稀美资源公司深度研究：钽铌智造标杆地位巩固一体化布局与终端高景气共振公司迈入高成长周期

内容目录1、稀美资源：致力于成为世界领先的钽铌制造运营商 6、深耕钽铌二十载，铸就行业智造新标杆 6、股权结构稳定，资深管理层领航发展 7、产业链一体化布局，湿法火法优势显著 7、业绩稳步改善，期间费用率持续下行 92、行业：终端高景气持续验证，钽铌赛道潜力尽显 10、钽：供应韧性匮乏叠加需求强劲增长，供需错配催化价格中枢上行 10、供给：资源高度集中，刚果（金）开采量超5成 10、需求：终端高景气持续，充分受益于AI浪潮 、价格：钽价波动明显，年内价格创近20年新高 15、铌：新兴应用加速渗透，需求迎来高弹性增长窗口 15、供给：分布高度集中，巴西资源优势明显 15、需求：下游应用以钢铁为主，需求量有望持续增长 16、竞争格局：行业高壁垒，稀美资源深度参与全球竞争格局 203、竞争优势：四大核心优势助力高质量发展 22、赛道优：供需紧平衡加剧，冶炼端利润弹性凸显 22、产品强：高端突破+海外拓展，高附加值驱动增长 22、管理精：精准把握周期，战略备货筑牢盈利底气 23、客源广：全领域覆盖+全球布局，头部客户资源壁垒深厚 254、盈利预测与评级 25、盈利预测 25、可比公司估值 26、投资建议 265、风险提示 27图表目录图1：稀美资源发展历程 6图2：稀美资源股权结构 7图3：公司实现钽铌产业链一体化布局 8图4：2025年营收同比+23.04%（亿元） 9图5：2025年扣非后归母净利润同比+38.17%（亿元） 9图6：2025年毛利率、净利率录得20.9%、8.18% 9图7：期间费用率收窄 9图8：2020年全球钽矿储量约14万吨（吨） 10图9：2020年澳大利亚储量占比71% 10图10：2016-2025年全球钽矿开采CAGR+8.3%（吨） 图2025年刚果（金）钽矿开采量占比52% 图12：2024年中国钽消费量995吨（吨） 图13：2019年电容器在钽终端消费占比37% 图14：2023-2025北美CSP资本性开支（亿美元） 12图15：2030年全球钽靶材消费量有望突破709吨 14图16：2024年中国高温合金产量5.7万吨（万吨） 14图17：2030年，中国高温合金市场规模预计将达到700亿元（亿元） 14图18：截至2025年4月底，钽铁矿价格录得244.97美元/磅 15图19：2025年全球铌矿储量2135万吨（吨） 16图20：2025年巴西铌矿储量占比66%（吨） 16图21：2016-2025年全球铌矿开采量CAGR+6.4%（吨） 16图22：2025年巴西铌矿开采量占比93%（吨、%） 16图23：铌铁约占铌消费的90% 18图24：预计2030年全球非钢领域铌需求量将达到13975吨 18图25：预计到2034年，全球薄膜铌酸锂市场规模15.1亿美元（亿美元） 19图26：2030年超导领域铌消费量有望达到2795吨（吨） 20图27：截至2026年4月30日，氧化钽毛利录得927元/公斤 22图28：2025年高附加值产品销售收入占比54.2% 23图29：2025年海外营收占比20.5% 23图30：截至2025年底，公司存货10.47亿元，同比+40.5%（亿元） 24图31：2025年人均营收338万元（万元） 24图32：2025年人均扣非后归母净利润25.9万元（万元） 24表1：公司产能梳理（吨） 8表2：各类半导体芯片用金属溅射靶材简介 13表3：铌的应用行业及用途 17表4：海外主要钽铌企业梳理 21表5：国内主要竞争对手梳理 21表6：稀美资源盈利预测 25表7：可比公司估值表（截至2026年5月13日收盘价） 261、稀美资源：致力于成为世界领先的钽铌制造运营商、深耕钽铌二十载，铸就行业智造新标杆深耕钽铌二十载，一体化布局纵深推进。20065月，公司前身致远新材料成立，主要从事生产及销售钽铌冶金产品。2010年，公司实现工业级氧化钽、氧化铌及氟钽酸钾量产。2012年，公司实现高纯氧化钽、氧化铌量产，并首次获得高新技术企业资格认证。2017年，公司新建四条氧化物产品生产线以扩大产能，并提升两类再造产品的生产能力。20203月，公司于香港联交所主板成功上市；9月，公司正式更名为稀美资源。2021年，清华园、贵州兴义火法基202252.4亿港币，16.67%。202522.4亿元，为国内行业第一。2026年，钽丝生产线正式投产，产业链进一步向下游高附加值环节延伸。图1：稀美资源发展历程公司官网、股权结构稳定，资深管理层领航发展20251231控制人，通过控股股东JiaweiResourcesHoldingLimited间接持有稀美资源53.95%图2：稀美资源股权结构公司公告，公司官网 （截至2025年12月31日）公司管理层深耕有色金属行业，产业积淀与管理经验兼具。公司董事会主席吴、产业链一体化布局，湿法/火法优势显著（如图3：公司实现钽铌产业链一体化布局公司官网英德湿法基地2000吨湿法产能，2025年已实现满产运营，持续稳定输出湿法钽铌产品；耒阳湿法基地：具1000雷州湿法基地300020261500吨产能，预20273000吨产能爬坡，投产后可进一步巩固集团湿法产能优势；英德市火法基地300吨火法产能，专注钽产品深加工，主要产品为钽粉及兴义市火法基地1500湿法产能全球第二火法产能全球前三。表1：公司产能梳理（吨）工厂2025年产能2026年产能规划产能英德市湿法基地200020002000雷州市湿法基地/15003000耒阳市湿法基地100010001000湿法合计300045006000英德市火法基地150300300兴义市火法基地120015001500火法合计135018001800公司官网，公司公告、业绩稳步改善，期间费用率持续下行2021-2025年营收稳步增长，2025年利润大幅增长2021-2025年，公司营收CAGR30.5%CAGR16.3%。2025年，公司实现营22.42量增长，以及贸易业务拓展；扣非后归母净利润1.72亿元，同比+38.17%，主要受益于营收显著增长、有效的费用管控以及公司规模效应的显现。图4：2025年营收同比+23.04%（亿元） 图5：2025年扣非后归母净利润同比+38.17%（亿元）利润率略有波动，期间费用占比显著下降。盈利端，2021-2025年公司产品结构向下游延伸，在抢抓市场机遇期间受让利影响，利润率略有波动。2025年公20.9%，同比-0.88pct8.18%，同比+0.82pct。费用端，2021-2025CAGR22.1%30.5%的增速，带动期202114.3%202510.8%1.7%下降至8%%下降至8%6%下降至2%，费用管控效果良好，公司成本控制能力优异。图6：2025年毛利率、净利率录得20.9%、8.18% 图7：期间费用率收窄2、行业：终端高景气持续验证，钽铌赛道潜力尽显化价格中枢上行、供给：资源高度集中，刚果（金）开采量超5成钽熔点高、抗腐蚀性强，应用领域广泛。钽质地较硬，延展性极佳，熔点高达2996℃，仅次于钨和铼。钽的耐腐蚀性能优异，在150℃左右只有氟、氢氟酸、三氧化硫、强碱和某些熔盐可腐蚀钽。金属钽在常温的空气中较为稳定，加热到500钽资源分布高度集中，澳大利亚储量领先0.0002%，在自然界中常与铌共存。钽属于稀缺金属，202014万吨，（金和卢旺9900071%，其WodginaGreenbushesBaldHillMountCattlin四大矿山钽储量最4000028%。图8：2020年全球钽矿储量约14万吨（吨） 图9：2020年澳大利亚储量占比71%开采量稳步增长，刚果（金）占比超5成。2025年全球钽矿产量2500吨，2016-2025CAGR（金52%、15.6%、7.6%、1.2%8成，产量高度集中或将造成供应链抗风险图10：2016-2025年全球钽矿开采CAGR+8.3%（吨）

