【三一重工股权激励的实施动因、方案及效果分析案例18000字】

三一重工股权激励的实施动因、方案及效果分析案例目录TOC\o"1-3"\h\u25820三一重工股权激励的实施动因、方案及效果分析案例 122575第1章三一重工股权激励的实施动因、方案及相关因素分析 245711.1三一重工的简介 254691.1.1三一重工的发展历程 2304591.1.2三一重工的公司战略和企业文化 4216671.2三一重工股权激励的实施动因 480241.2.1稳定员工队伍 447701.2.2吸引外部技术人才 58231.2.3优化管理层薪酬结构 6174201.3三一重工股权激励的方案 6133101.1.1股权激励的实施对象 6200361.1.2股权激励的模式选择 7319521.1.3授予的股票数量及价格 815391.1.4激励计划的时间安排 8176921.1.5激励计划的行权条件 10276881.4股权激励与公司股价、经营业绩、管理效率的相关性分析 10114331.2.1假设的提出、研究设计及变量的解释 11251281.2.2面板数据模型的回归结果 12217211.5本章小结 156825第2章股权激励对三一重工经营业绩的影响 16105612.1对盈利能力的影响 17287532.1.1提升了总资产净利润率 17188882.1.2提升了净资产收益率 20235172.2对营运能力的影响 2327892.2.1提升了应收账款周转率 23194322.2.2提升了存货周转率 25257882.3对发展能力的影响 27297212.1.1提升了主营业务收入增长率 28123242.1.2提升了净利润增长率 2957742.4对偿债能力的影响 32186542.2.1降低了流动比率 3286312.2.2降低了现金比率 3498602.2.3降低了产权比率 3635882.2.4提升了资产负债率 37第1章三一重工股权激励的实施动因、方案及相关因素分析TC"Chapter3TheImplementationMotivationandSchemeofEquityIncentiveinSanyHeavyIndustry"\l1受经济下行影响，机械制造企业面临极大的挑战，三一重工也不例外。出于多种原因，三一重工实施了股权激励。本章着重介绍了三一重工，并对该公司实施股权激励的动因进行分析、介绍了股权激励的方案。同时，利用行业数据分析股权激励与经营业绩、管理效率、公司股价的相关性。1.1三一重工的简介TC"1.1IntroductionofSanyHeavyIndustry"\l21.1.1三一重工的发展历程TC"1.1.1TheDevelopmentCourseofSanyHeavyIndustry"\l3三一集团创立于1989年，至今已有31年的发展史。在31年时间里，三一集团开拓了多元化产业，开发了包括科技创新、金融发展、地产开发以及教育培训在内的22项产品。至今，三一集团仍在拓宽自己的业务范围，并将发展跨国业务视为下一个发展阶段的重要战略目标。三一重工作为三一集团的重要子公司，由集团创始人梁稳根在1994年创立，目前已经成为我国最大的机械制造企业。二十多年间，三一重工锐意进取，坚持技术创新，致力于开发科学化、本土化的企业发展模式。截至2020年年底，三一重工的国内产业基地遍布全国，在北京、沈阳等六个城市建立了大型产业基地。同时，三一重工也没有忽视海外市场。近十年时间内，三一重工着手建立海外机械制造集散地，目前已经在印度、德国等国家建立海外制造研发基地，公司相关业务已覆盖全球100多个国家和地区。现收集三一重工在不同阶段的主要发展战略以及重要事项编制成表，如表1.1所示。表1.1三一重工不同阶段主要发展战略和重要事项统计表Table1.SEQ表格\*ARABIC\s11MainDevelopmentStrategyandImportantMattersStatisticsTableofSanyHeavyIndustry时间发展战略重要事件1994坚持自主创新，大力发展科技，以高品质产品与服务为核心进行市场开拓三一重工集团有限公司成立2000三一重工股份有限公司成立混凝土运输泵车在国内的市场占有率第一2003三一重工在A股上市（股票代码：600031）2006开拓海外市场，发展跨国业务，把研发与制造的重心三一重工印度有限公司成立2007三一重工美国有限公司成立2009三一重工德国有限公司成立2010由国内向国外进行转移三一重工巴西有限公司成立2011利用创新为核心驱动力，开快企业技术转型的步伐以213.84亿美元市值荣登英国《金融时报》全球市值500强名单（续表1.1）时间发展战略重要事件2012利用并购协同效应，尽快提高市场份额占有率收购号称“世界混凝土第一品牌”的德国巨头普茨迈斯特2016建立以技术为核心的产业链，实施以员工为主的利润分享计划挖掘机销量连续六年稳居国内市场占有率第一实施第二期股权激励2017向军工企业转型与中国重工船舶签订战略合作协议2019产业报国，加强社会责任履行上榜“一带一路”中国企业100强榜单1.1.2三一重工的公司战略和企业文化TC"1.1.2CompanyStrategyandCultureofSanyHeavyIndustry"\l3在成立之初，三一重工就明确了“三一”的核心理念，即“创建一流企业”、“造就一流人才”、“做出一流贡献”，这也是公司名称的由来。这三个“一”代表了三一重工在履行企业经济责任以及社会责任上的决心。对企业，三一重工要求提高企业利润，加快市场开发，建立核心竞争力，提高企业的国内外知名度与影响力；对员工，三一重工注重完善薪酬福利、强调技能培训，把人才选拔与利润分享看成头等大事；对社会，三一重工给当地创造了大量的就业机会，公司纳税总额与社会贡献程度也在逐年提升。同时，哥伦比亚特大金矿塌方事故、智利圣何塞铜矿塌方事故、四川雅安地震、山东平邑矿难，在无数国内外事故的救援现场，都能看到三一重工救援队的身影。“公正信实，心存感激”，这是三一重工一直坚守并贯彻的企业文化信条。此外，在三一重工创立伊始，梁稳根先生就提出了以“品质改变世界”的理念。他认为，企业只有不断优化产品的品质，完善生产技术存在的缺陷，才能在市场竞争中取得胜利。想要提高企业的市场占有率，就必须从产品和技术落脚，不断进行研发创新，基于市场需求进行产品设计，保障产品的品质以及售后服务的质量。因此“坚持自主创新，大力发展科技，以高品质产品与服务为核心进行市场开拓”也是三一重工的核心发展观念。