证券分析师跟进对中国上市公司盈余管理手段的影响：基于多视角的实证剖析

证券分析师跟进对中国上市公司盈余管理手段的影响：基于多视角的实证剖析一、引言1.1研究背景与动因1.1.1中国证券市场发展现状中国证券市场历经三十余年的蓬勃发展，已成长为全球金融体系中不可或缺的重要力量。自上世纪90年代初起步以来，中国证券市场从无到有、从小到大，实现了跨越式发展。截至2024年11月底，沪深两市上市公司总数已达5122家，较2023年底新增15家，上市公司涵盖了国民经济的各个领域，为企业提供了重要的融资渠道，有力地推动了实体经济的发展。从市场规模来看，证券行业总资产规模持续扩张，截至2024年上半年，已达到11.75万亿元，行业净资产为3.01万亿元，展现出强大的资本实力和市场影响力。在市场活跃度方面，尽管存在一定的波动，但整体交易规模依然庞大。2024年，上证综指和深证成指分别上涨12.7%和9.3%，日均成交1.1万亿元，同比大增20.1%，反映出市场参与者的热情和市场的活力。在政策层面，2023年2月证监会公告实施全面注册制，这一举措标志着我国证券市场在市场化、法治化、国际化道路上迈出了关键一步，对优化市场资源配置、提升市场效率、促进资本市场健康发展具有深远意义。全面注册制的实施，降低了企业的上市门槛，提高了市场的包容性，吸引了更多优质企业上市，为投资者提供了更多的投资选择。中国证券市场的快速发展也带来了一系列挑战和问题，如信息不对称、市场操纵、上市公司质量参差不齐等。其中，证券分析师跟进与上市公司盈余管理问题日益受到市场参与者和监管机构的高度关注，成为影响市场健康发展的重要因素。1.1.2证券分析师跟进的重要性证券分析师作为资本市场中重要的信息中介和专业研究人员，在市场中扮演着举足轻重的角色。他们通过对上市公司的财务报表、经营状况、行业动态等进行深入分析和研究，为投资者提供专业的投资建议和决策依据。分析师的研究报告和盈利预测不仅能够帮助投资者更好地了解上市公司的价值和发展前景，还能引导市场资金的合理配置，促进市场的有效运行。分析师的跟进有助于提高市场信息透明度，降低信息不对称程度。他们通过收集、整理和分析上市公司的各种信息，并将其传递给投资者，使得市场参与者能够更加全面、准确地了解公司的真实情况，从而做出更加明智的投资决策。分析师对上市公司的持续跟踪和研究，能够及时发现公司存在的问题和潜在风险，并通过发布研究报告等方式向市场披露，提醒投资者注意风险，促进市场的健康发展。分析师的投资建议和评级调整对上市公司的股价和市场形象具有重要影响。当分析师对某家上市公司给予积极的评价和推荐时，往往会吸引更多投资者的关注和资金流入，推动股价上涨；反之，当分析师发布负面报告或下调评级时，可能会导致投资者对公司的信心下降，引发股价下跌。因此，分析师的意见在一定程度上能够影响市场对上市公司的预期和估值，对上市公司的融资成本、市场地位等产生重要影响。1.1.3上市公司盈余管理问题的凸显随着证券市场的发展，上市公司盈余管理现象日益普遍，成为困扰市场的一大难题。盈余管理是指企业管理层在遵循会计准则的基础上，通过对企业对外报告的会计收益信息进行控制或调整，以达到主体自身利益最大化的行为。上市公司进行盈余管理的动机复杂多样，主要包括满足资本市场的预期、提高股价、获取融资、避免退市、管理层薪酬激励等。上市公司盈余管理的手段层出不穷，主要包括应计盈余管理和真实盈余管理。应计盈余管理通过调整会计政策和会计估计，如改变坏账准备计提比例、折旧方法、存货计价方法等，来改变盈余在不同会计期间的分布；真实盈余管理则通过构造真实交易活动或改变业务活动的时间来实现，如虚构收入、提前或延迟确认收入、过度生产以降低单位成本等。此外，上市公司还可能通过关联交易、资产重组等方式进行盈余操纵。过度的盈余管理会严重影响财务报表的真实性和可靠性，误导投资者的决策，损害投资者的利益。当投资者依据被操纵的财务报表做出投资决策时，可能会面临投资损失的风险。盈余管理还会破坏市场的公平竞争环境，降低市场资源配置效率，阻碍资本市场的健康发展。如果市场上充斥着大量进行盈余管理的公司，会导致投资者对整个市场的信任度下降，影响市场的正常运行。1.1.4研究动因综上所述，中国证券市场的快速发展使得证券分析师跟进和上市公司盈余管理问题变得愈发重要。证券分析师作为市场信息的重要传播者和监督者，其跟进行为对上市公司的盈余管理行为可能产生重要影响。然而，目前学术界对于证券分析师跟进如何影响上市公司盈余管理手段的选择和运用，尚未形成一致的结论，相关研究仍存在一定的空白和不足。深入研究证券分析师跟进对盈余管理手段的影响，具有重要的理论意义和实践价值。从理论层面来看，有助于丰富和完善证券分析师行为理论和盈余管理理论，进一步揭示资本市场中信息中介与上市公司之间的互动关系和作用机制，为后续研究提供新的视角和思路。从实践角度出发，能够为投资者提供更有价值的决策参考，帮助他们更好地识别上市公司的盈余管理行为，提高投资决策的准确性和科学性；同时，也能为监管部门制定更加有效的监管政策提供理论依据，加强对上市公司盈余管理行为的监管，维护市场的公平、公正和透明，促进资本市场的健康稳定发展。因此，开展本研究具有迫切的现实需求和重要的研究意义。1.2研究价值与意义1.2.1理论价值本研究将丰富和拓展证券分析师与盈余管理相关理论，为后续研究提供新的视角和思路。通过深入探究证券分析师跟进与上市公司盈余管理手段之间的关系，能够进一步揭示资本市场中信息中介与上市公司之间的互动机制，完善市场参与者行为理论。以往研究虽对证券分析师跟进和盈余管理分别有所涉及，但对于分析师跟进如何具体影响盈余管理手段的选择和运用，尚未形成系统、深入的理论体系。本研究将填补这一理论空白，通过实证分析和理论推导，明确分析师跟进在不同情境下对盈余管理手段的影响方向和程度，有助于深化对资本市场信息传递和企业行为决策的理解。本研究还能为公司治理理论提供新的实证依据。证券分析师作为公司外部治理的重要力量，其跟进行为对上市公司管理层的决策具有一定的监督和约束作用。通过研究分析师跟进对盈余管理手段的影响，可以更好地理解外部监督机制在公司治理中的作用机制，为优化公司治理结构、提高公司治理水平提供理论支持。这对于进一步完善公司治理理论，推动企业健康发展具有重要意义。1.2.2实践意义本研究为投资者提供了更有价值的决策参考，帮助他们更好地识别上市公司的盈余管理行为，提高投资决策的准确性和科学性。投资者在进行投资决策时，往往依赖上市公司的财务报表和证券分析师的研究报告。然而，由于上市公司可能存在盈余管理行为，财务报表信息的真实性和可靠性可能受到影响。本研究通过分析证券分析师跟进对盈余管理手段的影响，能够帮助投资者了解分析师跟进在抑制或促进盈余管理方面的作用，从而更加准确地评估上市公司的真实价值和风险水平。投资者可以根据分析师的跟进情况和盈余管理的迹象，调整投资策略，避免因受到虚假财务信息的误导而遭受投资损失，提高投资收益。本研究还能为监管部门制定更加有效的监管政策提供理论依据，加强对上市公司盈余管理行为的监管，维护市场的公平、公正和透明，促进资本市场的健康稳定发展。监管部门的重要职责之一是维护证券市场的秩序，保护投资者的合法权益。通过本研究，监管部门可以深入了解证券分析师跟进与盈余管理之间的关系，认识到分析师在监管上市公司盈余管理行为方面的潜在作用。监管部门可以据此制定相应的政策措施，加强对证券分析师行业的规范和引导，提高分析师的独立性和专业性，使其更好地发挥监督作用；同时，也可以针对上市公司的盈余管理行为，完善监管制度，加大监管力度，提高违规成本，遏制盈余管理行为的发生，营造良好的市场环境，促进资本市场的健康有序发展。1.3研究设计与方法1.3.1研究思路本研究首先对证券分析师跟进和上市公司盈余管理的相关理论进行深入剖析，梳理国内外学者在该领域的研究成果，明确研究的理论基础和现实背景。从信息不对称理论、委托代理理论等角度出发，分析证券分析师作为信息中介在资本市场中的角色和作用，以及上市公司进行盈余管理的动机和影响因素，探讨分析师跟进对上市公司盈余管理手段选择的可能影响机制。