图11：2025年刚果（金）钽矿开采量占比52% 、需求：终端高景气持续，充分受益于浪潮钽需求保持稳定增长，中国消费占比近4成。2020-2024年，全球钽消费量平200014%。中国钽消费量持续增长，由020的70吨提升到024.2%02499539.8%47018.8%。北方20303546吨，2025-2030CAGR6%。应用领域广泛，电容器是下游主要应用领域。从需求结构来看，根据《2029年201937%，高温合金17%14%、18%、9%、5%。图12：2024年中国钽消费量995吨（吨） 图13：2019年电容器在钽终端消费占比37%东方钽业公告 东方钽业公告电容器在钽终端消费占比QYResearch9.3年的年复合6.4%。CSP受益。2025年，亚马逊、微软、Meta1318、、722、914、355亿美元，同比+59%、+56%、+84%、+74%、+230%。参考国海证券计算机团《计算机 从Rubin到Feynman，AI推理时代已至（2026/3/28）》，2026年亚马逊、微软、Meta、谷歌、甲骨文的资本开支将分别达到200015001250、1800745亿美元五家CSP合计将达到7295亿美元，同比增速超60%，对比2023年的1612亿美元增长3.5倍以上，这一增长的资本开支的绝大部分将投向AI算力产业。图14：2023-2025北美CSP资本性开支（亿美元），Bloomberg，微软官网，Meta官网亚马逊官网华尔街见闻各公司公告 注对应每年6-8月，以此类推）溅射靶材在钽终端消费占比14%，钽靶与铜靶配合用于高端半导体芯片。根据《202914%及以上成熟制程主要依赖铝靶28nmICInsights预测显示，2025202239%61%48%，半导体制程精细化升级趋势明朗，带动钽靶材需求占比刚性2024425年全球钽靶709吨，CAGR8.9%。材料 应用说明 备注表2：各类半导体芯片用金属溅射靶材简介材料 应用说明 备注钽靶 阻挡层铜靶 导电层