1.2三一重工股权激励的实施动因TC"1.2TheImplementationMotivationofSanyHeavyIndustry'sEquityIncentive"\l2随着“十三五”规划纲要的落实，“供给侧改革”和“一带一路”等政策进一步推行。国家提供优惠政策和福利补贴，推动机械设备企业发展。三一重工积极响应和落实国家的号召，进一步加深与亚欧各国的贸易往来，不断拓宽海外市场、扩大产业规模。同时，在2016年8月13日，《管理办法》正式生效，开始指导我国上市公司实施股权激励的工作，这也为三一重工实施股权激励提供了法律依据。1.2.1稳定员工队伍TC"1.2.1RetainEmployees"\l3自政府刺激房地产行业发展的“四万亿”资金逐渐撤出，机械产品保有量高，需求透支严重，机械制造行业内部竞争逐渐加剧，三一重工的优势不断缩小。在2012～2016年间，三一重工的产业规模不断萎缩，员工数量持续走低，人员离职率平均增长速度高达38.8%，人才流失情况严重，员工的工作积极性不高。三一重工的人才实力不断被削弱，员工的整体能力较低，创收能力也处于较低的水平。人才流失严重的原因在于，部门协调和沟通工作不足，管理层的决策难以传达至普通员工，公司的整体效率低下，进而影响了三一重工的长期发展。为了解决这一问题，公司所有者需要从长远角度考虑企业发展，分析问题本质。三一重工需要调整人员结构并对内部控制进行优化和完善，股权激励可以拉近管理者和公司员工之间的距离，降低二者的沟通成本。通过股权激励，公司所有者、管理者和普通员工的目标呈现高度的一致性，增强了三一重工的内部团结性。股权激励的实施可以提升普通员工的薪资水平，加强员工与公司的联系，实现员工和公司利益的捆绑，缓解三一重工人员流失严重的问题。同时，股权激励为员工树立了业绩目标，员工为了完成解锁条件而努力工作，工作的积极性得到了激发，减少了消极怠工的行为，也加强了部门间的沟通与合作。1.2.2吸引外部技术人才TC"1.2.2AttractingExternalTechnicalTalents"\l3三一重工是典型的劳动密集型企业，在2015年，三一重工的专科及以下学历占员工总数的54%，符合企业的制造业特征。从三一重工员工岗位构成来看，公司的生产员工占比最高，约占60%，而财务、销售、研发管理人员的人数占比则很低。考虑到人才培养的速度和员工本身的潜力，只从三一重工公司内部挖掘和培养人才是万万不够的。随着“5G”和通讯平台技术的不断发展，三一重工也需要吸纳更多专业人才，增强自身的硬件实力，促进自身从劳动密集型向技术密集型企业的转型。目前，求职人员和公司是双向选择的，即公司选择员工时，员工也在选择公司。根据东方财富网的行业数据，“90”后毕业生已经成为人才市场的主要求职对象，他们往往具有创新精神、适应力强、专业素养高，传统的薪酬模式和管理制度很难对他们产生吸引力。三一重工需要通过多种薪酬方式吸引人才，进一步提高企业的人力资源管理水平。核心业务人才对三一重工是非常重要的，同时由于该公司的市场占有率高、运营模式成熟，是行业内龙头企业，因此三一重工实施股权激励的核心动机是吸引并留住核心技术骨干。公司急需吸引核心人才，提升员工的薪酬待遇，增强员工的企业黏性。基于上述情况，三一重工需要优化股权激励的机制，制定切实有效的股权激励方案，进一步完善员工的薪酬福利制度，增强企业的凝聚力，加强高管、核心员工与公司的捆绑程度，提升企业的员工整体水平，促进企业长期高效、平稳地运营。1.2.3优化管理层薪酬结构TC"1.2.3OptimizeSalaryStructureofManagement"\l3高管是三一重工的核心力量，是公司发展战略的制定者、重大经济决策的执行人，对公司的经济发展起着极其重要的作用。但是，近年来，由于对三一重工薪资制度的不满，管理层的工作积极性逐渐减弱，高管出走情况严重。管理层的频繁人员更迭不利于三一重工的长期稳定的发展，这也是企业所有者急需解决的问题。实施股权激励之前，三一重工对高管采用的是传统薪酬激励模式，即高管在三一重工任职，获得工资和奖金。由于工资和奖金是定期即时发放的，与高管为公司创造的收益无关，因此高管和公司利益的捆绑程度低。同时，为了达成个人业绩考核的要求，高管往往过分关注短期的业绩，可能做出不利于三一重工长期发展的决策。根据委托代理的理论，股东和公司管理者的代理成本高，管理者掌握的公司信息更多，很可能利用职务之便进行盈余管理，对企业造成不良影响。实施股权激励可以消除部分由于高管离职率高、短期行为带来的负面影响。以股权激励为媒介，公司所有者授予高管公司股票。同时，股权激励的解锁条件往往与公司重要经济指标直接相关，而有效期往往较长（5～10年），这要求高管注重三一重工的长期发展。股权激励可以实现对高管的有效约束，激发企业高管的经营积极性。通过股权激励这一手段，高管完成了从管理者向所有者身份的转变，降低了代理成本。同时，由于股权激励的实施对象还包括其他核心技术骨干以及中层管理者，他们作为股权激励的受益者也会加强对公司高管的监督，进一步降低了代理成本，降低了高管出于不良动机进行财务操纵的风险。1.3三一重工股权激励的方案TC"1.3EquityIncentiveSchemeofSanyHeavyIndustry"\l2一般来说，股权激励方案有以下几个要素：（1）实施对象，即股票的授予对象公司员工；（2）授予股票的数量和价格；（3）解锁条件，即《三一重工股权激励的实施草案》（以下简称《实施草案》）中约定的业绩要求；（4）有效期，即股权激励的整个时间跨度。论文从方案设计的要素入手，结合股权激励的模式，对三一重工股权激励的方案进行归纳和分析。1.1.1股权激励的实施对象TC"1.1.1ImplementationObjectsofEquityIncentive"\l3本次股权激励的实施对象为三一重工的董事、高层管理者、中层管理者、核心技术员工。为了保证股权激励的公平性，公司监事和独立董事负责股权激励计划实施的日常监督工作，因此不作为授予对象参与激励计划。根据本期股权激励的实施草案，接受公司股权期权的员工共计1423人，而限制性股票的授予人数共计1684。参与员工的人数分布情况如表1.2所示。表1.2三一重工股权激励实施对象持股占比统计表Table1.2TheProportionofSharesHeldbytheTargetofSany'sEquityIncentive董事（副董事长、董事）高管（总裁、副总裁）中层管理者核心技术员工股权期权（持股比例%及人数）0.095（3）0.379（12）1.042（1408）限制性股票（持股比例%及人数）0.024（4）0.115（13）0.512（1667）从授予对象的人数分布来看，参与股权激励的多为三一重工中层管理者和核心技术员工。