IT服务Ⅱ行业北美云厂商资本开支与AI应用AI驱动北美云厂资本开支快速上行云业务仍处于投入期

正文目录26年4大北美科技巨头资本开支合计达7250亿美元 4亚马逊：2026年第一季度资本开支为442.03亿美元，2026年将超过2000亿元 4微软：FY26资本支出继续增加，增速将高于FY25 5谷歌：2026年第一季度资本开支达到356.74亿美元，同比增长107.4% 5Meta：2026年第一季度资本开支达189.97亿美元，同比增长38.7% 6资本开支落脚点：云服务、新产品、赋能核心业务 7云业务收入加速增长：26Q1同比增长35.18%，增速环比提升5.21pct 7自研芯片成为北美云厂共识，Amazon和Google自研芯片已开始规模化外供 8AI应用进展：创造新产品+赋能核心主业 9核心主业和云业务强大的现金造血能力是资本开支的保障 风险提示 16图表目录图1：北美云厂商资本开支增长提速（单位：百万美元） 4图2：Amazoncapex单季度变化趋势（百万美元） 5图3：微软Capex单季度变化趋势（百万美元） 5图4：谷歌capex单季度变化趋势（百万美元） 6图5：Metacapex单季度变化趋势（百万美元） 7图6：北美云厂商云业务增长环比提速 8图7：微软公司自由现金流增量（单位：百万美元） 12图8：亚马逊公司自由现金流增量（单位：百万美元） 12图9：谷歌公司自由现金流增量（单位：百万美元） 13图10：Meta公司自由现金流增量（单位：百万美元） 13图北美云厂商云业务经营利润率高 13图12：北美云厂商资本开支占自由现金流比率 14图13：北美云厂商股价走势图（2025年5月-2026年5月） 14图14：微软边际ROI变化 15图15：亚马逊公司边际ROI变化 15图16：谷歌公司边际ROI变化 15图17：Meta公司边际ROI变化 15表1：三大科技巨头AI2C产品用户规模及活跃度 9表2：三大科技巨头AI2B产品进展 10表3：三大科技巨头AI赋能核心业务（广告/电商）成效显著 表4：北美云厂商盈利预测与估值（单位：百万元） 15资本开支：北美云厂资本开支仍处于上升周期，预计26年4大北美科技巨头资本开支合计达7250亿美元26Q125Q4AI2026Q1四家科技巨头资本开支总计为1337.74亿美元（含融资租赁），同比增长74.73，高于彭博一致预期10.0。北美四大科技巨头2022-2025年合计资本开支（包含融资租赁）的复合年均增长率CAGR为39.97，增速稳中向好。图1：北美云厂商资本开支增长提速（单位：百万美元）

77.66%70.28%66.07%

78.34%67.99%

90.00%80.00%74.73%70.00%0

36.26%12.07%-3.19%-2.91%-8.08%

64.04%

62.366.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%北美云厂商资本开支（包含融资租赁） YoY QoQ各公司公告、Bloomberg亚马逊：2026年第一季度资本开支为442.03亿美元，2026年将超过2000亿美元亚马逊公司26Q1包含融资租赁的资本开支为442.03亿美元，同比增长82.2高于彭博一致性预期4.4。公司25年包含融资租赁的资本开支达到1310.55亿美元，同比增长达到68.76，并且预计26年资本开支将达到2000亿美元，同比增长52.61此外，25Q3123.8GW2022年翻倍，并且会在2027年再次翻倍。图2：Amazoncapex单季度变化趋势（百万美元）500001.245000400003500095.1%96.3% 188.3% 8..%74.1%3000025000-24-13.5%.9%64.9%57.4% 51.7%0.60.420000-4.9%-26.1%6.6%0.2150001000005000-0.20-0.4Amazon（包含融资租赁） YoY QoQ亚马逊公司公告、Bloomberg微软：FY26资本支出继续增加，增速将高于FY25公司26Q1（FY2026Q3）包含融资租赁的资本开支为319亿美元，同比增长49.1,于彭博一致性预期9.6。根据公司业绩会指引，FY26Q3本开支环比下降主要受云基础设施GPU、CPU47FY26Q4CapEx400CY202619002502026供给约束；26Q1公司新增1GW容量，并维持两年内整体基础设施规模翻倍目标。图3：微软Capex单季度变化趋势（百万美元）

