有色行业年报%26一季报总结：贵金属与小金属领跑关注供给扰动

内容目录一、色述贵属小金领，板表分化 5二、业属铜中抬升吨利扩张 5三、金：险购共振金上带业释放 9四、土材供和库共，续化维双击 10五、金：格涨关注弹细龙头 12六、：价一走，整承压 13七、钴块钴环持续长板盈改善 14八、材：利比所改，注分景赛道 16风险示 17图表目录图表1：26Q1有金块幅3.66 5图表2：26Q1贵属金属幅先 5图表3：26Q1铜及营收比+8.58（元） 6图表4：26Q1铜及归母利比+59.51元） 6图表5：26Q1铜工环比+14.36亿） 6图表6：26Q1铜工净利亏亿） 6图表7：25Q4-26Q1铜上涨 6图表8：26Q1硫涨制铜6图表9：26Q1以铜工费行 7图表10：26Q1铜块业归净有分（元） 7图表11：26Q1电铝业收1588.49亿元 7图表12：26Q1电铝业归利230.33亿元 7图表13：26Q1铝工收578.42亿元 8图表14：26Q1铝工母利23.968图表15：25Q4-26Q1上涨 8图表16：25Q4以氧铝价下行 8图表17：26Q1利维高位元吨） 8图表18：26Q1电铝业归净润比升亿元） 8图表19：26Q1沪比下降 9图表20：25Q4-26Q1加工回落 9图表21：26Q1铝工业营收环上（元） 9图表22：26Q1铝工业归净环上（元） 9图表23：26Q1贵属块收1479.29亿元 9图表24：26Q1贵属块归利95.159图表25：25Q4-26Q1上涨 10图表26：25Q4-26Q1上涨 10图表27：26Q1黄企营收长亿） 10图表28：26Q1黄企归母利增（元） 10图表29：1Q26稀板营收比降亿） 11图表30：1Q26磁板营收比降亿） 11图表31：1Q26稀板盈利比善亿） 11图表32：1Q26磁板盈利比善亿） 11图表33：1Q26稀板毛利环下降 11图表34：1Q26磁板毛利环改善 11图表35：轻土格势 12图表36：重土格势 12图表37：1Q26小属块营环增（元） 12图表38：1Q26小属利润比行亿） 12图表39：1Q26小属块毛率比加 13图表40：1Q26小属块净率比13图表41：26Q1锂块收环比+23（元） 13图表42：26Q1锂块母净润比+150 13图表43：26Q1锂块售毛率比升12.4pcts 14图表44：26Q1锂块售净率比+5.2pcts 14图表45：锂因权动而涨 14图表46：锂矿格随锂价上涨 14图表47：26Q1镍板营收比+14（亿） 15图表48：26Q1镍板归母利环+63 15图表49：26Q1镍板毛利环+2pcts 15图表50：26Q1镍板净cts 15图表51：国钴品格环持增长 15图表52：镍筑企稳 15图表53：镍板企营收长亿） 16图表54：镍板企净利改（元） 16图表55：1Q26新料块收环上（元） 16图表56：1Q26新料块归净润比行亿元） 16图表57：1Q26新料块毛率比善 17图表58：1Q26新料块净率比善 17一、有色综述：贵金属与小金属领跑，各板块表现分化26Q1沪深300指数跌幅3.89，有色金属板块涨幅3.66，板块表现领先沪深300指数。图表1：26Q1有色金属板块涨幅3.66煤煤石综公建基电通环建有钢机医轻纺交电食银沪社炭油合用筑础力信保筑色铁械药工织通子品行深会石 事材化设 装金 设生制服运 饮 服化 业料工备 饰属 备物造饰输 料 国农防林军牧工渔非银金融商贸零售美容护理计算机房地产家用电器汽车传媒15%10%5%0%300-5%300-10%-15%-20%同花顺26Q1有色金属各子板块中，贵金属和小金属涨幅领先，涨幅分别为25.93和17.71，其余金属板块表现分化。图表2：26Q1贵金属和小金属涨幅领先25.93%17.71%25.93%17.71%3.66%3.10%贵金属小金属有色金属能源金属工业金属 金属新料-2.75%-6.35%25%20%15%10%5%0%-5%-10%同花顺二、工业金属：铜价中枢抬升，吨铝利润扩张铜：供给偏紧叠加国内去库，铜企盈利改善2516475.477.15895.47+43.52同比+2.191.1025Q44368.84-9.8622.13+3.425.92，环比-3.2126Q1收4743.53亿环比+8.58；母利润356.46亿，比+59.51；利率19.85环比-2.28百8.562.64铜加板营收3149.27亿同比归母润25.59同比-20.30毛率7.57比0.8925Q4803.84+0.315.597.38+0.11-0.48-2.8326Q1919.248.23+0.152.33+2.81图表3：26Q1铜矿及冶炼营收环比+8.58（亿元） 图表4：26Q1铜矿及冶炼归母净环比+59.51（亿元）铜矿及冶炼单季度营收 环比（右轴） 铜矿及铜冶炼单季度归母净利润 环比（右轴）0

