彩客科技北交所新股申购报告：精细化工中间体隐形冠军技术与客户壁垒构建公司护城河

目 录1、彩客科技：全球高性能有机颜料中间体核心供应商 4、精细化工高新技术企业，有机颜料中间体产品行业领先 4、公司现有产能利用率较高 7、产品销售情况 9、公司财务情况 10、公司股权结构 2、精细化工中间体下游应用广泛，市场空间广阔 13、精细化工产品附加值高、涉及领域众多 13、中间体是精细化工产业发展的重要基础 14、高性能有机颜料行业 16、颜料的分类 16、高性能有机颜料行业市场情况 18、食品添加剂行业发展情况 23、柠檬黄及中间体DMAS的市场规模 24、光稳定剂行业发展情况 253、公司产品畅销海外，客户资源优质且稳定 27、客户资源优质且稳定 27、募投项目 28、可比公司 284、估值对比 305、风险提示 30图表目录图1：公司发展历程 4图2：产品生产流程 6图3：公司主要产品产业链位置 7图4：2023-2025年公司产品销售价格（单位：万元吨） 9图5：公司营收情况 10图6：公司归母净利润情况 10图7：公司毛利率情况 图8：公司各项费用（单位：万元） 图9：公司各项费用率 图10：公司股权结构 12图精细化工行业产业链 13图12：我国精细化工产业生产总值及预测情况 14图13：化工中间体分类（2019年） 15图14：我国化工中间体市场规模 16图15：有机颜料的品种和性能 17图16：我国有机颜料产量及预测 19图17：全球有机颜料销售额占比情况（2021年） 20图18：有机颜料下游应用情况 21图19：我国有机颜料市场规模及预测 23图20：全球柠檬黄市场销售额预测 25图21：光稳定剂产品市场结构（2020年） 26图22：可比公司营收情况（单位：亿元） 29图23：可比公司归母净利润情况（单位：万元） 29表1：公司主要产品简介 5表2：公司按产品分类的收入构成 7表3：公司产品生产情况 8表4：公司BPDA产品产销情况 8表5：公司主营业务收入按销售区域划分情况 9表6：公司对前五大客户销售情况 10表7：不同类别颜料性能对比 18表8：公司部分主要客户情况 27表9：公司主要募投项目介绍 28表10：可比公司基本情况 29表可比公司PE2025均值为72.9倍 301、彩客科技：全球高性能有机颜料中间体核心供应商、精细化工高新技术企业，有机颜料中间体产品行业领先DMSSDMASDMSDPP类高性能有机颜料、食品色素柠檬黄、光稳定剂等多种精细化学品的生产，终端应用覆盖高档涂料及喷墨油墨、汽车面漆、儿童玩具、食品饮料、药品及化妆品、塑DMSSDMAS2005DMSDMSSDMAS及20092020BPDA2022图公司招股书公司的主要产品包括DMSS、DATA、DMAS、DMS等中间体，下游应用包括喹吖啶酮类及DPP类高性能有机颜料、食品色素柠檬黄、光稳定剂等多种精细化学品的生产，终端应用覆盖高档涂料及喷墨油墨、汽车面漆、儿童玩具、食品饮料、药品及化妆品、塑料农膜、合成纤维、胶粘剂等多个领域。表1：公司主要产品简介产品名称化学名称产品图例产品特点主要用于合成光稳定剂、DPP及喹吖啶酮类高性能有机颜料等产品，用其合成的受阻胺类光稳定剂可抑制或减弱光照对高分DMS丁二酸二甲酯类颜料属于高性能有机颜料，色谱以红色及紫色为主，牢度性能及颜色性能优异DMSS 丁二酰丁二酸二甲酯 主要用于合成喹吖啶酮类颜料喹吖啶酮颜料是高性能有机颜料的代表品种之一色谱覆盖光蓝至蓝光紫颜色鲜艳且具高遮盖力同时具备优异的耐性、耐光性、耐溶剂性和耐性，广泛应用于汽车面漆、涂料及喷墨油墨等领域2,5-二对甲苯氨基-1,4苯二甲酸DMAS 乙酰丁二酸二甲酯公司招股书

