4月社零同比与0.2六部门发文优化离境退税扩大入境消费

目录TOC\o"1-2"\h\z\u板块表及投建议 1（一）点数跟踪 1（二）资建议 5（三）块行情 （四）行业现 公司动态 （一）闲服板块 （二）商业易板块 行业动态 （一）闲服板块 （二）业贸板块 风险分析 板块表现及投资建议（一）重点数据跟踪韩国免税：【外国游客】3亿美元，同比-1.7%（上月为-8.0%）243月为-为-64.7%（上月为-61.2%）：其中购物人次+28.7%（上月为+39.1%）。客单价-23.7%达到526.84美元（上月为-33.9%），对比19同期-45.0%（上月为-43.8%）。3月销售额同比降幅环比收窄主要驱动来自客单有所好转，但仍主要受去年同期基数较低的影响，相较2019同期下滑幅度则大于1月和2月。【整体市场】3月销售额达到7.30亿美元，同比-2.0%（上月为-4.1%），同比19同期-61.9%（上月为-57.2%）：其中购物人次同比+8.2%（上月+12.6%），同比19同期-40.6%（上月为-36.8%）。客单价同比-9.4%达到297.71美元（上月为-14.8%），整体市场的客单yoy降幅环比收窄，对比19同期-36.0%（上月为-32.3%）。整体情况与外国游客相近，yoy的客单降幅环比收窄，但整体销售同比19同期仍环比恶化。图1:韩国免税店销售额（亿美元）DF酒店全国经营数据同比去年：、年各自的18~19周两周平均计算：18~19248.622025同期+5.7%179.93，较2025同期+3.5%；中端房价为277.38，较2025同期+1.5%；2026年第18~19周全国酒店平均入住率为57.86%，较2025同期-1.7pct；其中经济型入住率为58.88%，较2025同期-1.9pct；中端入住率为56.64%，较2025同期-1.6pct；2026年第18~19周全国RevPAR为147.41，较2025年同期+2.3%；其中经济型RevPAR为108.74，较2025同期-0.02%；中端RevPAR为161.29，较2025同期-1.2%。根据STR，“五一”假期中国内地入住率指数98，平均房价指数101，RevPAR指数99，同比约-1%。图2:酒店行业数据追踪程驿4月份，2026437247亿元（同比+0.2%，环比-1.5pct）。其中，除汽车以外的342181.8%329870.1%4260亿元，增长2.2%。1—4月份，限额以上零售业单位中便利店、超市零售额同比分别增长7.5%、4.5%；专业店、百货店、品牌专卖店零售额分别下降0.5%、1.0%、5.9%。可选消费零售继续走弱。1—4月份，全国网上商品和服务零售额65308亿元，同比增长6.6%。其中，网上商品零售额41185亿元，增长5.7%，占社会消费品零售总额的比重为25.0%；在网上商品零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.6%、6.8%、2.6%。网上服务零售额24123亿元，增长8.3%。增速仍明显好于线下。4月份，限额以上单位消费品零售额同比-4.4%，低于整体。分品类：粮食+4.1%、饮料+3.6%、烟酒+11.7%、服装+3.6%、化妆品+4.7%、金银珠宝-21.3%、日用品+3.5%、体育娱乐-8.0%、家电-15.1%、文化办公-6.9%、家具-10.4%、通讯器材+6.2%、汽车-15.3%、建材-13.8%。基础消费整体好于可选，国补边际效应减弱。一二线城市商业租金依旧处于下行通道。 图3:社会零售总额月度同比增速 图4:CPI 图5:粮油、食品类零售额同比增速 图6:烟酒类零售额同比增速图7:服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速 图8:化妆品类零售额同比增速图9:金银珠宝类零售额同比增速图10:日用品类零售额同比增速图11:家具类零售额同比增速 图12:汽车类零售额同比增速图13:通讯器材类零售额同比增速图14:家电类零售额同比增速PMI50.3%0.1pct51.5%0.1pct50.6%，1.0pct49.3%1.6pct48.8%0.2pct。供应商配送时间指数为49.5%，与上月持平；4月，非制造业商务活动指数为49.4%，环比下降0.7pct。服务业商务活动指数为49.6%，环比下降0.6pct。铁路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；批发、零售、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点。（二）投资建议免税板块：业务端看中国中免26Q1公司海南地区实现营业收入125.85亿元（+28.26%），市占率稳居头部，收购大中华区零售业务事项完成交割（对应商誉新增12亿元），中免收购相关资产后利好港澳及全球业务拓展，且由于三亚亚龙湾项目终止，中免在海南的竞争格局将进一步改善。中国中免延续了去年9月海南离岛免税销售回暖转正的趋势，基本面触底后明显改善。毛利率没有受到3C等品类的影响，仍保持环比稳健提升状态，产品价盘和存货管理都保持稳健，当前公司自身强供应链和后续海南封关后的基础设施能力提升可保证公司存货持续在合理水平。