中诚信 -基础设施建设投资企业2025年度财务报表分析

2第二、行业净融资呈现“总量严控、结构调整”的特征，预计融资资源将进一步向优质区域和主体聚集，结构性分化将成为常态，信用资质偏弱的区域平台仍将面临严峻的融第四、应收类款项（应收账款、其他应收账款）第五、“一揽子化债”持续推进和市场化转型背景下，基投企业积极由“城市建设平台”向市场化、专业化的“城市综合运营服务商”转型，自建自营资产规模和占比呈第一、基投企业收入微降但利润持续锐减，传统业务收缩下第一、新增项目严控政策下，基投企业现金支出更为谨慎，经营和投资支付的现金呈收3性债务的再融资专项债券和用于化债的新增专项债券上追加特殊再融资债券、新增清欠专项债券等化债资金额度供了空间，一定程度缓解了基投企业流动性压力。随着地方政府工作由以往的“防风60,00060,0001.5050,00040,0001.0030,00020,0000.5010,00000.002023年2024年2025年净融资额（重点省份）净融资额（非重点省份）净融资率1受限于数据可得性，本文分析样本仅包括已公开披露财务数据的发债基投企业；同时，在剔除母子公司关系过程中，仍存未剔除完全的可能；上述样本选择情况或对统计及4长，其中净融资额为正且超过2024年净融资水平的省域集中度进一步上升，除四川省净融资额同比小幅下降外，其他省份净融资额均较事件、债务集中到期及市场情绪影响，陕西省基投企业20进，净融资额呈现大幅增长，并超过2023年水平。贵州省贵州省青海省西藏黑龙江省内蒙古海南省宁夏辽宁省天津市新疆吉林省甘肃省山西省云南省上海市河南省安徽省广西湖南省江西省北京市河北省重庆市陕西省福建省湖北省广东省山东省四川省江苏省浙江省14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000-2,0005,0004,0003,0002,0001,0000-1,000-2,0002023年2024年5的结构性特征，区域增长呈现明显的梯队分化，东部地区800700600800700600500400300200098765432102023年2024年2025年总资产（平均数，亿元）基投企业资产中位数（亿元）总资产平均数增速（右轴，%）总资产中位数增速（右轴，%）8008007006005004003002000(0,100](100,300]社融增速（右轴，%）），6省份2023年2024年2025年2024年总资产增速2025年总资产增速东部地区海南省616.47693.45766.94浙江省148,938.40163,755.87178,218.59 9.95%8.83%广东省55,094.8959,625.7964,346.79 7.92%河北省23,780.5225,671.4227,507.27110,695.38118,236.70126,605.746.81%江苏省194,927.46204,485.34214,701.394.90%5.00%福建省37,828.2038,445.3540,196.454.55%天津市29,438.1728,940.7229,961.55-1.69%3.53%北京市27,908.2929,664.6330,681.806.29%3.43%上海市35,259.9437,632.7638,921.256.73%3.42%西部地区100,507.71108,143.38116,589.087.60% 7.81%重庆市50,377.1052,163.7155,184.713.55%5.79%新疆3.94%35,939.7737,839.0239,168.885.28%3.51%甘肃省3.24%3.01%广西35,437.2736,424.2536,736.622.79%0.86%l1.06%l0.77%云南省26,535.5627,194.1827,328.152.48%l0.49%3,994.084,060.334,079.050.46%贵州省34,173.8934,235.6633,922.700.18%-0.91%青海省-2.43%-2.44%3.09%-3.50%湖北省59,730.8164,703.1469,661.84 7.66%安徽省47,486.6649,798.7752,011.044.87%4.44%2.37%3.90%湖南省55,477.3957,675.3659,668.013.96%3.45%江西省46,053.2647,301.1448,915.202.71%3.41%河南省55,936.4958,609.4559,532.514.78%东北部地区辽宁省4,344.854,011.984,205.39-7.66%4.82%吉林省5.58%3.26%黑龙江省3,342.353,246.633,286.28-2.86%全国总资产1,279,180.031,351,252.841,422,759.315.63%5.29%重点省份213,806.23217,472.56222,643.092.38%非重点省份1,065,373.791,133,780.281,200,116.226.42%5.85%看，基投企业货币资金占总资产比重为4.48%，较2024年末仅基投企业货币资金增速、占比均持续低于非重点省份基投企业，2025年重点省份基投货币资金规模同比增长4.06%，增幅较非重点省份基投企业低3.38个百分点，增速差异有所收