三峡旅游深度研究报告：重塑度假体验新标准内生与外延发力打造内河游轮领航者

目 录一、公司概况：整“峡一坝”资源，进省游轮市场 6（一）业概：型游集，轮动长 6（二）发历：运旅游略型 6（三）股结：资股，足域 7（四）经状：业焦稳长财健助展 81、收/业：略主业经提增效 82、产/负：产资金足存融支战略级 10二、行业分析：政开稀缺赛道，豪华趋孕良机 13（一）政背：务费从层计地落，驱文全发力 13（二）省游：给限，求量稀文赛道 151、业展：轮于海，内场费需求级 152、给：策成束，力新业合 16（三）他之：论海洋还内游，孕育大值长标的 20三、竞争优势：资禀优势卓著，产品重度游轮新标准 25（一）资优得独，打稀的元品阵 25（二）产立高化绿色，塑假轮标准 27四、盈利预测及估：船盈利刻画增长曲，合市场打开成长空间 30（一）关假设 32（二）估分析 33五、风险提示 34图表目录图表1 司游合务业概览 6图表2 峡游展程 7图表3 峡游权构（至2025H1） 8图表4 前10名东情况（2025Q3） 8图表5 2020-2025Q1-3司营收及速 9图表6 2020-2025Q1-3司归净润增速 9图表7 2020-2025Q1-3司各费率 9图表8 2020-2025Q1-3司毛率净率 9图表9 2020-2025H1业务块业入增速 10图表10 2020-2025H1业务块利情况 10图表2020-2025H1游综服营结构 10图表12 2020-2025H1游综服下业毛率 10图表13 2023-2025Q3项资情（元及 图表14 2023-2025Q3项负情（元） 图表15 2020-2025H1合交服营结构 图表16 2020-2025H1合交服下业毛率 图表17 2020年增集的金用况项进度况至2025H1） 12图表18 部地春政策 13图表19 2025年北部分旅策/型动 14图表20 游行发史 15图表21 长局省轮的理策 16图表22 长省游营主与队客量览 17图表23 豪型/经游轮船较2019复率 19图表24 豪型/经游轮船均运及速 19图表25 豪型/经游轮运量载率 19图表26 主航客/载客率 19图表27 全游消年龄构 20图表28 中老人占比 20图表29 2025年江轮国游年结构 20图表30 长游接宾数量 20图表31 全海游游旅数增速 21图表32 欧内游量/载量 21图表33 海游市额（2025） 21图表34 北内游场份（2023） 21图表35 截至2026年2月底RCL股价/普500走势 22图表36 RCL营及/净利润 22图表37 2021-2025年家加比入构 22图表38 2021-2025年家加比客营况 22图表39 维长图示 23图表40 截至2026年2月底VIK价/标普50023图表41 VIK收增/净利润 23图表42 2021-2025年京游载运情况 24图表43 2023-2025年京游复率况 24图表44 观游服入/毛情况 25图表45 游产游待量万） 25图表46 “坝峡品路图 26图表47 “去回”/“车船”种线 26图表48 长夜灯秀 26图表49 “峡湖号游峡 26图表50 长行轮均配华鸿智家 27图表51 中设团心造7立美空间 27图表52 “江峡号是球电最的电动轮 28图表53 “江”航线 28图表54 “江”航线 28图表55 近投入/投入营长游对比 29图表56 省度型项目资/报标 30图表57 三旅省假型轮船型算 30图表58 三旅资债率 32图表59 2023-2027E收入分盈预测 32图表60 可公估值 33一、公司概况：整合“两峡一坝”资源，进军省际游轮市场（一）业务概况：转型旅游集团，双轮驱动增长1935年，19982021确立以旅游为核心的业务格局并实现高质量增长。三峡旅游是唯一的“两坝一峡”运营商，拥有独家运营核心旅游资源、不可复制的母港资产，公司还计划于今年进入省际游轮市场。公司在陆续收购部分零散的社会服务产能后，目前已成为三峡景点的综合服务提供商。目前公司的主要业务为旅游综合服务和综合交通服务，其中围绕长江三峡做配套的旅游综合服务主要包含旅游交通、观光游轮、旅游港口与旅行社业务，还拥有九凤谷4A级景区；综合交通服务则以旅客出行服务、商贸物流及车辆延伸服务为主。20253.677.5%，净利润0.6417.7%2.920.2%。125。图表1 公司旅游综合务业务概览司官（二）发展历程：客运向旅游战略转型复盘历史，企业成长与战略演进可大致划分为三个阶段：始于传统客运（00年以前：1998启动交旅融合（0122：2003201389号20152016年，20194A20201218聚焦旅游主业（021：2018202158202217023年44S2025410.634艘262026418号顺利首航，第二艘预计三季度投放市场；第二批游轮于2028年6月投放市场。图表2 三峡旅游发展程司官网，公司公（三）股权结构：国资控股，立足区域国资控股，战略协同，主业发展获坚实支撑。33.08%2025Q31045.8%。图表3 三峡旅游股权构（截至2025H1）峡旅游《关于间接控股股东国有股权无偿划转的提示性公告图表4 前10名股东持情况（2025Q3）股东类型主要股东持股比例背景国有直接控股股东湖北三峡文化旅游集团有限公司25.40%地方国有企业，提供政策支持和资源整合省级政府投资平台湖北文旅资本控股有限公司3.77%省级文旅投资平台，助力全省文旅资源整合市级政府投资平台宜昌国投等合计7.68%多个地方国有投资平台，提供全方位支持证券投资基金中国工商银行股份有限公司－鹏华优质治理混合型证券投资基金（LOF）等合计4.88%境内自然人王健4.07%个人股东司季（四）经营状况：主业聚焦稳增长，财务健康助发展1、营收/业绩：战略聚焦主业，经营提质增效剥离业务轻装上阵，旅游主业企稳回升。20247.4153.7%20234S20247.4153.68%9.74%2022202431.4%15.9%；20257.5%17.7%20256.092.199.5%16.7%35.9%待33Q361.，原因主要是子公司补缴税款导致税金及附加与营业外支出增加，随着该影响消失，加之收图表5 2020-2025Q1-3公司营业收入及增速 图表6 2020-2025Q1-3公司归母净利润及速2,5002,0001,5001,0000