三一重工需要通过股权激励强化公司的中坚力量，增强员工的企业黏性。从授予对象的持股占比来看，董事和高管的人均持股占比相当，约为普通员工人均持股的10倍。其中，共有12名董事和高管同时参与了股权期权和限制性股票的激励计划，他们个人通过股权激励可获得的股票数量将远超普通员工，可能会打击普通员工参与股权激励的积极性。为了缓解不同级别员工持股数量巨大差异可能导致的不良影响，三一重工预留了6000万份股票，约占总股本的0.789%。该公司许诺，预留股票将分批、全数授予满足解锁条件的普通员工。此举无疑将激发普通员工的工作热情，增强了三一重工对外部核心骨干的吸引力，保证了股权激励的全面性和公平性。1.1.2股权激励的模式选择TC"1.1.2ModeSelectionofEquityIncentive"\l3三一重工股权激励的主要模式包括股权期权、限制性股票。根据股票授予的时间，本期股权激励分为首期授予和预留授予。根据首期授予的方案，股权期权将分为三期实施，限制性股票则分为两个批次，预留授予的股票授予情况与首期相似。从股权期权、限制性股票两种模式的内涵来看，股权期权本质是一种权利，实施对象无需付出代价，福利性特征更明显；而限制性股票则需要员工工资或自筹，员工与公司的利益捆绑程度更高，更具激励性特征。三一重工股权激励计划将两种模式巧妙结合，意图实现福利性和激励性的双重作用。由于股权期权的占比远高于限制性股票，同时高管、董事的人均持股占比更高，本期股权激励对高管、董事更具福利性作用。1.1.3授予的股票数量及价格TC"1.1.3NumberandPriceofSharesGranted"\l3（1）股票数量根据《实施草案》，三一重工拟向实施对象增发A类普通股，股票约1.77亿份，约占总股本的2.96%。其中，首次授予股票约1.17亿份，约占股权激励签署时三一重工股本总额的2.17%；预留股票6000万份，约占拟授予权益总数的13.91%，约占公司股本总额的0.789%。（2）股票的定价依据股票价格作为股权激励实施方案的要素之一，其重要性显露无遗，过高的定价容易打击参与计划员工的积极性，过低的授予价格将损害其他股东的权益。为了保证股权激励的公平性，三一重工需要谨慎确定授予股票的定价。根据实施草案，现按股权激励的模式和授予批次整合股票定价的标准，如表1.3所示。表1.3股权激励的授予股票定价标准统计表Table1.3StatisticalTableofthePricingStandardofStockIncentiveGrant模式授予批次授予股票定价标准股权期权首次授予不低于公告日前1和30日三一重工的股票交易均价的孰高值。股权期权预留授予不低于授予公布前1天和授予前20、60、120个交易日三一重工公司股票交易均价的孰高值限制性股票首次授予不低于公告日前1和60日三一重工的股票交易均价孰高值的50%。限制性股票预留授予不低于授予公布前1天和授予前20、60、120个交易日三一重工公司股票交易均价50%的孰高值。1.1.4激励计划的时间安排TC"1.1.4TimeArrangementofEquityIncentive"\l3股权激励包括有效期、等待期（限售期）、行权期，三者关系如图1.1。股权激励的有效期60个月股权激励的有效期60个月生效日生效日行权日行权日等待期（等待期（限售期）16个月行权期42个月图1.1三一重工股权激励的时间安排示意图Fig.1.1TimeSchematicDiagramofSanyHeavyIndustry'sEquityIncentive（1）有效期股权激励的有效期即指股权激励正式生效日起直至行权终止的期间。根据《管理办法》，上市公司实施股权激励的有效期不得高于十年。如果股权激励的实施周期过长，可能导致实施对象缺乏积极性，反之则有可能引发高管的不良动机，不利于股权激励的长期作用。三一重工股权激励的有效期为60个月，整体来看，有效期长度适中。（2）等待期（限售期）股权激励正式生效后，即进入等待期。本期三一重工股权激励的等待期为16个月，在此期间，实施对象不得随意受让或出让持有的股票。（3）行权期等待期满，则进入股权激励的行权期。在有效期内，满足行权条件的实施对象可以自由行权，按约定的价格获得股票。自授予日起的16个月后的第一个交易日起，三一重工股权激励进入解锁阶段。现根据股权激励的模式和授予批次将行权期的信息进行整合，如表1.4所示。表1.4三一重工股权激励授予股票行权期统计表Table1.4StatisticalTableoftheExercisePeriodofSany'sEquityIncentiveGrantShares股权激励的模式授予批次行权期股权期权首期授予股权期权分为首期授予和预留授予，两者都分为三期。三期的行权有效期如下：第一期：行权期开始第一个交易日至十二个月后最后一个交易日，此次授予的股票占比为50%。第二期：行权期开始第十三个月第一个交易日起，至第24个月最后一个交易日为止，此次授予的股票占比为25%。第三期：行权期开始第25个月的第一个交易日起，至第36个月最后一个交易日为止，此次授予的股票占比为25%。预留授予限制性股票首期授予限制性分为首期授予和预留授予，两者都分为两期。两期的行权有效期如下：第一期：行权期开始第一个交易日至十二个月后最后一个交易日，此次授予的股票占比为50%。第二期：第二期：行权期开始的第十三个月第一个交易日起，至第24个月最后一个交易日为止，此次授予的股票占比为50%。预留授予根据股权激励的方案设计，无论是限制性股票还是股权期权，无论在首期授予还是预留授予，由于行权比例逐期降低，实施对象通过股权激励获得的股票数量、股权份数随时间的增长而降低，股权激励的实施效果是逐期削弱的。1.1.5激励计划的行权条件TC"1.1.5TheUnlockingConditionofEquityIncentive"\l3根据《实施草案》，在年度终了，三一重工需要进行公司业绩指标考核，当公司业绩指标通过股权激励的行权要求时，员工同时需要通过个人业绩考核，才能满足行权资格。从业绩要求来看，股权期权和限制性股票两种模式的公司业绩考核条件相同，即满足年净利润同比增长不低于10%，而两者在员工业绩考核的条件上有些许差异。激励对象的行权额度为个人当年计划行权的额度与个人层面系数的乘积。