国际货币体系专题（二）：百年钟摆：失衡与均衡之间

1百年钟摆：失衡与均衡之间投资要点:无论在何种国际货币体系下，经济体都追求实现通需求维度：一国债务杠杆率影响着通胀和贸易顺逆差状况，而财政-货币供给维度：一国的产业竞争力是实现内外均衡的基本保障。具备产业竞争力，可以促进产业扩张，带动国内就业，同时为一国货币提供实避免大幅贬值而引发显著的通胀，对外可以形成出口竞争力，避1900-1913年金本位制对货币纪各国对新一轮技术（产业）变革机遇把握差异导致了竞争力分化德国处于领先地位，贸易顺差持续扩大，英国和法国贸易逆差且持续恶化，外部失衡显现。金本位制的“物价-现金流动”机制没能调节这种失衡，反而在当时殖民地扩张和霸权争夺的大历史背景下，失衡成1914-1945年受战争影响，实行信用货币-浮动汇率制，期间短暂恢复过金本位制。战期间各国都遭遇恶性通货膨胀，而大萧条时期则面临严重通货紧缩，内部持续失衡。英国和法国的内外失衡更为突出，债务杠杆率持续攀升、贸易逆差持续累积，英帝国加速衰落，金融霸主地位丧失。美国分水岭。之前：经济繁荣、通胀温和、债务杠杆率显著下降较好的内部均衡；美国保持着贸易顺差。之后：通胀压力普危机加剧通胀并导致各国财政赤字恶化，内部失衡加重；美国外部1976-2000年在多元、自由的牙买国在强力紧缩政策和产业结构调整下，大通胀得以治愈，风险提示宏观经济、产业政策出现超预期变化。21.追求宏观内部均衡和外部均衡 31.1.内部均衡和外均衡目标 31.2.债务杠杆率是内外均衡的重要支点 41.3.产业竞争力是内外均衡的基底 52.1900-1913年：金本位制下内外均衡状况 62.1.技术变革下，各国产业竞争力变化 62.2.各国内外均衡状况 62.3.小结 73.1914-1945年：金本位制式微下内外均衡情况 83.1.工业地位的变化 83.2.各国内外均衡状况 83.3.小结 94.1946-1975年：布雷顿森林体系下内外均衡情况 94.1.1965年是道分水岭：从稳定到不稳定 4.2.产业竞争力变迁下的外部不均衡 4.3.小结 5.1976-2000年：内外失衡治理与日本的跌落 5.1.内部从失衡向均衡的治理 5.2.外部失衡的矫正 5.3.日本经济的跌落 5.4.小结 6.风险提示 图1内外均衡目标及影响因素 4图21900-2024年美国CPI、赤字率、贸易差额占GDP比重、政府债务率（%） 5图3世界主要国家工业产值占比（%） 6图41900-1913年主要国家CPI（%） 7图51900-1913年主要国家债务杠杆率（%） 7图61900-1913年主要国家财政赤字率（%） 7图71900-1913年主要国家贸易顺（逆）差/GDP（%） 7图81914-1949年年主要国家CPI（%） 9图91914-1949年主要国家债务杠杆率（%） 9图101914-1949年主要国家财政赤字率（%） 9图111914-1949年主要国家贸易顺（逆）差/GDP（%） 9图121946-1976年CPI通胀率（%） 图131946-1976年债务杠杆率（%） 图141946-1976年赤字率（%） 图151946-1976年贸易顺差/GDP（%） 图16全球原油名义价格历史走势（美元/桶） 图171976-2000年CPI通胀率（%） 图181976-2000年债务杠杆率（%） 图191976-2000年赤字率（%） 图201976-2000年贸易顺差/GDP（%） 图2120世纪90年代后日本经济跌落的原因 3本篇报告为国际货币体系专题第二篇，研究不同体系下主要国家的内外均衡状况：包括内外均衡的目标及影响因素，美国、英国、法国、德国和日本在特定国际货币体系下内外均衡的实现和偏离状况，内外失衡如何导致国际货币体系重塑或崩溃、内外无论在何种国际货币体系下，经济体都追求实现通胀稳定下的充分就业和经常账财政保持基本平衡，通胀稳定，各国能较好实现内部均衡。