1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

0

1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%图表5：26Q1铜加工营收环比+14.36（亿元） 图表6：26Q1铜加工归母净利扭亏（亿元）铜加工单季度营收 环比（右轴） 铜加工单季度归母净利润 环比（右轴）0

1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26

30%20%10%0%-10%-20%-30%

86420

150%1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26100%1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q2650%0%-50%-100%-150%-200%-250%-300%图表7：25Q4-26Q1铜价上涨 图表8：26Q1硫酸涨价压制铜TC14,00013,00012,00011,00010,0009,0008,0007,000

LME铜（美元/吨） 沪铜（元/吨，右轴

120,000110,000100,00090,00080,00070,00060,00050,000

中国铜粗炼费（美/吨） 硫酸市场价（元/吨，右轴

1002,1002,80 1,60 1,40 1,20 1,0 1,-20 -60 -80 -100 800600400200000图表9：26Q1以来铜杆加工费上行 图表10：26Q1铜板块企业归母净有所分化（亿元）8mm铜杆加工费（元/吨

0

江西铜业 西部矿业 紫金矿业 云南铜业 海亮股份Q23Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q2615010050-50铝：成本回落叠加供给扰动，吨铝利润显著扩张6105.08+40.53535.8667.62+3.32个分率比+1.74个点25Q4营收1601.57元环比+5.09归利润111.18毛率21.14，比-0.01百分；率9.55，环比-4.07个分。26Q11588.490.82230.33107.1626.83+5.6918.71+9.15铝加板块营收2197.20亿同比+10.43母利润67.02元同比毛率比2.71-0.1025Q4603.66+7.798.87毛率9.93，环比+0.27个分；利率1.42，比-1.98百分。26Q1营收578.42比母润23.96比+170.05毛率环比+1.93个分净率4.50环+3.08个百点。图表11：26Q1电解铝行业营收1588.49亿元 图表12：26Q1电解铝行业归母净利230.33亿元环比（右轴） 解铝单季度归母净利润 环比（右轴）0

1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

0

1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%铝加工单季度营收 环比（右轴） 铝加工单季度归母净利润 环比（右轴）700

20% 30

200%600

15% 25

150%500400300200100

10%205%150%10-5%-10% 5

100%50%0%-50%01Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26

-15%

01Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26

-100%图表15：25Q4-26Q1铝价上涨 图表16：25Q4以来氧化铝价格下行3,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,000

LME铝（美元/吨） 沪铝（元/吨，右轴

27,00025,00023,00021,00019,00017,00015,000

6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500

氧化铝价格（元/吨） 预焙阳极价格（元/吨，右轴

6,0005,5005,0004,5004,0002,000 3,500图表17：26Q1利润维持高位（元/吨） 图表18：26Q1电解铝企业归母净润环比上升（亿元）26,000

