向新向优-2026年宏观中期展望

1敬请关注文后特别声明与免责条款专题报告向新向优——2026年宏观中期展望方正证券研究所证券研究报告分析师燕翔登记编号：S1220525030001许茹纯金晗杨文吉联系人郑天翊《行业比较专刊：半导体周期趋势延续，上游《历史上四轮科技股泡沫：回顾与启示》《大类资产新视角（四）——当下原油价格的内需增长现在有实力、未来有潜力，随着各项宏观政策组合效应进一步释放，我国经济发展的内生动力将持续巩固增强，经济延续稳中向好趋势。整体呈现弱复苏态势2）通胀水平预计呈现先升高再回落的走势，但能国债收益率近期持续走高，成为制约全球股市估值抬升的重要压力来源。动性预期改善、盈利增速触底回升迎来修复行情3）近期美债利率高位绩持续超预期、盈利动能强劲，中长期建议把握业绩驱动的结构性机专题报告2敬请关注文后特别声明与免责条款正文目录 4 4 6 7 9 112.1财政政策：更加积极有为，做优增量、 2.2货币政策：延续适度宽松，前瞻性灵活性针对性持续增强 2.3科技政策：全面实施“人工智能+”行动，加快培育新质 3海外经济：经济增速温和回升，地缘冲 183.1.1经济整体呈现弱复苏，新兴市场 4资产配置：地缘冲突影响钝化，布局财报景气方向 233敬请关注文后特别声明与免责条款 4 5 5 6 7 8 9 10 10 11 12 12 13 14 14 15 16 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 254敬请关注文后特别声明与免责条款值334193亿元，按不变价格计算，同实际GDP实际GDP当季同比（右）实际GDP累计同比（右）GDP环比0.62024-032024-062024-095敬请关注文后特别声明与免责条款GDP:现价GDP:现价:当季同比GDP平减指数:当季同比（右）2023-032023-092024-032024-092025-03增长的贡献率分别是46.7%、38.0%、15以上。一方面中国已经拥有全球最完备的产业体系，产业规模大、配套能力强，发达国家之一，能够快速满足大规模生产需求，经济发展底盘稳固。另一方面，1.3万美元，中国投资及消费市场需求空间广合效应进一步释放，我国经济发展的内生动力将持续巩固增强。GDP当季同比贡献率GDP当季同比贡献率:最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口2024-092024-122025-032025-062025-092026敬请关注文后特别声明与免责条款向好，消费提质升级势头强劲，1-4月份，通讯器销售零售额分别同比增长17.7%、5.6%社会消费品零售总额:社会消费品零售总额:累计同比服务零售额:累计同比2025-022025-042025-062025-082025-102025-12投资结构有明显的优化。一是重点领域基础设施投资保持快速增长。在“两重”增加，把“投资于物”同“投资于人”紧密结合起来，精准定位“人”的需求，7敬请关注文后特别声明与免责条款2026年1-4月投资领域累计同比增速服务业升和量的合理增长上取得新进展。8敬请关注文后特别声明与免责条款历年1-4历年1-4月进出口金额出口金额贸易产品结构优化升级等方面。从贸易主体来看在整体进出口金额中占比提升到57.3%，是我国第一大外贸主体。从贸易国家来力新兴市场，积极布局多元化市场战略，1-4等出口，1-4月电动汽车、集成电路出口额分别同比增长68.1%和78.3%。9敬请关注文后特别声明与免责条款50企业仍将保持出口链很强的全球竞争能力。10敬请关注文后特别声明与免责条款CPI:当月同比核心CPI:当月同比PPI:当月同比（右）同比增长21.0%、拉动全部规模以上工业企业利润同比增长47.4%、拉动全部规模以上工业企业利润增长润改善形成正向支撑。5011敬请关注文后特别声明与免责条款然而，当前经济复苏的根基尚不牢固，居民消费和企业投资意愿尚未完全修复，企业中长期贷款需求处在低位，这为宏观政策维持宽松基调提供了充足空间。