基金转债持仓季度点评：26Q1基金转债仓位缘何大降

正文目录26Q1，固收+业绩一般，进攻性较强的产品受到青睐 3业绩：26Q1，固收基金整体表现偏弱 3规模：二级债基需求继续暴增，一级债基赎回压力缓解 4规模锐增的二级债基：进攻性强，.6固收+基金转债持仓：仓位回调，加仓银行、电新、医药 8转债仓位：常规固收基金全面回调，转债基金回升 8转债个券&行业：公募加仓银行、传统周期及新能源 9转债策略：需求虽旺盛，但做多姿态更依托正股节奏 124.附录 14风险提示 15图表目录图1：2026Q1，传统固收基金表现略逊于纯债基金，且呈现出含权仓位越高，整体收益更低的状态 3图2：2026Q1，代表性产品整体表现一般，但仍有个别基金相较中证转债指数和二级债基均体现出超额收益 4图3：2026Q1，二级债基继续迎来超大规模申购资金涌入，一级债基赎回压力明显缓解 4图4：2026Q1，常规固收基金总体规模基本重回21Q4的历史最高点，主要增长引擎为二级债基 5图5：主动转债基金仓位逆势回升 9图6：常规固收基金转债仓位全面回调 9图7：2026Q1公募基金重点加仓银行、医药、机械、电新等板块，减仓化工、电子、农牧等行业 12图8：进入4月，二级债基仓位变化可能不大 13图9：转债市场下一阶段的行情会更依赖权益行情的托举 13表1：转债ETF热度回暖，但规模居前的头部主动转债基金规模大多面临着赎回压力 5表2：26Q1环比规模增长最大的20只二级债基 6表3：26Q1环比规模增长最大的20只二级债基的前10大重仓股 7表4：26Q1，公募基金重点加仓银行、传统周期以及新能源个券 9表5：26Q1，在减持幅度居前的品种中，主要系强赎扰动以及个券行情回撤较大所致 10表6：26Q1，银行转债规模继续稳居基金个券持仓前列，前20大个券新晋钢铁、化工、电子标的 11表7：全部转债基金规模和持有转债市值变动（亿元） 141.26Q1，固收+业绩一般，进攻性较强的产品受到青睐业绩：26Q1截至2026年4月22日，2026年一季度基金持仓已悉数披露。2026Q1，类权12月末区间震荡，3基金表现略逊于纯债基金，且呈现出含权仓位越高，整体收益更低的状态。从收益率中位数来看，2026Q1债基、二级债基和偏债混合基金则分别为0.72%、0.45%、0.30%，而中长期纯债基0.72%，固收产品整体表现一般。此外，作为转债高仓位策略代表的转债基金-1.65%-1.12%。图1：2026Q1，传统固收+基金表现略逊于纯债基金，且呈现出含权仓位越高，整体收益更低的状态25%分位点 25%分位点 95%分位点 5%分位点 75%分位点 中位数5%0%-15%

中长期纯债 一级债基 二级债基 偏债混合基金 偏股混合基金 转债基金表现，代表性产品整体表现一般，但仍有个别基金相较中证转债指数和二级债基整体均体现出超额收益，进入4月之后，代表性产品表现大放异彩，超额收益显著。我们选取了部分规模居前的主动转债基金作为样本，2025年末以来的累计收益率曲线，并与二级债基的整体表现进行对比，发现4月的反弹行情当中，呈现出较强的超额收益。回顾一季度行情，开年市场一度大涨，资金追逐高弹性题材，1月14日，受融资保证金最低比例上ETF遭遇大幅净流出，市场主动修正前期的非理性行为。3月初，中东地缘局势升级，市场风险偏好持续承压，多次出现大3月上旬2.52万亿元以下。代表性产品年内收益也被消耗殆尽。时至4月，地缘冲突缓和预期升温，市场迎来反弹，算力和新能源主线再度领涨，代表性产品均迎来强势反弹，取得相较指数的超额收益。0%中证转债二级债基收益率中位数0%中证转债二级债基收益率中位数5%%0%2026/1/162026/1/302026/2/132026/3/92026/3/232026/4/72026/4/212026Q1头部主动转债基金累计收益率和二级债基累计收益率中位数--12026Q1，二级债基继续迎来超大规模申购资金涌入，一级债基赎回压力明显缓解。类权益市场开年连阳，显著增加投资者对于今年类权益行情的期待，即使股指后续表现较为波折，但多头信仰并未显著动摇。二级债基继续成为固收+需求的核心载体，单季度迎来超2600亿份净申购，延续去年三季度以来的申购热情。一级债基7.95亿份，、187亿净赎回，已经明显改善。偏债混810.074.82亿2934、1651亿份。