《工程经济学》-第8章

８.１资金筹集的原则和分类８.１.１资金筹集原则工程项目具有规模大、投资多、建设期和经营期较长、风险高等特点,也就决定了工程项目筹资具有规模大、资金回收期长的特点.所以在进行资金筹集时,必须在前期投资估算的基础上,全面分析影响筹资活动的各种因素,确定最优的资金结构,以达到工程项目筹资的最优效益.在筹资过程中必须遵循以下原则.１.与工程进度相适应原则工程项目所需资金无论筹集的渠道和方式,都必须通过前期的投资估算确定的资金需求来确定工程项目筹资额,既要避免高估冒算,又要防止留缺口.下一页返回８.１资金筹集的原则和分类同时,根据工程的规模和实施计划,将资金需求量分解为每月、每季度、每年的需求量,合理安排资金筹措、资金投放时间及投放数量,在保证工程顺利实施的前提下,尽量降低筹资成本.２.成本效益原则在市场经济条件下,工程项目资金的筹集和使用都要付出相应的代价,如银行借款要向银行支付利息、吸收投资要向投资者分配利润.这种付出的代价就是筹资成本,包括资金筹集费和使用费.上一页下一页返回８.１资金筹集的原则和分类由于不同的筹集渠道和筹资方式具有不同的难易程度和筹资成本,在筹集工程项目所需资金时,应选择适合的筹集渠道、方式,力求降低筹资成本,同时为了实现最优的成本效益,避免资金闲置浪费,应根据工程进度适时安排资金的筹集和投放.３.风险收益原则任何筹资活动都要承担风险,工程项目所需资金若通过负债方式筹集,首先可以通过财务杠杆作用提高权益资金的收益率,其次负债利息是固定的,且必须定期还本付息,所以在项目经营状况不佳的情况下,可能会产生不能偿付的风险,甚至会导致破产偿债.因此,在筹资活动中,既要考虑负债筹资的财务杠杆作用,又要全面衡量筹资风险,力求筹资风险与收益的均衡.上一页下一页返回８.１资金筹集的原则和分类８.１.２资金筹集分类按照资金筹集的性质,工程项目所需资金分为资本金筹资和负债筹资两种形式.１.资本金筹资资本金筹资是项目投资总额中投资者的出资额,是由项目的发起人、股权投资人以获得项目财产权和控制权的方式投入的资金,对项目来说是非债务资金,对提供债务融资的债权人来说,项目的资本金是获得负债融资的一种信用基础,投资者可以转让其出资,但不能以任何方式抽回.上一页下一页返回８.１资金筹集的原则和分类资本金筹资具有以下特点:①投资者拥有参与项目经营管理的权利,同时也以投资额为限,承担项目风险;②资本金筹资具有永久性特点,无到期日,无须归还;③投资者在项目依法存续期间,不能直接抽回投资,只能依法转让;④资本金筹资无还本付息压力,减少了财务风险;⑤资本金筹资的限制条件较少,且有利于再筹资.２.负债筹资负债筹资是指项目投资总额中除资本金外,以借入方式取得的资金,此部分资金需要以规定的利率定期还本付息.上一页下一页返回８.１资金筹集的原则和分类负债资金具有以下特点:①债权人无参与项目经营管理的权利,也不必承担项目亏损的风险;②筹集的资金在使用上具有时间性限制,必须按期偿还;③无论项目经营效果如何,均需固定支付债务利息,从而形成项目法人固定的财务负担,偿债压力和筹资风险大;④适度的负债筹资可以降低项目筹资的综合成本,有利于提高权益资本的收益率.上一页返回８.２资金筹集渠道和方式８.２.１筹资渠道从投资者的角度来看,工程项目筹资渠道主要有两大类:一类是来自投资者投入的资本金,另一类是来自外部筹资.１.资本金资本金是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金,«国务院关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知»明确要求,从１９９６年开始,对国有单位的基本建设、技术改造、房地产开发项目和集体投资项目等各种经营性项目,试行资本金制度,投资项目在开工建设前必须首先落实资本金.下一页返回８.２资金筹集渠道和方式项目资本金既可以用货币出资,又可以用实物、非专利技术、工业产权、土地使用权作价出资.资本金的筹资渠道如下:(１)中央及地方各级政府预算内资金.(２)经国家批准的各种专项建设资金.(３)土地出租收入.(４)国有企业产权转让收入.(５)地方政府按国家规定收取的各种费用及其他预算外资金.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式(６)国家授权的投资机构及企业法人的所有者权益(包括资本金、资本公积金、盈余公积金、未分配利润等).(７)企业提取的折旧及投资者按照国家规定从资本市场上筹措的资本.(８)居民个人资金或外商资金.(９)国家规定的其他可用作项目资本金的资金.２.外部筹资(１)国内资金来源.国内资金主要来源有金融机构贷款、国家财政拨款和发行债券等.１)金融机构贷款.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式金融机构贷款主要包括银行贷款和非银行金融机构贷款,具体指政策性银行、商业银行和非银行的金融机构(包括信托投资公司、财务公司和保险公司)采用有偿方式向建设单位提供的贷款.