鲁西化工跟踪报告：产品价格下跌25年业绩承压持续打造化工新材料一体化产业链

目 录TOC\o"1-1"\h\z\u1、25年业绩承压，26Q1主要产品价格改善 42、化工新材料持续扩能，一体化产业链优势显著 53、盈利预测、估值和评级 74、风险分析 8图目录图1：公历营及比 4图2：公历归净润及比 4图3：公历毛率 4图4：公历年ROE 4图5：公股结构 6图6：公历营结（亿）新料收比 7表目录表1：公主产价情况 5表2：公主产及能 5表3：“四五以公要建项情况 6表4：公化产园链补强工项建概况 712526Q1善根据公司业绩预告，2025年，鲁西化工归属于上市公司股东的净利润为-1亿元，较上年同期下降45.8-58.10；扣除非经常性损益后的净利润为-954.12-66.87%0.446–0.578元/股，较上年同期1.065元/股大幅下降。图1：公司历年营收及同比 图2：公司历年归母净利润及同比整理 整理注：25年数据取预告中值2025力同比减弱的重要原因。2025年前三季度，公司毛利率为12.6%，同比下降3.62pct，ROE5.373.25pct20259191亿元，同比+4.4%，资产负债率为6%，同比-2.13ct。图3：公司历年毛利率 图4：公司历年ROE整理 整理5年，PC均价为14314元/吨，同比-8.4，己内酰胺均价为9279元/-25.7%5元/-21.02264元/-15.5DF均价为4053元/-9.8是公司25年业绩承压的重要原因。2026Q126Q1PCDF均价环比分别上涨9.120.7%23.4%12.4%表1：公司主要产品价格情况

望在一定程度上受益于产品价格上涨。产品名称25Q125Q225Q3价格（元/吨）25Q426Q124A25A25A比 26Q1PC15082144431380413954152221563114314-84% 9.%己内酰胺1053091998717870610509124939279-2.7% 207%正丁醇7060643859975432670478776225-2.0% 234%二氯甲烷2679233021561903200526792264-1.5% 5.%DMF4099414740853886436644924053-98% 124%百川盈孚，光大证券研究所整理表2：公司主要产品及产能

2、化工新材料持续扩能，一体化产业链优势显著19761000620202537.30%的股份。行业产品名称产能（万吨）产能市占率主要上游原材料主要下游产品PC307.8%双酚A板材、改性材料、箱包、水桶、注塑件等己内酰胺657.6%纯苯尼龙6化工新材料尼龙6707.7%己内酰胺民用丝、工业丝、工程塑料正丁醇4011.17%丙烯丙烯酸丁酯、醋酸丁酯、DBP辛醇4510.42%丙烯DOP、DOTP、丙烯酸辛酯二氯甲烷409.8%氯气、甲醇制冷剂R32、聚氨酯发泡剂基础化工三氯甲烷409.8%氯气、甲醇制冷剂R22、医药中间体、油漆稀释剂DMF3519.23%甲醇、液氨PU浆料、头孢抗生素、2/5氯甲基吡啶、吡虫啉啶虫脒、表面活性剂、电子覆铜板化肥复合肥1601.8%公司公告，百川盈孚，光大证券研究所整理数据截至2026-04-27与中化旗下企业成立PC合资公司，优化同业竞争加强产品竞争力。公司20251223（聊城424（聊城实现更高质量发展。图5：公司股权结构整理数据截至2025Q32021-2025177·6、双氧水、有机硅等12个重点项目，新增产能己内酰胺100万吨/年，建成全球最大单套40万吨/年有机硅单体生产装置。2025H1，公司化工新材料板块实现营业收入97亿元，占公司总营收的66%。表3项目项目称 主要品 进度20249己内胺龙6项目 己内胺龙6划能60吨尼龙6产能30万，公己胺、尼龙6产能达到70万吨有机项目 有机规能100万吨 2025年3月期增40有机硅产能双酚A目 双酚A划能120万吨 2022年10月期产增20吨双酚A产能16820241212乙烯下游一体化项目