度相对较高且基本无毒等诸多饲料等产品的着色公司现有主要产品中，DMS、DMSS、DATA三种中间体具备接续生产的关系，DMS是生产DMSS的原材料，DMSS是生产DATA的原材料；而在DMS生产过程中产生的中间产品DMM可以用来生产食品添加剂中间体DMAS。因此，公司现有主要产品具备一定的生产相关性。图公司招股书DPP图3：公司主要产品产业链位置公司招股书DMSS2023-2025DMSS10521.8416408.1516828.3327.91%、33.21%12233.8814761.3716817.1432.45%32.48%、33.19%。））表2：公司按产品分类的收入构成））2025年 2024年 2023年产品名称金额（万元）占比金额（万元占比金额（万元占比DMSS16,828.3333.21%16,408.1536.11%10,521.8427.91%DATA16,817.1433.19%14,761.3732.48%12,233.8832.45%DMAS10,710.3521.14%8,343.9918.36%8,194.7921.74%DMS3,267.936.45%4,235.139.32%5,352.5114.20%其他3,041.646.00%1,694.113.73%1,392.943.70%合计50,665.39100.00%45,442.75100.00%37,695.96100.00%公司招股书、公司现有产能利用率较高2023-2025100%2023DMSS85.07%，20242-32023年末增加了DMSS产品2024DMAS88.53%DMAS2025DMSS20261212月底增加了DMSS受国内外经济环境回暖带动下游高性能有机颜料、食品添加剂及光稳定剂产品市场需求持续增加、高性能有机颜料及中间体市场竞争格局改善等因素影响，公司2024及DMAS100.36%；2025DMSDMSSDMAS114.48%产品名称 项目2025年2024产品名称 项目2025年2024年2023年产能（吨）15,000.0015,000.0015,000.00产量（吨）16,679.9814,884.1313,510.81产能利用率111.20%99.23%90.07%销量（吨）2,218.782,765.843,390.15自用量（吨）9,062.017,695.236,299.30产销率99.81%100.90%98.29%产能（吨）4,500.004,500.004,500.00产量（吨）5,306.444,419.993,698.56产能利用率117.92%98.22%82.19%销量（吨）3,534.373,349.792,139.93自用量（吨）1,464.221,307.231,006.52产销率94.20%105.36%85.07%产能（吨）2,000.002,000.002,000.00产量（吨）2,289.672,015.971,540.78产能利用率114.48%100.80%77.04%销量（吨）2,364.411,969.961,551.60产销率103.26%95.24%100.70%产能（吨）5,000.005,000.005,000.00产量（吨）6,004.905,017.864,058.59DMAS 产能利用率120.10%100.36%81.17%销量（吨）5,944.244,442.324,155.43产销率98.99%88.53%102.39%DMSDMSS公司招股书公司BPDABPDA2022底转固投产，以及部分客户前期认证周期较长等原因所致。随着下游市场需求的增长、新客户通过认证数量增加以及与现有客户合作深度不断增加，报告期内公司BPDA表4：公司BPDA产品产销情况项目2025年2024年2023年产能（吨）300.00300.00300.00产量（吨）144.5748.3618.38销量（吨）101.0536.9817.53产能利用率48.19%16.12%6.13%销售收入（万元）2,021.61821.81537.06平均销售价格（万元/吨）20.0122.2230.64公司招股书、产品销售情况2023-2025年，公司内销收入占主营业务收入的比例分别为59.51%、57.87%和59.17%，是公司主营业务收入的主要来源。境外收入方面，印度是公司最大的单一海外市场，2025年实现收入14165.92万元，占公司主营业务收入的27.96%。））表5：公司主营业务收入按销售区域划分情况））2025年 2024年 2023年销售区域金额（万元）占比金额（万元占比金额（万元占比境内29,977.1159.17%26,299.6157.87%22,431.0659.51%境外20,688.2840.83%19,143.1442.13%15,264.9040.49%其中：印度14,165.9227.96%11,535.4225.38%11,377.2830.18%日本2,438.634.81%2,432.305.35%1,666.434.42%美国548.511.08%3,895.178.57%1,979.075.25%其他3,535.226.98%1,280.242.82%242.120.64%合计50,665.39100.00%45,442.75100.00%37,695.96100.00%公司招股书DATA是公司单价最高的产品，2023-2025年的销售均价分别为7.88、7.49、7.11万元/吨。图4：2023-2025年公司产品销售价格（单位：万元/吨）98765432102023 2024 2025DATA DMSS DMAS DMSS公司招股书2023-2025年，公司向前五大客户销售金额占当期主营业务收入的比例分别为57.05%55.67%50%年份 客户名称金额（万元）销售占比主要销售内容年份 客户名称金额（万元）销售占比主要销售内容温州金源15,599.9330.79%DATA、DMSS印度Sudarshan5,766.2311.38%DMSS、DIPS印度Roha3,908.927.72%DMASDIC集团3,040.126.00%DMS、DMSS、DIPS利安隆1,653.403.26%DMS合计29,968.6059.15%/温州金源13,199.8629.05%DATA、DMSSDIC集团4,682.2310.30%DMSS、DMS、DIPS印度Sudarshan2,787.316.13%DMSS印度Roha2,452.235.40%DMASPigmentsServices2,178.164.79%DMSS合计25,299.7955.67%/温州金源11,817.2031.35%DATA印度Roha3,049.298.09%DMAS印度Sudarshan2,525.696.70%DMSS、DIPS2023年度淄博鸿润新材料有限公司2,133.605.66%DMSSPigmentsServices1,979.075.25%DMSS合计21,504.8557.05%/2025年2024年度公司招股书、公司财务情况2022-2025年，公司营收规模稳步增长，分别为3.61、3.77、4.54、5.07亿元，归母净利润分别为0.83、0.85、1.16、1.46亿元。图公司营收情况 图公司归母净利润情况65432102022 2023 2024 2025营业收入（亿元） 同比

