吉利汽车“一个吉利”经营控费提效高端化及出海双轮驱动成长

目录一、复盘历程：燃油车时代销冠，多品牌布局开花结果 1历史沿革：自主品牌车企标杆，三十年间持续成长 1股权结构：创始人稳定控股，领克、极氪先后回归一个吉利” 3品牌布局：多品牌多动力的全面布局 4海外布局：携手生态合作伙伴，渠道、工厂、车型布局持续深5二、财务分析：新能源车推动量价齐升，品牌整合控费增效 7营收：新能源车放量及结构优化，量价齐升推动营收高增 7毛利率：燃油车利润稳健，2025年新能源放量贡献利润弹性 8销售管理《台州宣言》引领战略聚焦，销售与管理费用率向下 9研发费用：研发体系整合推动效率提升，研发资本化比例持续下降 9三、历史：2014年一个吉利战略大获成功，积累丰富经验 12四、全面整合释放利润，新能源高端化成效显著 14台州宣言推动战略整合，成为新一轮增长起点 14品牌、团队、技术、渠道等全方位简并，有望显著增厚利14产品周期：燃油车聚焦大单品，电车高端化趋势明显 17燃油车：大单品策略成利润奶牛多能源路线推进全球化 17新能源车：高端化趋势显著年新车周期强势，销量目标万辆 20五、出海：五大区域全面推进，新能源车放量增厚利润 23出口销量增速上行，非俄罗斯市场表现亮眼 23全价值链生态出海，2026年电车销量高增释放利润弹性 23渠道：五大海外市场多元化布局，联手海外伙伴快速共建渠道 23车型：吉利银河海外迎来强车型周期，出口新能源渗透率破50% 27利润：海外单车单价、利润远高于国内年出口有望贡献显著利润弹性 29六、盈利预测及估值 31风险分析 32报表预测 33图目录图1:公司三十年间持续成长 1图2:公司2014-2026年股价与估值复盘 3图3:公司股权结构 3图4:公司品牌及车型矩阵 4图5:2025年公司各品牌均表现强劲 5图6:吉利营业收入明显增长 7图7:公司汽车销量增长 8图8:单车均价提升明显 8图9:2025年毛利率继续上行 8图10:单车毛利水平维持高位 8图11:整合推动销售费用率下行 9图12:单车销售费用继续下降 9图13:管理费用率明显下降 9图14:单车管理费用回落 9图15:研发费用率出现回落 10图16:单车研发投入出现回落 10图17:研发资本化率持续压降至64% 11图18:吉利年多品牌战略布局图 12图19:整合前公司品牌较多 15图20:整合后形成燃油、新能源、高端新能源的清晰架构 15图21:智驾智舱整合进展示意图 16图22:公司燃油车销量逆势增长 18图23:燃油车新车供给侧格局优化 18图24:公司燃油车聚焦“大单品” 19图公司2026年将推出款车型 20图公司年度出口销量 23图公司拓展多元化国际市场出海 24图公司与宝腾签署收购协议 25图公司与雷诺巴西签订战略合作协议 25图30:2026年公司海外网点扩张提速（单位：家） 25图新能源车出口迅速放量（单位：辆，%） 28图32:星舰7、星和成为海外热门车型（单位：辆，%） 28一、复盘历程：燃油车时代销冠，多品牌布局开花结果吉利汽车作为自主品牌车企标杆企业，历经三十余年发展已成长为多品牌多动力布局的行业领军车企。1997年公司正式进军整车制造领域；1998年第一辆吉利豪情在浙江临海市下线；2001年公司取得整车生产资质。2005年公司于香港交易所挂牌上市；2010年吉利控股集团收购沃尔沃汽车，公司实现对沃尔沃制造能力和技术能力的吸收内化；2014年公司将全球鹰、帝豪、英伦三个品牌战略整合回归“一个吉利”；后续公司推进差异化布局，2016年推出高端品牌领克；2017年收购宝腾49.9%股权进军东南亚；2021年推出高端新能源品牌极氪及雷神动力混动架构，全面推进新能源转型；2023年公司推出吉利银河品牌，标志着主品牌转型新能源全面落地；2024年公司以《台州宣言》为纲启动第二轮战略整合，几何品牌并入吉利银河品牌，同时将领克和极氪整合组建极氪科技集团；2025年公司持续深化战略整合并推进新能源战略，吉利银河成为最快年销百万辆的新能源品牌，同年12月完成极氪私有化。2026年，公司坚持“油电并举”推进HEV、甲醇等多元化能源路线，极氪9X等高端车型销量亮眼，新能源车出口高速增长，在“一个吉利”战略导向下，公司开启高质量发展新征程。图1:公司三十年间持续成长司公告，公司官我们复盘吉利汽车三十年发展征程，其经营周期可划分为5个阶段，品牌迭代和车型升级构成公司长期成长的核心逻辑：1.0时代：1997-2008年。中国汽车工业处于“萌芽期”，吉利顺应行业需求推出亲民价格带车型。公司精准契合市场需求，于1998年、2002年、2005年陆续推出了豪情、优利欧、自由舰等高性价比车型，推动公司销量迅速增长，奠定了品牌亲民的品牌形象。2.0时代：2008-2014年。汽车内需持续释放，公司发展重点聚焦于核心技术能力提升与品牌布局优化。年吉利集团收购世界第二大的独立变速器供应商DSI，2010年重点完成沃尔沃汽车的收购与整合，并同步在中国布局3家生产基地，推动公司的研发体系、生产标准迅速迭代。2.0时代公司采用全球鹰、帝豪、英伦三个子品牌布局，其中帝豪凭借优秀的车型设计和配置脱颖而出，实现较高销量和品牌认知度。2014年，公司将三个子品牌重新整合回归“一个吉利”，品牌Logo延续帝豪设计并融入“吉利蓝”，并发展至今。3.0时代（精品车时代）：2014-2020年。公司精准把握国内自主SUV市场红利，精品车战略大获成港股功。此阶段公司生产制造、质量控制、渠道销售等体系全面进阶。自2014年，公司精准把握到自主品牌SUV份额红利，持续推出博越、博瑞、帝豪GS、帝豪GL等高品质车型并获得成功。2017年吉利汽车销量124.7万辆，同比+63%，首次实现年销百万辆的目标，同时成为自主品牌销量冠军。我们复盘公司这一轮“十倍股”行情，核心逻辑在于高品质车型精准契合中国车市需求升级趋势，实现销量、利润与估值的三重共振：1）销量层面，万辆，同比-17%。但随后公司战略整合回归“一个吉利”，并开启新一轮车型周期。