其中,银行贷款是目前项目筹资的主要渠道.２)国家财政拨款.国家财政拨款又称国家预算拨款,是指国家预算直接拨付给建设部门、建设单位和更新改造企业的建设资金,是一种无偿使用资金.目前,该项目资金来源所占比重越来越少,一般的投资项目很难得到国家拨款.３)发行债券.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式债券是债务人为筹集债务资金而向债券认购人(债权人)发行的,约定在一定期限以确定的利率向债权人还本付息的有价证券.这里的债券专指企业债券,是企业为了筹集工程项目所需资金而向出资者出具的表明债券关系的一种凭证.债券的发行者是债务人,债券的购买者是债权人.发行债券已成为我国项目法人筹集工程项目资金的一个重要来源.(２)国外资金来源.国外资金来源渠道主要包括外国政府贷款、外国银行贷款、国际金融机构贷款和辛迪加贷款等.１)外国政府贷款.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式外国政府贷款是指一国政府利用财政资金向另一国政府提供的援助性贷款,是友好国家经济交往的主要形式,具有利率低、期限长、指定用途、数量有限等特点.外国政府贷款具有政府间开发援助或部分赠予的性质,一般利率较低或为零,其赠予成分(与市场条件利率和偿还期相比较而计算出的贷款的优惠程度)一般在３５％以上.外国政府贷款具有特定的使用范围,主要用于国家基础设施、社会设施和工农业等方面.外国政府贷款是实现投资国对外政治经济目标的重要工具,一般在贷款外还会附加一些其他条件,而且其程序较为复杂,因此,在国际上该投资并不具有主导地位.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式２)外国银行贷款.外国银行贷款也称商业信贷,是指为了筹集工程项目所需资金而向外国银行借入的资金.外国银行贷款条件优惠,但不易争取且数量有限,吸收国外银行贷款是各国利用国外间接投资的主要形式.外国银行贷款的利率比政府贷款和国际金融机构的贷款利率高,并且因贷款的国别、币种和期限的不同而有所差别.国外银行在提供贷款时,除收取利息外,还要收取管理费、代理费等附加费用.目前,我国接受的国外贷款多为外国银行贷款.３)国际金融机构贷款.国际金融机构的贷款通常带有一定的优惠性,具有贷款利率低,贷款周期长等优点.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式目前,向我国提供多边贷款的国际金融机构主要是指世界银行、亚洲开发银行、国际农业发展基金组织(IFAD)和国际货币基金组织等.世界银行是国际复兴开发银行的简称,贷款资金相对比较充足,贷款期限较长,利率相对较低(一般低于国际金融市场利率).其中,世界银行对发展中国家的贷款条件更为优惠,一般是无息的,仅收取０.５％的承诺费和０.７５％的手续费,且贷款期限可长达５０年.亚洲开发银行是亚洲及太平洋地区的一个区域国际金融组织.其提供的贷款种类主要包括:①普通贷款.普通贷款主要用于农业、林业、能源、交通及教育卫生等基础设施项目.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式这种贷款期限较长,一般为１０~３０年,贷款利率等同金融市场利率.②特别基金贷款.特别基金贷款是用成员国捐款为成员国提供优惠贷款及技术援助.４)辛迪加贷款.辛迪加贷款又称银团贷款,是指由一家或几家银行发起,多家国际商业银行参与,共同向某个项目(一般为大型基础设施项目)提供较大数额、较长期限的贷款.此种贷款的管理非常严密,贷款利率比较优惠,期限比较长且没有指定用途.(３)融资租赁.融资租赁又称财务租赁,是资产拥有者在一定时期内将资产租给承租人使用,承租人分期支付租赁费的融资方式,其租赁对象主要是设备,是解决企业对资产需求的一种长期租赁.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式在这种融资租赁方式下,设备是由出租人按照承租人要求选定的,出租人对设备不承担任何维修保养责任和设备老化风险,它相当于承租方从租方筹措设备投资的一种筹资方式,国内资金筹集和国外资金筹集皆适用.融资租赁构成企业的长期负债,其实质属于变相分期付款购买资产的形式,租金中包含设备售价的分期付款、一定的利息支出和出租人利润,有时还包括出租人收取的手续费.融资租赁的形式主要有以下三种:１)直接租赁.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式直接租赁是指承租人根据自己的需要选定设备,由出租人购置后租赁给承租人使用,承租人按约定支付租金并承担租赁设备的安装、维修、保养责任的租赁方式.其主要出租人一般是金融公司、制造商和租赁公司等.２)售后租回.售后租回是指企业将其资产先卖给出租人,然后再从出租人手里租回该项资产.