卫星化学2026年一季报点评：轻烃一体化优势明显C2、C3产业链布局完善

目录TOC\o"1-2"\h\z\u卫星化学：轻烃一体化优势明显，C2、C3产业链布局完善 1新项目持续推进，布局高附加值产品 1成本优势明显，2026Q1利润同比显著提升 2盈利预测与估值 3盈利预测 3相对估值 4风险提示 5图目录图1：卫星化学股权结构 2图2：公司营业收入 2图3：公司归母净利润 2图4：公司各项费率控制良好 3图5：公司毛利率、净利率 3图6：资产负债率 3表目录表1：公司主业产品 1表2：公司生产基地 1表3：业务拆分 4表4：可比公司估值 4附表：财务预测与估值 6卫星化学：轻烃一体化优势明显，C2、C3产业链布局完善一体化优势凸显，高端化与海外布局提速。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，已建成国内规模最大的丙烯酸及酯产业链和国内领先的乙烷裂解制乙烯产业链，依托碳二、碳三双产业链布局，实现上下游深度协同，并围绕催化剂、高端聚烯烃、α-烯烃、POE、EO（以及氢能综合利用等方向，全面展开产业布局。公司功能化学品、高分子新材料、新能源材料、其他业务的设计产能分别为2万吨6万吨8万吨/5万吨5年产能利用率分别为.%、80.71%、35.72%、80.52%。高附加值项目持续推进，海外拓展成效显著。2025年平湖基地8万吨新戊二醇装置与9302026万吨芳烃联合装置项目建设，高吸水性树脂出口量位居国内前列，并与全球多个国家和地区客户建立合作，海外业务成为重要增长极。表1：公司主业产品主要产品设计产能（万吨）2025年产能利用率功能化学品66286.80%高分子新材料20680.71%新能源材料19835.72%其他业务13580.52%表2：公司生产基地主要化工园区产品种类嘉兴工业园区丙烯酸、丙烯酸酯、颜料中间体、高分子乳液、高吸水性树脂等独山港经济开发区丙烯、聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸酯、双氧水、多碳醇、辛戊二醇等国家东中西区域合作示范区乙烯、丁二烯、聚乙烯、环氧丙烷、环氧乙烷、双氧水、乙二醇、聚醚大单体、苯乙烯、聚苯乙烯、碳酸酯等卫星控股公司对本公司的直接持股比例为34.60%，同时对本公司参股股东茂源投资公80.00%4.15%。由此，卫星控股公司直接和间接持有本公司37.92%的股权。本公司最终控制方为杨卫东，其对母公司卫星控股公司的持股比例为50.00%，通过卫星控股公司间接持有本公司38.75%的表决权。此外，两人直接或间接合计持有本公司50.39%的表决权。因此，杨卫东与杨亚珍共同为本公司的实际控制人。图1：卫星化学股权结构公司公成本优势明显，年，公司功能化学品板块表现突出，实现营收258.74亿元，同比增长，成为业绩核心支撑；高分子新材料板块、新能源年一季度，公司实现营业收入126.772.82%；实现归母净利润21.1734.97%2026Q1毛利率和净利率分别为24.34%、16.70%。2026Q1公司销售、管理、财务三项费用率分别0.24%1.42%，分别同比+0.30pp、-0.51pp，费用控制良好。截至2026Q1，公司资产负债率为52%，维持在合理水平。图2：公司营业收入 图3：公司归母净利润 图4：公司各项费率控制良好 图5：公司毛利率、净利率 图6：资产负债率公司公盈利预测与估值盈利预测关键假设：假设12026-2028年功能化学品营收分别为284.6亿元、313.1亿元、344.4亿元，分别同比+10.0%、+10.0%、+10.0%；毛利率分别28.0%、28.5%、29.0%。假设2：公司16万吨高分子乳液等项目持续推进，有望贡献利润增量，叠加成本优势，盈利能力改善；预计2026-2028年高分子材料营收分别为96.4亿元、106.0亿元、116.6亿元，分别同比+10.0%、+10.0%、+10.0%；毛利率分别为32.0%、32.0%、32.0%。表3：业务拆分2025A2026E2027E2028E合计营业收入460.7501.4545.9594.5yoy0.9%8.8%8.9%8.9%营业成本357.9372.0402.9436.4毛利率22.3%25.8%26.2%26.6%功能化学品收入258.7284.6313.1344.4yoy10.0%10.0%10.0%成本194.6204.9223.8244.5毛利率24.8%28.0%28.5%29.0%高分子材料收入87.696.4106.0116.6yoy10.0%10.0%10.0%成本62.665.572.179.3毛利率28.6%32.0%32.0%32.0%新能源材料收入6.97.68.49.2yoy10.0%10.0%10.0%成本5.25.76.36.9毛利率24.3%25.0%25.0%25.0%其他收入107.4112.8118.4124.3yoy5.0%5.0%5.0%成本95.595.9100.7105.7毛利率11.1%15.0%15.0%15.0%西南证券相对估值我们选取相关行业的3家公司进行对比，2025年平均PE为21倍，根据 一致预期，2026年平均PE为15倍。