25%20%15%10%5%0%

2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0

2022 2023 2024 2025归母净利润（亿元）

40%35%30%25%20%15%10%5%0%公司产品毛利率较高，并且有进一步提升的迹象。DMSS产品是公司毛利率最高的产品，毛利率由2022年的34.33%提升至2025年的49.51%。图7：公司毛利率情况60%50%40%30%20%10%0%2022 2023 2024 2025综合毛利率 DMSS DATA DMAS DMS图公司各项费用（单：元） 图公司各项费用率2,500.02,000.0

5.0%2022202320222023202420251,500.0

3.0%2022202320242022202320242025500.0 1.0%0.0

0.0%-500.0销售费用 管理费用 研发费用 财务费用

-1.0%

销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用率、公司股权结构202652643,223,64467.9923%100%截至2025年12月31CavalliEnterprisesInc.持有彩客新能源13.7643%的股权，通过表决权转让安排有权行使HeroBVI、StarPathBVI、RadiantPearlBVI41.2929%55.0572%的表决图10：公司股权结构公司招股书（注：股权结构图时间截至2025年12月31日）2、精细化工中间体下游应用广泛，市场空间广阔2.1、精细化工产品附加值高、涉及领域众多化工可以分为石油化工、基础化工和精细化工三大类，其中精细化工是指生产精细化学品的领域。精细化学品是指能增进或赋予一种（类）产品以特定功能或本身拥有特定功能的小批量制造和应用的技术密度高、附加值高，纯度高的化学品，是基础化学品进一步深加工的产物。图11：精细化工行业产业链公司招股书50%，2008年12,674.21201743,990.5014.83%20143.320246.52027年2024202719.17%。图12：我国精细化工产业生产总值及预测情况121086420201420152016201720182019202020212022202320242027E精细化工产业生产总值（万亿元）公司招股书、和君咨询、中研普华产业研究院和中国化工情报信息协会、开源证券研究所、中间体是精细化工产业发展的重要基础图13：化工中间体分类（2019年）染料及颜料中间体,3.2% 其他化工中间体,11.9%农药中间体,19.5%

医药中间体,65.3%中国染料工业协会《我国有机颜料及其中间体市场和应用细分市场现状及趋势报告》、公司招股书2022125.319.5%3.2%。MarketResearchFuture1,084202420321,178.3亿美7.58%。20702090年代开始，随着我国基础石油化工产业和精细化工产业的迅猛发展、国内生产技术的快速进步以及原料、资金供应状况的不断改善，全球精细化工中间体生产与贸易中心逐步东移，逐步形成了以中国、印度为核心的有机化工中间体生产贸易区。如今我国中间体产业从科研开发到生产销售已形成一套较为完整的体系，可生产的中间364万3020221250060%2014年我2,84020194,38820204,554亿元。图14：我国化工中间体市场规模500045004000350030002000150010000

2014

2019

2020化工中间体市场规模（亿元）前瞻产业研究院、公司招股书、高性能有机颜料行业、颜料的分类彩客科技主要产品包括DMSS、DATA、DMAS、DMS等精细化工中间体，相关产品下游行业主要为高性能有机颜料行业、食品添加剂行业、光稳定剂行业等。水或者其他溶剂）噁图15：有机颜料的品种和性能公司招股书有机颜料（包括高性能有机颜料和经典有机颜料）与无机颜料在成分组成、物化特点、生产、下游应用等方面亦有不同。经典有机颜料无机颜料有机颜料高性能有机颜料经典有机颜料无机颜料有机颜料高性能有机颜料特征化学组成

