证券行业研究：26Q1归母净利同比与17%头尾部券商分化

内容目录业概：纪投收入动利大提升 4利现：25归净利同高+44，26Q1同+17延强增长 4产模规稳扩张杠提至26Q1的3.54倍 5本用：26Q1上券商理率至47，成本入显优化 6争局分延，头强恒强 8手费务经业延续升投业复苏 11纪务市成额维高，开活跃 11行务一市延续苏势，26Q1净收同长33、比降40 12管务：26Q1收同比长34环增长12重本务两余持续升投业同高增 14用务两业高景，26Q1利净同比长88环下降14资务：26Q1投收入比长17环增长47 15投建议 17风险示 18图表目录图表1：上券营入及比速况 4图表2：上券归利润同增情况 4图表3：上券逐绩表（元） 4图表4：券商ROE显升 4图表5：经、资收入幅升亿） 5图表6：经、资提升动Q1绩升元） 5图表7：上券投入占持提升 5图表8：26Q1上券入结构 5图表9：26Q1末资模环+9 6图表10：26Q1末母资产模上末+4......................................................6图表11：杠水有提升倍） 6图表12：上券管费用化况亿） 7图表13：上券信减值失化况亿） 7图表14：上券管费率况亿） 7图表15：上券集度变化 8图表16：26Q1归净润前券业表（元） 9图表17：42上商2025年绩现亿） 9图表18：42市商2026Q1业表（元） 10图表19：26Q1日股成交大提升 12图表20：26Q1上所开数1204户同增61、比长65..............................图表21：26Q1股承额同长64（元） 图表22：26Q1债承额同长13（元） 12图表23：26Q1末募货模22万元万） 13图表24：26Q1末募益模9亿（亿） 13图表25：截至25年末集合资产规模占比50.94，同比提高3.49pct（万亿元）..................1.3.....图表26：上券手费及金收情（元） 13图表27：沪两融融券模势亿） 15图表28：上券信资产模亿） 15图表29：核股季涨跌幅 15图表30：核债季涨跌幅 15图表31：上券金资产模续张 16图表32：交性融产规显提（元） 16图表33：上券重本业收情（元） 16图表34：券商PB估值 17图表35：A+H券近期A/H场现比 17图表36：券股值历史位 18业绩概况：经纪、投资收入驱动净利润大幅提升盈利表现：25年归净利润同比高增+44，26Q1同比+17延续强劲增长2025（42同）2025全实营总收入5505元同长29实归净润2125亿，同比长4利力面205上券加均ROE为6.同提高1.59p。其中，202520241502025541220实净润2194元，比长31。2026Q1上市券商业绩延续高增态势，上市券商合计实现营业收入1511亿元，同比增长31归净润608亿，同增长17，超7上市商实现收净润双长。盈利力面261券商权均OE为7.（化同高0.pct。图表1：上市券商营业收入同比增速情况 图表2：上市券商归母净利及比增速情况0

营业收入（亿） 营收同比（右

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

0

归母净利润（元） 利润同比（右

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-1020247图表3：上市券商逐季业绩现亿元） 图表4：券商ROE显著回升

9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%

8.25%6.22%

7.68%6.29%

8.35%

5.32%

7.26%6.91%0

3.00%2.00%1.00%0.00%

3.16%

4.33%4.80%营业收入 归母净利润

201620172018201920202021202220232024202526Q1年化平均ROE2025+43业结来年上券经投管利、投资业务净收入占营业收入的比重分为28/9/41，同分别1.9/+0.8/+0.5pct。2026Q1上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+44为+17业结构26Q1经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为31/6/9，同比变化+2.8/+0.1/+0.2/+2.9/-4.7pct，环比变化+0.5/-5.3/-1.2/-2.3/+8.0pct。图表5：经纪、投资业务收大提升（亿元） 图表6：经纪、投资延续提升驱动Q1业绩提升（亿元）500-

经纪 投行 资管 信用 投2024 2025 同比变化（右轴）

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

0

经纪 投行 资管 信用 投2025Q4 2026Q1 环比变化（）

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%注：24年投资业务净收入为重述后数据100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资管9%信用10%经纪31%投行6%201620172018201920202021202220232024202526Q1经纪 投资 投行 信用 资管 其他投资38%其他6%26Q13.542025150到14.83亿元净产为3.34万元资为2.44亿元同分增长15、7其末户交结资余信用易为3.24亿托管理金金为9.53万亿元，比别长、4。202520252.81亿元较2024年提升15,；26Q1末母资进一环升4至2.92万元。2025数为3.44倍，较20240.09；2Q13.540.220.10ROE水平。图表9：26Q1末总资产规模环比+9 图表10：26Q1末归母净资产规模上年末+4-