各国对新一轮技术（产业）变革机遇把握差异导致了竞争力分化，美国和德国处于领先地位，贸易顺差持续扩大，英国和法国贸易逆差且持续恶化，外部失衡显现。金本位制的“物价-现金流动”没能调节这种失衡，反而在当时殖民地扩张和霸权争夺的大历史背景下，失衡成为第战期间各国都遭遇恶性通货膨胀，而大萧条时期则面临严重通货紧缩英国和法国的内外失衡更为突出，债务杠杆率持续攀升、贸易逆差持续累积，英帝国之前：经济繁荣、通胀温和、债务杠杆率显著下降，各国保持了较好的内部均衡；美国保持着贸易顺差。之后：通胀压力普遍上升，石油危机加剧通胀并导致各国财政赤字恶化，内部失衡加重；美国外部均衡被打破，滑向逆差时代；内外失衡导致货币体1976-2000年在多元、自由的牙买加体系下，宏观政策弹性空间加大。各国在强力紧缩政策和产业结构调整下，大通胀得以治愈，债务杠杆率呈现周期特征，美德英法债务管理较好，内部失衡向内部均衡过渡。外部失衡主要表现为日本和德国持续贸易顺差与美英法持续逆差。外部失衡调整下，日本内外政策国际货币体系是特定时期内世界主要经济体为实现内外均衡目标，对货币本位（储备资产）、汇率制度、国际交易结算机制、国际收支调节方式和国际清偿力供应机制等进行的制度安排。维护和实现经济体内外均衡是各国参与设计和接受特定货币体系的基本目的。反之，如果既有货币体系无法让主要经济体实现内外均衡，甚至加剧内外失衡，那么该1.1.内部均衡和外均衡目标在开放经济下，经济体的内部均衡目标主要是通胀稳定下的充分就业，外部均衡有的国际货币体系下，为实现内外目标，一般采取相应的财政货币政策、汇率政策、通胀稳定和充分就业是一国经济正常运行和政治平稳的重要保障，是各国宏观政4首先，持续贸易赤字一定程度上反映该国制造业空心化和产品竞争力不足，与之其次，持续贸易赤字将导致外汇储备持续下降、外债持续累积，货币贬值预期增再次，资产价格方面，持续逆差可能让国内和海外投资者担心经济稳定性，减少最后，持续贸易赤字带来的经济负面影响（失业问题、货币贬值压力、资本市场动荡）会激化社会矛盾并上升为政治压力，导致政府采取贸易保护措施，如提高关税、1.2.债务杠杆率是内外均衡的重要支点在信用经济体系里，一国债务杠杆率（特别政府部门债务杠杆率1）与内外均衡相关宏观指标关联较强：一国债务杠杆率持续攀升，往往与宽松的、甚至是纪律松弛的财政货币政策相关，比较容易引发较为严重的通货膨胀，并扩大贸易赤字，导致内部和外部不均衡。反之，一国如果遭遇信用危机，经历严重去杠杆，债务杠杆率持续收缩，则会引发通缩紧缩、经济萧条和大规模失业，同时可能产生衰退性的贸易盈余，所以，债务杠杆率是内外部均衡的重要支点，是内外部均衡在货币信用层面的反债务杠杆率主要受经济体财政-货币纪律影和经济运行效率影响，法制健全的经济体，财政和货币运行遵守较为严格的法律约束，政府赤字管理良好，举债融资合理规范，货币政策具有较强独立性并遵从规则，政府债务杠杆率将处于良性和可持续状态，1相比于私人部门，政府公共部门更容易举债融资，进而带动债务杠杆率的上升；政府部门债务违约的宏观冲击程度也更大，特别对一国汇5纵观经济和货币历史，货币本位制度安排对财政-货币纪律影响明显，在代，货币发行总量受黄金约束，财政赤字货币化比较困难。信用货币体系下，货币发行的基础是国家信用，资产凭证主要是国债，这为财政赤字货币化提供了方便之门，战争对经济的扰动显著，一战和二战时期，各主要经济体（德国、法国、英国和美国）内外严重失衡，财政和货币打破常规为战争服务，政府债务杠杆率快速攀升。