如何跟踪信用债ETF的真实流动性

内容目录视角1——场内实成交 4视角2——特殊时点申金额的变动 7视角3——持有人结构 10重视真实流动性，规稳定和工具化的开始 12风险提示 14图表目录图1： 信用债ETF日均交额 4图2： 信用债ETF日换率（MA30） 4图3： 信用债ETFA日内5钟成交量中位数 5图4： 信用债ETFB日内5钟成交量中位数 5图5： 35只信用债ETF交中位数与标准差散图 6图6： 35只信用债ETF交中位数的变异系数 6图7： 信用债ETF规模动情况 7图8： 各信用债ETF规跨年动情况 8图9： 信用债ETF赎回额上变动情况 9图10： 做市债EFT赎回额上占当日总份额比重 9图11： 第一批科创债EFT赎回额上限占当日总份比重 9图12： 信用债ETF赎回额上占比变动情况 10图13： 2025年末信用债ETF十大持有人比例 11图14： 2025年末信用债ETF非前十大持有人持规模 11图15： 信用债ETF2025年末第10大持有人前十大持比例散点图 11图16： 信用债ETF2025年末有人结构 12图17： 城投债ETF日内5分成交额中位数与规同增加 14图18： 某科创债ETF内5钟成交额中位数与模势 14图19： 城投债ETF升贴率与科创债ETF对比 14表1： 过去120个交易内5钟成交量中位数均大于1万手的信用债ETF 5表2： 三个视角对信用债ETF流动性综合排序 131 视角1——场内真实成交什么是真实成交？真实成交指由真实投资需求驱动的二级市场交易行为，而非做市商为维持成交量进行无真实投资目的的交易。盘面上，信用债ETF信用债ETFETF和科创债ETF33020%机构图1：信用债ETF日均交额 图2：信用债ETF日换率（MA30）财证研所 单：元 财证研所 位：%我们认为观测日内分时间段成交额的中位数可能比全天成交额对跟踪信用债ETF的流动性更有意义。5K4812035ETF25120510000ETFETFETFETF。表1：过去120个交易日内5分钟成交量中位数均值大于1万手的信用债ETF成交量中位数均值标准差ETF海富通52363812133017ETF海富通739745387227ETF平安3359030579ETF易方达1830515444ETF南方1408216686ETF嘉实1403830340ETF招商1107025879ETF易方达1098716297ETF富国1065324569ETF华夏1056314096，财通证券研究所单位：手ETF53AETFB。图3：信用债ETFA日内5钟成交量中位数 图4：信用债ETFB日内5钟成交量中位数财证研所 位手 财证研所 位：手。对ETF成交量的稳定性进行排序，短融/城投>做市债>第一批科创债>第二批科创债。部分信用债ETF5分钟成交量中位数不足500手，且波动极大，资金进出不易，存在一定流动性风险。图5：35只信用债ETF成交量中位数与标准差散点图财证研所 ：债ETF融ETF公债ETF平、交中数高，未在图中列示。异系数，变异系数（CV）=标准差÷平均值。ETFETFETFETF1ETFETF用债ETFETFETFETF创债ETFETF1-2余信用债ETF2，图6：35只信用债ETF成交量中位数的变异系数，财通证券研究所2——特殊时点申赎金额的变动ETF12ETFETF以051.50.5TFETFETF15ETF734ETFETF图7：信用债ETF规模变动情况财证研所 单：元具体看各信用债ETF（12.31–1.15）普遍出现资金流出，部分科创债ETF前期涌入的冲TF（.%、城投债EF1%图8：各信用债ETF规模跨年变动情况，财通证券研究所ETF可能更好。当ETFETFETF和科创债ETF图9：信用债ETF赎回份额上限变动情况财证研所 位亿份ETFETFETFETF5%第一批科创债ETFETF更大。图10：做市债EFT赎回额上占当日总份额比重 图11：第一批科创债EFT赎份额上限占当日总份额比重财证研所 财证研所对比成立时间较早的三只信用债ETF，赎回份额上限占比变动平稳，在特殊节点未出现大幅波动，体现了极强的流动性韧性。图12：信用债ETF赎回份额上限占比变动情况财证研所 位亿份视角3——持有人结构信用债ETF的流动性也与持有人结构高度相关：持有人结构分散、前十大持有人占比较低、交易型资金占比更高的产品，流动性要优于机构高度集中的品种。ETF短融ETFETFETFETFETFETFETFETF25%ETF60%，其次是非前十大持有人的持有规模越大，也意味着市场化资金参与越多，能够有效消化申赎冲击，维持定价效率。ETFETFETFETFETFETFETFETFETF汇添富、科创债ETF鹏华、科创债ETF100图13：2025年末信用债ETF十大持有人比例 图14：2025年末信用债ETF的非前十大持有人持有规模 财证研所 财证研所进一步观察第10下，第10ETF的流动性也就越好。ETFETFETF7.3ETFEF2%102图15：信用债ETF2025年末第10大持有人与前十大持有比例散点图财证研所 位：%ETFETF。图16：信用债ETF2025年末持有人结构财证研所 单：%重视真实流动性，是规模稳定和工具化的开始ETFETFETFETF流动性相对较弱。视角1 视角视角1 视角2 视角3平均日内5分钟成交

前十大持有人集中度全短融ETF、城投债

中位数最高、变异系数无脉冲，规模变动极

市场最低ETF

小，无冲规模、无赎回（16%23%，机构052续、稳定。

踩踏。

分散，结构最健康。做市债ETF（易方达

CV113

年末小幅冲量、年初温前十大集中度中等/博时/华夏/广发/成交稳定性一般，弱于（38%~5%，以银天弘、公司债平安

/于科创债。

申赎节奏平稳。

行、理财、信托、保险配置盘为主。CV2.0

年末大规模冲规模、年前十大集中度极高多数科创债ETF

上，部分超40~85，初集中赎回，申赎呈现（5%~93%，券商场内真实成交极低、波典型脉冲式异动。动极大。，财通证券研究所

自营或银行单一垄断，持有人结构高度集中。从成立更早的信用债EFT的经验看ETF5。对比多数科创债ETF在年初窗口的赎回份额上限大幅压降，短融/城投债ETF从持有人结构来看/城投债ETF第10/ETF200ETF庞大，这样的信用债ETF5“成交