总资产（亿元） 较上年末（右）

30%25%20%15%10%5%0%

-

净资产（亿元） 较上年末（右）

16%14%12%10%8%6%4%2%0%图表11：杠杆水平有所提升（倍）

3.543.303.203.103.463.423.463.423.443.363.353.273.20 3.273.163.102.902.802016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q1注：杠杆率=（总资产-代理买卖证券款）/归母净资产成本费用：26Q147，成本收入比显著优化上市券商管理费用率实现显著下降。2025年上市券商管理费用合计达到2732亿元，同比+14，与期业入29的比速成明，管费率同-7pct至50。195pct-3pct信用值失所高信减损合达89亿元同增长183占收比重升0pt至1661用值为0元同比长45占收为07图表12：上市券商管理费用化况（亿元） 图表13：上市券商信用减值失化情况（亿元）0

管理费用 占营收比重（轴）

60%50%40%30%20%10%0%

0

2018201920202021202220232024202526Q1信用减值损失 占营收比重（轴）

7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%公司名称管理费用公司名称管理费用2025管理费率同比变化(pct)管理费用26Q1管理费率同比变化(pct)中信建投11047-5.403040-11.69中信证券33144-7.539340-6.20华泰证券16045-7.224341-1.21长城证券2447-8.61542-1.09长江证券5754-14.661443-7.41华安证券2447-6.004430.66招商证券10542-4.083044-2.85中国银河12845-4.943244-0.68国泰君安28245-4.237144-4.31国信证券11046-3.1222441.86方正证券5754-11.111544-8.07申万宏源10744-12.842645-1.38广发证券16546-9.625446-3.75南京证券1451-0.06346-3.32红塔证券936-13.2224810.66东吴证券4347-6.8110483.40中金公司16458-9.394348-8.96中银证券2161-2.23449-4.92国元证券2946-2.427494.48东方证券8454-10.232050-7.42光大证券5955-6.431550-9.02财达证券1659-0.86451-14.01信达证券1742-8.66651-29.12东兴证券2145-4.345510.16华西证券2656-13.43654-8.67兴业证券7563-4.061555-14.58财通证券3653-2.49955-16.75浙商证券5360-1.211355-1.02首创证券1350-0.99357-1.54东北证券3263-8.15859-12.63山西证券2265-4.29560-0.3228468.9296012.95西南证券1857-7.205606.39国海证券2367-4.64660-9.62中原证券1261-20.78361-10.42国联民生5167-19.611265-3.32第一创业2464-1.21668-6.81华林证券1164-0.163697.34中泰证券8474-8.442376-3.84太平洋1074-1.6028515.24天风证券2380-4.98410011.82行业整体2,73250-6.6770747-4.71注：按照26Q1管理费率升序排序CR5/CR102025年部三前五前十券合营增分别到+39表优（29别到+48从中来业入CR3CR5分到3243同分+2.1pct+2.2pct；市归母利润CR3、CR5分达到35，比别+1.1pct、-0.4pct。2026Q1部三前五前十券合营增分别到+50显高（31从中度看业入CR3CR5别到34环分别+2.2pct、+3.3pctCR3、CR5分别达到35、49，环比分+0.2pct、+1.7pct。图表15：上市券商集中度变化55%50%45%40%35%30%25%20%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q1CR3-净利润 CR5-净利润 CR3-营收 CR5-营收2025631.0787.40278.09113.522.1截至252-4中信券：26Q1实营收入231.6元同长40.91归净利润102.2亿，同比长4.6加均ROE为.46（年同升1.7pc6Q1现353726Q1136.3117亿，比+30主要益公价变损益幅长212。162.3263.88-47.82+11.3925Q17.11+7.43RE195（4.51pctROE1.740.05pct26Q158.3926Q1比+1/+5华泰证券：26Q1实现营业收入104.2241.48+20.0548.00亿+1.7环比+1.5加平均RE为261（年化0.51p26Q129.1350.47比+14.96APPAPP26Q145.1963.2010.18广发券：26Q1实营收入116.82元同长64.33归净利润47.07亿，同比长70.73绩长强未同加1.26pct26Q1资产1526Q152.18124OCI为24/51，预计资收益增要由股票衍品业务规扩张所致图表16：26Q1归母净利润前十券商业绩表现（亿元）250

