农林牧渔行业投资策略报告：生猪养殖全面承压龙头公司彰显韧性

内容目录行业概况 4生猪养殖：1Q2026全面承压 5禽养殖：1Q2026景升 7后周期行业：2025年绩改善，各公司表分化 9宠物食品行业：内景延续，1Q2026外销压 11风险提示 12图表目录图1： 1Q2026农林牧渔行入同比+3.4% 4图2： 1Q2026农林牧渔行母净利润-12.93亿元 4图3： 1Q2026农林牧渔行利率为8.4% 4图4： 1Q2026末农林牧渔资产负债率为54.4% 4图5： 1Q2026生猪养殖板入同比+15.2% 5图6： 1Q2026生猪养殖板母净利润-76.745图7： 1Q2026生猪价格持跌（元/kg） 5图8： 1Q2026生猪养殖行利承压 5图9： 1Q2026生猪养殖板营性现金流净额为-2.77亿元 6图10： 截至1Q2026，生猪板块资产负债率为59.21% 6图11： 截至1Q2026，生猪板块生产性生物资同-8.0% 7图12： 1Q2026，生猪养殖资本开支同比+23.1% 7图13： 截至1Q2026，生猪板块在建工程同比-31.1% 7图14： 截至1Q2026，生猪板块固定资产同比-1.5% 7图15： 1Q2026禽养殖板块同比+15.5% 8图16： 1Q2026禽养殖板块润同比+11.5% 8图17： 1Q2026禽养殖板块率为12.73% 8图18： 1Q2026禽养殖板块率基本稳定 8图19： 2025动保板块收入同比+10.7% 9图20： 2025动保板块净利润比+50.3% 9图21： 2025年以来动保板块利率基本稳定 9图22： 2025动保行业费用率本稳定 9图23： 2025各品种猪用疫苗签发数据同比转正 10图24： 2H2025以来动保行货整体有所上行 10图25： 2025宠物食品板块收同比+17.7% 11图26： 2025年宠物食品板块母净利润同比-5.1% 11图27： 2025年宠物食品板块利率为35.4% 11图28： 2025年宠物食品销售用率呈上行趋势 11图29： 2Q2025以来，宠物食出口整体承压 12图30： 宠物食品线上内销续快增长 12表1： 生猪养殖板块主要司营情况 6表2： 禽养殖行业1Q2026业同比有所改善 8表3： 2025年各企业饲料业经营概况 10表4： 后周期行业业绩分，1Q2026业绩普遍承压 10表5： 宠物食品公司1Q2026利承压 12行业概况2025年，按照整体法计算，农林牧渔行业实现营业收入12833.19亿元，同比2.30.83.；Q06.7.1.3506.1t40sQ206末农5.%Q2050.c1Q5.ps。图1：1Q2026农林牧渔行入同比+3.4% 图2：1Q2026农林牧渔行业母净利润-12.93亿元

营业收入(季度亿元)

70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%1Q20154Q20151Q20154Q20153Q20162Q20171Q20184Q20183Q20192Q20201Q20214Q20213Q20222Q20231Q20244Q20243Q2025

归母净润(单季，亿元)

8000.0%7000.0%6000.0%5000.0%4000.0%1Q20154Q20151Q20154Q20153Q20162Q20171Q20184Q20183Q20192Q20201Q20214Q20213Q20222Q20231Q20244Q20243Q20252000.0%1000.0%0.0%-1000.0%各司告， ，通证研所 各司告， ，通证研所图3：1Q2026农林牧渔行利率为8.4% 图4：1Q2026末农林牧渔资产负债率为54.4%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

65.0%60.0%55.0%50.0%45.0%40.0%35.0%1Q20163Q20161Q20163Q20161Q20173Q20171Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q20251Q20261Q20163Q20161Q20171Q20163Q20161Q20173Q20171Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q20251Q2026

资产负债率各司告， ，通证研所 各司告， ，通证研所生猪养殖：1Q2026业绩全面承压054Q51Q20261710516791735.71Q6166亿.4.4图5：1Q2026生猪养殖板入同比+15.2% 图6：1Q2026生猪养殖块母净利润-76.741Q20183Q20181Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q20251Q2026

营业收入(单季度，亿元)

80%60%40%20%0%-20%-40%

3000

1500%1000%1Q20183Q20181Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q20251Q20260%-500%归母净利润(单季度，亿元) yoy各司告， ，通证研所 各司告， ，通证研所1Q20261Q6.3%.ps，.ps65831cs00c；E为.72.3t资产情况：2025年前三季度受养殖盈利影响，行业现金流状况有所改善，但4Q202520259.8.8Q06-.71010405Q09.，00t03ps。图7：1Q2026生猪价格持跌（元/kg） 图8：1Q2026生猪养殖行利承压25.0020.0015.0010.005.000.00

2023/052023/072023/092023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/03

36%26%16%6%-4%-14%-24%-34%毛利率 净利率 ROE，通券究所 各司告， ，通证研所图9：1Q2026生猪养殖板块经营性现金流净额为-2.77亿元1Q20173Q20171Q20173Q20171Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q20251Q2026

图10：截至1Q2026，生猪养殖板块资产负债率为59.21%80%60%40%20%1Q20173Q20171Q20173Q20171Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q20251Q2026(200)

