金沃股份轴承盈利向暖绝缘套圈与精密丝杠高端赛道突围

目录TOC\o"1-2"\h\z\u金沃份：深耕轴套圈领域二载 6公基本情况与展历程 6公业务结构和球布局 7管层及核心技团队 9股结构和激励制 10轴承套：深练内，盈利改善 12轴市场需求与争优势 12纵一体化布局拓宽护城河 14国化产能布局紧跟客户需求 16绝缘圈：全新工，适用于高压、变频驱等场景 18轴与电腐蚀 18绝轴承方案技对比 19绝轴承套圈进展 20丝杠务：与轴承术同源，与州新剑合作发 21丝百亿级增量场可期 21丝技术与轴承圈技术同源 22金与杭州新剑共同在泰国资建厂投丝杠产能 23盈利测与投资评级 24业拆分 24关假设与盈利测 24相估值与投资议 25风险示 25图表目录图表1：公司发展历程 6图表2：公司主要产品 6图表3：2020-2026Q1业收入（左轴）及YoY（右轴） 7图表4：2020-2026Q1母净利润（左轴）及YoY（右轴） 7图表5：公司营收构成（元） 8图表6：2025公司营收结构（） 8图表7：公司销售毛利率扣非销售净利率（） 8图表8：公司期间费用结及变化情况（） 9图表9：公司研发投入（轴）及研发费用率变化（右） 9图表10：公司国内外收入构（） 9图表11：公司主要客户结（） 9图表12：公司管理层背景 10图表13：公司股权结构 10图表14：公司层面业绩考要求 11图表15：轴承的结构 12图表16：全球轴承市场规（亿美元） 12图表17：中国轴承市场规（亿美元） 12图表18：轴承业务全球主企业市场占有率（） 13图表19：公司轴承套圈市占有率测算 13图表20：轴承套圈业务主客户销售占比（） 14图表21：锻件的工艺流程图 14图表22：公司主要原材料件的采购金额（左轴）及占购总额比例（右轴） 15图表23：公司固定资产（轴）及固定资产增长率（右） 15图表24：融资项目和当前能建设情况 15图表25：轴承套圈业务国产能布局 16图表26：轴承套圈业务国产能布局 16图表27：金沃股份与新剑动推进泰国项目合作现场图 17图表28：轴承表面电腐蚀伤示意图 18图表29：轴承电腐蚀 18图表30：中国新能源汽车售量（左轴）与YoY(右轴) 18图表31：中国空调全渠道售量（左轴）与YoY（右轴） 18图表32：陶瓷轴承 19图表33：主流绝缘轴承技方案对比 19图表34：金沃铝合金绝缘承套圈 20图表35：金沃铝合金绝缘承内套圈 20图表36：绝缘轴承业务进展 20图表37：行星滚柱丝杠示图 21图表38：特斯拉第三代灵手 21图表39：全球人形机器人杠市场空间预测（亿元） 22图表40：丝杠工艺流程 