1.3.产业竞争力是内外均衡的基底科技发展变革，产业兴衰变迁，主要国家能否把握技术变革良机，培育诞生新兴界当英国占领了蒸汽动力驱动的纺织工业和铁路运输业高地的时候，英国是世界贸易的主导者，英镑是世界强势货币；当美国和德国把握了内燃机技术和电力技术革命良机后，新兴的汽车、电力、航空工业迅速崛起，贸易地位快速上升，而错失机遇的英国则从顺差国退变为逆差国，内外失衡持续加剧，最终导致英国（英镑）主导的金本位制寿终正寝。二战后，德国和日本在化工、汽车和消费电子等领域快速发展，在国际市场成为美国的竞争者和替代者，使得美国也从顺差国变为逆差国，并导致布雷顿森林体系崩溃。20世纪90年代，美国在互联网技术领域独占鳌头的竞争一国的产业竞争力是实现内外均衡的基本保障。首先，其能保障一国在全球贸易中具备出口竞争力，避免持续的贸易逆差和储备消耗，维持外部均衡；其次，其能保障一国占据市场份额，促进产业扩张，带动国内就业；最后，其能支撑一国货币，避62.1900-1913年：金本位制下内外均衡状况2.1.技术变革下，各国产业竞争力变化1850-1870年，英国延续第一次工业革命形成的产业优势，凭借纺织品出口、金融资本支撑铁路扩张与船舶更新，维持贸易霸主地位。美国在铁路里程与金融发展上迅速扩张，工业腹地成形。德国重点发展重型兵工与化工行业。这一时期工业以纺织、铁路及造船为主导，钢铁行业发展推动铁路运输与船舶更新升级，化工技术尚属新兴技术。全球工业重心仍在英国。铁、内燃机制造成为主导行业，动力革命推动造船业从木帆船向铁船，再到蒸汽轮船美国、德国快速追赶，形成三足鼎立局面。1890-1913年，美国凭借在钢铁、石油、电气领域的优势逐渐取代英国成为世界工业中心；德国化学三巨头（赫司特、拜耳、巴斯夫）基本形成垄断格局，拥有全球但在新兴产业上逐渐被美国、德国甩开。1900年美国超越英国成为新的工业领头羊，1900年，主要经济体都实行金本位制，代表性的国家有英国、美国、法国和德债务杠杆率存在三个梯度，但是总体呈现稳中下降的趋势。法国的债务杠杆率在7在40%的水平波动，但是英国的水平相对更低。美国则长期处在5%以下的低点，且财政基本保持平衡状态，英国出现小幅财政赤字率，德国、美国和法国财政略有外都处在财政盈余状况。法国、美国和德国财政基本保持平衡。总体而言，英国存在外部不平衡已经有所显现：美国和德国为贸易顺差国，英国和法国为贸易逆差国。由于在第二次工业革命中抢占先机并快速崛起，新型制造业异军涌现，美国和德国在4% 0%4% 0%2.3.小结81900-1913年，在金本位制下，主要国家经济运行相对比较币纪律的“强约束”，以及政府对经济的介入程度相对不高，财政赤字保持基本平衡状态，通胀水平温和而稳定，各主要经济体基但是，该时期外部不平衡已经显现，美国和德国贸易顺差，英国和法国贸易逆差，该机制难于发挥作用。各国对新一轮技术变革和产业（工业）革命机遇把握和成果运用差异导致了产业竞争实力的悬殊，德国和美国处于领先地位，这种差距不能通过货币层面所谓黄金流动带来的价格相对变化来调节。反而，这种不平衡的持续积累，在当时殖民地扩张和霸权争夺的大历史背景下，成为第一次世界1914-1945年期间发生了两次世界大战，还遭遇了1929-1933英美在战时及战争结束初期经济均处于异常状态。在此期间，1914-1925年金本位制被暂停，施行信用货币-浮动汇率制；1925年英国带头恢复金本位制，主要国家纷纷跟进，但这只是回光返照，1931-1932年，英国和美国放弃金本位制，其他主要国家也逐步退出。