债券“科技板”他山之石：海外科技巨头债券融资路径演变案例复盘之新材料行业

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u亚洲：三菱化学（MitsubishiChemicalGroup） 5发展路径 6发债历史及债券发行变化 8欧洲：赢创工业（EvonikIndustriesAG） 15发展路径 15发债历史及债券发行变化 18美国：科慕（TheChemoursCompany） 23发展路径 24发债历史及债券发行变化 26风险提示 32图表目录图1：三菱化学发展路径及发债历史复盘（单位：亿日元） 8图2：三菱化学2008年至2023年期间发行债券频率（单位：只） 12图3：三菱化学2008年至2023年期间债券加权平均发行期限（单位：年） 12图4：三菱化学2008年至2023年期间债券加权平均发行票面利率（单位：%） 12图5：三菱化学2008年至2025年期间长期借贷及同比增速（单位：亿元；%） 13图6：三菱化学2008年至2025年期间普通股权益总额及同比增速（单位：亿元；%） 14图7：赢创工业发展路径及发债历史复盘（单位：亿欧元） 17图8：赢创工业2009年至2025年期间发行债券频率（单位：只） 21图9：赢创工业2009年至2025年期间债券加权平均发行期限（单位：年） 21图10：赢创工业2009年至2025年期间债券加权平均发行票面利率（单位：%） 21图赢创工业2013年至2025年期间长期借贷及同比增速（单位：亿元；%） 22图12：赢创工业2013年至2025年期间普通股权益总额及同比增速（单位：亿元；%） 22图13：科慕发展路径及发债历史复盘（单位：亿美元；亿欧元） 26图14：科慕2015年至2026年期间发行债券频率（单位：只） 29图15：科慕2015年至2026年期间债券加权平均发行期限（单位：年） 29图16：科慕2015年至2026年期间债券加权平均发行票面利率（单位：%） 30图17：科慕2015年至2025年期间长期借贷及同比增速（单位：亿元；%） 31图18：科慕2015年至2025年期间普通股权益总额及同比增速（单位：亿元；%） 31表1：三菱化学发展大事及发债情况（单位：%） 9表2：赢创工业发展大事及发债情况（单位：%） 19表3：科慕发展大事及发债情况（单位：%） 2720261262025（MitsubishiChemical（EvonikIndustriesAG）（TheChemoursCompany）（如-战略落地-业亚洲：三菱化学（MitsubishiChemicalGroup）（MitsubishiChemicalPyrofilCMP2025AI31%34%发展路径三菱化学集团作为全球材料科学领域的领军企业，其发展路径清晰呈现“初创奠基（1934-1993年193419501956（1994-2006）+（2007-2019年）+20072008CPC2012SGL2016CMP2017年宣布投资建设全球最大半导体级高纯AI（2020）：2020AI+AI方面，公司于2022年建成全球首套化学回收工业示范装置，在聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）2023CFK50AI1000规模业务重组确立核心赛道；进入21AI图1：三菱化学发展路径及发债历史复盘（单位：亿日元）24,00019,000

2,000宣布投资建设全球最大半导体级高纯硫酸生产基地宣布投资建设全球最大半导体级高纯硫酸生产基地成功开发用于下一代胺材料完成对德国SGL集团部分业务收购收购意大利CPC碳纤维复合材料公司完成对欧洲碳纤维回收企业CFKValley的收购全球最大半导体级高纯硫酸工厂在日本四日市全面投产韩国碳纤维预浸料工厂竣工生物基工程塑料业务营收突破1000亿日元收购美国半导体材料供应商MCAT公司成立三菱化学碳纤维复合材料全球业务总部建成全球首套化学回收工业示范装置（PMMA）全球首次实现光学级生物基聚碳酸酯商业化量产1,6001,40014,000