22图表41：套圈加工流程图 22图表42：金沃股份与新剑动推进泰国项目合作现场图 23图表43：各业务营收/毛利率测 24图表44：可比公司相对估值 25金沃股份：深耕轴承套圈领域二十载公司基本情况与发展历程2007金沃精工股份有限公司，主要从事轴承套圈的研发、生产与销售，2018并于021（ScaefflerSKF斯克NSKJTEKT20图表1：公司发展历程2022ABSOWC图表2：公司主要产品类别名称产品示意图球类轴承圈套特殊深沟球轴承套圈深沟球轴承套圈角接触轴承套圈串联式球轴承套圈水泵轴及轴承套圈滚针类轴承套圈三角支架轴承套圈滚针轴承套圈摇臂轴承套圈滚子类轴承套圈圆柱滚子轴承套圈卡车轮毂轴承套圈圆锥滚子轴承套圈汽车零配件皮带轮精密部件ABS端盖配件OWC套圈公司官网公司业务结构和全球布局公司营业收入稳定增长，利润探底回升。202512.46元、0.48亿元，同比分别为8.70，2025年业绩增长受益于公司新产线、新工序产20263.24亿元0.15亿，同比别为9.46，盈改善明。图表3：2020-2026Q1（左轴YoY（右轴）图表4：2020-2026Q1左轴及右轴）公司收入主要来源于轴承套圈业务。2020-20255.34至约11.86亿元其中2025轴承套营收占达到95.16其他业占比仅为4.84。图表5：公司营收构成（亿元）图表5：公司营收构成（亿元）图表6：2025（）公司2021-2025年报 公司2025报力逐改善。售毛利由2020年的约21.45下至2022的约12.58，后逐步稳回升，2026Q1恢复至约16.18；同期扣非净利率由约9.15下降至约1.83，2023年触底后回升至2026Q1约4.03。图表7：公司销售毛利率及扣非销售净利率（）图表7：公司销售毛利率及扣非销售净利率（）期间费用基本保持稳定。2020-2025年及2026Q1期间费用占收入比重分为9.73/8.15/9.86/10.27。管理费用率持续上升，销售费用率明显下降财务费率则呈段性波发费用整体维在约3区间动发金额在2020-20232025图表8：公司期间费用结构及变化情况（）图表8：公司期间费用结构及变化情况（）图表左轴右轴） 司2021年报，公司2024年年报，公司2025年报2025年，境内外收入占比约6:4。从收入结构来看，公司收入以境内市场为主。2020-2025年，司境内入占比约50升至约左右境外收占比相有所下。舍勒长期为公司第一大客户占比约50客户结来看公司收主要来全球图表10：公司国内外收入结构（）图表10：公司国内外收入结构（）图表11：公司主要客户结构（）公司2021-2025年报