2020 2021 2022 2023 2024 2025

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%

140120100806040200

2020 2021 2022 2023 2024

3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%营业收入(百万元) yoy

归母净利润(百万元)

Q1-3司财 司财图表7 2020-2025Q1-3公司各项费用率 图表8 2020-2025Q1-3公司毛利率及净利率20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%

40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

2020 20212022 20232024 2020 20212022 20232024 销售费用率 管理费用率 财务费用率

毛利率 净利

Q1-3司财 创证券业务结构持续优化，旅游占比显著提升。4S202320201.1720245.7020241.512025年2.8620.2%1.6倍；毛利达0.83亿元，同比增长25.9%；毛利率达29.1%，同比增长1.3pct。82.5%21320242.640.6714.0%20242.060.7033.8%81350.6亿元和0.4亿元的营收。图表9 2020-2025H1各业务板块营业收入增速 图表10 2020-2025H1各业务板块毛利率情况2,0001,5001,0005000

2020 2021 2022 2023 2024

400.0%300.0%200.0%100.0%0.0%-100.0%

35.0%2020 2021 2022 2023 2024 2025H130.0%2020 2021 2022 2023 2024 2025H125.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%旅游综合服务(百万元) 综合交通服务(百万元

-20.0%土地一级开发(百万元) 综合旅游服务yoy 旅游综合服务毛利率 综合交通服务毛利综合交通服务yoy司财 司财图表2020-2025H1旅游综合服务营收结构 图表12 2020-2025H1旅游综合服务下各业毛率300250200500