在此背景下，2026年全年的宏观政策基调已明确为“适度宽松”的货币政策与中国:政府预期目标:财政赤字:赤字率%012敬请关注文后特别声明与免责条款0义财政支出强度，1~2月广义财政支出同比增速达到6.1%，远高于去年同期的广义财政累计支出2024广义财政累计支出202513敬请关注文后特别声明与免责条款育新动能的战略意图。下半年，我们预计财政资金将重点向以下三个层面倾斜，元，其中4月单月支出974亿元，环比增长显著，显示财政对度正在提升。万亿元。这些政策工具的综合使用，能更好的借助市场化力量放大政策效果。中国:中国:公共财政支出:社会保障和就业:累计同比%中国:公共财政支出:卫生健康:累计同比%14敬请关注文后特别声明与免责条款右轴（考虑ppi）规上工增当月同比(1-2与使用呈现出鲜明的结构性特征和节奏安排：2026年新增专项债额度安排为4.4015敬请关注文后特别声明与免责条款.. 期调节力度。展望下半年货币政策，我们认为货币政策不具备转向收紧的条件。一季度"开门红"目标，但今年这一冲量现象显此外，为稳定银行资产收益率和息差水平，部分利率过低的存量贷款主动退出，意的是，考虑企业部门，信贷减弱并不意味着融16敬请关注文后特别声明与免责条款017敬请关注文后特别声明与免责条款中国:M2:同比%中国:M1:同比%从政策层面看，2024年《政府工作报告》首次提出开展““人工智能+”并提出了包括促进新一代智能终端和智能体加快推广、支持人工次政治局会议再次明确提及要全面实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，凸显了国家对人工智能产业发展的高度重18敬请关注文后特别声明与免责条款技自立自强和产业升级稳步推进。图表20:主要经济体实际GDP近期走势及未来预测2555552211111发达经济体通胀水平相对温和，美国、欧元区主要国家通胀大多在19敬请关注文后特别声明与免责条款来可能长期处于G20经济体中的偏低位置。现震荡回落趋势，反映出市场对长期利率中枢温和下行的预期。分经济体来看，中国国债收益率相对处于较低水平，特别是中国预20敬请关注文后特别声明与免责条款3美国经济中期呈现消费主导的韧性增长格局，实际GDP同比增速预计在2025-支出是核心支撑，私人投资在经历大幅波动后持续回升，政府支出阶段性波动，场整体紧平衡但边际降温，失业率维持在4.2%-4.5%低位薪资同比回落，既缓解了薪资-通胀螺旋压力，也为货币政策调整住房市场呈温和修复态势，新宅开工、销售及建筑许可数据在调整后稳步回升，差虽有收窄但仍处高位，外部失衡格局未发生根本改变。21敬请关注文后特别声明与免责条款2222222110233压力，也强化了通胀粘性。欧洲央行货币政策路径或更偏鹰派。当前市场对年内加息的定价概率有所提升，及经常账户顺差支撑，欧元兑美元汇率有望在中期内温和走22敬请关注文后特别声明与免责条款22CPl（同比%）22增速中枢始终低于1%。从需求结构看，内外需均显疲态。私人消费支出增速在2025年Q3短暂反弹后持续回落，公共消费的支撑作用也逐动作用有限。业市场则呈现出持续紧平衡的特征，失业率预计长期维持在2.5%-2.通胀的韧性，形成了相互强化的循环。23敬请关注文后特别声明与免责条款将成为影响日本经济中期走势的关键变量。2510022市场对美联储等主要央行的降息预期，并未因局势缓和而恢复至冲突前的水平，升。全球AI产业进展加速，成为盈利增长的核心引擎。20进程明显提速，Agents爆发带动ToAI产业链公司亮眼的一季报，都提供了即期的强度预计逐步降低，市场逻辑有望从极端事件驱动回归基本面。2026年作为“十五五”开局之年，PPI转正带动A股非金融企业盈利同与避险资产，构建攻守兼备的投资组合。A股观点：国内经济持续复苏，地缘冲突影响钝化，财报增方向日渐明朗，国内股票市场整体预计呈现“震荡上行、成长占优”的特征。24敬请关注文后特别声明与免责条款断增加提高投资者回报。五是耐心资本持续流入助力市场健康发展。0654321025敬请关注文后特别声明与免责条款5086420动的结构性机会。标普500标普500指数ERP（%）0963026敬请关注文后特别声明与免责条款作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因