【我国基础设施REITs相关风险及案例概况分析11000字】

我国基础设施REITs相关风险及案例概况分析目录TOC\o"1-3"\h\u20800我国基础设施REITs相关风险及案例概况分析 1301831.1我国基础设施REITs相关风险 188181.1.1底层资产的控制权无法完全转让的风险 1284801.1.2税收问题的不明确影响利益分配的风险 2275711.1.3现金流量折现法作估值方式易受环境影响的风险 4325641.1.4投资者基于以上风险的关注点 5219791.2S产业园REITs的基本情况 6233811.2.1S产业园REITs项目基本要素 7142781.2.2S产业园REITs交易结构概述 8701.2.3S产业园REITs原始权益人 9245681.2.4S产业园REITs主要参与方 10238711.2.5S产业园REITs底层资产 11308541.3S产业园REITs的投资者 121.1我国基础设施REITs相关风险1.1.1底层资产的控制权无法完全转让的风险按照《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》，对于底层的基础设施资产的要求是，持有项目公司100%的股权及基础资产的所有权或特许经营权；并且保证原始权益人享有完全所有权或经营权利。对于底层资产的处理，一般可以通过两种方法，一种是通过股权收购的方式获得原项目公司100%的股权以间接取得基础设施的所有权，另一种是新设一家100%持股的新项目公司，由原项目公司将基础设施所有权或特许经营权转让给新项目公司。而对于基础资产所有权和经营权的规定，主要矛盾点在于业内对于基建领域中特许经营的内涵和外延尚未达成共识，在目前相关部委发布的特许经营协议示范文本及很多法规，如上表的国家发改委、财政部等六部委2015年联合颁布的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》以及住建部颁布的《市政公用事业特许经营管理办法》中，都存在限制通过股权转让实现经营权转让的条款或规定。表1.1基础设施资产所有权、特许经营权转移相关规定序号文件相关规定1《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》第二条(一)80%以上基金资产投资于基础设施资产支持证券，并持有其全部份额；基金通过基础设施资产支持证券持有基础设施项目公司全部股权；(二)基金通过资产支持证券和项目公司等载体取得基础设施项目完全所有权或经营权利；第八条(一)原始权益人享有完全所有权或经营权利，不存在重大经济或法律纠纷，且不存在他项权利设定[[][]引用自文献《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》,2020年8月.2《基础设施和公用事业特许经营管理办法》特许经营者选择应当符合内外资准入等有关法律、行政法规规定。依法选定的特许经营者，应当向社会公示[[][]引用自文献《基础设施和公用事业特许经营管理办法》.3《市政公用事业特许经营管理办法》获得特许经营权的企业在特许经营期间，擅自转让、出租特许经营权的，主管部门应当依法终止特许经营协议，取消其特许经营权，并可以实施临时接管[[][]引用自文献《市政公用事业特许经营管理办法》.资料来源：公开资料，笔者整理由此可见，在目前尚未放开对特许经营权的转让或转移限制之前，通过收购项目公司股权的方式间接持有基础设施项目将是REITs常用的交易模式。但是，在这样的相关规定下，通过收购原项目公司股权的方式并不一定能够完全规避上述限制。因此要实现基础资产的完全转让，需要进一步配套细则的出台。1.1.2税收问题的不明确影响利益分配的风险境外REITs能够得到快速的发展，很大程度上是因为其具有税收中性的原则，如美国在1960年的《国内税收法典》中明确了REITs税收优惠，而日本和新加坡等也在REITs主体端减免分红所得税，中国香港就在投资者端减免所得税[[][]引用自文献《国内REITs发展的难点及建议》,常川,《债券》,2020-12-20.目前我国没有专门为REITs制定综合性的税收法规，属于“摸着石头过河”阶段。