1936-1945年，又回3.1.工业地位的变化1914-1945年间，工业能源开始从煤炭向石油与电力过渡，化工、船舶和航空军一战期间，美国钢产量超越英国和德国，在化工和军工制造业迅速发展，在福特流水线的革新下，汽车从昂贵奢侈品变为大众消费品，产量全球领先。1919-1929年，美国优势延续，产业革命加速，在诸多工业领域保持领先态势，1929年制造业占全德国继续保持在化工行业的优势，同时加快电气化，1927年机械出口占全球二战对西欧工业资产带来重创，美国成为具有完整工业体系的超级大受世界大战严重的冲击影响，各主要国家在两次世界大战期间都遭遇恶性通货膨胀，而1929-1933年的大萧条则导致严重通货紧缩，严重内部失衡。这一时期，各主要国家的债务杠杆率显著上升，但国别存在分化。法国的债务杠在1914-1923年间快速提高，达到200%，随后有所下降；1940年第二次世界大战开始债务杠杆率又激增至250%，战后才开始下降。美国的债务杠杆率走势与英国相同，但是数值远远低于英国。由于一战后的内战期间与二战期间数据缺失，从仅有的数据看，1925-1938年间德国债务杠杆率不断上升。从债务杠杆率看，英国和法国、存在严重的内部失衡，美国失衡程度较轻。从当时德国社会和政治的变化看，显然处于严重失衡状态。9战争期间，各国财政赤字率显著扩大，战争间歇期间相应收敛。从既有的数据看，英国是两次大战中赤字率上升最显著的国家，相应的就是政府债务杠杆率上升最显著资料来源：MichelFouquin&JulesHugot(2所3.3.小结1914-1945年间，受两次世界大战和经济大萧条的影响，美国则保持顺差国地位。这期间，英国和法国的内外失衡更为突出，畸形的通胀、大幅的财政赤字持续推升债务杠杆率、贸易逆差持续累积，英帝国的衰落处于加速状态中，金融霸主地位的丧失终为必然。1946-1976年是布雷顿森林体系建立和瓦解的过程。4.1.1965年是道分水岭：从稳定到不稳定战后各国通胀水平从高位大幅回落，在20世纪60年代上半期通胀相对稳定，而顿森林体系崩溃，德国和美国的通胀中枢较低，在3%以下，而法国、英国和日本通胀中枢偏高，尤其是法国，原因在于：二战后法国政府长期采用扩张性财政政策来刺殖民战争，军费支出庞大。法国于1956-1957连续两年大额增发法郎并新增债务，4这里说明下，布雷顿森林体系崩溃发生在1973年3月，第一次石油危机发生在1973年10月。所以布雷顿森林体系崩溃前通胀的回升非供给因素所致，更多是政策因素和周期因素5自OPEC于1960年成立后，全球共经历三次公认的石油危机：1973年第一次石油危机由第四次中东战争引发；1978年第二次危机因伊朗伊斯兰革命爆发；1990年第三次危机由伊拉克入侵科威特触发。这一时期内各国的债务杠杆率总体下降。战后英国的债务杠杆率水平在各国中最高，接近其他国家平均水平5倍（达到270%到1976年降至49%。英国债务杠杆快速下行，一方面受益于英国战后经济的快速增长，1950-1960年实际GDP从3270亿英镑增长到4587亿英镑，增幅达40%；另一方面在布雷顿森林体系下，英国实施了金融抑制政策，包括对国内金融市场的严格监管、限制资本流动、控制利率等。通过这些政策，英国能够以较低的利率为政府债务融资，降低了债务的利息支出，利于减轻债务美国则在战后大幅削减军事开支，同时依靠经济持续较快发展逐步降低债务杠杆率。伴随退伍军人结婚生子，婴儿国债务杠杆率持续保持在较低水平，主要是它们战后经济发展迅速。