金钼股份首次覆盖报告：资源完全自给钼产业链布局日趋完善

目 录全钼行领企产业上优明显 4钼料化钼属管齐，领行发展 4产结分，炉贡献要入利润 6行分析供约加需增推钼稳向上 供侧整供稳，我供优突出 12全储量三鼎立”，我具绝优势 12行整产收加大需口 15需侧全需强增长各端域求盛 17钢制主需新兴域场断长 17高加产需显增，场需盾然存在 18资整合冶加优势显 19公矿钼储丰，拥绝资优势 19公三产工技领先 20盈预测估值 22投要点 22可公司 23盈预测 26风提示 27图表目录图1：公发历程 4图2：公股结构 5图3：2020-2025年营业入 7图4：2020-2025年归母利润 7图5：近来司收成（产） 8图6：近来司营务收占（产，%） 8图7：近来司利成（产） 8图8：近来司营务毛占（产，%） 8图9：近来司间用率 9图10：年公研用 9图近来司产毛利（%） 10图12：年公毛及净率（%） 10图13：年公现情况亿） 10图14：年公营力表（） 10图15：年公流产占、产债（%） 图16：年公流率和动率 图17：产链景 12图18：球矿量吨） 13图19：2025年球储量域布 13图20：球矿量吨） 15图21：2025年球产量域布 15图22：内精产吨） 16图23：内铁量） 16图24：内酸产吨） 16图25：内粉量） 16图26：进口况） 17图27：初应领消费比 18图28：2024年终域钼费比 18图29：国供缺万吨） 19图30：球供缺万吨） 19图31：秦岭大山金属矿地略图 19图32：淮构带地质造图 20图33：徽寨沙地区质图 20图34：磨机 21图35：级机 21图36：选机 21图37：滤机 21图38：合管靶材 22图39：圆靶 22图40：比司业对比亿） 24图41：比司母润对（元） 24图42：比司利比 25图43：比司利比 25图44：比司ROE25图45：比司间率对比 25表1：公主控子司 6表2：公主产品 6表3：全十钼矿 13表4：国主钼生企业按量名） 14表5：商钼材应用 17表6：金城矿东钼矿本息单：吨） 20表7：金股与比司营、营品览 24表8：可公司EPS和PE对比 26表9：公业拆预（百元） 26表10：利测 27全球钼行业领军企业，产业链上游优势明显钼炉料钼化工钼金属三管齐下，引领钼行业发展（20072008年4（60958A图1：公司发展历程195819582007200820092011201820202024金钼股份获中诚信国际最高信用评级AAA级认证。公司荣获“中国优质钼铁定点采标单位”称号。板材事业部成功研制出国内首块OLED用G6代钼整靶材。公司金堆城钼矿被国土资源部确定为首批37家国家级“绿色矿山”试点单位之一。公司控股子公司金钼汝阳取得东沟钼矿采矿许可证。4月在上交所上市，5月收购金钼汝阳65公司成立，注册资本32.27亿元。金堆城钼矿筹建。公司公告资源方面，公司拥有世界六大原生钼矿床之一的陕西金堆城钼矿和河南汝阳东沟钼资储约150吨且钼选平是国为不能产Mo以有全球最大轧制能力的钨钼自动化专业轧机，钼制品品种多样、规格齐全。图2：公司股权结构