窄，同时货币资金占总资产比重回升至2.75%，亦低7100,000100,00050,00002023年2024年2025年重点省份基投企业货币资金（亿元）非重点省份基投企业货币资金（亿元）重点省份基投企业货币资金增速（右轴，%）重点省份基投企业货币资金占比（右轴，%）非重点省份基投企业货币资金增速（右轴，%）非重点省份基投企业货币资金占比（右轴，%）10.000.00-10.00-20.0066,00066,00064,00062,00060,00058,00056,0002023年2024年2025年5.205.004.804.604.404.204.00864202023年2024年2025年应收账款总计（亿元）其他应收款总计（亿元）应收账款占比（右轴，%）其他应收款占比（160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00003535302520502023年2024年2025年重点省份基投企业存货占比（%）非重点省份基投企业存货占比（%）重点省份基投企业存货增速（右轴，%）非重点省份基投企业存货增速（右轴，%）543210-1-2-3项目所获的收益主要由财政资金支付，受累于早期项目垫资规模大、财政回款滞后，8省份总资产规模应收类款项占比存货占比合计同比增长存货同比增长应收类款项同比增长安徽省52,011.0415.55%34.14%3.85%1.07%10.51%北京市30,681.809.93%20.16%4.97% 5.92%3.08%福建省40,196.4510.34%26.49%2.97%1.33%7.41%甘肃省11,138.445.01%5.52%-14.17%17.56%-10.09%广东省64,346.795.38%13.45%3.29%3.21%广西壮族自治区36,736.628.51%19.34%4.65%-1.53%22.04%贵州省33,922.7019.71%34.22%-2.73%-4.79%1.06%海南省766.944.84%61.63%14.53%13.81%24.54%河北省27,507.2713.83%11.99% 7.36%10.44%4.82%河南省59,532.5114.91%23.73%0.72%-2.65%6.61%黑龙江省3,286.285.81%35.83%0.29%-0.06%2.51%湖北省69,661.8413.16%24.43%3.54%-0.63%12.28%湖南省59,668.0115.12%42.44%2.74%0.96%吉林省13,694.2017.31%6.25%3.20% 7.01%1.89%江苏省214,701.3922.42%33.87%4.04%4.94%江西省48,915.2017.12%32.21%2.89%0.30%辽宁省4,205.3917.78%27.16% 9.57% 5.60% 16.23%内蒙古自治区4,079.053.89%0.39% 10.02%13.63%13.09%宁夏回族自治区1,964.517.58%12.89%0.99%-2.09%6.68%青海省1,141.5018.69%18.75%-5.51%-1.60%-9.13%126,605.7413.80%22.26%8.95%15,241.939.69%10.44%-3.46% 4.05%-10.43%陕西省39,168.8816.70%23.91%2.87%-1.01%8.98%上海市38,921.253.41%17.72%-5.02%-6.97%6.62%116,589.0813.42%25.08% 4.62%7.50%天津市29,961.5519.63%19.99%4.27%0.05%8.95%西藏自治区1,440.164.90%24.65%-8.19%-9.58%-0.52%新疆维吾尔自治区15,941.3413.83%15.48%2.84%-0.62%7.00%云南省27,328.1510.57%11.60%-6.14%-5.80%-6.51%浙江省178,218.5911.70%39.95% 4.63%11.52%重庆市55,184.7113.19%30.28%2.27%2.38%2.02%全国基投企业1,422,759.3114.20%27.42%3.63%2.03%6.87%重点省份基投企业222,643.0913.59%21.94%0.81%-1.06%3.98%非重点省份基投企业1,200,116.2214.31%28.43%4.08%l2.49%7.40%4运营类资产及自营项目=投资性房地产+固定资产+在建工程+无形资产938368.006.00500,000400,00035 3025344.00300,00020322.00200,00030280.00-2.0010100,0005000202320242025股权类资产占比（右轴，股权类资产占比（右轴，%）股权类资产增速（右轴，%）26202320242025重点省份基投企业自建自营资产占比（%）非重点省份基投企业自建自营资产占比（%） 