代工-智造-定标：中国中游制造的三重红利跃迁-中国中游逐鹿全球之策略篇2

图表目录图表1 1999年国贸易口比到55% 5图表2 90代中美/欧口比显升 5图表3 革放服装纺织口比速升 5图表4 入装/纺全出占快上升 5图表5 国动口比2010触顶74.5% 6图表6 口利段产固资投增持高位 6图表7 10后国制造业薪显于南亚 6图表8 10后动型产销利率显滑 6图表9 国物口量增远全球 7图表10 中货出格增弱全球 7图表中“三样口金快增长 7图表12 中锂池/伏出全占均过7图表13 中研支占GDP重速升 8图表14 中专申占比速至27% 8图表15 中国STEM专毕业数超国 9图表16 中国IT程同样在动成优势 9图表17 中制龙司净润速动显低 9图表18 中制龙司分规及例定升 9图表19 中制龙司销利率升动ROE定升 10图表20 锂龙公利率研强明提升 图表21 白品壁厚带销费率续降 图表22 比迪道带来外利大提升 图表23 25全光组件货十均中公司 图表24 美规红意图 12图表25 云算巨场份到63% 13图表26 25Q4元球官外储货约56.8% 13图表27 近五中国在际准组中参与大提升 14图表28 2025年国能源销比67% 14图表29 预计2025年国风装规比71% 14图表30 制业利与产扩周强关 15图表31 制业体产能用持下滑 15图表32 近年分资本支例善 16图表33 近年分净利率善 16图表34 消费电子/光学光电子/光伏设备等近半年已出现资本开支比例/净利润率/CR5三重善 16图表35 中制业值远于达家 17图表36 中产链性水显高其国家 17图表37 中清能耗占全领先 18图表38 预计2025年国新光装容比56% 18图表39 欧新陆风海风机量测 18图表40 不情假欧盟伏机量测 18核心结论：1、中国三重红利的历史演进逻辑：（90年代中期～2012年OEM（212年～至今从到（2、供需两端共振推动中国中游制造迎来战略配置节点：①供给端催化：反内卷推动产能出清加速，制造业资本开支与利润率均触底回升，消费电子/光学光电子/光伏设备等行业近半年竞争格局已出现改善；②需求端催化：供应链重构与能源危机驱动海外需求扩张。（902012年依OEM（2012/一、中国制造三重红利的历史演进逻辑（一）人口红利（0年代中期～2012年：凭借M代工快速融入全球化令中国OEM刚性需求，“加工制造→出口创汇→人口城镇化→基建地产投资”的经济循环中不断自我GDPOEM代工推动服装”——量大利薄的加工费。这一时期中国制造业的核心竞争力是劳动密集型、低附加值产品，依托低劳动力成本优势形成了纺织服装、玩具、电子产品与零部件、家电、家具等支柱19789720122代工95-0555%809030%201238.7%33.9%2000年前20%0818%。图表1 1999年中国加贸易出口占比达到55% 图表2 90年代后中国美欧出口占比明显提升类 金额(亿美元)25000一般贸易 加工贸易 其他贸易25000一般贸易 加工贸易 其他贸易0

口目的地金额占比(%) 美国欧盟日本韩国东南亚1510519781980197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024图表3 改革开放后服装纺织出口占比快速升 图表4 加入WTO后服装纺织全球出口占比快上升1980198219801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024

中国主要制造业产品出口金额占比(%)钢铁 化学品 机械和运输设备 纺织品 服装 其他

钢铁化学品机械和运输设备钢铁化学品机械和运输设备纺织品服装50454035302520151051980198219801982198419861988199019921994199619982000200420062008201020142016201820202024TO注：1981-1989年间存在部分行业数据缺失

TO注：1981-1989年间存在部分行业数据缺失WTO人口红利充分兑现。1987289720122.625.3%22.2%60201074.5%比随之下降至历史低点34.2%2001WTO+“制造→出创→口镇化基地投”环中现三年高增长。图表5 中国劳动人口比2010年触顶74.5% 图表6 人口红利阶段产固定资产投资增持高中国劳动人口/制造业人口比重(%) 中国:占总人口比重:15-64岁 中国:占就业人员数比重:第二产业(右轴)757065605519531956195319561959196219651968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022

