水星家纺深度研究报告：一品撑星夜百品卧星河

目 录一、家纺行业何以通单品？ 6（一）高量高质高离，求敛的知茧房 61、容：亿熟，保稳增长 62、同：涉度需求敛差化垒弱 63、离：道家，格高分散 7（二）以认集约对抗品类散”，建反环壁垒 71、点晰降认本，化求同 82、SKU简减决负荷缩购路径 83、量焦集投法友，筑量化环 84、性垒心先成路依，缺事牢替壁垒 9（三）典案：朵单品界圈构酒+零售反循环 9二、水星家纺：从品破到全品类承接，星具兑现基础 （一）大品被品心智出长主体化打法 1、发势率实单品略稳被品心智 2、期义科赋续迭，维局造单品群 123、位晰大品=量入，心于品增长 12（二）从1到N的胜：大品能溢接公司备大撑 131、本稳，长越 132、质比广渗透 143、瞻局商运系成熟 15三、盈利预测与估值 181、入：单带芯高，收体持健 182、润：售投高位盈能有向好 183、资议家龙心智出 19四、风险提示 20图表目录图表1 国用织市场模 6图表2 国上纺品市规模 6图表3 饰费家床品费策异 7图表4 国纺业中度低 7图表5 朵枕Pro1.0 8图表6 星被5.0 8图表7 朵球深睡系列售品至2026/03/03） 8图表8 宝枕头关词的索果 9图表9 宝被子关词的索果 9图表10 亚零业续强增势 10图表亚深枕畅销 10图表12 亚零收现爆式长 10图表13 亚零收比显提升 10图表14 被子/芯的营情对（元） 图表15 水被类占近50% 图表16 水家多位列业一 图表17 2025中被白皮书 图表18 “雪被迭代况 12图表19 科赋产阵 12图表20 公分类及增（元/%） 12图表21 公各类率显提升 12图表22 水家总增速显优同业 13图表23 水家核品收增显优同业 13图表24 水家毛略低可公司 13图表25 水家归利率中 13图表26 公核大价格整低可品牌 14图表27 水线门中于沉场 14图表28 可公多高线市高消客群 15图表29 公电收著高可公（元） 16图表30 公电收比近60% 16图表31 各司平舰店丝量万） 16图表32 公新名言时线 16图表33 公多项名与视销 17图表34 公线营作 17图表35 公业拆预测 18图表36 公费及预测 18图表37 可公估表 19一、家纺行业何以跑通大单品？（一）高容量、高同质、高离散，需求收敛下的认知茧房1、高容量：千亿成熟市场，保持稳健增长从市场容量看，家纺行业具备坚实稳定之基础。20252527.5亿元，2020-2024年CAGR3.0%2029年300020241560.4亿元，2020-2024CAGR2.9%。图表1 中国家用纺织市场规模 图表2 中国床上用纺品市场规模 创证券

若斯特沙利文转引自《2025

创证券

若斯特沙利文转引自《2025中国被芯白皮书》，华2、高同质：低涉入度品类需求收敛，差异化壁垒薄弱开。这种表层差异虽可显著降低市场教育成本，却也导致其难以形成长期壁垒：一旦某类面料、工艺或设计获得市场验证，同行即可迅速复制，最终使竞争再度回归同质供给与价格战。图表3 服饰消费与家床品消费决策差异创证券3、高离散：赛道玩家云集，格局高度分散进入壁垒较低，格局高度分散。90005224年中国家纺行业C5C103.7%/5.3%1.2%0.8%图表4 中国家纺行业中度极低CR嘉世咨（二SU（=1、卖点清晰：降低认知成本，强化需求认同100S图表5 亚朵深睡枕Pro1.0 图表6 水星雪糕被5.0 朵官网 星家纺公司公告2、SKU精简：减轻决策负荷，缩短购买路径202270003月32（42SU控制40图表7 亚朵星球“深”系列在售产品（至2026/03/03）朵星球小程3、流量聚焦：集约投放算法友好，构筑流量转化闭环SKUSKU图表8 淘宝“枕头”键词的搜索结果 图表9 淘宝“被子”键词的搜索结果4、软性壁垒：心智先占形成路径依赖，稀缺叙事筑牢替代壁垒家纺行业模仿壁垒相对较低，功能差异化红利难以长期维持，但大单品一旦成功将特定场景与品类绑定，便在消费者认知中形成路径依赖式的检索捷径。后发模仿者即使功能趋同、价格更低，也需支付更高的心智替换成本与信任重建成本。这种叙事稀缺性构筑的软性护城河，正是大单品策略在低涉入度红海中能够持续捕获溢价的深层根基，它使品牌竞争从功能参数的军备竞赛，转向认知坐标的提前卡位。（三）典型案例：亚朵大单品跨界出圈，构建酒店+零售正反馈循环2022年，亚朵果断收缩泛零售，砍掉非睡眠SKU，放弃约7000万元生活类营收及2000000酒店试睡打开流量入口，场景体验构建信任基础。1.12这一路径的本质在于重构了传统家纺行业的消费者教育逻辑：区别于线上流量采买与KOL智垄断。截至26年3月，亚朵深睡枕Pro系列累计销量突破1000万只。图表10 亚朵零售业务续强劲增势 图表亚朵深睡枕系畅销朵公告 朵公告业绩表现已初步验证其商业可持续性。2025年亚朵零售收入达36.71亿元，是2023年的3.8PRO380PRO7737%图表12 亚朵零售收入现爆发式增长 图表13 亚朵零售收入比显著提升504030201002021 2022 2023 2024