法国在逐步摆脱战争拖累后，经济得以恢复增长，在1960年后债务杠杆率逐步回各国的赤字率在1946-1954年间存在较大的波动和差异，除日始为开展战后重建，财政扩张、赤字率较高，随后伴随经济显著恢复扩张，各国赤字但在布雷顿森林体系崩溃后，1975年受经济增长疲弱影响，各主要国家财政赤字5%0%-5%-10%-15%-20%-25%英国德国法国美国日本4.2.产业竞争力变迁下的外部不均衡这一时期美国和德国总体上为贸易顺差国，英国、法国和日本总体上为差国。1946-1973年是战后资本主义世界发展的黄金时期。能源完成从煤炭向石油转变，钢铁、船舶和化工行业快速发展，耐用消费品（汽车、家电等）成为新的增长引擎，美苏冷战推动巨额研发投入半导体、计算机以及航空航天等新兴领域。德国在汽车、机械领域快速回升，化工和钢铁传统优势产业也重返巅峰。战后30年美国，开启出口霸主时代长达9年7。另外，美国汽车工业中心地位逐步弱化，德战后初期美国保持较高比例的贸易顺差，这主要源位。当时美国是全球工业产能最完整、技术最先进的国家，而欧洲和亚洲主要工业国家则处于战后重建状态、百废待兴，美国的汽车、机械、化工等制成品出口需求旺盛。同时，在马歇尔计划推动下，美国通过对外援助带动商品出口，使得贸易顺价比逐渐超越美国，美国制造业产品出口份额被挤压，同时对廉价进口商品的需求上升，顺差收窄，并在1971年出现1化工等高端产业，注重技术研发与产品质量把控，较强的产业竞争力使得全球市场份额提升。1957年加入欧共体后，德国获得欧洲内部的关税减免优惠，对欧洲邻国的出口大幅增加，进口则以低价原材料为主，顺差扩大。1973年石油危机冲击下，德国通过技术升级降低单位产值能耗，对石油的依赖度低于美国、日本，进口成本压力相对较小；同时高端工业产品需求受危机冲击较小，出口韧性较日本在20世纪60年代末凭借制造业产品竞争优势实现由逆差向顺差的转纪50年代末至60年代末，贸易逆差幅度有所缩小，但仍是逆差水平最高的国家。1973年英国加入欧共体后，关税降低20%，英国进口增加，在一定程度上加定程度上反映英国在工业/制造业竞争力的持续丧失和没落。4.3.小结在布雷顿森林体系下，主要经济体在1950-1965年基本保持了较好的内部均衡，1965年以后通胀压力普遍上升，内部均衡逐步被打破。巧合的是，外部不均衡也是在1965年以后变得明显，主要是德国制造业强势崛起，加上欧洲一体化推进，德国贸易顺差扩大，美国外部均衡被打破，滑向逆差时代；英国和法国的逆差扩大；而日本制布雷顿森林体系崩溃后，国际货币体系进入一个多元化、松散而相对自由的状态，这给各国在内外均衡目标追求提供了更多的弹性，1976年牙买加会议对这种运行状态出现的通胀势头开始加速，使得这些国家在1973-1982年处于高通胀（滞胀）的煎熬之中。1983年后，伴随原油价格较明显回落，以美联储代表的央行实施了较为严格的货币紧缩政策，同时对产业结构进行调整，通胀压力缓解并步入较长时间的相对稳定从各国央行自主操作货币政策应对通胀问题的过程可以看到，在牙买加体系下，克出任美联储主席后，采取了坚决的紧缩性货币政策，联邦基金利率从1979年的11%左右逐步提升至1981年的20%左右，同时货币供应量的增长受限；高利率使得借贷成本大幅上升，抑制了投资和消费需求，从而缓解了物价上涨的压力。在第二次石油危机爆发后，日本货币政策迅速收紧，1979年4月开始日本央行连续5次加息，同时通过窗口指导要求商业银行控制对实体部门的信贷供给，银行信贷余额增速大幅下降，以实现稳定通胀预期。德国央行一直以来都以维持物价稳定为首要目标，实行稳健的货币政策；在1976-1985年期间，德国央行通过控制货币供应量、调整利率等手段抑制通货膨胀，在同期主要国家中通胀处于相对较低水平。