图3：2026Q1，二级债基继续迎来超大规模申购资金涌入，一级债基赎回压力明显缓解4,0004,0000债基&混合型基金份额（亿份）2026Q1环比变动2026Q1新发基金份额中 短长 期期 纯纯 债债指数型债基一级债基二级债基转债基金偏债混合灵活配置平衡混合偏股混合纯债基金 含权债基 混合型基金从细分类型基金规模变化上看，常规分类（不含转债基金）年一季426619801亿元。71亿元、201亿元、3068401、2801、亿元。26Q1，常规固收基金总体规模（40988亿元）21Q4（41443亿元），只是结构发生了显著变化，此前最主要贡献力量为灵活配置型产品，同时，一级债基规模近年来也实现了一定规模的增长，处于历史高位水平，而偏债混合基金规模较历史高点相差甚远。73128925Q461026Q171331576一级债基灵活配置型基金二级债基一级债基灵活配置型基金二级债基转债基金（右轴）偏债混合基金0

17Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q326Q1

1,6001,4001,2001,0000F头部主动转债基金规模大多面临着赎6Q1，主动转债基金方面，年业绩排名第一的南方昌元可转债成为了承接弹性需求的核心标的，单季度转债增持规模达到36亿元，产品规模仅次于鹏华可转债跃居为第二大主动转债基金。此外，博时转债增强、华夏可转债增强、华商可转债均迎来一定规模净申购。被动转债基金方面，博时可转债ETF规模显著增长，继续稳居第一大转债基金，产品规模接近600亿元。海富通上证可转债ETF同样实现较大规模增长，产品规模超百亿元。表1：转债ETF热度回暖，但规模居前的头部主动转债基金规模大多面临着赎回压力转债基金列表转债市值（基金净值（亿元）基金份额（亿份）2026Q12025Q4变化2025Q4变化2025Q4变化博时中证可转债及可交换债券ETF

582.06 510.32 71.74 595.57 518.82 76.75 44.05 37.94 2.292.297.179.4626.7891.0727.0391.09海富通上证投资级可转债ETF南方昌元可转债南方昌元可转债鹏华可转债66.8165.1930.3768.6136.44-3.4271.4779.6533.3083.9638.17-4.3037.1852.2516.8953.3920.29-1.14博时转债增强 30.45 26.40 4.05 32.66 31.71 0.96 14.35 13.73 0.62中欧可转债 50.78 77.66 -26.88 50.77 80.46 -29.70 博时转债增强 30.45 26.40 4.05 32.66 31.71 0.96 14.35 13.73 0.62华宝可转债27.8133.28-5.4730.2433.90-3.6615.5617.59-2.02华夏可转债增强27.7122.325.4032.0027.774.2319.0615.803.26富国可转债25.8425.87-0.0425.2825.75-0.4711.1211.14-0.01华商可转债24.7017.057.6529.9021.428.4715.8910.885.01汇添富可转债24.4731.22-6.7434.4941.14-6.6615.0617.73-2.67工银瑞信可转债24.3234.54-10.2230.0941.43-11.3416.6123.16-6.56南方希元可转债22.8022.230.5624.1623.061.1013.4312.870.56华安可转债20.1933.65-13.4726.1642.93-16.7612.1320.12-7.99广发可转债16.7925.90-9.1118.7030.98-12.2710.0715.68-5.612026环比规模增长最大的只二级债基，来观察其持仓及风险收益特征。从结果来看，其一，这些增长规模较大的产品，大多数是成立时间较长且此前规模本就较大的老牌产品。其二，90%。其三，规模增长靠前的二级债基，进攻性明显较强，全部产品的股票仓位均相对较高，基本位于15-20%其四，这些产品整体业绩的确较强，收益率相比于二级债基的中位数水平较为占优。其五，重仓股方面，青睐有色金属（紫金矿业、湖南黄金等）、电子（寒武纪、东山精密等）、通信（中际旭创、中国电信等）（宁德时代等）、非银金融（中国平安、中信证券等）、石油石化（中国海油、中国石油等等行业。