69.7%

79.5%

78.6%96.5%77.6%

74.5%

1.210.80

23.823.0%

69.1%

52.9%27.4%

65.9%0.649.1%0.40.20-0.2-0.4微软（包含融资租赁） YoY QoQ谷歌：2026年第一季度资本开支达到356.74亿美元，同比增长107.4%公司26Q1不含融资租赁的资本开支为356.74亿美元，同比增长107.4，低于彭博一致性预期2.0。公司25年全年资本开支为914.47美元，较2024年同比增长74.07。根据业绩会指引，2026CapEx1750-18501800-1900亿美元，对应同比增长约96.8-107.7，上调主要系纳入Intersect收购相关投资的影AI26Q160用于服务器、40用于数据中心及网络设备。公司表示，AIGoogleCloud2027CapEx2026图4：谷歌capex单季度变化趋势（百万美元）

91.0%

91.4%

1.295.1% 107.4%1

45.1%

62.1%

83.4%70.2%43.2%

0.80.60.40

10.7%0.9%-35.7%

29.6%

0.20-0.2-0.4-0.6谷歌（不含融资租赁） YoY QoQ谷歌公司公告、BloombergMeta：2026年第一季度资本开支达189.97亿美元，同比增长38.7%公司26Q1含融资租赁的资本开支为198亿美元，同比增长44.6，低于彭博一致预期26.3，205年全年共计资本开支达到714.1亿美元。根据公司26Q1业绩会指引，Meta将2026年资本开支指引由1150-1350亿美元上调至1250-1450亿美元，对应同比增长约74.9-102.9，主要受上游组件价格上涨，尤其是内存价格上涨影响，另有部分来自数据成本。图5Metacapex单季度变化趋势（百万美元250002000015000

103.9%87.8%61.2

110.5%100.8%

1.210.80.610000

27.7%

6.4

16.8

33.336.1%26.28.6

24.2

44.1%0.438.7%0.413.910.4 0.205000

-10.3-23.2-18.0%

-5.2%-14.150

-7.7

-11.2-0.2-28.9%0 -0.4Meta（包含融资租赁） YoY QoQMeta公司公告、Bloomberg资本开支落脚点：云服务、新产品、赋能核心业务北美云厂持续加大资本开支的驱动力来源于：AI加速增长的云收入和订单上:其中微软+Google+AWS126Q1润率分别高达39.7和32.9。科技巨头纷纷看到AI带来新产品、赋能核心主业的巨大潜力。AI商业化规模跟庞大的云业务体量不完全匹配，但核心是目前AI应用仍处在指数级增长阶段：ForbesAnthropic263ARR300（相2024.1210ARR30Meta25Q3AIARR600云业务收入加速增长：26Q1同比增长35.18%，增速环比提升5.21pctAI2026Q1大云厂商（Google、微软、亚马逊）云业务营收达到923.0亿美元，同比增长35.18，高于彭博一致预期3.24；同比增速环比提升5.21pct。26Q1微软智能云收入为346.81亿美元，同比增长29.6，增速高于彭博一致预期1.1pct；其中，Azure收同比增长40（按固定汇率计算增长39），主要受益于AI及AIMicrosoftCloud54529OpenAIRPO6270992512FY26Q4司预计Azure固定汇率增速为39-40，供给约束仍将持续。26Q1谷歌云收入为200.28亿美元，同比增长63.4增速高于彭博一致预期8.8pctAIAIGoogleCloudGenAI800GoogleCloud4620AITPU502426Q1亚马逊AWS收入为375.87亿美元，同比增长28.4，增速高于彭博一致预期2.5pct；AWSARR1500AWS26Q13640Anthropic1000图670.0%60.0%50.0%40.0%28.0%