分阶段来看，在REITs的三个阶段：设立环节--持有经营环节--退出环节，涉及税种多，结构复杂，尤其是在设立和持有经营环节，税负较重，具体见下表。表1.2REITs三环节可能涉及的税收流程涉及交易被征税对象应税行为税种计税依据税率设立环节SPV收购资产卖方：发起人资产转让增资税及附加转让收入11%或5%增值税12%土地增值税增值额30-60%印花税合同金额0.05%企业所得税应纳税所得额25%买方：SPV受让资产契税交易金额3%-5%印花税合同金额0.05%REITs收购股权卖方：发起人股权转让企业所得税应纳税所得额25%印花税合同金额0.05%买方：REITs受让股权印花税合同金额0.05%持有环节物业营运项目公司物业出租增值税及附加租金收入11%或5%增值税12%印花税租金收入1%企业所得税应纳税所得额25%持有物业房产税租金收入/物业价值12%/1.2%土地使用税面积具体城市而定分红机构投资者分红增值税、企业所得税封闭式证券投资基金分红免征增值税、所得税个人投资者分红增值税、个人所得税退出环节投资者在二级市场转让公募基金份额投资子和资本利得个人投资者免增值税、所得税，企业投资者就价差缴纳所得税REITs处置资产或者项目公司股权专项计划或项目公司财产转移类似设立环节的资产转让、股权转让资料来源：参考《中国REITs市场建设》，笔者整理综上三个环节可能存在的税收情况来看，主要的问题在于以下几点：1、税负重。在REITs设立阶段，若采用SPV收购资产的方式，在资产转让中会产生土地增值税，而增值部分的征收比例在30-60%之间，是税负最重的一种潜在税收，在退出阶段也如此，高税负会降低原始权益人的发行意愿和REITs产品的收益率。2、重复征税。相比一般证券化产品，REITs的架构更为复杂，尤其是在运营阶段，鉴于REITs本身“利益分配的导管特性”，同一收入往上传递直至投资者端，如果税收政策不够明确，可能会导致在资产收益和投资者层面重复征税，因此需明确各层级的税收政策。3、提前缴税。根据《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》规定，基础设施资产原始权益人需要将项目公司的全部股权向REITs转让，该环节要缴纳企业所得税。但是在REITs配售阶段，原始权益人必须参与REITs战略配售，持有不少于20%的份额，锁定期为5年。这就意味着原始权益人实际上出让了低于80%资产的收益，但缴纳了100%资产口径的税收，且自持的不低于20%的份额只能在5年之后变现或转让，这就意味着20%这部分是提前纳税的。1.1.3现金流量折现法作估值方式易受环境影响的风险目前海外市场对REITs的估值主要有两种方法：绝对估值法(净资产法，又叫NAV法)和相对估值法(P/FFO乘数法)，NAV法主要适用于持有型物业，P/FFO在欧美市场上较为常用，具体要点如下。表1.3市场上常用REITs估值方法类别净资产价值法相对估值法适用范围适用于持有型物业欧美REITs市场常用要点企业价值点是源于对其资产的占有(相当于对其进行清算)，资产价值的条件是资产的经营性现金流量必须假定被用来构建财务模型，贴现后汇总资产的期数，和现金流预测最后的终值的估计量是类似于股票PE模型,基于企业实体的价值,考虑REITs市场作为一个整体,有一个主要变量(如营运现金基于营运资金流量）可以控制企业的市场价值。在REITs项目中，市场价值与该变量的比率是相似的，具有可比性公式NAV=资产价值(P)-负债参数估计1）（n为项目运营期限，为第i年的营运现金）2)FFO=净收入+资产折旧和摊销-非经常性损益3）r可用资本资产定价模型、加权平均资本成本模型、风险溢价法、行业平均收益率法等进行计算FFO算法相同优点理论合理涉及的假设前提较少，便于横向比较缺点1）获取NAV估值需要的所有指数存在困难2）现实中股东收到的只是现阶段的分红，并没有提前收到未来所有的FFO，以该种方式折现有一定高估（P/FFO)乘数的影响因素过多，不同类型的资产的P/FFO乘数也有很大差别资料来源：参考公开资料，笔者整理而对于公募基础设施REITs的估值，根据《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》中第十二条，基金管理人和评估机构在确定基础设施项目或其可辨认资产和负债的公允价值时，应当将收益法中现金流量折现法作为主要的评估方法，并选择其它分属于不同估值技术的估值方法进行校验。