分子结构（如酞菁、喹吖啶酮、系

合成结构（如偶氮、色淀类）

金属氧化物/盐、硫化物等天然矿物及无机化合物高部分易褪色高部分易褪色色谱有限耐光性优异一般至中等优异耐候性优异（抗UV、耐老化）较差（易粉化、褪色）优异（耐极端气候）耐热性高（200-300℃）中等（160-200℃）极高（500℃以上）耐溶剂性优异较差优异生产成本较高（合成工艺复杂）中等低（原料易得）部分含有禁用物质（如

色泽鲜艳、色谱较广、着色力色泽鲜艳、色谱较广、颜色偏暗、着色力较低、安全性

环境友好主要应用于工作环境苛刻或

芳胺类与人体直接接触的环境

多数毒性较大（如铅铬黄、红丹）因为价格低廉，机械强对环保、安全要求较高的领主要应用于油墨印刷、度较好，主要应用于建下游应用

筑外墙涂料、工业防护板等

缆等领域

涂料、陶瓷和玻璃加工等领域公司招股书DMSSDMS啶酮类及DPPDPP1910080并涌现出了一批具有强大生产实力和较强研发能力的大型企业。2021423526.52022料产量已逐步恢复，根据中国染料工业协会及头豹研究院相关数据，我国有机颜料产量预计将由2024年的27.70万吨增加至2027年的37万吨，年均复合增长率达到。图16：我国有机颜料产量及预测40353025201510502020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E我国有机颜料产量（万吨）公司招股书、头豹研究院、中国染料工业协会6050%-55%DPP类25%-30%。图17：全球有机颜料销售额占比情况（2021年）公司招股书、中国染料工业协会有机颜料主要应用于油墨、涂料及塑料加工（主要通过色母粒着色）20221240%28%5%图18：有机颜料下游应用情况公司招股书、中国染料工业协会40%10%-20%MarketsandMarkets202320420227.37%20282862023年至2028年期间的年均复合增长率为6.99%。而在对安全环保要求更为严格，大多使用高性能有机颜料的食品接触材料用印刷油墨领域，根据市场研究机构IntelMarketResearch相关研究报告，2023年全球食品接触材料用印刷油墨市场规模为203056.3320303.53%。5%-10%。Statista相1,799.802032年市2,555.90202320323.97%。5%-50%之间。根据市场研究机构MarketResearchFuture53.520223.28%203272.520232032%。21%DPPFortuneBusinessInsights66.40202570.302032103.705.70%202274.372027146.6414.54%。图19：我国有机颜料市场规模及预测1601401201008060402002020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E我国有机颜料市场规模（亿元）公司招股书、头豹研究院MarketResearchFuture202437.50202539.60203464.80202520345.60%FutureMarketInsights相关研究报告，202020244.03亿美元，20254.3020358.23202520356.7%DMSSDMS、食品添加剂行业发展情况232,000多食品色素是食品添加剂的重要组成部分，属于着色剂。在食品行业中，视觉上的享受往往可以决定人们的消费决策，而天然食品的颜色容易受到光、热、氧以及加工处理过程的影响失去其天然光泽，为了使得食品既美味且美观，食品色素常被用来改善食品的外观，使得食品的外观色泽鲜艳且均匀一致，进而吸引刺激消费者购买欲望。随着食品工业的快速发展和消费者对食品色彩需求的增加，近年来食品MarketsandMarkets4620222.22%2028年可将达到60亿美元。2050根据市场研究机构FutureMarketInsights20246.78202420345.4%2034、柠檬黄及中间体DMAS柠檬黄因具有着色能力强、色素纯度容易控制等特点，同时安全度相对较高，基本无毒且不在体内贮积，绝大部分以原形排出体外，目前已经成为现代食品行业主要使用的着色剂，常见于咖喱、调料、果脯、饮料、糕点等食品中。除了食品领域外，近些年柠檬黄凭借其稳定性和安全性也开始逐步应用于药品、饲料和化妆品等领域，市场需求进一步扩大。根据市场研究机构FutureMarketInsights20241.4720352.89DMAS1吨DMASArchiveMarketResearch2025DMAS201920334.5%。图20：全球柠檬黄市场销售额预测2.891.472.891.4732.521.510.502025E