失衡，但是在摆脱布雷顿森林体系束缚下，各国政策自由空间较大，各自相对自由采取了较有力的紧缩政策解决了内部不平衡问题，稳定了通胀预期，迎来了后续相当长8补充下：二战之后，1947-1970年原油价格总体比较平稳，在1.71-2.08美元/桶之间波动；特别地，1961-1970年油价更为稳定，基本保持在1.8美元/桶。其后，美国抬升幅度相对较小，甚至在90年代中后期还有戒线以内。日本债务杠杆率的上升主要集中在1976-1983年、1992-1999年两个时期，其中，90年代杠杆率的上升主要是资产价格泡沫破灭后，日本政府救助金融机构9和实施扩张财政政策所致。1976-2000年期间，美德法英共同经历了“赤字扩大-赤字收敛-赤字再扩大-赤字再收敛”两轮过程。其中，法国在1976-1977年、英国在1988-带来税收收入增加、缩减社会福利支出以及苏联解体后军费开支下降的背景下，在1998年罕见实现财政盈余；1999-2000年英国、德国也实现财政盈——英国德国法国美国日本6% 4% 2% 0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%5.2.外部失衡的矫正1976-2000年，工业全球化加速演进，劳动密集型和中等技术产业从发达国家向东亚等新兴市场经济体转移，信息技术和金融成为美国的增长引擎，电子、半导体、航空、通信与自动化成为各主要国家竞逐的主导产业。信息技术快速发展，计算机与电子产品持续更新换代，个人电脑、手机推广保持领先。德国凭借汽车和机械领域的技术优势，出口持续强劲，但消费电子领域稍逊。日本则在消费电子、半导体、汽车与自动化领域全面爆发，但在快速赶超美国后受到限制和打压。比如，20世纪80年代日本成为全球最部不平衡。半导体等技术密集型产业作为重点发展方向，并持续推动制造业转型升级，日本企业持续加大技术研发投入，提高产品附加值，产品竞争力较强。1985年“广场协议”后，日元大幅升值，日本企业通过降低生产成本、优化生产布局等方式应对，如将产业链向海外转移，国内专注于设计研发，国外进资料来源：MichelFouquin&Jul1976-2000年，日本经济从耀眼的高光时刻跌落入通缩的衰退泥潭之中，其发生在美日欧经济体外部失衡的调整之下，根据日本经济史专家的研本和德国贸易顺差则持续扩大，这导致1985年美欧日通过签订“广场协议”进行协调调整，主要是引导日元升值。日元的快速升值一方面导致日本出口金融缓和政策，持续降息，政策基准利率降至2.5%的历史低位，以此来刺激日本信贷扩张，当然，也确实带动日本货币增速的快速上行，M2增速持续保持在两位数以上。对外升值、对内降息，较为容易引发国内流动性过度宽上述两方面因素导致泛滥的资金蜂拥进入股市和房地产市场，导致资产价格泡沫快速生成和膨胀，并最终在货币政策逆转收紧下破灭而崩盘，引发在私人部门预期恶化，经济增长乏力下，日本政府靠长期持续的财政扩日本经济的跌落就是外部失衡调整下内外政策失当引发内部失衡的糟糕5.4.小结在强力紧缩政策和产业结构调整配合下，通胀得以治愈，随后步入通胀大缓和时期。在财政政策周期性扩张-收缩下，债务杠杆率也呈现周期变化特征，美德英法四国政府外部不均衡主要表现为日本和德国持续贸易顺差与其他三国持续逆差的矛盾。尽日本遭遇了资产价格泡沫破灭，陷入通缩泥淖的困境，导致日本增长疲弱而政府6.