通信行业分析报告

通信行业分析报告1、运营商：科技央企四大拐点共振四大拐点共振科技央企新定位政策竞争格局资本投入公司治理云计算数据要素自主可控AI不再“提速降费”

固网、5G

ARPU持续提升带动收入基本盘稳步向上5G投资周期长而缓23年预计系5G

Capex峰值

Capex占收比将下滑央企-估值重构

分红比例持续提升港股股息率6%-8%价格战不再，从份额考核转变为ROE考核（销售成本等占收比持续下滑）运营商云业务高增，电信23年千亿目标；移动23年800亿，25年1500亿指引创新业务占收比提升到30%+数字资源丰富，后续可挖掘价值高；数据资产如表后将带来PB重估自主可控生态构建者（特别支持国产芯片），从IT到云操作系统推进全站基础软硬件自研AIGC国家队，发布通用及行业大模型1.1运营商：收入稳步增长，ARPU值持续提升-2%0%2%4%6%8%10%12%020004000600080001000020222023H1三大运营商营业收入稳步增长（亿元，%）2018

2019中国移动中国移动yoy2020

2021中国电信中国电信yoy中国联通中国联通yoy455055602018H1

2019H1

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2023H1中国移动移动ARPU（元/月/户）404550552018H1

2019H1

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2023H1中国电信移动ARPU（元/月/户）41424344452020H12023H12021H1

2022H1中国联通移动ARPU（元/月/户）02040602018H1

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2023H1中国移动家庭客户综合ARPU（元/月/户）404550552018H1

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2023H1中国电信家庭带宽综合ARPU（元/月/户）354045502018H1

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2022H1中国联通家庭客户综合ARPU（元/月/户）-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,2001,4002020202120222023H1三大运营商净利润持续提升（亿元，%）中国电信中国联通2018

2019中国移动中国移动yoy中国电信yoy中国联通yoy图：三大运营商营收、净利情况（亿元，%）图：三大运营商移动、固网ARPU情况（元）1.2运营商：创新业务高速发展地区排序云厂商2021yoy2022yoy2023H1yoy美国1AWS3,96634%5,57841%3,14014%2Azure4,31724%5,69721%3,32715%3Gcp1,25046%1,83046%1,11828%中国1阿里云72530%7767%43719%2腾讯云28445%2985%----3天翼云279102%579108%45963%4移动云242114%503108%42281%5华为云20134%453125%----6联通云16346%361121%25536%7百度云14964%17719%----8金山云9138%82-10%----9Ucloud2918%20-32%----10青云4-1%3-28%211%表：国内外重要云厂商增速对比1.3运营商：全球运营商估值表截至23/8/31代码市值（本位币-百万）23E市盈率24E23EPB24EEV/EBITDA23E

24E股息率(%)23E

24E中国移动600941.CH1362192.515.113.81.651.553.202.893.954.35中国电信601728.CH495311.217.215.41.211.193.683.453.113.44中国联通600050.CH165698.819.717.21.051.033.613.512.652.46均值（A）674400.817.315.51.311.263.493.293.243.41中国移动941.HK1471823.99.48.71.000.953.062.886.477.47中国电信728.HK535174.710.99.70.760.743.593.385.516.45中国联通762.HK169513.68.27.20.450.441.201.155.256.45均值（H）725504.19.58.50.740.712.622.475.746.79VerizonVZ.N147057.37.27.01.521.376.536.447.938.09AT&TT.N105733.75.85.60.790.916.316.188.627.97T-mobileTMUS160292.318.913.82.432.499.288.540.000.00美国均值137694.410.68.81.581.597.377.055.525.35西班牙电信TEF.N23519.410.99.80.810.805.385.398.588.64德国电信DTE.GR98572.310.310.12.041.736.476.083.704.06沃达丰VOD.LN19813.39.99.10.420.375.425.3810.679.36法国电信ORAN.N29739.49.08.50.810.825.105.006.987.10欧洲均值24776.49.58.80.610.595.265.198.828.23KDDI9433.T9959230.712.611.71.731.636.155.953.293.45NTT9432.JT15239618.310.811.01.621.496.706.483.033.16日本均值12599424.511.711.41.681.566.426.223.163.31SKSKM.N7909.510.19.7----3.723.599.857.12LG