经营活动现金流净额(亿元)

资产负债率各司告， ，通证研所 各司告， ，通证研所表1：生猪养殖板块主要公司经营情况各司告， ，通证研所产能扩张：上市公司发展战略由此前规模快速扩张转变为更高质量发展，持续推荐增效降本，淘汰低效母猪，优化种群结构，2025年下半年以来生产性生物资产1Q60.40.。Q20.0同比15051Q0618.6311.1.5。图11：截至1Q2026同比-8.0%500

图12：1Q2026，生猪养殖板块资本开支同比+23.1%500400 400300 200 100 1Q20173Q20171Q20183Q20181Q20173Q20171Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q20251Q20262Q20174Q20172Q20184Q20182Q20194Q20192Q20204Q20202Q20214Q20212Q20224Q20222Q20234Q20232Q20244Q20242Q20254Q2025生产性生物资产(亿元) 资本开支(亿元)各司告， ，通证研所 各司告， ，通证研所图13：截至1Q2026，生猪养殖板块在建工程同比-31.1%2Q20174Q20172Q20174Q20172Q20184Q20182Q20194Q20192Q20204Q20202Q20214Q20212Q20224Q20222Q20234Q20232Q20244Q20242Q20254Q2025

图14：截至1Q2026，生猪养殖板块固定资产同比-1.5%2Q20174Q20172Q20174Q20172Q20184Q20182Q20194Q20192Q20204Q20202Q20214Q20212Q20224Q20222Q20234Q20232Q20244Q20242Q20254Q2025在建工程(亿元)

固定资产(亿元)各司告， ，通证研所 各司告， ，通证研所禽养殖：1Q2026景气回升7052025年实现营业收入5502.5.。061Q2026实现营业收入17131.5503.5。图15：1Q2026禽养殖板块同比+15.5% 图16：1Q2026禽养殖板块润同比+11.5%500

营业收入(单季度，亿元)

100%80%60%40%20%0%-20%1Q20183Q20181Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q20251Q2026

403020100

归母净利润(单季度，亿元)

2000%1500%1000%500%1Q20183Q20181Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q20251Q2026-500%各司告， ，通证研所 各司告， ，通证研所图17：1Q2026禽养殖板块率为12.73% 图18：1Q2026禽养殖板块率基本稳定1Q20183Q20181Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q20251Q2026

毛利率 净利率 ROE各司告， ，通证研所

1Q20173Q20171Q20183Q20181Q20191Q20173Q20171Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q20251Q2026各司告， ，通证研所（）低迷，业绩同比有所下滑。蛋鸡苗企业晓鸣股份因鸡苗量价齐跌，业绩暂承压。表2：禽养殖行业1Q2026业绩同比有所改善各司告， ，通证研所后周期行业：20259（72家饲料公司。202505179807565.61Q0635895473.3。图19：2025动保板块收入同比+10.7% 图20：2025动保板块净利润比+50.3%60 40%50 30%40 20%30 10%0%20 -10%10 -20%1Q20183Q20181Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q20251Q2026

1086420

250%200%150%100%50%0%-50%1Q20183Q20181Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q20251Q2026-150%营业收入(单季度，亿元) yoy

归母净利润(单季度，亿元) yoy，通券究所 ，通券究所2025//1.3/+./14Q0/./1/+59%毛3.s3.，同比.3ts03。Q06,.6%，同比-1.cs.1s。图21：2025年以来动保板块利率基本稳定 图22：2025动保行业费用率本稳定60%50%40%30%20%10%0%-10%

20%15%10%5%1Q20173Q20171Q20173Q20171Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q20251Q2026-5%1Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20231Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q20251Q2026，通券究所 ，通券究所-50%-100%图23：2025各品种猪用疫苗签发数据同比转正 图24：2H2025以来动保行货整体有所上行-50%-100%200%3550%150%3040%100%50%2520151030%20%10%0%50%0-10%1Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q20251Q2026

存货(亿元) yoy国兽基数库通证研所 ，通券究所年行业需求复表3：2025年各企业饲料业务经营概况各司告， ，通证研所表4：后周期行业业绩分化，1Q2026业绩普遍承压，财通证券研究所外销承压405498771141Q21Q063.81.556。图25：2025宠物食品板块收同比+17.7% 图26：2025年宠物食品板块归母净利润同比-5.1%50 120% 540 100% 480%30 60% 320 40% 220%10 0% 10 -20%1Q20183Q20181Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q20251Q2026

800%600%400%200%0%1Q20183Q20181Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q20251Q2026营业收入(单季度，亿元) yoy

归母净利润(单季度，亿元) yoy各司告， ，通证研所 各司告， ，通证研所盈利能力：554.ps45Q035.cs05.5.3t.；1Q06.4%1t和品牌建设费用增加，销售费用率呈现上行趋势；管理费用率较为稳定。图27：2025年宠物食品板块利率为35.4% 图28：2025年宠物食品销售用率呈上行趋势25%40%30%20%10%0%

20%15%10%5%1Q20173Q20171Q20173Q20171Q20183Q20181Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20241Q20253Q20251Q20261Q20183Q20181Q20193Q20191Q20201Q20183Q20181