重点省份基投企业自建自营资产增速（右轴，%）非重点省份基投企业自建自营资产增速（右轴，%）省份自建自营资产规模股权类资产规模自建自营资产占比股权类资产占比自建自营资产同比增长股权类资产同比增长安徽省15,388.733,851.4529.59%7.41%4.89%9.32%北京市12,243.802,560.4839.91%8.35%1.29%9.31%福建省12,588.922,948.9831.32%7.34%5.64%9.11%甘肃省7,092.54959.8363.68%8.62%-4.63%18.98%广东省33,990.667,140.2352.82%11.10%8.75%广西壮族自治区12,776.091,935.0534.78%5.27%-5.48%-1.62%贵州省8,965.781,920.5926.43%5.66%1.79%2.84%海南省148.0824.6919.31%3.22%9.62%-6.84%河北省12,505.512,603.6545.46%9.47%9.52%11.51%河南省20,426.804,522.8334.31%7.60%4.25%7.65%黑龙江省255.9211.007.79%0.33%22.42%-3.99%湖北省25,043.234,143.7135.95%5.95%14.03%湖南省15,432.652,190.8525.86%3.67%5.65%2.66%吉林省7,010.24904.4451.19%6.60%4.20%江苏省47,866.2717,113.9122.29%7.97%5.13%11.53%江西省13,792.002,074.5128.20%4.24%4.44%-5.20%辽宁省1,601.47198.5538.08%4.72% 12.25%10.71%内蒙古自治区3,422.9868.9483.92%1.69%3.61%2.44%宁夏回族自治区1,293.8170.3765.86%3.58%7.00%-3.73%青海省207.5756.8718.18%4.98%-19.30%11.59%山东省40,843.7311,365.1632.26%8.98%7.49%7.25%山西省7,891.271,388.7851.77%9.11%6.81%4.52%陕西省13,387.271,577.7834.18%4.03%-0.02%9.05%上海市17,967.506,043.0146.16%15.53%7.56%4.32%四川省34,223.178,070.6529.35%6.92%9.28%14.42%天津市8,764.393,773.6629.25%12.59%2.60%3.24%西藏自治区632.50101.3643.92%7.04%0.24%180.42%新疆维吾尔自治区4,564.06808.4028.63%5.07%5.25%14.50%云南省12,767.973,384.8046.72%12.39%3.11%3.49%浙江省47,656.7712,815.0026.74%7.19%10.25%12.25%重庆市15,344.625,026.5027.81%9.11%6.60%29.02%全国基投企业456,096.30109,656.0332.06%7.71%6.03%9.14%重点省份基投企业79,503.3818,310.6035.71%8.22%1.65%10.28%非重点省份基投企业376,592.9291,345.4331.38%7.61%7.00%8.91%5股权类资产=其他权益工具投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资非重点省份基投行业融资拉动整体债务规模增长，调整融资渠道提供空间，但各省（市）债务成本6462605856重点省份基投企业资产负债率（%）非重点省份基投企业资产负债率（%）重点省份基投企业有息债务增速（右轴，%）非重点省份基投企业有息债务增速（右轴，%）非重点省份基投企业总负债增速（右轴，%）重点省份基投企业总负债增速（右轴，%）10.005.000.00-5.001,000,0001,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,00002023年2024年2025年646260585654523.85%，较2024年下降35BP。分省份看，西藏、青海、黑龙江区域基投企业样本较400重点省份非重点省份上海市重点省份非重点省份西藏北京市福建省新疆广东省河北省海南省安徽省山西省河南省湖北省陕西省浙江省江西省湖南省江苏省山东省四川省青海省黑龙江省辽宁省贵州省内蒙古广西天津市宁夏云南省甘肃省重庆市吉林省6543210券融资监管持续收紧，同时各地积极压降非标等高成本融资，上述因素影响下20257本文非标余额以长期应付款-专项应付款+租赁负债规模估算。2025年末基投企业整体短期债务占比较2024年末上升0.43个百分点至25.78%，务到期接续带动重点省份基投企业债务期限结构呈逐渐改善趋势，2025年短期债务800,00080800,00080600,00060400,00040200,00020002023年2024年2025年债券占比（%）非标占比（%）贷款占比（%） 2023年2024年2025年 20400重点省份非重点省份2024年短期债务占比（%）2025年短期债务占比（%）2025年短期债务规模增速（右轴，%）2025年短期借款增速（右轴，%）2025年有息债务增速（右轴，%）25省58净资产规模采用经调整的所有者权益规模，经调整的所有者权其他省份，但各区域内基投行业净资产规模均保持每年3%30%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%