20154月中型轿车博瑞上市，2850mm11.98万元起定价比同级合资车型具备明显优势，迅速成为爆款车型。后续博越、帝豪等精品车型上市也持续畅销，带动公司41.92017124.7万辆，CAGR=44%；2）利润层面，时代的远景等车型，博越等精品车型ASP201414.3亿元增长到125.5亿元，CAGR=106%，利润增速远高于销量增速；3）估值层面2014年底的8年的约25倍，市场按照自主品牌销量龙头定价，给予一定估值溢价。销量增速上行是行情上涨关键。4.0时代（全面架构体系造车时代）：2020年起，公司进入全面架构体系造车时代，并积极转型新能源。公司依托和沃尔沃联合研发的CMA架构，可覆盖从紧凑型到中型的不同车型开发需求，为不同平台的车型提供一整套解决方案，建立技术、工具链、标准、工艺流程、供应链体系等统一标准。CMA架构支持了吉利星瑞、星越等中高端车型生产。与此同时公司紧跟行业新能源发展趋势，技术路线选择普混/插混/纯电并行，并于2021年推出了高端纯电品牌极氪，2023年推出了吉利银河系列产品。2020-2023年公司第二轮行情，核心驱动为行业新能源变革与全球流动性宽松带来的β行情，公司凭借新能源品牌和技术实现估值抬升。自主车企凭借优质供给实现对合资燃油车“弯道超车”，行业中长期成长逻辑2020/2021/2022132.0/132.8/143.3万辆，同比-3%/+1%/+8%，虽然总量仅略微增长，但公司通过雷神混动、SEAPE-TTM9倍抬升到最高倍。但年起新能源车行业估值中枢整体下移，叠加公司新能源技术尚未转化成销量，2023年底吉利的估值回落到14倍左右。后4.0时代：战略聚焦回归“一个吉利”，以“油电并举”开启新征程，高端化和出海成为增长点。公司全面架构造车进入收获期，新一代GEA架构赋能吉利银河成为最快年销百万辆的新能源品牌。战略层面，几何、翼真、领克、极氪陆续并入公司体系，构建起多品牌、多动力形式的完善布局。2025年公司实现销量302万辆，同比增长39%，继续超额完成销量目标。其中新能源车型销量168.7万辆，同比增长90%。同时极氪9X等高端车型销量表现亮眼，叠加新能源车出口业务持续拓展，未来公司有望实现销量、利润和估值的持续增长。图2:公司2014-2026年股价与估值复盘创始人稳定控股，利于公司经营。公司最大股东ProperGloryHoldingInc.由浙江吉利控股集团拥有68%股权。李书福直接持有吉利汽车0.23%股权和间接持有41.15%股权，为公司实际控制人。创始人李书福持有大比例股权，话语权高，有利于公司经营战略的顺利实施。公司旗下重要子公司包括领20252股权，2025年12月公司完成极氪私有化，极氪正式成为公司的全资子公司。至此公司全资控股了领克、极氪两大高端新能源品牌，正式回归“一个吉利”战略框架。我们认为领克和极氪两者定位形成互补，战略整合契合《台州宣言》有望强化品牌协同，集中资源提升经营效率及盈利表现。图3:公司股权结构司年报目前公司形成多品牌多动力的全面布局，形成吉利+吉利银河+领克+极氪矩阵覆盖主流细分市场：吉利：大众市场品牌，产品矩阵涵盖轿车/SUV/MPV等多品类车型，动力形式涵盖燃油/插电混动/纯电动等。历史上吉利品牌承载着销量规模支撑和品牌形象传播的核心职能，主力车型迭代升级，从2.0时代的远景+帝豪、3.0时代的博系+缤系，到4.0时代的中国星系列，持续为公司贡献百万辆级销量支持。2025年吉利中国星系列实现销量121.4万辆，同比+3.4%，燃油车实现逆势扩张。未来吉利中国星燃油车继续贯彻大单品+出海战略，将久经市场验证和迭代的成熟大单品推向市场，同时推进HEV、甲醇等差异化动力路线布局。吉利银河：/SUV/MPV车型。5L7率先上市。2025123.5万辆，同比+150%，成为最快完成年销百万辆目标的新能源品牌。未来吉利银河电动化、智能化技术继续引领强势车型周期，2026年预计推出银河M7、银河战舰、银河星耀7等多款车型完善产品布局，实现主流新能源车市场全品类覆盖。领克：主打时尚运动风格的高端市场品牌，在中国、欧洲等地均有销售。2016年10月领克在德国柏林发03/05/06/08/09多款车型，2025SUV900和电混轿两款新产品。202535.0万辆，同比+23%。目前领克基本完成主力车型插混化，新。极氪：豪华新能源品牌，产品矩阵涵盖轿车/SUV/MPV车型。极氪承担公司品牌高端化重任，车型方面推出了极氪009、极氪9X和极氪8X等豪华车型，以典雅大气的设计质感、三电系统和千里浩瀚智能化塑造豪华品牌体验。2025年极氪销量22.4万辆，同比+1%。图4:公司品牌及车型矩阵图5:2025年公司各品牌均表现强劲司公告，Markline目前公司海外业务持续提速，公司持续投放全球车型，海外网点加速拓展及深化本地化工厂布局。3+2”五大海外市场战略布局，我们梳理各区域进展如下：1）欧洲区域10月的25家将扩张到2026年底的100家以实现全境覆盖，未来5年将在欧洲推出15款全新车型；2）东欧区域以俄150Belgee实现本地化工厂组装；3）东盟区域以马来西亚、泰国等市场为核心，共享生态合作伙伴宝腾的200余家海外网点和工厂；4）拉美非以巴西等市场为核心，共享雷诺巴西旗下300多家经销商网络和本地工厂，同时持续拓展埃及和南非海外网点；5）中东亚太与当地顶级豪车经销商C合作，主要销售Mounjaro（星越）EX5（银河E5）等车型。表1:吉利汽车各区域出海进展地区定位重点国家车型网点建设本地化工厂建设英国25年10月25新能源车为主，EX5（E5）等家，25欧洲15万辆级市场英国、德国、法国等全球车型打开市场，未来5100网点全境覆盖，领克暂无工厂关注福特合作进展新车型借用沃尔沃经销商网络东欧15万辆级市场俄罗斯、白俄罗斯等燃油车及混动SUV为主，Cityray（博越）、Coolray俄罗斯网点预计150家以上白俄罗斯Belgee合资品牌，本地化（缤越）、Mounjaro（L）本地化组装