采用现金流量折现法的，其折现率选取应当从市场参与者角度出发，综合反映资金的时间价值以及与现金流预测相匹配的风险因素。由此看公募REITs定价的锚主要是基于未来现金流和折现率确定的资产评估价值[[][]引用自文献《如何给公募REITs定价》,招商基金,中国证券报,2020-11-09（版次：A02版）.1.1.4投资者基于以上风险的关注点从投资者角度，可能会存在以下几个问题：首先，重点关注定价问题。REITs虽然可上市交易，但在流动性不足的情况下，基础设施REITs的交易价格可能波动较大。而作为有稳定分红预期的品种，险资、银行理财等机构投资者希望其有一定的固收属性，过大的估值波动会扰动其投资意愿；其次,根据规定资产评估机构对基础设施项目每年至少进行1次评估，更新REITs净值，这样也会造成估值上的较大偏差；最后，公募基础设施REITs的底层资产包含很多特许经营权资产，按照现金流量折现法，其资产价值肯定会随特许经营权的到期而降低，投资者心理预期仍有待建设。另外，普通投资者涉足公募REITs应避免所谓的合规风险，比如，基础设施资产的产权清晰，特许经营权是否可以合法转让，建设手续是否完整，包括立项、环评、用地、节能审查各个方面都应有完善手续；也要避免所谓的政策风险，如果涉及所谓的国有资产转让，税收问题，地方政府审批，各相关方包括政府主体需要密切配合解决；也应避免道德风险，包括加强REITs的信息披露机制和全生命周期合规监管等[[][]引用自文献《公募房地产信托投资基金来了》,周琳,经济日报,2020-08-23（版次：06版）.但是另外一个维度而言，深受信用缺失和建设之苦的市场，如果有扎实的资产，且处于早前期，是有很高的红利释放的。REITs定位的资产-负债的匹配和证券化的流动性，虽然可能初期有瑕疵，有顾虑，但是可能会带来巨变。因此更迫切需要建立完善的市场定价机制，抑制市场投机。长期来看，应该加大REITs投资者教育，强化信息披露机制，完善整个的监管体系。在全市场范围内，形成科学有效公开透明的估值和教育机制[[][]引用自文献《公募房地产信托投资基金来了》,周琳,经济日报,2020-08-23（版次：06版）.1.2S产业园REITs的基本情况2020年5月17日，首批基础设施公募REITs项目正式获得中国证监会准予注册的批复，标志着基础设施公募REITs产品试点工作又迈出里程碑式的重要一步，并将进入紧急公开发售阶段。首次获批项目包括上交所5单和深交所4单，其中，上交所项目分别为华安张江光大园封闭式基础设施证券投资基金、浙商证券沪杭甬杭徽高速封闭式基础设施证券投资基金、富国首创水务封闭式基础设施证券投资基金、东吴苏州工业园区产业园封闭式基础设施证券投资基金和中金普洛斯仓储物流封闭式基础设施证券投资基金。首批项目涵盖收费公路、产业园、仓储物流和污水处理四大主流基础设施类型，覆盖京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区、长江三角洲等重点区域，优先支持基础设施补短板行业及高科技、特色产业园区等[[][]引用自文献《基础设施REITs试点催生国企改革新空间》,何欣荣,经济参考报,2020-06-19（版次：A04版）.深交所首批4单基础设施公募REITs项目分别为中航首钢生物质封闭式基础设施证券投资基金、博士招商蛇口产业园封闭式基础设施证券投资基金、平安广州交投广河高速公路封闭式基础设施证券投资基金和红土创新盐田港仓储物流封闭式基础设施证券投资基金，预计募集规模合计近140亿元。首批基础设施项目均位于京津冀和粤港澳两大一体化发展重点区域，项目类型包括垃圾处理及生物质发电、产业园区、收费公路和仓储物流等主流基础设施领域，原始权益人回收资金投向增强量补短板领域。当前环境下，开展基础设施公募REITs试点具有重要意义，可有效盘活基础设施存量资产，拓展基础设施权益融资渠道，优化社会资源配置，引导中长期资金参与资本市场，并为投资者提供更多样化的投资工具和产品。