食品饮料行业2025年报及2026年一季报总结：白酒加速盘整大众品景气抬升

内容目录白酒：行业加速筑底，龙头表现更优 5软饮料：行业表现分化，东鹏泉阳泉领跑板块 7啤酒：价增量稳，盈利向上 925FY&26Q1：结构升级延续，经营韧性凸显 92026年展望：成本红利收敛，关注旺季节奏 12调味品：餐饮边际回暖，把握龙头企业的双击机会 14速冻连锁：定制化冻品贡献增量，连锁新店型势能向上 17乳制品：供需形势逐步改善，龙头率先回暖 19零食：景气仍在，渠道结构分化 2125FY&26Q1：开门红兑现良好，龙头企业盈利边际向好 212026年展望：看好渠道势能释放，关注利润修复斜率 25风险提示 25图表目录白酒板块个股2025年及2026Q1营业总收入与归母净利润情（单位亿元） 52025&2026Q1白酒板块毛利率表现 62025&2026Q1白酒板块费用表现 7软饮料板块个股2025年及2026Q1营业总收入与归母净利润情况 72025&2026Q1软饮料板块个股销售毛利率及销售净利率表现 8图表6：2025&2026Q1软饮料板块销售费用率/管理费用率/税金及附加占比表现.82025年以来PET价格走势（元/吨） 92025年以来白砂糖价格走势（元/吨） 9代表企业营收表现（百万元，%） 9代表啤酒企业2025年啤酒量价拆分 10代表啤酒企业2026Q1啤酒量价拆分 10主要啤酒公司毛利率及同比变动 10啤酒企业吨成本同比变化 10主要啤酒公司销售费用率及同比变动 主要啤酒公司管理费用率及同比变动 啤酒企业单季度毛销差同比变化 代表企业归母净利润表现（百万元，%） 主要啤酒公司归母净利率及同比变动 1226Q1燕京啤酒归母净利润增速贡献拆分 1226Q1珠江啤酒归母净利润增速贡献拆分 12燕京U8销量及同比变化 12玻璃价格走势（单位：元/吨） 13铝罐价格走势 13进口大麦价格走势 13瓦楞纸价格走势（单位：元/吨） 13申万啤酒指数PE-BAND 142018-2026Q1社零总额累计值变化情况（单位：万亿元，%） 14图表28：2018-2026Q1社零餐饮收入总额累计值变化情况（单位：万亿元，%）142024-2026Q1社零及餐饮收入月度增速（单位：%） 152018-2026Q1中国CPI和食品CPI年度累计变化情况 152024-2026Q1中国CPI和食品CPI月度表现（单位：%） 15调味品企业2025年和2026Q1收入及利润表现（单位：亿元，%） 15调味品企业2025年主业量、价及单位成本表现（单位：%） 16调味品企业2025年和2026Q1盈利能力表现 16大豆价格走势（单位：元/吨） 17糖价格走势（单位：元/吨） 17近5年中国餐饮门店连锁化率（单位：%） 172025年中国餐饮消费人均区间分布情况和占比变化（单位：%） 17图表39：速冻连锁企业2025年和2026Q1收入及利润表现（单位：亿元，%）18速冻连锁企业2025年和2026Q1盈利能力表现 18面粉价格（单位：元/公斤） 19稻米价格（单位：元/吨） 19猪肉价格（单位：元/公斤） 19棕榈油价格（单位：元/吨） 19瓦楞纸价格（单位：元/吨） 19PET价格（单位：元/吨） 192022-2026年4月生鲜乳均价（单位：元/公斤） 20乳制品企业2025年和2026Q1收入及利润表现（单位：亿元，%） 20乳制品企业2025年和2026Q1盈利能力表现 202022-2026年4月生鲜乳均价（单位：元/公斤） 21零食板块营业收入及同比增速 22零食板块归母净利润及同比增速 22量贩零食市场规模（GMV）口径 22分渠道市场规模复合增速 22山姆会员店数量及同比变化 22即时零售市场规模及同比增速 22部分超市企业2026年开店计划 232024Q1~2026Q1主要零食公司单季度营业收入同比增速 23主要零食企业单季度销售毛利率 23主要零食企业单季度销售费用率 23主要零食企业单季度毛销差 24主要零食企业单季度归母净利润率 24零食企业单季度毛销差同比变化（单位：%） 24零食企业单季度销售净利率同比（单位：%） 24食糖价格走势（单位：元/吨） 25棕榈油价格走势（单位：元/吨） 25白酒：行业加速筑底，龙头表现更优2025年白酒行业处于“深度出清—加速寻底”的关键阶段，盈利和现金流2026整体白酒行业业绩表现来看，2025年全年行业仍有所承压，全年白酒板块整体实现营业总收入110-3%632-24.10%2025年迎来深度调整。