1,2001,0008009,000

6004002002008年2008年1月2008年6月2008年11月月2009年9月2010年2月2010年7月2010年12月月2011年10月2012年3月2012年8月2013年1月2013年6月2013年11月2014年4月2014年9月2015年2月2015年7月2015年12月2016年5月2016年10月2017年3月2017年8月2018年1月2018年6月2018年11月2019年4月2019年9月2020年2月月2020年12月2021年5月2021年10月2022年3月月2023年1月2023年6月2023年11月2024年4月2024年9月2025年2月2025年7月2025年12月债券融资额（亿日元） 公司市值（亿日元）注：左轴为公司市值（亿日元），右轴为债券融资额（亿日元）发债历史及债券发行变化（1934-1993年）（1994-2006）+199920022005（2007-2019年+全球2008520020121-25-102030（2020+AI202081400亿日2020-2021++510表1：三菱化学发展大事及发债情况（单位：%）发展大事年份发债情况（债券规模/票面利率/发行期限）当年度资产负债率日本焦油工业成立1934——日本焦油工业正式更名为三菱化成1950——三菱化成与三菱油化正式合并成立三菱化学株式会社1994——三菱化学集团在东京证券交易所主板上市2005——收购意大利CPC碳纤维复合材料公司2008200.0亿日元/1.895%/10.0年——完成对德国SGL集团部分业务收购2012100亿日元/0.665%/7.0年；150亿日元/0.439%/5.0年63.932013100亿日元/1.226%/10.0年；150亿日元/0.918%/10.0年63.62全球首次实现光学级生物基聚碳酸酯商业化量产2014150亿日元/0.482%/7.0年；62.21150亿日元/0.80%/10.0年2015100亿日元/0.755%/10.0年；100亿日元/0.433%/7.0年；100亿日元/0.711%/10.0年；100亿日元/0.476%/7.0年63.25收购美国半导体材料供应商MCAT公司2016200亿日元/0.85%/20.0年；100亿日元/0.32%/10.0年61.73韩国碳纤维预浸料工厂竣工2017750亿日元/0%/7.0年；750亿日元/0%/5.0年61.95宣布投资建设全球最大半导体级高纯硫酸生产基地2018150亿日元/0.89%/20.0年；150亿日元/0.37%/10.0年；50亿日元/1.388%/30.0年；80亿日元/1.00%/20.0年；120亿日元/0.42%/10.0年59.16201980亿日元/1.214%/30.0年；120亿日元/0.83%/20.0年；100亿日元/0.33%/10.0年63.652020300亿日元/0.69%/20.0年；200亿日元/0.28%/10.0年；200亿日元/0.23%/7.0年；100亿日元/0.83%/20.0年；150亿日元/0.40%/10.0年；250亿日元/0.19%/5.0年；100亿日元/0.77%/20.0年；100亿日元/0.36%/10.0年71.732021300亿日元/0.74%/20.0年；200亿日元/0.33%/10.0年；200亿日元/0.09%/5.0年70.28建成全球首套化学回收工业示范装置（PMMA）2022170亿日元/0.659%/10.0年66.91完成对欧洲碳纤维回收企业CFKValley的收购2023180亿日元/1.18%/10.0年；100亿日元/0.579%/5.0年；200亿日元/0.758%/5.0年65.57全球最大半导体级高纯硫酸工厂在日本四日市全AI聚酰亚胺材料202462.72生物基工程塑料业务营收突破1000亿日元202561.24注：资产负债率数据截至当年度财务报表。整理2007-2011高材化阶段前的试性步”：在期，菱学正处于从统工高能料领转的开始步索券为后的并购储资具表发频较对定资支根据 据显，三菱学在2008年行1债间未发记此发债属偶发性资多对特资支的状充如2008年购利CPC碳纤维公，统行贷是其力资道2）面利相较。2008首笔券票面率为1.895与发时期日国收益比可的行差约1B，但该资本仍处公债券资历相高明司处信质的累，需要付定风溢以吸投者得公司备强信背和稳的生产营，券行信风险偿高。2012-20191-5SGL5年、7102030++0.32%-1.388%201727501035BP2060BP2020+半导1）2020年公司81,4005+10+202020-20210.58%-1.18%1040BP图2：三菱化学2008年至2023年期间发行债券频率（单位：只）98765432102008201220132014201520162017201820192020202120222023图3：三菱化学2008年至2023年期间债券加权平均发行期限（单位：年）25201510502008201220132014201520162017201820192020202120222023图4：三菱化学2008年至2023年期间债券加权平均发行票面利率（单位：%）2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.020082012201320142015201620172018201920202021202220232008222.792025698.333.132008358.412025753.602.10CAGR（2008-2025年）6.95%CAGR（2008-2025年）4.47%200720081.895%20141%图5：三菱化学2008年至2025年期间长期借贷及同比增速（单位：亿元；%）0

200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025长期借贷（亿元） 同比增速（%，右轴）

6050403020100-10-20-30注：数据按截至2026年3月31日汇率（日元兑人民币23.0968：1）折算至人民币。图6：三菱化学2008年至2025年期间普通股权益总额及同比增速（单位：亿元；%）0

200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025普通股权益总额（亿元） 同比增速（%，右轴）