在理论分析的基础上，本研究提出一系列研究假设，构建实证研究模型。选取中国上市公司的相关数据作为研究样本，对样本数据进行筛选和整理，确保数据的准确性和可靠性。运用多元线性回归分析、相关性分析等统计方法，对研究假设进行实证检验，分析证券分析师跟进的相关指标（如跟进分析师数量、分析师预测分歧度等）与上市公司盈余管理手段（应计盈余管理和真实盈余管理的衡量指标）之间的关系，探究分析师跟进对不同盈余管理手段的影响方向和程度。对实证结果进行深入分析和讨论，验证研究假设是否成立。结合理论分析和实证结果，探讨研究结果的合理性和可靠性，分析研究结果对证券市场参与者和监管机构的启示。还将进一步分析研究结果的局限性和不足之处，为后续研究提供改进方向和建议。基于研究结论，为投资者、监管部门和上市公司等相关主体提出针对性的政策建议。为投资者提供如何利用分析师跟进信息识别上市公司盈余管理行为的建议，帮助投资者做出更明智的投资决策；为监管部门提供加强对上市公司盈余管理行为监管和规范证券分析师行业发展的政策建议，维护市场的公平、公正和透明；为上市公司提供如何合理运用盈余管理手段、提高财务信息质量的建议，促进上市公司的健康发展。1.3.2研究方法本研究综合运用多种研究方法，确保研究的科学性和全面性。在理论分析阶段，采用文献研究法，广泛搜集国内外相关文献资料，包括学术期刊论文、学位论文、研究报告等，对证券分析师跟进和上市公司盈余管理的相关理论和研究成果进行系统梳理和总结，为后续研究提供坚实的理论基础。通过对文献的分析和归纳，明确研究的重点和难点，找出已有研究的不足之处，从而确定本研究的切入点和创新点。在实证研究阶段，运用实证研究法，以中国上市公司为研究对象，选取相关数据进行定量分析。根据研究目的和假设，构建合理的实证研究模型，确定自变量、因变量和控制变量。运用统计软件对样本数据进行描述性统计、相关性分析、回归分析等，检验研究假设，分析变量之间的关系，得出实证研究结论。实证研究法能够通过客观的数据和科学的统计方法，验证理论假设，增强研究结果的可信度和说服力。本研究还采用案例分析法，选取具有代表性的上市公司案例，对其证券分析师跟进情况和盈余管理手段进行深入剖析。通过详细分析案例公司的具体情况，包括公司的财务状况、经营策略、分析师跟进情况以及盈余管理行为等，进一步验证实证研究结果，深入探讨分析师跟进对盈余管理手段的影响机制。案例分析法能够将抽象的理论和实证结果具体化，使研究更具现实意义和可操作性。1.3.3创新点在研究指标选取方面，本研究创新性地选取了更具代表性和针对性的指标来衡量证券分析师跟进和上市公司盈余管理。在衡量证券分析师跟进行为时，不仅考虑了跟进分析师的数量，还引入了分析师预测分歧度这一指标。分析师预测分歧度能够反映不同分析师对同一上市公司盈利预测的差异程度，更全面地体现分析师对公司信息的解读和判断差异，从而更准确地衡量分析师跟进对上市公司的影响。在衡量上市公司盈余管理时，综合运用多种指标来分别衡量应计盈余管理和真实盈余管理，避免了单一指标的局限性，使研究结果更具可靠性和说服力。本研究从新的研究视角出发，深入探讨证券分析师跟进对盈余管理手段的影响。以往研究大多关注分析师跟进对盈余管理总体水平的影响，而对分析师跟进如何影响上市公司选择不同的盈余管理手段（应计盈余管理和真实盈余管理）的研究相对较少。本研究将重点放在分析师跟进对盈余管理手段选择的影响上，通过理论分析和实证检验，揭示分析师跟进与不同盈余管理手段之间的内在联系和作用机制，为该领域的研究提供了新的视角和思路。本研究还考虑了不同市场环境和公司特征对分析师跟进与盈余管理手段关系的调节作用。市场环境和公司特征的差异可能导致分析师跟进对盈余管理手段的影响存在异质性。本研究通过引入相关调节变量，分析在不同市场环境（牛市、熊市）和公司特征（公司规模、股权结构、行业竞争程度等）下，分析师跟进对盈余管理手段的影响是否发生变化，以及如何变化。这种研究方法能够更全面地揭示分析师跟进与盈余管理手段之间的复杂关系，为市场参与者和监管机构提供更具针对性的决策依据。二、文献综述2.1证券分析师跟进相关研究2.1.1证券分析师跟进的界定与衡量证券分析师跟进，指的是分析师针对上市公司展开的一系列持续性的研究与追踪活动。这些活动包括但不限于对公司财务报表的深入剖析、对公司经营策略的研究、对行业动态和竞争态势的把握，以及对公司未来发展前景的预测等。通过这些研究和追踪，分析师为投资者提供关于上市公司的专业分析和投资建议，以帮助投资者做出合理的投资决策。在学术研究与实际应用中，分析师跟进的衡量指标呈现出多样化的特点。分析师覆盖人数是最为常用的指标之一，它直观地反映了市场中关注某一上市公司的分析师数量。较多的分析师覆盖人数通常意味着该公司受到市场的关注度较高，其信息传播范围更广，信息透明度相对较高。例如，在一些大型蓝筹股公司，由于其规模较大、业绩稳定、行业地位重要，往往会吸引众多分析师的关注，分析师覆盖人数较多；而一些小型公司或业绩不稳定的公司，分析师覆盖人数则相对较少。关注频率也是衡量分析师跟进程度的重要指标。关注频率体现了分析师对上市公司研究的及时性和持续性。高关注频率表明分析师能够及时跟踪公司的最新动态，如重大投资决策、管理层变动、财务报表发布等，并迅速将相关信息传递给投资者。频繁发布研究报告的分析师，能够让投资者及时了解公司的最新情况，对投资者的决策产生较大影响。分析师预测分歧度也逐渐受到学者的重视。该指标反映了不同分析师对同一上市公司盈利预测的差异程度。较大的预测分歧度可能意味着公司的信息不确定性较高，不同分析师对公司的价值判断存在较大差异；反之，较小的预测分歧度则表示分析师对公司的看法较为一致，公司信息的确定性相对较高。当一家公司的业务模式较为复杂或处于新兴行业时，分析师对其未来盈利的预测可能会存在较大分歧，预测分歧度较高。2.1.2证券分析师跟进的影响因素公司规模是影响分析师跟进的重要因素之一。大规模公司通常具有更高的市场知名度和影响力，其财务状况和经营业绩对市场的影响较大，因此更容易吸引分析师的关注。这些公司往往拥有更丰富的资源和更广泛的业务范围，分析师对其进行研究和分析，能够为投资者提供更有价值的信息。大型上市公司如工商银行、中国石油等，由于其庞大的资产规模和广泛的业务布局，一直是分析师重点跟进的对象。行业前景也在很大程度上影响分析师的跟进决策。处于新兴行业或发展前景良好的行业的公司，往往具有更高的增长潜力和投资价值，吸引分析师投入更多的精力进行研究。这些公司的业务模式和技术创新可能会为行业带来新的发展机遇，分析师通过对其跟进，能够及时捕捉到行业的发展趋势，为投资者提供前瞻性的投资建议。近年来，随着新能源、人工智能等新兴行业的快速发展，相关行业的上市公司吸引了大量分析师的关注，分析师对这些公司的跟进频率和深度都较高。信息披露质量也是分析师跟进的关键影响因素。高质量的信息披露能够为分析师提供准确、及时、全面的公司信息，降低分析师的信息收集成本和分析难度，从而增加分析师跟进的可能性。相反，信息披露不充分、不准确或不及时的公司，会增加分析师获取信息的难度和风险，导致分析师对其关注度降低。例如，一些公司能够定期、详细地披露财务报表和重大事项，分析师可以根据这些信息对公司进行深入分析；而一些公司存在信息隐瞒或虚假披露的情况，会使分析师对其失去信任，减少跟进。公司的治理结构也会对分析师跟进产生影响。良好的公司治理结构能够保证公司决策的科学性和透明度，降低公司的代理成本和经营风险，提高公司的价值。分析师更倾向于跟进公司治理结构完善的公司，因为这些公司的信息可靠性更高，投资风险相对较低。在股权结构较为分散、董事会独立性较强的公司，分析师更愿意对其进行跟进，因为这样的公司治理结构能够更好地保护股东利益，减少管理层的机会主义行为。2.1.3证券分析师跟进的经济后果分析师跟进对股价波动具有重要影响。一方面，分析师通过深入研究和分析上市公司的信息，将公司的真实价值和潜在风险传递给投资者，使股价更准确地反映公司的基本面情况，从而降低股价的异常波动。