U+032640.KS4562588.76.35.90.540.513.073.006.186.84KT030200

KS8616689.76.76.10.510.483.273.216.506.30韩国均值4395729.37.77.20.530.493.353.277.516.75表：全球运营商估值对比2、华为产业链：华为强势回归利好通信行业哪些上市公司？在3年制裁下，【华为】实现了从硬件到软件，从终端产品到供应链，从上层设计到底层逻辑的逐步全面自研硬件层面，华为实现了1.3万颗元器件实现自主可控、4000电路板的反复换板开发;软件层面，华为推出了鸿蒙操作系统，自研了手机操作系统欧拉、数据库、编译器、编程语言，以及MetaERP软件。通信行业-华为产业链受益公司一览表净利润（亿元）PE公司代码市值（亿元）2223E24E23E24E过去3年估值中枢菲菱科思301191.SZ53.741.952.293.0923.5117.4124.87ICT烽火通信600498.SH219.994.065.337.2941.2730.1890.27拓维信息002261.SZ230.71-10.13数字化解决方案嘉环科技603206.SH52.592.142.583.2320.3816.2824.255G基站&终端国博电子688375.SH341.695.216.688.8151.1738.7677.33车载裕太微688515.SH103.90-0.004-0.110.42-930.48245.931,381.28三旺通信688618.SH45.340.961.321.8234.3724.9643.06光刻机腾景科技688195.SH49.270.580.791.1362.4543.6165.10卫星通信华力创通300045.SZ161.69-1.100.130.531220.32305.08362.72海格通信002465.SZ246.816.687.949.6631.0825.5633.512.1.1华为产业链-ICT设备2020-2022年，华为ICT板块受到芯片制裁影响，CT份额小幅下滑，IT板块剥离X86CT板块：【菲菱科思】：华为园区网交换机、路由等网络设备代工厂商，公司90%的收入来自于交换机产品代工，其中超4成订单来自于华为，且公司在华为侧份额有望持续提升，数据中心侧产品也在积极导入；当前25X

PEIT板块：1、【烽火通信】：旗下长江计算和华为建立武汉鲲鹏产业园，产业化推出国产化服务器及PC等；2、【拓维信息】：同华为在AI领域cover“软件+硬件生产+生态运营”全方位合作，持续为党政、国资及重点行业提供自主品牌服务器、PC产品；22年昇腾服务器出货量位列华为合作伙伴👉一，入围三大运营商PC服务器、AI服务器等集采项目103.79120.34130.21145.83160.11182.480%5%10%15%20%0501001502002017

2018

2019

202020212022国内交换机代工行业市场规模中国以太网交换机代工商市场规模（亿元）yoy（%）核心假设总销售规模2023年中国PC销售量（万台）5,000公务PC消费级PC公务PC更新换代率（%）20%2023年笔记本电脑占PC市场比例（%）40%中国公务员总数（万人）5,0002023年消费者PC占笔记本电脑市场比例（%）40%人均公务PC数（台）0.92023年华为笔记本市占率（%）15%鲲鹏PC市占率（%）80%鲲鹏CPU出货占比（%）50%公务PC单价（元/台）5,000消费级PC单价（元/台）5,000计算结果鲲鹏公务PC出货量（万台）720鲲鹏消费级PC出货量（万台）60鲲鹏PC总出货量（万台）780鲲鹏PC市场规模（亿元）390图：国内交换机代工商市场规模及增速（亿元，%）表：2023年鲲鹏PC出货量及市场规模测算（万台，亿元）2.1.2华为产业链-数字化转型华为ICT设备出货量的提升，有望进一步带动整体数字化解决方案的需求，即IaaS+PaaS+SaaS全场景解决方案【嘉环科技】：华为数字化解决方案落地实施商，深度绑定华为政企业务。分业务来看，公司1）华为企业服务方面，22年营收2.7亿元；2）系统集成方面，22年与华为在南京的政企合作营收约2亿元，23年预期3-4亿元（后期发力方向）；3）轨

道交通方面，与华为合作城市轨道，22年收入1.5亿元，23年预期3-4亿元，目前已介入高铁项目；4）教育业务方面，部分与华为合作，22年营收2,000-3,000万；5）智慧园区方面，与华为合作，22年营收约1亿元；智慧工厂方面，23年积极寻求与华为的合作。40

80%30

60%20

40%10

20%50

100%0

0%2018

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2023H1嘉环科技营收、净利情况（亿元，%）营业收入（亿元）营业收入yoy(%)归母净利润（亿元）归母净利润yoy（%）嘉环科技主要客户通信设备商运营商与铁塔各类型行业客户政府电力能源交通智能家居金融广电图：2018-2023H1嘉环科技营收、净利情况（亿元，%）