CKD工厂组装东盟 15万辆级市场

马来西亚、泰国等

马来西亚宝腾e.MAS7（E5）、5（星愿）EX5（E5）EX2（星愿）

20045展至26年底的8040至26年底的65家

AHTV50的一体化产业园；越南、印尼等地CKD拉美和非洲 10万辆级市场中东和亚太 10万辆级市场质网，今日头

墨西哥、巴西、埃及等阿联酋、沙特阿拉伯等

拉美星愿），26H2GEA、Emgrand（）、中东Mounjaro和EX5等

300家经销商网络；25454090阿联酋与顶级经销商AGMC（车）合作；26331

共享雷诺巴西的工厂产能；251CKD暂无工厂二、财务分析：新能源车推动量价齐升，品牌整合控费增效我们通过复盘公司营收、毛利率、期间费用等多项数据，认为在《台州宣言》引领下，吉利汽车持续深化“新能源转型”与“车型中高端化”双线推进，盈利结构呈现积极改善态势。4.0时代以来，新能源转型战略持续落地，产品矩阵不断丰富，有效驱动销量、单车ASP稳步上行，支撑营收实现大幅增长；新能源业务盈利改善，银河、极氪品牌盈利能力提升支撑整体毛利率，预计2026年公司毛利率有望进一步攀升；《台州宣言》战略整合成效持续释放，销售及管理费用率保持下行态势；研发投入方面，公司研发费用化率提升，2025Q4已达到43%。吉利汽车正在实现新一轮高质量增长。2.1营收：新能源车放量及结构优化，量价齐升推动营收高增我们将公司营收拆解为销量（量）与单车ASP（价）两大核心维度分析，认为公司正处于新一轮高质量增长的起点，量价齐升趋势明确，核心驱动力来自吉利银河等新能源车放量，以及中高端车型占比提升，一方面为单车ASP维持高位提供坚实支撑，另一方面推动整体销量实现快速放量增长。302.5万辆，CAGR22.9%，核心因素为吉利银河等新能源品牌显著放量，123.6万辆、35.0万辆、22.4万辆，同比分别+150%、+23%、+1%；单价方面，2021-2025年公司ASP由6.6万元提升至10.28万元，CAGR达11.7%。ASP提升的主要驱动因素为：1）主品牌中国星系列（星越、星瑞等）中高端燃油车型销量占比持续提升，稳居国内燃油车销量第一梯队；2）出口车型定价高于内销车型，对均价形成正向拉动；3）“一个吉利”战略深化落地，高端品牌极氪、领克完成战略整合并入公司，叠加中高端新能源品牌吉利银河高速增长，进一步优化产品结构。量价协同驱动下，公司2025年实现营收3452.3亿元，同比增长25.1%。未来，随着公司中高端车型迭代升级、极氪9X及8X等高端新能源车型持续放量，量价双升格局有望巩固，营业收入有望持续成长。图6:吉利营业收入明显增长0

营业收入（亿元） 营业收入同比（右）注：2024年及以后数据采用领克并入后口径，下同。

100%0%-20%-40%图7:公司汽车销量增长 图8:单车均价提升明显500

汽车销量（万辆） 销量同比（%）0%

500

汽车销量（万辆） 单车均价（万元）121086420燃油车利润扎实，2025年新能源车迎来盈利拐点，贡献利润弹性。历史上看，燃油车构成公司稳定的“利润牛”，使得综合毛利率稳定在15%-20%区间。随着吉利银河、极氪等新能源品牌销量放量，公司盈利能年公司毛利率达到16.6%，同比持平。毛利率整体向上的核心因素包括：1）燃油车利润基盘稳固，出口车型进一步增厚毛利率；2）吉利银河品牌扭亏为盈。据公司管理层口径，2024年吉利银河亏损约30亿元，2025Q1已实现盈利，2025年国内车型单车净利超3000元，出口车型单车净利超1万元；3）极氪高端车型占比提升。极氪009、9X等高ASP高毛利车型占比提升，驱动极氪品牌盈利能力提升。我们认为，2026年随着规模效应释放和高端车型迎来完整销售年度，公司整体盈利能力有望进一步上行。销量和售价提升下，单车毛利润屡创新高。吉利汽车产品不断升级，带动单车售价提升，单车毛利润也明显提升，2025年单车毛利润达1.90万元。图9:2025年毛利率继续上行 图10:单车毛利水平维持高位毛利率(%) 净利率(%)25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%注：24-25年为核心归母净利润

单车毛利（万元）2.52.01.51.00.50.0

5%0%规模效应推动销售及管理费用率下行，《台州宣言》引领“一个吉利”战略落地，费用管控红利持续释放。销售费用方面，公司多品牌布局阶段（2014年、2021-2024年）销售费用率约在6%左右，2015-2018年回归“一个吉利”压降销售费用率到最低4%左右。2025年公司销售费用率为5.92%，同比-0.04pcts，主要系新车型营销费用仍在密集投入期，整合成效尚未完全释放。管理费用方面，管理费用率从2022年的2.38%持续回落至2025年的1.88%，费用控制成效彰显。未来随着“一个吉利”战略持续深化，品牌协同与精益管理成效进一步释放，叠加新能源车型销量持续放量，公司销售及管理费用率有望维持下行态势，盈利结构持续优化。图11:整合推动销售费用率下行 图12:单车销售费用继续下降806040200