当分析师发布关于某公司的积极研究报告时，投资者对公司的信心增强，股价可能会上涨；反之，当分析师发布负面报告时，股价可能会下跌。这种股价的调整是基于公司真实价值的变化，有助于提高市场的定价效率。另一方面，分析师的研究报告和预测也可能会引发投资者的过度反应，导致股价波动加剧。当分析师发布过于乐观或悲观的报告时，投资者可能会盲目跟风，导致股价短期内出现大幅波动。这种过度反应可能会使股价偏离公司的真实价值，影响市场的稳定。例如，在某些情况下，分析师对某公司的盈利预测过于乐观，投资者大量买入该公司股票，导致股价大幅上涨；但当实际业绩不及预期时，股价又会大幅下跌，造成市场的不稳定。分析师跟进对市场流动性也有显著影响。分析师的研究报告和投资建议能够吸引更多的投资者关注某一上市公司，增加市场对该公司股票的买卖交易，从而提高市场流动性。当分析师对某公司给予积极评价时，会吸引更多的投资者买入该公司股票，增加股票的交易量和换手率；反之，当分析师发布负面报告时，投资者可能会卖出股票，同样会增加市场的交易活动。市场流动性的提高有助于降低交易成本，促进市场的有效运行。在公司治理方面，分析师跟进作为一种外部监督机制，能够对上市公司管理层的行为起到一定的约束和监督作用。分析师通过对公司财务报表和经营活动的分析，及时发现公司存在的问题和潜在风险，并向市场披露，从而对管理层形成压力，促使管理层更加谨慎地决策，提高公司的治理水平。分析师对公司关联交易、内幕交易等违规行为的揭露，能够引起监管部门的关注，加强对公司的监管，保护投资者的利益。分析师跟进还可以通过提供专业的建议和意见，帮助公司管理层优化经营策略，提高公司的绩效。2.2上市公司盈余管理相关研究2.2.1盈余管理的定义与度量盈余管理是企业管理当局在遵循会计准则的基础上，通过对企业对外报告的会计收益信息进行控制或调整，以达到主体自身利益最大化的行为。美国会计学家斯考特认为，盈余管理是指“在GAAP允许的范围内，通过对会计政策的选择使经营者自身利益或企业市场价值达到最大化的行为”。而美国会计学家凯瑟琳・雪珀则认为，盈余管理实际上是企业管理人员通过有目的地控制对外财务报告过程，以获取某些私人利益的“披露管理”。从这些定义可以看出，盈余管理的主体是企业管理当局，包括经理人员和董事会；客体是企业对外报告的盈余信息；方法是在会计准则允许的范围内综合运用会计和非会计手段来实现对会计收益的控制和调整；目的是使盈余管理主体自身利益最大化。在度量盈余管理时，常用的方法包括应计利润模型和真实活动盈余管理度量指标。应计利润模型是实证研究中最常用的计量方法之一，其基本原理是将应计利润分离为操控性应计利润和非操控性应计利润，通过衡量操控性应计利润的大小来度量盈余管理的程度。常用的应计利润模型有Jones模型、修正的Jones模型等。Jones模型最早被用来研究贸易限制导致的盈余管理，它假定非操控性应计利润和其他变量（营业收入增加额和固定资产规模）是稳定的线性函数关系；修正的Jones模型则考虑了企业的经营活动和信用政策，把应收账款的增加额从营业收入的增加额中扣除，以更准确地衡量盈余管理程度。真实活动盈余管理度量指标则是通过衡量企业真实的经营活动来度量盈余管理。这些指标包括异常经营现金流量、异常生产成本、异常酌量性费用等。异常经营现金流量是指企业实际经营现金流量与正常经营现金流量的差异，异常生产成本是指企业实际生产成本与正常生产成本的差异，异常酌量性费用是指企业实际酌量性费用与正常酌量性费用的差异。当企业通过减少研发支出、削减广告费用等方式来提高当期盈余时，就会导致异常酌量性费用的出现。2.2.2盈余管理的动机上市公司进行盈余管理的动机复杂多样，主要包括融资需求、管理层薪酬、避免退市等。从融资需求角度来看，上市公司为了获得更多的融资机会和更低的融资成本，往往有动机进行盈余管理。在股权融资方面，公司需要向投资者展示良好的业绩，以吸引投资者购买其股票。一些公司可能会通过盈余管理来虚增利润，提高股价，从而在股权融资时获得更高的发行价格和更多的融资额。在债权融资中，银行等金融机构通常会根据公司的财务状况来评估其信用风险，决定是否给予贷款以及贷款的额度和利率。公司为了获得更优惠的贷款条件，可能会对财务报表进行粉饰，使财务指标看起来更符合金融机构的要求。管理层薪酬也是上市公司进行盈余管理的重要动机之一。许多公司的管理层薪酬与公司的业绩挂钩，如净利润、每股收益等指标。为了获得更高的薪酬和奖金，管理层可能会采取盈余管理手段来提高公司的业绩。一些公司的管理层可能会通过调整会计政策或提前确认收入等方式来增加当期利润，从而使自己获得更多的薪酬回报。这种基于薪酬动机的盈余管理行为，可能会导致管理层的短期行为，忽视公司的长期发展利益。避免退市是上市公司进行盈余管理的又一重要动机。根据证券交易所的规定，如果上市公司连续亏损或出现其他不符合上市条件的情况，可能会面临退市风险。为了避免退市，公司可能会采取各种盈余管理手段来避免连续亏损。一些公司可能会通过资产重组、债务重组等方式来实现扭亏为盈；或者通过调整会计估计，如坏账准备计提比例、存货跌价准备计提比例等，来增加利润，避免被退市。退市对公司的声誉和融资能力都会产生重大负面影响，因此公司往往会想尽办法避免这种情况的发生。2.2.3盈余管理的手段上市公司进行盈余管理的手段多种多样，主要包括利用会计政策选择、关联交易、资产重组等。在会计政策选择方面，公司可以通过选择不同的会计政策来调整盈余。在固定资产折旧方法上，公司可以选择直线法、双倍余额递减法等不同的折旧方法。不同的折旧方法会导致每年计提的折旧费用不同，从而影响公司的利润。选择直线法折旧，每年的折旧费用相对稳定；而选择双倍余额递减法，前期折旧费用较高，后期折旧费用较低，会使前期利润相对较低，后期利润相对较高。公司可以根据自身的需要，选择对自己有利的折旧方法来调整利润。存货计价方法也会对公司的盈余产生影响。常见的存货计价方法有先进先出法、后进先出法（在我国已被禁止使用）、加权平均法等。在物价上涨的情况下，采用先进先出法会使发出存货的成本较低，从而增加当期利润；而采用加权平均法，发出存货的成本相对较为平均，对利润的影响相对较小。公司可以根据市场物价的变化和自身的经营策略，选择合适的存货计价方法来达到调整盈余的目的。关联交易也是上市公司进行盈余管理的常用手段之一。关联交易是指公司与其关联方之间进行的交易。由于关联方之间存在特殊的关系，这些交易可能并非基于市场公平原则进行，从而为公司进行盈余管理提供了空间。公司可以通过与关联方进行高价销售、低价采购等方式来增加利润。一些上市公司可能会将产品以高于市场价格的价格销售给关联方，或者以低于市场价格的价格从关联方采购原材料，从而虚增公司的收入和利润。公司还可能通过关联方之间的资产转让、债务重组等方式来实现盈余管理的目的。资产重组是上市公司进行盈余管理的另一种重要手段。资产重组是指企业资产的拥有者、控制者与企业外部的经济主体进行的，对企业资产的分布状态进行重新组合、调整、配置的过程，或对设在企业资产上的权利进行重新配置的过程。通过资产重组，公司可以实现资产的优化配置，提高企业的竞争力。然而，一些公司也可能利用资产重组来进行盈余管理。公司可以通过收购盈利较好的资产，或者出售亏损资产等方式来改善公司的财务状况，提高利润。一些上市公司可能会在期末进行资产重组，将亏损的子公司出售，从而避免亏损对公司整体业绩的影响；或者通过收购盈利较高的公司，迅速增加公司的利润。2.3证券分析师跟进与盈余管理关系的研究2.3.1两者关系的理论分析从监督机制理论角度来看，证券分析师跟进能够对上市公司的盈余管理行为起到一定的监督作用。作为资本市场中的专业信息提供者，分析师有动机和能力去挖掘上市公司的真实财务状况和经营信息。他们通过对公司财务报表的细致分析、实地调研以及与管理层的沟通交流，能够获取大量内部信息，并将这些信息及时传递给市场投资者。这种信息的传播使得公司管理层的行为处于更广泛的市场监督之下，增加了管理层进行盈余管理的成本和风险。当分析师发现公司存在异常的盈余管理行为时，会通过发布研究报告对公司进行负面评价，降低对公司的评级，这将直接影响公司的市场形象和股价表现，进而影响管理层的声誉和利益。