相互联系。而政府为了在经济不确定性增强的时期，帮助企业更好地度过风险期，会采用宽松的货币政策，加大对企业的贷款力度，现有结果为基础可推出从银行贷款的时候，作为银行会首先选择抵押贷款降低自己的风险，因此我们选择用抵押贷款的比例来表示由于企业自身对资金需求导致的贷款行为。如果银行放出的贷款中，由此可以窥见信用贷款的比例增加了，说明是银行有意借款给银行，而不是企业主动向银行借款，因此本文采用信用贷款的比例来表示银行主动的放公司由上表结果可得，从这些表现可以估摸出随着经济政策不确定性增大，企业的抵押贷款比例减少，信用贷款的比例上升，说明企业主动贷款的意愿降低，银行主动借款的意愿增强。所以，经济政策不确定性对资本流动现象的正向作用是由于银行宽松的货币政策和宏观政策的影响，由此可以判定而非企业自身主动融设变化的稳定性。文章在此处的创新体现在视角的变化，特别是对研究焦点的全经济政策不确定性增强时，企业会增加投资以便获得更大的收益，同时考虑可知，经济政策不确定性对构建固定资产的投资额的系数为0.2901,对现金比率情况企业的投资需求、现金需求越强，因此企业过度负债可能性更大，资本流动0.3486*** (-7.2658)(4.7139)(9.0384)(8.3757)4.6异质性分析企业性质不同的公司受到经济政策不确定性的影响有较大的不同，由表12结果可得，这确切地体现出了企业性质为国企的上市公司的EPU系数为：0.0138;0.1088,说明非国企上市公司资本流动现象受到经济政策不确定性的影响更大。而这种拓展为本文提供了与众不同的研究视角和独特的思考方向，有利于推动该领域理论的不断创新发展。国企本身具有规模大、政府隐形担保等优势，银行贷款会给予国企更多的便利(方俊雄，2007;Chang等，2014),提供期限更长的贷款给国企，在这样的状况下但是非国企不具备这种优势，企业需要不断地通过短期贷款来维持自己的投资需求，从而造成过度负债的情况，因此经济政策不确定表12异质性检验(企业性质) (-6.1704)(-7.7544)-0.0010**(-2.2104)(-3.8952)(-4.6948) 杠杆率不同的公司受到经济政策不确定性的影响有较大的不同，由下表的结果可得，杠杆率大于所有上市公司中位数的公司的经济政策不确定性的系数为：0.1412;杠杆率小于所有上市公司中位数的公司的EPU的系数为(孙艺璇，许博业受到经济政策不确定性的影响更小。通过系统地梳理和融合过往文献，深度挖掘出该领域中未被重视的关键问题以及潜在的研究方向。杠杆率大的公司本身存在较大的资金期限结构错配问题，且有更强烈的资本流动的偏好，在此类情境中在经济政策不确定性下，过度负债的现象更加明显，因此杠杆率大的公司资本流表13异质性检验(杠杆率)(-10.0294)企业主营业务收入增长率不同的公司受到经济政策不确定性的影响也有较大的不同，由下表的结果可得，在这种局面下主营业务收入增长率大于中位数的上入增长率小于中位数的上市公司的经济政策不确定性的系数为：0.0641,说明企业主营业务收入增长率更小的上市公司受到经济政策不确定性的影响更大。企业的主营业务收入增长率越小，经营的可持续性越弱，从这些政策可以推测偿债能力也越弱，过度负债情况更明显，因此资金期限结构更容易受到外部因素影响，造成资本流动的现象。在信息流程的设计上，本文参考了信息处理领域的经典学表14异质性检验(主营业务增长率) -0.0384***(2.3967)-0.0265**(-2.4172)银企关系不同的企业受到经济政策不确定性的影响也有较大的不同，由下表的结果可得，这在一定角度上显露存在银企关系的上市公司的EPU的系数为：0.073,不存在银企关系的上市公司的EPU的系数为：0.0597,说明存在银企关系关系，在相同条件下更容易获得银行的贷款，在这样的场合下因此更容易采用冒表15异质性检验(银企关系)(5.2267)(-3.0887) (-6.3221)公司所在地区金融发展水平不同的企业受到经济政策不确定性的影响也有较大的不同，由下表的结果可得，所在地区金融发展水平高的上市公司的EPU的系数为：0.0723,在这样的位置上所在地区金融发展水平较低的上市公司的EPU的系数为策不确定性的影响更高，其原因在于所在地区银行发放更多的贷款，进一步扩大了企业投融资行为的期限错配问题，资本流动现象更加地明显。尽管本研究已取得一些初步发现，但要对所有结论进行全面且细致的校验，还需更长时间的跟踪表1