在这种租赁方式中,出售资产的企业既可得到相当于资产售价的资金,又可继续使用该资产,但此时的承租人已经失去了该资产的所有权.３)杠杆租赁.杠杆租赁是涉及承租人、出租人和贷款人三方利益的一种租赁方式.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式出租人主要是利用贷款人的资金购买所需固定资产,然后将资产出租给承租人,所得租金首先用于偿还借款.采用这种方式,一般是由出租人支付１５％~４０％的价款,向贷款银行抵押购得设备的所有权,获得贷款支付剩余价款.通常易变卖的运输设备能够获得较高比例的贷款融资.融资租赁是一种全新的融资方式,其租赁筹资的限制条件较少且手续简单,可以迅速取得所需资产.租金偿还方式为分期偿还,分散了集中、大量还本付息的风险,有效缓解了短期筹集大量资金的压力.租金在所得税前支付,可享受税收收益.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式(４)捐赠资金.捐赠资金也是项目资金筹集的一种渠道,主要来自国内外有关机构和个人的捐赠.８.２.２筹资方式工程项目有多种多样的筹资渠道,不论是何种渠道筹集的资金,按资金性质都可划分为资本金和负债资金两种类型.这两类资金最根本的区别在于:资本金的出资者是项目的投资者,有参与企业经营管理的权利,并按照出资比例获取项目收益,承担项目风险和责任;而负债资金的出资者是债权人,只按照约定回收本金和利息,并不参与项目的经营管理,也不承担项目亏损的责任和风险.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式根据资金权益性质的不同,会有不同的筹资方式,合理安排资本金和负债资金的比例,是筹资管理的核心问题.１.资本金的筹集资本金的筹集方式主要包括吸收投资和发行股票.(１)吸收投资.吸收投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则吸收国家、法人、个人、外商投入资金的一种筹资方式.吸收投资是企业向外筹集资金的一种重要方式,对于非股份制公司,由于不能通过发行股票来筹集资金,所以,只能通过吸收投资的方式来筹集企业外部的资金.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式１)吸收投资的种类.根据投资主体不同,通过吸收投资方式筹集的资金一般分为以下四类:①吸收国家投资.吸收国家投资是指国有企业或政府投资项目筹集权益资金的重要方式.国家投资仍是我国工程项目资金的重要来源,但是仅有政府投资项目或国有企业才能采用这种筹资方式.②吸收法人投资.吸收法人投资主要指企业间进行横向经济联合时所产生的联营投资.随着企业对外投资、相互持股的增加,吸引法人投资的筹资方式的运用变得越来越广泛.对于投资项目的企业来说,吸引其他企业共同投资工程项目,不仅可以加强企业间的联系,获得投资收益,而且还可以分散项目投资风险,达到以小控大的目的.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式③吸收个人投资.吸收个人投资是指吸收企业内部职工或社会个人的资金.银行存款利率下调,为企业吸收个人投资提供了广泛的资金来源.个人资金虽然不及国家资金、法人资金那么雄厚,但对于企业调动社会个人,特别是内部职工关心本企业的积极性具有重要意义.④吸收外商投资.自改革开放以来,我国吸收外商投资的数量逐年增长,已成为政府、企业筹集项目资金的一种重要方式.吸收外商投资也是企业筹集项目建设资金的重要来源.随着改革开放步伐的加快,越来越多工程项目以中外合资或合作经营等形式来吸收外商投资,但是只有经过我国政府批准的中外合资、合作经营企业才可以采用这一筹资方式.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式２)吸收投资中的出资形式.采用吸收投资筹集资金时,投资者通常可以采取以下多种出资形式:①现金投资.现金投资是最常见的一种出资形式.由于支付灵活,项目一般争取投资者以现金出资,现金出资的比例往往由投资各方协商确定.②实物投资.投资各方除了以现金出资外,还可以项目所需的建筑物、厂房、设备、运输车辆等固定资产及项目所需的材料、商品等流动资产对项目进行投资.这种出资形式比现金出资手续复杂,需要对实物资产评估作价.评估作价既可以由投资各方遵循公平合理的原则协商确定,也可以聘请专业资产评估机构进行评定.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式③无形资产投资.投资者可以使用土地使用权、专利权、商标权、非专利技术等无形资产作为出资形式.由于无形资产无实物形态,其价值也具有很大的不确定性,所以工程项目在吸引无形资产出资时,一定要进行认真的调查研究和分析,以便做出合理的评估作价.我国«公司法»规定:以工业产权、非专利技术作价投资的比例一般不得超过资本金总额的２０％,特殊情况最高不得超过３０％,法律另有规定的,从其规定.