其中，三一重工按员工本年度对公司的贡献度对员工进行评价：A卓越、B优秀、C良好、D不及格四个级别，个人层面系数的情况如表1.5所示。根据表1.5，在股权期权激励计划中，根据历史贡献的评级状况，员工可以行权的股票数量也随等级降低而逐渐减少，当员工取得不及格评价时，本期将无法获得股票，此举无疑可以激发公司员工的工作积极性。根据限制性股票的个人层面系数判定，当且仅当员工不合格时，才无法享受当期的激励福利。当员工评级为良好时，也可以获得全数的股票，这可能导致员工消极怠工、“搭便车”的现象，不利于激发员工的积极性，可能会削弱股权激励的积极效果。表1.5三一重工股权激励员工层面系数评价表Table1.5EvaluationTableofEmployeeIncentiveCoefficientofSanyHeavyIndustry股权激励的模式评价等级员工个人层面系数的判定（%）股权期权A级100B级90C级70D级0限制性股票A级100B级100C级100D级01.4股权激励与公司股价、经营业绩、管理效率的相关性分析在第二章，论文根据其他学者研究、相关理论，将股权激励的实施效果划分为经营业绩、管理效率、公司股价三个研究角度。为了证实股权激励与三者确实存在一定的相关性，现收集三一重工所在的机械制造业的行业数据，通过面板数据模型分析股权激励与公司股价、经营业绩、管理效率的相关性，为论文的定性分析提供数据支持。1.2.1假设的提出、研究设计及变量的解释（1）提出假设为了定量分析股权激励与公司经营业绩、管理效率、股价之间的相关性，通过面板数据模型分析股权激励与三者的相关程度，进行相关性研究。假设一H1股权激励对公司股价有提振作用。假设二H2股权激励可以提升公司的经营业绩。假设三H3股权激励可以提升公司的管理效率。（2）研究设计在样本的选择上，考虑以下两个角度:（1）关于样本的时间区间，考虑数据的及时性和相关法律文件的时效性，选择2014～2019年的A股专业设备制造业和通用设备制造业上市公司作为研究样本；（2）关于样本的筛选，剔除ST、PT等经营状况不佳的公司；除去数据缺失的公司样本；为了提高研究的准确度，对异常的数据进行5%的缩尾处理，共获得312家公司共计1467个研究样本。论文使用STATA13.0进行数据分析。（3）变量设计被解释变量的设计：针对H1，论文研究股权激励对公司股价变动的影响，又考虑到公司股票存在获取红利再投资的情况，故剔除该部分选择不考虑股票红利再投资的年个股回报率作为被解释变量。并且，针对H2、H3，论文选择净资产收益率和员工薪酬作为被解释变量。解释变量的设计：执行股权激励的公司记为1，否则为0。控制变量的设计：为了提高研究的准确性，分析股权激励与公司股价、经营业绩、管理效率是否存在直接关系，参考刘佑铭（2012）对数据指标的处理和选择[]，以此为基础引入以下几个指标作为控制变量，如表1.6所示。表1.6主要变量的符号及解释Table1.6SymbolsandExplanationsofMainVariables变量属性变量符号变量名称变量解释被解释变量eps个股年回报率排除股票红利再投资的个股年净回报率roe净资产收益率税后净利润/净资产lnwage员工平均薪酬员工薪酬/员工人数数值的对数解释变量ei股权激励执行股权激励为1，反之记为0控制变量lev资产负债率年末负债余额/年末资产额growth营业收入增长率（本年营业收入-上年度营业收入）/上年度营业收入rd研发投入占比创新研发投入/营业收入lntop3前三高管薪酬公司收入前三高管薪酬之和的对数art应收账款周转率主营业务收入净额/应收账款平均余额year年度代表年份的虚拟变量，从2014年起算t-statisticsinparentheses***p<0.01,**p<0.05,*p<0.11.2.2面板数据模型的回归结果鉴于论文主要研究股权激励对经营业绩、管理效率、公司股价的影响，该部分的定量分析只作为理论基础，不是主要的论述内容，因此，本节着重根据面板数据模型的回归结果，分析股权激励与三者之间的相关性。关于数据的描述性统计、多重线性相关和豪斯曼检验的结果及简要分析均列示于附录。（1）个股年回报率的回归结果分析针对假设H1的回归结果如表1.7所示。根据表1.7，参与回归的公司共有312家，全部有效样本数为1467个。同时，模型整体的拟合度R方在0.5左右的水平波动，即解释变量能够解释50%左右因变量的变动，模型的拟合度较高。论文通过逐步加入控制变量的方式进行回归分析，从结果可以看出，股权激励基本都在1%的显著性水平下与公司年个股年回报率呈显著正相关关系，即股权激励能够有效提高公司的公司股价，与假设H1一致。同时，相比于未实施股权激励计划的公司，实施股权激励公司的个股年净回报率高0.027个单位。表1.7个股年回报率的回归结果Table1.7TheRegressionResultsoftheAnnualReturnRateofIndividualStocksVARIABLESepsepsepsepsepsei0.038***0.034***0.035***0.027***0.027**(2.987)(1.376)(1.896)(2.751)(2.023)lev-0.115-0.102-0.104-0.105(-1.494)(-1.226)(-1.323)(-1.432)art0.0040.0010.001(0.781)(0.242)(0.329)growth0.180***0.180***(6.180)(6.249)lntop30.001(0.028)Constant0.670***0.717***0.700***0.696***0.000(373.150)(22.036)(16.527)(18.587)(.)Observations1,4671,4671,4671,4671,467R-squared0.4830.4850.4850.5020.502Numberofgroups312312312312312t-statisticsinparentheses***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1（2）净资产收益率的回归结果分析针对假设H2的回归结果如表1.8所示。根据表1.8的回归结果，股权激励基本都在1%的显著性水平下与公司净资产收益率呈显著正相关关系。相比于未实施股权激励的公司，实施股权激励公司的净资产收益率高0.028个单位，回归结果支持假设H2，即实施股权激励能够有效提高公司的经营业绩。