基础设施公募REITs试点落地，将进一步推动创新我国基础设施领域投融资机制，深化金融供给侧结构性改革，有助于增强资本市场服务实体经济的质效。1.2.1S产业园REITs项目基本要素S产业园REITs资产支持专项计划总注册规模26.50亿元，期限5年，其中优先级规模18.55亿元，占比70%，优先级评级目标AAAsf，由合格机构投资人认购。次级规模：7.95亿元，占比30%，预计由原始权益人，优先收购提议人，差额补足人三家各持有1/3。优先级采用期间付息方式，到期一次还本。本专项计划除做了风险隔离、结构化分层、物业资产净收入对优先级收益及特定费用的覆盖倍数不低于1.16倍，物业资产的处分收益对优先级本息及特定费用的覆盖倍数为1.42倍以外，还有企业提供的增信措施：1是物业运营方对产品存续期间物业资产净运营收入提供差额补足；2是原始权益人为物业运营方的差额补足义务承担连带保证责任担保。3是差额补足人对期间优先级利息提供差额补足及对退出时优先级本金提供部分差额补足，4是优先收购提议人在产品进入提议窗口期后行使权利进行优先收购，以此保障专项计划优先级资金安全。本专项计划退出方式包含公募REITs适时退出、续发下一期类REITs产品、优先回购提议人回购资产、向市场化第三方处置资产。表1.4S产业园REITs项目基本要素标的物业S生物医药产业园一期资产估值26.50亿元存续期限5年结构优先级规模：18.55亿元，占比70%，由合格机构投资人认购。次级规模：7.95亿元，占比30%还本付息方式期间付息，到期一次还本自持情况预计由原始权益人，优先收购提议人，差额补足人各持有次级资产的1/3退出方式1、公募REITs退出；2、续发新一期类REITs产品；3、优先收购提议人进行回购；4、市场化处置增信措施1、先和次级资产支持证券分层，优先偿付；2、物业资产现金流收入超额覆盖，物业资产年度净收益以1.32-1.36倍的倍数覆盖优先资产支持证券应付利息和应付特定费用；3、苏州工业园区佰成资产管理有限公司(“佰成资管”)对产品存续期间物业资产净运营收入提供差额补足，苏州工业园区生物产业发展有限公司为其差额补足义务提供连带保证责任担保；4、苏州工业园区国有资产控股发展有限公司对期间优先级利息提供差额补足及对退出时优先级本金提供部分担保；5、苏州工业园区兆润投资控股集团有限公司或其指定主体享有到期时优先收购提议权。资料来源：《S产业园资产支持专项计划说明书》，笔者整理1.2.2S产业园REITs交易结构概述S产业园REITs项目采用“专项计划+私募基金+项目公司”的交易结构。投资者先认购资产支持计划的份额，再由资产支持计划认购私募基金的全部份额。私募股权基金获得原股权公司持有的项目公司100%的股权，从而持有标的资产。资料来源：《S产业园资产支持专项计划说明书》图1.1S产业园REITs项目交易结构图S产业园REITs项目整体架构概述如下：1、投资人通过与管理人签订《认购协议》，将投资资金以成立专项资产管理的方式授权委托给管理人管理，管理人设立并管理专项计划，投资人取得资产支持证券，成为该资产支持证券的特定持有人；2、管理人应当在计划设立之日后的下一个工作日15点前向托管银行发出支付令（须符合基金份额转让协议的付款条件），指示托管银行将需用于基金份额购买的价款转入1,000万元人民币至原所有人指定的账户。管理人在专项计划的设立之日取得原股权持有人持有的全部基金份额，成为私募股权基金的基金份额持有人，并按照《基金合同》和《基金份额转让协议》的约定，履行向私募股权基金支付剩余基金份额263,900万元的义务；3、专项计划向私募基金缴纳出资且私募基金在基金业协会完成备案后，私募基金需要根据《股权转让协议》取得项目公司100%股权从而产生间接持有物业资产的权益，并向项目公司原股东支付项目公司股权转让全部价款。4、专项计划向私募基金出资后，基金管理人(代表私募基金利益)根据《股东贷款合同》上的条款，基础资产抵押给私募基金，暨基金管理人名下，因此基金管理人代表私募基金向项目公司发放股东贷款，项目公司应在到期日将股东贷款本息偿还给基金管理人(代表私募基金利益)。