联合资信2026年有色金属行业分析

一、行业概况2024用下，中国有色金属产业景气指数呈持续回升态势。202429.831.3，处于“正常”区间中下部，修复动能偏弱。202520240.41031.8，11−121.920242024年同期水平。2026202632.81.875.01.6202420255.43.5的修复支撑已较为全面。在构成景气指数的12项指标中，LMEX指数、M2、汽车产量、家电产量、有色金属固定资产月投资额、有色金属进口额、十种有色金属产量、发电量、营业收入、利润总额及有色金属出口额等11项指标均位于“正常”区间，仅商品房销售面积指标位于“偏冷”区间，行业基本面修复的韧性持续显现。图1中国有色金属产业景气指数走势概况WindPMI全年多数20263ISM制造PMI3PMI2再度走弱。国内方面，2025PMI2026PMI50.4，在连续两个月收缩后重返扩张区间；PPI同比由0.5%41盈利与生产修复提供了支撑。2026造成一定扰动。二、细分行业运行概况有色金属行业细分子行业较多，且不同子行业之间行业景气度表现存在一定差异，本报告将聚焦于铜、铝、铅、锌、黄金、稀土、镍、钴和锂等9种金属进行分析。（一）铜2025价升至历史高点，但铜精矿加工费降至负值区间，铜冶炼企业面临的经营压力明显加大。进入20262025年，全球铜矿供应端扰动频繁，刚果金Kamoa-Kakula铜矿因矿震减产28%，印尼GrasbergQuellavecoAntamina等矿山因矿5723000%。2025180147210.4%3031深。2025（TC/RC）21.25美元/2.125美分/202480美元/8.0美分/20260美元/美分/2025TC-40美元/吨以下的负值区间，20016202610%（90万吨产能减产两个层面形成闭环，推动铜冶炼行业从规模扩张向质量提升方向转型。图2中国铜精矿现货粗炼费变化趋势Wind122912960美元/102660元/2025元/2026影响表现偏弱。20263601105500元/92000元/12.8%4月以来呈回升态势。图32023年以来LME铜价走势Wind2026在宽松流动性环境下获得支撑，AIAI实际需求存在不及预期的可能。综合来看，全球铜市场有望延续供需紧平衡格局。（二）铝2025全年重心抬升。展望2026势，电解铝供需紧平衡进一步强化，价格中枢稳步上移，产业链将持续分化运行态势。202550%上。20254.51160025001160274%93%20263500万吨，整体仍维持宽松格局，但若几内亚出口管控政策严格执行，供应过剩或转为紧平衡；中国进口规模预计保持高位，来源结构短期内难以明显优化，高对外依存度与集中依赖风险仍将持续。202594459.4%1.08（沿海（能源成本低（本地铝土矿枯竭、能源与环保成本高）利用率不足70%92101202551353024672026900万~10601.04（500万吨2002025450044201.8%，产能利用率维持高位，供给刚性特征显1.5%左图42023年以来中国氧化铝和LME铝价格走势Wind154500元/2700元/5月73500元/7121319600元/吨区间最21000元/吨区间；3419000元/12922400元/吨区间。202620252026铝价中枢稳步上移，整体表现显著强于氧化铝，年内预将呈现震荡偏强走势。（三）铅2025层面20252026区间震荡运行态势。95001.04%3400220060%的储20252.17%45019042.22%2.06%，与全球趋势同步收缩。450元/2024美元/冶炼企业原料获取难度及盈利空间均受到明显挤压。2025池在轻型电动车渗透率提升（202420，对部分铅酸电池需求有一定挤压。图52023年以来铅价走势Wind16850~17300元/202417176元/202520261−317650元/16500~16750元/吨区间。2026TC乏支撑。（四）锌2025LME锌年均价较上年同期震荡上行。2026年，锌价中枢预计维持在较高区间，且价格波动幅度可能有所加大。24000640026.67%600025.00%20259.24%13004102.50%放支撑全球矿产量增长。33.0%23.0%15.0%14.0%6.0%2025160050%30~40kg2025140043.17（317W14202610万吨。2024年相比，2025年锌价运行中枢显著上移，2025LME锌现货2700美元/3300美元/上，期间虽有小幅回调，但整体趋势向上。从供给端看，全球锌矿产能释放低于预期，部分产区受环保政策、矿山品位下降等因素影响，产量增长乏力；同时冶炼环节受能源成本上升、环保标准趋严制约，开工率有所回落，市场供给偏紧。从需求端看，新能源产业对锌的需求持续增长，镀锌钢材在建筑、汽车领域的应用保持稳定，叠加全球经济复苏背景下，工业生产活动回暖，带动锌消费回升。图62023年以来LME锌价走势情况Wind2026支撑。整体来看，锌价中枢预计维持在较高区间，且价格波动幅度可能有所加大。（五）黄金20252026有望进一步凸显。根据世界黄金协会数据，20255002863ETF8011374（1540亿美元18%1720亿美元。供给方面，全球金矿供应量同比增长有限，回收金量有所增加。2025381.3391.09，170.68113.8178.81%552.02017.9143.35%35.14%202520252306.32吨。