第6章 国际债券市场

第四版毛付根

林涛

主编

第6章国际债券市场6.1世界债券市场概况6.2外国债券与欧洲债券6.3国际债券市场的金融工具6.4国际债券市场的信用评级6.5欧洲债券市场的结构与实务6.1世界债券市场概况世界债券市场包括本国债券（DomesticBonds）市场、外国债券（ForeignBonds）市场及欧洲债券（Eurobonds）市场三部分，其中外国债券与欧洲债券又可合称为国际债券（InternationalBonds）。国际债券市场的兴起是借款者及投资人在各国间寻找对自己最有利的融资或投资途径的结果，而各国税法的变革、税率的消长以及金融管制的趋紧或松绑，则是影响这一市场发展的重要因素。6.1世界债券市场概况本国债券是由本国人发行，在国内市场交易，并受国内政府管制，依据国内债券市场的诸多传统所设计的债券。各国债券的基本设计是根据其既有的传统来设计的，如每年付息的次数、债券所有权是否记名、利息日期计算方式、挂牌登记及信息披露标准、是否课征预扣税（WithholdingTax）等。6.1世界债券市场概况债券种类所有权付息次数利息日期计算加拿大记名半年一次实际天数/365日本记名半年一次实际天数/365法国无记名一年一次实际天数/365德国无记名一年一次30/360瑞士无记名半年一次30/360英国无记名半年一次实际天数/365美国记名半年一次30/360（公司债）、实际天数/365（公债）各国国内债券市场的特性6.2外国债券与欧洲债券6.2.1外国债券外国债券是一国的借款者在另一国国内的资本市场所发行的并以发行地当地的货币（LocalCurrency）作为计价货币的债券。由于外国债券的发行对象为东道国投资人，并且吸收的是东道国币别的资金，因此对该国的金融市场、货币供给等具有重大影响。所以，外国债券的发行，与本国债券一样，要受到东道国主管机关的管制。别名：扬基债券、武士债券、猛犬债券等。6.2外国债券与欧洲债券6.2.2欧洲债券欧洲债券是国际借款者同时在几个国家的资本市场上所发行的债券，其计价货币必须是非发行地当地的货币，也就是说，若此债券是以美元计价，则只能在美国以外的其他资本市场发行。欧洲债券在发行初期，不可将债券售给货币发行国家的投资人。因为欧洲债券并不需要向货币发行国的主管单位注册，因此欧洲债券在发行后，通常必须经过一段销售冻结时间（Lock-upPeriod）才可以在次级市场中销售给货币发行国的投资人。6.2外国债券与欧洲债券6.2.3外国债券与欧洲债券的比较外国债券（ForeignBonds）欧洲债券（EuroBonds）计价货币即是发行地当地的货币计价货币必须是非发行地当地的货币记名债券不记名债券债券利息一般半年支付一次债券利息一般一年支付一次受发行地的政府管制，发行成本高且发行速度慢不受任何官方管制，发行速度快常由一家投资银行负责发行常由许多大型国际银行组成一个银团，并由成员各自分摊一部分销售金额常有别名

6.3国际债券市场的金融工具1）固定利率债券（straightfixed

ratebonds）它采用定期支付固定利息的方式，通常是一年计息一次。由于欧洲债券是不记名债券，支付利息时手续较繁，因此习惯上采用每年一次的付息方式。2）浮动利率票据（floating

ratenotes）在票据的有效期限内，浮动利率票据的利息率随市场利率的变化而波动。它的利息率通常是三个月或半年便按LIBOR或其他基准利率进行调整。3）零息债券（zero

couponbonds）这种债券没有票面利率，自然也不分期偿付利息，而是到期一次还本。它以折价方式出售，类似国库存券的发行。6.3国际债券市场的金融工具4）可转换债券（convertiblesbonds）可以在指定的日期，以约定的价格转换成债券发行公司的普通股票或其他可转让流通的金融工具.5）附认购权的债券（bondswithwarrants）利率稍低，筹资者可以借此降低筹资成本，而投资者则可以持有认购权，保留将来继续投资的权利。认购权也可以与债券分离，在市场上单独流通、单独出售。6.3国际债券市场的金融工具6）抵押担保债券（mortgage