风险提示20主导行业主要公司所属国家行业地位1850年代纺织精棉纺纱加捻公司英国英国棉纺产量与出口占比居世界首位铁路运输伦敦与西北铁路英国铁路里程/运输周转量全球领先铁路运输大西部铁路英国钢铁/造船约翰·布朗造船与工程公司英国贝塞默工艺周期约30分钟/炉（工艺节拍造船钢材供应领先铁路运输宾夕法尼亚铁路资产规模/里程居美前列钢铁克虏伯德国钢锭/火炮产量在德居首1860年代化学（合成染料）德国德国内市占领先；全球市场份额快速提升（1880s定量最清晰）化学（合成染料）拜耳德国与BASF、Hoechst合计占德国内约2/3（至191铁路纽约中央铁路里程与货运量领先铁路宾夕法尼亚铁路造船哈兰德沃尔夫造船厂英国新造商船吨位英国全球领先（到1890s数据最强）1870年代石油炼制标准石油炼油份额在美居绝对领先（1879–1911高度集中）西联汇款线路里程/报文份额领先西门子德国发电/输配电设备与工程项目领先（欧洲）钢铁克虏伯德国钢与火炮出口/订单领先1880年代钢铁卡内基钢铁产量/成本曲线显著领先；为U.S.Steel核心资产电气设备西屋电气发电与输电设备装机快速增长电气设备通用电气德国电机/照明/公共事业设备份额扩张通信/电气西门子德国跨国项目承包与设备出口领先造船三菱长崎造船所吨位与海军订单快速提升（亚洲龙头）1890年代电气设备通用电气发电机/电机/照明设备市占领先（口径随细分）电气设备西屋电气发电与输电系统装机领先造船哈兰德沃尔夫造船厂英国英国份额>70%（1890s），1913年创纪录新造吨位赫司特德国德国三强合计份额约2/3（1910s）拜耳德国德国戴姆勒德国产量与车型创新领先（欧洲）奔驰德国1900年代钢铁美国钢铁公司资产/产能领先（美国）汽车福特产量与成本领先（美国→全球）汽车标致法国欧洲销量与赛事表现领先（早期）汽车法国汽车菲亚特意大利国内份额领先并扩张欧洲石油壳牌英国全球产销/油轮运力扩张石油皇家石油公司荷兰八幡制铁所生铁/钢产量国内领先（亚洲重要基石）211910年代汽车福特产量/市场份额全球领先汽车通用汽车通信美国电话电报公司用户/通话时长/线路份额>80%（上半世纪典型）合成材料杜邦火药/纤维/涂料产能领先柯蒂斯飞机订单与产量快速增长波音1920年代汽车通用汽车销量/市占全球领先汽车福特汽车克莱斯勒美国无线电公司装机与收听用户快速增长美国电话电报公司油气新泽西标准石油储量/产量/炼化/航运综合领先化学英国帝国化学工业公司英国染料/肥料/炸药/涂料综合份额领先（英联邦）飞利浦荷兰收音机/灯泡/真空管销量领先（欧陆）化工赫斯特德国成为欧洲化工三巨头之一，技术输出多个国家西门子德国扩大到远程电话、电气铁路，成为欧洲工业化核心力量化工拜耳德国在染料、医药、橡胶化工领域全球领先化工德国率先推动氨合成与现代化工规模生产，在欧洲技术领先军工克虏伯德国在凡尔赛条约限制下通过海外子公司继续生产武器（如在瑞典、荷兰隐秘生产火炮钢铁产能仍居欧洲前列油气荷兰皇家壳牌集团荷兰/英国储量/产量/炼化/航运综合领先1930年代航空波音订单/产量上升（后期转入战时爆发）航空道格拉斯飞机航空洛克希德汽车通用汽车市场份额继续居前汽车福特汽车克莱斯勒军工克虏伯德国纳粹重整军备使克虏伯迅速扩张，成为坦克、火炮、潜艇钢板等核心供应商，德国重工业与军工的绝对主导化工德国成为IGFarben核心成员，全球最大化工集团的一部分西门子德国在自动化、电机、能源设备领域技术领先全球化工拜耳德国加入IGFarben，主导医药与化工研究体系化工赫斯特德国合并入IGFarben，对全球化工技术体系贡献核心力量造船哈兰德沃尔夫造船厂英国1932-33吨位≈1913的<10%（行业低谷）造船克莱德河造船系列企业英国1940年代航空军工波音美产飞机>30万架；波音及合作方≈10万架航空军工洛克希德航空军工北美航空合成材料杜邦1942-44几乎全部军用；战末年产≈1.5万吨船舶伯利恒钢铁造船新造吨位/船数世界领先（战时）船舶纽波特纽斯造船厂22航空中岛飞机型号/产量在东亚居前（战时）航空三菱重工业株式会社1950年代计