策略点评：市场焦点或将逐步回归至通胀

年年年年年OpenRouter 年年年年年年OpenRouter 年年年年年年年年年年年年年年年年年2026年11年年图12026年2月以来Token消耗量呈现指数级爆发近期多家国内外科技巨头一季报印证了近期多家国内外科技巨头一季报印证了AI需求强劲，全球科技硬件板块持续拉升，中美股市相关性中枢有所提升。股市相关性中枢有所提升。年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年AI年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年5年14年5060年年年年年年0.8900.890300500600.9021230年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年5年7年年年0.8年年年年年年年图图2近期中美股市相关性走高年年300年年300年年年500年年60年年年50年年年年年年年年年60年1.0000.8000.6000.4000.2000.000-0.200-0.400-0.600-0.800-1.000年年年年年年年年年年年年年年年年年年514年年年年年年4年CPI年年年年3.8年年2023年6年年年年年年年年年年0.6年年年年但另一方面，霍尔木兹海峡仍未恢复正常通航，高油价仍在延续，4月美通胀水平均抬升，创2023年6年年年年4年CPI年年年年3.8年年2023年6年年年年年年年年年年0.6年年年年0.90.9年年年年年4年年年CPI年年年年2.8年年2025年11年年年年年年年年年年年0.40.4年年年年年年0.2年5年13年年年年4年PPI620231年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年1.4年年2022年4年年年年年年年51716年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 50.6年1年年年14.3年1年0.5年图图3美联储利率路径年年年年年CME年年年年年CME年年年年年年年年年年年年年年年年年年5年17年16年年国内方面，国内方面，4月PPI连续第二个月上行，创2021年11月以来新高，跟踪后续成本抬升向下游及居民消费的传导情况升向下游及居民消费的传导情况。4年PPI年年2.8 年年年年年年2.3pcts年2年年年年年年年PPI年年1.7 年年年年年年0.7pct年年2021年11年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年PPI年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年AI科技革命趋势确定性强。从当前已发布的美股七姐妹中的公司一季报来的覆盖能力。的覆盖能力。年年2026年年年年年年年年年年年年年年年2025年年年年年年年年年年年年年年年年年年年6年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年166年年年年年年年年年年年年年年年年601.18272.76年年年年年220年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2025年年年3年31年3年31729.94729.94年年年年年年年年年年年2.09年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年图图4美股七姐妹现金流覆盖资本开支缩窄（单位：亿美元）年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2026年年年年年2026年年年年1200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00年年年2026年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2026年1年25年年年年年年年年年年年2026年3年28年年年年2026图图5美股七姐妹现金流结构（单位：亿美元）年年年年年2026年年年年年2026年年年年年年2026年年年年年-1000.00-500.000.00500.001000.001500.00年年年2026年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2026年1年25年年年年年年年年年年年2026年3年28年年年年2026年3年31估值层面，2023年5月以来，纳斯达克指数EPS持续快速提升，在纳指持续上涨下有效消化估值，纳指估值较为稳定并一直处于合理区间，与2000年科网泡沫明显不同。年3年31年年年年年年年年年年年年年年年年年年PETTM 年年年年年40年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2026年5年14年年EPS年629.40年年年年年年年年年年年2025年4年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2000年年年年年年年年年年年年 122.21年年EPSEPS139.09年年年年年年年年40.16年年年年年年年年66美股纳指EPS持续突破前高，但估值较为稳定年年年年年年年年年年年年年年年年PE0010020200403006040080500100600120700140年年年年年年年年年年年年年年年年年年2026514年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年从全球科技板块内部细分方向代表性公司上来看，细分领域估值存在一定分化 。晶制造龙头公司台积电、光纤代表性公司康宁估值位于历史高位；存储和CPU板块代表性公司海力士和AMD估值位于近三年估值的中间水平；GPU、液冷、云服务代表性公司英伟达、超微公司和微软则位于历史相对低位 。年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2026年5年14年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年99.58年年年年年年年年年88.59年年年年年年年年年年年年CPU 年年年年年年年年年AMD 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年GPU年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年27.19年2.88年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年CPU(AMD)GPU-年年年(NVIDIA)年年100.0080.00CPU(AMD)GPU-年年年(NVIDIA)年年100.0080.0060.0040.0020.000.002023/1/32023/3/32023/5/32023/7/32023/9/32023/11/32024/1/32024/3/32024/5/32024/7/32024/9/32024/11/32025/1/32025/3/32025/5/32025/7/32025/9/32025/11/32026/1/32026/3/32026/5/3图图7海外科技细分方向龙头个股估值情况年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年AA股方面，相较沪深300，科创板于2025年四季度、2026年一季度业绩均维持高增速水5050年年年年年年年年年年年年年年年年5年14年年年年300年TMT 年年年年年年年年年年年年年99.31年99.86年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年50年年年年年年年年年85.61年年年年年年年年图图8年四季度、年一季度科创板业绩均维持高增速水平年年年年年年年年年年年年年年年TMT100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00CPU年年)年年年年年年年年年年GPU年年年年年100.0080.0060.0040.0020.000.00年年TMT100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00CPU年年)年年年年年年年年年年GPU年年年年年100.0080.0060.0040.0020.000.002022-01-042023/1/32022-03-042023/3/32022-05-042023/5/32022-07-042022-09-042023/7/32022-11-042023-01-042023-03-042023/9/32023/11/32024/1/32023-05-042024/3/32023-07-042023-09-042024/5/32023-11-042024/7/32024-01-042024-03-042024/9/32024/11/32024-05-042025/1/32024-07-042025/3/32024-09-042024-11-042025-01-042025-03-042025/5/32025/7/32025/9/32025-05-042025/11/32025-07-042026/1/32025-09-042025-11-042026/3/32026-01-042026-03-042026/5/32026-05-04图9图9科创50估值相较沪深300估值分位数仍有上行空间年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年514年年具体到科技板块内部来看，估值同样呈现分化，液冷服务器、光纤、晶圆产业板块估值处具体到科技板块内部来看，估值同样呈现分化，液冷服务器、光纤、晶圆产业板块估值处于相对高位，GPU处于较高水平，CPU和存储器估值相对合理。年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年99.72年87.90年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年CPU 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年图图10A股科技板块细分方向估值水平表现分化年年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年PETTM年年年年年年年年年年年年年年年年年年年PE年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年5.18年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年-13.3413.34年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年GEVernova年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年10年20年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年14.80年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年+年年年年年年年年年年年年SpaceX年年年年年年年年6年12年年年年年年年年年年年年年年1.75年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年