销售费用（亿元） 销售费用率(右）7%6%5%4%3%2%1%0%

500

销量（万辆） 单车销售费用（万元

0.80.70.60.50.40.30.20.10图13:管理费用率明显下降 图14:单车管理费用回落管理费用（亿元） 管理费用率（右）70 60 50 402%3020 10 2017201820192020202120222023202420250 201720182019202020212022202320242025

500

销量（万辆） 单车管理费用（万元）201720182019202020212022202320242025201720182019202020212022202320242025注：2023年及以前的管理费用为“行政费用-研发费用”得出2.4研发费用：研发体系整合推动效率提升，研发资本化比例持续下降品牌整合驱动研发效率提升，研发投入结构持续优化。在“一个吉利”战略引领下，公司持续优化研发架构，2024年二季度起，集团启动研发体系深度整合，覆盖中央研究院及各子品牌智驾、座舱、电子电气、电驱动、整车平台等核心模块，并同步整合采购与供应链体系，通过平台化运作削减重复投入，以中央研究院统筹各品牌研发业务。2025年公司研发费用率为5.11%，同比+0.15pcts，单车研发投入0.58万元，同比下降0.04万元，新能源车产品矩阵仍在投入期。2025年8月以来研发资源整合进一步提速，8月集团整合优势资源组建千里智驾相关经营与职能组织，9月极氪与领克设立独立整车研究院，形成“中央技术平台+独立品牌研究院”的高效模式，兼顾技术统一与品牌差异化开发。未来随着研发资源协同与复用率持续提升，公司研发效率有望持续改善，研发费用率有望回落。研发支出资本化比例下降到64%，净利润质量持续提升，未来折旧摊销压力有望减轻。吉利汽车研发资金投入主要聚焦下一代新车型与前沿技术，因此部分研发投入予以资本化并于未来分期摊销，其余则费用化进入当期研发费用。我们测算近年来吉利汽车资本化率持续下行，盈利质量明显提升：未来摊销压力有望降低。公司历史研发资本化率在80%以上，2025年研发投入总计218.7亿元，其中费用化金额为78.9亿元，资本化率降至63.9%，同比-2.7pcts。其中2025Q4研发资本化率进一步下降到57%，净利润“含金量”明显提升，未来折旧摊销的压力也有望减轻。图15:研发费用率出现回落 图16:单车研发投入出现回落806040200

研发费用（亿元） 研发费用率（%）6%5%4%3%2%1%0%

500

销量（万辆） 单车研发投入（万元，右）0.70.60.50.40.30.20.10201720182019202020212022202320242025图17:研发资本化率持续压降至64%500

研发费用化（亿元） 研发资本化（亿元） 资本化占比（右）2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

100%0%三、历史：2014年“一个吉利”战略大获成功，积累丰富经验2008年吉利汽车曾启动多品牌战略，旨在覆盖更广泛的市场需求，但后续出现了资源分散和协同效应不足的现象。公司相继推出了全球鹰、英伦和帝豪三大品牌，各品牌在定位、渠道和产品线上相互独立：1）全球鹰品牌于2008年底推出，定位年轻、运动化细分市场，主打“时尚、激情、梦想”，依托小型车平台推出如吉利熊猫等入门级车型；2）英伦品牌于2009年6月发布，强调经典与商务属性，定位“古典、英式、绅士”，主要覆盖出租车等特定市场；3）帝豪品牌于2009年7月成立，定位高端与豪华，突出“奢华、沉稳、动感”，产品线涵盖B级、C级轿车、SUV及皮卡等中高端车型。多品牌战略的本意是通过差异化布局满足多元消费需求，然而实际运营中，各品牌独立制定营销策略、分网销售，且车型基于不同平台开发导致零部件复用率低。吉利出现一定的内部掣肘、资源浪费等现象。图18:吉利2008年多品牌战略布局图司官2012年吉利汽车启动战略调整，推动旗下多品牌“重回一个吉利”，为后续向“3.0精品车时代跨越奠定基础。销售体系重构年6月，公司将原帝豪、全球鹰、英伦三大品牌营销事业部整品牌形象归拢年5“吉利”母品牌统一参展。同年，孙晓东出任吉利汽车总经理，系统推进品牌整合进程；3）产品命名统一。年3月，新上市的全球鹰“吉利GX7”品牌整合全面落地。年4月北京车展期间，公司正式宣布“回归一个吉利”，全球鹰、英伦、帝豪三品牌全面融合为统一的吉利品牌，并采用市场认知度较高的帝豪品牌标识。渠道端推动经销商并网销售，对原有870家经销商进行优化，最终整合为约600家统一使用“吉利”标识的授权网点。整合成功开启了吉利“3.0精品车时代”，我们认为核心成功要素有三：品牌清晰化、渠道提效率和优质车型供给。2014年重回一个吉利后，吉利汽车开启了3.0精品车时代，期间不断推出博瑞、博越等月销过万的大年总销量从42.6万辆增长到150.1万辆，CAGR=37.0%，迅速成为自主品牌销量冠军；我们认品牌清晰化。此前分散的多个子品牌加重消费者认知负担，而且使得消费者对核心品牌“吉利”的认同感反而弱化。回归一个主品牌后，吉利汽车能更好向市场传递渠道提效率。此前不同经销网络利益诉求、运营标准不一致，部分经销商经营效率低下但不退网。战略整合后公司通过优化经销商网络，淘汰低效网点，构建了约优质车型供给。2014年时吉利汽车通过吸收沃尔沃的制造能力，掌握模块化架构造车技术，制造能力进入自主乃至合资品牌前列，20144520万辆，是吉利自动化程度最高、工艺最高的生产基地。新生产基地支持新一代KC平台架构，用于生产博瑞等车型。博瑞车型定位旗舰B3.0精品车时代。2014年“重回一个吉利”为吉利积累了丰富成功经验，有望作为2024年《台州宣言》以来战略整合的路线图。四、全面整合释放利润，新能源高端化成效显著《台州宣言》战略聚焦于汽车主业，吹响了新一轮整合号角。面对行业竞争持续加剧、原有多品牌独立运“规模扩张”向高质量协同”转变。2024年9月，吉利控股集团于其发源地——台州临海制造基地召开管理层会议，并发布《台州宣言》。《台州宣言》明确提出五大战略方向：战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才。《台州宣言》强调了战略聚焦汽车主业，提升竞争力，有望成为吉利新一轮增长的起点。表2:《台州宣言》主要内容战略聚焦战略整合战略协同战略稳健战略人才利控股集