中免在海南继续深耕商业价值，自去年封关以来，公司很好借助区域和政策势能，目前中免的渠道价值在不断受益海南独特场景、政策、优质物业、运营能力升级作全国加强税收监管以及后续可能的消费税后移，预计都将持续加强免税渠道的税收优势和差异化竞争能力。同时免税渠道黄金、3C、高端香化等核心品类的价格优势逐步体现；2026年开年以来优质表现再度验证封关后海南作为优质渠道未来的发展潜力仍较大；商务部表示，将支持香港融入和服务国家发展大局，与海南优势互补，协同发展，共同在国家高水平对外开放中更好地发挥作用。机场口岸端随着新协议逐步落地实施，销售额有望逐步回暖，直邮模式预计有望逐步修复。根据财政部最新免税支持政策，参考韩国发展路径，后续发力国产商品和市内免税店会成为公司出入境免税的增长机遇。当前人民币汇率升值的大环境之下，对免税业态的业绩弹性也较为明显，在2026年的同比环境下，预计人民币汇率每升值1%，将带动毛利率提升0.5pct左右，并且中国中免凭借供应链持续迭代增强优势，对上游优质品牌的议价权也在不断提升，未来核心供应链优势将进一步凸显，对毛利率形成较强支撑。【1】目前的封关政策更多针对的是进出口和制造业，即实施更加优惠的货物“零关税”政策。目前“一线”进口的“零关税”商品税目比例将由21%提高至74%，在岛内享惠主体之间可以免进口税收流通，加工增值达到30%的可免关税销往内地。这方面的“免税”政策与实际消费相关度较低，与离岛免税不相关。【2】岛民免税目前的品类预计和离岛免税有一定差异，且目前研究方案是将多种税收集合为销售税（类似日本、新加坡的消费税模式），因此在核心品类上也会与离岛免税有一定价格差距。在购物方式上，离岛免税对于进出海南客户依旧需要对消费资格和提货方式进行特殊规定，岛民免税虽然可能同样减免一些税费，但是考虑到防止走私串货等行径，必然会匹配相应的监管措施。游客和本地居民的需求将会逐渐分化对应不同政策。【3】根据目前海南省政府的规划，海南封关后目标依旧是加快建设国际旅游消费中心。一方面，加快打造独具影响力的文旅消费新场景。将建设一批国际文旅IP和项目，并且同时推进现有的景区景点焕新升级，为游客提供更加丰富多元的旅游体验。另一方面，进一步营造安心、放心、开心、舒心的旅游消费环境。海南省2024年2406470.3亿元（309.4亿元），离岛免税在海南经济中一直占有举足轻重的地位，因此，近期海南省出台了离岛免税岛民即买即提的优惠政策也凸显了鼓励态度。目前机场免税店的销售恢复明显弱于出入境客流，我们认为主要是因为原先的口岸免税店主要针对的是中国本土游客出入境需求，购买以国际品牌香化奢侈品为主，但是伴随品牌在抖音、天猫等渠道的激烈价格竞争，优势不能发挥作用，且目前政策鼓励的是引入国产品牌和新的消费品类，这有助于中国口岸和市内免税店将销售结构逐步调整到以外国游客为主，进而实现新的增长。资生堂、爱茉莉等国际香化品牌也是伴随日韩免税渠道漂洋过海，打开全球市场空间。由于国际旅行是无法被线上取代的体验，因此线下免税店作为入境旅游经济发展中至关重要的流量变现枢纽，其长期商业价值将再次被深度挖掘，关注后续市内店可能的政策优化。从全球旅游零售和中高端香化、奢侈品销售情况以及龙头奢侈品公司业绩看，2025年中开始除日本高基数外，其他亚洲区域取得较好回暖和增长，而从近两个季度恢复情况看，海南同比恢复度好于韩免渠道，有望在亚洲地区的整体恢复中保持向好态势。韩国近期受益赴日本的中国游客减少等，销售有所回升。当前海南与全球主要香化奢侈品进入库存周期底部，后续预计毛利率也将受益于人民币升值的大趋势，免税渠道整体收入增长和盈利释放有望迎来共振。酒店板块：在细分板块中，酒店板块属于修复趋势已经逐步确立，RevPAR自25Q4开始整体大盘经营效率明显回升，今年春节后周度数据逐步回暖，增速环比稳步提升。今年更多关注供给和需求端双向贡献。供给端主要系过去两年部分观望物业入场，潜在增量物业被逐渐出清，供给增速有望回归到合理水平；需求端预计在旅游持续韧性的情况下，若商务需求能够在过去两年偏低基数上有所修复，则带动整体量价回升。今年预计头部品牌在中端酒店以上的档次竞争会更激烈，优质品牌数量和规模持续增加，且中高端生态位对于酒店集团模型验证、供应链建设、会员体系打磨、下沉市场布局都有较强外溢效应。25Q4RevPAR，26Q1RevPAR增长明显，有望延续β效应。根据STR中国内地RevPAR整体同比+5%，其中房价仍为主要驱动因素，入住率也同比略增，年内供给端预计增速已较2025H1有所下降，有望逐步恢复合理增速，但同时仍有较多的物业去年处于观望期，今年预计仍保持合理的供给进入节奏。从头部平台的酒店供给结构看，虽近年酒店供给持续增长，但考虑中长尾供给在内的全部酒店样本中，预计经济型占比较为稳定，整体结构性升级有限，而连锁酒店业态中，预计中高端酒店供给增长较快，带来RevPAR结构性升级。结合当前需求来看，年内旅游需求预计仍对行业整体支撑力度较强，商务环境有望逐步改善，价格端若持续修复态势则顺应供给侧持续向好及投资于人的政策方向。同时，大盘RevPAR增长更加趋向于商务需求、入境需求潜在恢复和增长下，ADR的提前合理释放。而连锁酒店RevPAR增长的主要驱动力，或仍主要为结构优化升级。对比海外酒店集团近几年趋势，当前国内酒店集团在龙头优势持续加强且竞争格局逐步清晰化的趋势下，会在发展阶段上与海外头部酒店集团有趋同趋势，逐步开始享受份额提升、品牌和会员体系溢价、全球拓展的红利。