28.4%

35.0%

28.1%

63.4%33.5% 47.8%31.7%29.6%

25.7%15.7% 18.5%

28.8%21.4% 20.4%19.1%

28.2%20.2%

28.4%

15.8%12.2%12.3%

17.2%

16.9%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1GoogleCloud Microsoft智能云 AmazonAWS各公司公告自研芯片成为北美云厂共识，Amazon和Google自研芯片已开始规模化外供云厂商继续强化全栈AI基础设施，自研芯片成为降本、提效和扩容的重要抓手。Maia200IowaArizonatokensperdollar30以上，CobaltCPUGoogleTPUTPUCloudbacklog；TPU8t：适用高性能训练，算力达上一代Ironwood3倍，带宽提升2倍。TPU8i：适用低成本低延迟推理，每美元性能较上代提升80。亚马逊自研芯片业务（TrainiumGraviton）20026Q140ARR500亿美元。26Q1，OpenAI2GWTrainiumAnthropic5GWTrainiumTrainium（AI/推理芯片）2250Tranium2/3已接近售罄，Trainium4距大规模上市仍有约18个月，已被大量预订。AmazonBedrock（有超12.5万客户）大部分推理负载运行在Trainium上。⚫ Graviton（CPU）：x86401000EC298使用，MetaAI应用进展：创造新产品赋能核心主业AI，2CAppAI2BAgentAIAIAPI160tokenAIsessionsperuser1、AI创造新产品，包含2C和2B两方面：1）2C产品主要体现为独立的以chatbot形态为主的APP，和嵌入在原产品中的AI助手。表1：三大科技巨头AI2C产品用户规模及活跃度Google-Gemini Meta-MetaAI MicrosoftAI功能25Q3

6.5亿MAU 10亿MAU查询量环比Q2增长3倍

9亿MAU其中CopilotMAU1.5亿；DAU环比增长50%7.5亿MAU

MetaAI中生成媒体内容的DAUCopilotDAU同比增长接近三倍25Q4

超过3.25亿付费用户12Gemini

25Q42倍

Microsoft365Copilot付费用户数1500万（yoy160%）Microsoft365Copilot付费用户数AI

MetaAIsessions/user双位数增2000万，Copilotqueries/user环26Q1

3.5亿付费用户Google、Meta、微软等公司公告

长AI眼镜DAU同比增长3倍

比增长近20%Agent月活使用量年初至今增长6倍2）agentAI26Q1GoogleAIAgentGoogle3512tokens1030012tokens1表2：三大科技巨头AI2B产品进展Google Amazon MicrosoftAzureAIFoundry：合作客户包括25Q3 GeminiEnterprise700AIAgent

RalphLauren（对话式购物）、中的200万订阅者GeminiEnterprise：2800800

尼、CohereHealth（医疗审核）等；OpenEvidence（AI临床助手）、毕AgentCoreSDK下载超过100万次。马威（MSAgentFramwork赋能审计流程）等。AzureAIFoundry1500客户在FoundryAnthropic和OpenAIFoundry10080%，超过25Q4

者25Q45065%GeminiEnterpriseMAU

AgentCore：开发者用量季度增速超过150%。Bedrock客户支出环比增长170%

250客户在Foundry上处理超过万亿tokens。MicrosoftFabric：ARR超过20亿美元，客户超过3.1万，收入同比增速超过60%AzureAIFoundry：多模型客户超1万，开源模型客户5000个；300+客增长40%

26Q1token处理量超过此前所有年份户预计年内在Foundry处理超1万亿26Q1

3301tokens；3510tokensseats9倍Google、Amazon、微软等公司公告

总和Kiro10倍增长

tokenMicrosoftFabric：付费客户超过3.5万，同比增速60%90%500/Agent2、AI赋能核心业务，通过更好的推荐系统提高用户和留存，提高电商的成交和广告的转化率。更好的推荐匹配效率提高用户留存和时长，为互联网平台带来流量：Meta用户时长环比增长超8、Instagram用时长+30。AI/GoogleMetaAmazon表3：三大科技巨头AI赋能核心业务（广告/电商）成效显著Google Amazon MetaGoogle Amazon Meta25Q3

Google7%、cpc7%。AIOverview20亿用户

AIRufus，2.5yoy140%亿美元增量年度销售额，用户用

广告总展示次数+14%（用户和参与度增加导致）。平均每广告价格+10%（需求增加，广告性能改善驱动）。AIMode:7500万DAUAIMax（搜索广告平台）：转化价值提高12%搜索：AI驱动活跃度提升AIOverviewAIModeAI

rufus完成购买的可能性高出60%。通过端到端AI驱动广告工具ARR超过600亿美元。广告展示总数同比增长18%；25Q4

Mode20253Rufus。使用Rufus的客户完成

每条广告的平均价格同比增长6%。25H2Facebook匹配效率提升带来26Q1

倍。Gemini3AIMode升了用户查询理解能力，也优化了交互体验。AIOverviews和AIMode：推动Search查询量创新高Mapspromotedpins相关性提升近10%30%enabledcampaigns