态领域协同坚持强化企业治理加强协同合作坚持“践行“推动产教融合2024年10月起，几何、翼真、领克和极氪品牌陆续整合到公司旗下，吉利汽车的品牌矩阵愈加清晰：1）9日，几何品牌率先并入吉利银河体系。几何品牌主要聚焦大众价格带新能源车，和银河的目标11月，领克与极氪公布战略整合方案。原本领克和极氪产品定位有所重叠，双方各自发力高端新能62.8%，整合后极氪和领克组建“极氪科技集团”，定位公司旗下的高端新能源车集团，目标为两年内实现年产销百万年3融入银河后，通过技术、采购和营销服务体系的整合，有望实现显著降本。而吉利银河通过合并翼真，补齐了MPV细分市场的产品空白，成为公司旗下产品谱系完善的新能源品牌；4）202512月，公司完成极氪后续双方资源整合有望持续深化。至此，公司已形成清晰品牌布局，旗下划分为燃油车、吉利银河、极氪科技集5%5.%提升到10（全资控股，有望进一步增厚上市公司股东权益。图19:整合前公司品牌较多 图20:整合后形成燃油、新能源、高端新能源的清晰架构管理和研发层面，智能驾驶和智能座舱从多团队扩张思路，逐渐转向平台化、模块化共享。此前的多品牌发展格局下，公司内部存在吉利研究院智驾中心、极氪自研智驾团队、路特斯智驾团队、Smart智驾团队、迈驰智行等多支智驾研发团队，积累了大量智能驾驶解决方案作为成果，但是存在兼容性上有所欠缺、智驾代码复用率低等问题。例如领克和极氪作为公司旗下的中高端品牌，却各自配置千人规模级的智驾团队，各自独立开发感知算法、决策规划等核心模块，导致研发协同效率一般。《台州宣言》明确提出内部资源整合后，公司搭建起一整套千里浩瀚技术架构，全力推进智能化技术平台化整合。千里浩瀚架构依托20253H1到H9五个层级，满足旗下不同品牌不同车型的智驾需求，其中定位入门级智驾方案，可实现高速NOA功能助力“智驾平权”，H3支持城市通勤NOA、H5支持无图城区NOA引入H95颗激光雷达+双英伟达ThorL3级高级别智能驾驶需求。表3:千里浩瀚智驾不同等级功能智驾层级 核心感知硬核心计算平主要实现功典型代表车H1（入门级H3（）

11颗摄像头511颗摄像头312颗超声波雷A1000片116TOPS芯片128TOPS

NOAAPAL2NOANOA(记忆行车助)

吉利银河星耀8、银河E8L7EM-I港股达 •记忆泊车HPANOAH51颗激光雷达1颗激光雷达复杂场景自动泊车H5全部功能11颗摄像头H73颗毫米波雷达（高端旗舰）1颗激光雷达Orin-X芯片或单ThorU芯片(约700TOPS)端到端+MLMVPD机械臂自动充电极氪9X(普通版)VLA/VLMH7全部功能13颗摄像头H95颗毫米波雷达5颗激光雷达ThorU芯片1400L3/极氪9X（光辉版）L3

11颗摄像头3颗毫米波雷达

Orin-Y芯片

NOAD2D

吉利银河M9（L3级顶级）司公告，汽车之2025年8月公司推动设立千里科技智驾公司，作为公司智能驾驶方案的核心输出载体。2025年8月，公司人的极氪智驾团队、1000人的吉利研究院智驾团队、500人的迈驰智行团队整合纳入到重庆千里智驾公司，且Smart1003000人规U总裁王军任董事长兼CECEO，标志着智驾方面的人员、组织架构和研发资源统筹在一个实体下。我们认为，智能驾驶和智能座舱作为汽车行业下一阶段核心竞争赛道，公司将智驾和智舱的解决方案整合理顺，不仅可以有效降低开发成本，更能推动智能化技术的平台化、模块化共享，同时终端消费者的体验效果也更好。图21:智驾智舱整合进展示意图销售网络层面，几何经销商并入银河B网，领克和极氪实现中后台资源复用。整合前公司多品牌渠道呈分立状态，几何、银河、领克、极氪等品牌均有独立的经销商网络。在《台州宣言》战略下，2024年9月，几何港股品牌经销商正式并入吉利银河B网渠道体系（销售星愿、星舰7、几何等主流价格带车型），银河A网则聚焦银河E8、银河M9等中高端车型。领克和极氪方面，前端品牌和门店基于品牌调性差异，仍然保持相互独立，但是中后台层面的技术研发、供应链等资源已经开始互补。未来，公司通过管理团队的统筹整合，中后台协同效率有望实现最大化。我们认为公司内部整合具备显著降本增效潜力，净利润增厚空间可达55亿元，预计2026年将持续释放。5CEO2024年联合采购已在原预算基础上额外节省几十亿元。整合完成后公司研发环节每年可节省数十亿元；在制造、人力、财务、法务等管理部门通过协同以上。2025年全年吉利汽车的销售、管理、研发费用合计规模达到445亿15%的目标，则未来有望节省67亿元成本，考虑所得税影响后，有望亿元归母净利润。2026年公司持续推进内部整合下的控费提效，有望持续增厚归母净利润。市场担忧燃油车负β冲击公司基盘，但我们认为未来公司燃油和新能源车都会表现强劲：1）燃油车基盘稳固，大单品策略提升盈利能力。目前市场担忧燃油车需求快速下滑，冲击到吉利燃油车基本盘；我们认为2023年以来燃油车供给侧近乎“坍塌”，市场竞争格局反而更好，优质大单品销量提升利润提升，成为利润奶牛。与此同时，公司HEV、甲醇车型有望在燃油车客户中拓展市场；2）新能源车高端化趋势明显，极氪9X等高端车型畅销。公司2026年车型周期预计持续强势，银河M7、银河星耀7、极氪8X等车型陆续上市，助推实现全年345万辆销量目标。多能源路线推进全球化公司燃油车业务增速明显跑赢行业，为销量和盈利提供核心支撑。年国内燃油车市场销量持续承压：-8.5%，市场普遍担忧国内燃油车市场销量下降，对吉利汽车燃油车销量基盘形104.1万辆，同比+14.3%；包含海外出口后，燃油车总销量万辆，同比+3.8%，增速显著优于行业。我们认为2023-2025年间吉利燃油车增速明显跑赢行业，是公司120增长，预计驱动力仍是市场份额提升及出口。港股图22:公司燃油车销量逆势增长0