一方面结构升级带来的RevPAR区间提升、经营效率提升、结构性利润率提升会持续推动近两年业绩贡献。另一方面在会员权益设置的精准化、会员权益的合理性、针对性等角度都将做更进一步优化，以逐步提升会员ARPU值及粘性，充分发挥会员运营价值，也是未来主要需求的来源。国内酒店龙头有望朝向全球优质酒店集团方向发展。持续改善，期待β19同期环比较稳定，年内结构升级仍为RevPAR25Q225Q4后已明显有改善，后续预计随着商务需求回暖、旅游需求维持热度、行业供给端增速回归理性，有望对大盘RevPAR持续形成支撑。同时结合同店RevPARRevPAR同比改善也主要受益于酒店集团结构性升级因素；经营效率端，从同店角度看，锦江酒店26Q1的经济型同店已实现正增，中高端同店基本打平。华住则在更高的恢复水平上保持优质同店表现；从供给端看，各家pipeline基本稳定，华住及首旅26Q1的pipeline数量均环比提升。从净开数量看，锦江酒店26Q1净开数同比增加，而华住、首旅有所减少，体现龙头酒店进入稳选址和物业质量要求进一步提升。龙头优化供给和强化产品矩阵的趋势凸显，平台和供应链能力预计逐步迎来价值兑现期。亚朵推出见野品牌，强化品牌矩阵和竞争力。2000好店目标完成，26Q1经营效率明显改善，RevPAR近几个季度首次转正增，50%3.3等模型得到较好验证；华住关注供应链规模优势和变现空间、中高端品牌发力以及模型优化调整、中长期多品牌矩阵心智优势扩大且逐步受益扩张下沉，国内和海外均具备较强发展潜力，在行业内龙头优势和发展阶段优势凸显。年城际酒店全年开业、签约项目双破百。26Q1整体及同店太海外业务持续布局；锦江酒店26Q1整体RevPAR同比增长，2026年预计直营减亏趋势良好，海外持续减亏约1首旅酒店25Q4经营效率明显改善，开店质量明显提升，截至年末pipeline结构中标准管理酒店占比超70%，同比提升约20pct。26Q1业绩增速明显超过收入端表现，展现持续的降本增效能力。餐饮板块：26Q125Q4已有较明显信号，需要具体分析对不同公司竞争格局、收入变化、成本结构的综合影响幅度找寻α方向。当前本地生活巨头对2026年整体减亏的预期也或预示补贴仍将持续缩减。主要餐饮茶饮食材类目成本有边际走低趋势，同比上涨主要系牛肉、玉米、小麦、部分水果等；港股餐饮公司发布2025年报，主要赛道龙头2025年业绩符合预期，2026年预计行业仍可能受原材料价格波动、竞争格局重塑、外卖补贴退潮等因素影响。自身的强运营和组织能力仍是竞争基础和关系，中毛利率且一定程度让利消费者成为主流方向。各企业探索第二曲线动作频繁；对于茶饮行业来说，预计外卖补贴若退潮，则对于直营或加盟模式的影响比较复杂，核心仍看品牌旗下加盟盈利状况如何，以及2025年高峰期下品牌如何选择控制外卖占比，具体影响需具体分析。今年茶咖赛道的融合，以及咖啡赛道的竞争预计有明显加剧的趋势。茶饮行业进入下半场，产品升级周期或成为主导。预计年内餐饮行业整体有望受益于消费磨底复苏，故而预计龙头餐饮中受益品质和体验升级的优质供给有望受益β2026上半年仍维持，同店表现在补贴错期的情况下仍预期有较好表现。关注近期交表及上市初期餐企，多数聚焦休闲餐饮和性价比餐饮赛道，从当前行业发展趋势看，当前由供应链和组织架构领先带来的细分赛道绝对性价比优势成为核心壁垒。近期赛道龙头价格竞争有所缓和，预计龙头议价能力将进一步突出；2CPI环比上涨1.0%20243月以来最高值，同比+1.3%，为2023年2月以来最高值，一定程度受益于春节消费刺激。其中服务价格环比，涨幅比上月扩大0.9pct。外卖平台补贴战或仍将持续。餐饮龙头月表现相对稳定，出现一定分化特征，行业供给端目前判断仍处较激烈竞争环境下。茶饮龙头仍维持稳定增速，预计26H1平台仍有补贴或龙头精准补贴，龙头有望凭借化期的趋势明确。以茶饮行业为例，2025年内平台补贴等带动行业整体单量快速提升，日均外卖单量突破2亿。但首先从开店数量来看，虽然主要的几十个茶饮品牌年内开店数量同比总体较稳定，但开店红利年内明显主要被头部3~4家获得，其新开店占整体新开店比例快速提升，根据壹览商业的数据，从过去两年头部三家占据新开店约三分之一，提升到今年Q3约占据55%~60%；第二，从盈利能力角度看，餐饮行业内各品牌以及不同体量和影响力的商家，对于外卖补贴大战的体感差距较大，比如对于茶饮头部企业之一古茗来说，补贴前后，加盟商分渠道来看，堂食和外卖的实收比例均没有发生明显变化，即在不同场景下加盟商的分渠道盈利能力基本保持稳定，外卖涨价以保持实收率稳定。而结构性的实收比例拉低也很好地被大幅提升的单量所抵消甚至进一步拉升整体利润。而部分中腰部及以下品牌在平台改变补贴比例的情况下，外卖单已面临较难产生利润的情况，但为不丢失份额，又必须应对外卖订单。同时，从25Q4以后各品牌所感受到的补贴力度减弱幅度，也可感觉到各品牌体感存在明显差异，预计若2026年平台补贴力度明显退潮，将不排除平台改为精准补贴，26Q1情况看，补贴确实还是有环比下降趋势，且多数茶饮品牌开始主动控制外卖占比。从供给端看，以红餐网大数据来看，截至2025年末，全国餐饮相关企业存量1613万家，同比+6.5%，增速有所加快，25Q4整体客单稳定略降。