远东研究 债券市场研究专题 结构性资产荒延续支撑债牛超长品种博弈阶段性行情 202606

服务金融市场财力信用中国请务必阅读正文后的免责声明2.【信用债一季报】输入性4.【信用债双周报】交易商看02.09-03.01）l经济弱修复与宽松资金面延续，5月债市震荡偏强5月债市收益率整体震荡下行，收益率中枢下移，10年、30年国债收益率下探至年内低点。截至5月29日，10年国债收益率较4月末下行3.83BP收于1.71%，30年国债收益率较4月末下行1.30BP收于2.21%。国债30Y-10Y、10Y-1Y利差分别较上月末走扩2.53BP、收窄3.41BP收于49.60BP、55.12BP。信用债收益率走势方面，5月信用债收益率多跟随利率债下行，信用利差较4月普遍收窄，其中3年期AAA级、AA+和AA级二级资本债信用利差显著回落，分别较前一统计期收窄8.49BP、9.30BP、10.29BP，5年期企业债和1年期二级资本债信用利差多数走扩。从分位数来看，5年期AA级各品种信用债利差历史分位数较高，其余各期限等级信用债利差处于历史低位。l新旧动能转换下的“资产荒”演绎逻辑在新旧动能转换的宏观背景下，当前债市持续演绎资产荒行情，其本质是债市供需结构错配的结果。展望后市，本轮资产荒行情演绎强度将随供需结构的边际修复逐步弱化，中长期供需错配矛盾有望逐步缓解。短期来看，AI产业链、算力基建、半导体配套项目逐步落地投产，硬科技企业的融资需求有望稳步增加，同时将带动新型电力、数字基建等配套传统基础设施投资回暖。实体融资需求的增加将分流银行配置债市的闲置资金，从需求端边际缓和资产荒格局；拉长周期来看，伴随科创类企业从初创成长期逐步迈向规模化成熟期，经营现金流改善后将增加设备购置以扩大产能，带来持续性资本开支，科创债、高端制造产业债发行规模有望进入扩容期，从而为市场带来优质信用债供给。供给端的增量释放，将逐步扭转当前债市优质资产供不应求的格局，从根本上缓解资产荒压力，推动债市供需回归平衡。l信用策略：弱现实下超长债的阶段性机会当前资金面在央行呵护下维持中性偏松环境，叠加中短端收益率与信用利差已回落至低位，短端票息收益空间收窄，在资金面宽松、机构面临“欠配”压力的背景下，保险等配置型资金或将以超长期信用债作为短端品种的票息替代选择。从收益率曲线结构来看，30Y-10Y国债利差处于年内及历史偏高分位，未来仍有压缩空间。结合历年同期季节性行情的逻辑，超长信用债有望迎来收益率下行、信用利差压缩的阶段性行情，在此环境下宜采取久期策略。但当前10年和30年期国债收益率已处于历史偏低位置，超长品种下行空间有限，行情持续性偏弱，建议灵活调整仓位，在配置盘需求与交易盘波动间保持动态平衡。服务金融市场财力信用中国1请务必阅读正文后的免责声明资依旧疲弱，内需修复仍显乏力。在此背景下，实体融资需求明显走弱，当月新增人民币贷款录得-100亿元，同比少增2900亿元，企业中长期贷款、居民长短贷均出现量续作、逆回购大额投放进行对冲，全月D信用债利差历史分位数较高，其余各期限等级信用债利服务金融市场财力信用中国2请务必阅读正文后的免责声明2026-04-30至2026-05-29信用债利差变化（BP）期限等级中债中短期票据城投债企业债二级资本债AAA2365AA+2363AA2363AAA5479AA+5470AA5479AAA 761AA+760AA7600年1月2月3月0年1月2月3月6月9月1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年15年20年30年40年50年2.82.62.42.22.01.81.61.41.21.00.82026/5/292026/3/312026/4/302026/2/28中债中短期票据到期收益率(AA+):1年中债中短期票据到期收益率(AA+):3年中债中短期票据到期收益率(AA+):5年2.0服务金融市场财力信用中国3请务必阅读正文后的免责声明中债企业债到期收益率(中债企业债到期收益率(AA＋):1年中债企业债到期收益率(AA＋):3年中债企业债到期收益率(AA＋):5年中债企业债到期收益率(AA＋):7年中债企业债到期收益率(AA＋):10年2.0中债商业银行普通债到期收益率(中债商业银行普通债到期收益率(AAA):1年中债商业银行普通债到期收益率(AAA):3年中债商业银行普通债到期收益率(AAA):5年中债商业银行普通债到期收益率(AAA):7年中债商业银行普通债到期收益率(AAA):10年2.22.0中债城投债到期收益率(中债城投债到期收益率(AA＋):1年中债城投债到期收益率(AA＋):3年中债城投债到期收益率(AA＋):5年中债城投债到期收益率(AA＋):7年中债城投债到期收益率(AA＋):10年2.0中债商业银行二级资本债到期收益率(中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-):1年中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-):3年中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-):5年中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-):7年中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-):10年服务金融市场财力信用中国4请务必阅读正文后的免责声明供给端的系统性增量释放，将逐步扭转当前债市优质资产供不应求的格局，从根本上缓解资产荒压力，推动债市供需回归平衡。