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10091121309112130372924181065760585754托管酒店(元) 租赁酒店(元) 零售(亿元)其他(亿元) 托管酒店YOY 租赁酒店零售YOY 其他

02021 2022 2023 2024 2025托管酒店 租赁酒店 零售 其他截2510%2024SKUROI潜在冲击。二、水星家纺：从单品突破到全品类承接，水星更具兑现基础（一）大单品：被芯品牌心智突出，长期主义体系化打法1、先发优势：率先实施大单品战略，稳占被芯品牌心智207年，正式确立“好被芯，选水星”核心战略，以被芯为主品类建立先发优势。2019-2025CAGR9.52%201942%20252025/3263公司已取得专业床品全球销量第一、连续三年全球被芯销量第一、连续五年全国被芯销量第一，以及全国结婚床品、健康睡眠床品、儿童床品、蚕丝被等细分赛道销量第一等多项认证。凭借突出的品类优势，水星于2020-2025年连续6年协同中国家用纺织品行业协会、中国睡眠研究会共同发布《中国被芯白皮书》，积蓄深厚品牌势能。图表14 被子被芯品的营收情况对比（元） 图表15 水星被子类收占比近50%876876797989798109434238 3635 424546 46 484802019 2020 2021 2022 2023 2024 2025被子 套件 枕芯 其他图表16 水星家纺多口位列行业第一 图表17 2025中国被白皮书司官 司公告2、长期主义：科技赋能持续迭代，多维布局打造大单品集群+6.0PCM热；PuffairA图表18 “雪糕被”迭情况 图表19 科技赋能产品阵司公告 司公告3、定位清晰：大单品=流量入口，核心在于全品类增长公司大单品战略伊始便锚定流量获取与品牌渗透的入口功能，关键在于撬动全品类连带增长。分品类来看，2019-2025年公司被子/套件/枕芯/其他产品收入CAGR分别为9.5%/2.2%/12.9%/13.1%，毛利率分别提升9.4/5.2/4.6/3.2pct。图表20 公司分品类营及增速（亿元/%） 图表21 公司各品类毛率显著提升（二）从1到N的胜负手：大单品势能外溢承接，公司具备三大支撑1、基本盘稳固，成长性优越营收端，2020–2025CAGR合计营收AR约6.7019年的37.6提升87pct26Q146.3%图表22 水星家纺总营增速均显著优于同业图表23 水星家纺核心品收入增速显著优同业图表24 水星家纺毛利略低于可比公司 图表25 水星家纺归母利率居中46.337.646.337.62019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q1水星家纺 罗莱生活 富安娜 梦洁股份

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q12019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26Q1水星家纺 罗莱生活 富安娜 梦洁股份2、高质价比，广谱渗透3.0313399PRO3.04394.0-6.0186-374389-719。图表26 公司核心大单价格带整体低于可品牌2641日）API26年315/新一线/2.6%/12.7%/16.6%68%图表27水星线下门店集中于下沉市场讯地 注：门店据“水星家纺”检索统计，统计时间截至2026/3/15）图表28 可比公司多锚高线城市或高端消客群公司公3、前瞻布局电商，运营体系成熟水星的另一项重要优势在于其具备将大单品势能高效放大的运营能力。201020252026312图表29 公司电商收入著高于可比公司（元） 图表30 公司电商收入比接近60%26.5423.8822.9921.3719.6526.5423.8822.9921.3719.6515.117.47.68.37.86.439.132.431.331.828.551.858.556.854.958.725201510 40502020 2021 2022 2023 2024 2025

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2025水星家纺 罗莱生活 富安娜 梦洁股份 电商 加盟 直营 其他图表31 各公司各平台舰店粉丝数量（万）猫，京东，抖音，小红 截至2026/3/12）公司构建起精准化、多元化品牌营销体系。建起覆盖图表32 公司新增名人言时间线司公告，公司官 注：部分代言人目前仍处合约期内）图表33 公司多项IP联名与影视营销 图表34 公司线下营销作司官网，水星家纺公众号，水星家纺小红书，华创证券

司官网，水星家纺公众展望未来，我们认为水星家纺更具将大单品爆破势能外溢至全品类提升的兑现实力。从核心逻辑来看，被芯大单品的成功爆破已为公司积累起高成长性基本盘、稳固品牌心智及成熟运作体系三大核心资产，未来随着公司全品类产品矩阵不断丰富、全域营销与渠道体系持续升级，将进一步打通“单品爆破-心智沉淀-全品类承接-份额提升”的完整链路，巩固行业龙头地位。三、盈利预测与估值1、收入端：大单品带动枕芯高增，营收整体保持稳健我们预计26年人体工学枕将持续带动公司枕芯品类强势增长，被子品类在较高基数下保26-2810.1%/9.5%/8.7%49.84/54.57/59.31图表35 公司业务拆分预测测2、利润端：销售费投保持高位，盈利能力有望向好/图表36 公司费用及盈预测3、投资建议：家纺龙头，心智突出我们预计公司26-28年归母净利润分别为4.56/5.08/5.64PE为12/11/10202616XPE27.77元图表37 可比公司估值表