燃油车零售销量（万辆） 吉利燃油车零售销量（万辆行业同比（%） 吉利同比（%）2021 2022 2023 2024 2025

5%0%-5%-10%-15%-20%-25%联燃油车销量缘何持续强势？国内燃油车市场经历了供给端显著出清，2025年燃油车新车仅18款，供需格局反而向好。内主流，但是供给侧的结构性变化更为关键：2022年全年燃油车新车数量为56款（含新车型、改款及更名车型年起随着国内主机厂密集向新能源车转型，大幅缩减甚至停止燃油新车开发投入，燃油车新车数量27年全年燃油车新车数量进一步降至18款，且以改款车型为主。我们认为燃油车供给侧是重要变量，供给侧持续收缩下，市场竞争烈度趋缓，公司的燃油车业务基盘有望更加稳固。图23:燃油车新车供给侧格局优化新车数量（款）90807060504030201002019 2020 2021 2022 2023 2024 2025东目前公司燃油车业务聚焦缤越（SUV，25月改款）、博越（SUV，定位略高于缤越，261月改款）、帝豪（轿车，月改款）、星瑞（中高端轿车，259月改款）、星越（中高端SUV，259月改款）等几款核心大港股单品。上述车型均经市场充分验证，公司通过每年常态化改款焕新，集中营销资源投放和渠道资源聚焦，持续巩固燃油车竞争力。2025年随着其他燃油车竞品供给进一步收缩，公司大单品月度销量持续走高，其中星越L以全年24.1万辆销量荣获全年燃油SUV销量冠军。我们认为大单品战略非常适合竞争趋缓的燃油车市场格局，改款车型研发投入显著低于新车，叠加销量增长带来的规模效应，公司燃油车盈利能力有望进一步提升，继续作为公司的现金奶牛。图24:公司燃油车聚焦“大单品”（单位：辆）35000