20251231公司公告 （注：红色框内为实控人，股权比例截至2025年12月31日）（应额过3金堆钼贸有公（简“钼易备日处理2（股份有（）以2025年8月2917.3124%例增至34%（60%）1000/51%若参与则比例另行约定，这一安排确保了冶炼环节由具备成熟冶炼技术与市场渠道表1：公司主要控股子公司公司名称直接持股比例(%)注册资本（万元）成立时间主要业务2025年总资产（万元）2025年净利润（万元）华钼有限公司80.006000.00(万港币）1992/10/27钼化合物的采购及销售7,650.73418.48金堆城钼业贸易有限公司100.0050,000.002011/12/16钼产品、硫产品销售165,247.65-1,675.28金堆城钼业汝阳有限责任公司65.00150,000.002004/2/9钼矿石浮选、加工与销售400,659.10100,763.19金堆城钼光明（山东）股份有限公司55.008,500.001998/6/23钨钼产品加工18,836.0347.59，公司公告202513在要品面司钼产产约2.25万吨钼工钼属，近年620表2：公司主要产品产品类别具体产品钼炉料产品块粉、钼铁钼化工产品四钼酸铵、二钼酸铵、高纯三氧化钼、催化剂用高纯三氧化钼、高纯二硫化钼（P（P钼金属产品TZMTZM3D印点阵结构、MAL高温钼灯脚、超细钼丝、钼热屏、钼舟皿其他产品硫酸、铁精矿、硫精矿公司官网产品结构分化，钼炉料贡献主要收入和利润2020-2025司业入年复增为12.80归净润均增长率为76.922025年公实现业入138.34同增加1.94主得益31.55亿元同比加5.77造成司利上的要原是2025国外价同比2025分季看，2025第季营业为32.82元同比加14.49母利润为6.78.07202536.7.33，7.0419.39202539.26亿比加归母利为9.04亿同比加31.42主因于202529.49少15.09归利为8.68元同加利的主要图3：2020-2025年公司营业收入 图4：2020-2025年公司归母净利润0

营业收入（亿元） 同比增长（%）2020 2021 2022 2023 2024

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

归母净利润（亿元） 同比增长353025201510502020 2021 2022 2023 2024 2025

250%200%150%100%50%0%-50%-100%分产品进行分析，金钼股份的产品结构较为集中，钼炉料占比过半。复增率为25.91其司主要2025年，公占分为钼（65.42。2024，主要务入比别钼炉料。，2025为35.97元比0.13、10.30亿同比-3.44、7.79（同-5.392.64（比861.000.19亿比49.302025司主要比别钼（63.22其他2024年司炉钼属钼工他其他业务毛分为5.93亿（比-0620.6亿同比7.28.4亿元（-0.2、0.8同比34.0、0.3（-32313.22.621.62024292钼金方属公钼粉钼材量别长12和44钼明丝产29钼化方面化分钼酸和纯氧钼量分长11.4和12.6吨/图3：近年来公司营收构成（按产品） 图4：近年来公司主营业务收入占比（按产品，%）90%80%70%60%50%40%30%20%10%

钼炉料 钼金属 钼化工 其他 其他业务2020 2021 2022 2023 2024 2025

钼炉料 钼金属 钼化工其他 其他业务2020 2021 2022 2023 2024 2025图5：近年来公司毛利构成（按产品） 图6：近年来公司主营业务毛利占比（按产品，%） 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2020 2021 2022 2023 2024 202580%60%40%20%

钼炉料 钼金属 钼化

其他 其他业务

钼炉料 钼金属 钼化工2020 2021 2022 2023 2024 2025其他 其他业务2020 2021 2022 2023 2024 2025费用端，公司近年来期间费用率整体呈下降趋势。2025年司售用财费率理率发用分为0.25（同比+0.2pc-0.5（+0.01ct.89005pct3.05+0.c20253.0535.11373723.5100—800kg7133000167630214495.1JDC”20257691.8，22760kgG6TZM图7：近年来公司期间费用率 图8：近年来公司研发费用

销售费用占比 管理、研发费用占比2020 2021 2022 2023 2024 2025财务费用占比 研发费用占管理费用占比2020 2021 2022 2023 2024 2025

研发费用（亿元） 同比2020 2021 2022 2023 2024

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%025225.13（同+0.3pc司利率为253同0.9p按产划分2025年公司钼炉料、钼金属、钼化工、其他、其他业务的毛利率分别为39.74（同比-1.07pt469428pct43.7（-46pct3.3131.c21.62（比+.8c105.9，同比增长2.132819外合客销收比长6.6开客户133家新销收入5.7亿元，318。图9：近年来公司分产品毛利率（%） 图10：近年来公司毛利率及净利率（%）其他其他业务2020 2021 2022 2023 2024 2025其他其他业务2020 2021 2022 2023 2024 2025