图：嘉环科技主要客户情况2.1.3华为产业链-5G基站&终端5G基站中最为核心的部件便是射频收发芯片，华为5G射频芯片遭受制裁，带动国产厂商迅速替代【国博电子】：华为5G基站&终端的射频器件供应商，华为已将基站侧射频芯片的全部料号开放给国博电子，23年公司为华为供给手机端射频开关产品，后续公司将继续向无线局域网、车载等领域拓展，部分产品已通过客户验证并取得小批量订单产品类别主要产品用途或功能主要应用领域射频模块射频模块信号的功率放大及控制移动通信基站等领域射频放大类芯片实现信号功率放大或增益放大等功能移动通信基站、终端、无线局域网等通信系统射频芯片射频控制类芯片实现射频通路或信道切换、信号步进衰减等功能移动通信基站、终端、无线局域网等通信系统0%20%40%0200全球射频前端市场规模（亿美元）同比增速图：基站内部结构及公司产品所处位置表：公司射频模块及射频芯片情况图：2011-2023E全球射频前端市场规模（亿美元，%）全球射频前端市场规模（亿美元，%）4002.1.4华为产业链-车载华为鸿蒙座舱已用于多款国产车型，随着车载以太网渗透率不断提升，国产&华为产业链国产替代空间广阔华为智能汽车领域布局主要涉及一个架构（CCA+VehicleStack）与七大解决方案（智能网联、智能驾驶、智能座舱、智能电动、智能车控、智能车载光和智能车云服务）车载以太网渗透率不断提升：1）汽车新四化带动单车装配ECU数量提升，基于布线成本考虑将选用以太网架构；2）ADAS、激光雷达等应用致使带宽需求快速提升，传统汽车电子架构亟待升级以太网芯片基本由Broadcom垄断：2020年全球以太网PHY芯片份额28.0%、2020年中国商用以太网交换芯片份额61.7%类型成本带宽最高带宽传输速率应用领域具体应用CAN低低1Mbit/s0.125-1Mbps动力总成及其他相关功能汽车空调、电子指示、故障检测LIN低低20Kbit/s10-125Kbps对时间不敏感的乘客和驾驶员舒适性用途灯光、门锁、电动座椅FlexRay中等中等10Mbit/s1-10Mbps车辆稳定功能引擎控制、ABS、悬挂控制、线控MOST中等中等150Mbit/s>10Mbps信息娱乐功能娱乐系统、汽车导航系统车载以太网高高100/1,000Mbit/s100-1,000Mbps信息娱乐、编程ECU、汽车骨架ADAS云存储、底板、雷达、摄像头图：华为智能汽车领域布局情况表：不同类型车载通信技术对比2.1华为产业链-车载华为鸿蒙座舱已用于多款国产车型，随着车载以太网渗透率不断提升，国产&华为产业链国产替代空间广阔【裕太微】：国产以太网PHY芯片制造商，以太网物理层芯片已进入普联、盛科通信、海康威视等企业供应链；车载百兆以太网物理层芯片陆续进入德赛西威等企业供应链；已搭建团队布局7nm光模块DSP，预计明后年推出样品【菲菱科思】：公司与安徽国炜新能源共同出资设立菲菱国炜，拓展汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机与汽车域控制器网关等产品，当前汽车产品线已搭建完成【三旺通信】：公司5G+TSN技术具备高可靠、低延时等特点，适用于工业网络、车联网等领域，公司集成TSN技术的工业互联网时间敏感网络交换机已于22年推出并产生收入，22年8月公司与紫金山实验室合作，共同开展智能网联汽车、芯片等领域的合作产品类别 支持传输速率 端口数 应用场景 部分终端客户商规级

10/100/1000Mbps

单口/多口适用于各消费与安防领域需要以太网通信的应用，如安防摄普联、诺瓦星云、海像头、电视机、机顶盒、WIFI康威视、大华股份路由器等工规级10/100/1000Mbps适用于电信、数通、工业领域换机、工业互联网、工业控制、电力系统、数据中心等单口/多口需要以太网通信的应用，如交盛科通信、汇川技术车规级

100

Mbps

单口

达、高分辨摄像头等

适用于车载以太网应用，如辅助驾驶、液晶仪表盘、激光雷

德赛西威TSN技术专注于等时同步、低延迟、高可用性、健壮性集束帧技术电力能源轮询技术确定性网络标准以太网1）统一网络架构2）混合网络传输TSN应用延伸路径：工业领域、汽车领域、音频领域表：裕太微产品线 表：三旺通信TSN技术一览2.1.5华为产业链-光刻机国内外主流机构通过拆机，发现华为Mate

60

Pro芯片麒麟9000S疑似使用国产7nm工艺，【腾景科技】：公司光刻机合分束器应用于光刻机光学系统，满足国产替代需求；公司22年中报显示华为和海思光电为公司👉一大客户，占收比达29%-50%0%50%100%150%200%01234

250%腾景科技营收、净利情况（亿元，%）2018

2019

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2021

2022

2023H1营业收入（亿元）营业收入yoy(%)归母净利润（亿元）归母净利润yoy（%）项目名称预计总投资规模（万元）2023H1投入金额（万元）累计投入金额（万元）进展或阶段性成果拟达到目标技术水平具体应用领域具体应用前景合分束器项目170.0041.6993.09样本验证满足客户对合分束器的需求，满足国产替代进口的需求国内先进新兴应用应用于光刻机光学系统【同飞股份】：公司专注于工业温控领域设备研发，产品可应用于风力发电、光伏、储能、氢能、半导体制造、新能源汽车等领域。公司液体恒温设备可应用于光刻机、刻蚀机、PVD/CVD、研磨抛光机等关键设备温控，且公司半导体领域已拓展上海微电子等重点客户。图：2018-2023H1腾景科技营收、净利情况（亿元，%）

