当下时点我们如何看待黄金-

1黄金价格高见5500美元/盎司之后回落，现在在4463美元/盎司左右。3月份黄金跌幅-17%，最大回撤26%伦敦金在2024年涨幅27%，在2025年涨幅65%，年初至今涨幅2%伦敦金在2024年涨幅27%，在2025年涨幅65%，年初至今涨幅2%2001-2011危2001-2011危反美元+抗通胀----元，-避险需求爆发。))2黄金投资分析框架投资属性（资产配置）：央行购金/黄金ETF短期因素：短期事件、避险需求、情绪）：）：供给刚性：矿产金年增速仅1%-2%，新矿周期7-10年金属属性稳定，永不灭失3黄金牛市-去美元化背景下的战略配置美元信用下降/美元替代：美元外汇储备占比跌至57%，黄金外汇储备占比突破28%。-美债规模急剧膨胀：规模首破38万亿美元，利息支出占财政收入比例从2021年的9%飙升至2025年的26%-政治僵局加剧风险：政府停摆-金融制裁滥用：冻结俄罗斯等国外汇储备-贸易政策：关税等等央行战略性购金：2022-2024年全球央行连续三年净购金超1000吨/年（2024年达1180吨历史峰值）；2025年虽回落至863吨，仍为历史次高；95%央行计划2026年继续增持。降息周期：本轮美联储在2024年9月首次降息50bp，目前已完成5次降息动作，分别2024年11月、2025年9月、2025年10月、2025年12月降息25bp美债替代：全球央行黄金储备总市值自1996年来首次超过美债根据国际货币基金组织，2025年第三季度，美元在全球外汇储备中的占比从第二季度的57.08%下降至56.92%。2025年中期，美债在除美联储以外央行的储备占比下降到25%以下，黄金的占比上升至25%以上。44投资需求旺盛，ETF需求旺盛2025年全球黄金总需求量创新高。（含场外交易）首次突破5000吨，需求总值飙升至前所未有的5550亿美元，同比增长45%。投资需求旺盛，ETF需求旺盛。四大需求：金饰制造（33%），投资需求（44%），各经济体央行和其他机构（17%），科技用金（6%）。分类来看，投资需求（2175.3吨，yoy+84%）;金饰制造（1638.0吨，yoy-19%）;科技用金（322.8吨，yoy-1%）;各经济体央行和其他机构（863.3吨，-21%）。Q4投资需求595吨，同比+73%。其中黄金ETF及类似产品需求由24年-2.9吨到801.2吨，Q4由20.4吨到174.6吨，同比+756%全球年度黄金需求突破5000吨及5000亿美元关口各经济体央行和其他机构金饰制造33%金饰制造33%科技用金投资需求44%投资需求44%55央行持续购金全球央行连续8年净增持黄金，2025年同比有所下滑，但仍显著高于2010-2021年均值约400-500吨。2026年1月全球央行持续购金，购金群体扩大，但增速放缓。净购金5吨，相比于2025年月均购金量27吨有所放缓。乌兹别克斯坦、马来西亚、捷克、印尼、中国及塞尔维亚在1月增持黄金。吉尔吉斯坦、哈萨克斯坦、保加利亚、俄罗斯减持黄金。马来西亚为2018年以来首次购金（3吨），韩国银行也有望自2013年以来首次恢复黄金投资。中国央行连续16个月增持黄金。2026年2月，中国央行增持0.93吨至2308.5吨，占外汇储备的10%左右。吨0吨86420数据来源：世界黄金协会，国投证券国际整理6获利了结，踩踏出逃：多头拥挤，程序化交易止损盘，770年代石油危机，黄金暴涨的主要原因是美联储由于不加息的政策导致经济状态长期滞涨，美元信用崩塌以及实际利率为负俄乌冲突黄金先涨后跌因为前期避险，后期被加息所压制目前美伊战争：黄金在战争伊始涨了两天但后面避险属性让位于降息预期减弱维度1970年代石油危机（1973-1980）2022俄乌冲突（2022全年）2026美伊紧张局势（当前）原油价格3→39美元，涨幅超10倍75→139美元，涨幅≈85%75→119美元，涨幅≈58%美元指数持续大跌、贬值大幅走强（最高114）阶段性走强（破100）10年期美债收益率持续飙升，最高13%+1.7%→4.3%，大幅上行3.8%→4.4%，明显上行黄金价格35→850美元，史诗牛市（+20倍）冲高回落，全年微跌高位回调，先跌后震荡美联储政策前期犹豫不加息后期沃尔克暴力加息至20%史上最快加息0→5.25%（+525bp）暂停加息高利率更久，降息大幅推迟美国CPI峰值14.80%9.10%3.5%-4.0%（二次反弹）核心PCE峰值5.40%3.1%（持续上行）失业率区间4.6%-9.0%3.5%-3.7%4.3%-4.5%经济状态长期滞胀滞胀风险→软着陆通胀黏性+经济温和放缓黄金核心逻辑美元信用崩塌+实际利率为负加息+实际利率转正压制高利率维持+央行购金托底88预计未来央行仍持续购金，形成结构性支撑：根据世界黄金协会(WGC)2025