2025年，全国规模以上白酒企业的产量为354.912.1%2016年1358.474%。2026年一季度以来，随着春节较往年更晚，白酒行业在高端酒带动下边际26年一季度白酒行业整体实现营业总收入61亿元，同比-0.69%520.53-1.73%2026Q1贵州茅41.25%，同比+2.73pcts52.34%，同比+1.65pcts，行业引领作用持续加强。20252026Q1）2025-22.39%，2026i547.03亿元，归母净利润同比+1.47%272.43亿元；五粮液在报表低基数下实现营收同比+33.67%，归母净利润同比+82.57%，2026855.66利润390.14亿元，同比+8.80%。次高端酒整体表现承压，2025年山西汾酒为白酒板块唯一实现营收净利润-1.51%472.83亿元，归母净利润同比-7.90%128.41年一季度，次高端酒板块在整体行业出清下表现仍有所承压，板块整体营收同比677.19-23.80%，实现归母净利润118.20亿元，同比-43.85%。2025年一季度以来区域酒企表现加速分化，其中迎驾贡酒一季度营收同比+8.91%至22.30+0.73%8.3520250.24pcts81.45%，我们认为主要系高2025年茅台毛利同比-2.01%8.47pcts52.24%年白酒板块中仅有五粮液、金徽酒、老白干酒、金种子酒、皇台2026年一季度白酒板块毛利率同比-0.48pcts81.27%，其中茅台毛利占+2.27pcts图表2：2025&2026Q1白酒板块毛利率表现销售费用端来看，2025年白酒板块整体销售费用同比-7.48%，整体表现较为分化，高端酒销售费用同比-8.81%，次高端酒销售费用同比-6.74%，区域酒销售费用同比-6.48%，其中茅台销售费用同比+28.62%，山西汾酒、2024策渠图表3：2025&2026Q1白酒板块费用表现软饮料：行业表现分化，东鹏泉阳泉领跑板块高增长&25年来看，软饮料板块表现较为分化，头部企业中东31.80%25年全年矿泉水销量同比+33.84%22.05%的高增。26Q1养元饮品/承德露露在春节错期低基数下实现快速增长，分别同比+37.50%/13.73%25年渠道去库公司收入/利润分别同比+51.41%/597.41%。经营承压：欢乐家所处的椰子汁赛道目前仍处于调整阶段，行业竞争激烈，26Q1公司营收同比-3.75%；李子园26Q1营收/净利润分别同比-6.39%/-19.13%，所处品类下滑压力较大，经销商调整延续。20252026Q12025年以来饮料主要原材料及包材如白糖、PET、玻璃价格延续年初以来的下行趋势，但降幅减弱。2026Q1在地缘冲突影响下，石油价格上涨PET20252026年全年PET26Q1软饮料公司毛利率表现相对稳定。26Q1东鹏饮料销售毛利率同比+2.42pcts26Q1泉阳泉销售毛利率同比+3.47pcts37.12%，我们预计主要系公司矿泉水销量同比26Q1香飘飘销售毛利率同比+9.65pcts40.84%，我们预计主要系公司礼盒装产品明显图表5：2025&2026Q1软饮料板块个股销售毛利率及销售净利率表现行业持续竞争下企业加大费投抢占终端市场，同时提升费用效率，2025年东鹏饮料/泉阳泉/欢乐家/百润股份/香飘飘销售费用率分别同比-0.62/-1.65/-1.25/+0.12/0.70pcts，26Q1东鹏饮料/泉阳泉/欢乐家/百润股份/香飘飘销售费用率分别同比+0.67/+1.10/-1.41/+0.12/-7.33pcts，能够看到PET） ）啤酒：价增量稳，盈利向上25FY&26Q1：结构升级延续，经营韧性凸显2025年收入同比基本持平，2026Q1收入微增，区域型酒企增长更快。