表1.8净资产收益率的回归结果Table1.8RegressionResultsofReturnonNetAssetsVARIABLESroeroeroeroeei0.023***0.026***0.026***0.028***(1.394)(1.214)(1.305)(2.951)lev-0.360***-0.348***-0.366***(-1.062)(-1.251)(-1.801)art0.018***0.009***(7.788)(2.721)growth0.096***(6.820)year10.0000.0000.131***0.164***(.)(.)(2.289)(6.071)year2-0.028***-0.025***0.115***0.146***(-19.028)(-11.879)(1.450)(2.893)year3-0.033***-0.029***0.111***0.136***(-17.914)(-10.925)(1.287)(2.600)year4-0.020***-0.008*0.125***0.139***(-12.295)(-1.715)(1.605)(2.813)year5-0.063***-0.042***0.089**0.117***(-38.487)(-6.025)(2.447)(1.668)year6-0.064***-0.040***0.091**0.128***(-38.612)(-3.738)(2.509)(1.872)Constant0.074***0.208***0.0000.000(37.162)(2.840)(.)(.)R-squared0.0440.1000.1350.217Observations1,4671,4671,4671,467Numberofgroups312312312312t-statisticsinparentheses***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1（3）员工平均薪酬的回归结果分析针对假设H3的回归结果如表1.9所示。根据表1.9的回归结果，股权激励在1%的显著性水平下与公司员工平均薪酬呈显著正相关关系。相比于未实施股权激励的公司，实施股权激励公司的员工平均薪酬高0.03个单位，回归结果支持假设H3，即实施股权激励能够有效提高的薪酬待遇，提高公司的管理效率。表1.9员工平均薪酬的回归结果Table1.9TheRegressionResultsoftheAverageSalaryofEmployeesVARIABLESlnwagelnwagelnwagelnwagelnwageei0.089***0.056***0.056***0.058***0.030**(2.642)(1.113)(2.972)(1.016)(2.117)lev1.972***1.976***1.972***1.532***(3.790)(3.465)(3.240)(2.823)art0.059***0.055***0.045***(3.239)(1.267)(1.532)growth0.0370.073*(0.622)(1.685)lntop30.460***(3.415)Constant9.475***8.675***8.451***8.460***2.080*(82.978)(162.690)(82.492)(70.732)(1.735)R-squared0.0020.0920.1090.1100.175Observations1,4671,4671,4671,4671,467Numberofgroups312312312312312t-statisticsinparentheses***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1由于论文着重研究三一重工股权激励的实施效果，因此本节旨在证明自变量对因变量的影响作用，并未对控制变量进行剥离和深入分析。整体来看，通过数据分析充分证明了股权激励与公司股价、经营业绩、管理效率的相关性。即实施股权激励可以有效提高上市公司的公司股价、经营业绩、管理效率。1.5本章小结TC"1.4TheSummaryofthisChapter"\l2本章介绍了三一重工的概况，并对三一重工实施股权激励的动因进行分析，同时从股权激励的要素入手，在此基础上归纳了本期三一重工股权激励的方案。综合来看，三一重工急需优化管理层薪酬结构、稳固公司技术骨干、同时吸收外部技术人才，进一步强化核心人才综合水平。实施股权激励可以提高员工的积极性和创造性，有效地结合股东、高管、公司三方的利益，促进各方共同关注公司的可持续发展。同时，在案例分析的基础上，论文引入行业数据，定量分析了股权激励对公司股价、经营业绩、管理效率的正向作用，也为论文的案例分析提供了数据支撑。

第4章股权激励对三一重工经营业绩的影响TC"Chapter4TheImpactofEquityIncentiveonSanyHeavyIndustry'sBusinessPerformance"\l1关于股权激励对企业业绩影响的课题，国内外学者的观点难以达成统一。主流观点是：股权激励有助于提升企业的经营业绩，对企业盈利能力与营运能力的影响显著。但是，也有专家学者认为，股权激励对公司业绩产生推动作用是一种错误观念。学术界多收集行业内企业进行实证研究，本章则另辟蹊径，将三一重工的经营业绩划分为盈利、偿债、营运以及发展能力，利用比较分析法研究股权激励的实施是否逐渐影响了三一重工的经营业绩。为了研究股权激励对三一重工经营业绩的影响，以营业收入、净利润、资产总额等指标为依据，选择未实施股权激励的同行业可比企业，收集相关财务指标数据，并剔除异常数据，取可比企业指标均值作为参照数据，将三一重工财务指标与行业均值进行比较，进一步分析股权激励对三一重工财务指标的影响程度。研究相关的数据来源为国泰安数据库和上市公司年报。2.1对盈利能力的影响TC"2.1ImpactonProfitability"\l2企业的首要目标即为保证盈利，企业发展的稳定性往往取决于与盈利能力的水平。而盈利指标是企业经营业绩最直观的表现，也与所有者收益情况紧密相关。本节研究总资产净利润率和净资产收益率两个指标，分析股权激励的实施是否对三一重工获得利润的水平产生影响。