香港交易所2026Q1业绩点评：现货成交与一级市场扩容共振收入及溢利创历季新高

1、现货分部：ADT同比正增延续，一级市场扩容与南向资金共振（1市场成交方面261整体T同比139%/环比204%至276713月T达303957亿港元，环比+23.17%/同比+8.46%。根据同花顺统计，1-31,968.881月/2月/3620.32、805.49、543.074月，南向资金持续净流入，为港股流动性提供核心4292,357.41年南向资金净买入规模或继续维持在较高水平。股票成交金额的上升直接带动现货分部核心收入同比增长。26Q1现货分部交易费与系统使用费同比+21.45%/环比+22.55%至17.61亿港元，结算及交收费同比+32.19%/环比+21.26%至17.00亿港元。新股发行方面，26Q1新增上市公司家数家，较去年同期增加约家，IPO募资金额达1,103.92亿港元，同比增加近5倍。从规模上看，募资规模最大的公司为牧原股份，募资规模达121亿港元。自香港证监会与港交所推出“科企专线”以来，审核效率有所提升，龙头企业从递交申请到上市用时整体缩短。中资投行在港股IPO市场占据市场前列位置，在保荐数量上已超过外资投行。A+H上市热潮延续，多家A股龙头及硬科技企业集中递表或挂牌，港股资产结构持续优化。上市制度竞争力检讨正在推进，包括降低同股不同权上市门槛、扩大保密递表机制适用范围等建议，若后续落地有望进一步提升审核效率与市场吸引力，巩固香港在全球上市市场的地位。图表1：香港市场各月首次招股募资金额及首发家数变化0.00

首发募集资金(亿港币) 首发家数(家,右轴)302520151050同花整体上看，26Q1实现收入及其他收益（扣除交易相关支出）41.59亿港元，同比+26.14%/环比EBITDA亿港元，同比+28.14%，环比+16.62%。图表2：现货分部运营情况司公告，同花2、股本证券及金融衍生产品分部：衍生品成交环比回升，息差收入稳健市场成交方面，一季度衍生品和商品合约成交量同比维持正增，市场风险对冲需求保持旺盛。26Q1衍生权证、牛熊证及权证平均每日成交金额同比+23.70%至214亿港元，期货及期权总数日均成交张数达182.9万张，同比-1.98%，市场波幅收窄但风险对冲需求仍存。投资收益方面，2026年初以来利率整体呈下行趋势。16HIBOR利率在一季度32.47%、2.81%0.72、0.47pct，主要受四季度美联储降息影响。由于一季度交投活跃维持高位，港交所保证金及结算所基金规模整体有所增加，其中保证金、结算所基金投资规模分别同比+26.42%/+34.74%、环比+3.05%/+14.29%，抵消上述HIBOR利率下滑的影响。26Q1股本证券及金融衍生产品分部投资收益净额6.74亿港元，同比+3.37%/环比+34.26%。整体情况，26Q1股本证券及金融衍生产品分部收入及其他收益（扣除交易相关支出）同比+10.83%/环比18.11EBITDA亿港元，同比+10.33%，环比+23.05%。图表3：股本证券及金融衍生产品分部运营情况司公告，同花顺，Bloomber3、商品分部：LME量价齐升创历季新高，地缘扰动推升避险配置需求市场成交方面，LMEQ1收费交易金属合约日均成交量达87.7万手，同比+26%，创历季新高。受中东局势影响，一季度油价大幅走高，能源与资源板块相关衍生品交易活跃度提升，市场进行风险再定价，高弹性成长承压，资源和通胀受益资产走强，带动相关商品衍生品成交量增加。26Q1实现收入及其他收益10.39，环比ITDA7.47亿港元，同比+104.66%，环比+31.75%。EBITDA大幅增加，除收入增长外，亦受营运支出下跌23%影响，主因2025年第一季有FCA罚款9,000万元。图表4：商品分部运营情况司公告，同花4、数据及连接分部：网络及托管服务稳步增长，多元资产战略纵深推进数据及连接分部26Q1实现收入及其他收益5.99亿港元，同比+9.71%，环比-0.50%。其中，网络费收入.6+08%113+.%69%ETA4.91亿港元，同比+10.34%，环比-0.81%，EBITDA利润率维持82%。收入增长主要源于交易所参与者使用领航星中央交易网关及中华通中央交易网关的用量增加，以及设备托管服务新客户订购增长。期内港交所推出三项新指数，并与五家ETF发行商签订授权协议，多元资产生态持续拓展。图表5：数据及连接分部运营情况司公告，同花顺，Bloomber5、基础设施升级与战略改革持续推进，长期竞争力有望巩固除分部业务外，港交所正通过多项基础设施升级与制度优化，持续提升市场效率与国际竞争力：一是现货市场结算周期缩短进入实质咨询阶段。4月17日，港交所正式发布缩短港股现货市场结算周期的咨询文件，提议将现行T+2结算周期缩短至T+1，覆盖港股二级市场股票、交易所买卖产品、结构性产品及债务证券等主流品种，IPO及沪深港通交易维持现有安排。港交所拟通过调整结算程序时间表、延长交收相关活动服务时间等方式，确保交易后活动能在交易日提前完成。二是领航星衍生品平台（ODP）建设稳步推进。港交所正推进“大型多年期基础设施升级项目”——领航星衍生品平台（D，该平台将于22-228年分阶段推出，作为衍生品交易、清算和结算一体化平台，具备近小时交易能力，以应对近年来持续攀升的市场交易量需求。三是上市制度竞争力检讨持续深化。3月13日，港交所刊发《上市机制竞争力检讨》第一阶段咨询文件，就大幅降低同股不同权上市门槛、将保密递表机制扩大至所有IPO申请人、降低海外发行人第二上市门槛、优202658日结束。420日，港交所就修订结构性产品上市制度刊发咨询总结，衍生权证最低发行价将由0.25港元下调至0.15港元，牛熊证最低发行价限制将移除，相关修订将于2026年5月1日及7月1日分阶段生效。四是多元资产生态建设加速。港交所正推进固定收益及货币战略，重点提升债券发行与流动性；旗下伦敦（LM计划2026年推出香港人民币计价合约，LME系统与中国市场深度融合，构建人民币和美元“双轨定价”体系。6、投资建议：一季度业绩创历季新高，估值处于历史低位，维持“买入”评级截至026年4月29P（TT为27661/3/5年来的4%/24%151%分位。图表ADT、ADV与港交所股价（月均价）情况 图表港交所股息率十年期美债收益率