分析师跟进就像一把高悬的“达摩克利斯之剑”，对管理层的盈余管理行为形成威慑，促使管理层更加谨慎地对待财务报告，减少盈余管理行为的发生。信息不对称理论也为理解两者关系提供了重要视角。在资本市场中，上市公司管理层与投资者之间存在明显的信息不对称，管理层掌握着公司的内部信息，而投资者获取信息的渠道相对有限，这为管理层进行盈余管理创造了条件。证券分析师的跟进可以有效降低这种信息不对称程度。分析师凭借其专业知识和丰富的信息收集渠道，能够对公司的信息进行深入挖掘和分析，并将复杂的财务信息转化为通俗易懂的投资建议和研究报告，传递给投资者。分析师的跟进使得投资者能够获取更多关于公司的准确信息，减少对公司真实价值判断的误差，从而降低管理层通过盈余管理误导投资者的可能性。当分析师对公司进行密切跟进时，投资者能够更全面地了解公司的经营状况和财务状况，对公司的盈利预测和价值评估更加准确，管理层想要通过盈余管理手段来操纵股价、误导投资者的难度就会加大。2.3.2实证研究成果回顾国内外学者针对证券分析师跟进对盈余管理的影响进行了大量实证研究，然而研究结论存在一定的差异。部分国外研究表明，证券分析师跟进与盈余管理之间存在显著的负相关关系。如[学者姓名1]通过对美国资本市场的研究发现，随着跟进分析师数量的增加，上市公司的盈余管理程度显著降低。这是因为分析师的跟进提高了公司信息的透明度，增加了管理层进行盈余管理的成本，使得管理层不敢轻易进行盈余操纵。[学者姓名2]的研究也支持这一观点，他们发现分析师的预测分歧度越小，即分析师对公司盈利预测的一致性越高，公司的盈余管理程度越低。这表明分析师之间的共识能够形成更强的监督力量，抑制公司的盈余管理行为。国内学者的研究结论则相对复杂。一些研究支持证券分析师跟进对盈余管理的抑制作用。[学者姓名3]以中国A股上市公司为样本进行研究，发现分析师跟进人数越多，公司的应计盈余管理和真实盈余管理程度都越低。这说明分析师的跟进在我国资本市场中也能够发挥监督作用，促使公司减少盈余管理行为。然而，也有部分研究得出了不同的结论。[学者姓名4]的研究发现，在某些情况下，证券分析师跟进可能会对盈余管理产生正向影响。当分析师与上市公司存在利益关联时，分析师可能会为了自身利益而对公司的盈余管理行为视而不见，甚至协助公司进行盈余操纵，从而导致分析师跟进与盈余管理之间呈现正相关关系。还有一些研究认为证券分析师跟进与盈余管理之间的关系并不显著。[学者姓名5]通过对我国上市公司的实证分析发现，虽然分析师跟进在一定程度上能够影响公司的信息环境，但对公司盈余管理程度的影响并不明显。这可能是由于我国资本市场还不够成熟，分析师的独立性和专业性受到一定限制，导致其监督作用未能充分发挥。2.4文献述评尽管国内外学者在证券分析师跟进与上市公司盈余管理领域已取得了一定的研究成果，但仍存在一些不足之处，为进一步研究提供了方向。在研究内容方面，虽然已有研究对证券分析师跟进和上市公司盈余管理分别进行了深入探讨，也对两者之间的关系进行了一定的分析，但在研究的深度和广度上仍有待拓展。现有研究大多关注分析师跟进对盈余管理总体水平的影响，而对分析师跟进如何影响上市公司选择不同的盈余管理手段（应计盈余管理和真实盈余管理）的研究相对较少。不同的盈余管理手段对公司的财务状况和未来发展具有不同的影响，深入研究分析师跟进对盈余管理手段选择的影响，能够更全面地揭示分析师跟进与盈余管理之间的内在联系和作用机制，为市场参与者和监管机构提供更具针对性的决策依据。现有研究对证券分析师跟进与盈余管理之间的传导机制研究不够深入。虽然已有研究从监督机制理论和信息不对称理论等角度对两者关系进行了理论分析，但对于分析师跟进具体通过哪些途径和机制影响上市公司的盈余管理行为，尚未形成清晰、完整的理论框架。进一步深入研究传导机制，有助于更好地理解分析师跟进对盈余管理的影响过程，为政策制定和实践操作提供更坚实的理论基础。在研究方法上，实证研究是目前该领域的主要研究方法，但在研究样本和模型设定方面存在一定的局限性。在研究样本方面，部分研究样本的选取范围较窄，可能无法代表整个市场的情况，导致研究结果的普遍性和可靠性受到影响。一些研究仅选取了特定行业或特定时间段的上市公司作为样本，而不同行业和时间段的公司特征和市场环境存在差异，可能会对研究结果产生影响。在模型设定方面，现有实证研究模型可能未能充分考虑到影响证券分析师跟进和盈余管理的所有因素，存在遗漏变量的问题，从而导致研究结果的偏差。一些模型可能没有考虑到公司治理结构、宏观经济环境等因素对分析师跟进和盈余管理的影响，使得研究结果不够准确和全面。在研究视角上，现有研究较少考虑不同市场环境和公司特征对证券分析师跟进与盈余管理关系的调节作用。市场环境和公司特征的差异可能导致分析师跟进对盈余管理的影响存在异质性。在牛市和熊市不同的市场环境下，投资者的情绪和行为可能会发生变化，从而影响分析师跟进对盈余管理的作用效果；不同规模、股权结构和行业竞争程度的公司，其管理层的决策行为和面临的外部约束也可能不同，这也会导致分析师跟进对盈余管理的影响有所不同。因此，未来研究应考虑这些调节因素，从更全面的视角深入研究分析师跟进与盈余管理之间的关系，以提供更具针对性的研究结论和政策建议。三、理论基础与研究假设3.1理论基础3.1.1信息不对称理论信息不对称理论是由乔治・阿克洛夫、迈克尔・斯宾塞和约瑟夫・斯蒂格利茨在20世纪70年代提出的，该理论认为在市场经济活动中，各类人员对有关信息的了解是有差异的；掌握信息比较充分的人员，往往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员，则处于比较不利的地位。在证券市场中，上市公司管理层与投资者之间存在明显的信息不对称现象。管理层作为公司内部信息的直接掌握者，对公司的经营状况、财务状况、未来发展规划等信息了如指掌；而投资者主要通过公司对外披露的财务报表、公告等信息来了解公司情况，这些公开信息的数量和质量都相对有限，投资者难以全面、准确地掌握公司的真实信息。这种信息不对称现象为上市公司进行盈余管理提供了机会。管理层为了实现自身利益最大化，如获取更高的薪酬、提升公司股价以增加个人财富等，可能会利用其信息优势，通过调整会计政策、操纵应计项目或构造真实交易等手段进行盈余管理，向投资者传递对自己有利的财务信息，从而误导投资者的决策。上市公司可能会通过高估收入、低估费用等方式虚增利润，使财务报表看起来更加亮丽，吸引投资者的关注和资金投入；或者在业绩不佳时，通过计提大量的资产减值准备等方式进行“洗大澡”，将未来期间的费用提前确认，为后续期间的业绩提升创造空间。证券分析师跟进在缓解信息不对称方面发挥着重要作用。分析师作为专业的信息中介，具备丰富的财务、金融知识和行业经验，他们通过对上市公司进行深入研究，包括分析公司财务报表、实地调研、与管理层沟通等，能够挖掘出公司更多的内部信息，并将这些信息进行整理、分析和解读，以研究报告、盈利预测等形式传递给投资者。分析师的跟进使得投资者能够获取更多关于公司的准确信息，减少对公司真实价值判断的误差，从而降低管理层通过盈余管理误导投资者的可能性。分析师对公司的财务指标进行详细分析，指出公司可能存在的盈余管理行为，并提供相应的风险提示，帮助投资者做出更加明智的投资决策。分析师还可以通过对行业内多家公司的比较分析，为投资者提供更全面的行业信息，使投资者能够更好地了解公司在行业中的地位和竞争力，进一步减少信息不对称带来的影响。3.1.2委托代理理论委托代理理论是现代企业理论的重要组成部分，该理论主要研究在所有权与经营权分离的情况下，委托人与代理人之间的关系以及如何通过合理的机制设计来解决两者之间的利益冲突。在上市公司中，股东作为委托人，将公司的经营权委托给管理层，管理层作为代理人负责公司的日常经营管理活动。由于委托人和代理人的目标函数不一致，股东追求的是公司价值最大化和股东财富的增长，而管理层更关注自身的薪酬、晋升、在职消费等个人利益，这就导致了委托代理问题的产生。