钼炉料 钼金属 钼化工

毛利率(%) 净利率(%)2020 2021 2022 2023 2024 2025现金方，2025公经营现为16.28元比少56.21要原因202529.2202518.319.87.42023202420253.72.93.0图近年来公司现金流情况（亿元） 图12：近年来公司营运能力表现（天）净利润

经营性现金流 期末现金流及等价物余额

应收账款周转天数 存货周转天数7060504030201002020 2021 2022 2023 2024 2025

4538.538.338.538.332.327.818.319.82.93.03.714.27.612.8353025201510502020 2021 2022 2023 2024 2025负债202-205公平均产债为124流资占约为4214；2020-20255.313.69，202420256.077.023.865.16，流动资产占比 资产负债率 流动比率 速动比率

2020 2021 2022 2023 2024 2025

2020 2021 2022 2023 2024 2025行业分析：供给约束叠加需求增长推动钼价稳步向上钼（Mo）2622254.9×10-6/上游中游下游上游中游下游熔化纯二硫化钼二钼酸铵熔化纯二硫化钼二钼酸铵纯三氧化钼工业氧化钼钼精矿钼矿石二氧化钼七钼酸钠钼酸钠钼粉（钼金属）钼化学品钼铁电子工业/照明设备催化剂染料、色素等交通运输航空航天石油石化IMOA交通运输航空航天石油石化

供给侧：整体供给稳定，我国供给优势突出1700金属量。在自然界中具有工业价值的含钼矿物主要是辉钼矿（MoS380ClimaxHendersonChuquicamataPelambre截至2025年末，钼矿资源储量位列全球前五的国家分别为中国（780万吨，占比45.88（30占比0.510万吨比5.815.9（10647205160094.125.88%6.47%15.29%45.88%5.88%20.59%图16：全球钼矿储量（万吨） 图5.88%6.47%15.29%45.88%5.88%20.59%0

中国 美国 秘鲁 智俄罗斯 其他 全球同比

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

中国美国秘鲁智利俄罗斯其他，USGS ，USGSSpence276227/206/1090.1%75%表3：全球十大钼矿排名名称国家矿石资源量金属量品位1Spence铜钼矿智利266,140万吨钼276万吨铜1,272万吨0.1040.4782安徽金寨钼矿中国150,000万吨钼227万吨钼0.1403CUMO铜钼矿美国598,000万吨215.3418.641,528.4盎司60.0360.070.0014河南栾川三道庄钼矿中国210,000万吨钼：205.8万吨钨：67.2万吨钼：0.098钨：0.0325Pebble铜钼金矿美国797,830万吨199.53,239.2吨8,977.8盎司0.0250.406金0.35g/t6Collahuasi铜钼矿智利680,000万吨钼136万吨铜5,434.2万吨0.020.7997QuartzHill钼矿美国140,000万吨钼131.6万吨钼0.0948LaCaridad铜钼矿墨西哥555,071.2万吨127.71,237.8吨0.0230.2239大黑山钼矿中国165,000万吨109490.0660.0310Sierrita铜钼矿美国437,900万吨104.7927.117,970.8盎司0.0240.212银：1.276g/t矿产勘察，公司官网USGS2025780吨，较2024年比增长32.20另《国自资统年年来随着矿产资源开发利用的规模化和集约化，中国钼矿探矿权和采矿权数量呈下降趋势探权从2013的568个降到2022的111个下降80.5采权从201317520227954.92013的3.2下降到2022年的1.4，为我国未来资源保障程度提出了新的挑战。表4：国内主要钼矿生产企业（按产量排名）企业主要矿山资源量（金属量）（万吨）品位矿种矿山钼产量（吨）总钼产量（吨）1金钼股份金堆城钼矿47.54钼1501025598汝阳东沟钼矿55.70钼105882洛阳钼业三道庄钼钨矿23.86钼、钨1176015396上房沟钼矿60.17钼、铁45903中国中铁鹿鸣钼矿（83）59.58钼、龙股份南泥湖钼矿55.93钼、钨/10600安沟钼多金属矿3.26钼、铅/大清沟钼多金属矿区0.99钼、铜、铅、硫、银、锌/石榴子石矿4.49钼/老定沟钼矿6.39钼/5大黑山钼业股份大黑山钼矿109.00钼800080006国城实业大苏计钼矿42.42钼61006100盛龙股份招股意见书,242424年年报，国城实业官网20262025全钼产量为26.0万，比增长1.56。中以9.70万的位居37.31（4.2）（4.03.94.22020（钼20300.50% 15.65%37.31%16.15%15.00%15.38%图18：全球钼矿产量（万吨） 图19：20250.50% 15.65%37.31%16.15%15.00%15.38%中国 美国 秘鲁 智俄罗斯 其他 全球同比35302520151050