而从细分品类看，门店数量增加的细分赛道主要为今年受益于补贴等因素的现制饮品，以及中式正餐，其他赛道基本都同比下滑，其中火锅、亚洲料理等赛道下滑幅度较明显，该趋势整体符合我们判断2023年后餐饮业进入供给侧优化的状态，2023年行业仍出现大量供给涌入和净增加，但2024年明显净增收窄，2023年后逐步开始普及的餐饮精细化管理和核心竞争壁垒重要性逐步凸显，龙头份额进一步提升，出海模型持续验证，逐步呈现穿越周期的样貌。古茗：α属性较突出。一方面2025年经调业绩、核心业绩、开店均超预期。同时从2026年展望来看，毛利率预计维持稳定，同店凭借25年外卖涨价控量，以及今年咖啡同比渗透率大幅提升，带来同店正增的概率大幅提升，在外卖退坡趋势下横向对比表现优异，年末年初新开6代店型的新店堂食销售和利润率还历史首次好于老店。同时结合行业趋势也看到古茗过往一直深耕的冷鲜、优质原料、高效配送方向及战略较正确，而该壁垒并非一蹴而就的，背后是持续深耕冷鲜档次的差异，冷鲜成本相对可控即需要长周期的深耕；加盟商赋能也在持续深入布局，针对性补贴、首次投资的持续优化、督导培训调整、研发新品类后内部动线和运营的调整等等都较细致。预计2026年开店速度较快但扩张区域并不激进，北方像山东等省份日销快速提升，咖啡凭借优质豆子和鲜奶品质，已站稳心智，咖啡平均杯数在奶茶品牌中领先，下一步是解决差异化能力和推新迭代能力。而公司在国内甚至出海的空间，作为当前行业内龙头之一、核心壁垒突出的品牌来说，潜力较大；蜜雪集团：2026年预计同店和毛利率有一定压力也是结合了公司独特生态位下的大单品SKU集中度偏高的特征，但考虑到其发展阶段较成熟，无法直接拿2026年的战略在行业内横向对比。我们认为从两大核心因素来看，蜜雪今年即使在补贴退坡下，其同店仍然会是行业内部比较优质的表现，而毛利率端，公司独特生态位、工业化优质前端供应链可以带来极强的维持margin稳定的能力，2026年所做战略转型也是长期正确的发展方向，所以公司也在持续在业绩略超预期情况下朝着更好方向发展。海底捞：创始人回归带来副牌增长预期、外卖一人食的成长空间，以及主品牌的翻台率、运营质量、考核方式的稳定性，从而有利于翻台率和整体收入表现。过去两年调整后关店预期下降，2026年净增门店逐步提升。杨利娟回归负责红石榴计划，预计对于副牌选优，集中资源和力量培育有较高预期，待持续验证。年初以来翻台率稳定在同比较好水平。百胜中国：26Q1净开店创季度新高，盈利能力持续向好。新店型和新产品对同店预计将持续贡献，加盟模式在新开店中占比提升。公司积极推进新阶段3万家门店的目标，并有望实现稳健的同店增长、分红预期。景区及休闲度假游板块：旅游持续是内需消费的压舱石，增长韧性稳健且持续，预计伴随供给侧优化，近年来仍能激发持续的增长潜力。但考虑到过去几年高速增长，年内趋势或逐步转入稳健合理的增长区间，且需求端可能部分受到燃油成本对民航等交通方式的扰动，板块仍重点关注供给优化边际改善较大的标的，或优质资产注入预期较强的标的。25Q426Q1迎来较好的业绩验证，与全国大盘年度及节假日旅游收入趋势保持一致。从全国大盘看，202565.229.0716.2%。国内居民出6.300.559.5%。客单价同比-5.8%；2026年一季度，国内19.011.076.0%14.03亿，同比6.5%4.984.6%1.86万亿元，比上年同期增0.052.9%1.533.5%；整体旅游大盘仍维持26Q125Q1下降，在供给侧优化的大背景下，仍需关注此前强调的新场景落地、新内容赋能、优质资产收并购及注入等逻辑。从部分上市旅企的年报和季报数据可见，国内旅游整体呈现出百花齐放和开发区域不断扩大的趋势，由于原先部分小众冷门或下沉景区逐渐被开发且赋能积极，引发这些景区和旅游目的地的高速增长，从而部分出现了对周边传统旅游景区的分流和冲击，故而景区的精细化运营、优质内容迭代带来的复购率成为竞争关键，类似安徽广德的现象背后需要的是整个区域的协同赋能和精准配合。26Q1的民航数据看，一季度民航客运航班总量同比+3.6%2019同期+11.5%1.98亿人次，同比+6.4%2019同期+23.1%；26Q117.0万架次，同比+2.7%2019同期恢复率90.7%；26Q2以来受到燃油价格提升的影响，国内航线燃油附加费上涨较大，且各航司受成本驱动，机票价格也有一定上涨。但考虑到国际航线受冲击较大，部分航班出现大规模取消情况，叠加年内地缘政治因素不稳定，国内长线游有所受益部分原先出境客流的回流，且后续燃油价格趋势存在不确定性，民航在国内旅游人次出行选择中的占比也较小，故而预计机票价格上涨对年内国内旅游市场的需求影响有限。OTA：OTA巨头面临的监管压力有望逐步缓解，近年仍有望在入境游和旅游AI等领域发挥重要的赋能作用。互联网巨头入局预计将对行业竞争模式和迭代周期产生一定影响，行业趋势上需要积极应对，需要拓展市C的核心竞争UGC内容生态、AI2026V的快速增长，从而获得一定的市场份额。而龙头凭借长周期在该行业积累的垂类互联网认知、细节迭代，以及比较优势，仍维持行业领先地AI能力提升、O2O等方面持续发力，并借助先发优势快速获取较大的能力提升。博彩板块：关注3ggr恢复度或较2月明显提升，龙头股息率持续提升趋势，4ggr恢复度或有震荡。关注板块成长性的延续性，2025年中附近一系列板块利好因素以及中高端以上业态的增速稳定性情况。预计板块今年在没有核心大物业落地培育的情况下，仍重点关注市占率变化+股息率变化。