表4：可比公司估值证券代码可比公司股价（元）EPS（元）PE（倍）2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E600028中国石化5.440.260.380.430.4620.6814.4612.5911.90600989宝丰能源28.161.552.062.212.3918.1913.6712.7511.77600346恒力石化24.351.011.501.762.2624.2316.2013.8110.77平均值21.0414.7813.0511.48002648卫星化学26.461.582.642.963.3716.7810.018.947.85截至中国化、丰能、恒石化考 一致预公司是国内、28.83%13PE，34.32元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示新项目进度不及预期风险；聚烯烃价格下降风险；原油价格波动风险。附表：财务预测与估值利润表（亿元）2025A2026E2027E2028E594.54现金流量表（亿元）净利润2025A53.052026E89.032027E99.602028E营业收入460.68501.38545.87营业成本357.88372.02402.87436.40折旧与摊销50.9223.6524.4324.89营业税金及附加2.082.462.722.90财务费用8.740.32-1.58-5.26销售费用1.281.441.631.70资产减值损失-0.82-0.20-0.20-0.20管理费用21.7824.0726.2028.54经营营运资本变动6.62-6.831.735.58财务费用8.740.32-1.58-5.26其他-22.450.110.271.07资产减值损失-0.82-0.20-0.20-0.20经营活动现金流净额96.07106.08124.24139.54投资收益-2.780.100.02-0.78资本支出-1.15-1.00-1.00-1.00公允价值变动损益-7.280.000.000.00其他-39.370.70-0.08-0.88其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-40.52-0.30-1.08-1.88营业利润60.85101.37114.25129.69短期借款-11.104.00-1.00-1.00其他非经营损益-0.190.200.010.10长期借款-35.460.100.100.10利润总额60.66101.57114.26129.79股权融资0.000.000.000.00所得税7.6112.5414.6716.32支付股利-16.78-15.93-26.72-29.89净利润53.0589.0399.60113.47其他-28.33-31.001.565.02少数股东损益-0.05-0.03-0.05-0.09筹资活动现金流净额-91.67-42.84-26.06-25.77归属母公司股东净利润53.1189.0599.65113.55现金流量净额-37.0362.9497.10111.89资产负债表（亿元）货币资金2025A74.602026E137.552027E234.652028E346.54财务分析指标成长能力2025A2026E2027E2028E应收和预付款项9.9111.7312.5913.63销售收入增长率0.92%8.83%8.88%8.92%存货51.9948.7253.3758.41营业利润增长率-13.48%66.59%12.70%13.51%其他流动资产10.343.423.543.68净利润增长率-12.48%67.80%11.87%13.93%长期股权投资24.2024.2024.2024.20EBITDA增长率8.98%4.01%9.38%8.91%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程292.38275.66258.25240.47毛利率22.31%25.80%26.20%26.60%无形资产和开发支出23.8121.2218.5215.73三费率6.90%5.15%4.81%4.20%其他非流动资产208.39205.17201.95198.72净利率11.52%17.76%18.25%19.08%资产总计695.65727.66807.06901.39ROE15.80%21.73%20.64%20.05%短期借款3.007.006.005.00ROA7.63%12.23%12.34%12.59%应付和预收款项78.6384.8390.3798.78ROIC31.76%50.25%59.73%75.02%长期借款37.0037.1037.2037.30EBITDA/销售收入26.16%25.00%25.11%25.11%其他负债241.28189.13191.04194.52营运能力负债合计359.91318.06324.61335.61总资产周转率0.670.700.710.70股本33.6933.6933.6933.69固定资产周转率1.761.972.172.46资本公积44.8844.8844.8844.88应收账款周转率57.8162.7159.5660.26留存收益259.50332.62405.56489.21存货周转率7.417.367.867.78归属母公司股东权益335.54409.42482.34565.75销售商品提供劳务收到现金/营业收入106.62%———少数股东权益0.200.170.120.03资本结构股东权益合计335.74409.60482.45565.79资产负债率51.74%43.71%40.22%37.23%负债和股东权益合计695.65727.66807.06901.39带息债务/总负债11.11%13.87%13.31%12.60%流动比率0.921.712.453.12业绩和估值指标2025A2026E2027E2028E149.31速动比率0.591.302.022.69EB