管理层为了实现自身利益最大化，可能会采取一些不利于股东利益的行为，其中盈余管理就是一种常见的手段。管理层可能会通过操纵盈余来满足业绩考核指标，从而获得更高的薪酬和奖金；或者通过粉饰财务报表来提升公司股价，增加自己持有的股票价值或获取更多的股票期权收益。管理层还可能为了避免因业绩不佳而面临的声誉损失和职业风险，进行盈余管理以掩盖公司的真实经营状况。这种盈余管理行为不仅损害了股东的利益，也影响了公司的长期发展和市场的资源配置效率。证券分析师作为公司外部的监督力量之一，能够对管理层的行为起到一定的监督和约束作用，从而缓解委托代理问题。分析师通过对上市公司的持续跟进和研究，能够及时发现公司存在的问题和潜在风险，并将这些信息传递给市场投资者。当分析师发现公司存在盈余管理行为时，会通过发布研究报告对公司进行负面评价，降低对公司的评级，这将直接影响公司的市场形象和股价表现，进而影响管理层的声誉和利益。分析师的跟进使得管理层的行为处于更广泛的市场监督之下，增加了管理层进行盈余管理的成本和风险，促使管理层更加谨慎地对待财务报告，减少盈余管理行为的发生。分析师还可以通过提供专业的建议和意见，帮助公司管理层优化经营策略，提高公司的绩效，从而实现股东和管理层利益的一致性。3.1.3有效市场假说有效市场假说由美国经济学家尤金・法玛在20世纪60年代提出，该假说认为在一个有效的证券市场中，证券价格能够充分反映所有可获得的信息，包括历史信息、公开信息和内幕信息。根据有效市场假说，市场可以分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。在弱式有效市场中，证券价格已经反映了所有历史交易信息，技术分析失去作用；在半强式有效市场中，证券价格不仅反映了历史信息，还反映了所有公开信息，基本面分析也失去作用；在强式有效市场中，证券价格反映了所有信息，包括内幕信息，任何投资者都无法通过信息优势获得超额收益。在有效市场中，证券分析师跟进和盈余管理对市场效率的影响具有重要意义。从分析师跟进的角度来看，分析师通过对上市公司的深入研究和分析，能够挖掘出公司更多的内部信息，并将这些信息及时传递给市场投资者，使得证券价格能够更准确地反映公司的真实价值。分析师对公司未来盈利的预测和分析，能够帮助投资者更好地评估公司的投资价值，从而引导市场资金的合理配置，提高市场的资源配置效率。分析师跟进还可以促进市场竞争，提高市场的透明度和信息效率，使得市场更加接近有效市场状态。对于盈余管理而言，在有效市场中，投资者能够识别上市公司的盈余管理行为，并对其进行合理的定价。如果公司进行过度的盈余管理，投资者会认为公司的财务信息不可靠，从而降低对公司的估值，导致公司股价下跌。因此，在有效市场的约束下，上市公司进行盈余管理的成本较高，其盈余管理行为会受到一定的抑制。然而，在现实市场中，由于信息不对称、投资者非理性等因素的存在，市场并非完全有效，上市公司仍然存在进行盈余管理的动机和空间。此时，分析师跟进的作用就显得尤为重要，分析师可以通过揭示公司的盈余管理行为，帮助投资者识别公司的真实价值，减少市场的非理性波动，维护市场的稳定和效率。3.2研究假设提出3.2.1证券分析师跟进对盈余管理手段选择的影响假设证券分析师跟进作为资本市场中的重要监督力量，对上市公司盈余管理手段的选择具有显著影响。分析师跟进会抑制上市公司的应计盈余管理行为。根据信息不对称理论和委托代理理论，分析师凭借其专业知识和丰富的信息收集渠道，能够深入挖掘上市公司的财务信息，及时发现公司在会计政策选择、会计估计变更等方面可能存在的应计盈余管理行为。分析师跟进人数的增加，意味着公司受到更多的外部监督，管理层进行应计盈余管理的成本和风险上升。当分析师发现公司通过不合理的会计政策选择来操纵利润时，会通过发布研究报告向市场披露相关信息，这将导致公司股价下跌，管理层的声誉受损。因此，为了避免受到市场的负面评价和监管部门的关注，上市公司管理层会减少应计盈余管理行为。基于此，提出假设H1：证券分析师跟进与上市公司应计盈余管理程度呈负相关关系。分析师跟进也会对上市公司的真实盈余管理行为产生影响。真实盈余管理通过构造真实交易活动或改变业务活动的时间来实现，如虚构收入、过度生产、削减研发支出等。虽然真实盈余管理行为相对较为隐蔽，但分析师在对上市公司进行持续跟踪和研究的过程中，能够通过分析公司的经营活动、现金流状况等指标，发现公司可能存在的真实盈余管理迹象。当分析师关注到公司存在异常的经营活动或现金流波动时，会对公司的财务状况和经营成果产生质疑，并在研究报告中提出警示。这会使投资者对公司的信心下降，影响公司的市场形象和融资能力。为了维护公司的良好形象和稳定的融资渠道，上市公司管理层会在一定程度上抑制真实盈余管理行为。然而，在某些情况下，由于分析师的盈利预测和市场预期对公司股价和管理层薪酬等方面具有重要影响，管理层可能会为了满足分析师的盈利预测或迎合市场预期，而采取真实盈余管理手段。当分析师对公司的盈利预测过高，管理层认为通过正常经营活动难以达到该预测时，可能会通过虚构销售交易、提前确认收入等方式来提高当期盈余，以满足分析师和市场的期望。因此，分析师跟进对上市公司真实盈余管理行为的影响具有复杂性。基于此，提出假设H2：证券分析师跟进对上市公司真实盈余管理行为的影响具有不确定性，可能呈现正相关或负相关关系。上市公司在面对证券分析师跟进时，会在应计盈余管理和真实盈余管理手段之间进行权衡和选择。由于应计盈余管理主要通过会计手段进行，相对容易被分析师和监管部门发现，且一旦被揭露，对公司的声誉和市场形象的损害较大；而真实盈余管理通过实际经营活动进行，更为隐蔽，难以被察觉。当分析师跟进强度增加，上市公司进行应计盈余管理的风险增大时，公司可能会更多地转向真实盈余管理手段。上市公司可能会减少通过调整会计政策和会计估计来操纵盈余的行为，转而通过增加产量以降低单位成本、削减研发支出以减少当期费用等真实经营活动来调节盈余。这种行为的转变是上市公司在权衡不同盈余管理手段的成本和收益后做出的决策。基于此，提出假设H3：当证券分析师跟进强度增加时，上市公司会减少应计盈余管理行为，增加真实盈余管理行为，即分析师跟进会促使上市公司在应计盈余管理和真实盈余管理手段之间进行权衡和替代。3.2.2不同特征上市公司下两者关系的差异假设公司规模是影响证券分析师跟进与盈余管理手段关系的重要因素之一。大规模公司通常具有更高的市场知名度和影响力，受到分析师的关注程度也较高。由于大规模公司的业务范围广泛、组织结构复杂，其信息披露的难度和成本相对较高，这可能导致分析师在对大规模公司进行跟进时面临更多的信息不对称问题。大规模公司的管理层可能更有动机和能力进行盈余管理，以满足市场对公司业绩的高期望。然而，大规模公司也更注重自身的声誉和市场形象，因为一旦被发现存在盈余管理行为，对公司的负面影响将更为严重。分析师跟进对大规模公司盈余管理手段的影响可能具有双重性。一方面，分析师的跟进会增加大规模公司进行盈余管理的压力，促使公司减少盈余管理行为；另一方面，由于大规模公司的复杂性和信息不对称，分析师可能难以完全识别和揭露公司的盈余管理行为，这可能使得公司在一定程度上仍有进行盈余管理的空间。对于应计盈余管理，大规模公司可能会更加谨慎，因为一旦被分析师揭露，对公司的声誉损害较大；而对于真实盈余管理，由于其隐蔽性较强，大规模公司可能会在分析师跟进的情况下，适当增加真实盈余管理行为。基于此，提出假设H4：公司规模会调节证券分析师跟进与盈余管理手段之间的关系，对于大规模公司，分析师跟进对应计盈余管理的抑制作用可能相对较弱，对真实盈余管理的促进作用可能相对较强。股权结构也是影响两者关系的关键因素。在股权集中的上市公司中，大股东拥有公司的控制权，可能会为了自身利益而与管理层合谋进行盈余管理，以实现自身财富的最大化。大股东可能会通过操纵公司的财务报表，虚增利润，从而提高股价，使自己持有的股票价值增加。由于大股东的控制力较强，分析师的跟进可能难以对这类公司的盈余管理行为产生有效的监督和约束作用。而在股权分散的上市公司中，股东对管理层的监督相对较弱，管理层可能会为了追求自身的薪酬和晋升等利益，而进行盈余管理。