此外，除只富国系产品之外，前20二级债基当中，没有产品参与港股投资（上个季度近半产品参与）。名称规模变化 类权益仓位 规模 25H2机构名称规模变化 类权益仓位 规模 25H2机构收益率最大 卡玛 夏普 股票 转债(亿元)环比变化(亿元)持有比例回撤比率比率仓位仓位景顺长城景颐双利A224.18-7.83%614.7783.44%1.08% 2.571.1613.36%4.38%招商安本增利C183.54-4.94%345.5592.07%1.40% 1.550.8821.01%9.24%招商信用增强A147.92-0.65%299.6170.54%1.31% 2.281.3215.84%0.29%南方宝元债券A146.12-0.21%267.9164.74%2.66% 3.381.6628.37%2.59%鹏华双债加利A140.02-20.37%356.9292.09%1.70% 2.641.0116.94%10.28%易方达裕富A120.71-5.96%172.1895.99%1.38% 2.181.0515.94%6.00%安信聚利增强A118.22-3.56%232.4939.32%1.65% 3.451.6518.46%0.66%华商利欣回报A115.59-0.07%153.6092.95%1.94% 3.451.3618.27%0.00%易方达裕祥回报A111.69-1.12%446.7490.82%0.62% 1.740.5818.98%0.58%中邮睿信增强A109.02-24.61%203.6997.27%1.58% 1.600.8219.80%19.97%中欧鼎利A104.57-7.16%138.8398.06%1.56% 1.860.9417.19%4.10%银华增强收益A98.96-5.53%223.8097.20%1.20% 2.110.8919.36%8.85%易方达裕鑫A92.850.26%197.8893.73%0.34% 0.280.1119.31%27.86%富国优化增强A82.31-19.20%151.1365.42%2.301.0516.79%17.57%汇添富双利增强A80.45-3.17%121.6097.17%-0.06% -0.09-0.2019.29%0.84%南方广利回报AB73.241.03%147.4892.60%-1.14% -0.48-0.2619.80%36.87%景顺长城景颐招利6个月持有A67.05-6.00%137.2031.66%1.30%-2.76%1.940.8913.72%3.66%富国稳健添辰A62.72-1.52%152.7732.15%-0.47%-2.87%-0.66-0.5915.35%0.00%富国兴利增强A60.86-22.32%176.9498.64%0.36%-3.36%0.430.1219.38%14.76%富国双利增强A60.61-3.76%67.4059.73%1.89%-3.44%2.301.1017.64%8.91%仓股 仓股 仓股 仓股 仓股 仓股 仓股 仓股 仓股 仓股 重仓股第1大重 第2大重 第3大重 第4大重 第5大重 第6大重 第7大重 第8大重 第9大重 第10大名称景顺长城景双利A紫金矿业 中煤能源 贵州茅台 中国海油 中国神华 中国石油 包钢股份 航发动力 盐湖股份 国睿科技招商招商安本增利C 中信证券 永辉超市 中航沈飞 万华化学 分众传媒 保利发展 新华保险 紫光股份 包钢股份 景旺电子南方宝元债券A 宁德时代 顺丰控股 海尔智家 中国太保 立讯精密 徐工机械 药明康德 亨通光电 天山铝业 紫金矿业招商南方宝元债券A 宁德时代 顺丰控股 海尔智家 中国太保 立讯精密 徐工机械 药明康德 亨通光电 天山铝业 紫金矿业鹏华双债加利A 招商轮船 富临精工 中际旭创 宁德时代 中国平安 赤峰黄金 寒武纪 松发股份 山东黄金 精智达易方达裕富易方达裕富A宁德时代 中国平安 东阿阿胶 中天科技 益丰药房 久立特材 顺丰控股 紫金矿业 广钢气体 瀚蓝环境华商利欣回报A 浪潮信息 盛科通信 航发动力 新和成 海科新源 湖南裕能 新宙邦 东阳光 寒武纪 中稀有色安信华商利欣回报A 浪潮信息 盛科通信 航发动力 新和成 海科新源 湖南裕能 新宙邦 东阳光 