电解铝利润（含税，右轴）平均价电解铝利润（含税，右轴）平均价:A00铝:长江有色

中国铝业 云铝股份 天山铝业 南山铝业 神火股份24,00022,000

8,000 651Q221Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q266,000454,00020,000

2,000 2518,00016,000

1505-2,0002024-052024-062024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-04图表19：26Q1沪伦比值下降 图表20：25Q4-26Q1铝棒加工费落沪伦比值

铝棒加工费（元/吨）1.051.000.950.900.850.80

0 图表21：26Q1铝加工企业营业收环比上升（亿元） 图表22：26Q1铝加工企业归母净环比上升（亿元）0

明泰铝业 鼎胜新材 华峰铝业 鑫铂股份 万顺新材1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26

明泰铝业 鼎胜新材 华峰铝业 鑫铂股份 万顺新材1Q222Q223Q221Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q2676543210-1-2-3三、贵金属：避险与购金共振，金价上行带动业绩释放25贵属块收4859.88亿，比+35.96；归净润249.49元，比+61.72毛率26.33，比+1.36个百分点；净利率14.96，同比+2.93个百分点。25Q41242.5465.19个百点净率13.88，环-5.95百点。26Q11479.29+19.0595.15+45.9729.400.53个百分点；净利率15.88，环比+2.00个百分点。图表23：26Q1贵金属板块营收1479.29亿元 图表24：26Q1贵金属板块归母净利95.15亿元贵金属单季度营收 环比（右轴） 贵金属单季度归母净利润 环比（右轴）8004002000

1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

100908070605040302010-

1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26

50%40%30%20%10%0%-10%-20%伦敦银现:美元（美元/盎司）SHFE白银（元伦敦银现:美元（美元/盎司）SHFE白银（元/千克，右轴）5,700

伦敦现货黄金（美元/盎司）长期平均实际利率（%，右轴）

137

33,5005,2004,7004,200

2.72.52.3

117

28,50023,503,700

2.1 77

18,5003,2002,7002,200

1.9571.7371.5

13,5008,5001,700

1.3 17

3,500 1、一季度影响金价的核心因素：美元偏弱、地缘局势反复及央行购金延续，共同支撑金价上行。2、黄金企业盈利能力显著改善：受黄金价格持续上涨影响，黄金生产企业利润空间增厚，归母净利润明显增长。3、后续走势判断：降息概率提升，波动率下降，有望向前高冲击。图表27：26Q1黄金企业营收增长亿元） 图表28：26Q1黄金企业归母净利增长（亿元）山东黄金 中金黄金 山金国际 赤峰黄金 湖南黄金 山东黄金 中金黄金 山金国际 赤峰黄金 湖南黄金1Q221Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26300 232501820013150100 850 301Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26 -2四、稀土磁材：供改和备库共振，继续演化戴维斯双击2025665.56+11.00；33.90441.5511.55净为5.09,同比+4.05pcts中25Q4收比环归净润比比-32.95；利率15.80，比+3.61pcts，环+4.65pcts；净率1.02，同+0.89pcts，环比-4.65pcts。稀土板块26Q1营收同比+21.25，环比-5.80；归母净利润同比+116.25，环比+109.58；毛利率13.53，同+5.49pcts，环比-2.27pcts；净利率11.36，同比+5.51pcts，环比+10.34pcts。2025磁板收入633.56元同比+14.13；归母利润46.59亿同比+32.77毛率为18.69同比净为7.35,同比+1.03pcts中25Q4收比环归净润比比-28.62；利率21.71，比-0.64pcts，环-2.73pcts；净率6.87，同+0.59pcts，环比-4.11pcts。6Q11.29-7.0.64+1002282环比+1.11pcts8.75，同比-0.20pcts+1.88pcts。图表29：1Q26稀土板块营收环比降（亿元） 图表30：1Q26磁材板块营收环比降（亿元）10500