算机国际商业机器装机>1000台；50年代末市占>60%（行业史）半导体仙童半导体产量与技术专利领先半导体德州仪器汽车通用汽车销量/份额领先汽车福特油气新泽西标准石油产量/炼化/运销综合领先油气英国石油英国产量/炼化/运销综合领先出口/销量快速增长（对美欧渗透）松下电器汽车丰田丰田国内份额上升并出口起步飞利浦荷兰出口/销量快速增长（对美欧渗透）1960年代大型机/计算机国际商业机器1964年推出S/360，装机与收入居全球计算业首位（行业口径）德州仪器专利与工艺节点领先；营收/产量在IC初期领先仙童半导体汽车福特汽车公司世界前三的汽车产量与美国本土高市场份额电力设备通用电气在全球领域保持发电与输电设备销量及装机容量的领先份额蒸汽船富尔顿蒸汽船公司率先实现蒸汽船商业化航运运营规模钢铁克虏伯德国特种钢与重工业钢材的产量及在欧洲市场的供应占比领先电力设备西门子德国以发电与输配电设备的全球装机份额及在欧洲电力成套设备市场的领先占有率为核心蒸汽机博尔顿&瓦特英国蒸汽机商业化安装与功率输出规模领先炼铁卡伦公司英国以炼铁工艺推广对生铁产量与炼铁效率提升的带动作用为核心汽车丰田产量与出口份额进入全球前列；丰田体系成型造船新造商船吨位全球份额跃升（1960年代日本领先）造船三菱重工飞利浦荷兰全球最大电子与照明企业之一，彩电与灯泡销量位居世界前列，并在光盘原型和医疗成像设备领域实现关键创新1970年代石油埃克森美孚以原油产量与探明储量规模持续位居世界领先为核心石油标准石油（拆分后为多个公合计原油产量与炼油能力仍保持世界领先份额计算机英特尔8086（1978）开启PC架构标准化计算机国际商业机器大型机（Mainframe）市场装机量与全球市场份额长期占据绝对领先汽车福特汽车以全球汽车产量及在北美主要细分市场的稳定份额为核心汽车通用电气全球最大汽车制造商，全球市场份额保持在约40%左右、年产量超过800万辆通信电话电报公司以全美固定电话线路接入数量及本地与长途通信服务市场的高度覆盖率为核心汽车大众德国全球乘用车销量与欧洲市场份额保持领先并打破汽车生产世界记录化工德国化工产品产量及欧洲化工市场份额保持领先化工拜尔德国以医药与化工产品的全球销售规模及在欧洲市场的领先份额为核心钢铁克虏伯德国特种钢与重工业用钢材的生产规模及其在欧洲高端钢材供应中的占比领先23汽车奔驰汽车德国中高端乘用车全球销量及豪华车型在欧洲与北美市场的份额领先通信爱立信瑞典公共电话交换机及电信网络设备的国际出口量与市场覆盖度扩大油气荷兰皇家壳牌集团荷兰/英国产量/炼化/运销综合领先汽车丰田对美出口增长、油危后小排量优势汽车本田汽车消费电子松下彩电/家电出口与市占快速上升消费电子消费电子飞利浦荷兰欧洲最大电子企业之一，彩色电视与家电销量位居世界前列，并在录影带与光盘标准研发中发挥关键作用1980年代航空航天波音占近70%商用飞机市场份额,737机型销量第一计算机大型机系统在全球企业级计算市场持续保持领先装机份额与营收规模计算机英特尔x86微处理器出货量与全球市场份额长期占据主导半导体德州仪器集成电路（尤其是模拟与嵌入式芯片）出货量及在相关细分市场的份额领先软件微软PC操作系统与办公软件的装机量快速提升及在个人电脑软件市场的高渗透率汽车福特汽车全球市场份额约20%，凭借Taurus等畅销车型恢复盈利并重新跻身全球汽车行业领先地位汽车通用电气全球最大综合性跨国集团之一，在航空发动机、电力设备和金融服务领域保持领先地位航空航天空客交付量与订单份额领先，快速崛起占20%-30%汽车丰田年产量突破400万辆、出口量位居世界第一，并在质量与燃油经济性上全面领先美国与欧洲对手汽车本田依靠高可靠性与燃油经济性在全球