2.1.1提升了总资产净利润率TC"2.1.1IncreasedReturnonTotalAssets"\l3（1）三一重工总资产净利润率变化情况通过研究总资产净利率的数值变化，可以准确判断企业的获利情况，评价企业的盈利能力是否良好。现将三一重工总资产净利润率变化情况编制成图，如图2.1所示。根据图2.1，在2010～2012年间，三一重工发展迅速，企业的资产规模不断扩大，净利润也连年增长。在此期间，三一重工的资产净利润率保持高水平。随着行业不断萎缩，业内竞争逐步加剧，三一重工面临更大的挑战。为了缓解产能过剩的问题，提升企业的竞争力，三一重工减少了产品的生产量，并降低了挖掘机等多款明星产品的售价，主要依靠薄利多销的手段抢占市场份额。在随后的五年内，三一重工的资产总额呈缓慢下降趋势，企业的净利润也持续走低，总资产净利率降至0.23%。从2016年起，得益于“一带一路”的政策推行，在满足国内需求的基础上，三一重工锐意开拓海外市场，加大与亚欧各国的合作力度，在多国设立分公司和生产线，进一步扩大了产业规模，资产总额不断增长。从2016年起，三一重工的总资产净利润率不断增长，原因在于净利润的增长幅度远高于资产总额。因此，该公司净利润的高速增长不只因为三一重工产业规模的扩大，还因为该公司实施了股权激励，促进了净利润的增长。图2.1三一重工总资产净利润率变化统计图Fig.2.1StatisticalChartofReturnonTotalAssetsChangeofSanyHeavyIndustry（2）三一重工总资产净利润率与行业均值比较进一步研究企业的盈利能力是否受到股权激励的影响，现搜集在2010～2019年相关数据，编制三一重工与行业均值总资产净利润率变化统计图，如图2.2所示。根据图2.2，三一重工的总资产净利润率的变化趋势呈现“U”型。在2010年，企业的总资产净利润率水平为26.13%，这表明，当年三一重工盈利能力较强，企业资产运营效率很高。随后的五年内，三一重工的总资产净利润率大幅下降，以每年6.24%的速度下跌。此时，三一重工仅能勉强维持收支平衡。在2016年，三一重工实施股权激励后，总资产净利率指标开始呈现上涨趋势。比较三一重工与行业总资产净利润率的波动情况。在2012年前，三一重工的总资产净利润率缓慢下降，波动幅度远低于行业，企业整体盈利能力很较强、投入产出水平在行业中遥遥领先。2012年时，三一重工的总资产净利润率已经低于行业平均水平，可能源于该公司高价收购了德国工程机械巨头普茨迈斯特，导致当年利润锐减。从2012年起，受制于外部需求不足、投资增长速度下降、制造行业产能过剩，三一重工和行业的指标波动情况呈现趋同性。关注行业平均总资产净利润率的变化情况，机械制造行业指标均值多为负值，业内企业普遍盈利水平较低。受“行业寒冬”影响，三一重工的指标仍能保证正值，足见其资产运营效率之高。股权激励实施后，三一重工的总资产净利润率呈现增长趋势，但增速不及行业。整体来看，指标受股权激励的影响远不及行业环境的影响。但是，实施股权激励在一定程度上对三一重工的盈利能力产生积极影响。图2.2三一重工与行业均值总资产净利润率变化对比图Fig.2.2ComparisonofReturnonTotalAssetsChangeofSanyandIndustryAverage2.1.2提升了净资产收益率TC"2.1.2IncreasedReturnonEquity"\l3（1）三一重工净资产收益率变化情况净资产收益率体现了企业运用自有资本获得净收益的能力，是衡量企业盈利能力的重要财务指标。现收集净资产收益率及净利润、净资产的相关数据编制成图，如图2.3所示。图2.3三一重工净资产益率变化统计图Fig.2.3StatisticalChartofReturnonEquityChangeofSanyHeavyIndustry根据图2.3，从2010～2012年，三一重工的净资产和净利润增长趋势明显，企业的盈利能力保持较高的水平。在2012年，三一重工收购了普茨迈斯特，并希望接收该企业的生产线和产品研发技术，借此改良公司旗下产品。然而，在随后的几年内，行业竞争加剧，三一重工也并未成功打开海外市场，公司的利润逐年下降，市场份额逐渐缩小，盈利能力不断削弱。从2016年起，三一重工的净利润飞速增长，原因在于，三一重工实施了股权激励计划，员工的收益直接与公司净利润指标相关，员工的积极性被激发，刺激了企业营业收入的增长。（2）三一重工净资产收益率与行业均值比较为了研究企业的盈利能力是否受到股权激励的影响，现搜集2010～2019年相关数据，编制三一重工与行业净资产收益率变化统计图，如图2.4所示。根据图2.4，三一重工净资产收益率的变化呈“U”型分布，早期企业的盈利能力较强。受宏观政策的变化和行业内竞争的加剧的影响，三一重工的盈利水平不断下降。在2016年，三一重工的资产收益率达到最低点，这也是十年内的最低值。此后，三一重工实施了股权激励，净资产收益率以平均每年6.91%的幅度上升。就目前发展趋势而言，三一重工的盈利水平仍在持续增强。图2.4三一重工与行业净资产益率变化对比图Fig.2.4ComparisonofReturnonEquityChangeofSanyandIndustryAverage比较三一重工与行业净资产收益率的波动情况。近年来，机械制造业的整体发展状况不佳，行业净资产收益率水平波动较大，三一重工的ROE指标也持续走低。随着股权激励的实施，三一重工的净资产收益率呈现出了强势的上涨趋势，二者之间的趋同性被打破。由此，三一重工股权激励对企业盈利能力有一定推动，提高了企业资产利用率。事实上，三一重工的两项盈利指标不断飙升，原因在于近年来公司创造的净利润不断增长。根据《实施草案》，实施对象需要完成“企业净利润同比增长不低于10%”的公司业绩指标。股权激励实施的次年，三一重工的净利润同比增长901.79%，行业排名上升49位。企业的经营业绩良好。整体来看，三一重工的ROA、ROE指标不断增长，企业保持良好的盈利水平，实施股权激励无疑对此产生了积极作用。2.2对营运能力的影响TC"2.2ImpactonOperatingCapacity"\l2企业运营能力即指企业利用资产进行投资运营、创造收益的能力，资金周转越快，资产的流动性越强，企业的盈利能力越强。本节选择应收账款周转率、存货周转率两个指标进一步研究三一重工股权激励的实施对营运能力的影响。2.2.1提升了应收账款周转率TC"2.2.1IncreasedReceivablesTurnoverRatio"\l3（1）三一重工应收账款周转率变化情况应收账款周转率越高，企业在一定期间内收回应收账款、将其转化为货币资金的能力越强。