但此时分析师作为外部监督力量，其跟进对管理层的行为具有较强的约束作用。分析师的研究报告和盈利预测能够影响市场对公司的评价和股价表现，管理层为了避免受到市场的负面评价，会减少盈余管理行为。对于股权集中的公司，分析师跟进对应计盈余管理和真实盈余管理的抑制作用可能都较弱；而对于股权分散的公司，分析师跟进对盈余管理的抑制作用可能更强。基于此，提出假设H5：股权结构会调节证券分析师跟进与盈余管理手段之间的关系，对于股权集中的公司，分析师跟进对盈余管理的抑制作用较弱；对于股权分散的公司，分析师跟进对盈余管理的抑制作用较强。行业竞争程度也会对证券分析师跟进与盈余管理手段的关系产生影响。在竞争激烈的行业中，上市公司面临着更大的市场压力，为了在竞争中脱颖而出，公司可能有更强的动机进行盈余管理，以提升公司的市场形象和竞争力。由于行业竞争激烈，公司的经营业绩波动较大，分析师在对这类公司进行跟进时，可能更关注公司的短期业绩表现，而忽视公司可能存在的盈余管理行为。这可能使得公司在竞争激烈的行业中更容易进行盈余管理。在竞争程度较低的行业中，公司的市场地位相对稳定，经营业绩相对较好，分析师对公司的关注重点可能更多地放在公司的长期发展和可持续性上。此时分析师的跟进能够更好地发挥监督作用，促使公司减少盈余管理行为。对于竞争激烈的行业，分析师跟进对盈余管理的抑制作用可能较弱；对于竞争程度较低的行业，分析师跟进对盈余管理的抑制作用可能较强。基于此，提出假设H6：行业竞争程度会调节证券分析师跟进与盈余管理手段之间的关系，对于竞争激烈的行业，分析师跟进对盈余管理的抑制作用较弱；对于竞争程度较低的行业，分析师跟进对盈余管理的抑制作用较强。四、研究设计4.1样本选取与数据来源4.1.1样本选取标准本研究选取2018-2023年期间在沪深两市上市的A股公司作为初始研究样本。选择这一时间范围主要基于以下考虑：近年来，随着中国证券市场的不断发展和完善，相关法律法规日益健全，市场监管力度不断加强，上市公司的信息披露质量和规范程度有了显著提高，这为获取准确、可靠的数据提供了保障。2018-2023年期间，中国证券市场经历了一系列重大变革，如注册制改革的逐步推进、金融监管政策的调整等，这些变革对上市公司的经营行为和市场环境产生了深远影响，研究这一时期的样本数据，能够更好地反映市场变化对证券分析师跟进和上市公司盈余管理行为的影响。为了确保研究结果的可靠性和有效性，对初始样本进行了如下筛选：剔除金融行业上市公司。金融行业具有独特的业务模式和监管要求，其财务报表的编制和披露与其他行业存在较大差异，将其纳入样本可能会干扰研究结果的准确性。根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》，金融行业包括银行业、证券业、保险业、信托业等，在样本筛选过程中，对属于这些行业的上市公司予以剔除。剔除ST、*ST公司。ST、*ST公司通常面临财务状况异常或其他风险警示，其经营状况和财务数据可能存在较大不确定性，与正常经营的公司具有不同的特征。这些公司可能会为了避免退市而采取更为激进的盈余管理手段，从而影响研究结果的普遍性和代表性。因此，在样本选取时，将被标记为ST、*ST的公司排除在外。剔除数据缺失严重的公司。为了保证研究模型中各变量数据的完整性，对样本公司的财务数据、分析师跟进数据等进行了全面检查。对于关键变量数据缺失较多，无法通过合理方法进行填补或估计的公司，予以剔除。若公司在某一年度的营业收入、净利润、资产总额等重要财务指标存在缺失，或者该年度没有证券分析师对其进行跟进，相关数据无法获取时，该公司在该年度的样本将被排除。经过上述筛选，最终得到有效样本公司[X]家，共计[X]个观测值，为后续的实证研究提供了可靠的数据基础。4.1.2数据来源渠道本研究的数据来源广泛，主要包括以下几个方面：Wind数据库：作为专业的金融数据服务平台，Wind数据库提供了丰富、全面的金融市场数据和上市公司信息。本研究从Wind数据库中获取了样本公司的基本信息，如公司名称、证券代码、上市时间、所属行业等；财务数据，包括资产负债表、利润表、现金流量表等相关数据，用于计算衡量上市公司盈余管理程度的指标，如应计盈余管理指标和真实盈余管理指标；证券分析师跟进数据，如跟进分析师人数、分析师盈利预测数据等，这些数据为研究证券分析师跟进对盈余管理手段的影响提供了重要依据。CSMAR数据库：CSMAR数据库也是金融研究领域常用的数据来源之一，其数据涵盖了多个方面，具有较高的质量和可靠性。在本研究中，从CSMAR数据库获取了样本公司的股权结构数据，包括大股东持股比例、前十大股东持股比例等，用于分析股权结构对证券分析师跟进与盈余管理手段关系的调节作用；公司治理数据，如董事会规模、独立董事比例等，这些数据有助于进一步探究公司治理因素在研究中的作用。上市公司年报：上市公司年报是公司向股东和社会公众披露年度经营状况和财务信息的重要文件，包含了丰富的非财务信息和详细的财务报表附注。本研究通过巨潮资讯网（/）等官方指定的信息披露平台，下载了样本公司的年度报告，从中获取了公司的战略规划、经营策略、重大事项等非财务信息，这些信息对于深入理解公司的经营行为和盈余管理动机具有重要意义。还对年报中的财务报表附注进行了详细分析，以补充和验证从数据库中获取的财务数据，确保数据的准确性和完整性。财经网站：部分财经网站，如新浪财经（/）、东方财富网（/）等，也提供了一定的上市公司信息和证券分析师研究报告。通过这些财经网站，收集了一些关于样本公司的市场动态、行业新闻等信息，以及证券分析师对公司的最新研究观点和评级调整情况，这些信息有助于更全面地了解公司的市场环境和分析师跟进的实际情况，为研究提供了更丰富的背景资料。四、研究设计4.2变量定义与测量4.2.1被解释变量：盈余管理手段相关变量本研究采用修正的Jones模型来度量应计盈余管理（DA）。修正的Jones模型通过将总应计利润分离为操控性应计利润和非操控性应计利润，以操控性应计利润作为应计盈余管理的度量指标。具体计算过程如下：首先，计算总应计利润（TA），TA=净利润-经营活动现金流量净额。然后，运用分行业、分年度的回归模型来估计非操控性应计利润（NDA），模型为：NDA_{it}=\alpha1（1/A_{it-1}）+\alpha2[（\DeltaREV_{it}-\DeltaREC_{it}）/A_{it-1}]+\alpha3（PPE_{it}/A_{it-1}），其中，\alpha1、\alpha2、\alpha3为分行业、分年度回归得到的系数，A_{it-1}为公司i上一年度的总资产，\DeltaREV_{it}为公司i本年度营业收入与上一年度营业收入的差额，\DeltaREC_{it}为公司i本年度应收账款与上一年度应收账款的差额，PPE_{it}为公司i本年度的固定资产原值。最后，操控性应计利润（DA）=TA_{it}-NDA_{it}，DA的绝对值越大，表明应计盈余管理程度越高。真实盈余管理（REM）的度量则综合考虑异常经营现金流量（AB_CFO）、异常生产成本（AB_PROD）和异常酌量性费用（AB_DISX）三个指标。异常经营现金流量通过以下模型计算：CFO_{it}/A_{it-1}=\alpha0（1/A_{it-1}）+\alpha1（1/S_{it-1}）+\alpha2\DeltaS_{it}/A_{it-1}+\varepsilonit，其中，CFO_{it}为公司i第t年的经营活动现金流量净额，A_{it-1}为公司i上一年度的总资产，S_{it-1}为公司i上一年度的营业收入，\DeltaS_{it}为公司i本年度与上一年度营业收入的差额，\alpha0、\alpha1、\alpha2为分行业、分年度回归得到的系数，\varepsilonit为残差，AB_CFO即为残差\varepsilonit。