(２)发行股票.股份公司筹集资本金的主要方式是发行股票.股票是股份公司签发、证明股东按其所持股份享有权利和承担义务的书面凭证,是股份公司筹集长期资金而公开发行的一种有价证券.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式股票发行具有严格的审批程序,在发行股票前,一般需要向有关部门提供发行股票申请书、招股说明、股票承销协议及会计师事务所审计的财务会计报告等.发行股票可以募集大量股本资金,是我国主要的融资方式之一.１)股票的发行方式.目前,我国股票发行主要采用公募和私募两种基本形式.①公募即公司通过中介机构,公开向社会公众发行股票.我国的股份有限公司采用社会募集方式发行新股时,须由证券经营机构承销,这种方式即为公开发行.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式采用公募方式,股票发行范围广,对象多,易于足额募集股本,股票的变现力强,流通性好,而且有利于提高公司的知名度和扩大影响力.但公开发行的手续繁杂,须经过中国证监会批准,且发行成本高.②私募即公司不公开对外发行股票,只向少数特定的对象发行.这种方式不需经过中介机构承销,发行范围小,发行成本低,股票变现能力差.我国股份有限公司采用发起设立方式和定向募集设立方式发行新股时,就采用这种方式.２)股票的发行对象.股票的发行对象较多,资金来源充足.目前,我国居民个人、企业法人、金融投资机构都可以通过购买企业股票而成为企业的股东.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式发行股票筹集到的资金属于资本金,可以提高企业的举债能力和抗风险能力.３)股票的分类.股票根据不同标准分为不同种类:按票面有无记名分为记名股票和无记名股票;按票面是否标明金额分为有面额股票和无面额股票;按投资主体的不同分为国家股、法人股、个人股和外资股;按股东权利不同分为普通股和优先股.普通股是指在公司利润分配方面享有普通权利的股份;优先股是指在公司利润分配和公司解散后剩余财产的分配方面较普通股享有优先受偿权的股份.①普通股.普通股是股份公司最基本的股份,我国发行的股票大多数是普通股.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式普通股没有到期日,是公司永久性使用的股本,其股利也不确定,股利的多少取决于公司税后利润的多少及公司的股利分配政策.普通股股东的投资风险最大,要求的投资报酬率最高,因而企业采取普通股筹资所支付的资金成本也最高.②优先股.优先股也是股票的一种,与普通股一样没有到期日,其股利分配也要视企业税后利润多少及股利分配政策而定.优先股具有债券的某些特征,这是因为优先股的股利是预先确定的,每一次分配股利都要按事先确定的股息率来分配,且优先股具有优先权,先于普通股股东分配股利和剩余财产,这就使优先股股东的风险小于普通股股东,因而利用优先股筹集的资金成本低于普通股的资金成本.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式同时,优先股股东不能参加股东大会,没有公司的控制权.(３)资本金筹集的优缺点.１)优点.①吸收投资和发行股票筹集到的资金都是企业的资本金,能够提高企业的信誉等级和借款能力,降低债务筹集成本.②吸收投资和发行股票筹集的资金是权益资金,企业不需要偿还,且没有固定的费用负担,财务风险较小.③由于权益投资预期收益高,并且在一定程度上可以抵消通货膨胀,因此吸收投资和发行股票容易吸收大量资金.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式２)缺点.①吸收投资和发行股票筹集资金的资金成本高于负债筹集的资金成本.②投资者按其投资比例获得对企业的经营控制权,这样容易分散原有投资者对企业的控制权.２.负债资金的筹集(１)负债资金的特点.１)负债人没有参与项目经营管理的权利,也不对项目的经营风险承担责任.２)负债资金具有明确的偿还期限,到期就必须偿还.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式３)负债资金的利率是预先确定的,不受企业经营业绩或项目实施情况的影响,即使项目失败或企业亏损,也必须按时向债权人支付利息;即使项目盈利状况好,债权人也无权获得额外收益.４)负债筹资的风险大.由于负债利息是固定的,且必须定期还本付息,在项目经营状况不佳时,可能会产生不可预想的风险,甚至导致破产.５)负债筹资相比于其他筹资方式,资金成本较低.(２)负债资金的筹集方式.工程项目负债资金的筹集方式主要有长期借款、发行债券和融资租赁等.１)长期借款.长期借款是指企业为了筹集工程项目建设资金,从银行或其他金融机构借入的使用期限在一年以上的借款.