35 20003015002520 100015 50010050 -500

中国外商投资金额及房地产固投增速

中国:中国:外商直接投资实际使用金额(亿美元)中国:固定资产投资完成额:房地产开发:同比(%)150100500198719891987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023OEM代工模式在201220002012行业为例，中国员工平均年薪从03年的1252美元（东南亚国家均值1673美元，下同）20125702（33006.1%20243.6%7.2%4.8%7.3%至4.1%图表7 10年后中国服制造行业年薪明显于南亚 图表8 10年后劳动密型产业销售利润率显滑35000300002500020000

服装制造行业人均年薪(美元)

劳动密集型产业销售利润率变化(%)织业 业 家具制造业 木材加工 造纸876 台湾新加坡 泰国菲律宾印度尼西亚 韩国越南 马来西亚1500010000 45000 319771979198119771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021NDSTA（二）工程师红利（02年～至今：从制造大国到制造强国”教育筑基、研发驱动的工程师红利叠加内外需共振托举中国制造全球崛起。（服装/家具///品牌/渠道/到“”201220253.86%2016“//“服装//08282%（6261（702012“”，12222全球2219（1172541.9%47.4%0.7”图表9 中国货物出口量增长远超全球 图表10 中国货物出口格增长弱于全球 中国:出口数量指数:货物:季调全球:出口数量指数:货物:季调130110907050302000102000

中国/全球货物出口数量指数变化

1201101009080706050201920202019202020212022202320242026

中国/全球货物出口价格指数变化 中国:出口价格指数:货物:季调全球:出口价格指数:货物:季调200920102011201320032004 中国:出口价格指数:货物:季调全球:出口价格指数:货物:季调20092010201120132003200420052006201420152016201720182019202020212022202320240

"老三样"与"新三样"出口金额及占比出口金额:新能源车/锂电池/光伏(亿美元) 出口金额:服装/家具/家电(亿美元)出口占比:新能源车/锂电池/光伏(%,右轴) /家具/家电(%,右轴)161412108642020122013201420152016201720182019202020212022202320242025

0

"新三样"出口金额及全球份额出口金额:新能源车(亿美元) 出口金额:光伏(亿美元) 出口金额:锂电池(亿美元)出口份额:新能源车(右轴) 出口份额:光伏(右轴) 出口份额:锂电池(右轴)2202320242025

80%70%60%50%40%30%20%10%0%，Tradema注：25年家具出口额以过去五年均值测算。

，Tradema高研发执行者转向定义者””。2012/20253.91023P2.D+研究生10620STEM5002000521202017651.22.65.5/2025PCT7.427%，2019720ITResocia2023IT328.4445.1343.13.79.223“”48–6018–24（41个月。此外，海归工程师与本土工程师的协同效应则构成了另一层独特优势：大量在美欧日顶尖科研机构和企业积累经验的海归人才，通过“千人计划”等政策通道回流，将国际前沿技图表13 中国研发支占比重快速提升 图表14 中国专利申请占比快速提升至27%研发支出占GPD比重(%)国 欧盟 OECD国家 5204153102510 019961998200020022004200620082010201220142016201820202022

主要国家PCT专利申请量(万件)日本 德国 韩国 中国占比(右轴)305%19851987198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025图表15 中国STEM业毕业人数远超美国 图表16 中国IT工程师同样存在劳动力成优势中美各学历STEM专业毕业人数(万人)

300本科硕士博士300本科硕士博士2001501005002010201120122013201420152016201720182019202020212022500

各国IT工程师数量及收入数量(数量(万人) 平均年收入(万美元,右轴)9876543210育部，美国教育 umanResocia四重壁垒构建中国中游制造龙头公司利润护城河，股东回报稳定提升。/品牌/渠道252000-201271.0%2012ROE20122012ROE0120206.482OE14.%中枢上移15.4%202545%附近。图表17 中游制造龙头司净利润增速波动显低 图表18 中游制造龙头司分红规模及比例定升0

