量化基于资金推动力的“价量张力”因子构建

目录前言 3弹力势差因子构建 5因子定义 5因子绩效 6量能分歧因子构建 7因子定义 7因子绩效 9价量张力因子构建 10因子构建及绩效 10风格相关系数 12不同频率下回测结果 13其他样本空间表现 14与其他价量因子相关性及效果对比 166总结 187风险提示 19插图目录 20格目录 20 1前言偏离角度拆解了日内量价规律：在《基于分钟K线的“主力波动率”构造及应用》中，我们将资金放量并伴随股价上涨时点定义为主力资金集中流入的关键时刻，并通过保留该时段的特质收益实现波动率的有效刻画。主力资金显著流入的特殊时段益与市场收益的截面差异涌波动率因子。本篇则引入弹性形变弹簧形变此衡量股价后续均值反转的潜在概率。图1：国联民生金工分钟频因子报告汇总 主力波动率引力场主力波动率引力场动量脉冲价量张力关键时刻，并通过保留该时段的特质收益实现波动率的有效刻画累积弹力势差：以日内分钟K线划分趋势，计算弹性系数与收益预期差，反映资金情绪分歧与力量置换度入时的收益不平衡特征分钟频价量因子报告虹吸效应：刻画尾盘资金流入对日内收益结构的影响程度主买成交特异性：以特殊时点出现频次衡量主力流入持续性国联民生证券研究所绘制股价围绕估值中枢波动的过程可以用弹簧围绕原长的伸缩来类比。估值中枢A5日大涨/1–60前期涨幅越大，簧压缩回弹的预期不一致，体现A股下跌趋势的惯性。我们根据这一思想进行后续选股因子的构建。图2：过去5日大涨后的未来1-60日平均累计收益(%)图3：过去5日大跌后的未来1-60日平均累计收益(%)

过去5日涨幅>20%过去5日涨幅>30%过去5日涨幅>40%过去5日涨幅>50%1357911131517192123252729313335373941434547495153555759

过去5日跌幅>20% 过去5日跌幅>30% 过去5日跌幅>40% 过去5日跌幅>50%13579111315171921232527293133353739414345474951535557591357911131517192123252729313335373941434547495153555759国民证研所 国民证研所弹力势差因子构建因子定义短期成交量对股价的推动力度若从稳定状态转向剧烈波动，往往意味着市场强度：驱动力度越不稳定，代表场内多空力量变化越大。图4：收益预期差示意图 收益预期差收益预期差，国联民生证券研究所具体构建步骤如下：1基于日内3分钟级别K线完成股价趋势划分：Kfor13K（13线，如果不满足13根K线则以实际可用K线数量为准）13K（1313K接起点和终点即得到上涨趋势段，反之为下降趋势绘制方式；2跌幅/（此处只对上涨阶段进行计算是因为上一节统计结论得出上；3、弹性系数平滑：对日频的弹性系数取过去20天时序平滑；4内总成交量之积；5与预期收益率之差；6、高频因子低频化：对“收益预期差”进行日度截面标准化，然后计算过去20日的波动率。因子绩效（中性化，下同STST201212302026331“弹力势差”因子多头收益较为稳定，多空年化收益19.42%“弹力势差”C均值为4.49RakC均值为7.52%，7.011.53。因子名称因子绩效十分组回测绩效IC Rank因子名称因子绩效十分组回测绩效IC RankICICIRRankICIRRankIC>0多空年化占比多空年化夏普多空最大 多头年化 多头年化回撤 超额 夏普弹力势差4.49%7.52%2.383.8386.79%19.42%2.22-10.69%7.01%1.53，国联民生证券研究所图5：“弹力势差”因子多头超额净值曲线 图6：“弹力势差”因子十分组及多空组合净值曲线

国民证研所

，国联民生证券研究所量能分歧因子构建因子定义当日收盘价的成交资金当日浮亏，两种资金在第二日价格变动前分别更略倾向于图7：日内交易情绪累积示意图 VWAPclose 国联民生证券研究所绘制具体构建步骤如下：1、计算均价：对每只股票每分钟计算成交额/成交量作为当前分钟成交均价；2、日内价位偏离度𝑹𝒕：对每只股票每分钟计算均价/当天收盘价-1；3、成交量占比𝑽𝒕：对每只股票每分钟计算成交量占个股当天总成交量比例；图8：对Vt按照Rt排序示意图 原始Vt

按照Rt倒序排序的Vt

按照Rt正序排序的VtVtRt 国联民生证券研究所绘制4成交量正向积分：对于每只股票的成交量占比序列VtRtRt（累加；𝑘𝑆+=∑ 𝑉+其中，

𝑡𝑚=1

𝜎(𝑚)𝑡𝑆+t𝑡𝜎+(𝑚)：按照𝑅𝑡m5成交量反向积分：对于每只股票的成交量占比序列Vt离度t倒序排序，并计算积分（每分钟对前面所有分钟值的累加；𝑘𝑆−=∑ 𝑉−其中，