购买的可能性要高出60%。RufusMAU400%AmazonAds17222%20%Rufusprompt互动用户继续对话

广告收入增量是Adload增量的四倍。广告展示总数同比增长19%，平均广告价格同比增长12%推荐系统升级带来Instagram用户交互序列长度翻倍，Facebook视频观看时长环比增8%落地页浏览广告的转化率提升超6%自适应排序模型的覆盖范围扩展至支持站外转化，带动Facebook与Instagram主流广告位的转化率提升1.6%。LPVads转化率提升超6%Google、亚马逊、Meta等公司公告AIAIGCAIGoogle31.5NanoBanana210Meta800GenAI3化率提升；AmazonAgentTransform156AmazonAICodingMetaAIAI微软：GithubCopilot：26Q1143倍，GitHubCopilotCLI使用量环比接近翻倍，并将转向按使用量计价。Kiro（IDE），102.4核心主业和云业务强大的现金造血能力是资本开支的保障Google、微软、亚马逊自由现金流26Q1同比减少主要系目前行业处于资本开支增速快于收入增速阶段，现金流和损益表承压；待到收入增速超过资本开支增速阶段，云厂将会迎来现金流改善、盈利能力提升。现阶段北美云厂主要靠核心业务和具备高盈利能力的云业务保障持续的资本开支投入。北美云厂虽然云业务景气度高、盈利能力高，现金回收能力强，但是资本开支增速更快；Google26Q1同比减少。和微软智能云的经营利润率40%附近，Google云随着规模效应的释放其经营利润率逐季提升，26Q1其经营利润率32.9%。26Q1101.1646.6%，环比下降58.8%14.3%。26Q1158.0322.1%168.67%14.2%。亚马逊：亚马逊26Q1季度自由现金流12.32亿美元，同比下降95.2%，环比下降88.99%。尽管亚马逊电商主业盈利较上季度增长，然而其电商主业盈利能力增速低于资本增长速度。MetaMeta26Q1123.8619.9%，环比下降12.01%221.0%。图7：微软公司自由现金流增量（单位：百万美元） 图8：亚马逊公司自由现金流增量（单位：百万美元）30,00025,000

85.7%

100.0%80.0%

60,00050,000

13208.9%1611.0122.8%

2000.0%20,000

60.0%

40,000

3.5%

%-69.0%

1500.0%15,000

22.51..6%

20.0%

30,000

-70.71100.%10,000

11.2%

9.6%-3.2%

0.0%.33%

20,000

572.4%

500.0%5,000

-11.0%

-6.8

-9-20.0%

10,000

418.2%-28.9%0微软 yoy

-22.15%-40.0%

0

82.2%

3.8%亚马逊

yoy

-..5%1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q2525Q426Q1-1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q2525Q426Q1-48.3%微财报 亚马财报图9：谷歌公司自由现金流增量（单位：百万美元） 图10：Meta公司自由现金流增量（单位：百万美元）30,00025,000

-2.2-22.0

214.6

250.0%200.0%

77%146.2117.6-0.5%

9000.0%8000.0%7000.0%20,00015,000

72.9

-38.2

150.0%100.0%50.0%

-19.0%

6000.0%5000.0%4000.0%10,000

12.4

40.6

12.6

38.7

0.0%

6,000

3000.0%2000.0%5,0000

-50.7

-606-1-0%1Q232Q233Q234Q231Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q2525Q426Q1

0

1000.0%13..0.%1Q232Q231Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q2525Q426Q1谷歌 yoy

Meta yoy谷财报 Meta报，商证究图11：北美云厂商云业务经营利润率高

43.5%

44.5%

43.0%43.6%

43.3%39.70%

35.3%

40.0%38.5%

35.5%

34.6% 38%

29.0%

24.3% 2.6%

29.6%9.4%

23.7% 32.90%17.1% 17.8%0.00%

3.2%GoogleCloud Microsoft智能云 AmazonAWSBloomberg图12

3587.91%151.90%

4000.00637.5430003000.0035002000.001500.00220.84%1.00113.44%500.00353.06%0.00微软 谷歌 meta 亚马逊（右）Bloomberg图13：北美云厂商股价走势图（2025年5月-2026年5月）Bloomberg图14：微软边际ROI变化 图15：亚马逊公司边际ROI变化6.005.004.00

4.83

44.9338.503.00 2.892.001.00

1.06

1.77 1.50 1.36

1.220.50

20.0010.00

5.045.77

2.09

0.971.79

0.80

0.72 0.69 1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26增量收入/增量资本开支的转化率增量利润/增量资本开支转化率

2.58 1Q242Q243Q