2025全年啤酒代表上市公司合计营收亿元，同比+0.1%，2023-2025CAGR为201.81亿元，同比+0.9%，其中燕京/珠江/7.1%、5.9%、6.6%好于行业，2024Q1-2026Q1CAGR2.3%。图表9：代表企业营收表现（百万元，%）2024年2025年YOY23-25年CAGR2025Q12026Q1YOY24Q1~26Q1CAGR青岛啤酒32,13832,4731.0%-2.2%10,44610,285-1.5%0.7%重庆啤酒14,64514,7220.5%-0.3%4,3554,350-0.1%0.7%燕京啤酒14,66715,3334.5%3.9%3,8274,0977.1%6.9%珠江啤酒5,7315,8782.6%4.5%1,2271,2995.9%8.2%惠泉啤酒647640-1.0%2.1%1411516.6%3.4%华润啤酒38,63537,985-1.7%-1.2%////百威亚太6,2465,764-7.7%-8.3%////合计112,709112,7950.1%-0.9%19,99620,1810.9%2.3%年部分企业吨价有所承压，但产品结构改善延续，其中燕京1.3%1.6%。2026Q11.1%、2.4%、4.8%0~5%窄幅波动。2025分 2026Q1分成本红利&2025年受益于产品结构升级、原材料成本红利，代表酒企毛利率实现不同程度提升，2026Q1多数企业毛利率仍保持同比提升态势，但分化更为明显，其中燕京啤酒、珠江啤酒2026Q13.5、4.6pct，表现亮眼。图表12：主要啤酒公司毛利率及同比变动图表13：啤酒企业吨成本同比变化降本增效推进，毛销差持续改善。2025年各家酒企销售费率表现分化，其中华润啤酒销售费率同比-1.4pct20.3%，主系公司三精策略持续推进，2025年销售费用率同比提升幅度均0.9pct2026Q126年各家酒企费用精益投放下，销售费用率将保持稳健。图表16：啤酒企业单季度毛销差同比变化2025123.42亿元（o-%，其中燕京啤酒受益U8放量&改革红利释放，2-25CAGR61.4%2026Q126Q12.1pct，表现亮眼。图表17：代表企业归母净利润表现（百万元，%）2024年2025年YOY23-25年CAGR2025Q12026Q1YOY24Q1~26Q1CAGR青岛啤酒4,3454,5885.6%3.7%1,7101,8005.2%6.2%重庆啤酒1,1151,23110.4%-4.0%473438-7.4%-1.6%燕京啤酒1,0561,67959.1%61.4%16526560.2%60.6%珠江啤酒81090411.5%20.4%15717914.1%21.7%惠泉啤酒658023.4%28.4%6830.2%199.4%华润啤酒4,7393,371-28.9%-19.1%////百威亚太726489-32.6%-24.2%////合计12,85512,342-4.0%-2.3%2,5122,6907.1%8.7%图表18：主要啤酒公司归母净利率及同比变动2026年展望：成本红利收敛，关注旺季节奏2026Q1贡①吨酒成本同比分别下降%%；②（如燕京U8Q1行业吨成本同比仍有图表19：26Q1燕京啤酒归母净利润增速贡献拆分图表20：26Q1珠江啤酒归母净利润增速贡献拆分图表21：燕京U8销量及同比变化&2024年大幅下行） 势势 ） 2025年平稳收官，2026旺季需求有支撑，表现值得期待。