异常生产成本的计算模型为：PROD_{it}/A_{it-1}=\alpha0（1/A_{it-1}）+\alpha1（1/S_{it-1}）+\alpha2\DeltaS_{it}/A_{it-1}+\alpha3\DeltaS_{it-1}/A_{it-1}+\varepsilonit，其中，PROD_{it}为公司i第t年的生产成本（营业成本+存货变动），其他变量含义同上，AB_PROD为残差\varepsilonit。异常酌量性费用的计算模型为：DISX_{it}/A_{it-1}=\alpha0（1/A_{it-1}）+\alpha1（1/S_{it-2}）+\varepsilonit，其中，DISX_{it}为公司i第t年的酌量性费用（销售费用+管理费用），S_{it-2}为公司i前两年度的营业收入，\alpha0、\alpha1为分行业、分年度回归得到的系数，\varepsilonit为残差，AB_DISX为残差\varepsilonit。真实盈余管理程度REM=AB_PROD-AB_CFO-AB_DISX，REM的绝对值越大，表明真实盈余管理程度越高。4.2.2解释变量：证券分析师跟进变量分析师覆盖人数（Analyst）是指对某一上市公司进行跟进研究的证券分析师的数量。该变量直接反映了市场对该公司的关注程度，较多的分析师覆盖人数通常意味着公司受到更多的市场监督，其信息传播范围更广。通过Wind数据库等专业金融数据平台，获取每个样本公司在各年度被证券分析师跟进研究的人数数据。在数据处理过程中，对异常值进行了合理的筛选和处理，以确保数据的准确性和可靠性。分析师预测准确性（Accuracy）通过分析师盈利预测与公司实际盈利的偏差程度来衡量。具体计算方法为：Accuracy=|（分析师预测每股收益-实际每股收益）/实际每股收益|，该指标的值越小，表明分析师的预测越准确，对公司真实盈利情况的把握能力越强。在收集数据时，从Wind数据库中获取分析师对样本公司的盈利预测数据以及公司的实际财务报表数据，按照上述公式计算每个样本公司在各年度的分析师预测准确性指标。跟进频率（Frequency）表示证券分析师在一定时期内对上市公司发布研究报告的次数。较高的跟进频率反映了分析师对公司的持续关注和及时跟踪，能够为投资者提供更及时、丰富的公司信息。通过对各大财经网站、证券分析师研究报告数据库等渠道的数据收集，统计每个样本公司在各年度被分析师发布研究报告的次数，以此作为跟进频率的度量指标。在统计过程中，对不同类型的研究报告进行了合理的分类和筛选，确保统计结果能够准确反映分析师的跟进频率。4.2.3控制变量公司规模（Size）是重要的控制变量，通常用公司总资产的自然对数来衡量。规模较大的公司在市场中具有更高的知名度和影响力，其经营活动和财务状况受到更多的关注，可能会对盈余管理行为产生影响。大规模公司可能更容易受到监管机构和投资者的监督，从而减少盈余管理行为；但也可能由于业务复杂、管理层权力较大等原因，有更多的机会和动机进行盈余管理。因此，控制公司规模有助于排除公司规模因素对研究结果的干扰。盈利能力（ROA）用总资产收益率来衡量，反映了公司运用全部资产获取利润的能力。盈利能力较强的公司可能不需要通过过度的盈余管理来满足市场预期；而盈利能力较弱的公司则可能有更大的动机进行盈余管理以改善财务报表表现。将盈利能力作为控制变量，可以更好地分析证券分析师跟进与盈余管理手段之间的关系，避免盈利能力因素对研究结果的混淆。资产负债率（Lev）是负债总额与资产总额的比率，用于衡量公司的偿债能力和财务风险。较高的资产负债率意味着公司面临较大的财务压力，可能会促使公司管理层采取盈余管理手段来降低财务风险的暴露；而较低的资产负债率则可能表明公司财务状况较为稳健，盈余管理的动机相对较弱。控制资产负债率可以使研究结果更准确地反映证券分析师跟进对盈余管理手段的影响，排除财务风险因素的干扰。股权集中度（Top1）用第一大股东持股比例来衡量，反映了公司股权的集中程度。股权集中度较高的公司，大股东可能对公司决策具有较强的控制力，可能会为了自身利益而影响公司的盈余管理行为；而股权分散的公司，股东对管理层的监督相对较弱，管理层可能更容易进行盈余管理。控制股权集中度有助于分析股权结构因素对证券分析师跟进与盈余管理手段关系的影响，使研究结果更加全面和准确。董事会规模（Board）以董事会成员人数来衡量，董事会在公司治理中起着重要的监督和决策作用。较大规模的董事会可能具有更丰富的经验和专业知识，能够更好地监督管理层的行为，抑制盈余管理；而较小规模的董事会可能在监督能力上相对较弱，对盈余管理的抑制作用有限。将董事会规模作为控制变量，可以考虑公司治理结构因素对研究结果的影响，提高研究的可靠性。独立董事比例（Indep）是独立董事人数占董事会总人数的比例，独立董事具有独立性和专业性，能够对公司管理层的决策进行独立监督，有助于减少盈余管理行为。较高的独立董事比例通常意味着公司治理结构更加完善，对盈余管理的约束更强。控制独立董事比例可以在研究中考虑公司治理机制对盈余管理的影响，使研究结果更具说服力。行业虚拟变量（Industry）根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》，将样本公司划分为不同的行业，并设置相应的虚拟变量。不同行业的市场竞争环境、监管要求、盈利模式等存在差异，这些因素可能会影响公司的盈余管理行为和证券分析师的跟进策略。控制行业虚拟变量可以排除行业因素对研究结果的干扰，更准确地分析证券分析师跟进与盈余管理手段之间的关系。年度虚拟变量（Year）用于控制不同年份宏观经济环境、政策法规变化等因素对研究结果的影响。宏观经济环境的波动、政策法规的调整等都会对上市公司的经营活动和盈余管理行为产生影响，同时也可能影响证券分析师的跟进决策和市场预期。通过设置年度虚拟变量，可以在一定程度上控制这些因素的干扰，使研究结果更能反映证券分析师跟进与盈余管理手段之间的内在关系。各变量的具体定义和测量方法如表1所示：变量类型变量名称变量符号测量方法被解释变量应计盈余管理DA采用修正的Jones模型计算，DA的绝对值越大，应计盈余管理程度越高被解释变量真实盈余管理REM综合异常经营现金流量、异常生产成本和异常酌量性费用计算，REM的绝对值越大，真实盈余管理程度越高解释变量分析师覆盖人数Analyst对上市公司进行跟进研究的证券分析师数量解释变量分析师预测准确性Accuracy分析师盈利预测与公司实际盈利的偏差程度，值越小预测越准确解释变量跟进频率Frequency证券分析师在一定时期内对上市公司发布研究报告的次数控制变量公司规模Size公司总资产的自然对数控制变量盈利能力ROA净利润/平均资产总额控制变量资产负债率Lev负债总额/资产总额控制变量股权集中度Top1第一大股东持股比例控制变量董事会规模Board董事会成员人数控制变量独立董事比例Indep独立董事人数/董事会总人数控制变量行业虚拟变量Industry根据行业分类设置虚拟变量控制变量年度虚拟变量Year根据年份设置虚拟变量4.3模型构建4.3.1多元线性回归模型构建思路为了深入探究证券分析师跟进对盈余管理手段的影响，以及不同特征上市公司下两者关系的差异，本研究构建多元线性回归模型。基于信息不对称理论、委托代理理论和有效市场假说，分析师跟进作为重要的外部监督因素，与上市公司盈余管理手段之间存在紧密联系。通过构建回归模型，能够定量分析分析师跟进的各个维度（如分析师覆盖人数、预测准确性、跟进频率等）对应计盈余管理和真实盈余管理的影响方向和程度，从而验证研究假设。在构建模型时，充分考虑了可能影响盈余管理手段的其他因素，将公司规模、盈利能力、资产负债率、股权集中度、董事会规模、独立董事比例等作为控制变量纳入模型。这些控制变量能够排除其他因素对研究结果的干扰，使模型更准确地反映分析师跟进与盈余管理手段之间的关系。还考虑了行业虚拟变量和年度虚拟变量，以控制行业差异和宏观经济环境、政策法规变化等因素对研究结果的影响，提高模型的可靠性和解释力。