2020 2021 2022 2023 2024 2025H1

50.0%2020 2021 2022 2023 2024 2025H10.0%2020 2021 2022 2023 2024 2025H1-50.0%-100.0%-150.0%旅行社业务（百万元）观光游轮服务（百万元旅游港口服务（百万元）旅游交通服务（百万元旅游景区业务（百万元）

旅游景区业务毛利率司财 司财2、资产/负债：资产稳健资金充足，存量融资支撑战略升级2025Q37.0617.3%50.1%1亿45,00033.69年Q1-Q320.3676.85%1.902025Q37.6716%；0.8525.5%0.23，较年初减少86.9%2025Q318.8%2.8pct图表13 2023-2025Q3各项资产情况（亿元及 图表14 2023-2025Q3各项负债情况（亿元）4540353025201510502023 2024 2025Q3

120%100%80%60%40%20%0%

1098765432102023 2024 2025Q3

120%100%80%60%40%20%0%资产 货币资金 固定资产 投资性房地产 在建工程 负债 应付账款 长期借款司财 司财4S2023202320243.6820251.770.382.0%/0.5%2025H154715%图表15 2020-2025H1综合交通服务营收结构 图表16 2020-2025H1综合交通服务下各业毛率1,2001,0008006004002000

2020 2021 2022 2023 2024 2025H1

60.0%2020 2021 2022 2023 2024 2025H150.0%2020 2021 2022 2023 2024 2025H140.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%旅客出行服务（百万元）车辆延伸服务（百万元商贸物流（百万元） 乘用车4S服务（百万元