300中游制造龙头公司净利润及增速净利润中游制造龙头公司净利润及增速净利润(亿元)同比(%,右轴)200150100500-50-100

0

中游制造龙头公司分红金额及比例分红金额(分红金额(亿元)分红比例(%,右轴)60504030100注：龙头公司滚动选取申万制造指数中前25大市值成分股 注：龙头公司滚动选取申万制造指数中前25大市值成分股图表19 中游制造龙头司销售利润率提升动ROE稳定抬升中游制造龙头公司ROE及杜邦拆解ROE(%)销售净利率ROE(%)销售净利率(%)总资产周转率/4(%)权益乘数(右轴)

3.5253.02015 2.51052000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025防御性堆砌“”2025PCT专2203CTP20191.03.0率，通过动态选取锂电池（申万）20080.1%20217.5%8.6%27.4%21.7%。②到溢价符号+++//50%+图表20 锂电龙头公司利率与研发强度明提升 图表21 白电品牌壁垒厚带来销售费用率续降锂电池龙头公司毛利率及研发强度(%)

30毛利率研发投入占营收比重30毛利率研发投入占营收比重(右轴)252015105072565 4 3 2 100

美的/格力/海尔销售费用率及营收增速(%)销售费用率 营收增速(右轴)

6050403020100-102000200220042006200820102012201420162018202020222024注：龙头公司滚动选取锂电池(申万)指数中前10大市值成分股战略纵深++政策合“效应“+业链（24385234.2%25年3.3%7.1%19.5%。结构性红利80%2024排名 企业 光伏组件出货量(GW)图表22 比亚迪渠道壁带来海外毛利率大提升 图表23 25排名 企业 光伏组件出货量(GW)比亚迪销售费用率及海外毛利率(%)5.0销售费用率海外毛利率(右轴,15-19年数据缺失5.0销售费用率海外毛利率(右轴,15-19年数据缺失)254.5204.0153.5103.02.552.003 天合光能/晶澳太阳能 60-706 正泰新能 30-505 6 正泰新能 30-50/阿特斯 20-307 /阿特斯 20-3053610 中环/英利发展/一道新能 20-30536nfoLin（三）规则红利（规则红利有望驱动中国制造”跃升为中国标准”，重塑未来产业链话语权。“工程师红利”向“规则红利”演进的关键过渡期。随着产业规模持续扩从单纯的生产制造角色转变为全球技术标准与管理范式的制定者。“规则红利”ROE美国通过技术与金融规则红利获取全球价值链超额利润。+系，将“规则红利”转化为实实在在的成本优势，在享受全球最低制造成本与最高利润回流的同时，通过规则壁垒阻止竞争者复制其商业模式：①标准输出：制定产品技术标准与质量认证体系，强制全球供应商必须按此标准生产；②全球比价：凭借美元结算优势和信息不对称，在全球范围内寻找最低成本供应商；③利润回流：生产环节留在低成本国家，品牌溢价、产权授权费、服务费回流美国，形成显著高利润率；④制裁威慑：通过出口管制和实体清单，随时切断不合规供应商。图表24 美国规则红利意图ynergyResearchGroup，CNBC，Bloomberg ，望周刊，国际金融杂志WAue、GoogleCloud63%35GogeCoud达到3025年经调整后BA9%咽喉（EDA）ANSIAIiOSOracleIT金融霸权：通过铸币税与清算控制，低成本获取全球实物资源。Swift26351.1%创25Q456.8%CHIPS95%SWIFT的“”“”，全球金融机构被迫将美国制裁规则内化为自身合规标准。图表25 云计算三巨头场份额达到63% 图表26 25Q4美元占全球官方外汇储备货约56.8%全球官方外汇储备货币构成占比(%)美元 欧元 人民币 英镑 日元 澳元、加元、瑞士法郎 其他美元 欧元 人民币 英镑 日元 澳元、加元、瑞士法郎 其他90807060504030201099/0300/0499/0300/0401/0502/0603/0704/0805/0906/1007/1108/1210/0111/0212/0313/0414/0515/0616/0717/0818/0919/1020/1121/1223/0124/0225/03ynergyResearchGroup中国：局部领域已出现规则红利机会窗口，全球标准制定从跟随到并跑。“”202567%，GB/T“”沿IEC/“”IEC1740“五”118388.1%2025IEC28526.7%(ISO)92（CSC135个）47个（GJG（49源的能力已经逐步走向全球前列。图表27 近十五年中，国在国际标准化组中参与度大幅提升主要国家ISO秘书处/召集人数量(个)2012 2025TC/SC2012 2025TC/SC层面秘书处数量WG/JWG层面召集人数量500400200100美国中国德国日本英国法国韩国加拿大美国中国德国日本英国法国韩国加拿大0美国中国德国日本英国法国韩国加拿大美国中国德国日本英国法国韩国加拿大SO注：TC/SC指技术委员会和分技术委员会；WG/JWG指工作组和联合工作组图表28 2025年中国能源车销量占比67% 图表29 预计2025年国风电装机规模占比71%全球新能源汽车销量占全球各地区风电装机容量占比0%