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

中国美国秘鲁智利俄罗斯其他2025年国精产为31.79万同增长0.6年1-2全钼矿累5.131.5。202524.1210.8；20261-24.1910.4。2025钼酸产为6.66万同比长4.5；2026年1-2月国酸累产量1.155.420252.187.0；20261-237000.8。20252026图22：国内钼精矿产量（吨） 图23：国内钼铁产量（吨）2024 2025 2026

2024 2025 20260

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国有色金属工业协会 中国有色金属工业协会图24：国内钼酸铵产量（吨） 图25：国内钼粉产量（吨）2024 2025 2026 2024 2025 20260

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国有色金属工业协会 中国有色金属工业协会20222025国钼进量为6.24吨同增长4.00；矿口量0.64，同35.04图26：钼进出口情况（吨）钼矿出量 钼矿进口量 净进口量7000060000500004000030000200001000002015

2016

2017

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2024

2025表5：商用钼基材料应用

，海关总署需求侧：全球需求强势增长，各终端领域需求旺盛材料分类材料名称应用举例纯钼Mo占钼金属产品的大部分：熔炉和玻璃熔炼组件、功率半导体散热片、制造平板显示器和薄膜太阳能电池薄膜用的溅射靶、喷雾干燥的粉末，或与有机黏结剂用于高速压制，或与二钼酸铵(ADM)用于热喷涂合金替代式合金Mo-W处理熔融锌的设备，玻璃搅拌器Mo-Re热电偶（低Re）和需要低温延展性（高Re）的应用Mo-Ta触摸屏显示器的薄膜Mo-Nb触摸屏显示器的薄膜碳化物稳定化合金TZM等温锻造模具、注塑模具、金属加工工具、X射线靶材MHC挤压模具、金属加工工具弥散强化合金Mo-La₂O₃炉子加热元件、烧结船、灯具部件Mo-ZrO₂玻璃熔炼炉部件Mo-Y₂O₃-Ce₂O₃卤素灯组件，蒸发舟掺入K/Si的Mo灯具部件、加热元件复合材料层压材料Cu-Mo-Cu半导体和集成电路的散热片Mo-Ni功率半导体散热器粉末复合材料MoCu功率集成电路用散热器：混合动力汽车、手机蜂窝发射器Mo-Ti制造平板显示器和薄膜光伏设备薄膜的溅射靶材Mo-Na制造薄膜光伏设备电极的溅射靶材热喷涂粉末纯钼活塞环、同步环、连铸和铸锭模具Mo-C活塞环、同步环、泵叶轮轴17.8Ni-4.3Cr-1.0Si-1.0Fe-0.8B活塞环、同步环IMOASMR包39.8202320242023长2.9经了对2020年积库去存过后前库平已恢SMR203439248138。/（C53化工（CPI）（112024图27：各初级应用领域钼消费占比 图28：2024年各终端领域钼消费占比5%8%5%8%8%39%13%24%工程钢不锈钢化学品工具钢铸件钼金属镍合金