高纯钽靶主要用在1290nm端半导体芯片上高纯铝靶在制作半导体芯片导电层方面应用甚广，但因其响应速度方面的原因，而在110nm铝靶和钛靶通常配合起来使用高纯铝靶在制作半导体芯片导电层方面应用甚广，但因其响应速度方面的原因，而在110nm铝靶和钛靶通常配合起来使用目前在汽车电以下技术节点中很少应用 芯片等需要110nm以上技术节点来保证其稳定性和高纯钛靶主要用在8英寸晶圆片130和180nm干扰性的领域，仍需大量使用铝、钛靶材技术节点上阻挡层钛靶导电层铝靶

增长镍铂合金靶接触层钴靶接触层钨钛合金靶接触层

用用钨靶 主要用于半导体芯片存储器领域接触层材料用在芯片的门电路中钨靶 主要用于半导体芯片存储器领域半导体芯片行业用金属溅射靶材市场分析》张卫刚等图15：2030年全球钽靶材消费量有望突破709吨东方钽业公告7%燃气轮机支撑高温合金需求。高温合金广泛应用于军用和民用领域，需求量保持稳定增长。据航化网公众号，20245.716%2030700CAGR18%。图16：2024年中国高温合金产量5.7万吨（万吨） 图17：2030年中国高温合金市场规模预计将达到700亿元（亿元）航化网公众号 不锈钢及特种合金联盟公众号、价格：钽价波动明显，年内价格创近20年新高年以来钽价快速上行2010美元/磅区间内波动，价格振幅较小。金融危机后全球经济复苏，电子行135美元/磅的历史高点。随着非洲中部大湖地区逐渐填补供201653.5美元/2017100美元/5G2022年突美元/2025（金2026115%以上的鲁巴亚矿区因严重山体滑坡导致大面积停产，钽矿价格快速上行。图18：截至2025年4月底，钽铁矿价格录得244.97美元/磅，中国人民银行，阿格斯金属公众号，新锐股份招股书，《全球钽铌矿产资源开发利用现状及趋势》曹飞等，北方有色网公众号、供给：分布高度集中，巴西资源优势明显2025年全球铌资源储量为2135万吨，66%分布在巴西。全球铌矿资源分布较为广泛，目前已经发现的铌矿床主要分布在安哥拉、澳大利亚、中国、格陵兰、025140066%643%。图19：2025年全球铌矿储量2135万吨（吨） 图20：2025年巴西铌矿储量占比66%（吨）2025产自巴西2016-2025CAGR+6.4%202510.40.60.22025191年，铌资源储CBMM公司、洛阳钼业（2016Catalao铌矿）和加拿大Niobec99%。图21：2016-2025年全球铌矿开采量CAGR+6.4%（吨）