表：腾景科技合分束器研发项目情况2.1.6华为产业链-卫星通信华为Mate

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Pro系列作为全球首款搭载双卫星通信的手机，支持天通卫星电话及双向北斗卫星消息功能华为Mate

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Pro系列卫星通信功能主要依靠“天通一号”卫星系统，由空间段（多颗地球同步轨道通信卫星）、地面段和用户终端组成，按照“卫星-地面站-服务器-语音网关-通信终端”的链路完成通信过程卫星通信链路环节主要功能卫星卫星通信的核心传输设备，作为媒介，将用户语音信号传输至地面站地面站地面段卫星通信转发站，负责接收卫星传输的语音信号服务器卫星通信的中心控制设备，负责接收和处理地面站传输的语音信息语音网关卫星通信的核心处理设备，将服务器传输的语音信号解码，转换为数字信号通信终端负责与语音网关交互，实现语音信号的编码和解码图：卫星通信主要原理表：华为卫星通信链路环节2.1.6（APPENDIX）卫星通信行业基本情况我国低轨卫星互联网产业链由卫星制造、火箭发射、地面设备、卫星运营四大环节构成。根据SIA给出的数据统计，各 环节的价值量占比分别为5%、2%、50%、43%。我国低轨卫星互联网正在初步兴起阶段，投资主要集中于空间段及地面段的 基础设施建设，相关环节的价值占比更高。卫星制造环节主要包括卫星平台和卫星载荷。在定制卫星领域平台与载荷价值量占比各占50%，在批量情况下载荷的价值 占比将进一步提升。卫星平台中姿轨控制和推进系统价值量占比最高，卫星载荷根据卫星种类不同存在差异，通信卫星的 有效载荷一般由天线系统及转发器系统构成。卫星制造卫星发射卫星测控卫星运维地面设备应用服务卫星导航卫星遥感卫星通信火箭制造通信卫星有效载荷遥感卫星有效载荷导航卫星有效载荷结构系统（6%）姿轨控制系统（40%）数据测控系统（10%）热控系统（3%）推进等系统…（30%）电源系统（11%）卫星平台（价值量占比50%）卫星载荷（价值量占比50%）上游中下游向低轨高通量卫星快速发展，以电信电信/应急保障、广播电视、军事应用为主商业化程度低，主要服务政府、军事、农业等，发展快速，从光学向SAR卫星发展北斗3号工程已经全面建成，未来会补发少量增补卫星，后续市场以地面终

端设备建设为主多波束天线处理器（FPGA）透明转发器处理转发器城市乡村边远地区图：卫星互联网产业链情况

图：卫星互联网各环节价值量

图：卫星互联网民用场景2.1.6华为产业链-卫星通信华为Mate

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Pro系列作为全球首款搭载双卫星通信的手机，支持天通卫星电话及双向北斗卫星消息功能【华力创通】：持续深耕北斗+5G室内外融合定位芯片、卫星互联网高低轨协同通信芯片研发；已推出多款卫星通信导航基带芯片；根据公司公告，公司已与某客户签署采购主协议，截至23年9月连续12个月收到该客户采购订单总额2.1亿元；此外，公司参与C919研制过程，积极开展北斗导航设备在国产大飞机上的试验与应用【海格通信】：公司已率先实现北斗领域芯片、模块、天线、终端、系统、运营全产业链布局，着力推进“北斗+5G”技术融合与关键成果转化；子公司海格云熙专业从事国产化民航通导产品研发，是目前唯一拥有9个型号地空通信电台、民航通信监视设备使用许可证的厂商，在国内率先完成高频/甚高频地空通信设备全系列的系统应用类型产品型号产品特点HBP2012卫星导航芯片同时接收BDS、GPS、GLONASS、北斗RDSS信号，实现多系统多频组合定位和短报文通信，能够捕获和跟踪北斗精密测距码，适应高动态载体需求北斗芯片与模块HGNM1631AB1L1RDSS民用模块集成基带、射频、接收LNA、发射PA等，外部只需连接无源天线和供电即可工作HwaNavMod-2-ANT北斗二号定位模块实时三维定位、三维测速、精确授时等天通基带芯片集成天通卫星移动通信、北斗/GPS定位为一体，实现通信和导航一体化天通芯片与模块天通民用模块集成卫通/北斗寄到芯片、卫通/北斗射频芯片、功放、电源管理、存储及其他外围芯片集成天通卫星移动通信和导航，该模块集成卫通/北斗基带芯片、卫通/北斗射频芯片、功放、电源管理、存