化工/化石（CPI）3%3%5%15%5%7%14%8%9%3%3%5%15%5%7%14%8%9%12%10%12%汽车行业加工业（不含CPI）其他交通运输建筑与施工发电航天/国防医疗设备消费品，电子产品其他IMOA IMOA2024图29：中国钼供需缺口（万吨） 图30：全球钼供需缺口（万吨）中国钼消费量（左轴） 中国钼产量（左轴中国钼供需缺口（右轴）1614121086420

1.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00

全球钼产量（左轴） 全球钼消费量（左轴全球钼供需缺口（右轴）35302520151050

2.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0 资源整合与冶炼加工均优势明显公司矿山钼矿储量丰富，拥有绝对资源优势1001966成投产至今已50325°～145°图31：东秦岭-大别山钼多金属成矿带地质略图河南汝阳东沟铂矿床下铺花岗斑岩体特征及其控矿作用》李济营等物，矿中量高含量达0.06～0.40，最达1.2。表6：金堆城钼矿及东沟钼矿基本信息（单位：万吨）矿山主要品种资源量储量品位年产量资源剩余可开采年限许可证/采矿权有效期金堆城钼矿钼42448.7822973.780.1121340.1633年（1320万吨/年计）至2030年1月1日东沟钼矿钼46419.1025991.320.120882.3752年（900万吨/年计）至2038年12月30日公司公告 （数据截至2024年）金堆城钼矿矿石储量约2.30亿吨，平均品位为0.112，年产量为1340.16万吨；东沟钼矿储约2.60吨，均位为0.120年产为882.37吨司的此外，金钼股份持有沙坪沟钼矿34的股份，是沙坪沟钼矿的第二大股东。沙坪沟钼矿是全球储量最大的单体钼矿。该矿钼金属资源量为210万吨（其中,储量为110万吨均位在0.187至0.2间,计产为1000吨产后计年产钼约2.21万吨。图32：北淮阳构造带东段地质构造略图 图33：安徽金寨县沙坪沟地区地质简图安徽金寨县沙坪沟钼铅锌矿田两期成岩成矿作用》陆三明等，国元证 安徽金寨县沙坪沟钼铅锌矿田两期成岩成矿作用》陆三明等，国元证券研究所

券研究所公司三大产品工艺技术领先在钼炉料方面天然可浮性，因此多采用浮选的方法进行选别。/图34：球磨机 图35：分级机公司官网 公司官网图36：浮选机 图37：压滤机公司官网 公司官网在钼化工方面602近年来，钼化工产品的消费量已上升至钼总消费量的14-15，除传统的应用以外，在钼金属方面，金钼股份自主研发实现高端钼溅射靶材国产化。OLED6为加快实现此项技术的产业化，金钼集团自主开发出可自由收缩的冷等静压用平装611“JDCG6OLED80.68图38：钼合金管状靶材 图39：钼圆靶公司官网 公司官网盈利预测与估值投资要点20251.820261-2以9.70吨产位球第全总量的37.31但业体产缩，资源端矿山自给率100，其下自有矿山包括世界六大原生矿山之一的金堆城钼矿和河南省汝阳县的沟钼；时司股界第大体矿沙沟钼和均位0.113的季德824%可比公司金钼股份从事钼产品相关工作，我们选取国内同样包含钼产品相关业务的西部矿业和洛阳钼业作为可比公司。14851探矿权42025843.46136.82236.9941.39金TFM80%的权益和KFM71.25%的TFMKFM1,60033TFM5453.715表7：金钼股份与可比公司营收、主营产品一览股票代码公司简称2025（亿元）业务介绍601958.SH金钼股份138.34金钼股份作为全球钼行业中颇具影响力的钼专业供应商，构建“资源开发-精深加工-研发创新-全球贸易”四位一体的产业格局。积极开拓国内外市场，大力提升产业链价值流转效率，形成以自有钼矿资源为核心，高附加值钼材智造为主体，钼基新材料研发为突破，全球化贸易网络为延伸的产业生态。通过“钼+”协同创新模式，在钼基新材料领域纵深发展，显著提升在产业链中的资源配置能力和价值创造水平。601168.SH西部矿业616.87西部矿业拥有丰富的铜、铅锌、铁等矿产资源，主营业务包括铜、铅、锌、钼、镍、铁和钒的采选、冶炼和贸易，同时从事稀有金属（如黄金、白银）以及非金属产品的生产和贸易。通过技术创新和改革，公司形成稳定的矿山运营体系，并实现从矿山采选到有色冶炼、金融贸易和盐湖化工等多领域的产业链布局，成为中国西部地区重要的矿业企业。603993.SH洛阳钼业2066.844IXM805环节，以实现贸易与矿业板块的战略协同。，各公司公告增分为12.80和12.84，净利复增分为76.92、32.03和54.25可年来比同业比司，钼份营增平稳，但净利润增速较快。2025年，金钼股份、西部矿业和洛阳钼业的营业收入分别为138.34616.872066.8431.5536.43203.39近年势图40：可比公司营业收入对比（亿元） 图41：可比公司归母净利润对比（亿元）2,5002,000