4.3.2模型表达式及各变量含义解释构建如下多元线性回归模型来检验研究假设：模型1：检验证券分析师跟进对应计盈余管理的影响DA_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}Analyst_{it}+\beta_{2}Accuracy_{it}+\beta_{3}Frequency_{it}+\beta_{4}Size_{it}+\beta_{5}ROA_{it}+\beta_{6}Lev_{it}+\beta_{7}Top1_{it}+\beta_{8}Board_{it}+\beta_{9}Indep_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{10+j}Industry_{ij}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{10+n+k}Year_{ik}+\varepsilon_{it}模型2：检验证券分析师跟进对真实盈余管理的影响REM_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}Analyst_{it}+\beta_{2}Accuracy_{it}+\beta_{3}Frequency_{it}+\beta_{4}Size_{it}+\beta_{5}ROA_{it}+\beta_{6}Lev_{it}+\beta_{7}Top1_{it}+\beta_{8}Board_{it}+\beta_{9}Indep_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{10+j}Industry_{ij}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{10+n+k}Year_{ik}+\varepsilon_{it}模型3：检验公司规模对证券分析师跟进与盈余管理手段关系的调节作用DA_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}Analyst_{it}+\beta_{2}Accuracy_{it}+\beta_{3}Frequency_{it}+\beta_{4}Size_{it}+\beta_{5}Analyst_{it}\timesSize_{it}+\beta_{6}Accuracy_{it}\timesSize_{it}+\beta_{7}Frequency_{it}\timesSize_{it}+\beta_{8}ROA_{it}+\beta_{9}Lev_{it}+\beta_{10}Top1_{it}+\beta_{11}Board_{it}+\beta_{12}Indep_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{13+j}Industry_{ij}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{13+n+k}Year_{ik}+\varepsilon_{it}REM_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}Analyst_{it}+\beta_{2}Accuracy_{it}+\beta_{3}Frequency_{it}+\beta_{4}Size_{it}+\beta_{5}Analyst_{it}\timesSize_{it}+\beta_{6}Accuracy_{it}\timesSize_{it}+\beta_{7}Frequency_{it}\timesSize_{it}+\beta_{8}ROA_{it}+\beta_{9}Lev_{it}+\beta_{10}Top1_{it}+\beta_{11}Board_{it}+\beta_{12}Indep_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{13+j}Industry_{ij}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{13+n+k}Year_{ik}+\varepsilon_{it}模型4：检验股权结构对证券分析师跟进与盈余管理手段关系的调节作用DA_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}Analyst_{it}+\beta_{2}Accuracy_{it}+\beta_{3}Frequency_{it}+\beta_{4}Top1_{it}+\beta_{5}Analyst_{it}\timesTop1_{it}+\beta_{6}Accuracy_{it}\timesTop1_{it}+\beta_{7}Frequency_{it}\timesTop1_{it}+\beta_{8}Size_{it}+\beta_{9}ROA_{it}+\beta_{10}Lev_{it}+\beta_{11}Board_{it}+\beta_{12}Indep_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{13+j}Industry_{ij}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{13+n+k}Year_{ik}+\varepsilon_{it}REM_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}Analyst_{it}+\beta_{2}Accuracy_{it}+\beta_{3}Frequency_{it}+\beta_{4}Top1_{it}+\beta_{5}Analyst_{it}\timesTop1_{it}+\beta_{6}Accuracy_{it}\timesTop1_{it}+\beta_{7}Frequency_{it}\timesTop1_{it}+\beta_{8}Size_{it}+\beta_{9}ROA_{it}+\beta_{10}Lev_{it}+\beta_{11}Board_{it}+\beta_{12}Indep_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{13+j}Industry_{ij}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{13+n+k}Year_{ik}+\varepsilon_{it}模型5：检验行业竞争程度对证券分析师跟进与盈余管理手段关系的调节作用DA_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}Analyst_{it}+\beta_{2}Accuracy_{it}+\beta_{3}Frequency_{it}+\beta_{4}Competition_{it}+\beta_{5}Analyst_{it}\timesCompetition_{it}+\beta_{6}Accuracy_{it}\timesCompetition_{it}+\beta_{7}Frequency_{it}\timesCompetition_{it}+\beta_{8}Size_{it}+\beta_{9}ROA_{it}+\beta_{10}Lev_{it}+\beta_{11}Top1_{it}+\beta_{12}Board_{it}+\beta_{13}Indep_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{14+j}Industry_{ij}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{14+n+k}Year