旅客出行服务毛利率 车辆延伸服务毛利率商贸物流毛利率 乘用车4S服务毛利司财 司财存量资金驱动战略升级。206200（2017年/2021年。20175,162.6210亿为游轮港口和配套设施打下物理基础。2021年，公司启动定向增发，募集资金总额81,593.7680,097.2720256306,882.3612,162607.962020图表17 2020年定增集的资金使用情况项进度概况（截至2025H1）项目名称募集基金承诺投资总额/募资净额已支付项目建设资金投资进度当前状态与预期两坝一峡新型游轮旅游运力补充项目8000万元6882.36万元102.56%（已结项）（如“楚风号20256长江三峡省际度假型游轮旅游项目72097.27万元12162.17万元17.02%20286月整体达到预定可使用合动力新能源系统。2020年募资净额80097.27万元专用账户余额67607.96万元，资金保障充足。司财二、行业分析：政策开辟稀缺赛道，豪华趋势孕育良机（一）政策背景：服务消费从顶层设计到地方落实，驱动文旅全面发力国家层面陆续出台相关政策助力服务消费及文旅发展。72）20259917文旅消费券。32026目标。图表18 部分地区春秋政策地区政策浙江杭州、宁波、温州等城市增加3天春假，各地休假具体日期不同，但基本与清明/五一连成长假。广东佛山3天（11214日2天42日-3日）四川春假、秋假各3天，具体时间由各市州决定湖北恩施3天（41日-3日1周安徽各市今年均把首个春假安排在4月1日至3日，与清明假期连休6天江苏不同城市政策略有不同，部分城市与清明连休6-7天湖南衡阳所有小学及幼儿园4月1日-6日休假，与清明连休6天。重庆4—5月、2—3天，可与法定节假日、周末、少数民族节庆日、运动会、劳动周等相衔接贵州9个市州均拟于4月1日至4月3日放春假江日报，佛山市高明区人民政府，南方日报，四川省教育厅，湖北日报，潇湘日报，界面新20212022（2022—2030年2025年10邮轮20252025/20249世界级旅游景区，打造世界内河游轮旅游最佳目的地。图表19 2025年湖北部分文旅政策大型活动方案名称时间机构/人员内容2025年湖北文化旅游发展大会2025425日湖北省委书记王忠林正式担任“湖北文旅首席推荐官”省、部领导和嘉宾共同启动湖北建设世界知名文化旅游目的地行动。《关于实施文化创新战略整体提升支点文化影响力的行动案》2025427日湖北省文化和旅游厅厅长克克解读和说明湖北省文化和旅游厅、湖北省运输交通厅等相关负责人参会=20271.3万亿元，规模以600020302万亿8000亿元，初步建成世界知2035界知名文化旅游目的地。重点打造大黄鹤楼、武当山、长江三峡、神农架、恩施大峡谷5家世界知名旅游景区，205A级旅游景区、100家精品景区。5年内实施10个50亿元级、50个10亿元级、100个亿元级文旅项目。2025中国文化旅游产业博览会2025912日文旅部主办，落地湖北912日，20252000参展参会。知音湖北·超级文旅日2025917日和湖北文旅产业联盟共17日（）设为固定消费日，形成“固定日期+月度主题+循环推进”模式，旨在通过惠民措施795A区，以及三国赤壁古战场、黄鹤楼等历史旅游目的地和黄麻起义、鄂豫皖苏区革命烈士纪念园等红色旅游目的地。同推出“十五五”规划20251215日湖北省委加快建设文化强省，打造世界知名文化旅游目的地；推动文化产业和旅游业加快发展。聚焦推动支点建设取得决定性进展世界知名文化旅游目的地建设推进会20251217日省委书记、省人大常委会主任王忠林主持红”两大文旅主轴，加快打造各具特色的精品旅游线路、旅游城市，在高标准项目建设中体现国际视野、荆楚韵味。北文明网，文旅部，湖北省文旅厅，湖北日报，中国旅游（二）省际游轮：供给受限，需求放量的稀缺文旅赛道1、行业发展史：游轮起源于海外，国内市场消费者需求升级19207080-90世201920173462024408图表20 游轮行业发展史LIA、华创证券国内游轮市场正处于需求升级的转折期。长江省际游轮发端于计划经济时代的客运航运，2000年代逐步向旅游化转型，疫情前以经济型产品为主，疫后行业进入明显的转型升级拐点——202483%"交通+观光"向"沉浸式度假"2、供给端：政策形成硬约束，运力焕新行业整合省际游轮行业市场运营主体受到政策的准入约束，存在供给壁垒201326133进1（31的总图表21 长航局对省际轮的管理政策政策领域内容企业设立除兼并重组设立新企业外，暂停批准设立新的长江干线省际客船运输企业。新企业不超出被兼并重组企业的经营范围。客船新建与更新313160人，且需与航线通航条件相匹配。通过“退3进1”建成的船舶，可以申请更新升级，更新后单船载客定额同样不得超过650人。