图22：2025年巴西铌矿开采量占比93%（吨、%） 、需求：下游应用以钢铁为主，需求量有望持续增长铌金属理化性能优异，具有良好的耐高温、耐腐蚀、耐磨损性能。铌质地较硬，具有延展性；熔点高达2468℃，仅次于钨、铼、钽和钼，沸点4930℃，密度8.58克/6应用行业 用途表3：铌的应用行业及用途应用行业 用途钢铁工业

世界约85-90的铌以铌铁形式用于钢铁生产。钢中加入0.03-0.05的铌可使钢的屈服强度提高30以上。铌还能通过诱导析出和控制冷却速度，实现析出物弥散分布，在较宽的范围内调整钢的韧性水平。因此，钢中加入铌不仅可以提高钢的强度，还可以提高钢的韧性、抗高温氧化性和耐蚀性，降低钢脆性转变温度，使钢具有良好的焊接性能和成型性能航空航天工业

航空航天工业是高纯铌的主要应用领域，主要用于生产火箭、飞船的发动机和耐热部件。铌和钽的热强合金具有良好热强性能、抗热性能和加工性能，广泛用于制造航空发动机的零部件、燃气轮机的叶片。在美国几乎所有喷气式战斗机的发动机的热部件都采用铌合金电子工业

铌酸盐陶瓷可用于制作电容器，铌酸锂和铌酸钾等化合物单晶是新型光电子学和电子学用晶体，具有良好的压电、热电和光学性质，被广泛应用到红外线、激光技术和电子工业中。此外，铌的熔点高，发射电子能力强，并具有吸气能力，可用于制作电子管及其它电真空器件其他应用