发行规模：亿元偿还规模：亿元发行规模：亿元偿还规模：亿元净融资:亿元2026年1月2月3月4月5月500040003000200010000-1000-2000(%)(%)1.701.601.501.401.301.20DR001加权利率R001加权利率7天逆回购利率DR007加权利率R007加权利率2026-01-042026-01-182026-02-012026-02-152026-03-012026-03-152026-03-292026-04-122026-04-262026-05-102026-05-242026-01-042026-01-182026-02-012026-02-152026-03-012026-03-152026-03-292026-04-122026-04-262026-05-102026-05-24服务金融市场财力信用中国5请务必阅读正文后的免责声明温，驱动债市收益率加速下行。展望6月，经济基本面偏弱、流动性维持宽松的格局或难以扭转，信用债有望迎来收益率下行、信用利差压缩的阶段性行情，在此环境下年和30年期国债收益率已处于历史偏低位置券种2026年1月4月趋势商业银行债3344.622296.664158.793813.052877.84商业银行次级债券8890.46证券公司债2384.482775.932177.022072.06其他金融机构发行信用债企业债812.09456.11782.49773.50公司债9197.798196.14短期融资券6029.263423.166617.026737.743424.09资产支持证券717.22可转债合计80440.2247271.6978051.6580965.6865081.472026-05-29收益率水平信用利差绝对值（BP）信用利差历史分位数较上一统计期变化等级较上一统计期变化据城投债企业债二级资本债据城投债企业债二级资本债AAAAA+4.96%AAAAA41.45AA+42.1041.2441.6043.03AA48.0448.04AAA43.06AA+42.8741.8346.35AA服务金融市场财力信用中国6请务必阅读正文后的免责声明发行规模：亿元偿还规模：亿元发行规模：亿元偿还规模：亿元净融资规模：亿元2026年1月2月3月4月5月2500020000150001000050000城投债发行规模：亿元产业债发行规模：亿元金融债发行规模：亿元100010008006004002000金融债加权平均发行期限：年公司类信用债加权平均发行期限：年7.007.006.005.004.003.002.001.000.002026年1月2月3月4月5月券具银债服务金融市场财力信用中国7请务必阅读正文后的免责声明发行规模：亿元发行规模：亿元偿还规模：亿元净融资:亿元2026年1月2月3月4月5月500040003000200010000-1000-2000地市（含开发区）39%区县（含地市（含开发区）39%区县（含开发区）55%省(含开发区)3%国家新区3%超短期融超短期融资债券6%私募债54%资产支持证券2%一般公司债3%定向工具14%一般中期票据17%一般短期融资券4%AAAAAA21%AA+50%AA29%10年期10年期2%1年及以下期限21%2年期4%3年期26%7年期2%5年期45%服务金融市场财力信用中国8请务必阅读正文后的免责声明评级/期限1年及以下AAAAA+AA3.53.5发行利率发行利差32.5210.50贵四广广西山宁云陕重湖河浙安上州川西东藏东夏南西庆南南江徽海180160140120100806040200西江苏湖北河北北京天津江西福建服务金融市场财力信用中国9请务必阅读正文后的免责声明发行规模：亿元偿还规模：亿元发行规模：亿元偿还规模：亿元净融资:亿元2026年1月2月3月4月5月150001000050000-5000中央国有企业中央国有企业27%地方国有企业66%公众企业3%外商独资企业民营企业3%集体企业0%0%一般短期融资券3%一般公司债20%一般中期票据29%超短期融资债券23%一般企业债定向工具3%可交换债0%国际机构债私募债22%可转债0%0%AAAA4%AA+24%AAA72%10年期10年期4%1年及以下期限29%8年期0%5年期25%10年期以上3%4年期0%7年期6年期0%2年期6%3年期32%服务金融市场财力信用中国10请务必阅读正文后的免责声明发行规模：亿元净融资：亿元ⅡⅡⅡⅡ500ⅡⅡⅡⅡ5000-500-1000-1500-2000-2500-3000家庭用品可选消费零售非银金融企业服务建筑交通运输软件服务电信服务医药生物银行石油石化纺织服装半导体120010008006004002000汽车与零配件硬件设备工业贸易与综合食品饮料机械化工电气设备环保Ⅱ有色金属煤炭Ⅱ钢铁Ⅱ建材Ⅱ传媒消费者服务医疗设备与服务日常消费零售国防军工造纸与包装公用事业房地产家电评级/期限1年及以下AAAAA+AA----服务金融市场财力信用中国11请务必阅读正文后的免责声明发行规模：亿元发行规模：亿元偿还规模：亿元净融资:亿元2026年1月2月3月4月5月80006000400020000-2000-4000AA+AA+4%AAA96%保险公司债0%证券公司债31%证券公司短期融资