新增运力申请时限22年内安放龙骨开工建造。载客定额计算规则2025年12月31日前申请新建船舶的，载客定额不超过退出省际运输市场客船载客定额的总和。2025年12月31日后申请新建船舶的，载客定额按以下方式计算:退出省际运输市场的客船距建造完工时间不满24周年的，按原载客定额计算；245%达到强制报废年限的客船，不予置换运力。总量控制与竞争择优遇省际运输市场运力出现严重不足或有特定任务需求时，按照总量控制原则，通过竞争择优方式，有序新增省际客船运力。航局法规处《长航局关于加强长江干线省际客船运输市场准入管理的通告注：其中“客船”指从事长江干线水上运输距离60公里以上的省际客船，不含Ⅰ、Ⅱ型客滚船。省际游轮行业竞争格局趋于稳定，仍存在较大的整合空间。13202451艘船381686733252023-202550%20254图表22 长江省际游轮营主体与船队及客量览地区长江省际游轮运营主体性质游船2025客运量（万人）2025客运量占比重庆重庆渝鸿船务有限公司民企7艘：5艘星际系列五星级游轮（船龄21年/21年/18年/5年，价位1500元左右起步）、2艘经济型游轮（船龄28年，价位840元起、1400元起）23.3119.41%重庆长江黄金游轮有限公司国企7艘五星级长江三峡内河游轮（黄金2号/3号/5号/6号（141300-1600元起）8号（船龄132200起）（15年，价位3000元起）、长江记忆号（船龄13年，价位1500起）），另有1艘“两江四岸”都市游轮15.3812.81%重庆冠达世纪游轮有限公司民企6艘五星级游轮（13年/13年/7年/4年/3/2年）2500-3500元起，11艘在建的五星级游轮16.8314.02%重庆市东江实业有限公司民企5艘美维系列五星级豪华游轮：凯珍（船龄17年）、凯娜（船龄20年）、凯蒂（船龄22年）、凯悦（船龄6年）、凯璇（2025年9月首航），价位2000-3500元起13.1810.97%美国维多利亚游轮集团公司民企重庆大美长江三峡游轮股份有限公司民企3艘华夏系列五星级游轮（船龄14年/12年/5年，定价1800-2800元起），另有华夏6号在建8.396.99%重庆长江轮船有限公司（重庆长航）国企3艘“长江系列”五星级游轮（船龄20年/15年/4年，3000-4500元起），1轮在建5.394.49%重庆交运游轮有限公司国企拟新建“重轮长江”系列高品质游船3艘，首艘长江云帆游轮计划2026年4月投入运行，价位1880元起--湖北武汉扬子江游船有限公司民企3艘“总统”系列五星级豪华游轮：总统6号（船龄15年）13007号13年）2800元起，总统8号（船龄13年）价位2000元起9.127.59%巴东县楚天轮船有限公司民企64（23年年/13/11000元/1500元/3000元/3000元起）、2艘四星级游轮（32年/291150元起）8.737.27%宜昌新高湖滚装客船有限公司民企1艘新高湖游船（船龄13年），是长江三峡唯一可以载车的游轮，价位700元起7.616.34%宜昌江腾游轮有限公司民企2艘：皇家系列超四星级游轮（船龄30年，2024年新装）、超五星级游轮（32年）11000-1500元起5.734.77%宜昌隆基旅运有限公司民企1艘“长江孚泰”经济型游轮（船龄27年），价位950元起2.942.44%湖北三峡旅游集团股份有限公司国企2400030务，其中1艘是省际短途游轮2.602.16%湖北东方皇家旅游船有限公司民企1艘涉外超五星级豪华游轮2025年新“长江探索”号，价位7000元起0.890.74%庆航交所《2025年长江三峡游轮旅游大数据》，三峡游轮订票中202549472076820245762025年4202415.27510234520242012088个。20253715024艘2026202720254972201987%120.12.8%201910.1%；2025年游轮平均营运时间278天，比2024年长13天，反超2019年的269天，28018300920253年维持高位，70%35781089.5%2025400051.4%。省际游轮市场正经历从“数量扩张”向“品质引领”的结构转型。豪华型游轮成为增长主力，经济型船舶则优化整合，呈现结构性调整，行业正从传统观光向沉浸式度假模式2025313990.280.8%75.2%3183329.8260%，2025287.613.1%2202581.2680%203趋势，2025年的14.2万人相比2023年的28.71万人下降超一半。图表23 豪华型经济游轮发船量及较2019年恢复率 图表24 豪华型经济游轮单船平均客运及速3500300025002000150010005000