储及其他外围芯片

天通特种模块表：华力创通主要产品情况海格通信-北斗导航布局情况芯片模块天线终端系统运营“北斗+5G”应用先行者2008年起布局芯片领域，具备“北斗三号”芯片先发优势终端设备覆盖全系列应用场景拥有高精度、高动态、抗干扰等关键核心技术图：海格通信北斗导航领域布局情况及优势3、AIGC：英伟达带动算力股上扬61.47%20.73%228.02%219.48%276.92%123.18%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%英伟达(NVIDIA)纳斯达克OMX(NASDAQ)ARISTA网络思科(CISCO)超微电脑广达英业达图：年初至今算力股涨幅情况（%）3、AIGC：数据中心产业链图谱图：数据中心及云计算产业链一览图冷源空调暖通系统英维克002837佳力图603912依米康300249供配电系统UPS科华恒盛002335科士达002518易事特300376蓄电池卧龙电驱600580雄韬股份002733IDC机房运营光环新网300383宝信软件600845奥飞数据300738万国数据GDS世纪互联

VNET 城地股份

603887华东电脑600850云赛智联600602东方国信300166科华恒盛002335数据港 603881

立昂技术

300603南兴股份002757杭钢股份600126沙钢股份002075算力租赁鸿博股份002229云赛智联600602利通电子603629恒润股份603985光环新网300383中贝通信603220润建股份002929服务器浪潮信息000977交换机路由器紫光股份000938星网锐捷002396光模块光器件中际旭创300308新易盛300502光迅科技002281剑桥科603083天孚通信300394MPO/MTP太辰光3005703.1

AIGC—服务器：算力网络建设催生服务器大市场国内外模型参数量公司/机构领域应用发布时间CLIP&DALL-E120亿OpenAl多模态英文生成图、跨模态检索2021.1.6Align-Google多模态英文生成图、跨模态检索2021.5.13ViT-G/1420亿GoogleCV通用视觉2021.6.28PaLM-E5620亿Google多模态人机交互、Embodied

AI、多模态理解2023.3.7BEİT-319亿微软多模态跨模态检索、多模态理解2022.8.22GPT-4-OpenAl&微软多模态——2023.3.15国内模型参数量公司/机构领域应用发布时间M610万亿阿里巴巴多模态中文生成图、跨模态检索、多模态理解2021.11.8文心ERNIE-VILG100亿百度多模态跨模态生成（中文生成图、图生成中文）2022.1.6混元AI大模型1360亿腾讯多模态、CV、NLP跨模态检索、多模态理解、广告文案生成2022.4.21鹏程·盘古2000亿华为&鹏城实验室多模态、CV、NLP、科学计算——2021.4悟道1.0-文澜10亿智源研究院多模态中文生成图、跨模态检索、多模态理解2021.3.20悟道1.0-文汇113亿智源研究院多模态中文生成图、跨模态检索、多模态理解2021.3.20CogView40亿智源研究院多模态中文生成图、跨模态检索2021.5.26悟道2.01.75万亿智源研究院多模态中文生成图、跨模态检索、多模态理解2021.6.21书生（INTERN）10亿上海人工智能实验室&商汤CV通用视觉2021.11.17于2022年11月推出的ChatGPT一经上线便迅速走红，ChatGPT等AIGC产品进行大模型训练需要建立在很高的算力基础之上，仅GPT3模型就需要上千片A100芯片超一个月的训练时间，其中包括1750亿个参数、45TB数据量。CHATGPT4的训练数据与GPT-3相比增加了40%以上。科技企业大规模入局或将带来算力需求的爆发式增长。表：国内外大模型情况3.1

AIGC—服务器：数字经济基石细分行业涉及公司营业收入(亿元)营收结构净利润(亿元)毛利率净利率ROE业务描述整机中兴通讯925.6运营商网络:65%;消费者业务:24%;政企业务:11%66.937%7%14%面向电信运营商及政企客户提供ICT整机设备紫光股份5389.0ICT基础设施及服务:原数字化基础设施及服务:64%;IT产品分销与供应链服务:42%;内部抵销:-6%164.021%5%7%ICT基础设施与服务器整机的研发与制造中科曙光738.7高端计算机:84%;存储产品:9%;围绕高端计算机的软件开发、系统集成及技术月服务:7%65.424%9%10%数据中心高端计算机服务器产品的研发及制造浪潮信息5276.7服务器:99%;IT终端及散件:1%154.612%3%14%IDC互联网服务器的制造与销售拓维信息160.0软件云服务:54%;国产自主品牌服务器及PC:33%;手机游戏业务:13%10.329%7%3%提供国产软硬一体的服务器整机产品芯片海光信息38.27000系列-7200系列:53%;3000系列-3200系列:16%;7000系列-7100系列:12%;8000系列-8100系列:10%;5000系列-5200系列:8%9.254%24%6%研发设计高端芯片处理器，广泛应用于服务器、工作站设备中龙芯中科48.4工控类芯片:51%;解决方案:24%;信息化类芯片:24%7.349%15%19%IDC处理器及配套芯片的研制、销售及服务连接器中航光电124.5电连接器及集成组件:78%;光器件与光电设备:16%；流体、齿科及其他产品:6%24.437%20%16%提供IDC电连接器与集成组件设备与技术服务鼎通科技65.8通讯连接器组件:73%;:13%;其他:6%13.636%21%14%研发、生产、销售通讯连接器精密组件表：服务器业务相关公司情况3.1