港股ADT（亿元） 衍生品ADV（千张港交所股价（右轴）600.00500.00400.00300.00200.00100.002010-032011-062012-092010-032011-062012-092013-122015-032016-062017-092018-122020-032021-062022-092023-122025-03

6.005.004.003.002.001.002012-01-032013-01-032012-01-032013-01-032014-01-032015-01-032016-01-032017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-01-032023-01-032024-01-032025-01-03

十年期美债收益率（%）港交所动态股息率（%，右轴）

5.004.003.002.001.000.00港交易所同花 港交易所同花我们根据一季度的业绩情况对2026年及后续年份的盈利预测进行了更新：2026/2027/2028的收入分别同比+13.87%/+7.37%/5.37332.05/356.52/375.68亿港元，归母净利润分别同比+17.76%/+8.13%/5.52%/至209.07/226.05/238.53亿港元。图表8：盈利预测情况（百万港元） 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E2024-2028CAGR收入 15,86716,311 19,190 20,950 18,456 20,516 22,374 29,161 33,205 35,65237,568 18.86%同比 2.80% 17.65% 9.17% -11.90%11.16% 9.06% 30.33% 13.87% 7.37% 5.37%利润 9,312 9,391 11,505 12,535 10,078 11,862 13,050 17,754 20,907 22,60523,853 22.27%同比 0.85% 22.51% 8.95% -19.60%17.70%10.02% 36.05% 17.76% 8.13% 5.52%EPS 7.50 7.49 10.02 10.03 7.96 9.37 10.32 14.05 16.54 17.89 18.87 22.29%DPS 6.75 6.74 9.01 9.03 7.17 8.44 9.29 12.64 14.89 16.10 16.99 22.29%EBITDA率 74.10%75.18%76.29%77.66% 71.44% 72.28%72.77% 78.17% 79.77%79.64%79.71%ROE 22.77%21.10%23.37%25.12% 20.12% 22.90%23.99% 30.23% 34.32%35.71%36.26%当前股价（港元）419.80对应PE 56.0 56.0 41.9 41.9 52.7 44.8 40.7 29.9 25.4 23.5 22.2股息率 1.61% 1.61% 2.15% 2.15% 1.71% 2.01% 2.21% 3.01% 3.55% 3.83% 4.05%司公告，同花二季度及下半年港股交投活跃度能否维持？根据当前市场成交及4月最新动态，二季度港股市场有望维持较高活跃度，且下半年上市储备项目的充裕将为市场注入持续动力，但需关注结构性分化与外部风险扰动：一是美联储维持利率不变，换届过渡趋于平稳，对港股流动性环境不构成明显紧缩压力。4月议息会议连续第三次维持利率在3.5%-3.75%不变，鲍威尔已确认卸任主席后继续留任理事，沃什提名获参议院银行委员会通过，预计5月中旬完成全院确认，人事不确定性较此前有所下降。尽管年内降息预期已大幅下修，部分机构甚至认为全年不降息，但当前利率水平已处于中性区间，对新兴市场流动性环境不构成明显紧缩压力；随着新任主席顺利接任，政策取向明朗化有助于稳定市场预期。二是南向资金持续流入增添动力，流动性结构持续向内资倾斜。南向资金2026年一季度净买入额已超1,968.88亿港元，处于历史较高水平，预计全年净流入保持正向趋势。未来两年，市场流动性将从海内外双轮驱动，转向以国内资金为主。这种增长源于港股市场的低估值优势以及A股市场活跃后的流动性外溢效应。当前恒生指数估值再度回到12三是港股资产结构持续优化，上市储备项目为中长期流动性提供底层支撑。当前国内大量具备新质生产力特征的优质A股企业及细分龙头选择赴港上市，港股资产池的成分结构正发生根本性变化。4月以来，多家A+H龙头及硬科技企业集中挂牌，不仅带来即期上市费收入，更通过引入优质资产提升市场整体质量与流动性，吸引全球资金增配港股资产。综合来看，美联储维持中性利率、南向资金的持续流入、资产结构优化及充裕的上市储备项目，这四重因素有望共同支撑二季度及下半年港股市场维持较高活跃度。尽管需警惕地缘政治风险与外资避险情绪阶段性升温带来的波动，但4月以来新股市场的较好表现及南向资金的持续净流入，显示港股微观流动性与基本面预期拐点已初露端倪。据此，我们继续看好后续市场情绪和交投活跃度的维持，港交所当前股价仍有一定预期差。参考公司历史2026E540港元/股，维持“买入”评级。 香港交易所 香港交易所6图表9：香港交易所近五年来PE-Band（港元）图表9：香港交易所近五年来PE-Band（港元）0.00收盘价收盘价45.16X45.16X39.79X39.79X34.42X34.42X29.05X29.05X23.69X23.69X