二级资本债交易策略及情绪观察-二永观察系列之三

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u二资债势交模型建 4级本走复盘 4级本交模构建结果 4基交模的易略及绪察 10于易型交策略 10于易型情观察 13风提示 16图表目录图表1:1Y/3Y/5Y/7Y/10Y二级本收率势） 4图表2:1Y/3Y/5Y/7Y/10Y二级本利走（BP） 4图表3:金格与3Y/7Y&AAA-二资债差（，BP） 5图表4:险基、财及他永入3Y/7Y&AAA-二资债差势(元，BP) 6图表5:级本交模型归果 7图表6:除显变后的级本交模回归 7图表7:1Y&AAA-级债收率拟值残（） 8图表8:3Y&AAA-级债收率拟值残（） 8图表9:5Y&AAA-级债收率拟值残（） 8图表10:7Y&AAA-级本债益、合及差（） 8图表11:10Y&AAA-二本债益、合及差（） 9图表12:1Y&AAA-级本债差拟值残（） 9图表13:3Y&AAA-级本债差拟值残（） 9图表14:5Y&AAA-级本债差拟值残（） 9图表15:7Y&AAA-级本债差拟值残（） 9图表16:10Y&AAA-二本债差拟值残（） 10图表17:5Y&AAA-级本债益维交提（） 11图表18:5Y&AAA-级本债差度易示） 11图表19:7Y&AAA-级本债益维交提（） 12图表20:7Y&AAA-级本债差度易示） 12图表21:10Y&AAA-二本债益维交提（） 13图表22:10Y&AAA-二本债差度易示） 13图表23:3月来5Y/7Y/10Y&AAA-级本利、拟值残具数（BP） 15图表24:3月来7Y&AAA-二资债差拟及残曲（BP） 16今年以来，二级资本债整体表现较好，参考我们于4月8日对外发布的报告——Q220242024二级资本债走势及交易模型构建二级资本债走势复盘2024202520242024202520253202620247Y/10Y202420255Y1Y、3Y2026图表1:1Y/3Y/5Y/7Y/10Y级本债益走（） 图表2:1Y/3Y/5Y/7Y/10Y级本债差势（BP）3.43.23.02.82.62.42.22.01.81.62024-01-082024-03-082024-05-082024-01-082024-03-082024-05-082024-07-082024-09-082024-11-082025-01-082025-03-082025-05-082025-07-082025-09-082025-11-082026-01-082026-03-082024-01-082024-03-082024-05-082024-07-082024-09-082024-11-082025-01-082025-03-082025-05-082025-07-082025-09-082025-11-082026-01-082026-03-08