AIGC—服务器：市场规模及竞争格局随着我国经济的发展，各行各业对于服务器的需求大增。2022年全球服务器市场规模为1177亿美元，同比+20.0%(2021年同比+6.4%)，2018-2022年CAGR达7.3%；2022年国内服务器市场规模为273亿美元(约占全球规模的1/4),同比上升9.1%，较2021年同比增速下降3.5pct，2018-2022年CAGR达11.5%。竞争格局：国内市场方面，2022年浪潮、新华三、超聚变、宁畅、中兴通讯、Dell、联想和其他品牌市场份额分别为：28.1%、17.2%、10.1%、6.2%、5.3%、5.1%、4.9%、23.1%。1771822232512730%40%50%60%0200250300201820222019

2020市场规模（亿美元）2021同比（%）28.10%17.20%10.10%5.30%6.20%15030%6.10%10020%4.90%5010%5.10%17.00%浪潮

新华三超聚变宁畅中兴通讯戴尔联想ODM

DirectOthers年份出货量（万台）出货增速厂商收入（亿美元）收入增速20214129.6%264.515.4%20203509.8%216.519%2019318-3.8%176.82.9%201833026.1%171.954.9%201725633.8%120.6——图：2018-2022年中国服务器市场规模（亿美元，%）图：2022年中国服务器市场格局（%）表：2017-2021年服务器出货量及厂商收入情况3.1

AIGC—服务器：芯片环节服务器厂商需要从芯片供应商的手中采购CPU、GPU芯片。这是中国本土产业链的薄弱环节国产CPU目前处于起步阶段，与国际厂商差距较大；国产GPU尚处萌芽期，与国际厂商差距更大提供通用算力的全球服务器CPU市场被英特尔、AMD垄断。国产服务器CPU包括阿里的倚天、华为的鲲鹏，以及

“中科系”(中科院计算技术研究所持股企业)的海光和龙芯。国产CPU在全球市场份额不足2%，在中国市场份额不足8%。提供智能算力的全球服务器GPU市场主要被英伟达垄断。市场研究机构Jon

Peddie

Research数据显示，截至2022年四季度，英伟达在全球GPU市场份额为82%，英特尔为9%，AMD为9%。中国本土产业链有壁仞科技、摩尔线程、寒武纪等创业公司，市场份额可忽略不计。85.0%英伟达AMDIntel19.84%70.77%IntelAMDAWSAMPERE其他图：2022年全球CPU竞争格局（%）1.52%

4.71%3.16%图：2022年全球GPU竞争格局（%）6.0%9.0%3.1

AIGC—服务器：AI服务器整机厂商AI服务器增长空间巨大AI服务器渗透率仍旧较低，增长空间巨大。根据TrendForce数据，截至2022年全球搭载GPGPU的AI服务器(推理)出货量占整体服务器比重约1%，同时TrendForce预测2023年伴随AI相关应用加持，年出货量增速达到8%，

2022-2026年CAGR为10.8%。据IDC预计，2025年中国AI服务器市场规模将增长到109亿美元，CAGR为17.5%。AI服务器竞争格局：国内AI服务器竞争厂商包括：浪潮信息、新华三、超聚变、中兴通讯等。AI服务器目前领先厂商为工业富联和浪潮信息，浪潮信息在阿里、腾讯、百度AI服务器占比高达90%。630.38670.48659.25579.05676.38740.581014.511145.221229.540200400600800100012001400202020212022紫光股份中兴通讯【紫光股份】在GPU服务器市场处于领先地位，有各种类型的GPU服务器满足各种AI场景应用。特别针对GPT场景而优化的GPU服务器已经完成开发，并取得31个世界领先的测试指标，该新一代系列GPU服务器将在今年二季度全面上市。【中兴通讯】近年服务器发展较快，年初推出AI服务器G5服务器，此外在布局新一代AI加速芯片、模型轻量化技术，大幅降低大模型推理成本。图：各服务器厂商营业收入对比浪潮信息3.2

AIGC—交换机：接力服务器，400G产品规模化上量交换机是用于电（光）信号转发的网络设备交换机的内部结构：包括交换模块（如，交换芯片）、控制模块（如，CPU芯片）、接口模块、风扇和电源等。有些交换机内部还会集成一些特定的功能模块，如防火墙模块、路由器模块等。交换机的工作原理：当接入PC时，交换机开始学习MAC地址形成 地址表；如果目标地址不在列表中，交换机向所有端口广播该 数据帧；如果目标地址在列表中，交换机根据MAC地址表转发数 据帧；如果交换机发现源MAC地址与帧的入端口不一致，则需学 习更新的端口。图：交换机硬件模块构成交换机可以为接入其的任意两个网络节点提供独享的电信号通