11711710488776474705948474937 363333242110

162100500中信证券国泰海通华泰证券广发证券中信建投中金公司中国银河招商证券申万宏源国信证券营收 归母净利润26Q1盈能看，26Q1中建投长证中信券加权均ROE（年）名行前，为4.02。图表17：42家上市券商2025年业绩表现（亿元）营业收入 归母净利润 加权平均ROE股票代码 公司名

2025 同比 2025 同比 25Q4 25Q4环比 25Q4同比 2025 同比(pct)600030.SH中信证券 748.529300.83969.2-274110.592.50601211.SH国泰海通631.187278.1 114 57.3 -10 64 9.78 1.64601688.SH华泰证券358.17163.8736.5-30299.20-0.04000776.SZ广发证券354.934137.04227.7-38-410.162.72601881.SH中国银河283.024125.22515.5 -65-49 9.84 1.54600999.SH招商证券249.720123.51934.8 7 9.94 1.12002736.SZ国信证券241.428110.73519.4 -49-42 10.69 2.46601995.SH中金公司284.83497.97232.2 14 9.39 3.87000166.SZ申万宏源242.63095.18214.9 -6010 8.76 3.68601066.SH中信建投233.22294.43123.5 -20 10.51 2.29600958.SH东方证券153.62656.3685.2-689866.992.85601901.SH方正证券105.03639.7801.7-88-298.013.29601788.SH光大证券108.51337.22210.5 5 -2 5.581.00000783.SZ长江证券105.56037.0 101 3.2 -80 -19 10.02 4.94601555.SH东吴证券90.32835.5506.2-38 15 8.35 2.54601377.SH兴业证券118.42128.7333.5-71-594.931.12601108.SH财通证券69.21026.3135.9-38-317.080.49000728.SZ国元证券62.5724.384.1-33-396.450.19601878.SH浙商证券88.43624.1255.2-30-226.67-0.09002939.SZ长城证券52.02923.5494.2-23-137.582.20600909.SH华安证券50.73121.1422.3-73-349.112.30601198.SH东兴证券47.11021.0365.0-36-167.131.564053925102601456.SH国联民生76.7186601059.SH信达证券40.423002673.SZ59.8-11002926.SZ华西证券46.21820.14053925102601456.SH国联民生76.7186601059.SH信达证券40.423002673.SZ59.8-11002926.SZ华西证券46.21818.917.5000686.SZ东北证券50.71814.5663.8600918.SH中泰证券113.91814.3000686.SZ东北证券50.71814.5663.8600918.SH中泰证券113.91814.3531.3-77-693.321.182124.881.66-465.970.27654.081.3577.780.09-2285.665.060.521.08601236.SH红塔证券24.33812.1593.5 601990.SH南京证券28.1310.881.6 -44600369.SH西南证券32.12510.6523.6 601136.SH首创证券25.3510.672.5 -19601696.SH中银证券33.91710.5151.9 -34002500.SZ山西证券33.5129.2301.97

2.5-6164-616415612134.168.611.971.3811 -245.951.0011 -245.951.00-25 -136.072.93-40 -47.392.744.1 002797.SZ第一创业36.948.4-70.7-75-735.01-0.79000750.SZ国海证券34.577.7800.6-81-743.451.50600906.SH财达证券27.0117.590.8-71-746.160.32002945.SZ华林证券17.0185.1430.7-3630 7.281.85601375.SH中原证券19.6414.6850.7-49-203.201.44601099.SH太平洋13.312.1-4-0.4-128-1422.15-0.14601162.SH天风证券28.561.6 6250.0 -98 -99 0.610.74合计5,505292,125 44 434 -33-1 6.911.59注：1）部分券商会计政策有变更，营收增速为追溯调整后的增速；2）按照2025年归母净利润降序排序图表18：42家市券商2026Q1业绩表现（亿元）营业收入 归母净利润 加权平均ROE股票代码 公司名称

