招商银行公司简评报告：息差下行趋缓出清弹性渐显

图表目录图1招商银行总资产规模与同比增速 4图2招商银行总贷款规模与增速 4图3招商银行历年Q1新增贷款规模，单位：亿元 5图4招商银行金融投资规模与增速 5图5招商银行存款规模与增速 6图6政策利率、LPR、国债收益率与商业银行净息差走势，单位：% 6图7招商银行单季度息差及同比变动 7图8招商银行不良贷款率、关注率与逾期率 7图9招商银行个人贷款不良率 8图10招商银行公司类贷款不良率 8图招商银行单季度手续费及佣金收入，单位：亿元 9图12招商银行单季度财富管理业务收入结构，单位：亿元 9图13招商银行与国有银行股息率，单位：% 10附录：三大报表预测值 图1招商银行总资产规模与同比增速14% 1612% 1410% 12108%86%64% 42% 20% 0招商银行总资产规模（右轴，万亿元） 招商银行总资产同比增速商业银行总资产同比增速 社会融资规模存量同比增招商银行 ，中国人民银行，国家金融监督管理总局图2招商银行总贷款规模与增速14% 812% 710% 658%46%34% 22% 10% 0招商银行总贷款规模（万亿元，右轴） 招商银行总贷款同比增速 金融机构人民币贷款同比增速招商银行 ，中国人民银行图3招商银行历年Q1新增贷款规模，单位：亿元2,2441,8602,2441,8601,9201,773757372526624181316140(372)2000150010005000-500-1000

公司贷款 票据贴现 个人贷款2026Q1 2025Q1 2024Q1 2023Q1招商银行 ，中国人民银行图4招商银行金融投资规模与增速30%25%20%15%10%5%0%招商银行金融投资规模（右轴，万亿元） 招商银行金融投资规模同比增中债债券托管规模同比招商银行 ，

5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00图5招商银行存款规模与增速121086420存款总额（万亿元） 同比增速（右轴） M2同比增速（右轴）

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%招商银行 ，图6政策利率、LPR、国债收益率与商业银行净息差走势，单位：%5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.502021-072021-092021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03逆回购:7日:回购利率 贷款市场报价利率(LPR):1年 贷款市场报价利率(LPR):5商业银行:净息差 国债收益率:10年图7招商银行单季度息差及同比变动1050-5-10-15-20-25-30-35-40单季度净息差同比降幅（bp） 单季度净息差（右轴）

3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%招商银行图8招商银行不良贷款率、关注率与逾期率1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%2021-062021-082021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-02不良率 关注率 逾期率招商银行图9招商银行个人贷款不良率2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%个人贷款整体不良率 住房贷款 信用卡 小微贷款招商银行注：一季度、三季度末数据为公司口径，半年度、年度数据为集团口径图10招商银行公司类贷款不良率6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%对公贷款整体不良率 制造业 交通运输 租赁与商业服务业 房地产业 批发零售业招商银行注：一季度、三季度末数据为公司口径，半年度、年度数据为集团口径图11招商银行单季度手续费及佣金收入，单位：亿元14341434143714381436141240 39164551521237124013 1238 385248451239133813381335151440443155334441413127275042412631283325313626395630312723268467912878716168798532-153445360466060200150100500-50财富管理手续费及佣金 资产管理手续费及佣金 银行卡手续费 结算与清算手续费 托管业务佣金招商银行图12招商银行单季度财富管理业务收入结构，单位：亿元1217121791117559188131011812610351825511147918813162018 17 181314 12 1414171923412719812827181017 2152324262510117161385115203442100806040200代理理财 代理保险 代理基金 代理信托招商银行图13招商银行与国有银行股息率，单位：%9图13招商银行与国有银行股息率，单位：%987654321010/12上市公司上市公司10年期国债收益率10年期国债收益率中国银行，，工商银行邮储银行工商银行邮储银行建设银行交通银行建设银行交通银行农业银行招商银行农业银行招商银行附录：三大报表预测值每股指标与估值2025A每股指标与估值2025A2026E2027E2028EEPS(摊薄)5.956.146.336.56资产负债表（亿元）2025A2026E2027E2028E现金及存放央行9665778282418742BVPS（元）43.4348.0151.7355.59同业资产41351451144833552126P/E（倍）6.436.236.055.83金融投资72581761528063185817P/B（倍）0.880.800.740.69贷款总额2672255826002793贷款损失准备70042735877802483017盈利能力2025A2026E2027E2028E贷款净额122869128078136091145369ROAA1.20%1.15%1.11%1.08%生息资产总额130705139593148667159088ROAE12.02%11.77%11.30%10.86%总资产12578140611550917458净利（SPREAD） 1.73% 1.76% 1.76% 1.75%同业负债99246105240111439118214净息差（NIM）1.82%1.83%1.81%1.79%存款1435160417691992信贷成本0.56%0.67%0.77%0.84%应付债券114369122146130086139205成本收入比31.98%31.72%31.47%31.09%付息负债117896125910133925143250所得税有效税率15.57%15.48%15.50%15.50%总负债80869195少数股东权益12729135971465015743利润表（亿元）2025A2026E2027E2028E母公司所有者权益9665778282418742利息收入3514354136883924利息支出1358125713071396规模指标2025A2026E2027E2028E利息净收入2156228423812528总资产增速7.56%6.80%6.50%7.01%手续费净收入753810875935总贷款增速5.37%4.92%5.88%6.43%其他非息收入392421447473贷款净额增速5.60%5.06%6.03%6.40%营业收入3375351537033936存款增速7.93%6.04%5.89%6.08%营业费用与税金1110114611981259贷存比73.13%72.36%72.35%72.59%资产减值损失398504605708营业利润1793184619001969资产质量2025A2026E2027E2028E所得税279285294305不良贷款率0.94%0.94%0.94%0.90%净利润1511155816041662不良贷款毛生成率0.82%0.93%0.93%0.80%母公司所有者利润1502155015971656不良贷款净生成率0.04%0.05%0.05%0.02%拨备覆盖率391.79%356.71%344.01%362.96%业绩增长率2025A2026E2027E2028E拨备/贷款总额3.68%3.36%3.23%3.25%利息净收入2.04%5.95%4.24%6.15%手续费及佣金净收入4.39%7.66%8.00%6.88%资本202