1Y&AAA- 3Y&AAA- 5Y&AAA-7Y&AAA- 10Y&AAA-

1Y&AAA- 3Y&AAA- 5Y&AAA-7Y&AAA- 10Y&AAA-2024对有限。当前收益率较低水平之下，二级资本债更多起到利率放大器的功能，受资金面变化及机构行为变化影响更大。DR0072024202524DR007，2024202520243Y/7Y&AAA20252334图表3:资金与3Y/7Y&AAA-级资债差势，BP）3Y&AAA- 7Y&AAA- R007(右轴)602.4502.2402.030 1.820 1.610 1.42024-01-082024-02-082024-01-082024-02-082024-03-082024-04-082024-05-082024-06-082024-07-082024-08-082024-09-082024-10-082024-11-082024-12-082025-01-082025-02-082025-03-082025-04-082025-05-082025-06-082025-07-082025-08-082025-09-082025-10-082025-11-082025-12-082026-01-082026-02-082026-03-082026-04-08202546，3Y/7Y&AAA本债利差低位震荡，今年1月中旬至2月初，基金在二级资本债利差快速下行20258-102025920261图表4:保险、基金、理财及其他二永净买入3Y/7Y&AAA-二级资本债利差走势(亿元，BP)保险净入 基金净入 理财净入其他净入 右轴) 右轴)40040000.00FET202420264211/3/5/7/10AAA-MA5（MA5M（MA）（MA5）105Y/7Y5Y/7Y1Y、3Y5Y/7Y/10Y1Y/3Y/10Y5Y7Y1Y、3Y5Y、10Y1Y/3Y10Y1Y/3Y/5Y图表5:二级资本债交易模型回归结果收益率(%)1Y&AAA-3Y&AAA-5Y&AAA-7Y&AAA-10Y&AAA-常数项0.5096***1.0830***1.6325***2.0953***2.3059***R007(%,MA5)0.8551***0.6066***0.3629***0.1662***0.0821保险(亿元,MA5)-0.0008-0.00030.0045***0.0034***0.0031***基金(亿元,MA5)0.0015***0.0019***-0.0012**-0.0015***-0.0017***理财(亿元,MA5)-0.0076***-0.0075**-0.0209***-0.0198***-0.0219***其他(亿元,MA5)0.00190.00230.0033***0.0025**0.0027**调整R^20.51340.28990.33840.25790.2404样本量568利差(BP)1Y&AAA-3Y&AAA-5Y&AAA-7Y&AAA-10Y&AAA-常数项-42.2237***19.6468***48.4581***91.8304***94.22***R007(%,MA5)42.6026***6.4555***-7.5782***-35.3217***-35.3467***保险(亿元,MA5)-0.2953***-0.3822***0.0704*-0.00830.2517***基金(亿元,MA5)-0.0527**-0.1309***0.0222-0.02220.0835***理财(亿元,MA5)-0.5260***-0.4431***-0.2858***0.00320.3874***其他(亿元,MA5)0.2163***0.1001**0.0169-0.093**-0.1590***调整R^20.64300.30840.08250.43200.3404样本量568CFET5图表6:剔除不显著变量后的二级资本债交易模型回归收益率(%)1Y&AAA-3Y&AAA-5Y&AAA-7Y&AAA-10Y&AAA-常数项0.5067***1.0814***1.6325***2.0953***2.441***R007(%,MA5)0.8611***0.6133***0.3629***0.1662***--保险(亿元,MA5)----0.0045***0.0034***0.0032***基金(亿元,MA5)0.0015***0.0019***-0.0012**-0.0015***-0.0017***理财(亿元,MA5)-0.007***-0.0067**-0.0209***-0.0198***-0.0221***其他(亿元,MA5)----0.0033***0.0025**0.0031***调整R^20.51210.28820.33840.25790.2379样本量568利差(%)1Y&AAA-3Y&AAA-5Y&AAA-7Y&AAA-10Y&AAA-常数项-42.2237***19.6468***48.6282***91.4933***94.22***R007(%,MA5)42.6026***6.4555***-7.4681***-35.306***-35.3467***保险(亿元,MA5)-0.2953***-0.3822***0.0495*--0.2517***基金(亿元,MA5)-0.0527**-0.1309***----0.0835***理财(亿元,MA5)-0.5260***-0.4431***-0.2945***--0.3874***其他(亿元,MA5)0.2163***0.1001**---0.0792*-0.1590***调整R^20.64300.30840.08130.43300.3404样本量568CFET67-1112-16级本收、拟值残（） 级本收、拟值残（）3.02.82.62.42.22.01.81.61.41.21.0

残差（右）二级资本债收益率&1Y&AAA-拟合二级资本债收益率&1Y&AAA-

0.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6

3.02.82.62.42.22.01.81.61.41.21.0

残差（右）二级资本债收益率&3Y&AAA-拟合二级资本债收益率&3Y&AAA-

0.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6CFET CFET级本收、拟值残（） 级本收、拟值残（）残差（右）二级资本债收益率&5Y&AAA-

残差（右）二级资本债收益率&7Y&AAA-拟合二级资本债收益率&5Y&AAA- 拟合二级资本债收益率&7Y&AAA-

0.63.02.82.62.42.22.01.81.61.41.21.0

0.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8

3.12.92.72.52.32.11.91.71.5

0.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8 CFET CFET级本收率、合及差（）残差（右） 二级资本债收益&10Y&AAA- 拟合二级资本债收益率&10Y&AAA-3.33.12.92.72.52.32.11.91.71.5

0.80.60.40.20.02024-01-082024-02-082024-01-082024-02-082024-03-082024-04-082024-05-082024-06-082024-07-082024-08-082024-09-082024-10-082024-11-082024-12-082025-01-082025-02-082025-03-082025-04-082025-05-082025-06-082025-07-082025-08-082025-09-082025-10-082025-11-082025-12-082026-01-082026-02-082026-03-082026-04-08CFET级本利拟合及差） 级本利拟合及差）残差（右）

残差（右）&1Y&AAA- 二级资本债利差 二级资本债利差&3Y&AAA-&1Y&AAA- 拟合二级资本债利差&1Y&AAA-拟合二级资本债利差拟合二级资本债利差&1Y&AAA-70 60 252050 40 10530 020 -1010 -150 -20

55.050.045.040.035.030.025.020.015.010.0

25.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0 CFET CFET级本利拟合及差） 级本利拟合及差）残差（右）二级资本债利差&5Y&AAA-拟合二级资本债利差&5Y&AAA-6055504540353025201510