2019 2020 2021 2022 2023 2024 豪华型游轮发船量 经济型游轮发船量

140%120%100%80%60%40%20%0%

500

2019 2020 2021 2022 2023 2024 豪华型游轮单船平均客运量（人）经济型游轮单船平均客运量（人）豪华型游轮单船平均客运量yoy

80%60%40%20%0%-20%-40%豪华型游轮较2019年恢复率 经济型游轮较2019年恢复率

经济型游轮单船平均客运量yoy庆航交 庆邮轮中图表25 豪华型经济游轮客运量载客率 图表26 主流航线客运/载客率100

100%120100806040200

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

8060402002019 2020 2021 2022 2023 2024 2025渝宜线客运量（万人） 万宜线客运量（万人

80%60%40%20%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025豪华型游轮客运量（万人） 经济型游轮客运量（万人豪华型游轮载客率 经济型游轮载客率

奉宜线客运量（万人） 其他航线客运量（万人渝宜线载客率 万宜线载客率奉宜线载客率庆邮轮中 庆邮轮中50%202573%15年间其财富的CAGR为7.855G（5.8年-19646520252.2415.9%2050年3.930%202121203530%20282.7图表27 全球游轮消费年龄结构 图表28 中国老龄人口占比79岁以上10%

11岁以下,6%12-27岁,14%

450004000035000300002500020000

35%30%25%20%15%60-78岁,24%

28-43岁,22%

15000100005000

10%5%44-59岁,24%

0 0%65岁及以上人口(万人) 65岁以上人口占全国人口比例LIA 家统计局，联合2402025201956.2%57.2%202560%。2025年3月69月11达2.13万人。图表29 2025年长江轮国内游客年龄结构 图表30 长江游轮接待外游客数量18-30岁3.23%岁,11.44%

12-18岁,3.25%岁25.41%

12岁以下,6.59%60岁以上,50.08%

14.0012.0010.008.006.004.002.000.00

11.7611.7610.207.501.410.03252019 2022 2023 2024 2025境外游客数量（万人）庆邮轮中 庆航交（三）他山之石：无论是海洋轮还是内河游轮，均孕育了大市值成长性标的2024300CAGR5%未来几年R19202434649.3%，2025380020284190海轮和河轮市场竞争格局均较为集中，龙头占据了相当的市场份额。（42%）（27%）ROIC。202454100CAGR。2024408艘，13913.9%202552%的份额。与海洋游轮行业相比，内河游轮凭借稀缺航道路权以及一价全含模式通常拥有更高的定价。内河游轮客运量不到海洋游轮的十分之一，但凭借不同于海轮的“一价全含”模式以及充足的观景、用餐等个人空间，欧洲内河游轮客单价达到海洋游轮的2倍之多（以75075001300000美元图表31 全球海洋游轮游旅客数及增速 图表32 欧洲内河游轮量载客量4540353025201510502019202020212022202320242025E2026E2027E2028E

10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

420410400390380370360350

2022 2023 2024

160140120100806040200海洋游轮出游旅客数（百万） yoy

游轮数量（艘） 年载客量（万人次，右）LIA CNR图表33 海洋游轮市场额（2025） 图表34 北美内河游轮场份额（2023）其他12%MSC地中海其他12%MSC地中海10%嘉年华集团42%诺唯真9%皇家加勒比27%15%7%9%51%s18%ruiseMarket京游轮公司公皇家加勒比RCL15199319972006201920211220258.8%179.3448.4%42.68图表35 截至2026年2月底RCL股价标普500走势 图表36 RCL营收及速净利润400350300250200150100501993/4/281995/4/281993/4/281995/4/281997/4/281999/4/282001/4/282003/4/282005/4/282007/4/282009/4/282011/4/282013/4/282015/4/282017/4/282019/4/282021/4/282023/4/282025/4/28

RCL股价（左） 标普500指数（右）

80006000500040003000200010000

706050403020100-10-20-30

2021 2022 2023 2024 2025营业收入（亿美元） 净利润（亿美元营业收入yoy

500%400%300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%CL年RCL通过集成中央公园、水上剧场等独家设施，创造了供给端的稀缺性，从而产生了溢价。二是以二销模式挖RCL30%-40%RCL4399图表37 2021-2025年皇家加勒比收入结构 图表38 2021-2025年皇家加勒比载客运营况100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