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式银行对企业提出的借款申请要进行严格的审核,内容包括企业的财务状况、信用情况生产经营状况及发展前景、盈利的稳定性、借款用途和期限,以及借款担保等.经过审查,银行接受企业借款申请后,双方进一步协商借款条件,签订正式借款合同.借款合同中明确规定了借款的数额、利率、期限和一些限制性条款.与融资租赁相比,借款的限制条件较多;但与债券相比,借款所需的时间较短,借款弹性较大,只是筹集到的资金数额有限;借款成本一般低于债券成本和融资租赁的成本.２)发行债券.债券是指政府或企业向社会公众募集资金时向出资者出具的、确定债权债务关系的凭证,债券的发行者是债务人,债券的购买者是债权人.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式债券按不同标准分为记名债券和无记名债券,抵押债券和信用债券,固定利率债券和浮动利率债券.发行债券是企业筹集负债资金的重要方式.我国政府为筹集国家基础设施建设资金可发行债券,企业为筹集工程项目所需资金也可以发行企业债券.根据«公司法»的规定,股份有限公司、国有独资公司具有发行公司债券的资格.这些债券和银行借款一样,具有利率确定、还款期限确定的特征,但债券前期还需花费印刷费、宣传费、公证费等费用,资金成本高于借款;筹资手续和限制条件也比借款复杂得多,通过发行债券筹集的资金必须按照审批机关批准用途使用,不得用于弥补亏损和非生产性支出.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式①债券的发行条件.我国«公司法»对企业发行债券的限制条件进行了明确规定:一是股份有限公司净资产额不低于人民币３０００万元,有限责任公司净资产额不低于人民币６０００万元.二是累计债券总额不超过公司净资产的４０％.三是最近三年平均的可分配利润足以支付企业债券一年的利息.四是筹集的资金投向符合国家的产业政策.五是债券的利率不超过国务院限定的利率水平.六是前一次发行的债券尚未募足的,或企业对其债券有违约、延迟支付本息行为的,不得再次发行企业债券.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式七是国家规定的其他条件.②债券的要素.无论是哪一种债券,都应具备以下四种基本要素:a．债券面值.债券面值是指债券的票面价值,即债券票面上标示的金额.它是企业按期支付债券持有人利息的计算依据,也是发行人对债券持有人在债券到期要偿还的本金.债券面值通常为整数,面额印在债券上,固定不变.b．债券的利率.债券的利率是债券利息和债券面值的比率,通常用年利率表示,并且必须在债券票面上载明.债券利率有固定利率和浮动利率两种.c．债券的期限.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式债券的期限是指债券从发行之日到偿还债券本金的时间.我国债券的期限大多为１~５年,在确定债券期限时,应充分考虑项目对资金的需要时间及项目的偿债能力.d．债券的价格.债券的价格是指债券发行的售价.债券的发行价格可以分为平价发行(等于债券面值)、溢价发行(大于债券面值)和折价发行(小于债券面值)三种形式.在正常的情况下,债券一般按面值发行,只有在债券利率确定时,突然遇到银行存款利率调整、通货膨胀加剧或者债券滞销等情况,才需要调整债券的价格,改成溢价或折价发行.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式债券利率的确定应从企业和投资者两方面考虑,要与投资者要求的收益率基本一致,不能定得过高或过低.由于投资者要求的收益率是由市场供求关系决定的均衡利率,即市场利率,所以,债券利率一般也是按市场利率来确定,此时债券利率等于市场利率,债券的发行价格就等于面值.然而市场利率是经常变化的,而债券的利率一旦确定就不能调整,因此,当市场利率低于债券利率时,企业仍然按照面值发行就会增加发行的成本,故债券发行价格就会高于面值,即溢价发行;而当市场利率高于债券利率时,企业仍然按照面值发行就很难吸引投资者,故债券发行价格就会低于面值,即折价发行.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式一般用债券理论价格公式计算确定债券发行价格.理论价格的计算原理是资金时间价值理论.从资金时间价值来考虑,债券的理论价格是债券未来收益的现值,债券的未来收益包括债券到期本金的现值和债券各期利息的年金现值两部分.债券发行价格＝债券面值的复利现值＋各期利息的现值其计算公式为上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式与借款和融资租赁相比,债券筹资的手续和限制条件较多,其资金成本也高于借款,但债券筹集到的资金数额较大,能够满足项目对资金的大额需求,且通过发行可转换债券和可提前赎回债券,便于主动合理调整资本结构.３)融资租赁.