在化学工业中铌是优质的耐酸和耐液态金属腐蚀材料，可用于制作蒸煮器、加热器和冷却器等。此外，铌酸也是一种重要的催化剂。铌也被应用到铸造行业，其主要作用是形成坚硬的碳化物(对耐有益)和改变石墨片的形貌和尺寸，因而常被用于制造汽车的汽缸盖、活塞环和刹车片等。此外，铌有时会与金和银一起用在纪念币上。铌有助于增加镜片透光性能，因而也被应用到光学行业镜片的制造中。铌也可应用到照明行业，如铌与1锆的合金可用于制作高效高强钠蒸气街灯的精密支架使这些小部件具有高的热强性优良的成形和耐钠蒸气腐蚀的性能铌的某些化合物和合金具有较高的超导转变温度，因而被广泛用于制造各种工业超导体，如超导发电机、加速器大功率磁体、超导磁储能器、核磁共振成像设备等。目前，最重要的超导体材料是铌-钛和铌-锡，被广泛应用于医学诊断的磁振图像仪和用于谱线(分析)的核磁共振仪超导材料工业铌的热导率高，熔点高，耐腐蚀性好，并且中子俘获截面低，是一种非常适合原子能反应堆的材料。主要用途包括:核燃料的包套材料、核燃料的合金、核反应堆中热交换器的结构材料铌的某些化合物和合金具有较高的超导转变温度，因而被广泛用于制造各种工业超导体，如超导发电机、加速器大功率磁体、超导磁储能器、核磁共振成像设备等。目前，最重要的超导体材料是铌-钛和铌-锡，被广泛应用于医学诊断的磁振图像仪和用于谱线(分析)的核磁共振仪超导材料工业铌的热导率高，熔点高，耐腐蚀性好，并且中子俘获截面低，是一种非常适合原子能反应堆的材料。主要用途包括:核燃料的包套材料、核燃料的合金、核反应堆中热交换器的结构材料原子能工业铌具有良好的抗生理腐蚀性和生物相容性，不会与人体里的各种液体物质发生作用，并且几乎不会损伤生物的机体组织，对于任何杀菌方法都能适应，因而常被用于制造接骨板、颅骨板骨螺钉、种植牙根、外科手术用具等医疗领域90%，在炼钢中加入铌铁可显著提高钢铁的屈服强度、韧性、抗高温氧化10%的铌金属用于非钢领域，其中54%25%20%构成核心细分前主要的超导体材料。20249400吨，随着相关领域2030年，13975吨，CAGR6.8%。图23：铌铁约占铌消费的90% 图24：预计2030年全球非钢领域铌需求量将达到13975吨东方钽业公告 东方钽业公告性能壁垒驱动技术跃迁，光通信用铌开启增长快车道。薄膜铌酸锂（TFLN）作光模块领域AI算力驱动数据中心从400G/800G1.6T3.2T演进，传统硅光调制器70-80GHz1.8V·cm0.2dB/cm的光学损耗，成为支撑超高速光模块规模化商用的核心方案。光引擎领域（CPO）技术走向规模部署的重CPOASICCPO部署的“痛点”。光子计算领域，薄膜铌酸锂正展现出颠覆性潜力。传统电子处理器在算力密10005G/6G无线通信、高解析度雷达系统、人工智能、计算机视觉及图像视频处理等广泛领域。20250.47YResearch15.1亿美元，2025-203446.9%，增长确定性强。图25：预计到2034年，全球薄膜铌酸锂市场规模15.1亿美元（亿美元）天通股份公告超导领域用铌主要体现在粒子加速器系统、超导磁体应用、核聚变装置建设三大方向。粒子加速器系统领域，超导铌材及铌超导腔是粒子加速器的关键核心部件，（ESS）（ITER）X（SHINE）（CiADS）、强流重离子加速器装置（HIAF）等重大科研项目加速落地，推动粒子加速器用超导铌材需求持续攀升。超导磁体应用Nb3Sn则因更高的磁场承载能力，成为高场磁体的首选材料，广泛应用于需MRI设备国产化率提升及质子治疗设备商业化进程深化，该方向需求持续扩容。核聚变装置建设领域，超导铌材是磁约束系统的核心材料。中国聚变工程实验堆（CFETR）ITER计划的技术积淀与自主科研突破（EAST装置稳态运行纪录），超导磁体在聚变装置中稳定维持极端2024年铌在超导领域需求量约1880吨，受益于三大方向需求增长，根据《钽20302795吨，期间6.8%。图26：2030年超导领域铌消费量有望达到2795吨（吨）东方钽业公告2.3、竞争格局：行业高壁垒，稀美资源深度参与全球竞争格局钽铌冶炼加工集中于中美日，中国产能规模领先。中游的湿法、火法冶金生产主要集中在中国、日本、德国、美国、巴西、泰国等地区。2021年，中国的湿70%50%以上，是全世界最GAMJX日矿和行业市场竞争格局加快演变，行业整合趋势愈发明显2080年代中H.C.Starck公司兼并了美国NRC公司及日本V-TECHCabot公司兼并了日本昭和电工钽生产相关资产，1989-1990FANSTEEL公公司收购，1995H.C.Starck公H.C.StarckCabot公司两大体系集团。01012年美国GAM收购了美国Cbot超级金属业务部（包括钽金属业务），2018JXH.C.Strack的钽铌粉末业务板块，包括其在德国、美国、日本、泰国的四大工厂。2021年9MaterionH.C.StrackH.C.Starck彻底退出了钽铌行业。/下游优势企业沿着产业链向下/上游兼并整合的情形，进而导致行业集中度进一步提高。公司名称 业务板块 重要事件表4：海外主要钽铌企业梳理公司名称 业务板块 重要事件美国GAM