现将三一重工应收账款周转率的变化情况编制成图，如图2.5所示。根据图2.5，从2010年开始，三一重工的应收账款逐年激增。这表明，企业在日常运营过程中赊账的部分逐渐增多，可能会影响企业日常经营资金的占用。与此同时，三一重工的营业收入却在逐年递减，可能源于期间机械制造行业竞争的加剧。为了提高市场竞争力，该公司进一步降低了产品的价格，导致营业收入降低。同时为了抢夺客户资源，三一重工逐渐加大了赊销的数量，最终导致了该公司的应收账款周转率逐年递减，到2015年，应收账款周转率已降至1.15，企业的经营风险变大。在三一重工实施股权激励后，这种情况有所改变。从2016年起，三一重工的营业收入直线上升，呈现高速增长趋势，原因在于：首先，激励方案的解锁条件与公司利润指标相关，员工为了满足行权条件，自然努力提升三一重工的营业收入；其次，为了降低资金不足带来的财务风险，三一重工进一步控制了应收账款的数额。比较营业收入和应收账款的变化趋势，整体来看，营业收入的变化对三一重工应收账款周转率的影响更大。因此，股权激励有效激发了员工的工作积极性，提升了该公司的营业收入，引起了应收账款周转率的增长，对三一重工的营运能力产生积极影响。图2.5三一重工应收账款周转率变化情况Fig.2.5StatisticalChartofReceivablesTurnoverRatioChangeofSanyHeavyIndustry（2）三一重工应收账款周转率与行业均值比较为了进一步研究企业的营运能力是否受到股权激励的影响，现收集三一重工与行业均值的相关数据，编制三一重工总资产周转率与行业均值变化统计图，如图2.6所示。根据图2.6，从2011～2016年，三一重工的应收账款周转率和行业均值变化趋势相似。关注三一重工所处的机械制造业，行业运转的模式是部分赊销，因此该公司的应收账款数额也比较高。随着企业间竞争的加剧、产能过剩的情况严重，行业内企业营业收入也不同程度的下降，三一重工的应收账款周转率也持续下降。纵观三一重工十年内应收账款周转率的变化，任一时期的应收账款周转率都是低于行业水平的。自2012年后，该公司的应收账款周转率都保持在较低的水平。自2016年起，受“一带一路”的政策影响，机械制造业迎来了新的发展机遇，企业的营业收入提升，带动了应收账款周转率的增长。实施股权激励计划的三年内，三一重工的应收账款周转率提升了2倍，远高于行业的0.8倍增速。且从2018年开始，三一重工应收账款周转率已经在3左右浮动，保持稳定的高水平，股权激励的积极作用明显。图2.6三一重工与行业应收账款周转率变化对比图Fig.2.6ComparisonofReceivablesTurnoverRatioChangeofSanyandIndustryAverage2.2.2提升了存货周转率TC"2.2.2IncreasedInventoryTurnoverRatio"\l3（1）三一重工存货周转率变化情况三一重工隶属机械制造业，公司主要的存货为重型机械。一般来说，该类产品制造成本较高，对企业资金占用程度较大，这会影响公司的存货周转水平。存货余额下降，代表企业的资金流转变快，企业的变现能力增强。现将三一重工存货周转率的变化情况编制成图，如图2.7所示。图2.7三一重工存货周转率变化统计图Fig.2.7StatisticalChartofInventoryTurnoverRatioChangeofSanyHeavyIndustry根据图2.7，从2010年开始，行业内竞争加剧，三一重工的平均存货余额逐年升高，存货积压情况逐渐严重。在2014年，三一重工开始着手加强存货管理，降低了期末仓库积压的存货数量，从而降低了平均存货余额。同时，为了进一步控制成本，三一重工减少了产量，这也导致存货周转率持续走低。股权激励计划实施后，员工的工作积极性得到极高提升，三一重工的挖掘机等多种主打产品销量激增。因此，自2016年起，三一重工的营业成本也逐渐提高，整体来看，企业销售产品的速度远高于期末存货的囤积速度，三一重工存货周转能力增强，对存货的管理水平提高，股权激励对三一重工的运营能力产生积极作用。（2）三一重工存货周转率与行业均值比较为了进一步研究企业的营运能力是否受到股权激励的影响，现搜集近十年内三一重工与行业均值的相关数据，编制三一重工与行业存货周转率变化统计图，如图2.8所示。根据图2.8，三一重工的存货周转率在2014年之前呈下降趋势。在2013年以后，三一重工的存货周转率普遍维持在2.7左右，波动幅度较小。在2016年，三一重工实施股权激励后，公司的存货周转率得到了显著的提升。在2016～2017年内，三一重工的存货周转率上涨了32.08%，并且上涨趋势一直保持到2019年。比较三一重工与行业存货周转率的波动情况。十年内，三一重工的存货周转率均高于行业数值，企业的销售能力和存货管理能力比较强，当期产品积压的情况比较少。然而，在2013～2016年间，三一重工与行业的水平逐渐拉近，企业早年间累积的优势不断缩小。在三一重工推出股权激励后，这一情况得到了缓解，企业的存货周转水平显著提高。比较企业与行业的数值变化趋势，三一重工存货周转率的大幅提高受行业因素影响较小。综合来看，在股权激励的作用下，三一重工的产品销售能力、存货周转能力不断增强，企业营运能力得到显著强化。图2.8三一重工与行业存货周转率变化对比图Fig.2.8ComparisonofInventoryTurnoverRatioChangeofSanyandIndustryAverage2.3对发展能力的影响TC"2.3ImpactonGrowthCapability"\l2对于一个企业，盈利能力、偿债能力固然重要，但发展能力决定了企业的潜力上限，是最不容忽视的。本节主要从主营业务收入增长率和净利润增长率这两个财务指标入手，分析股权激励对三一重工成长能力的影响。2.1.1提升了主营业务收入增长率TC"2.1.1IncreasedtheGrowthRateofMainBusinessIncome"\l3为了研究企业的发展能力是否受到股权激励的影响，现搜集近十年内三一重工主营业务收入增长率的相关数据，编制三一重工与行业主营业务收入增长率变化统计图，如图2.9所示。图2.9三一重工与行业均值主营业务收入增长率变化对比图Fig.2.9ChartofMainBusinessIncomeGrowthRateChangeofSanyandIndustryAverage根据图2.9，在2010年，三一重工的主营业务收入增长率为103.84%。