金钼股份 西部矿业 洛阳钼业

金钼股份 西部矿业 洛阳钼业1,500 1500

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

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2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252020-2025年钼部矿和阳业平毛利分为33.65和12.72平净率为17.98和5.492025金股部矿业和洛钼业的利分为41.13和23.93利分为25.369.97和11.63。毛率利率分可，同业利率处高时金钼股2023为12.28和15.79金份部业洛钼的平均净资收率为17.38和26.61同行企相钼份净资平期费率别为6.70和2.37。2025年钼份部矿业和洛钼业的间用分为6.84和1.87比其同公金钼股图42：可比公司毛利率对比 图43：可比公司净利率对比金钼股份 西部矿业 洛阳钼业 金钼股份 西部矿业 洛阳钼业

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025图44：可比公司ROE对比 图45：可比公司期间费用率对比金钼股份 西部矿业 洛阳钼业 金钼股份 西部矿业 洛阳钼业

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

8%7%6%5%4%3%2%1%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252025–2028年公司PE总市值EPS（元）总市值EPS（元）PE股票名称（亿元）2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E西部矿业723.001.532.032.422.6918.0814.9512.5411.28洛阳钼业3958.990.951.491.711.9221.0412.9011.259.98平均值19561393119010.63金钼股份639.190.981.191.261.3320.2616.6715.7114.91（注：可比公司数据采用 一致预期，截至2026年4月29日）盈利预测2026-2028110.25115.83121.69元，利为42.7542.61和42.61。2026-202825.5527.1128.4844.7044.6044.50。钼酸铵是公司钼化工业务的重要产品。基于销量及市场均价测算，预计2026-2028年钼化业务收为20.24亿21.26亿和22.34亿利约为50.4550.4050.30。表9：公司业务拆分预测（百万元）202120222023202420252026E2027E2028E钼炉料4452.655793.227075.898801.429050.8211024.6911582.5412168.62增长率55.7030.1122.1424.3921.81营业成本3401.223711.883460.995208.925454.036311.636647.226983.57毛利1051.432081.343614.913592.503596.804713.054935.325185.05毛利率23.6135.9351.0940.8239.7442.7542.6142.61钼金属1280.831735.042446.722418.112193.392554.932710.532847.68增长率60.0335.4641.02-1.17-9.2916.48营业成本971.981097.091297.391351.801215.141412.881501.631580.46毛利308.85637.951149.331066.31978.251142.061208.901267.22毛利率24.1136.7746.9744.1044.6044.7044.6044.50钼化工988.691300.071427.931693.891782.452023.922126.332233.92增长率31.4918.6313.55营业成本689.80720.77600.07870.31884.091002.851054.661110.26毛利298.88579.30827.86823.58898.351021.071071.671123.66毛利率30.2344.5657.9848.6250.4050.4550.4050.30其他485.65479.89468.28555.58728.34843.20965.461098.41增长率21.74-1.19-2.4218.6431.0915.7714.5013.77营业成本376.46354.76548.98528.06463.86775.66888.131010.43毛利109.19125.12-80.7027.52264.4867.5477.3387.98毛利率22.4826.07-17.2336.31其他业务766.01223.07112.65101.7089.7985.3187.8790.50增长率-70.26-70.88-49.50-9.73-11.71-4.99营业成本784.30332.3393.4588.7070.3870.6872.8074.98毛利-18.29-109.2619.2113.0019.4114.6315.0715.52毛利率-2.39-48.9817.0512.7821.6217.1517.1517.15总营业收入7973.839531.2811531.4813