寒武纪 中稀有色易方达裕祥报A 中国神华 中国太保 中国石油 中国海油 太阳纸业 汇川技术 中国平安 青岛啤酒 贵州茅台 安琪酵母中邮中邮睿信增强A 江苏银行 亚钾国际 京沪高铁 嘉友国际 中远海能 潍柴动力 航发动力 盐湖股份 圆通速递 羚锐制药银华增强收益A 伊利股份 招商银行 宁德时代 兴业银行 中国平安 海尔智家 京沪高铁 紫金矿业 国电电力 云南白药中欧银华增强收益A 伊利股份 招商银行 宁德时代 兴业银行 中国平安 海尔智家 京沪高铁 紫金矿业 国电电力 云南白药易方达裕鑫A 贵州茅台 安井食品 海康威视 中国国航 益丰药房 迎驾贡酒 欧派家居 百润股份 中炬高新 海螺水泥富国富国优化增强A 湖南黄金 东山精密 盛达资源 中材科技 菲利华 北方华创 厦钨新能 金诚信 香农芯创 兆易创新汇添富双利强A 风华高科 中材科技 亿纬锂能 博迁新材 阳光电源 星源材质 圣邦股份 新强联 强一股份 科华数据南方广利回报AB 海光信息 富创精密 阳光电源 长川科技 拓荆科技 思泉新材 恒立液压 澜起科技 兆易创新 中科飞测景顺长城景颐招利6个月持有A

紫金矿业 电投能源 山东黄金 兖矿能源 西部矿业 中国东航 中国国航 海尔智家 ST人福 浙江鼎力富国富国稳健添辰A 中国船舶 睿创微纳 紫金矿业 中国宏桥 东山精密 中国铝业 中国平安 深南电路 金风科技 洛阳钼业富国双利增强A菲利华 阿里巴巴 湖南黄金 东山精密 腾讯控股 中材科技 精测电子 香农芯创 中国海油 中芯国际富国兴利增强富国双利增强A菲利华 阿里巴巴 湖南黄金 东山精密 腾讯控股 中材科技 精测电子 香农芯创 中国海油 中芯国际固收+基金转债持仓：仓位回调，加仓银行、电新、医药转债仓位：常规固收6Q1基转债仓位环比下降0.99个百分点至6.9816.86。1.26、0.97、0.145.85%、2.44%、0.51%20242018年以来最低点。此外，二级债基和偏债混合的转债仓23Q417.57%、24Q1。转债基金方面，26Q1可转债基金（含转债ETF）1.081.3886.19%，处202024Q286.42%。股票仓位方面，0.1615.67%1.97、2.8118.38%、75.76%0.357.90%。2026年一季度固收基金规模及仓位变化，最值得关注的一大现象是固收+需求极其旺盛，且二级债基依然是核心载体。相比于一级债基，二级债基最大的优势是可以参与股票投资。在牛市预期叠加转债性价比偏弱的背景之下，股票增强策略成为主流。投资权限包含股票的负债端机构，更倾向将一级债基的需求向二级债基转移。当然，一级债基的刚性需求依然较强，大量机构，如银行自营以及部分保险自营等，不能配置股票，只能将需求映射到一级债基产品。相比于偏债混合型基金，二级债基的风险收益比更贴合债市投资者，股票仓位具有更低且清晰的合同上限约束，潜在回撤幅度较为可控。事实上，我们发现，偏债混合型基金的资产配置思路，也在往二级债基方向靠拢，二者股票仓位差为2019年最低水平，转债仓位二者同样差距不大，产品业绩表现的差异化也在缩窄。此外，二级债基的费率相对而言更低一些，尤其是在二者表现差距不大的情况下，投资者通常会选择费率更低的产品。另一大现象是，常规固收基金转债仓位全面回落，但转债基金的转债仓位有所回升。究其原因，其一，规模效应的影响依然存在，尤其是二级债基，迎来了大量申购，面对大幅缩容的转债市场，很难在短时间内筛选出足够的标的以供配置；其二，转债估值愈发高企，甚至相比去年四季度的估值水平更加极端，转债资产性价比下降，同时，较多资深转债基金经理依然会根据转债估值来被动决定仓位，共同使得转债仓位回落；其三，此外，对于转债基金而言，由于工具化股票仓位方面，除二级债基之外，其他固收基金股票仓位均有所回调，面对市场回调以及不确定性，减仓无可厚非。二级债基参考历史仓位变化，择时倾向不算主动转债基金规模（亿元）主动转债基金转债仓位（右轴）图5：主动转债基金仓位逆势回升 图6：常规固收+基金转债仓位全面回调主动转债基金规模（亿元）主动转债基金转债仓位（右轴）二级债基 一级债基0

4%2%0%

偏债混合基金 灵活配置型基金

16Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q126Q1转债个券首先需要说明的是，公募基金对于进入转股期前后转债的披露规则有所不同。进5大债券持仓才会被披露。而进入转股期之后，我们为更好的观察个券持仓环比变动，此处对2026Q1区间的转债进行了剔除。从个券持有市值的变化来看，公募基金重点加仓银行、传统周期以及新能源个券。其中，受益于大量固收+产品申购需求，以及底仓个券的刚需，兴业转债再度迎来资金涌入。常银转债凭借相对较好的风险收益比，也受到一定幅度的增持。同时，受中东冲突导致的油价影响，以及反内卷的阶段性成果，恒逸转2、和邦转债、万凯转债、盛虹转债等传统周期标的受到资金青睐。新能源方面，选择不强赎的宙邦转债、华辰转债以及价位较低的通22转债、福22转债同样迎来资金涌入。科技个券当中，按持有市值增加排序名称持有基金数26Q1持仓总市值按持有市值增加排序名称持有基金数26Q1持仓总市值(亿元)25Q4持仓总市值(亿元)环比市值变动正股代码SW行业转股起始日兴业转债548255.98225.7530.23601166.SH银行2022/6/30恒逸转221922.0612.0110.05000703.SZ石油石化2023/1/30精测转213420.8310.939.90300567.SZ机械设备2023/9/8和邦转债25745.6735.949.73603077.SH基础化工2025/5/6万凯转债17425.9316.759.18301216.SZ基础化工2025/2/24中特转债23828.1021.956.14000708.SZ钢铁2022/9/5华懋转债11219.9114.575.34603306.SH汽车2024/3/20宙邦转债16120.0414.945.11300037.SZ电力设备2023/3/30通22转债25551.5646.794.76600438.SH电力设备2022/9/2常银转债29351.2646.554.70601128.SH银行2023/3/21东南转债22518.7014.004.70002135.SZ建筑装饰2024/7/9华辰转债655.440.964.48603097.SH电力设备2025/12/26盛虹转债21621.3417.104.24000301.SZ石油石化2021/9/27大中转债12221.9317.874.07001203.SZ钢铁2023/2/23国投转债17240.9837.013.97600061.SH非银金融2021/2/1立昂转债24824.5620.713.86605358.SH电子2023/5/18华医转债8611.317.573.73301235.SZ医药生物2025/6/27节能转债14214.6211.013.62601016.SH公用事业2021/12/27立讯转债20616.4712.993.49002475.SZ电子2021/5/10福22转债23222.5519.163.39603806.SH电力设备2023/5/29在减持幅度居前的品种中，主要系强赎扰动以及个券行情回撤较大所致，23转债，军工板块的睿创转债、航宇转债，机械202表5：26Q1，在减持幅度居前的品种中，主要系强赎扰动以及个券行情回撤较大所致按持有市值减少排序名称持有基金数26Q1持仓总市值(亿元)25Q4持仓总市值(亿元)环比市值变动正股代码SW行业转股起始日汇成转债663.7614.88-11.13688403.SH电子2025/2/13双良转债939.6419.33-9.69600481.SH电力设备2024/2/19希望转230530.9239.57-8.65000876.SZ农林牧渔2022/5/9柳工转218219.1827.24-8.06000528.SZ机械设备2023/10/9金诚转债9418.1523.22-5.06603979.SH有色金属2021/6/29睿创转债17419.5824.17-4.59688002.SH国防军工2023/7/6金宏转债843.767.95-4.19688106.SH电子2024/1/22振华转债899.4112.80-3.39603067.SH基础化工2025/1/20亿纬转债22638.1741.43-3.26300014.SZ电力设备2025/9/29闻泰转债14544.8148.00-3.19600745.SH电子2022/2/7上银转债461145.56148.11-2.55601229.SH银行2021/7/29春23转债914.947.35-2.41603890