展望2026年，餐饮场景触底企稳CPI回升有利于结构与吨价叠加成本端波动总体可控，预计行业盈利韧性延续旺季有望在低基数与赛事催化下释放盈利弹性此外，龙头企业布局即时零售/O2O等新兴渠道，提升高结构产品覆盖与夜间时段渗透有望带来收入增量啤酒板块经历前期回撤后处于历史低位成长与防守兼备的龙头具备估值修复空间推荐具备Alpha的燕京啤（进攻，U8持续放量+改革提效、青啤/华润（高确定性、重啤（高股息） 。PE-BAND调味品：餐饮边际回暖，把握龙头企业的双击机会2025年政策压制餐饮行业短期承压，2026年边际向好。2025年社会消费50.125.8万亿元，3.2%，整体呈现“前高后低”走势，主要系年中禁酒令叠加消费券等刺激政策减少影响，餐饮需求承压，2026年，受益于超长春节带动，需求逐步回暖。图表27：2018-2026Q1社零总额累计值变化情况

图表29：2024-2026Q1社零及餐饮收入月度增速（单位：%）（1-2月合并统计）CPI2025CPI对比上年同期持平，CPI1.5%。从月度来看，20254-6CPI0.2%0.4%Q37-91.6%4.3%、10CPI同2026年，2-3CPI1%以上，预计CPICPI

CPICPI 2025B端和海外延续高增，直营商超2026Q1餐饮竞争格局略图表32：调味品企业2025年和2026Q1收入及利润表现（单位：亿元，%）2025年2025Q42026Q1收入归母净收入增速利润归母净利润增速收入收入增速归母净利润归母净利润增速收入归母收入增净利速润归母净利润增速海天味业288.737.32%70.410.94%72.4511.38%17.1612.27%90.298.57%24.4410.97%中炬高新42.00-23.90%5.4-39.86%10.43-33.65%1.57-50.40%13.2019.88%2.6345.11%千禾味业25.72-16.32%3.5-32.40%5.85-25.50%0.88-45.94%8.18-1.57%1.48-7.75%涪陵榨菜24.321.88%7.7-3.92%4.332.04%0.95-26.06%7.545.70%2.720.07%恒顺醋业22.874.13%1.412.80%6.59-0.88%0.02-73.57%6.483.60%0.6717.93%安琪酵母167.2910.08%15.416.60%49.4215.35%4.2815.23%45.3419.49%4.2615.08%天味食品34.49-0.79%5.7-8.79%10.38-6.69%1.78-7.65%11.3076.19%2.50234.67%宝立食品29.3410.66%2.612.59%8.0111.08%0.7118.39%7.7616.00%0.6612.58%日辰股份4.6815.70%0.831.87%1.2415.73%0.20111.10%1.2523.73%0.183.02%颐海国际66.131.12%8.515.49%图表33：调味品企业2025年主业量、价及单位成本表现（单位：%）2025销量增速2025均价增速2025吨成本增速海天酱油8.76%-0.19%-7.46%中炬酱油-15.84%0.45%-18.45%天味火锅0.15%-3.02%1.68%颐海火锅0.68%-1.89%-4.43%公司年报2026年盈利弹性。