中国其他亚太美洲西欧中欧/东欧中东/非洲2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

中国大陆欧洲北美印度其他亚太中南美洲中东/北非撒哈拉以南非洲arkLine 9期：1-2月发电量表现强劲，风电及光伏上游环节改善二、供需两端共振推动中国中游制造迎来战略配置节点（一）供给端催化：反内卷政策驱动产能出清与利润修复“内卷”是中国制造业在工程师红利阶段的阶段性副产品。内卷本质上是政策性产能扩张与市场化需求增长之间的结构性错配：当大量资本和工程能力涌入同一赛道，叠加地方政府补贴竞争，必然导致产能过剩和价格战。在制造业发展过程中，每一轮产能扩张周期最终均会因为过度竞争而陷入“内卷”困局——低价竞争、补贴驱动的产能扩张压缩了全行业利润空间。以申万制造业指数为参考，可以发现制造业整体净利润率与资本反内卷推动产能出清加速，制造业资本开支与利润率均触底回升。20216.9%25Q2222.125Q21.32521Q3474.5%2472.3%2525Q476.0%26Q176.3%0.1pct26Q173.1%。图表30 制造业净利润与产能扩张周期强关 图表31 制造业整体工产能利用率持续下滑制造业85 食品汽车化学原料及化学制品计算机、通信和其他电子设备专用设备80757065

主要制造业工业产能利用率(%,滚动4季度平均)4.04.0资本开支比例(CAPEX/D&A)净利润率(%,右轴)3.53.02.52.01.51.00.59876543210消费电子光学光电子2025“CR5中均出现改善的集中于消费电子/光学光电子/光伏设备/其他电源设备/工程机械/专用设备/军工电子/航海装备/地面兵装等，以上行业基本均已经逐渐从前期内卷过程中产能收（EPS/AI算力/涨价——图表32 近半年部分行资本开支比例改善 图表33 近半年部分行净利润率改善近半年竞争格局改善行业资本开支比例变化10工程机械10工程机械光学光电子专用设备光伏设备消费电子其他电源设备Ⅱ86420

151050-5

近半年竞争格局改善行业净利润率变化(%)工程机械 专用设备 消费电子光学光电子 光伏设备 其他电源设备Ⅱ图表34 消费电子光光电子光伏设备等近半已出现资本开支比例净利润率/CR5三重改善近五年主要制造行业产能周期/利润率/行业格局变化行业 资本开支比例(CAPEX/D&A)

净利润率(%)

CR5(%,以营业收入衡量)申万一级 申万二级 20212022202320242025近半年变化近五年趋势20212022202320242025近半年变化近五年趋势20212022202320242025近半年变化近五年趋势电子电新机械军工化工建筑建材环保钢铁汽车

半导体 2.62.82.52.32.0消费电子 2.11.81.41.41.9元件 3.22.31.71.62.3光学光电子 1.41.20.90.90.9其他电子Ⅱ 2.72.92.62.82.7电子化学品Ⅱ3.03.02.82.31.8电池 4.84.82.81.91.8光伏设备 3.03.33.61.81.1电网设备 2.52.82.21.81.9风电设备 4.34.64.22.72.1其他电源设备Ⅱ1.61.31.21.41.9电机Ⅱ 1.61.91.81.51.3工程机械 2.91.91.51.11.3自动化设备 2.52.42.22.21.6专用设备 1.31.61.71.51.3轨交设备Ⅱ 1.11.11.31.41.2通用设备 2.21.91.81.51.5航空装备Ⅱ 1.71.81.91.71.6军工电子Ⅱ 2.52.32.01.61.4航海装备Ⅱ 0.70.81.10.87.8航天装备Ⅱ 1.01.51.21.11.0地面兵装Ⅱ 1.21.11.41.11.6农化制品 1.62.11.91.41.1基础建设 3.22.93.02.72.5房屋建设Ⅱ 2.31.72.01.21.5专业工程 2.11.91.31.31.4装修建材 3.52.41.61.30.8水泥 1.81.91.10.90.7计算机设备 1.81.91.61.21.2软件开发 1.91.61.61.51.2环境治理 2.52.21.91.51.2环保设备Ⅱ 2.91.72.32.71.5普钢 1.21.31.11.00.7特钢Ⅱ 1.11.00.80.50.4汽车零部件 1.21.41.41.31.2商用车 1.00.90.90.90.8