26Q1 同比 26Q1 同比 环比 26Q1 同比(pct)600030.SH 中信证券 231.641102.255483.461.09002673.SZ14.2172.8-2-440.94-0.07000750.SZ国海证券9.8302.6283021.130.23002500.SZ山西证券7.842.62 32 1.37-0.01600906.SH财达证券7.3512.5115 205 2.051.07002797.SZ第一创业8.5282.0671791.130.41002673.SZ14.2172.8-2-440.94-0.07000750.SZ国海证券9.8302.6283021.130.23002500.SZ山西证券7.842.62 32 1.37-0.01600906.SH财达证券7.3512.5115 205 2.051.07002797.SZ第一创业8.5282.0671791.130.41601136.SH首创证券5.7312.030-221.410.27601236.SH红塔证券4.4 -22 2.0 -34 -44 0.73 -0.47601375.SH中原证券5.4341.764 1541.17 0.44002945.SZ华林证券3.7150.9-9 1.28 -0.23601099.SH太平洋2.5-190.2-641690.25-0.45601162.SH天风证券4.4-310.002-99-920.00-0.10601211.SH国泰海通162.35963.9 -48 11 1.95 -4.51601688.SH华泰证券104.24148.032312.610.51000776.SZ广发证券116.86447.171703.321.26601066.SH中信建投77.06236.799564.021.98601995.SH中金公司88.35435.875113.351.37601881.SH中国银河73.51633.210 1142.530.09600999.SH招商证券69.74832.742-62.540.67000166.SZ申万宏源59.31223.619582.080.21002736.SZ国信证券49.2-521.0 -10 9 1.83 -0.43600958.SH东方证券40.9515.9112031.940.15000783.SZ长江证券33.73514.9523593.941.24601901.SH方正证券34.01514.9247692.880.41601788.SH 光大证券 30.8 23 11.7 42 1.740.52601555.SH 东吴证券 20.5 -9 8.0 -181.84-0.49601377.SH 兴业证券 26.6 13 7.9 52 1251.320.42601878.SH浙商证券23.6417.535442.020.45002939.SZ长城证券12.806.23471.92-0.08601108.SH 财通证券 16.5000728.SZ 国元证券 13.354-136.25.4113-154321.611.410.82-0.32601456.SH国联民生18.6195.0321020.94-0.02600918.SH中泰证券31.1254.7272480.970.09601059.SH信达证券10.9134.5 121 -16 1.81 0.95600909.SH 华安证券 9.7000686.SZ 东北证券 13.3-22354.3 -17 93 1.79 -0.534.1 103 7 2.01 0.95002926.SZ华西证券11.773.931-41.570.30601696.SH中银证券9.2233.629891.890.34601198.SH 东兴证券 9.1600369.SH 西南证券 7.9-12293.53.1-726-30-131.101.17-0.230.22601990.SH南京证券7.2-42.96 78 1.26 -0.29合计 1,511 31 608 16 40 1.81 0.20注：1）部分券商会计政策有变更，营收增速为追溯调整后的增速；2）按照2026Q1归母净利润降序排序手续费业务：经纪业务延续提升，投行业务复苏得益于市场交投活跃度持续提升，2025年上市券商经纪业务净收入合计1521亿元，同比大幅长43代销融品业方市商计137亿比幅长5225H225H11.72pct22.2702.05473441726Q1场均成交同长79比25Q4季长28交所开1204万比增61比长65融户数48比长51均两融余额比长42。2026年以来开户活为全年经纪入高速打下坚实基础。49、47、31比增分为+78。图表19：26Q1日均股基成交额大提升 图表20：26Q1上交所新开户数1204万户，同比大增61、环比增长650单季度股基日均成交额（亿元）

0A股新开户数（万户）上交所26Q133402025年上券投业净收合计398亿，比增长30；26Q1市商投净收入为89亿，比长33、比降40个层面，26Q1收排前的公为15129券增分为+283。26Q1（64至2538亿，权销模同增长13至3.6亿元港市场股承规模比增长492至1119亿元。图表21：26Q1股权承销额同比增长64（亿元） 图表22：26Q1债券承销额同比增长13（亿元）0

500.0%400.0%300.0%200.0%100.0%0.0%-100.0%2023-012023-032023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03

-

60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%2023-022023-042023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-04IPO 再融资 累计规模同比右）

债承规模 累计同比（右）资管业务：26Q1342025年市商管净收计465亿元比长6上券资管收入13534235、25、18山证，增分为+1679。截至26Q1末公募货模22万元较年小下降。26年2月，券公私5.93。26Q1238126，至Q1末市商资产净总模1.34亿同比提升29。图表23：26Q1末公募非货规模22万亿元（万亿元） 图表24：26Q1末公募权益规模9亿元（万亿元）20.0015.0010.005.000.00

25.0020.0015.0010.005.002020/012020/062020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/052023/102024/032024/082025/012025/062025/11

7.006.005.004.003.002.001.000.00

12.0010.008.006.004.002.002020/012020/052020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/012024/052024/092025/012025/052025/092026/01非货基金规模（右轴） 非货基金份额