6050403020100-10-20-30注：数据按截至2026年3月31日汇率（日元兑人民币23.0968：1）折算至人民币。OECD1-52030欧洲：赢创工业（EvonikIndustriesAG）（EvonikIndustriesAG）PEEK2025CMP抛发展路径（1873-2000年19187319191953+201999VIAGVEBAE.ON（2001-201521+2007年收购美国空气化工产品公司的功能材料业2015（2016+201620302017SurModics与特种胺业务全球产能扩张，成为半导体高纯化学品关键供应商；2021年收购2022年在德10CMP能聚合物业务在医疗植入物与航空航天轻量化结构件领域实现全球市场份额突破；2025年半导体材料业务成功切入下一代AI240完成过氧化氢与特种胺业务全球产能扩张220240完成过氧化氢与特种胺业务全球产能扩张220SurModics涂层业务半导体材料业务成功切入下一代AI芯片制造与先进封装材料供应链2018200180160收购美国空气化工产品公司的功能材料业务高性能聚合物业务在医疗植入物与航空航天轻量化结构件领域实现全球市场份额突破161412140宣布投资10亿欧元建设全球最大生物基聚酰胺生产基地1012010080864602400在德国建成全球首条特种聚酰胺化学回收中试线建成全球首套工业化规模生物基表面活性剂示范装置启动“赢创2030”可持续发展战略成功开发用于先进制程CMP抛光液的高纯胶体二氧化硅收购CeramTec部分先进陶瓷业务2013年6月2013年6月2013年9月2013年12月3月2014年6月2014年9月2014年12月2015年3月2015年6月2015年9月2015年12月2016年3月2016年6月2016年9月2016年12月2017年3月2017年6月2017年9月2017年12月2018年3月2018年6月2018年9月2018年12月2019年3月6月2019年9月2019年12月2020年3月2020年6月2020年9月2020年12月2021年3月2021年6月2021年9月2021年12月2022年3月2022年6月2022年9月2022年12月2023年3月2023年6月2023年9月2023年12月2024年3月2024年6月9月2024年12月2025年3月2025年6月2025年9月2025年12月2026年3月注：左轴为公司市值（亿欧元），右轴为债券融资额（亿欧元）。发债历史及债券发行变化（1873-2000年）（2001-2015）2009107.5520134月2015178（2016+201612.5602020年、2021年、20222025表2：赢创工业发展大事及发债情况（单位：%）发展大事年份发债情况（债券规模/票面利率/发行期限）当年度资产负债率德固赛-赫尔斯正式组建1999——德固赛-赫尔斯更名为德固赛股份公司2001——收购拉波特的精细化工业务2003——收购美国罗姆哈斯的甲基丙烯酸酯业务2004——德固赛股份公司正式更名为赢创工业集团200774.34收购苏威部分营养化学品业务200874.3720097.5亿欧元/7.00%/5.0年72.42收购帝斯曼部分生物基材料业务201164.15赢创工业集团在德国法兰克福证券交易所上市20135.0亿欧元/1.875%/7.0年56.93收购美国空气化工产品公司的功能材料业务201458.4220157.5亿欧元/1.00%/8.0年55.45启动“赢创2030”可持续发展战略20165.0亿欧元/0.75%/12.0年；7.5亿欧元/0.375%/8.0年60.55收购美国SurModics医疗涂层业务20175.0亿欧元/浮动利率/60.0年62.25建成全球首套工业化规模生物基表面活性剂示范装置201861.42完成过氧化氢与特种胺业务全球产能扩张201958.8620205.0亿欧元/0.625%/5.3年61.24收购CeramTec部分先进陶瓷业务20215.0亿欧元/浮动利率/60.0年57.94在德国建成全球首条特种聚酰胺化学回收中试线20227.5亿欧元/2.25%/5.3年49.31投资10亿欧元建设全球最大生物基聚酰胺生产基地；成功开发用于先进制程CMP抛光液的高纯胶体二氧化硅202354.93高性能聚合物业务在医疗植入物与航空航天轻量化结构件领域实现全球市场份额突破202453.92半导体材料业务成功切入下一代AI芯片制造与先进封装材料供应链20255.0亿欧元/3.25%/5.0年；5.0亿欧元/浮动利率/30.0年54.54注：资产负债率数据截至当年度财务报表。整理2001-2015-赫2009年10月，赢创发行首笔债券，发行总额7.5亿欧元。此后，公司于2013年4月、2015年1月各发行一笔债券，发行总额分别为5亿欧元、7.5亿欧元。此阶段累计发行2013年IPO带来的股权融资仍是其主要资金来源。2）票面利率呈下行趋势，信用基础逐步夯实。20095IPO201371.875%，发98BP201581.00%90BP102016+2016年20251-21-285-123060++超2016-202051%20212022、202552%100BP++图8：赢创工业2009年至2025年期间发行债券频率（单位：只）32102009