0.120.220.490.030.23-0.110.000.180.130.060.83-0.200.36-0.220.150.200.120.230.225.150.340.43-0.120.27-0.090.290.420.39-0.120.030.070.09-0.050.17-0.23-0.080.020.10

15.015.56.26.17.0 0.995.04.44.14.14.0 0.1210.09.18.18.09.4 1.137.50.0-1.5-1.50.8 0.352.54.43.42.52.5 0.0710.111.69.49.29.1 0.289.09.57.26.27.0 0.859.511.511.1-0.3-4.0 0.276.16.57.85.55.6 0.488.78.24.72.83.2 0.110.9-0.63.23.94.0 0.055.59.85.84.66.2 0.759.76.16.98.29.0 0.148.610.29.68.46.3 -0.205.56.35.75.35.7 0.585.65.66.46.46.6 0.098.54.96.95.24.7 0.147.37.07.46.45.2 -0.3913.713.18.92.50.9 2.132.52.52.63.07.0 1.727.47.87.85.22.0 -1.985.66.45.75.0-3.4 2.0412.811.37.06.26.6 0.2014.611.35.16.45.1 -0.507.713.37.34.96.4 1.113.12.92.92.82.5 -0.113.63.22.62.62.4 -0.102.82.42.22.22.2 -0.039.95.56.75.22.9 -1.0412.38.52.81.03.4 1.148.77.16.25.76.2 0.347.02.32.10.80.4 0.7312.19.87.99.07.2 -0.5212.16.23.74.32.5 -0.585.60.90.5-0.60.4 1.367.83.22.23.22.8 0.454.33.54.65.86.1 0.301.9-2.62.02.22.1 -0.12

47.441.037.436.732.571.774.772.269.672.746.345.944.444.341.870.267.267.566.066.364.962.461.866.765.849.943.640.139.934.140.541.847.049.849.454.651.049.246.245.535.037.138.236.735.772.467.764.069.665.390.287.485.985.884.359.460.763.160.557.278.475.674.472.172.342.240.238.141.044.930.029.228.527.526.690.389.087.987.887.347.044.937.141.340.770.067.868.668.968.334.537.040.241.358.196.697.297.697.497.699.098.097.396.795.787.490.884.583.287.545.044.941.941.738.540.037.938.037.740.741.536.838.939.636.887.487.386.487.787.498.298.498.698.698.882.083.483.281.981.350.150.550.851.552.983.783.783.983.983.667.167.866.667.669.841.242.142.243.543.129.826.425.526.126.368.163.761.658.862.046.146.847.449.249.987.487.989.188.486.842.739.739.437.936.075.568.869.070.669.0

-4.261.93-1.410.27-0.82-2.09-0.630.30-0.39-2.480.34-2.400.401.760.28-0.35-2.67-1.5716.540.260.442.20-1.242.01-1.580.370.04-0.531.43-0.21-0.54-0.28-0.132.650.22-1.01-0.760.79有色 工业金属 1.21.41.71.3通信 通信设备 1.51.51.41.4石化 炼化及贸易 1.61.51.51.4轻工交运 航运港口 1.91.31.41.5纺服 纺织制造 1.51.81.71.5

0.050.180.180.290.09

4.04.03.65.15.9 0.553.75.56.06.76.9 0.584.33.73.33.43.3 -0.108.63.60.52.9-4.8 -2.5415.228.120.320.019.3 -2.727.88.17.58.17.6 -0.51

59.055.955.255.053.3 -0.7262.957.557.556.955.3 -1.1594.094.393.2