研究所

招股说明书，公司2021-2025年报，中邮证券管理层及核心技术团队20082018陈亦霖具有审计与券商从业背景，2017程师，2014图表12：公司管理层背景姓名职务关键经历任职年限杨伟董事长曾任建工系统项目经理；历任建沃/金沃精工高管；2018年至今任董事长20+年郑立成董事、总经理曾任人本集团管理岗位；历任建沃/金沃精工经理；2018年至今任董事、总经理25+年叶建阳董事20+年陈亦霏曾任立信审计员、国泰君安业务经理；2017年起任金沃股份董秘及财务总监10+年张健副总经理曾任丰田、舍弗勒质量工程师；2014年起在金沃股份从事销售管理工作15+年金沃股份《2021年年度报告股权结构和激励机制2025致行动人，五人直接持有公司股份46.51。同沃投资为公司持股平台，持有公司5.17的股份州成伟杨伟立成控的企业持有公司1.70的股份整体来公司心管理图表13：公司股权结构金沃股份《2025年年度报告202420252024划2024-2027各归属对应净润增长目标分为30.00和185.6160“”图表14：公司层面业绩考核要求归属安排2023目标值（万元）第一个归属期2024年30.002353.12第二个归属期2025年69.003059.06第三个归属期2026年119.703976.78第四个归属期2027年185.615169.812024（）轴承圈套：深练内功，盈利改善轴承套圈是轴承的核心零部件，价值量占比约35。轴承套圈是滚动轴承的关键组成部图表15：轴承的结构TTN义荣轴承官网轴承市场需求与竞争优势全轴承市场预计2030年达到2266.0亿美元年CAGR9根据GrandViewResearch，2016-2022年全球轴承市场规模稳步增长，年均复合增长率约为7.4。2023年全1209.820302266.0，2023-2030增长约为9。国轴承市场预计2030年达到544.0亿美元年CAGR10.8根据GrandViewResearch，2023265.32030544.0美元，2024-2030年我轴承市复合增率约为10.8。体来看轴承行在国内市场图表16：全球轴承场规模（亿元） 图表17：中国轴承市规模（亿美）GrandViewResearch GrandViewResearchSKF（斯凯孚、Schaeffler（弗勒）和“2025上的份，国内十大轴企业的场占比在20-30之间。图表18：轴承业务全球主要企业市场占有率（）图表18：轴承业务全球主要企业市场占有率（）人本股份2025年招股书2022年和2023年司市占率分别为1.28和1.19根据2025度向特对象发行A股票募集明（注稿在假行业产率为100的情况测算公司2022-2023年轴套圈市占有率别为1.28和1.19。总来看，承套圈场规模大、行集中图表19：公司轴承套圈市场占有率测算项目2023年2022年全国轴承销量（亿套）275259全国轴承套圈销量（亿套）550518全司轴承销量（亿套）6.536.62公司市场占有率1.191.282025A书（）注：一套轴承需要内圈和外圈两个轴承套圈2020-2023售占整体维在约92-93水年所下降仍保持约88左根据公披露，图表20：轴承套圈业务主要客户销售占比（）图表20：轴承套圈业务主要客户销售占比（）202120222024研究所纵向一体化布局，拓宽护城河“体化”图表21：锻件的工艺流程图2025A书（）年1到9月锻采购占分别为39.71和38.70占采购额约四。可图表22：公司主要原材料锻件的采购金额（左轴）及占采购总额比例（右轴）2025A书（）2019-2026Q10.877.56持续加大纵向一体化布局。公司前期投入主要围绕轴承套圈车削加工、202220257.21图表23：公司固定资产（左轴）及固定资产增长率（右轴）公司正沿着“轴承套圈扩产—锻件配套—热处理补链”的路径持续完善产能布局。图表24：融资项目和当前产能建设情况融资类型项目名称建设内容/方向新增/对应产能当前状态IPO募投5目5已完成建设，但产能未完全释放IPO募投研发中心及综合配套建设项目研发及综合配套建设不直接形成产能不产生直接财务收益IPO募投补充营运资金项目补充营运资金项目不形成产能已实施完成/不适用产能口径2022年可转债高速锻件智能制造项目向产业链上游延伸，新增锻造工艺环节，提高效益测算口径为达产后年收入34,875202462025产品质量与效率万元4202542022年可转债轴承套圈热处理生产线建设项目扩大热处理工艺环节能力，完善产业链布局效益测算口径为达产后年收入5,000万元2024620254202522025122022年可转债补充流动资金补充营运资金不形成产能已完成2025年定增轴承套圈智能智造生产基地改扩建项目对现有厂区生产设备和工艺流程进行技术升级改造，提升效率和智能制造水平5.4定增规划项目2025年定增锻件产能提升项目向上游锻件扩产，增加锻造工艺环节加工能力3.3定增规划项目2025年定增补充流动资金补充营运资金不形成产能定增规划项目2025A（，20222.3国际化产能布局，紧跟客户需求2026H2JWMEXICO图表25：轴承套圈务国内产能局 图表26：轴承套圈业国外产能布局 2025A（2025

（2026-202720251218图表27：金沃股份与新剑传动推进泰国项目合作现场图公司微信公众号绝缘套圈：全新工艺，适用于高电压、变频驱动等场景轴承与电腐蚀图表28：轴承表面腐蚀损伤示图 图表29：轴承电腐蚀 究所