2021 2022 2023 2024 2025门票收入占比 船上二销收入占比

7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

2021 2022 2023 2024 乘客邮轮天数（万人天） APCD（万人天）

120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%载客率司年 司年维京游轮VIK1000199720102011201920232024IPO20256520182025年CAGR为31.2%。规模过100,出首艘动游。图表39 维京长船图示京官网图表40 截至2026年2月底VIK股价标普500走势 图表41 VIK营收及增/净利润9080706050403020102024/4/302024/6/302024/8/312024/10/312024/12/312025/2/282025/4/302025/6/302025/8/312025/10/312025/12/3102024/4/302024/6/302024/8/312024/10/312024/12/312025/2/282025/4/302025/6/302025/8/312025/10/312025/12/31VIK股价（左） 标普500指数（右

8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0002026/2/2802026/2/28

706050403020100-10-20-30

2021 2022 2023 2024 2025营业收入（亿美元） 净利润（亿美元营业收入yoy

500%400%300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%IK年VIK6-82025凭借富裕老人的消4150图表42 2021-2025年维京游轮载客运营情况 图表43 2023-2025年维京游轮复购率情况9008007006005004003002001000

2021 2022 2023 2024

120100806040200

1009080706050403020100

5153515354PCDs（万人天） CapacityPCDs（万人天） 载客率

游客复购率IK年报、华创证券 IK年报、华创证券三、竞争优势：资源禀赋优势卓著，产品重塑度假游轮新标准（一）资源优势得天独厚，打造稀缺的多元产品矩阵202519.6%22.3%20254.430%。图表44 观光游轮服务入毛利情况 图表45 游轮产品游客待量（万人）250200150500(50)

400%2020 2021 2022 2023 2024 2025H1350%2020 2021 2022 2023 2024 2025H1300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%收入(百万元) 毛利(百万元) 收入yoy 毛利率