2027~2028年关注赛道龙头的物业持续落地、海外业务发展契机、横琴布局及客流延伸、经营效率持续提升趋势，预计赛道内现金奶牛属性的公司在业务拓展和股东回馈层面拥有明显更充足灵活的空间。20264ggr1201990%，2月恢复度较低，3月环比反弹后，4以内。从主要龙头公司分业务表现看，VIP业务收入恢复度普遍有所下降，年高端业态所带动的增长有所减弱，需要持续验证中高端业态的成长性，2025年中部分利好因素的持续性有待继续验证，以确定板块的长期成长性。结合金沙中国、银河娱乐25Q4和26Q1的表现来看，金沙末期股息提升幅度较优质，大众市场消费力仍有待企稳好转，中高端市场也仍需投入较高营销费用，期待中高端市场成长性持续；银河娱乐25Q4收入和EBITDA高增，但主要受到赢率偏高幅度25Q32025，环比提升较超预期，且博彩桌增加的审批、海外机会拓展、澳门物业持续建设等有望持续带来增量。仍可持续期待后续capex稳定且澳门唯一现金牛属性带来的分红持续提升预期；2026仍关注高端和超高端中场布局，关注核心物业增量及市占率提升逻辑明确、股东回馈超预期提升、现金流优质、海外市场拓展逻辑顺畅、EBITDA在前期回调EV/EBITDAggr恢复度区间的影响，若恢EV/EBITDA有望获支撑。投资逻辑上首先仍然关注标的的三大要素：市占率变化、股息率、ITDA估值。其中估值中枢又将受到整体恢复度的高频影响，分情景假设2019附近或环比有所成长，则对于龙头的EV/EBITDA估值中枢接受度预计将有所提升，若恢复度在85%附近或以下，则成长逻辑可能受6~109、10月部分扰动主要受到一些一次性因素影响，如台风天气、景区改造、亚洲其他国家热门赛事活动对于节假日的分流等等，在正常环境下同比仍保持较强劲增速，暑期趋势得以延续，明年预计仍将在ggr端有稳定增速。建议关注：银河娱乐，环比持续提升，受益赢率，25Q4贵宾及中场ggr以来新高；仍有增量物业预期、非博彩场馆优质，未来获取市占率提升的概率较大。中场业务增长亮眼，业绩表现优质。股息率持续提升。现金状况优质。海外发展潜力较大）金沙中国有限公司年末市占率快速提升，后续市占率提升可能性较大，股息率逐步向好且有望在2026年继续迎来较大幅度提升，非博彩能力较强，伦敦人逐步培育丰富中高端业态）美高梅中国（优质运营能力、物业体验、智能化。股息率领先，受益中高端业态需求提升而获取稳健市占率，估值具备优势）。可选消费板块：建议关注：①医美化妆品赛道具备修复和国产品牌份额提升逻辑，龙头产品矩阵和研发持续完善中，建议关注经营效率和弹性和龙头的研发创新趋势，毛戈平、润本股份；②建议关注细分赛道龙头的长期发展空间，金价表现有望受益地缘政治博弈和美国降息预期、外贸环境等持续提升，预计黄金需求具有较强的持续性和稳健性；关注零售板块整体政策利好和调改差异化效果，关注本地零售与消费提振政策的敏感性和关联度，关注名创优品、多点数智等。跨境电商板块：年内地缘因素变化导致全球供应链和主要大宗产品受到持续冲击，全球部分区域经济发展受到冲击甚至出现滞胀现象，中国供应链稳定性和优质质量优势有望持续凸显，科技类跨境电商品牌战略品类市占率持续提升。当前全球贸易争端相较去年逐步博弈平衡，龙头企业从25Q4开始逐步验证一系列应对关税和外贸不确定性的措施行之有效，并且在当前关税水平下，毛利率有望保持稳定提升态势，而今年内叠加地缘环境对全球供应链的冲击，中国供应链的优势持续凸显，给年内外贸出口提供较强的β支撑，出口有望再度延续在整体经济中的重要拉动作用。符合出口产业仍将是未来很长一段时间中国经济增长的重要支撑的判断。当前地缘环境和全球经济发展状况下，年内中国供应链稳定性和优势将进一步凸显，出口的β有望得到进一步加强，从前4月我国出口增速可见出口韧性较强，年内仍为经济重要增长驱动力。跨境电商卖家今年将面临相对稳定的关税环境和全球需求结构，并且在某些品类上的需求进一步增强。头部跨境电商企业2025年普遍主动进行战略调整，更加突出品牌打造、SKU的精品化、战略品类梳理，对于铺货类公司更强调SKU的优化和筛选以及精品矩阵的培育和打造，对于科技类跨境电商企业则更注重战略品类核心壁垒的打造、发展方向的清晰，后续预计持续强化科技创新概念，并逐步进入战略品类培育验证期。从跨境电商发展角度看，在经过2025年外部关税环境剧烈变化，备货节奏、产能结构、产品结构、营销策略等深度调整后，主要的跨境电商龙头公司均顺利穿越风险，在2025年末取得业绩明显回暖。进入2026年，各主要跨境电商龙头企业普遍开始进行品类和结构的调整，例如安克创新持续增加7系高毛利产品的占比，目30~40%NASAINAStoC端NAS这个相对空白的市场，抓住机遇已构建较强的心智，以及相对于科技大厂的细分赛道比较优势；赛维时代逐步优化缩减非服产品，持续聚焦自身产品、数据、认知能力较强的服装业务；华凯易佰大幅优化自身SKU，存货大幅下降，但效率和产品质量的提升使收入端并未下滑很多，且26Q1业绩端实现亮眼增速；自身战略的主动调整伴随着外部挑战性环境而共同发生，也是跨境电商企业匹配中长期发展的重要选择，同时在中国供应链和产品质量优势逐步凸显的时候，国内相关跨境出口企业互相的竞争态势也逐步加强；另外2026年由于近期人民币走势较强，对于跨境电商企业普遍存在一定的汇兑损失影响，后续若汇率逐步回归稳态，则短期影响有望逐步得到缓解。