824丙醛

万吨、正丙醇8万吨、丙酸4万吨公司公告，中国化工报等，光大证券研究所整理图6：公司历年营收结构（亿元）及新材料营收占比整理原料供应平台项目助力装置更新换代，产品竞争力有望进一步提升。近日，山东省生态环境厅正式公示了鲁西化工集团股份有限公司化工产业园延链补链强链工程（原料供应平台）项目环境影响报告书的受理情况。公司拟投资72亿23000/日的大型煤气化炉，以此为核心，项目将同步配套建设40Nm³/h90/年合成氨、3/年硫酸，其中液氨、一氧化碳、合成气之间12Nm³/h6表4：公司化工产业园延链补链强链工程项目建设概况生产装置产品、产能2台气化炉与煤气化装置300012Nm3/h2套空分装置6.5Nm3/h6.5/6/1/年联合合成氨装置90万吨/年合成氨硫酸装置3万吨/年硫酸液体二氧化碳装置100万吨/年液体二氧化碳山东省生态环境厅，光大证券研究所整理3、盈利预测、估值和评级25年公司主营产品景气度下行，业绩承压，考虑到公司部分主营产品当前25-2725-27亿元，EPS0.510.951.11/4、风险分析原油价格波动化工行业景气度波动项目进度不及预期公司有望在气体平台基础上扩充新材料产品规模，若气体平台及下游产品项目进度不及预期，将会对公司发展前景造成影响。鲁西化工（000830.SZ）鲁西化工（000830.SZ）利润表（百万元）202320242025E2026E2027E资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E营业收入2535829763321863559438885总资产3528236268362833561236749营业成本2194825350290903123934000货币资金3947218058903315折旧和摊销22492224236224552536交易性金融资产00000税金及附加192238257284310应收账款3546495459销售费用4862677481应收票据03334管理费用597574621687750其他应收款（合计）3645495459研发费用933960106211751283存货15971737200721622362财务费用251159169192169其他流动资产180305305305305投资收益35555流动资产合计24793027340836736326营业利润11332434116022082579其他权益工具00000利润总额10532502122822762647长期股权投资4747474747所得税233471246455529固定资产2000923186227612203220951净利润820203198218212118在建工程71694557446841383629少数股东损益12222无形资产23222358233123042278归属母公司净利润819202998118192116商誉00000EPS(元)0.431.060.510.961.11其他非流动资产12601159115911591159非流动资产合计3280433241328753193930423现金流量表（百万元）202320242025E2026E2027E总负债1826017452171531498514603经营活动现金流38653939341943574732短期借款82564770376310230净利润 819 2029 981 1819 2116

应付款 1447 1516 1600 1624 1700折旧摊销22492224236224552536应付票据301176202217236净营运资金增加1358-561155193169预收账款00000其他-561247-79-110-90其他流动负债661069106910691069投资活动产生现金流-3428-2414-1991-1515-1015流动负债合计1388010543974470766194净资本支出-3432-2431-2020-1520-1020长期借款22723921442149215421长期投资变化4747000应付债券10002000200020002000其他资产变化-43-302955其他非流动负债443367367367367融资活动现金流-336-1199-1344-2756-1292非流动负债合计43806909740979098409股本变化-3-6-600股东权益1702318816191302062722146债务净变化3361-1575-507-2240-523股本19161910190419041904无息负债变化-205376820873141公积金59155845585158515851净现金流10833983852425未分配利润912110917112291272414241归属母公司权益1689618681189932048922005少数股东权益127135137138140盈利能力（%）202320242025E2026E2027E费用率202320242025E2026E2027E毛利率13.4%14.8%9.%12.2%12.6%销售费用率0.9%0.1%0.1%0.1%0.1%ETA率17.9%17.8%11.5%13.6%13.6%管理费用率2.5%1.3%1.3%1.3%1.3%ET率8.%10.2%4.%6.%7.%财务费用率0.9%0.4%0.2%0.4%0.3%税前净利润率4.%8.%3.%6.%6.%研发费用率3.8%3.3%3.0%3.0%3.0%归母净利润率3.%6.%3.%5.%5.%所得税率22%19%20%20%20%ROA2.%5.%2.%5.%5.%ROE（摊薄）4.%10.9%5.%8.%9.%每股指标202320242025E2026E2027EOC5.%7.%3.%6.%7.%每股红利0.130.350.170.310.37每股经营现金流2.022.061.802.292.48偿债能力202320242025E2026E2027E每股净资产8.829.789.9710.7611.56资产负债率52%48%47%42%40%每股销售收入13