.SH电子2023/9/25利群转债271.804.17-2.37601366.SH商贸零售2020/10/9航宇转债10913.3215.58-2.26688239.SH国防军工2025/2/27家联转债1037.069.30-2.23301193.SZ轻工制造2024/6/28永02转债1094.435.86-1.43603901.SH机械设备2023/2/10美诺转债231.292.55-1.26603538.SH医药生物2021/7/20神马转债21813.9915.23-1.25600810.SH基础化工2023/9/22银邦转债1086.187.38-1.20300337.SZ有色金属2025/7/14盛航转债862.924.02-1.09001205.SZ交通运输2024/6/122026Q1，经过一季度持仓变动过后，银行转债规模继续稳居基金个券持仓前列，20大个券新晋钢铁、化工、电子标的。26Q1205、6、3席。此外，此外，万凯转债（）20大公募持仓标的，同时，中特转债（钢铁）和立昂转债（电子）或因价位结构温和的权重标的，也进入前20大公募持仓。表6：26Q1，银行转债规模继续稳居基金个券持仓前列，前20大个券新晋钢铁、化工、电子标的按持有总市值排序转债代码转债名称正股代码持有基金数（只）26Q1持仓总市值(亿元)SW行业113052.SH兴业转债601166.SH548255.98银行113042.SH上银转债601229.SH461145.56银行113056.SH重银转债601963.SH39293.75银行118034.SH晶能转债688223.SH37358.86电力设备.SZ38156.10电力设备123107.SZ温氏转债300498.SZ34154.03农林牧渔110085.SH通22转债600438.SH25551.56电力设备127045.SZ牧原转债002714.SZ33451.43农林牧渔113062.SH常银转债601128.SH29351.26银行113691.SH和邦转债603077.SH25745.67基础化工110081.SH闻泰转债600745.SH14544.81电子113053.SH隆22转债601012.SH27442.73电力设备110075.SH南航转债600029.SH23242.46交通运输110073.SH国投转债600061.SH17240.98非银金融9.SH29639.24电力设备123254.SZ亿纬转债300014.SZ22638.17电力设备127049.SZ希望转2000876.SZ30530.92农林牧渔127056.SZ中特转债000708.SZ23828.10钢铁123247.SZ万凯转债301216.SZ17425.93基础化工111010.SH立昂转债605358.SH24824.56电子从个券行业分布占比来看，2026Q1公募基金重点加仓银行、医药、机械、电新等板块，减仓化工、电子、农牧等行业。为真实反映基金持仓风格变化，我们剔除了受转股期披露规则影响的个券之后，再对基金转债持仓行业分布占比进行统计（重点关注相较于存量转债市值的相对变化）。从结果来看，与个券变动反映出的情况接近，银行、电新、医药、机械转债基金持仓规模和行业占比均有所提升。不过，电子、化工转债基金持仓规模和行业占比均有所下滑，主要系兴发、伟测、安集强赎所致，农牧下滑则是因公募基金大幅减仓希望转2。图7：2026Q1公募基金重点加仓银行、医药、机械、电新等板块，减仓化工、电子、农牧等行业SW行业26Q1持仓总市值(亿元)25Q4持仓总市值(亿元)26Q1持仓占比25Q4持仓占比26Q1基金持仓规模变化26Q1基金持仓规模占比变化（26Q1存量转债市值占比变化（26Q1基金持仓占比相对变化（A-B）银行584.20550.1420.22%18.64%6.19%1.58%1.36%0.22%电力设备485.23474.6516.79%16.08%2.23%0.71%0.59%0.12%基础化工217.23247.367.52%8.38%-12.18%-0.86%-0.64%-0.22%电子182.75242.076.32%8.20%-24.50%-1.88%-1.42%-0.46%有色金属1.85%2.36%-23.37%-0.51%-0.37%-0.15%农林牧渔5.45%5.82%