2013

2015

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2022

2025图9：赢创工业2009年至2025年期间债券加权平均发行期限（单位：年）7060504030201002009 2013 2015 2016 2017 2020 2021 2022 2025图10：赢创工业2009年至2025年期间债券加权平均发行票面利率（单位：%）8765432102009 2013 2015 2016 2017 2020 2021 2022 2025201350.042025277.415.542013540.212025647.231.20标所代表的债权融资规模历年CAGR（2013-2025CAGR（2013-2025年）1.52%图11：赢创工业2013年至2025年期间长期借贷及同比增速（单位：亿元；%）

25080200601504010020050-200-402013201420152016201720182019202020212022202320242025长期借贷（亿元） 同比增速（%，右轴）注：数据按截至2026年3月31日汇率（欧元兑人民币1：7.6923）折算至人民币。图12：赢创工业2013年至2025年期间普通股权益总额及同比增速（单位：亿元；%）

100806006050040400203000200100-200-402013201420152016201720182019202020212022202320242025普通股权益总额（亿元） 同比增速（%，右轴）注：数据按截至2026年3月31日汇率（欧元兑人民币1：7.6923）折算至人民币。ESG期限仅包含107.00%1-2年发行1-2一步多元化，拓展至30、60成本优化长期战略落地-信用资质强化”的闭环路径或可视为其强化自身在全球新材料产业领导地位的底层基础。美国：科慕（TheChemoursCompany）（TheChemours及全Opteon™发展路径（1802-2014年）1802的化938T注册Nafion™1980（HFC）20（2015-2020年）：201520172018Opteon™Nafion™离2020（2021）：202120212030GWP制冷剂OpteonXLF-gas法规与美国AIM2022Nafion™PTFE-氟单体-20%GWP图13：科慕发展路径及发债历史复盘（单位：亿美元；亿欧元）在比利时建成全球最大的Nafion在比利时建成全球最大的Nafion离子交换膜生产基地高纯度氟化液产品成功切入半导体先进制程供应链形成清晰的三大业务架构氟化锂盐与含氟添加剂在多家头部电池企业完成中试验证宣布扩大Nafion离子交换膜产能实现生物基原料在氟聚合物合成中的首次商业化应用发布“2030碳中和路线图”完成对南非钛矿资源的战略投资启动PTFE与含氟聚合物的化学回收中试项目推出Opteon系列低全球变暖潜值制冷剂推出新一代低GWP制冷剂OpteonXL系列启动运营效率提升计划180160 20140120 1510080 106040 5202015年2015年9月2015年11月2016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月2025年5月2025年7月2025年9月2025年11月2026年1月2026年3月债券融资额（亿美元） 债券融资额（亿欧元） 公司市值（亿美元）注：左轴为公司市值（亿美元），右轴为债权融资额（亿美元、亿欧元）。发债历史及债券发行变化（1802-2014年）AAA（2015-2020年20157201571日55201555—7.5103.6851213.58年2016413三只债券，表明公司在独立运营一年后已具备稳定的债券市场融资能力，并于此后的2017201820209（2021426.58年表3：科慕发展大事及发债情况（单位：%）发展大事年份发债情况（债券规模/票面利率/发行期限）当年度资产负债率科慕从杜邦公司分拆独立，在纽约证券交易所上市；启动运营效率提升计划20157.5亿美元/7.00%/10.0年；3.6亿欧元/6.125%/8.0年；13.5亿美元/6.625%/8.0年97.9420163.58亿欧元/6.125%/7.0年；7.5亿美元/7.00%/9.0年；13.34亿美元/6.625%/7.0年98.28完成对南非钛矿资源的战略投资20175.0亿美元/5.375%/10.0年88.14推出Opteon™系列低全球变暖潜值制冷剂20184.5亿欧元/4.00%/8.0年86.15宣布扩大Nafion™离子交换膜产能201990.42形成清晰的三大业务架构：钛白科技、热管理与特种解决方案、高性能材料20208.0亿美元/5.75%/8.0年88.49发布“2030碳中和路线图”；推出新一代低GWP制冷剂Opteon™XL系列20216.5亿美元/4.625%/8.25年85.67在比利时建成全球最大的Nafion™离子交换膜生产基地；202285.51启动PTFE与含氟聚合物的化学回收中试项目；高纯度氟化液产品成功切入半导体先进制程供应链202391.04氟化锂盐与含氟添加剂在多家头部电池企业完成中试验证20246.0亿美元/8.00%/8.13年91.95实现生物基原料在氟聚合物合成中的首次商业化应用202596.6020267.0亿美元/7.875%/8.0年；7.0亿美元/7.875%/8.0