在前面的筹资渠道中已经提到融资租赁包括三种形式,即直接租赁、售后回租和杠杆租赁.融资租赁与其他负债形式相比,具有如下特点:①融资租赁不需要抵押,不需要相应的存款余额,筹资限制条件较少.②能减少拥有设备陈旧过时的风险.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式③资金成本负担较高,融资租赁的资金成本高于借款和债券.融资租赁的租金包含资产购入价、出租人收益、手续费、资产陈旧化损失等,其中出租人收益通常高于银行借款利息,而且租金通常是在年初支付,这就使融资租赁的资金成本高于债券和借款的资金成本.(３)负债筹资的优缺点.与资本金相比,负债筹资具有如下特点:１)债权人无权参与企业的经营管理,因而负债筹资不会改变和分散股东对企业的控制权.２)负债筹资的资金成本低于权益资金的资金成本.３)负债筹资的利息可以在所得税前偿还,有节税功能.上一页下一页返回８.２资金筹集渠道和方式４)负债筹资支出固定,不论企业将来盈利如何,只需支付债权人固定的利息.５)负债筹资可提高股东投资回报.如果项目投资回报率大于利息率,由于财务杠杆作用,负债筹资可提高股东回报率.６)负债筹资的本金和利息有固定的到期日,必须按时偿还,具有刚性的特点,从而增加了企业的财务负担和风险.上一页返回８.３资金成本计算８.３.１资金成本的概念及作用１.资金成本的概念除捐赠和政府拨款外,项目都要为筹集到的权益资金和负债资金付出代价,如权益资金包括吸收投资、发行股票,要向投资者分配利润或股利,而负债资金包括长期借款、发行债券和融资租赁,需要定期支付利息或租金,这就构成了使用或占用资金的成本.资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的各种费用,包括资金筹集费和资金占用费两部分.资金筹集费是指在筹集资金的过程中支付的费用,如发行股票和债券支付的印刷费、各种手续费、评估费、公证费、担保费、广告费和代理费等.下一页返回８.３资金成本计算资金占用费是指占用他人资金所付出的费用,又称资金使用费或用资费用,也可以认为是资金所有者向资金使用者索取的报酬,如银行借款和债券支付的利息、分配给投资者的股息及红利等.资金筹集费通常在筹集资金时一次性支付,与占用资金的时间无关,可视为固定费用.而资金占用费与资金占用时间、数额有直接关系,可看作变动费用.由于在不同情况下筹集的资金数额并不相等,为了便于比较,资金成本通常用相对数表示,即用资金成本率表示.资金成本率等于资金占用费与所筹集的资金(筹资总额扣除资金筹集费)的比率,在通常分析中,资金成本率就是资金成本.上一页下一页返回８.３资金成本计算资金成本的产生是资金所有权与资金使用权分离的结果.企业筹集到工程建设资金以后,只是暂时取得了这些资金的使用权,所以必须为资金的所有者丧失其使用权支付一定的报酬,即要支付资金成本.２.资金成本的作用资金成本对于企业的筹资和投资活动都有重要的作用.(１)资金成本是企业选择筹资方式,确定筹资方案的重要依据.企业可以通过不同的渠道、采取不同的筹资方式筹集工程项目所需资金,但不同的筹资方式,其筹资成本不相同;不同资金结构的筹资方案,其综合资金成本也不相同.上一页下一页返回８.３资金成本计算所以在确定方案时,既要考虑每一种筹资方式的资金成本,又要考虑各种筹资方式组合的资金成本,最终选择资金成本最低的筹资方式.(２)资金成本是企业评价投资项目可行性的主要经济标准.资金成本是筹集和使用工程项目建设资金时所支付的费用.投资项目的目的是获利,所以只有当项目的投资收益率大于资金成本时,项目才是可行的.如果预期的投资收益率小于资金成本,项目的收益还不足以支付利息或者投资者不能得到期望的最低投资报酬率,则项目在经济上就是不可行的.所以,资金成本是判断项目是否可行的主要经济标准.(３)资金成本是比较追加投资决策方案的重要依据.上一页下一页返回８.３资金成本计算对于工程项目来说,只有其投资收益率高于资金成本率,在经济上才是合理的.企业衡量增加投资扩大生产规模的经济合理性,往往把资金成本作为重要依据.(４)资金成本可以作为衡量项目经营业绩的基准.通过将项目利润率与实际资金成本率比较,可以反映一定时期内企业的经营状况.如果利润率高于资金成本率,可认为经营有利,反之,则需改善经营状况或调整融资方案.８.３.２资金成本的计算项目所需的投资无论采取哪种方式来进行筹集,最终必将分成两类,即负债资金和权益资金.上一页下一页返回８.３资金成本计算这两种资金的数量及各自的资金成本决定了筹资方案的综合资金成本.为了计算投资项目的综合资金成本,要首先计算各种筹资方式的资金成本,然后将这些资金成本加权相加,得出项目的综合资金成本.１.计算负债筹资资金成本根据资金时间价值理论,负债筹资的资金成本是指能使未来支付的本金和利息的现值之和恰好等于期初筹集到的资金净额时的折现率.当按年付息,到期还本时,计算负债资金税前资金成本可以运用下面的公式:上一页下一页返回８.３资金成本计算计算式(８-２)中的R值,就可得到某种来源的负债资金的资金成本.