2025年，受益于成本下1pct图表34：调味品企业2025年和2026Q1盈利能力表现2025年2026Q1毛利率变化销售费用率变化毛销差变化毛利率变化销售费用率变化毛销差变化海天味业3.23%0.64%2.58%1.95%-0.15%2.11%中炬高新-0.61%3.62%-4.23%3.70%0.01%3.69%千禾味业0.64%3.49%-2.85%1.93%1.84%0.08%涪陵榨菜0.64%2.19%-1.55%-1.10%0.28%-1.38%恒顺醋业-2.33%-1.38%-0.95%0.28%0.11%0.17%安琪酵母1.18%0.17%1.01%0.50%-0.37%0.87%天味食品0.89%1.24%-0.35%4.29%-9.47%13.77%宝立食品0.46%0.59%-0.12%0.88%2.76%-1.88%日辰股份-1.04%-4.25%3.21%-3.61%-0.94%-2.67%颐海国际1.46%-0.18%1.64%24大豆作为调味品企业主要原材料，2025年大豆市场价处于震荡上行的状态，9月起高位有所回落，20242024年以来，短期有阶段性上行，整体呈下降趋势。总体来看，2025年成本略有下行，后续有望继续下降。） ）2026B端占比较高建议重点关注海天味业、颐海国际。速冻连锁：定制化冻品贡献增量，连锁新店型势能向上餐饮行业进入存量竞争阶段，连锁化率持续上行，据美团最新发布的《2026年中国餐饮连锁化2pct，反映出餐饮行业正加速摆脱分散经营的传统模式，向规模化、品牌化转型。70%30元及以下，5） 05况美团 美团25年整体呈现前低后高节奏，Q1受春节错期及暖冬天气影响，动销及业绩表现较低基数+中秋国庆带动叠加餐饮Q4Q1，受益于春节较晚备货周期拉长+低基数，安井、千味、三全收入均实现双位25H225年外部环境仍相对疲弱，企业费投仍处高位，Q3开始价格战略有趋缓，考虑到下游餐饮有边际26年竞争将更趋于理性，26Q1多数企业也已出现利润增速高于收入增速的良性增长，全年展望乐观，龙头竞争力有望进一步强化。20252026Q12025年2025Q42026Q1归母归母净收入增归母净归母净利收入增归母净归母净利收入增收入收入收入净利利润增速利润润增速速利润润增速速润速安井食品161.937.05%13.6-8.46%48.2219.05%4.10-6.34%47.1030.84%5.6342.74%千味央厨18.991.64%0.6-24.04%5.213.36%0.10358.09%5.8323.83%0.235.40%三全食品65.41-1.38%5.40.47%15.412.21%1.490.77%24.5310.58%2.6929.11%立高食品43.5413.51%3.013.71%12.098.13%0.57-12.33%10.480.27%0.64-27.56%味知香7.024.48%0.7-21.46%1.716.16%0.16-19.95%1.761.54%0.2316.51%巴比食品18.5911.22%2.7-1.28%5.039.05%0.72-12.63%3.802.82%0.4726.93%锅圈78.1020.71%4.387.76%原材料成本上行，盈利能力承压，静待修复改善。2025年，面粉、猪肉价等包材价格也出现不同程度上涨，冻品企业原料成本压力有所提升，0-2pct下降。同时，各企业积极布局新品、新渠20252026Q12025年2026Q1毛利率变化销售费用率变化毛销差变化毛利率变化销售费用率变化毛销差变化安井食品-1.70%-0.56%-1.14%1.66%-0.68%2.34%千味央厨-0.94%0.58%-1.52%0.33%2.69%-2.36%三全食品-0.17%0.04%-0.21%0.21%-0.06%0.27%立高食品-1.80%-1.35%-0.44%-0.27%0.41%-0.68%味知香-4.38%0.13%-4.51%1.72%0.07%1.64%巴比食品1.83%-0.35%2.19%2.44%0.31%2.13%锅圈-0.30%-1.20%0.90%） ）村 计） ）村 易） ）计 在2026年，随着餐饮大盘修复以及新零售渠道进一步加深合作，冻品企业业乳制品：供需形势逐步改善，龙头率先回暖行业层面，2025IQ数据显示，2025年乳品全渠道销售额下滑（2-24年为-%3.12元/3.03元/20264163.01元/原奶供给端的产能优化效果显现，20262025年向好。