602520 501510 405 300-5 20-10-15 10-20 0

残差（右）二级资本债利差&7Y&AAA-

2520151050-5-10-15-20-25CFET CFET级本利、拟值残（）残差（右） 二级资本债利差&10Y&AAA- 拟合二级资本债利差&10Y&AAA-70 4060 3050 201040030-1020 -2010 -302024-01-082024-02-082024-01-082024-02-082024-03-082024-04-082024-05-082024-06-082024-07-082024-08-082024-09-082024-10-082024-11-082024-12-082025-01-082025-02-082025-03-082025-04-082025-05-082025-06-082025-07-082025-08-082025-09-082025-10-082025-11-082025-12-082026-01-082026-02-082026-03-082026-04-08CFET基于交易模型的交易策略及情绪观察5Y/7Y/10Y5Y/7Y/10Y20245Y/7Y202479.93BP79.99BP48.92BP、49.21BP5Y/7Y&AAA7Y2024920249202412202539月/122026123利差维度，20242025232025年9月、11月、12月利差高点也给出相应买入信号，今年则在3月中旬给202567202611及2月初给出买入信号，在3月中旬持续给出买入信号，随后进入3月末及421595Y7Y/10Y级本收维度易示）3.1

残差（右） 观望 买入强烈买入 卖出 强烈卖收益率&5Y&AAA- 拟合收益率&5Y&AAA- 买入共

卖出共振0.8卖出共振2.9 0.62.7 0.42.5 0.22.3 0.02.1 -0.21.9 -0.41.7 -0.62024-01-082024-02-082024-03-082024-01-082024-02-082024-03-082024-04-082024-05-082024-06-082024-07-082024-08-082024-09-082024-10-082024-11-082024-12-082025-01-082025-02-082025-03-082025-04-082025-05-082025-06-082025-07-082025-08-082025-09-082025-10-082025-11-082025-12-082026-01-082026-02-082026-03-082026-04-082026-05-08CFET级本利度交提（）残差（右） 观望 买入强烈买入 卖出 强烈卖出卖出共振拟合利差&5Y&AAA- 利差&5Y&AAA- 卖出共振70 25206015501040 530 0-520-1010-152024-01-082024-02-082024-03-082024-01-082024-02-082024-03-082024-04-082024-05-082024-06-082024-07-082024-08-082024-09-082024-10-082024-11-082024-12-082025-01-082025-02-082025-03-082025-04-082025-05-082025-06-082025-07-082025-08-082025-09-082025-10-082025-11-082025-12-082026-01-082026-02-082026-03-082026-04-082026-05-08CFET3.33.12.92.72.52.32.11.91.71.560504030201002024-01-083.33.12.92.72.52.32.11.91.71.560504030201002024-02-082024-03-082024-04-082024-05-08CFET2024-06-08CFET2024-07-082024-08-082024-09-082024-10-082024-11-082024-12-082025-01-082025-02-082025-03-082025-04-082025-05-082025-06-082025-07-082025-08-082025-09-082025-10-082025-11-082025-12-082026-01-082026-02-082026-03-082026-04-082520151050-5-10-15-20-252026-05-082520151050-5-10-15-20-25

2024-01-08图表20:7Y&AAA-二级资本债利差维度交易提示（2024-02-08图表20:7Y&AAA-二级资本债利差维度交易提示（2024-03-082024-04-08残差（右残差（右强烈买入拟合利差卖出共振CFET2024-06-08CFET2024-07-082024-08-082024-09-082024-10-082024-11-082024-12-082025-01-082025-02-08观望卖出利差观望卖出利差&7Y&AAA-2025-04-082025-05-082025-06-08）2025-07-08）2025-08-082025-09-082025-10-082025-11-082025-12-08买入强烈卖出买入共振买入强烈卖出买入共振2026-02-082026-03-082026-04-080.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.82026-05-080.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8专题研究图表19:7Y&AAA-二级资本债收益率维度交易提示（）残差（右强烈买入收益率卖出共振观望卖出拟合收益率&7Y&AAA-买入强烈卖出买入共振12专题研究图表19:7Y&AAA-二级资本债收益率维度交易提示（）残差（右强烈买入收益率卖出共振观望卖出拟合收益率&7Y&AAA-买入强烈卖出买入共振12级本收率维交提（）3.33.12.92.72.52.32.11.91.7

残差（右） 观望 买入强烈买入 卖出 强烈卖收益率&10Y&AAA- 拟合收益率&10Y&AAA- 买入共

卖出共振0.8卖出共振0.60.40.20.0-0.2-0.42024-01-082024-02-082024-03-082024-01-082024-02-082024-03-082024-04-082024-05-082024-06-082024-07-082024-08-082024-09-082024-10-082024-11-082024-12-082025-01-082025-02-082025-03-082025-04-082025-05-082025-06-082025-07-082025-08-082025-09-082025-10-082025-11-082025-12-082026-01-082026-02-082026-03-082026-04-082026-05-08CFET级本利维度易示）残差（右） 观望 买入强烈买入 卖出 强烈卖出卖出共振拟合利差&10Y&AAA- 利差&10Y&AAA- 买入共振卖出共振70 4060 3020501040030-1020-2010 -302024-01-082024-02-082024-03-082024-01-082024-02-082024-03-082024-04-082024-05-082024