由于负债资金的利息是在税前支付的,所以企业可以少交一部分所得税,因此负债资金的税后资金成本为２.计算权益资金成本权益资金的所有者是企业的股东(包括普通股股东、优先股股东).股东对这部分资金有一个期望的最低投资报酬率,当企业预期的收益率高于股东所期望的最低投资报酬率时,股东才愿意投资.因此,权益资金的资金成本就是股东得到的投资报酬.上一页下一页返回８.３资金成本计算(１)普通股资金成本的计算公式为(２)优先股资金成本的计算公式为由于普通股和优先股的股利都是从税后利润中支付,所以计算出的资金成本即是税后资金成本.上一页下一页返回８.３资金成本计算(３)留存收益的成本.留存收益是指企业在生产经营中实现的利润中提取或留存于企业的内部积累,是税后利润的积累.企业一般都不会把收益全部分配给投资者,而是留存一部分收益用于企业未来的发展.这部分留存收益的所有权仍属于投资者,所以留存收益相当于投资者对企业的再投资.在股份制公司中,优先股股东除得到固定的股利之外,不再享有公司其他收益的分配.所以,留存收益应是属于普通股股东的,对于这一部分投资,普通股股东同样要求有一定的投资报酬,所以留存收益也有成本,即股东失去的向外投资的机会成本.上一页下一页返回８.３资金成本计算因此,留存收益成本的计算与普通股大体上是相同的,不同之处在于留存收益没有筹集费用.其计算公式为由于留存收益是缴纳完所得税之后的净收益,因而上式中Rr

就是税后资金成本.３．计算综合资金成本由于受各种条件制约和对风险及优化资金结构的考虑,企业在融资时,往往不可能只使用单一方式来筹集资金,而是多种筹资方式的组合.上一页下一页返回８.３资金成本计算企业从不同来源取得的资金,其资金成本各不相同,因此,企业在进行筹资决策时,必须在计算各种融资方式资金成本的基础上,确定筹资方案的总成本,即综合资金成本.综合资金成本的确定常常采用加权平均法计算,其计算公式为上一页返回８.４项目融资８.４.１项目融资概述１.项目融资的概念融资就是企业通过一定的渠道和一定的方式为筹集资金而进行的资金筹措行为,而项目融资特指资金需求量巨大的投资项目的筹资活动,是以项目的资产、收益做抵押来融资.作为融资的重要形式,项目融资有广义和狭义之分.狭义的项目融资是指以该项目的资产、预期收益或权益作为抵押取得的一种无追索权或有限追索权的融资或贷款活动.它是一种以项目的未来收益和资产作为偿还贷款的资金来源和安全保障的融资方式.下一页返回８.４项目融资具体来讲,贷款人在向项目提供贷款之前,首先要评估风险,考察该项目的现金流量和预期收益能否保证偿还债务,对该项目所产生的现金流量享有偿债请求权,并以该项目资产作为附担保.经过考察评估,如果项目的资产、现金流量和收益能够保证贷款的安全,贷款方才会提供贷款.从广义上讲,一切为了建设一个新项目、收购一个现有项目或对已有项目进行债务重组所进行的融资活动都叫作“项目融资”.显然,这一概念包括狭义的“项目融资”,人们一般提到的项目融资仅指狭义上的概念.２.项目融资的要素上一页下一页返回８.４项目融资项目融资通常包括四个方面的要素.(１)项目融资完全依赖于项目的资产、现金流量和经济效益等未来经济强度,债权人除和项目发起人另有约定外,对项目的发起人没有完全追索权.(２)贷款人(债权人)需要对项目的技术水平、经济效益、项目发起人和经营者的实力进行评估,对项目未来的现金流量做出预测,并对正在建设和运营中的项目进行监控,以保证债务的偿还.(３)项目融资数额大、时限长、涉及面广,涵盖融资方案的总体设计及运作的各个环节,参与方较多,融资风险分散,贷款和担保手续复杂,限制条件较多.上一页下一页返回８.４项目融资(４)由于风险的因素,债权人要求的资金回报率较高,因而项目融资同其他融资方式相比,融资成本和负债成本较高.３.项目融资与传统融资方式的区别项目融资与传统融资方式最主要的区别在于:项目融资是以项目投产后的收益及项目本身的资产作为还款来源;传统融资方式是以项目发起人的所有资产及其收益作为还款来源,而不仅仅以发起人投资的具体项目作担保,因此,项目融资的风险要比传统融资大得多.４.项目融资的特点与传统融资方式相比,项目融资具有下述几个显著的特点.上一页下一页返回８.４项目融资(１)有限追索权.追索是指借款人未按期偿还债务时,贷款人要求借款人用除抵押资产之外的其他资产偿还债务的权利.对于项目融资,主办者的追索权是有限的,债务人无法偿还银行贷款时,银行只能就项目的现金流量和资产对债务人进行追索.也就是说债权人可以在项目的某个阶段(如建设期和试生产期)或特定的范围内对项目的投资者实行追索,一旦项目失败,如果项目收益及资产仍然无法还清贷款,债权人不得要求投资者用该项目资产和现金流量之外的任何形式的资产来偿还债务,也不得要求投资者承担约定义务之外的任何债务.(２)项目导向.上一页下一页返回８.４项目融资项目导向就是指以项目为主体来安排融资,其资金来源依赖于项目的现金流量、未来收益和资产而并非项目的投资者或发起人.