此时，该公司正处于发展初期，发展势头非常迅猛，企业的活力很高。随着时间的推移，这一数值逐渐下降，符合企业生命周期理论。但在随后的三年内，三一重工的收入增长率急剧降低，到2012年，三一重工的主营业务收入增长率已经变为负值。此时，该公司提前进入了衰退阶段，市场占有率不断下降。在2016年，三一重工实施股权激励后，主营业务收入增长率提升了23%，并在随后的几年内保持高增长比率。比较三一重工与行业主营业务收入增长率的波动情况。2010～2012年，机械制造行业出于飞速发展阶段，随着政府对房地产业投入“四万亿”资金的撤出，机械行业逐渐陷于发展瓶颈。这一阶段，其他企业钻研技术，研发新产品，进一步蚕食了老牌企业的市场份额，三一重工的主营业务收入持续递减。在2016年，三一重工实施了股权激励，稳固了管理层，激励了核心技术员工，新的技术与人才不断涌入企业，企业的生产研发效率得到了大幅提高，企业主营业务收入增长率不断上升。因此，股权激励重新激发了企业活力，延长了企业的生命周期，股权激励显著推动了三一重工成长能力的提高。2.1.2提升了净利润增长率TC"2.1.2IncreasedNetmarginGrowthRate"\l3为了研究企业的发展能力是否受到股权激励的影响，现搜集近十年内三一重工的净利润增长率相关数据，编制三一重工与行业净利润增长率变化统计图，如图2.10所示。根据图2.10，在2010～2015年，三一重工的净利润增长率呈现下滑趋势。从2012年开始，三一重工的净利润保持负增长。在股权激励实施当年，净利润增长率由负转正，增至18.57%，首批股票（期权）已经满足发放条件。在2017年，三一重工的现金流量净额为83.65亿元，增长率高达12.6，净利润增长达到十年内最高水平。诚然，这种高额增长不能完全归功于三一重工股权激励的实施，但股权激励无疑推动了该公司净利润的增长。图2.10三一重工与行业均值净利润增长率变化对比图Fig.2.10ComparisonChartofNetProfitGrowthRateChangeofSanyandIndustryAverage比较三一重工与行业净利润增长率的波动情况。在2010年，三一重工的净利润增长率保持在高水平，但在最后的几年里，逐渐低于行业水平。自2012年起，三一重工的净利润增长开始低于行业平均水平，原因在于，三一重工并购了德国企业普茨迈斯特。随后的几年内，并购的效果并未达到三一重工预期，企业净利润持续走低。至2014年，行业平均净利润增长率为7.93%，而三一重工该项指标仅为负73.57%，远不及行业水平。这种情况直到三一重工实施股权激励才有所改善。2016年年末，三一重工实施了股权激励计划，同年，净利润增长率由负转正。现收集三一重工的业绩考核要求和实施年度的实际指标信息整合成表，如表2.1所示。表2.1三一重工的公司业绩考核情况统计表Table2.1TheCorporatePerformanceAppraisalStatisticsofSanyHeavyIndustry年度公司业绩考核要求年净利润增长率（%）2017净利润比2016年增长不低于10%928.352018净利润比2017年增长不低于10%83.712019净利润比2018年增长不超过10%181.032020净利润比2019年增长不超过10%37.99根据表2.1，可以发现，在每一个会计年度，三一重工的净利润增长率均远高于解锁要求，公司层面的解锁条件已经满足。并且，三一重工的业绩考核指标呈现一定的静态性和单一性。几年间，三一重工的年净利润增长率呈爆发式增长，远高于10%的水平，股权激励的解锁要求过低可能会导致激励效果不足，当年度净利润率达到10%时，很多员工可能会消极怠工，导致“搭便车”的现象。同时，业绩指标过于单一可能会加剧管理层的不良动机。高管往往掌握更多公司信息，当业绩考核指标比较单一且容易预料时，高管可能操纵信息披露的程度以满足解锁要求。综合来看，三一重工实施股权激励后，企业的经营成果得到优化，提高了企业的经营绩效，帮助企业实现了更高的净利润增长水平，显著提升了企业的成长能力。2.4对偿债能力的影响TC"2.4ImpactonDebtPayingAbility"\l2一般来说，企业的财务状况越好，在期末时，其还本付息能力越强。根据时间的差异，将三一重工的偿债能力拆分为短期和长期偿债能力。选择流动比率和速动比率衡量三一重工的短期偿债能力，选择资产负债率和产权占比衡量三一重工的长期偿债能力。2.2.1降低了流动比率TC"2.2.1ReducedCurrentRatio"\l3（1）三一重工流动比率变化情况现收集三一重工的流动资产、流动负债、流动比率的数据，编制三一重工流动比率变化图，如图2.11所示。图2.11三一重工流动比率变化统计图Fig.2.11StatisticalChartofCurrentRatioChangeofSanyHeavyIndustry根据图2.11，可以发现，在2010～2013年，三一重工的流动资产增速始终比流动负债快，这表明三一重工的日常经营状况良好。从2014年开始，三一重工的流动资产开始减少，而流动负债却不断增长，这也导致流动比率不断下降，该公司的短期偿债能力变弱，企业的财务风险加剧。此后，三一重工加强了对流动资产的管理，加快了资金的周转速度，提升了盈利能力。同时，三一重工减少了短期融资的数额，因此，自2015年起，流动负债的数额开始减少。在2016年股权激励计划实施后，三一重工的流动资产增速远高于流动负债，企业的资产加速流动，盈利能力提升。（2）三一重工流动比率与行业均值比较为了研究企业的短期偿债能力是否受到股权激励的影响，现搜集2010～2019年相关数据，编制三一重工与行业流动比率变化统计图，如图2.12。图2.12三一重工与行业流动比率变化对比图Fig.2.12ComparisonofCurrentRatioChangeofSanyandIndustryAverage根据图2.12，在2013年之前，三一重工的流动比率增速明显。第一期股权激励实施的次年，三一重工的流动比率均达到了十年内峰值，但激励效果持续时间较短。随后的四年内，两项指标迅速回落，三一重工的短期负债不断增加，企业偿债能力较差。第二期股权激励实施后，该公司的流动比率并没有发生较大变化，维持在了1.6的稳定水平，三一重工的短期变现能力没有得到提高。整体来看，股权激励对三一重工的流动比率影响不显著。三一重工的短期偿债能力低于行业均值，仍然有提升空间，企业需要重视应收账款和存货量，企业需要去库