科技属性较强的跨境电商企业利用当前的市场机遇期，积极调整和储备战略品类，并逐步明晰未来的核心发展业务线，近两年战略品类的市场验证、市占率提升、心智积累将决定相关企业中长期的发展高度。例如安克创新全球市占率领先的阳台光伏产品，在欧洲缺电的大背景下，叠加如英国等部分国家政策打开，仍预计有较快的增速和较高的细分赛道成长空间。智能创新类目中UV打印机、家居智能系统等方向也有待持续开发和NAS品类的比较优势已较强，AINASAI快速发展的机遇期，预计持续推进NASAIAINAS产品逐步上市且规模提升后，其性能、性价比、AI生态构建等仍需持续迭代和验证。绿联科技：预计2026年初海外销量及市占率均取得亮眼提升，AI受益众筹及需求的快速提升。25H2NAS3C认证要求提升带来的份额提升、公司渠道端包括线下渠道的快速布局和渗透、AI等周边产品逐步成长等因素推动；同时公司利润率优化，也主要受核心品类毛利率向好及费用率优化，25Q337.2%，同比+0.66pctNAS产品在高毛利率的主要欧美国家进入并提升份额，带动整体毛利率向好。3C类充电类产品也优化价格和毛利率等；安克创新：25Q4扣非业绩超预期，高毛利率产品占比明显提升，26Q1表现持续亮眼，储能增速预计约60%较超预期。打印机逐2025年末召回影响、关税及美国国会调查冲击、产能转移等影响逐步消化完毕，明年中大充仍受益欧洲缺电等趋势和本身产品差异化优势，创新类目市占率持续提升，智能产品有望带来新预期。25Q3营收+19.88%，归母+27.76%，扣非-2.92%。25Q3营收增速部分受到移动电源召回等影响，整体符合预期。25Q3受到前期低成本备货销售出清、高成本库存开始销售的情况下，仍然有较好表现，预计得益于成本优化、供应链效率提升和部分品类定价策略调整，同时对美区出口的产能也在逐步迁移降低影响。线下渠道收入66.23亿元，同比+33.76%，已占整体收入31.5%。坚定投入研发创新和品牌建设以构筑长期核心竞争力。25Q3旗下各品类发布多款新品；赛维时代：Q3优化投入力度和运营，实现同比扭亏。非服业务目前整体仍产生业绩拖累。整体今年经营策略更稳健，新品开发节奏都有所控制。从关税扰动影响看，今年4月部分产品通过涨价控制销量，Q2~Q3服装增速比之前略有放缓，但整体仍保持较好增长。非服业务自去年三季度以来持续在处理消化；华凯易佰：26Q1清理低效库存，库存水平大幅下降情况下，收入较韧性，盈利能力同比大幅扭亏，且考虑汇率损失等因素，实际26Q1展现优质盈利能力，SKU调整基本接近尾声，后续随着供应链和优质品牌打造，外部环境逐步稳定，有望迎来稳步成长。（三）板块行情本周消费者服务行业涨跌幅-4.01%，跑输上证综指2.95pct，跑输沪深300指数3.76pct，在中信一级指数；商业贸易行业涨跌幅-3.42%2.35pct3.17pct，在中信一级指数。图15:本周各板块指数涨跌幅（单位，%） 5PETTM31.011.32。5日，中信商贸零售板块PETTM22.880.88。图16:沪深300、CS消费者服务、CS商业贸易板块市盈率对比 （四）子行业表现休闲服务行业子板块中，景区板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为-2.23%。其余板块中，餐饮>免税>出境游>酒店，涨跌幅分别为-5.06%、-5.87%、-6.21%、-6.80%。景区板块估值水平最高，PE达35倍。其余板块中，免税>酒店>出境游>餐饮，分别为30、22、21、18倍。图17:休闲服务子行业涨跌幅（单位图18:休闲服务子行业PE（TTM整体法，剔除负值） 注：总市值加权平均商贸零售行业子板块中，电商及服务板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+1.12%。其余板块中，专业市场经营>贸易>一般零售>专营连锁，涨跌幅分别为-0.10%、-3.93%、-5.07%、-6.25%。估值方面，PE自高而低分别为电商及服务>一般零售>专营连锁>专业市场经营>贸易，PE分别为55、27、21、20、14倍。图19:商业贸易子行业涨跌幅（单位图20:商业贸易子行业PE（TTM个股表现：（1）休闲服务：个股周涨跌幅方面，本周中信消费者服务板块涨跌幅前五公司分别为中体产业、大丰实业、长白山、大连圣亚、张家界；涨跌幅后五公司分别为海昌海洋公园、达势股份、绿茶集团、海南发展、海南机场。（2）商业贸易：个股周涨跌幅，本周中信商贸零售板块涨跌幅前五公司分别为安克创新、零点有数、小商品城、南极电商、迪阿股份；涨跌幅后五公司分别为珀莱雅、中国黄金、潮宏基、苏美达、武商集团。图21:本周休闲服务板块个股涨跌幅图22:本周商业贸易板块个股涨跌幅 表1:大盘及社服商贸板块个股涨跌幅（%）指数 涨幅前

消费者服务

换手率前五 涨幅前

商业贸易