项目融资主要考虑项目未来能否产生足够的现金流量偿还贷款及项目自身风险等因素,对投资者投入的权益资本金数量没有太多要求,绝大部分资金是依靠银行贷款来筹集的,在某些项目中甚至可以做到１００％的融资.贷款数量、融资成本及资金结构的确定都与项目未来的现金流量及资产价值有直接的关系.所以相比于传统融资模式,投资者可以通过项目融资筹集较大比例资金,而且可以做到比一般的商业贷款期限还要长.近年来,有些项目的贷款期限长达２０年之久.上一页下一页返回８.４项目融资(３)资产负债表外融资.资产负债表外融资是指项目的债务不表现在项目投资者公司的资产负债表中的一种融资方式.在项目融资中,项目投资者承担有限责任,债权人对项目债务的追索权被限制在项目的资产和现金流量之内,这种债务不会增加项目投资者公司的负债比例,不会影响投资者筹措新的资金,这就使某些财力有限的公司能够从事更多的投资,特别是一个公司在从事超过自身资产规模的投资时,这种融资方式的价值就会充分体现出来.项目融资的这一特点过去并没有完全被我国的企业采纳,随着我国市场经济的发展,更多的企业已经逐渐认可和接受这一特点,项目融资被越来越多的投资者采纳.上一页下一页返回８.４项目融资(４)资金成本高,筹资过程复杂.项目融资中的债权人对投资人只有有限追索权,承担的风险较大,所以债权人要求的资金报酬也较高,项目融资的利息一般也要高出同等条件传统融资方式的利息;同时,由于项目融资风险高,参与方较多,融资结构复杂,前期工作比传统融资往往多出几倍,大大延长了项目融资的组织时间,增加了融资成本.(５)信用结构多样化.在项目融资中,用于支持贷款的信用结构具有多样化.债权人可以根据项目情况,灵活选择多种担保方式和信用条件组合,提高项目的债务承受能力,规避风险.

(６)风险共担.上一页下一页返回８.４项目融资风险共担是项目投资者和债权人共同承担项目风险,即通过项目融资,投资者将原来应该由自己承担的项目债务风险和生产经营风险,部分转移给债权人,双方风险共担、利益共享.５.项目融资的过程对于任何一个投资项目,在投资决策之前,都要经过严密的可行性研究论证工作,即投资决策分析.一旦做出投资决策,接下来一个重要工作就是进行资金筹措,即项目融资,包括融资方式和资金结构的确定.项目融资包括四个阶段,即融资决策分析、融资结构分析、融资谈判和项目融资的执行,如图８-１所示.上一页下一页返回８.４项目融资(１)融资决策分析.在融资决策阶段,项目投资者根据对项目债务责任分担、贷款资金数量、时间、融资费用及债务会计处理等方面的要求,选择项目的融资方式,决定是否采用项目融资,如决定选择并聘请专业的投资咨询公司对项目的融资能力及可能的融资方式进行比较和分析,研究和设计融资结构,做出项目的融资决策.(２)融资结构分析.这一阶段主要是完成对项目风险的分析和评估,对项目有关的风险因素进行全面分析和判断,评估项目的债务承受能力,筛选切实可行的融资方案,并对前期决策拟定的项目投资结构进行修正.上一页下一页返回８.４项目融资(３)融资谈判.在初步确定了项目融资方案后,就可有选择地与银行或其他投资机构组织贷款银团、起草有关文件,进行项目融资谈判,经过反复谈判,并根据谈判结果修改相关法律文件、调整融资结构和资金来源以及修改项目投资结构.最终签署正式的项目融资文件,规定借贷双方享有的权利和义务,以及相关信用条件.(４)项目融资的执行.在正式签署项目法律文件之后,项目融资就进入执行阶段.在这期间,债权人除了按照约定提供贷款资金,还要委托银团经理人经常性地对项目实施情况进行监督,参与部分项目重大决策、控制部分现金流量及风险管理,以确保债务的偿还.上一页下一页返回８.４项目融资８.４.２项目融资的BOT模式１.BOT模式的产生BOT模式作为项目融资的一种方式,是国际经济合作发展到一定阶段的产物.在第一次世界大战之前,公路、铁路、桥梁、港口等许多基础设施建设项目就已开始利用私人投资,这些私人投资者为了赚取巨额利润而甘愿承担所有风险.但从第一次世界大战后到第二次世界大战结束很长的时间内,政府部门主要承担了基础设施的投资.这种模式给各国政府带来很多负担,尤其是对一些发展中国家来说,由于其普遍缺乏资金,在许多情况下它们根本无法提供基础设施建设的资金保障.上一页下一页返回８.４项目融资２０世纪７０年代末到８０年代初,世界经济整体形势发生变化,主要体现在两个方面:一方面,经济社会快速发展、人口持续增长及城市化进程的加快,使交通、能源、供水等基础设施需求急剧膨胀;另一方面,经济危机和巨额财政赤字大大削弱了政府的投资能力,而债务危机的出现使许多国家的借贷能力骤然降低,从而减少了投资项目的预算资金.在此背景下,BOT方式在一些国家开始得到运用和推广.土耳其总理厄扎尔在１９８４年首次提出BOT这一术语,并试图利用BOT这种运作方式融资建造一座电厂.上一页下一页返回８.４项目融资由于这一方式迎合了各国基础设施建设的迫切需求和国际私人资本投资的需求,立即引起了世界范围内的广泛青睐,被当成一种新型的投资方式进行宣传,特别是发展中国家(如泰国)开始纷纷效仿,将BOT模式看作减少公共部门借款、吸引