570.7013844.7916532.0517472.7318439.14增长率19.5320.9917.6819.41毛利率21.9234.7747.9640.7041.5842.0941.8341.65（注：2021-2022年过往部分业务数据统计在其他业务中）表10：盈利预测财务数据和估值202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)13570.7013834.2816532.0517472.7318439.14收入同（）17.681.9419.505.695.53归母净利润(百万元)2982.583154.813835.214068.594288.33净润同比()-3.765.7721.576.085.40）17.5316.7017.8917.0216.19每股收益（元）0.920.981.191.261.33市盈率(P/E)21.4320.2616.6715.7114.91（本报告数据更新至2026年4月29日）2026-202838.35、40.6942.88PE16.6715.7114.91风险提示资产负债表 单位:百万元利润表 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2024 2025 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024 2025 2026E 2027E 2028E流动资产 10794.61 12866.42 16068.6719191.1922513.73 营业收入 13570.7013834.2816532.0517472.7318439.14现金 5693.16 6577.34 10268.0513297.2416460.03 营业成本 8047.78 8144.35 9573.7110164.4410759.70应收账款 119.42 112.76 140.73 147.12 155.11 营业税金及附加 769.16 801.54 977.61 1019.12 1079.26其他应收款 55.84 9.75 50.51 47.05 45.76 营业费用 31.52 34.91 41.91 43.61 46.35预付账款 43.33 81.44 75.32 82.99 90.07 管理费用 534.11 537.52 651.12 685.00 722.92存货 395.76 501.20 566.13 592.99 636.36 研发费用 350.86 421.88 474.74 503.78 536.04其他流动资产 4487.10 5583.94 4967.92 5023.81 5126.39 财务费用 -48.00 -48.04 -104.13 -146.13 -184.83非流动资产 9843.01 9909.37 9794.43 9646.56 9445.31 资产减值损失 -25.40 -41.73 -32.34 -34.31 -34.89长期投资 1124.72 1240.01 1201.58 1214.39 1210.12 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00固定资产 4321.20 4185.94 4323.20 4287.04 4187.15 投资净收益 137.04 175.44 144.68 153.66 154.30无形资产 2060.01 1966.12 1898.44 1818.05 1739.65 营业利润 4023.07 4119.52 5066.70 5363.51 5644.79其他非流动资产 2337.08 2517.30 2371.21 2327.08 2308.38 营业外收入 10.56 0.75 4.11 4.07 3.53资产总计 20637.62 22775.80 25863.0928837.7531959.03 营业外支出 132.24 8.73 49.56 49.73 42.84流动负债 1779.69 1834.04 1949.71 1985.83 2037.36 利润总额 3901.39 4111.54 5021.26 5317.85 5605.49短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 587.84 603.02 745.08 788.07 829.62应付账款 759.53 743.75 884.03 935.13 991.11 净利润 3313.55 3508.53 4276.18 4529.78 4775.86其他流动负债 1020.16 1090.29 1065.67 1050.71 1046.25 少数股东损益 330.97 353.72 440.96 461.20 487.53非流动负债 754.51 785.61 765.67 779.74 772.93 归属母公司净利润 2982.58 3154.81 3835.21 4068.59 4288.33长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 4599.03 4738.72 5610.91 5909.31 6187.79其他非流动负债 754.51 785.61 765.67 779.74 772.93 EPS（元） 0.92 0.98 1.19 1.26 1.33负债合计 2534.20 2619.65 2715.38 2765.58 2810.291090.75少数股东权益1266.04