星越 星瑞 博越 帝豪 缤越30000250002000015000100005000联燃油车升级为i-HEV智能双擎，精准承接燃油车用户需求并助力全球化。公司发力HEV混动与甲醇能源两大差异化能源路线，“油电并举”模式巩固技术护城河与市场竞争力。甲醇能源车型预计今年应用于东北等寒冷地区，发动机可任意比例混用甲醇和汽油，为消费者提供替代能源方案。HEV混动领域，公司依托深耕多年的雷神混动技术平台迭代推出全新i-HEV智能双擎系统，凭借最高47.26%热效率的专用混动发动机、双电机DHTPro混动专用变速箱与AI云动力智能控制系统，可实现WLTC工况下百公里低至3L的油耗表现（4升）HEVHEV车型动力响应迟滞的用户痛点。根据公司产品规划，20264-5i-HEV智能双擎系统的车型。HEV车型无需外接充电、无补能焦虑、优秀的燃油经济性契合高油价背景下消费者的使用成本诉求，对传统燃油车用户吸引力突出。同时HEV车型适配海外充电设施尚不完善的东南亚、中东、拉美等海外新兴市场，有望帮助公司加速拓展海外市场。港股图25:公司2026年将推出4-5款i-HEV车型司官新能源车：高端化趋势显著，2026222万辆公司新能源车高端化趋势显著，极氪9X上市表现强势，成功切入传统豪华品牌车型腹地。2025年9月，极氪9X正式上市，定位大型插电混动SUV，官方指导价为46.59-59.99万元。极氪9X的核心产品亮点包括：新古典主义设计美学。极氪采用直瀑式镀铬格栅前脸，辨识度突出，方正车身搭配天地门尾门设计，进一步强化豪华车型稳重感；我们认为设计美学是吸引追求质感的豪华车客户的核心要素之一；2）大型S领域具备优秀的动力和操控。高压超级电混系统打造，实现3.9s百公里加速，全系标配闭式双48V主动稳定杆解决大型SUV）搭载千里浩瀚智驾，赋能级高阶智能化体验。5颗激光雷达及1400TOPS高算力芯片，具备L3级别量产能力，可以实现全场景D2D（车位到车位）级别领航功能。我们认为极氪以新古典美学和优秀的驾乘质感，吸引了大量注重传统豪华品牌质感的家庭客户群体，根据官方披露数据，其80以上用户来自、保时捷、路虎等传统品牌的增换购需求，70以上用户选择Hyper/53.89X3万台。豪华车型盈利表现优异，我们认为极氪9X有望实现毛利率，且单车净利润或达10万元，对公司新能源车业务利润构成显著支撑。表4:极氪9X竞品对比图片车型 极氪问界M8 问界M9 理想L9 图片上市时间 2025.09 2025.04 2025.03 2025.05 2026.01港股基础信息基础信息售价（万元46.59-59.9935.98-44.9846.98-58.9840.98-43.9859.80-74.80车辆类型 大型大型SUV大型SUV大型SUV中大型SUV动力来源 混合动力增程式增程式增程式汽油+48V轻混类型百公里加速3.9（s）5.34.95.27.2纯电续航里程288/300/355/380（KM）201/310/625/655/705266/290/605/630280/WLTC百公里6.78馈电油耗6.66.97.68.7电芯品牌 时代吉利宁德时代宁德时代宁德时代/整车空间长宽高5239*2029*18195190*1999*17955205*1998*18005218*1998*18005060*2004*1776（mm）轴距（mm）31693105312031053105智驾系统超声波雷达数1212121212量激光雷达1/52/1/毫米波雷达5/315高清摄像头11/13117115辅助驾驶系统千里浩瀚H7/H9HUAWEIADSHUAWEIADS理想ADPro/Max/动力操控电机最大马力898/1401309/526/533265/469449/(Ps)车之2026年一季度多款车型密集上市，形成贯穿全年的强势产品周期，全年345万辆（新能源222万辆）销量目标具备较强支撑。我们梳理公司2026年车型规划，预计全年将有10款以上的新车投放市场：吉利银河：V900已率先于1度预计推出银河M7（插混SUV）、银河星耀7（插混轿车）、星耀纯电轿车）等新车，年内还将上市银河（方盒子越野车型2026202615525；领克：旅行版（中型插混旅行车800（中大型插混SUV），进一步丰富领克产品矩阵；领克2026年销量目标为40万辆，同比增长14%；极氪：SUV）417日上市，年内还将推出极氪9X光辉版车型。极氪2026年销量目标为30万辆，同比增长34%；吉利中国星：i-HEV2026年2026345万222万辆，同比+32%。表5:公司2026年新车梳理规划品牌车型级别类型预计上市时间吉利银河银河V900中大型插混MPV2026年1月吉利银河银河M7中型插混SUV2026年4月吉利银河银河星耀7中型插混轿车2026年Q2吉利银河银河战舰中型插混硬派SUV2026年吉利银河多款全新新能源车型-2026年极氪极氪9X光辉版大型插混MPV2026年极氪极氪8X中大型插混SUV2026年4月领克领克800中型插混SUV2026年领克领克07EM-P旅行版中型插混旅行车2026年吉利中国星4-5款i-HEV车型混动车型2026年司官网，汽车之家，Markline五、出海：五大区域全面推进，新能源车放量增厚利润公司出口业务历史以燃油车为绝对主力，2025年受俄罗斯报废税政策影响，出口销量实现小幅增长。公司出口业务曾经长期以燃油车为主导，2020年之前出口销量规模较低，持续维持在10万辆以下水平。2020年以来，受益于海外供应链中断带来的我国乘用车出口历史性机遇，叠加2022年起欧美车企逐步退出俄罗斯市场，2024年公司出口销量达40.4万辆，同比年出口销量41.9万辆，同比+3.7%。增速较上年明显放缓，主要原因是分国家的销售结构呈现分化态势：其中占出口销量比重最高的俄罗斯市场，2025年终端需求走弱，叠加乘用车报废税政策对车企出口形15.0万辆（Belgee万辆增长至万辆25.432.5万辆，同比+28有效对冲了俄罗斯市场下滑的影响。20261-26万辆。万辆略降253.711.2万辆，助推公司实现单月销量连续破6万辆，表现极为亮眼。图26:公司年度出口销量0

年度出口销量（辆） 同比（%，右）

200%150%100%50%0%-50%-100% 渠道：五大海外市场多元化布局，联手海外伙伴快速共建渠道公司长期深耕海外市场，已构建欧洲、东欧、东盟、拉美非及中东亚太“3+2”核心市场布局。2021年起，公司就已经前瞻把握未来几年整车的出口机遇，在年报中明确指出“出口不但会成为本集团之主要增长动力，更有助于进一步提高本集团之规模经济效益”，出海推进节奏明显加快。2021-2023年，公司海外销售市场以亚洲、东欧和中东的发展中国家为主。2023年公司设立墨西哥附属公司发展拉美市场，同时依托领克和极氪的中高端车型开拓欧洲等高价值市场。2024年，公司通过在东盟、大洋洲成立附属公司的模式，加快拓展高增速的新兴市场。、星愿等全球化开发的新能源车型。目前公司形成了欧洲（15万辆级市场、东欧（15万辆级市场）（15万辆级市场（10万辆级市场）（10万辆级市场）五大销售区域的均匀布局，我们认为多元化区域格局可有效对冲单一市场销量波动风险。2026年公司海外销量目标为64万辆，我们认为月实际表现超预期，全年海外销量有望达成70万辆以上。图27:公司拓展多元化国际市场出海司官积极拥抱海外合作伙伴，宝腾、雷诺成为合作共赢典范，帮助公司迅速进入东盟、拉美等市场。吉利不仅通过整车出口方式实现出海，更通过海外联营公司实现品牌合作双赢：1）宝腾：2017年公司收购了马来西亚股份，并全面主导管理、技术研发、车型导入等公司经营。2024年起宝腾推出e.MAS基于银河e.MAS基于星愿）两款电动车，帮助公司开拓东盟右舵车市场；2）雷诺：20218月起，吉利汽车与雷诺韩国陆续签订谅解备忘录、框架协议等文件，成立新型合作关系，通过共享资源与研发合作，共同拓展韩国及周边市场。52640亿韩元（13.8亿元）34.02%的股份。7月双方进一步签署股权约束性合资协议，成立HorsePowertrain动力总成公司，聚焦下一代混合动力和高效燃油动力总成研发制造，引入沙特阿美作为战略股东，打破传统外资合资掌握技术主导权惯例。公司以成熟混动技术为核心支撑，获得全球动力总成市场份额与技术输出收益；20254月公司指定雷诺巴西为巴西（拉美最大市场）经销商并推出首款产品E5），1126.4%股38亿雷亚尔（50亿元人民币）40万辆的埃尔顿2026年下半年投产基于吉利新能源架构的两款全新车型。公司通过轻资产及技术入股，共享生态合作伙伴的产能、经销商网络，快速扩张全球出口版图。港股图28:公司与宝腾签署收购协议 图29:公司与雷诺巴西签订战略合作协议方公众 诺,中信投证券海外销售渠道拓展节奏显著提速，026年内海外网点预计从1400家扩张至22001年以来，伴随国内乘用车出海进程持续加快，公司不断扩充海外销售网点规模，网点数量由家增长至家，重点通过与雷诺巴西等生态伙伴开展渠道共享的方式，实现对海外终端消费者的快速触达。图30:2026年公司海外网点扩张提速（单位：家）0