backedbonds）一些信用较差者若要涉足欧洲债券市场，则必须以抵押品作担保以加强其信用。7）双轨货币债券（dual

currencybonds）发行时使用一种货币为计价货币（DenominatingCurrency），在支付利息和偿还本金时则使用另一种货币。6.4国际债券市场的信用评级6.4.1国际债券市场的信用评级概述债券发行者的资信或债券的风险程度对投资者来说越来越重要，所以有必要对上市债券的风险进行评估。然而，评估债券特别是公司债券的风险是很复杂的事，于是一些投资机构开始试图将风险的评判方法简单化、标准化，因此在某些发达国家（如美国和日本），出现了一些专门评定债券和股票信用等级的金融服务公司。在国际资本市场上，应用最广泛、最有权威性的是美国的“标准普尔公司”（Standard&Poor’s）和“穆迪投资者服务公司”（Moody’sInvestorsServiceCompany）的债券信用评定标准。6.4国际债券市场的信用评级标准普尔等级穆迪等级说明AAAAaa最高信用、最低风险级AAAa高信用级AA中高信用级BBBBaa中等信用级BBBa中低信用级BB低信用、高风险级CCCCaa可能出现违约拖欠CCCa违约可能性很大CC没有偿还能力6.4国际债券市场的信用评级6.4.2穆迪（Moody）投资者服务公司长期债券的资信等级含义1）Aaa：最佳，具有最小的投资风险，被普遍认为是一种“金边”债券。2）Aa：各个方面都具有较高的质量。3）A：拥有很多有利于投资的属性。4）Baa：虽然缺乏高度保证但风险也不太大。5）Ba：含有投机因素，它对债务的未来没有很好的保证，对利息和本金偿付的保护程度是中等的6）B：缺少优良投资的特征。7）Caa：具有较差的信誉。8）Ca：投机性的证券，其发行通常对利息和本金的偿付是不保证的或者该债券本身具有其他显著缺陷。9）C：几乎没有希望达到任何真正被投资的地位。6.5欧洲债券市场的结构与实务6.5.1欧洲债券一级市场1）欧洲债券的发行机构及费用传统的欧洲债券发行是由一组投资银行和经纪人组成的承销团（UnderwritingSyndicates）来完成的。这个承销团由牵头经理行（TheLeadManager）、共同经理行（TheCo-managers）、承销行（TheUnderwriters）以及销售集团（TheSellingGroup）组成。6.5欧洲债券市场的结构与实务牵头经理行充当借款人的委托代理人，它对债券发行的成功至关重要。一些全能银行也参与进来成为共同经理行，它们具有巨大的零售网络，与欧洲的机构投资者关系也很密切。承销行的作用是，一旦投资者不愿按现行价格购买所发行证券时，其必须向发行人许诺完全购买。传统的承销团中还有两个机构：本金支付机构（PrincipalPagingAgent）和财务代理机构（FiscalAgent）。它们有相同的作用，即从借款人那里收取本息并付给最终投资者。6.5欧洲债券市场的结构与实务

传统承销方式下的普通佣金结构

借款人收到的金额是发行价扣除毛利润幅度后的差额。在美国国内市场上毛利润幅度大约是7%~8%，也就是说只是欧洲市场的大约1/3。

5年期（%）7年期（%）10年期或以上（%）管理费0.3750.3750.500承销费0.3750.3750.500销售减让1.2501.5001.500毛利润幅度2.0002.2502.5006.5欧洲债券市场的结构与实务2）欧洲债券的发行程序注：（1）大约两周，由牵头经理行与借款人初步接触，达成合作意向；（2）一般为7~10天的订购日（灰色市场时期）；（3）一般为两周的承销团稳定价格时期。6.5欧洲债券市场的结构与实务6.5.2欧洲债券二级市场1）欧洲债券二级市场的组织结构（1）国际债券交易商联合会（theAssociationofInternationalBondDebasers,AIBD）。（2）证券交易商、做市商、经纪商。证券交易商的作用是与各国投资者保持密切联系，这样可以提高某种新发行证券的销售速度。证券做市商的作用则是做买卖交易，创造价格。经纪商是那些充当纯粹的中介者且不持有头寸的机构。6.5欧洲债券市场的结构与实