-8.40%-0.37%0.08%-0.46%汽车132.78125.314.60%4.25%5.96%0.35%0.33%0.02%医药生物148.87142.895.15%4.84%4.18%0.31%0.09%0.22%机械设备111.43109.073.86%3.70%2.16%0.16%0.00%0.16%交通运输72.2374.802.50%2.53%-3.44%-0.03%-0.17%0.13%轻工制造61.3669.322.12%2.35%-11.48%-0.22%-0.30%0.08%钢铁96.4082.253.34%2.79%17.22%0.55%0.52%0.03%建筑装饰70.3860.932.44%2.06%15.52%0.37%0.37%0.00%环保65.8461.892.28%2.10%6.39%0.18%0.09%0.09%非银金融63.4173.292.19%2.48%-13.47%-0.29%-0.46%0.17%公用事业75.9171.222.63%2.41%6.58%0.21%0.21%0.00%建筑材料31.5929.851.09%1.01%5.83%0.08%0.07%0.01%国防军工45.9461.201.59%2.07%-24.94%-0.48%-0.36%-0.12%计算机29.9937.931.04%1.29%-20.92%-0.25%-0.34%0.09%食品饮料34.1632.331.18%1.10%5.69%0.09%0.13%-0.04%家用电器20.7019.870.72%0.67%4.18%0.04%0.00%0.04%煤炭32.0329.891.11%1.01%7.16%0.10%0.16%-0.06%商贸零售18.6321.320.64%0.72%-12.64%-0.08%0.03%-0.11%石油石化47.1045.121.63%1.53%4.40%0.10%-0.18%0.28%纺织服饰15.4116.500.53%0.56%-6.56%-0.03%0.08%-0.10%通信8.716.820.30%0.23%27.68%0.07%0.05%0.02%传媒6.036.030.21%0.20%0.04%0.00%0.02%-0.01%美容护理14.6313.840.51%0.47%5.70%0.04%0.02%0.02%社会服务5.534.0100.02%0.03%转债策略：需求虽旺盛，但做多姿态更依托正股节奏开年以来，固收+需求剧增，但直投难度也与之增加，最终体现为公募基金在转债市场的话语权进一步提升，其他类型机构更多通过产品申赎来边际影响转债市场，如银行自营类机构对于一级债基的定向需求，理财以及保险机构则是对二级债基以及权益类产品的需求进一步提升。基于此，跟踪转债增量一是观察申赎情绪（存在部分样本的高频数据），二是观察公募基金的仓位变化。而当下最引人注目的问题是二级债基面对大跌之后又快速反弹，仓位如何变化。4月之后，二级债基似乎进行了轻微的减仓操作，随后又快速回补仓位，整体仓位变动不大。这意味着，如果后续转债市场进入调整，也会有部分资金能够有力承接。图8：进入4月，二级债基仓位变化可能不大2.5%

二级债基指数 拟合二级债基指数中证债万得中期纯基金+3%金）2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%转债策略方面，新一轮的流动性回补行情，以及银行理财资金出表为代表的申购力量，推动权益及转债市场回到较高位水平。行情猛烈的背后，一些不确定性依然存在，如权益抱团走势最终会如何演绎、油价对需求的压制在中期维度终会显现、地面战的概率不能完全排除等。转债市场估值也已经隐含着权益市场需持续上涨的预期，一旦预期出现波动，转债市场增量资金也会受到显著影响，同时，转债市场特有的季节性效应（中小盘转债发行人业绩以及转债信用风险），使得下一阶段的行情会更依赖权益行情的托举。图9：转债市场下一阶段的行情会更依赖权益行情的托举全市场转债价位结构（中位数，元）绝对价格绝对价格平价 90807060附录表7：全部转债基金规模和持有转债市值变动（亿元）转债基金列表转债市值基金净值2026Q12025Q4变化2026Q12025Q4变化博时中证可转债及可交换债券ETF582.06510.3271.74595.57518.8276.7