5、在之后到期的物业资产运营收入计算日或到期的物业资产运营收入核算日16点前，物业持有人将与管理人、基金管理人核实于该日截止的物业资产运营收入回收期内监管账户所归集的物业资产运营收入情况。如存在运营收入差额，在物业运营方支付日15点前，物业运营方将运营收入差额补足金划付至项目公司的监管账户。如物业运营方未足额支付运营收入差额补足金，则在运营收入担保支付日15点前，担保人向监管账户划付相应资金履行连带保证责任。在每一个股东借款利息偿付日，项目公司根据股东借款合同自监管账户向私募基金基金托管账户偿还股东借款当期应付利息。物业持有人转付日15点前，若项目公司存在可分配未分配的税后利润，项目公司可将股东分红(如适用)转入基金账户。6、在之后到期的基金管理人报告日，基金管理人应向管理人出具私募基金的《份额收益分配报告》，并向基金托管人、基金募集账户的监督机构发出划款指令。在每个私募基金转付日16点前，基金托管人将私募基金份额收益通过基金募集账户转入专项计划账户，托管人在收到上述份额收益资金后，于当日向管理人报告专项计划账户到账情况。7、在每一个专项计划账户资金核对日，管理人与托管人核对专项计划账户资金到账情况；若发生增信机构差额补足事件的，增信机构应于增信机构差额补足支付日15点前向专项计划账户足额支付并确保专项计划账户收到增信机构差额补足金。8、管理人应当制定每一期收入分配计划，按照标准条款规定的分配顺序制作收入分配报告。于管理人报告日将《收益分配报告》向资产管理支持证券投资人定向披露，并向托管银行发送分配当期应分配的所有收益和本金的划款指令。托管银行核实收益分配报告和还款指令后，应在还款日15点前，将专项计划当期应分配的资产支持证券的全部收益和本金转入登记托管机构指定账户。9、登记机构应在支付日将资产支持证券的投资人应收到的支付金额转入各证券公司的结算备款账户。各证券公司应当根据登记机构结算数据中资产支持证券投资人收到的支付金额的详细数据，将相应的金额划入资产支持证券投资人的资金账户。1.2.3S产业园REITs原始权益人S产业园REITs项目的原始权益人为苏州工业园区生物产业发展有限公司。生物公司成立于2005年，是国资背景的专业生物园运营机构，主营业务为租赁业务和其他服务，经营范围是对生物产业园进行开发；管理生物产业园相关载体；提供以生物技术为主的高新科技企业技术服务平台，提供化学产品、生物制品的分析检测服务，以及相关项目和产业的管理服务和咨询服务；非学历职业技能培训；对科技项目进行投资；销售实验室耗材、实验室器材；从事实验室仪器设备、耗材及试剂的进出口业务；停车场经营；物业管理[[][]引用自文献《中新苏州工业园区开发集团股份有限公司第五届董事会第六次会议决议公告》,上海证券报,2020-09-23（版次：127版）.S生物医药产业园是苏州工业园区孵化和发展生物医药产业的载体[[][]引用自文献《苏州工业园区：嘹亮吹响奋进新时代的战斗号角》,新华日报,2019-09-29（版次：T25版）.生物公司是基础设施项目A生物产业园的原始权益人。A生物产业园项目已经过资产重组由原基础设施持有人生物公司剥离至项目公司百诺公司。基金管理人应以自己的名义，为基金份额持有人的利益，代表私募基金与生物公司签署《股权转让协议》，于私募基金设立且私募基金在基金业协会完成备案后，向生物公司购买其持有的项目公司100%股权，具体为以人民币95,100.00万元的对价向生物公司收购其持有的项目公司100%股权。根据《股权转让协议》，基金管理人(代表私募基金的利益)将在《股权转让协议》签署且首期股权转让价款支付条款成就后，向生物公司支付首期股权转让价款，即人民币76,080.00万元，并在《股权转让协议》约定的交割审计完成，且生物公司和项目公司按照基金管理人的要求结清项目公司的各项债务、往来款项后的5个工作日内向生物公司支付第二期股权转让价款。在持续发展过程中，原始权益人在宏观战略上发挥骨干带动作用，在基础设施建设与公共服务上发挥重要支撑作用，在科技创新上、多种资本发展上发挥示范作用。1.2.4S产业园REITs主要参与方S产业园REITs项目的参与主体除了原始权益人外，还包括基金管理人、专项计划管理人、监管人，为本REITs项目提供专业服务的评估机构、会计师事务所、律师事务所、运营管理机构等专业机构以及各类投资者。