海外网点数量 同比（%）2021 2022 2023 2024 2025

0%司年表6:公司年报中出海战略全面梳理（红色为增量信息） 整体 渠道 地区 车型 展望 其他合作2021

强劲增长（主要出口市场的需求迅速复苏）115,008部汽车，同比+58%。

本集团经29间237个国家。

亚洲、东欧及中东的发展中国家亦与当地合作伙伴合作组装部分出口车型

模经济效益。港股南亚、中东及西欧的新市场。202220232024

继续维持强劲增长（主要出口市场需求的迅速复苏）198,242部汽车，同比+72%。出口销量274,101辆，同比+38%。出口销量达414,522辆，同比+57%

家销售代理和37951个国家出口产品。70个国家已533及服务网点吉利品牌已在全球81个国家布891及服务网点，于年内新增超过3584属公司，持续拓展全球市场。

东南亚、东欧和中东等发展中国家。与当地合作伙伴合作，组装部分出口车型。国际化版图迎来新突破。海外产品矩阵持续壮大...同时，本集团在墨西哥成立附属公司，以发展拉美市场。吉利品牌主力以东南亚、中东、东欧及中非洲的市场进行全面布局，同时激活墨西哥和中亚地区的潜力市场，并加快拓展越南、澳大利亚、新西兰、印度尼西亚等新兴市场

10款高价值产品上市。GEELYEX5，并将对多个海外市场投放。

扩大区域市场覆盖范围，深耕核心市场，深化与宝腾在东南亚以及右舵车市场的合作，积极落实与雷诺在韩国市场合作等。推动东盟战略落地，以及雷诺韩国的新产品推出。加速深耕拉美市场。领克欧洲继续开拓亚太及中东市场。极氪持续在欧洲、中东、亚洲等主要国家和地区深化布局，并推出多款右舵车型。本集团将持续扩大不同地域的市场，并基于各个地域的市场采取针对性的战略以提升海外经营质量，并进一步增加新能源汽车产品的出口，实现新能源产品全球化。积极寻求与国际合作伙伴的合作。

联营公司的品牌合作：宝腾销量达15.4万辆，同比增长6%。雷诺韩国销量达10.48.2宝腾推出首款纯电动汽车e.MAS7，总销量达152,614辆。雷诺韩国销量达106,939辆。协同开发SUV大科雷傲，全年累计销量达2.2万辆。港股2025H1

出口销量为184,114辆，同比-8%；其中新能源汽车出口销量达40,458+146%，占出22%司年

吉利品牌亦透过721,035个国家出口产品。

加快全球市场布局，期内进入澳大利亚、新西兰、越南、印度尼西亚、希腊及洪都拉斯等市场。

同时基于「吉利E5」的国际车型亦于期内出口，并已进入25场。其他基于架构的新能源产品亦计划于下半年出口至更多海外市场。

本集团加速推进主流新能源汽车的出口，下半年将推出更多新能源车型至不同国家市场，同时致力于构建完善的全球供应链体系，并与合作伙伴加快本地化产能布局。

向雷诺巴西注资，21.29%借助成熟的本地生产布局及广泛经销商网络，加速开拓当地市场。e.MAS7成为销量冠军，宝腾25H1销量达77,284辆。雷诺韩国深化合作，25H147,027辆。50%历史上公司以燃油车为绝对出口主力，构筑月销3万辆的坚实销量基盘。2025年上半年以前，公司海外投放车型主力为缤越（Coolray）、博越（Atlas/Azkarra）、帝豪（Emgrand）、星越（Tugella/Monjaro）等燃油车型，月度出口销量稳定在3万辆左右，核心销往亚洲、东欧、中非等地区的发展中国家。2025H2公司基于GEA架构的新一代车型接棒，出口新能源渗透率迅速突破50%。2025H2公司海外车型周期上行，陆续推出银河7架构开发的全球化车型。在新车周期驱动下，2025年12.4240%。2026年以来新能源车出口继续走强，、26.05万辆、6.09121%、，其中新能源车（主要为吉利银河）3.21万辆、4.0953%、67%。港股图31:新能源车出口迅速放量（单位：辆，%）700006000050000400003000020000100000

燃油 插混 纯电 新能源渗透率

2024/12024/22024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/2联我们判断公司新能源汽车出口销量高增具备持续性。以银河E5为例，该车型基于全球四大权威安全标准开发，左右舵车型同时设计，可100%满足全球89个国家的法规标准。银河E5立项就定位为“全球智享纯电SUV”，全球化开发赋予较强综合竞争力。我们认为，海外市场消费者对新能源车需求旺盛，叠加高油价环境进一步放大新能源车经济性优势。此前海外新能源车市场核心矛盾集中于供给端，高品质、针对性开发的新能源车不足，难以和燃油车有效竞争。海外市场也同样遵循车型周期逻辑，优质新能源车供给可以创造需求。因7三款车型推向海外市场均大获成功。2026、星愿和月销量持续走高，371.7万辆，E55千辆，均成为海外市场热门车型。图32:星舰7、星愿和E5成为海外热门车型（单位：辆，%）6000050000400003000020000100000

星舰7 星愿 E5 其他 同比（%）

1000%900%800%700%600%500%400%300%200%100%2024/12024/22024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/220