石油石化行业点评：地缘冲突与OPEC分歧加剧原油价格中枢将延续高位震荡

正文目录TOC\o"1-1"\h\z\u阿联酋退出OPEC，退出动因复杂多元 5霍尔木兹海峡封锁仍存，国际油价高位震荡 6阿联酋能源战略独立后，石油市场影响几何 8风险提示： 9图表目录图表1阿联酋原油产量维持在300万桶左右 5图表22025年各成员国在OPEC产量中占比 5图表3本轮伊朗冲突阿联酋受损产能 6图表4布伦特原油现货价格走势（美元/桶） 6图表5全球石油供给预测（百万桶/天） 7图表6全球已观测原油库存总量（百万桶） 8图表7全球已观测库存（陆上库存左轴；水上库存右轴；百万桶） 8图表8冲突爆发以来Fujairah港原油库存快速下降 8图表9全球石油供需季度平衡（假设二季度恢复；百万桶/天） 9图表10全球石油供需季度平衡（假设长期中断；百万桶/天） 9图表11OPEC原油产量占比不断下滑 9图表12OPEC主要成员国财政平衡油价（美元/桶） 9OPEC，退出动因复杂多元2026428OPEC+51SuhailAlMazrouei接受采访时表示，OPEC由沙特主导下OPEC+期配额之争的情绪性决策。20132022290万2019310万桶的年度峰值。2020年，受20204OPEC+成员国达成大幅限+会议上，阿2027500万桶/ADNOC公布的官方450万桶/300约万桶/据国际货币基金组织测算，阿联酋财政盈亏平衡油价仅30-40美元/桶，远低于沙特90~100美元/桶左右的财政盈亏平衡线。本次阿联酋退出OPEC，本质是其谋求能源战略独立、摆脱区域阵营从属定位、最大化自身油气资源价值的关键举措。图表1阿联酋原油产量维持在300万桶左右 图表22025年各成员国在OPEC产量中占比OPEC OPEC海合会内部地缘战略存在显著分歧，裂痕从隐性走向显性。1979年伊朗发生年，沙特、阿联酋、卡塔尔、科威特、阿曼和巴林组成海合"历史上最弱"。图表3本轮伊朗冲突阿联酋受损产能国家遇袭时间遇袭设施产能情况阿联酋2026/3/10鲁韦斯炼油厂(Ruwais)最高92.2万桶/日2026/3/14、16富查伊拉港每日装载量200万桶，码头八个储罐中有两个遭到袭击，导致日储存能力下降200万桶。2026/3/17Shah高硫天然气田本周二停产，日产能达12.8亿标准立方英尺天然气及420万吨硫磺2026/3/19哈卜尚天然气每日61亿立方英尺2026/3/19巴卜油气田约48.5万桶/日新华网、CNBC、华尔街见闻、Lloydslist、GEM、RTHK 整理霍尔木兹海峡封锁仍存，国际油价高位震荡本轮美、以、伊地缘冲突爆发以来，作为全球原油海运贸易核心通道的霍尔木兹22822770.84美元/323112.19美元/IEA四月能源市场报告，4月初通过霍尔木兹海峡的原油、液化天380万桶/2000万桶以上每日大图表4布伦特原油现货价格走势（美元/桶）（IEA）署长法蒂赫比罗尔（FatihBirol）22880处能源设施遭到袭击，其中超过三分之一的设施遭到严重破坏，并且修复周期可能需要长达两年的时间。此外，在霍尔木兹海峡通行受阻下，依赖该水道进行出口的国家EIA四月短期能源展望，伊拉克、沙特阿3750万桶原油产量，4月原油日关停产量将升至910万桶。石油产量被迫压减造成了历史上最大的供应中断，1010万桶/9700万桶/OPEC+的产量环比下降940万桶/日，至4240万桶/日；非OPEC+产油国供应量环比下降7.7万桶/日，至5470万桶/日。图表5全球石油供给预测（百万桶/天）地区/类别202420252026Q12026Q22026Q32026Q42026全年非洲7.27.57.47.57.67.67.5拉丁美洲7.488.58.68.998.7北美洲28.529.429.429.930.130.129.9中国4.34.44.54.44.44.44.4其他亚洲3333333欧洲3.33.43.53.53.53.53.5欧亚大陆13.513.613.113.413.613.713.5中东30.231.228.622.130.431.628.2石油总产量97.4100.498.192.5101.4102.898.7加工增益2.42.42.42.32.52.42.43.33.43.13.63.93.53.5总供应量103.1106.2103.698.4107.8108.8104.7欧佩克原油27.228.426.722.528.529.426.85.55.65.34.15.45.55.1非欧佩克的欧佩克+成员国17.117.116.616.817.117.216.9欧佩克+合计49.951.248.543.35152.148.8IEA38500万2.05（660万桶1.07亿桶（340万桶）1.81亿桶（580万桶）；与此同时，外运受限下中东地区原油及成品油的浮式库1亿桶（320万桶）2000万桶（日均增加660桶）。航道中断引发全球原油流通格局重构，海运与在途原油规模大幅回落，全球整体库存显著去化，中东本地库存被动积压，库存结构分化凸显，支撑原油价格中枢延续高位震荡。图表6全球已观测原油库存总量（百万桶） 图表7全球已观测库（陆上库存左轴水上库存右轴；百万桶） IEA IEA3阿联酋能源战略独立后，石油市场影响几何短期来看，阿联酋具备充足闲置产能，且在地缘冲突中原油出口受限程度相对有2027年原油产能达到500万桶/ADNOC公布的官方产能为450万桶/OPEC300万桶/150~200万桶/IEA31010万桶15%~20%轮冲突中该港口虽两度遇袭，但均在短时间内完成修复通航。据中化新网报道，3月20241902025年平均水平增长57%。后续阿联酋增量产能逐步落地后，原油供给将快速投放全球市场，缓解全球原油供需矛盾。8Fujairah港原油库存快速下降IEA中期来看，恢复霍尔木兹海峡的通航是缓解能源供应、油价及全球经济压力的唯15%~20%的原油供给缺口，对整体供需格局的修复作用相对有限。目前，通过谈判达成持久冲突解决协议IEA测算，乐观情形下，若石油运输将从52026年第三季度前实现复苏，石油市场的供应有望在年底前恢复；悲观情形下，若在中东能源生产和贸易的中断率长期于高位，全球原油供应缺口将使库存补库需求升至600万桶/日的不可持续水平，到年底累计库存损耗将接近20亿桶。图表9全球石油供需季度平衡（假设二季度恢复；百万桶/天）

图表10全球石油供需季度平衡（假设长期中断；百万桶/天） IEA IEAOPEC全球原油定价权进一步削弱。1960OPEC正1970OPEC50%OPEC原油产量快OPECOPEC36%，阿联酋产能退出后，OPEC原油定价权将进一步削弱。此外，从内部利益格局来看，近年沙特财政盈90~100美元/OPEC产油19851997OPEC均因成员国频繁违规超产、联盟纪律松弛，先后爆发原油价格战。阿联酋此次退出具备极强的示范效应，后续若局势趋于缓和，其余成员国