作为资源类行业，黄金矿产资源保有量在很大程度上决定了黄金企业的发展空间和核心竞争力。中国金矿资源主要分布于山东、云南、江西等地区，集中于大型黄金企业。黄金矿山经过长期的开采，大部分矿山出现矿石品位下降，部分矿山出现资源枯竭、资源接替困难的情况，境内有限的矿产资源逐步成为黄金行业发展的瓶颈；同时，新建矿山普遍存在开采难度大的问题，使矿产开发对企业科技及装备水平的依赖性日益增强；另外，伴随能源、物流及人工成本上涨，黄金综合生产成本不断上升，而企业海外矿产布局又需直面地缘政治波动带来的经营不确定性。20254307.95美元/197920265405.00美元/预期增强，美联储进一步降息空间被压制，金价震荡回调，2区间内宽幅震荡。图72023年以来伦敦现货黄金价格走势Wind2026年金价或仍有上行空间。需关注的是，随着美国关税政策及全球政经局势的演变，投资需求的变化可能引发金价波动幅度加大。（六）稀土2025望2026产业快速发展，将持续拉动永磁材料增量需求，为稀土消费开辟新的增长空间。49%。不同稀土资源类型在地理分布上差异较为明显，中国稀土资源整体呈现“南重北轻”80%90%（轻稀土）和以江西赣州为代表的南方五省（中重稀土）4001000多个（集团（三大稀土集团为主导，以北方轻稀土和南方中重稀土为地域资源分布的集约化发展新阶段和新格局。2023（福建（长汀100%股权无偿划转至中国稀土集团，稀土行业集中度和资源优化配置能力进一步提升。由于稀土资源的过快开采和消耗，中国对于国内稀土开采与分离进行严格的额度控制。2025720242700002540002023年指标分别增88%4.16%，2025年起，稀土总量控制指标已不再由官方公开披露，仅内部下发至企业；据业内信息，2025全年指标及供给影响仍待进一步明确。从供给端看，国内受开采总量控制，环保安检等持续收紧，中小矿持续出清；需求端，194.035.8%较为剧烈。图82023年以来稀土价格指数走势Wind20252026年，随着供需格局逐步变化以及出口管制措施的实施，稀土产品价格进一步上升。202544165.962%7−123.55万吨，同比增2026具有较大的增长空间。（七）镍20252025年至2026键原料，约70%2025380.71351.6829.0320252024（35万吨求偏弱、新能源电池用镍增长不及供给扩张是主因。中国为全球不锈钢生产大国，红土镍矿冶炼的高镍铁是不锈钢生产的主要原料之一，国内镍矿资源较为匮乏且多为硫化矿，每年需进口大量镍砂矿及精矿以满足国内需求。20254226.32416.733655.54202.415.86%，菲律宾仍是中国镍矿最主要的进口来源国。从价格来看，2025LME镍价整体低位震荡，LME2024年均价。具体42026年起大幅削减镍矿RKAB生产配额的消息，LME镍价出现强势反弹。2026年，LME20263月底，LME镍现货结算价报16860美元/吨。图92023年以来LME镍价走势Wind20262026320262.12025超过四成，这一政策变动可能会对全球镍供给格局产生一定影响。（八）钴2025（金2026一步上移。（金2025316.9（金2374.2%为第二大生产国，202514.2%（金民族主义政策（如矿业税上调、出口管制）频发等特点，具有较大的单一供应风险。的精炼钴生产国，202570%~80%（金130.212（金实施钴原料出口禁令所致。消费方面，钴需求主要集中在消费电池及动力电池领域，如消费电池正极材料LCO及PC等下游行业规SNEResearch统计，20251,187GWh，同比增长31.7%2025224（金421（金3（22日。1012日，刚果（金）20251.81万吨；2026年、20279.66万吨，相当于刚果（金）2024年矿山产量的44%2025上涨，库存下降，市场恢复供需紧平衡状态。从价格来看，2025（金（≥72%）（≥20.5%）2026刚果（金）3个月，钴价进一步上升。图102023年以来主要钴产品价格走势Wind2026年，刚果金）钴出口配额制度持续收紧（9.66202455的是，钴价大幅上涨后，下游三元电池材料领域可能加速“去钴化”技术替代，对钴的长期需求形成一定制约。（九）锂202520262025年有望上移。全球锂资源丰富且分布广泛，主要以卤水型矿床和硬岩型矿床的形式存在。近年来，（USGS）20251.58.03,700万2.0LCE23.3%。全球锂资源主要分布于智利、澳大利亚和阿202518-松潘-2800650300020246%16.5%，从世界第六跃至第二，开始重塑全球锂资源格局。由于中国盐湖杂质含量年中国锂资775.139.4%，主要来源于澳大利亚及部分非洲国家。锂资源可通过初步提取后，经过多次加工成为电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂等锂盐1662.6（业协会数据29%630GWh85%。碳酸锂方面，202517897.6万吨，同比增长39.3%202470202435.35%提升至202535.613.9%响高镍三元电池出海节奏。20252025129.44万元/20261万元/95%，上游供应偏紧的影响已传导至现货市场。图112023年以来碳酸锂价格走势Wind2026年，锂行业供给增速放缓，受海外矿山增量有限、国内环保及资源管控约束，新增产能释放偏谨慎；需求由新能源汽车