300250200150100500

251.28251.28256.13230.41192.80185.30 186.73140.27167.872023 2024 2024Q1-3 2025Q1-3两坝一峡 长江夜游 高峡平湖 三峡人家司财 司财“两坝一峡”是公司的核心产品，依托三峡大坝、葛洲坝与西陵峡，构建了大国重器与绝版山水37同偏好与需求。其运营模式通过“船去车回”或“车去船回”的设计实现高效周转，含一日2025167.9待人数再创新高。图表46 “两坝一峡”品路线图 图表47 “船去车回”/“车去船回”两种线 司官网 司官网“长江夜游”也是公司的重要产品，依托长江沿岸夜景，以沉浸式夜过葛洲坝船闸为亮IP，17“+++灯光秀”81201.5-25A6-720258.2%20.4%34.2%。图表48 长江夜游灯光秀 图表49 “高峡平湖3”号游三峡峡游客中心 司官网掌控区域旅游流量枢纽，资源整合实现价值跃升。2025++（二）产品立足高端化与绿色化，重塑度假游轮新标准2025H132艘，612（23421311220264VIP7图表50 长江行游轮客均配备华为鸿蒙智家 图表51 中德设计团队心打造7层立体美学空间峡旅游集团公众号 峡旅游集团公众号1”20222·20%+动力电池混合动力系统的2艘省际游轮也即将建造，计划于2028年投入运营。图表52 “长江三峡1”号是全球载电量最的电动游轮司官网25443晚816图表53 “长江行”宜航线 图表54 “长江行”渝航线峡游轮联网售票中心官网 峡游轮联网售票中心官网2026（vs.但供给侧的“退三进一”约束确保了存量市场不会出现运力过剩，头部产品的量价逻辑图表55 近期投入计投入运营的长江游对比游轮运营主体吨位/载客定价区间核心定位主要航线。/计划投运时间长江行·揽月三峡旅游17,000吨/650人4,000元+高端智能、一价全含、银发友好宜昌→重庆（周二上水）2026年4月（已首航）长江行·极光三峡旅游17,000吨/650人4,000元+同上，第二艘宜昌→重庆（周五上水）2026年Q3长江探索号（新）湖北东方皇家游轮7,389吨/148人7,000元+超奢华精品、全套房、1:1乘服比重庆↔宜昌（渝宜双向）2025年5月（已首航）美维凯璇号重庆东江游轮（美国维多利亚）17,000吨/600人3,000-4,000元美式管理、五星豪华、环保电驱重庆↔宜昌（渝宜双向）2025年9月（已首航）长江如歌号恩施秋池楚天游轮12,500吨/498人3,000元+五星豪华、优质空间比、湖北本地客重庆↔宜昌（渝宜双向，4天3晚/5天4晚）2025年10月（已首航）长江云帆号重庆交运游轮（重庆轮船集团）18,000吨/650人1,880元+大众高端、大吨位、性价比、电驱无噪音重庆→宜昌（周六下水）2026年4月世纪梦想号重庆冠达世纪游轮15,000吨/650人3,500元+口碑旗舰升级版、品质追求者重庆↔宜昌（渝宜双向，待公告）2026年内（建造中）华夏六号重庆大美长江三峡游轮15,000吨/650人3,999元+亲子+银发、神女文化主题、老年友好重庆↔宜昌（渝宜双向，待公告）2026年10月司官网、三峡游轮中心、华创证券四、盈利预测及估值：单船盈利刻画增长曲线，整合市场打开成长空间省际游轮项目预期投资回报良好，在良好的供需前景下可实现较好的单船盈利。10.634艘可400-70026年运行9个月，每7天一个上下行往返，2艘游轮对开，单船全年运行38个往返航班、7622.59650422.722028年6月投放市场。第二批游轮改为“新能源+锂电”混动后，燃料成本还将进一步下降。15图表56 省际度假型游项目投资回报指标投资/回报指标第一批2艘第二批2艘运营时间2026年4月＆7月2028年6月单船造价2.59亿元2.72亿元建造投入资金5.19亿元5.44亿元铺底资金（按造价2.5%计提）0.26亿元-小计5.44亿元5.44亿元静态投资回收期10.11年动态投资回收期11.90年税后内部收益率10.75%15年累计NPV4.10亿元达产年份营业收入3.95亿元达产年份净利润1.00亿元峡旅游《长江三峡省际度假型游轮旅游可行性研究报告》，三峡游轮订票中图表57 三峡旅游省际假型游轮单船模型算达产后悲观预期中性偏悲观中性预期中性偏乐观备注核载量（人）650650650650上座率60%70%75%80%情景假设。客单价-船票价格（元）3000350040004500可行性报告2800-3000元/人，首航市场价为4399元/人起运营天数270270270270每年运营9个月。往返次数76767676单船收入（万元）8892121031482017784折旧摊销（万元）1250125012501250单船造价约为2.5亿元，分20年直线折摊%14.1%10.3%8.4%7.0%人员成本（万元）1083108310831083参考配备人员比例1:3.6。%12.2%9.0%7.3%6.1%渠道费用（万元）622169420752490票价越贵渠道抽成越高；根据渠道调研了解，2500元-300010%，3500元+20%。假设目前约30%自有渠道售卖。%7%14%14%14%营销费用（万元）267363445534%3%3%3%3%假设营销费用比例为3%。港口费用（万元）760760760760宜昌-重庆线单线停靠费用约为10万，包括停泊费、港口作业包干费等%8.5%6.3%5.1%4.3%燃料费（万元）3040304030403040柴电+锂电混合动力系统；柴油价格8000元/吨，传统燃油推进约为64吨/往返，混合动力节省20%，实际油耗约为50吨/往返。%34.2%25.1%20.5%17.1%电池维护成本（万元）155155