换手率前五上证综指-1.07中体产业8.08中体产业15.74安克创新12.55美凯龙18.80深证成指-0.02大丰实业5.48西藏旅游7.91零点有数10.77零点有数9.14上证50-1.53长白山5.31大连圣亚7.66小商品城5.93华致酒行8.29沪深300-0.25大连圣亚4.57海南发展7.05*ST美谷5.34水羊股份7.40创业板指3.50张家界4.16桂林旅游6.94南极电商5.23壹网壹创6.64消费者服务 -4.01 跌幅前五 换手率后五 跌幅前五 换手率后五商贸零售-3.42海南机场-7.61百胜中国0.33武商集团-6.58老凤祥1.34道琼斯-0.17海南发展-8.65华住集团-S0.17苏美达-7.26昊海生科0.84标普5000.13绿茶集团-11.72呷哺呷哺0.15潮宏基-7.34豫园股份0.75纳斯达克-0.08达势股份-16.75海伦司0.14中国黄金-8.62汇通达网络0.31USD/CNY-0.13海昌海洋公园-18.60珀莱雅-8.63高鑫零售0.20ind A）休闲服务沪深港通持股：截至5.15，港股通中持股占总股本比排名前三为中国中免、九毛九、同程旅行。表2:休闲服务沪（深）港通持股一览（截至2026.5.15）分类证券代码股票简称持股数量/万股持股占比上周持股占比年初持股占比港股通1880K中国中免4,36734.84%34.60%5.30%9922K九毛九21,41315.38%15.50%15.32%0780K同程旅行29,66612.59%12.75%5.97%2255.HK海昌海洋公园161,46112.21%12.07%8.72%1405.HK达势股份1,49911.38%11.09%3.13%0520.HK呷哺呷哺11,53610.61%10.67%19.92%6862.HK海底捞52,9409.49%9.52%3.75%0880.HK澳博控股59,2128.32%8.29%7.31%0200.HK新濠国际发展16,4597.23%7.32%3.96%2097.HK蜜雪集团9746.45%6.24%0.00%0308.HK香港中旅31,9615.77%6.01%2.05%1364.HK古茗13,1845.53%5.66%0.00%9987.HK百胜中国1,8555.31%5.61%2.13%0999.HK小菜园6,2255.28%5.26%0.00%2555.HK茶百道5,5483.74%3.77%0.00%0341.HK大家乐集团2,1443.68%3.68%1.04%1128.HK永利澳门12,6212.39%2.42%2.60%2282.HK美高梅中国7,3321.92%1.90%1.64%0027K银河娱乐7,0151.60%1.55%0.52%1928K金沙中国有限公司10,1901.25%1.27%0.84%公司动态（一）休闲服务板块【海南机场】（代码：600515.SH）2026427,353（4.78%）、累计127,456（2.67%），405.32万人次（4.94%）2,055.76万人次（同5.21%）33,373吨（8.93%）143,874吨（10.74%），其中国际航线增幅较高（20.7230.22%）。【美高梅中国】（代码：2282.HK）公司已向港交所申请批准发行的「750,000,0006.250%2033年到期的优先票据」（NoteStockCode:5日起生效。【锦江酒店】（代码：600754.SH）2025年年度权益分派方案为：A0.51元、B0.074306美元（以总股1,066,298,444543,812,206.44元），A2026/5/20、除权（息）日及5/21，B2026/5/26、除权（息）2026/5/262026/6/。【九毛九】（代码：9922.HK）20265566000股（每股HKD1.67–HKD1.65HKD939740）拟注销，回购后已发行股份（不包括库存股份）1391782700股且库存股为0股，并披露购回授权下累计回购51069000股（占2025年6月6日授权决议日已发行股份的3.654%）。（二）商业贸易板块【丽尚国潮】（代码：600738.SH）公司控股股东元明控股于2025年29日至512日通过集中竞价累计增持公司股份15,226,700股（2.00%），7,692.86万元（不含交易费用）192,663,198股（占总股本的25.31%），本次增持计划已在期限内实施完毕；公司以上股东杭州骥瑜与开化利锦协议转让44,000,000股（5.78%）202658日完成过户登记（59,020,700股/7.7515,020,700股/1.97%044,000,000股/5.78%），开化利锦承诺自过户登记至其名下之日起12个月内不会减持，且本次为一致行动人之间内部转让不导致控制权变更。【名创优品】（代码：9896.HK）26Q1RMB5678millionRMB5728million（同比+28%至+29%）、经营利润约RMB1511millionRMB1531million（同比+113至+116%）及期间利润约RMB1228million至RMB1248million（同比+195%至+200%），主要受对一间有限合伙企业投资公允价值变动带来未变现及按市值RMB870million至RMB880millionRMB829millionRMB849million（同比+13%至+16%）RMB624millionRMB644million（同比+7%至+10%）。【汇嘉时代】（代码：603101.SH）截至本公告披露日，公司控股股东暨实控人潘锦海持有265,324,198股（占总股本56.40%），因自身资金65日～2026924,704,000股（。4.