𝑡 𝑚=1

(𝑚)𝑡𝑆−t𝑡𝜎−(𝑚)：按照𝑅𝑡m6、量能分歧：当日正向积分之和与反向积分之和的差作为当天因子值；𝑇 𝑇𝐹=∑ 𝑆+−∑ 𝑆−𝑡𝑘=1

𝑡𝑘=17、高频因子低频化：每月底对因子进行截面标准化，计算std20。因子绩效28.03%IC5.87%，RankIC7.69%，多空7.12%2.05。因子名称因子绩效十分组回测绩效ICRankIC因子名称因子绩效十分组回测绩效ICRankICICIRRank RankIC>0ICIR 占比多空年化多空年化夏普多空最大回撤多头年化超额多头年化夏普量能分歧5.87%7.69%3.875.4395.60%28.03%3.49-6.78%7.12%2.05，国联民生证券研究所图9：“量能分歧”因子多头超额净值曲线 图10：“量能分歧”因子十分组及多空组合净值曲线 2.62.42.221.81.61.41.210.82012/12/31 2015/12/31 2018/12/31 2021/12/31 2024/12/31

国民证研所 国民证研所价量张力因子构建28.2“价量张力”因子表现较好，多头年化超额收益7.89%。全历史来看，合成IC6.21%，RankIC8.5229.55%，多3.327.89%，相对于十分组平均的多头超额年化夏普比率为2.04年份因子绩效十分组回测绩效ICRankIC年份因子绩效十分组回测绩效ICRankICICIRRankICIRRankIC>0占比多空年化多空年化夏普多空最大回撤多头年化超额多头年化夏普2013Y6.32%8.56%5.545.3891.67%33.53%4.62-2.38%12.32%4.082014Y7.51%9.53%8.829.97100.00%24.92%3.85-2.75%6.78%2.282015Y6.96%8.79%3.404.3791.67%62.38%4.64-4.70%22.70%3.652016Y7.06%9.57%4.566.42100.00%25.81%3.27-3.63%7.43%2.452017Y10.07%9.61%5.755.09100.00%32.47%5.56-2.17%3.86%1.482018Y8.81%8.95%4.835.26100.00%35.50%4.77-2.33%11.45%2.992019Y5.32%8.01%3.065.4991.67%32.37%4.18-4.00%6.41%2.332020Y5.73%8.35%3.364.98100.00%25.82%2.96-3.07%3.45%0.892021Y3.80%7.10%2.574.6891.67%18.46%1.88-5.78%6.45%1.552022Y6.17%8.45%3.536.72100.00%23.50%2.92-3.91%6.26%1.752023Y4.30%7.70%2.074.18100.00%17.72%2.65-4.17%6.27%2.222024Y4.80%6.67%2.333.1075.00%25.55%3.05-6.11%4.63%0.992025Y4.53%9.85%2.716.57100.00%21.17%2.05-4.23%5.15%1.482026Y(到0331)0.98%4.20%0.582.2350.00%1.80%0.75-3.18%-1.13%-1.24全历史6.21%8.52%3.645.3094.97%29.55%3.32-6.11%7.89%2.04，国联民生证券研究所图11：“价量张力”因子多头超额净值曲线 图12：“价量张力”因子十分组及多空组合净值曲线 212012