稀土板块单季营收 环

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

1801601401201000

磁性材料板块季营收 环

25%20%15%10%-5%-10%-15% 图表31：1Q26稀土板块盈利环比善（亿元） 图表32：1Q26磁材板块盈利环比善（亿元）50-5

稀土板块单季归净润 环

250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%

磁性材料板块季归净润 环1614121086420

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40% 图表33：1Q26稀土板块毛利率环下降 图表34：1Q26磁材板块毛利率环改善稀土板块销售利率 磁性材料板块售利率18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

25%24%23%22%20%19% 1Q255562+3.61.9465.68万元+1218环比-8.48。1Q2674.70+73.89+34.31627.70/+0.80、环比-4.27。21Q261Q263（（。图表35：轻稀土价格走势 图表36：重稀土价格走势

平均价:氧化镨钕(≥99%Nd2O375%)元/公斤

30002800260024002200200018001600140012001000

16000最高价:最高价:氧化镝(≥99%)元/公斤最高价:氧化铽(≥99.9%)-右轴元/公斤12000100008000600040003002023-012023-082024-032024-102025-052025-12

2023-012023-072024-012024-082025-022025-082026-03五、小金属：价格普涨，关注高弹性细分龙头小金块2025收为2202.60亿，比+15.84；归净润106.45亿元同+14.17；率为13.76同比+.21cts净为4.83环-0.7pc中254收比+1.48环-1.7母利同毛率18.06，同比+1.25pcts，比+1.22pcts；净率5.84，比-2.55pcts，-0.03pcts小金块26Q1环比+26.67；归母利同+119.12，环+108.28；利率18.81，比+3.09pcts，比+0.75pcts；利率7.91同比+1.98pcts，环比+2.07pcts。4Q25钼矿钨矿和锡格别比-8.09+44.20-11.51和+12.051Q26精矿锑+28.54图表37：1Q26小金属板块营收环增长（亿元） 图表38：1Q26小金属净利润环比行（亿元）300

小金属板块单度收 环

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

小金属板块单度母利润 环60504030100

120%100%80%60%40%0%-20%-40% 图表39：1Q26小金属板块毛利率比增加 图表40：1Q26小金属板块净利率比增加20.0%19.0%18.0%17.0%16.0%15.0%14.0%

小金属板块销售毛利率

10% 9%8%7%6%5%4%3% 六、锂：锂价进一步走低，整体承压2026Q1403.24117.86+433,毛为43.9同比+16.9pcts；利为29,比+19.1pcts。图表41：26Q1锂板块营收环比+23（亿元） 图表42：26Q1锂板块归母净利润比+1500

锂板块单季度收 环比

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

0-20-40

锂板块单季度母利润 环

2000%1500%1000%500%0%-500%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

销售毛利率

销售净利率40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%1、价格2025，26Q1锂价15.2万元吨环比+约比+99期主合一突破17元/末碳40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%16.30万元/吨。2产销量4/1-23326Q1——30.3+16418.4亿元比亏天新净利9-9.7亿同暴逾296倍中资利5.1元比+227。4、后续走势判断（社会库存天22546226Q1Q415/15-20/源、永兴材料、天齐锂业等。图表45：锂价因矿权扰动而涨 图表46：锂精矿价格跟随锂价上涨600,000500,000400,000300,000

电池级碳酸锂-平均价电池级氢氧化锂(微粉）-平均价

6000500040003000

锂辉石精矿均价（美元/吨）0

2022/12022/42022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/102026/12026/4SMM 七、镍钴板块：钴价环比持续增长，板块盈利改善镍钴块2026Q1收为395.81元同比+49.5环比+14；归净润41.13亿，比+63利88.4亿元。0

镍钴板块单季度收（亿元，） QOQ(%)25% 4520% 4015% 10% 5% 0% -5% -10% 5-15% 0

镍钴板块单季度归母净利润（亿元，左）QOQ（%）

150%100%50%0%-50%-100%图表49：26Q1镍钴板块毛利率环比+2pcts 图表50：26Q1镍钴板块净利率环比+3.1pcts销售毛利率 销售净利率12.0%10.0%8.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%20%15%10%5%0%图表51：国内钴产品价格环持增长 图表52