4）龙头业绩稳健，区域乳企不乏亮点。2025亿元，同比+0.13%亿元，同比+36.82%，公司液体乳业704.22亿元，整体市场份额稳居行业第一，多款低温液奶新品实现高增，带动低温酸奶和低温白奶线下零售额市场份额位次均提升；327.6910.42%，整体市年稳健收官，20261215136并发展水饮新业务，实现各项业务均衡发展。区域乳企方面，新乳业锚定20236.5%，2026年公司将以“鲜立方战略”2025年深度调整后，26Q1实现收入利润双增。图表48：乳制品企业2025年和2026Q1收入及利润表现（单位：亿元，%）2025年2025Q42026Q1收入增归母净归母净利润收入增归母净归母净利收入增归母净归母净利收入收入收入速利润增速速利润润增速速利润润增速伊利股份1,156.360.13%115.736.82%253.67-5.13%11.39147.15%348.255.47%53.9510.68%蒙牛乳业822.45-7.25%15.51378.70%光明乳业238.95-1.58%-1.5-120.67%56.64-3.42%-2.36-139.03%62.11-2.48%0.67-52.74%新乳业112.335.33%7.335.98%28.0011.28%1.0869.29%28.438.31%1.8639.89%天润乳业27.52-1.87%0.4-4.99%6.784.59%0.52143.56%6.676.76%0.30140.58%三元股份63.40-9.58%-2.3-511.56%14.69-7.98%-4.62-819.94%17.214.46%1.0014.28%阳光乳业4.77-8.15%1.0-8.81%1.21-9.66%0.17-41.30%0.98-7.01%0.19-13.51%原奶价格处于低位，终端竞争略有改善。2025年，毛利率角度来看，受益（幅度不超过ct图表49：乳制品企业2025年和2026Q1盈利能力表现20252025年 2026Q1毛利率变化销售费用率变化毛销差变化毛利率变化销售费用率变化毛销差变化伊利股份0.72%-0.40%1.12%0.71%-0.21%0.92%蒙牛乳业0.32%0.24%0.08%光明乳业-1.97%-0.29%-1.68%-2.79%-0.93%-1.86%新乳业0.82%0.55%0.27%0.47%0.12%0.35%天润乳业-0.71%0.70%-1.41%3.82%2.09%1.73%三元股份-0.81%-2.12%1.31%-1.31%-1.34%0.04%阳光乳业1.61%0.60%1.01%-0.36%0.19%-0.55%“奶业振兴”置于重要战略位置，2025（2025—2030年》明确提出47公斤的具体目标，并着重强调发展低温乳制品4）零食：景气仍在，渠道结构分化25FY&26Q1：开门红兑现良好，龙头企业盈利边际向好Q4表现，开门红普遍兑现较好。2025年零食板块实现营收929.8亿元，同比+23.4%，25Q4254亿元，同比+5.6%，26Q1营收305.733%，25Q4+26Q1整体收入同比+23.4%，26年春节偏26Q1，Q1更受益，整体开门红兑现良好。量贩凭借“去中间+价格力+高周转”SKU与高质价比形成高增“第二增长极”转向“质量导向、价盘稳定与费效比优化”。“+提效”转身的公司，收入与利润具备更高的延续性与弹性。速 速（注：板块公司包括三只松鼠、盐津铺径 速 万辰集团招股书 万辰集团招股书化 速 联商网 2025即时零售行业发展报告2026所属企业品牌名称核心业态2026年开店计划重点布城城市沃尔玛山姆会员店新开13家，年末达76家北京、天津、石家庄、青岛、济南、广州、佛山、东莞、台州、无锡等城市奥乐齐 ALDI奥乐齐 硬折扣超市 新开店约30家，第一季度末达100家 上海、南京、镇江、扬州等城市阿