【孩子王】（代码：301078.SZ）2022年限制性股票激励计划解除限售/归属条件已成就（202530,330.18万元，2022123.61%）250人、可解除限506.7990万股（0.4018%），人、可归属344.1960万股（占目前总股本0.2729%），上市流通日均为2026年5月15日。【南极电商】（代码：002127.SZ）公司与厦门逸代鸿等共同设立宁波黑蚁四号股权投资合伙企业（有限合伙）并以自有资金5,000万元认购份额（公司已完成出资2,000万元），近日正式签署合伙协议并引入宁波阳明东方文旅产业股权投资合伙企业（有限合伙）、海南莫比乌斯投资合伙企业（有限合伙）、康师傅饮品投资(中国)有限公司、南京缘旺投资有限公司、厦门沃美达投资有限公司等新进合伙人，基金目标规模为5亿元、目前认缴合计33,000万元且仍在募集期内。【丸美股份】（代码：603983.SH）公司董事会审议通过拟使用不超过人民币8,000万元暂时闲置募集资金临时补充流动资金，使用期限自2026513个月（额度可滚动使用、到期归还至募集资金专户）2025123179,000.2055,737.7523,262.45万元（不含现金管理专户金额、理财收益和利息收入）。【朗姿股份】（代码：002612.SZ）公司因“当前公司经营所面临的内外部环境以及股价实际情况与制定第三期员工持股计划之时发生了较大变化”决定提前终止实施第三期员工持股计划（截至2025年末考核应获份额持有人累计合计252万股），并拟将该计划所持公司股票合计942万股留备用于公司未来新一期员工持股计划。行业动态（一）休闲服务板块5月26日起京沪、合蚌高铁公布票价优化调整26日起京沪高铁公司对京沪高铁、合蚌高铁上运行的动车组列车公布票价进行优化调整，进一步深化“灵活折扣、有升有降512日起陆续发售。https:///article/345385西藏：落实全域景区门票减免、优待、普惠政策近日，西藏自治区发展和改革委员会、文化和旅游厅、宗教事务局、市场监督管理局和文物局5部门联合印发《关于全面落实我区景区门票价格优惠政策的通知》。细化明确“十五类群体”景区门票减免、优待、普惠政策，旨在立足西藏长治久安和高质量发展，以“人民为中心”发展思想，以政策红利展现民生温度、以务实举措激活发展动能，进一步深化推动国家和西藏自治区关于景区门票价格优惠政策落地落实，既有效保护特定群体利益，又营造良好文旅环境。https:///article/346210韩媒：“中国游”大热，韩国新增多条赴华航线随着中韩航线持续扩容、中国免签政策落地，以及韩国年轻一代赴华旅游需求升温，中国旅游热度正在韩国快速上升，甚至有望超越长期占据韩国人“最爱旅游地”榜首的日本。据《韩国经济》日前报道，韩国国土交通部近日将包括中国航线在内的35条国际航线运输权分配给11家韩国航空公司。其中，北京、上海、广州、成都、厦门等中国主要城市航线被纳入新增或扩容范围，韩国赴华航线运力将进一步提升。多家韩国低成本航空公司进入中国市场。与此同时，韩国地方机场赴华航线也明显增加。釜山、大邱、襄阳等地方机场均新增赴华航线。https:///article/346221一季度中国赴菲律宾游客数量同比增长56.55%5月12日，“2026菲律宾国家旅游局大中华区旅业路演北京站”举行。记者从会上获悉，2026年一季度，中国赴菲律宾游客数量同比增长56.55%，成为菲律宾增幅最高的国际客源市场。https:///article/346231上海居民恢复金门马祖游后首批游客已成行金门县政府副县长陈祥麟5月12日在此间举办的“沪动金门·精彩万分”金门观光旅游推介会上介绍，5429日起上海居民可通过上海市、福建省具备相关资质的旅行社报名赴金门、马祖团队游和个人游。据了解，此次首批分赴金门、马祖的团队游客由上航旅游集团组织。https:///article/346233同程旅行燃油附加费上调用户提前抢订暑期机票自5月16日起，国内航线燃油附加费将再次上调：800公里（含）以下航段由60元调整至90元，800公1201703050元。近期机票燃油附加费的频繁调整，正在加速旅客的出行预订决策。同程旅行数据显示，在最近一轮燃油费上调落地前一个月左右，“五一”机票提前预订比例较去年同期增加约三成。此次燃油费上涨消息出来后，一定程度上推动错峰出行趋势。相较五一假期，目前的机票、酒店等出行成本明显回落，叠加燃油附加费上调预期，部分旅客将错峰出行计划提上日程。此外，今年暑期相关的机票及酒店搜索量也出现大幅攀升，部分用户通过提前锁定暑期的机票，以规避后续成本进一步走高的可能性。https:///article/346282新政实施半年海南离岛免税购物金额超220亿元自2025年11月海南离岛免税新政实施至2026年4月30日，海关监管离岛免税购物金额222.2亿元，购22.6%、9.4%、5.5%。https:///article/3462891至4月全国铁路发送旅客15.55亿人次今年以来，铁路部门持续深化客运市场化改革，优化客运产品供给，推进客运服务提质，1至4月份，全国铁路发送旅客15.55亿人次、同比增长6.8%，铁路客运呈现量质齐升的良好态势，有力保障了人民群众平安有序温馨出行，为服务消费提质扩能注入了新活力。https:///article/3463412026年广州将新建500个低空起降设施“”513日