路。其核心功能为连接计算机、服务器等终端设备，并通过其

他交换机、无线接入点、网络防火墙、路由器等网络设备互联，构建局域网进而实现所有设备的互联互通。图：交换机工作原理3.2

AIGC—交换机行业产业链图谱交换机产业链上游主要为芯片与电子元器件供应商、产业中游为交换机制造商、产业下游为电信运营商、IDC企业、云计算企业、工业及各行业企业交换机产业链上游主要为芯片类（交换芯片、CPU、PHY）、PCB、光器件等硬件提供商及部分白盒软件提供商。产业链中游为交换机制造商，从全球市场来看，思科为绝对龙头企业，Arista、HPE、Juniper与华为、新华三等中国企业争夺剩余市场份额，锐捷网络、迈普技术、中兴通讯、浪潮信息、海康威视等企业也积极参与竞争。产业链下游主要为电信运营商、IDC企业、云计算企业、工业、金融、交通、教育和医疗等行业、企业客户。图：交换机产业链图谱全球交换机市场规模将保持增长势头，我国市场受数字经济等多重利好推动，增速领先全球2017-2021年，全球以太网交换机市场规模呈现稳定上升趋势。2017-2018年期间，市场在云计算、大数据快速发展的带动下保持扩容，2019-2020年受疫情、贸易战等宏观环境的影响市场规模进入负增长阶段，2021年全球以太网交换机市场规模扩张至307亿美元，同比增长9.70%，2017-2021年CAGR为4.54%，预计2026年市场规模将达到426亿美元，2021-2026年CAGR为6.77%。2017-2021年，中国以太网交换机市场规模保持高速增长。2021年市场规模达到354.40亿元，同比增长17.50%，2017-2021年CAGR高达12.82%，显著高于全球水平，未来随着数字中国、数字经济的推进以及云计算、AIGC的蓬勃发展，企业数字化转型将保持推进，数据中心数量也将逐步提升，从而驱动交换机行业快速发展，预计2026年我国以太网交换机市场规模将达729.93亿元，2021-2026年CAGR为15.55%。3.2

AIGC—国内外交换机行业市场规模25728128827830733836538740612%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%3002502001501005004504003502024E

2025E

2026E全球以太网交换机行业市场规模及增速情况（亿美元，%）4262017

2018

2019

2020

2021 2022E

2023E全球以太网交换机市场规模yoy218.78259.25268.58301.62354.4425.28501.83587.14657.6729.930%5%10%15%20%25%01002003004005006007008002017201820192024E2025E2026E中国以太网交换机行业市场规模及增速情况（亿元，%）2020

2021

2022E

2023E我国以太网交换机市场规模yoy图：2017-2026E全球以太网交换机市场规模（亿美元，%） 图：2017-2026E中国以太网交换机市场规模（亿美元，%）3.2

AIGC—国内外交换机行业竞争格局全球以太网交换机市场由思科占据绝对领先地位。截至2022Q4，思科交换机占全球市场比例达43.3%，具有垄断地位，华为、Arista、新华三、HPE分别位列👉二至👉五名，市占率分别为10.3%/9.9%/5.4%/5.4%，前五名合计占有市场份额达74.3%，市场集中度较高。我国以太网交换机市场由华为和新华三主导。截至2022Q3，华为、新华三交换机占我国市场比例分别达37.57%和

31.91%，市场呈现双寡头格局，星网锐捷位列👉三，市占率为15.15%，前三名合计占有市场份额达84.6%，市场集中度高。43.3%10.3%9.9%5.4%5.4%25.7%思科华为AristaH3CHPE其他0%100%80%60%40%20%2012

2013

2014

2015思科 华为2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022AristaHPE

H3C

其他37.57%31.91%1.89%15.15%13.48%华为新华三中兴星网锐捷其他100%80%60%40%20%0%华为 新华三2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

22Q3中兴 星网锐捷 其他图：全球以太网交换机市场竞争格局情况（%） 图：中国以太网交换机市场竞争格局情况（%）英伟达GPU上半年订单旺盛但受交付所累，大规模AI网络建设有所延迟。但随着GPU于Q2末、Q3加速交付，国内400G交换机将迎来阶段性需求小高峰。AIGC大带宽、高速计算需求带动组网架构升级。紫光股份、锐捷网络等相继发布适用于AIGC的算力组网架构。以紫光股份为例，采用无收敛架构，服务器：交换机=8：3，单台交换机价值量超10+万元。3.2