矿石采掘及后续加工，生产钽粉、钽铌氧化物、钽铌冶金产品

2012年收购美国Cabot超级金属业务部（包括钽金属业务）美国Materion 靶材、薄膜光学涂层、钽铌冶炼、钽铌制东方钽业公告

2021年9月收购德国H.C.Strack的钽铌冶炼和钽铌制品业务20182018H.C.Starck旗下世泰科钽铌公司3D打印粉末、合金添加剂JX日矿湿法方面钽粉、钽丝方面，公司主要竞争对手有东方钽业、江门富祥电子材料有限公司、中钨稀有金属新材料（湖南）有限公司。公司于2025年建成高标准电容器级钽丝专项生产线，完成电容器级钽粉生产线规模化，推动工艺布局更加完善。火法方面钽铌制品方面产业链环节 主要竞争对手表5：国内主要竞争对手梳理产业链环节 主要竞争对手东方钽业、江门富祥电子材料有限公司、中钨稀有金钽粉、钽丝东方钽业、江门富祥电子材料有限公司、中钨稀有金钽粉、钽丝属新材料（湖南）有限公司火法 东方钽业、中钨稀有金属新材料(湖南)有限公司钽铌制品 长沙南方钽铌有限责任公司、宝鸡地区企业钽铌制品 长沙南方钽铌有限责任公司、宝鸡地区企业东方钽业公告3、竞争优势：四大核心优势助力高质量发展、赛道优：供需紧平衡加剧，冶炼端利润弹性凸显钽价快速上行，冶炼端利润持续改善。2026年初至今，钽市场供应紧张局面持15%12026430100.5美元/200美元/99%。6.8613%95%，200元/207元/千克上行至430927元/348%图27：截至2026年4月30日，氧化钽毛利录得927元/公斤SMM、产品强：高端突破+海外拓展，高附加值驱动增长2025高纯钽铌氧化物高纯钽202512.15亿元，4.620.5%，同比+0.2pct。面对美国对等关税政图28：2025年高附加值产品销售收入占比54.2% 图29：2025年海外营收占比20.5%司官网 注高附加值产品括高纯氧化钽、高纯氧化铌、钽粉、钽锭、铌锭等）

公司官网、管理精：精准把握周期，战略备货筑牢盈利底气2025年战略性增加202510.47亿元，同比+40.5%2026图30：截至2025年底，公司存货10.47亿元，同比+40.5%（亿元）0253802-2025年CGR为22%；25.9万元，CAGR图31：2025年人均营收338万元（万元） 图32：2025年人均扣非后归母净利润25.9万（万元）、客源广：全领域覆盖+全球布局，头部客户资源壁垒深厚4、盈利预测与评级、盈利预测2026-2028年营业收入同比增速分别34.38%、24.58%、28.97%；毛利率快速抬升后保持稳定，2026-2028年分30.16%、29.28%、28.43%。表6：稀美资源盈利预测202420252026E2027E2028E营业收入（百万元）1822.052241.863012.503752.844839.94YOY29.85%23.04%34.38%24.58%28.97%营业成本（百万元）1425.281773.332103.842,653.943,464.10毛利（百万元）396.77468.53908.661,098.901,375.84毛利率21.78%20.90%30.16%29.28%28.43%、可比公司估值20265132026-2028年平均PE17.36、13.41、PE水平，公司估值水平处于低位。2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028EPE（倍）EPS（元/股）代码公司名称表7：可比公司估值表（截至20262025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028EPE（倍）EPS（元/股）代码公司名称佳鑫国际资源 3858.HK0.74佳鑫国际资源 3858.HK0.746.410.8215.9669.7512.157.184.87平均49.49平均49.4917.3613.4111.21稀美资源 9936.HK 0.45 0.93 1.19 1.55 11.84 12.13 9.47 7.30（中广核矿业佳鑫国际资源五矿资源盈利预测来自 一致预期稀美资源盈利预测来自国海证券研究所）、投资建议我们预计公司2026-2028年营收分别为30.13、37.53、48.40亿元，同比增长34%25%3.534.525.87106%、28%PE12.13/9.47/7.30X5、风险提示主要原材料成本大幅上升：国际大宗商品价格或供应链环境出现异常波动，公司原材料采购成本可能显著增加，从而对盈利能力形成压力。汇率大幅波动：公司部分业务涉及进出口，若人民币汇率出现超预期波动，可能对收入和成本端产生不利影响，进而加大业绩不确定性。下游需求大幅波动：宏观经济环境或行业景气度下行，下游客户需求可能出现大幅波动，公司销售规模及盈利水平或将受到影响。产能建设进展不及预期：公司产能扩张项目在审批、建设或投产过程中出现延误，可能导致产能释放节奏滞后，影响市场开拓与业务增长。政策超预期风险：国家产业政策、环保要求或监管环境出现超预期变化，公司可能面临合规成本上升或业务模式调整风险。附表：稀美资源盈利预测表证券代码：09936股价：12.90投资评级：买入日期：2026/05/13财务指标2025A2026E2027E2028E每股指标与估值2025A2026E2027E2028E盈利能力每股指标ROE12%21%21%22%EPS0.480.931.191.55毛利率21%30%29%28%BVPS3.724.535.586.95期间费率1