2035E全球柠檬黄市场销售额（亿美元）公司招股书、FutureMarketInsights2.5、光稳定剂行业发展情况光稳定剂是一种重要的高分子防老化助剂，能够抑制或减弱光照对高分子材料的降解作用，提高高分子材料耐光性的化学物质，通常可以与抗氧剂协同使用，以更好的抑制高分子材料的光氧化降解。光稳定剂主要应用在塑料农膜、橡胶、注塑型材、涂料、化工、通用拉丝、家电面板、光伏、胶粘剂等高分子材料制品，具备应用范围广、专业化和差异化程度高、具有较高的附加价值等特点。材料化学助剂特别是光稳定剂等抗老化助剂行业的持续发展。根据MarketsandMarkets）13202320282028182020按照作用机理光稳定剂通常可以分为自由基捕获剂（主要为受阻胺光稳定剂ASAMarketsandMarkets20208.432.4070.50%、20.05%9.45%。图21：光稳定剂产品市场结构（2020年）公司招股书、MarketsandMarketsDMS3、公司产品畅销海外，客户资源优质且稳定、客户资源优质且稳定公司现有主要产品高性能有机颜料中间体和食品添加剂中间体属于精细化工中间体，精细化工中间体下游客户为了确保终端产品质量，对于关键中间体供应商一般需经过严格的程序审查、多批次的产品质量认证以及长期供货能力考核后，选择规模实力较强、工艺技术水平较高、产品质量稳定、安全环保管理能力过硬的企业作为其合格供应商，且合格供应商一旦确定就不会轻易更换。DICRoha客户名称 基本情况表8：公司部分主要客户情况客户名称 基本情况DIC集团印度SudarshanPigments温州金源先尼科集团Roha利安隆北京天罡

DIC1908年，是世界著名精细化学产品生产商，系东京证20216月完成对巴斯夫旗下颜料业务的收购。2024DIC10,710亿日元（527亿元）印度Sudarshan成立于195235%85个国家和地区。2024Sudarshan253.9（21亿元。PigmentsServices是一家全球性的颜料制造商和分销商，专注于提供广DCL集团之美国及加拿大子温州金源创建于1995年，专注于高性能有机颜料的研发、生产和销售业务，是全球喹吖啶酮类高性能有机颜料主要生产企业之一2003年，是一家全球领先、专业从事高性能有机颜DPP啉酮颜料的大型生产商之一Roha197220个国家建立了完善的营销网络，其产品销售到超100和较高的影响力2003年，系创业板上市公司，该公司主要从事高分子U-pack等，已发展成为国内唯一、全球两家之2024年营业收入为56.87亿元北京天罡助剂有限责任公司，是一家专注于高性能聚合物助剂研发与生产的国家级高新技术企业，是我国较早专业从事防老化功能材料技术开客户名称 基本情况客户名称 基本情况公司招股书、募投项目

发、生产的企业之一，天罡的产品在国内外市场中均具有较高的声誉，并在关键市场中处于领先地位，产品远销欧洲、北美及亚洲等多个主要国家和地区，为众多国际知名企业所选用5000吨DMS1500DMSS1000吨500项目概况总投资额（万元）项目名称项目概况总投资额（万元）项目名称5,000DMS1,500DMSS扩建项目

6,009.26

本项目主要依托公司在高性能有机颜料中间体领域多年的技术沉淀和经5,000DMS1,500DMSS的生产能力，助力公司深化主场竞争优势。本项目主要依托公司在高性能有机颜料中间体领域多年的技术沉淀和经年产1,000吨扩建项目 4,511.79年产500吨新型功能材料建设项目（二6,005.30期）研发中心升级项目 4,506.22公司招股书

1,000场竞争优势。BPDA200BPDABPDA500吨/本项目主要通过购置课题研发所需设备以改善公司研发工作的硬件环境，同步进行“BPDA新型催化剂研发项目”和“有机颜料中间体PABM研发项目”两课题研发。通过本项目的实施，公司将加强对行业新技术与新产品的前瞻性研发布局，为公司技术和产品持续的迭代更新奠定底层基础，提高公司核心竞争力和盈利能力，促进公司的可持续发展。、可比公司DMSSDMASDMS（细分领域）公司名称 基本情况 主要技术表10：可比公司基本情况公司名称 基本情况 主要技术百合花

19891040,00010,000吨配套中间体的生产能力，产品品类涉及喹吖啶酮、DPP、异吲哚啉、酞菁200生产企业之一鞍山七彩化学股份有限公司主要从事高性能有机颜

4829、高档油墨的高性能有、高档油墨用高性能有机颜料DPP-D20BWI-25、5321颜料、环保型有机颜料以及传统偶氮有机颜料技术溶剂回收套用、表面处理工艺、介质中的分散性优化、无联苯胺基团、“三废”减排、铅铬黄替代、产品收率与料、偶氮染料、溶剂染料、异吲哚啉颜料以及相关染、纯度提升、自动化生产、加氢还原新工艺、水性产品开双乐股份

颜料中间体，是国内最早将苯并咪唑酮系列产品产业化的企业之一双乐颜料股份有限公司主要从事酞菁系列及铬系颜料