权益类基金规（轴） 权益基金份额图表25：截至25年末集合资产规模占比50.94，同比提高3.49pct（万亿元）10.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0集合 定向 专项 私募图表26：上市券商手续费及佣金净收入情况（亿元）2025年 2026Q1经纪yoy投行yoy资管yoy经纪yoy 投行经纪yoy投行yoy资管yoy经纪yoy 投行yoy资管yoy兴业证券29386-102 943171679西南证券7222880 -232190-250274山西证券944432 22912123814444452 577121061国海证券12342522 4330-60160国泰海通15193475964644778871851广发证券964491477123153272545长城证券11293250403291-35043东方证券2916152914192339442中信证券14838635212216494812243537太平洋 5 28 1 -571 -122390-24031中金公司624550631631205415283429第一创业6473-69-22380-24316信达证券1124191-93260-73116中泰证券 43华泰证券 91财通证券 19浙商证券 32南京证券7南京证券734华安证券1537国联民生21193中信建投 80光大证券 40长江证券 38东兴证券10东兴证券1030542-29中银证券134023450华林证券835060-47申万宏源603012257-8天风证券11318173-17中国银河884383757

5 24 13 1 62841323536-43482841323536-4348-189-3-158916526-614-4114-57-15-13-16-431190142-39345027474226-1359-7113-11-181413131312124 13 5 1 38 3 10 3 11 3 4 0 12 0 2 0 09764380-8821179764380-88211744212211373331369 8 3733313637273537273571-2338 9 12 1 24 3 12 1 1626028043131-5813626028043131-58134500-50102280970019443122-6 3541-351 27411-301 -12招商证券8944102092226322-42-12财达证券1033363-93271341-13 红塔证券32512320-611210.01-590 -28国信证券87559-126-2427472361 -30方正证券 56 38 2 -5 2-1217360 60 0 -37中原证券 8 28 0 -570-92210 -360 -97合计 1,521 43 398 30 46564734489 33 135 国元证券15372-81-224330-530 -17首创证券324204-551301831 -20国元证券15372-81-224330-530 -17首创证券324204-551301831 -20东吴证券24338132177454720 -2326Q1882025上券利净入合计497亿，比长42；26Q1市商息净入为14888726Q11813111435/+1140/+68125+3+82.6642202632.61图表27：沪深两市融资融券模势（亿元） 图表28：上市券商信用资产模亿元）

5,0000.5%5,0000.5%10,00000.0%5,0000

25,00020,00015,000

35%30%25%20%15%10%5%0%融资余额融券余额两融余额占流通市值比重（右轴）

融出资金买入返售金融资产合计占总资产比重（右轴）投资业务：26Q117472025年市商资入计2257亿，增长31。26Q1投净入为569亿174726Q1117、58、52增分为+1098一度票波月上证指数下跌6.5图表29：核心股指季度涨跌幅 图表30：核心债指季度涨跌幅60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0% 上证综指 创业板指数 沪深300指数 中债总财富指数202571746比升16占资比同比-4pct至47中交易金资债资其债权投、他益具资、生融产模比分为68//20/10/2，末分+17/-1/+2继增益OCI是2025投端著特。2026Q1比别为69、18、10、2，较25年末别化+7、-4、+9、+26继增权益OCI成为业势一度生品务求盛上券商融产规模比一步长5至75347亿。图表31：上市券商金融资产模续扩张 图表32：交易性金融资产规显提升（亿元）80,00060%80,00070,00060,00050%70,00060,00050,00040%50,00040,00030%40,000-

20%10%0%

-

2018201920202021202220232024202526Q1金融资产规模亿） 占总资产比重右）

交易性金融资产 债权投资 其他债权投其他权益工具资衍生金融资产图表33：上市券商重资本业务收入情况（亿元）公司名称

26Q1末金融资产规模

qoq

2025年 2026Q1信用收入 yoy 投资收入 yoy 信用收入 yoy 投资收入 yoy中信证券 10270 3 16 50 386461162111730国泰海通 9481 3 83 25125472181545845广发证券57091722-5124604-1652 124华泰证券5545124463138-4111145 中金公司47037-102514240112142 中国银河41956451613116134130 申万宏源3947-2622140333143528 -12招商证券378501971983724628 中信建投36781011398712468135 国信证券2875018261122071289 -63东方证券 2319 -7 12 -13 674148216-23兴业证券17021161237333-34-31东吴证券12591514738424543-70方正证券123121172821495409-18光大证券1199-4241123-6624741国联民生1100202 28035 2540 11407 国元证券10651115126-24213-55中泰证券839719101944519414财通证券7813 7 20 31 2 55 3 1098285644859浙商证券75911331714261189东兴证券6752811 285644859浙商证券75911331714261189东兴证券6752811-122641724-21381-122641724-213814-2021321033-3518243351133641161920220551215-2940信达证券672长城证券617长江证券5099 3华安证券47214 39东北证券468华安证券47214 39东北证券46892 191西