国民证研所 国民证研所价量张力-34.5%，-20.5%图13：与常见风格因子相关系数 图14：纯净“价量张力”十分组及多空组合净值曲线 国民证研所 国民证研所净子对barracne5类风“纯净价量张力”因子多头年化超额收益1.76%。IC3.29%，RankIC4.1213.10%，多空年化夏普比率为2.051.760.42。因子名称因子绩效十分组回测绩效ICRankIC因子名称因子绩效十分组回测绩效ICRankICICIRRank RankIC>0ICIR 占比多空年化多空年化夏普多空最大回撤多头年化超额多头年化夏普纯净价量张力3.29%4.12%2.442.7879.87%13.10%2.05-11.11%1.76%0.42，国联民生证券研究所56.06周频调仓下C均值为5.61RankC均值为7.5556.0613.36%，因子收益率相比月频调仓大幅提高。因子名称因子绩效十分组回测绩效ICRankIC因子名称因子绩效十分组回测绩效ICRankICICIRRankICIRRankIC>0占比多空年化多空年化夏普多空最大回撤多头年化超额多头年化夏普弹力势差3.86%6.36%4.146.6080.95%33.01%3.34-7.89%10.75%2.26量能分歧5.41%6.91%6.939.2189.81%54.84%5.37-6.21%12.87%3.25价量张力5.61%7.55%6.468.9989.36%56.06%4.99-6.38%13.36%3.16，国联民生证券研究所图15：周频与月频调仓下“价量张力”因子多空组合净值对比 表6：“价量张力”因子换手率（倍）年份周频调仓月频调仓201344.1318.30201446.0220.18201559.81年份周频调仓月频调仓201344.1318.30201446.0220.18201559.8121.08201648.2120.66201746.0720.15201844.3919.58201945.8719.92202047.1220.75202143.2419.50202243.6318.30202343.6519.72202445.4419.84202544.5421.362026(至0331）10.076.42全历史47.0220.033513012512011511015112013/1/4 2015/1/4 2017/1/4 2019/1/4 2021/1/4 2023/1/4 2025/1/4，国民生券究所 ，国民生券究所3005001000200010002015120263500在于中证500指增策略参与者众多，策略高度同质化，导致交易信号趋同，收益300/500/1000/2000RankIC2.503.975.38014.8520.9127.373.553.11%、5.98%、6.79因子名称样本空间因子绩效十分组回测绩效IC因子名称样本空间因子绩效十分组回测绩效ICRankICICIRRankICIRRankIC>0占比多空年化多空年化夏普多空最大回撤多头年化超额多头年化夏普弹力势差沪深3001.72%2.52%0.630.9361.01%6.52%0.57-22.88%0.58%0.12中证5002.50%4.75%1.001.8470.44%6.11%0.56-19.73%2.46%0.42中证10004.21%7.12%1.792.9781.02%14.30%1.42-14.56%4.34%0.84国证20005.54%8.95%2.594.1087.50%19.02%2.02-11.60%6.15%1.32量能分歧沪深3002.20%2.87%0.931.1864.78%8.43%0.75-18.47%3.26%0.51中证5003.86%4.79%2.002.4574.21%14.79%1.42-13.97%3.02%0.58中证10004.89%6.60%2.704.1189.05%20.75%2.22-8.30%6.19%1.28国证20006.00%8.17%3.374.8192.36%26.48%2.99-6.24%6.77%1.72价量张力沪深3002.50%3.34%0.991.3364.15%10.20%0.85-19.21%3.55%0.56中证5003.97%5.21%1.862.4873.58%14.85%1.31-19.04%3.11%0.56中证10005.38%7.59%2.634.2389.78%20.91%2.13-9.58%5.98%1.25国证20006.67%9.38%3.374.9693.06%27.37%2.76-8.04%6.79%1.59，国联民生证券研究所图16：沪深300/中证500/中证1000/国证2000成分股中“价量张力”因子多空净值曲线 沪深300内 中证500内 中证1000内 国证2000内25201510502012/12/31 2014/12/31 2016/12/31 2018/12/31 2020/12/31 2022/12/31 2024/12/31，国联民生证券研究所 k与其他价量因子相关性及效果对比“价量张力”因子与我们之前已构造的高频价量因子相关性及绩效测试如下，（测试区间：2012年12月31日至2026年3月31日：1K23已有高频价量因子仍然保持较好的选股效果50%ICRankIC8.15%和11.04%CR为3.52RaIC相近，分别为10.07%和10.18%，但“主力波动率”的选股稳定性相对较弱；41.58%，多头年化超额收10.83主力波动率主力波动率引力场动量脉冲价量张力55.32%主力波动率主力波动率引力场动量脉冲价量张力55.32%75.81%48.14%45.92%47.67%引力场55.32%63.55%动量脉冲75.81%63.55%价量张力48.14% 45.92% 47.67%，国联民生证券研究所因子名称因子绩效十分组回测绩效IC RankICICIRRankICIRRankIC>0占比多空年化多空年化夏普多空最大 多头年化 多头年夏因子名称因子绩效十分组回测绩效IC RankICICIRRankICIRRankIC>0占比多空年化多空年化夏普多空最大 多头年化 多头年夏回撤 超额 普主力波动率6.31%10.07%2.534.4291.19%29.83%2.80-12.88%10.13%2.15引力场8.15%11.04%3.524.6391.82%41.58%3.59-12.06%10.83%2.46动量脉冲6.68%10.18%2.543.7686.79%30.13%2.34-11.65%7.23%1.43价量张力6.21%8.52%3.645.3094.97%29.55%3.32-6.11%7.89%2.04，国联民生证券研究所图17：国联民生金工现有因子多空净值 图18：国联民生金工现有因子多头超额 引力场 主力波动率 动量脉冲 价量张力4.03.53.02.52.01.51.00.50.02012/12/31 2015/12/31 2018/12/31 2021/12/31 2024/12/31国民证研所 国民证研所总结股票价格存在均值回归效应成交量弹性系数与收益预期差量能正向/反向积分价格弹性偏离与两个因子。基于资金对股价的弹性推动力构建“弹力势差”因子。以3分钟K线划分IC均值4.49RankIC均值化收益19.42%，多空年化夏普比率2.22，多头年化超额收益7.01%。根据日内均价与成交量分布构建“量能分歧”因子。以分钟成交额/成交量IC均值5.87RankIC均值化收益28.03%，多空年化夏普比率3.49，多头年化超额收益7.12%。合成因子IC均值6.21%、RankIC均值%，多空年化收益%，多空年化夏普比率化超额收益%，多头超额年化夏普比率年化收益达56.06%；在沪深300、中证500、中证1000、国证2000中选股能力随市值下沉提升，对应年化多空收益分别为10.20%、14.85%、20.91%、27.37%。“50%，因子之间相关性较低。已有高频价