AIGC—大模型带动国内400G交换机配置需求训练网Spine交换机S9825-64D32480.00下行端口/光模块400GQSFP-DD

SR82048389.94Leaf交换机S9825-64D64960.00上行端口/光模块400GQSFP-DD

SR82048389.94下行端口/光模块400GQSFP-DD

SR82048389.94集群网Spine交换机S12500231.00下行端口/光模块100G642.86Leaf交换机S685032256.00下行端口/光模块25G102418.28上行端口/光模块100G642.86设备/器件名称类型总价（万元）合计（万元）服务器GPU服务器5,1200.0051,200.00S9825-64D1,440.00交换机S1250031.001,727.00S6850256.0025G36.56100G5.71光模块1,675.14200G463.05400G1,169.82表：H3C智算组网方案配置情况 表：H3C智算组网方案配置价格对比类别 型号 数量（台/块） 总价（万元）GPU服务器

R5500G5/G6

512

51,200.00AI计算

200G光模块 200GQSFP56AOC

4096

463.0525G光模块

25G

1024

18.283.2

AIGC—AI带动新增400G交换机市场规模测算Full

127

node

DGX

SuperPOD（H100）集群SU数节点数GPUs叶交换机脊交换机412710163216SuperPOD-交换机市场空间测算2022E2023E2024E2025EH100（万片）60200290377yoy233%45%30%SuperPOD集群数（个）590.61,968.52,854.33,710.6交换机数量（台）28,346.4694,488.19137,007.87178,110.24英伟达QM9700价格（400G上行32

ports）¥210,000.00全球市场空间（亿元）59.53198.43287.72374.03中国大陆市场空间（亿元）11.9139.6957.5474.81净利率23%24%25%25%全球净利润（亿元）13.6947.6271.9393.51中国大陆净利润（亿元）2.749.5214.3918.7022年国内商用交换机行业市场规模510亿元，24年仅400G交换机产品就有望带动行业超10%的增量；AIGC助力交换机行业重回2位数增速。表：AI带动新增400G交换机市场规模测算3.2

AIGC—AI带动新增400G交换机市场规模测算（续）新增交换机市场空间测算（亿元）2022E2023E2024E2025E营业收入4.0513.4919.5625.43华为净利润0.933.244.896.36市占率34%34%34%34%营业收入4.2914.2920.7226.93紫光净利润0.993.435.186.73市占率36%36%36%36%营业收入0.151.593.044.43来自新华三营业收入0.100.971.882.69菲菱科思来自华为营业收入0.060.611.161.73净利率8%8.2%8.4%8.6%净利润0.010.130.260.38表：AI带动新增400G交换机市场规模测算（续）3.3

AIGC—光模块：800G光模块，站在AI浪潮新起点光模块受益算力需求提升，速率升级需求及用量需求同步提升在电信市场中：运营商逐步替换铜线网络为光纤网络，PON技术是实现 FTTx的最佳技术方案之一，当前主流的EPON/GPON技术采用1.25G/2.5G 光芯片，并向10G光芯片过渡。根据LightCounting的数据，2020年全球 电信侧光模块市场市场规模为26.36亿美元，预计到2025年，将增长至

39.85亿美元，年均复合增长率约为8.62%。电信市场的持续发展，将带 动电信侧光芯片应用需求的增加。2636299330783399371239853500300025002000150010005000450040002020202120222023202420258000700060005000400030002000100002016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025按下游应用领域划分，光模块主要应用于电信市场和数据通信市场。在数通市场中：随着云计算、大数据、超高清视频、人工智能、5G行业应用等快速发展，网络访问频率和接入手段不断增加，网络数据流量迅猛增长，对数据中心互连提出更高挑战。根据LightCounting的数据，2019年全球数据中心光模块市场规模为35.04亿美元，预测至2025年，将增长至

73.33亿美元，年均复合增长率为13.09%。图：全球数据中心光模块市场规模及预测（百万美元）以太网 网伏通道 光互联图：全球电信市场光模块市场规模（百万美元）3.3

AIGC—光模块：800G光模块，站在AI浪潮新起点2025年数据中心光模块市场预计可达525.3亿元根据信通院数据，2021年我国数据中心总算力202EFlops。根据工信部信息通信发展司数据显示，截至2021年底，我国数据中心机架规模达到520万架。赛迪数据显示，2019年、2020年，我国数据中心行业IT投资额分别为3698.10亿元、4166.80亿元，未来3年预计增速12.4%，据此推测，2025年，我国数据中心光模块市场可达525.3亿元。20182019202020212022E2023E2024E2025E数据中心算力规模(EFlops)57.987.5135.6202262.6367.6551.5854.8增速(%)16%51%55%49%30%40%50%55%单位算力(万架/EFlops)3.93.632.82.52.321.7总机架数量(万架)22631540152065784611031453新增机架(万架)608986119137189257350增速(%)48.30%-3.40%38.40%14.70%38.50%36.1%36.1%单位机架硬件投资额(万元)910101010101010机柜投资额(亿元)54089086011901365189125733502机柜投资额占比25%25%25%25%25%25%25%25%数据中心IT投资额(亿元)216035603440