范飞等

电机驱动系统中的轴承电腐蚀及其抑制策略》800V图表30：中国新能源汽车销售量（左轴）与YoY(右轴)图表31：中国空调全渠道销售量（左轴）与YoY（右轴）新华，装工业司 奥维网绝缘轴承方案技术对比绝缘轴承是解决电腐蚀的主流方案之一。按照材料使用情况，陶瓷轴承可分：等场景。图表32：陶瓷轴承上海御微轴承有限公司官网图表33：主流绝缘轴承技术方案对比技术方案方案说明优点缺点全陶瓷轴承外圈、内圈和滚动体均采用陶瓷材料绝缘性能较强制造成本高，通常为钢制轴承的几倍甚至数十倍；较难获得较高精度等级绝缘强度受润滑剂基础油、稠化剂及陶瓷球混合轴承一般采用陶瓷滚动体配合钢制套圈可作为绝缘轴承使用靠度存在问题覆膜与金属基体结合强度不足，存在陶瓷覆膜轴承在金属基体表面形成陶瓷覆膜可实现绝缘功能靠度不易保证铝合金绝缘轴承套圈在套圈本体外圆周面包覆铝合金绝缘壳体，并通过凹槽—凸台结构及过盈配合实现稳定结合仍处于导入和验证阶段，量产推广需经历客户认证与产线爬坡（CN1993250U请（C11891104A及绝缘可靠度较高等优势，更符合新能源汽车、变频电机等场景对经济性与可靠性的双重要求。图表34：金沃铝合绝缘轴承套圈 图表35：金沃铝合金缘轴承内套圈专利号CN308298292S 专利号CN308298295S绝缘轴承套圈进展2025图表36：绝缘轴承业务进展绝缘套圈进展研发与验证进度目前处于送样和验证工作有序进行中生产进度目前已进入小批量生产，工艺优化和量产准备为主市场应用用于新能源汽车、变频空调、工业变频电机等领域，但尚未形成收入2025年年报丝杠业务：与轴承技术同源，与杭州新剑合作开发丝杠百亿级增量市场可期OptimusGen32026FigureG11Optimus图表37：特斯拉Day2022图表38：特斯拉第三代灵巧手TeslaIDC，2025器人货量接近1.8台市场模达到约4.4亿元要应用文娱商科2030随着规模效应逐渐下降，总市场规模有望达270.28亿元。2025-2030年CAGR为161.4，滚图表39：全球人形机器人丝杠市场空间预测（亿元）中邮证券研究所预测丝杠技术与轴承套圈技术同源图表40：丝杠工艺程 图表41：套圈加工流图能研究

郑伟《精密行星滚柱丝杠副工艺制造与传动性

2025对象发行A所金沃与杭州新剑合共同在泰国投资建厂投资丝杠产能根据公司公开信息，20251218图表42：金沃股份与新剑传动推进泰国项目合作现场图公司微信公众号盈利预测与投资评级业务拆分2026-2028收入分别为13.31/14.95/16.82随着公司锻件、热处理环节的逐渐投产，毛利率稳步提升，预计毛利率分别为/20.27/22.67；2026-2028亿；预计利率分为40.0/39.2；2026-20280.028/0.2289/0.962元；计毛利分别为40.0/38.4。图表43：各业务营收/毛利率预测技术方案2026E2027E2028E传统轴承套圈收入（百万元）133114951682增速12%12%12%毛利率17.28%20.27%22.67%绝缘轴承套圈收入（百万元）8.690.5156.8增速949.48%73.28%毛利率40.00%39.20%38.40%精密丝杠收入（百万元）2.822.996.1增速710%320%毛利率40.00%39.20%38.40%其他业务收入（百万元）60.360.360.3增速0%0%0%毛利率29.60%29.60%29.60%中邮证券研究所测算关键假设与盈利预测20262026-202814.0/16.7/20.0YOY/18.98/19.55;归母净利润分别为1.00/1.73/2.58亿元,YOY分别为/49.43。相对估值与投资建议图表44：可比公司相对估值公司代码公司代码公司名称收盘价2026/5/122025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028EEPPSE300421.SZ 力星股份 26.44 0.24 0.24 0.32 83603009.SH 北特科技 52.50 0.35 0.51 0.79 0.82 150 104 67 64603667.SH 五洲新春 79.94 0.25 0.59 0.69 320 135 平均值 0.28 0.45 0.60 0.82 194 89 64300984.SZ 金沃股份 69.54 0.39 0.81 1.40 2.09 178 86 50 33测算注：比公盈利测来自 一致期风险提示财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1246140216691995营业收入8.7%12.5%19.0%19.5%营业成本1060115013031499营业利润75.1%111.4%73.2%49.4%税金及附加78911归属于母公司净利润84.4%108.2%72.3%49.4%销售费用891113获利能力管理费用68678299毛利率14.9%18.0%21.9%24.9%研发费用50556679净利率3.9%7.2%10.4%13.0%财务费用2555ROE4.6%8.9%13.9%18.1%资产减值损失-8-7-7-7ROIC3.9%7.8%12.0%15.9%营业利润56119206308 偿债能力营业外收入1000资产负债率35.0%34.6%33.9%32.6%营业外支出1111流动比率1.341.351.381.51利润总额57118205307营运能力所得税8183249应收账款周转率4.384.534.714.75净利润48100