原始权益人是基础资产的原始所有人，该项目的管理人接受委托将募集资金用于认购私募基金，并以基金资产管理方式委托私募基金管理人管理，基金受让原始权益人持有的项目公司100%股权。资金监管人（一般为银行）为负责开立监管账户来归集管理项目运营过程中产生的项目公司运营收入的资金。表1.5S产业园REITs项目主要参与方参与方名称职责原始权益人基础设施项目的直接原所有人。运营管理机构承担基础设施项目运营管理职责的主体，本项目成立时具体指生物公司及其权利、义务的合法继任主体。资产支持证券管理人代表专项计划持有全部私募基金资产，并按照《标准条款》来进行基金的管理、运用募集到的资金而形成的全部资产。基金管理人系指根据《基金合同》担任私募基金管理人的苏州元联投资基金管理有限公司，或根据该合同任命的作为基金管理人的继任机构。基金管理人代表基金持有项目公司100%股权，亦有权将基金托管账户内的资金投资于银行存款、保本型结构性存款、银行定期存单。监管银行对基础设施项目收入和支出进行资金监管。法律顾问符合法律法规规定的条件，管理人依法聘请的为本基金提供法律咨询服务的律师事务所，出具法律意见书。审计机构符合法律法规规定的条件，管理人依法聘请为本项目提供会计/审计服务的会计师事务所，审计基金财产，出具基金可供分配金额测算报告。评估机构符合法律法规规定的条件，管理人依法聘请的为基础设施项目提供资产评估服务的专业评估机构，出具资产评估报告。资料来源：《S产业园资产支持专项计划说明书》，笔者整理1.2.5S产业园REITs底层资产S生物医药产业园资产支持专项计划物业资产为S生物医药产业园一期，项目所在地为苏州市工业园区星湖街218号，建筑面积634,516.88平方米，物业运营时间为2007年开始陆续投入运营，目前一共五期。1、物业基本情况苏州工业园区在产业竞争力排名中，因其卓越的产业技术创新能力，在全国所有生物医药园区中位居第二。S生物医药产业园是苏州工业园区孵化和发展生物医药产业的高科技载体[[][]引用自文献《苏州工业园区：嘹亮吹响奋进新时代的战斗号角》,新华日报,2019-09-29（版次：T25版）截至2020年9月30日，园内集聚了66位国家“顶尖人才”、103位江苏省高层次创新创业人才、150位姑苏领军人才、327位园区领军人才。同时，园内生物医药企业累计申请专利数达7,832项，获批专利授权达3,363项[[][]引用自文献《双创时代下生物医药类专业型众创空间的打造——以苏州工业园区百拓众创空间为例》,孙晓勐，乐晓桐，过华，蒋韦洵等,《中国科技投资》,019-03-15.2、物业租赁情况截至2020年9月30日，S生物医药产业园一期总可出租面积为466,415.73平方米，综合出租率为84.00%，签约租户362户，租户客群多元化。租户结构方面，生物医药产业占比较高，其中租赁面积最大的租户系博瑞生物医药(苏州)股份有限公司，租赁面积为16,267平方米，合同期限为5年，将于2022年11月终止。租约期限方面，S生物医药产业园一期租赁期限一般为1至3年，与苏州工业园区市场的办公租赁惯例相符。截至2020年9月30日，S生物医药产业园一期研发办公部分已签约租户中有10.44%的租户租期小于1年(含)，52.54%的租户租期为1年(不含)至3年(含)，29.23%的租户租期为3年(不含)至5年(含)，7.79%的租户租期大于5年(不含)。3、资产收益情况根据2017-2019年度及2020年1-9月物业资产运营收入，物业资产净收入分别为9,410万元，10,492万元，10,717万元及5,989万元，预测2021-2025年本次专项计划入池物业资产的净收入分别为11,980.77万元、12,151.60万元、12,277.62万元、12,325.97万元和12,344.12万元。2021-2025年每年其基础资产净收入对资产支持证券优先级当年应付利息、及其专项计划和私募基金相关应付税费之和的覆盖倍数为1.32-1.36倍。1.3S产业园REITs的投资者本类产品投资者系指按照资产管理合同的约定，进行认购本期资产支持证券，将其合法拥有的人民币资金委托给专项计划的管理人管理、运用，并按照持有的份额为限，取得属于投资的资产支持专项计划产生的收益、同时承担