同是科技不同命运？-A股和港股科技资产对比研究

内容目录两地科技资产差异何在？ 5行业结构：A股侧重科技制造，港股聚焦应用生态 5市场特征：A股科技较港股科技溢价十分明显 7基本面特征：A股科技制造盈利更优 9两地科技分化的决定变量是什么？ 10产业叙事：AI技术突破期港股占优，盈利验证阶段A股跑赢 10流动性环境：港股科技对美元流动性敏感，A股更具独立性 12风险偏好：中美关系变化和地缘风险或压制港股表现 12两地科技资产前景如何演绎？ 13短期A股科技确定性更强 13中期港股科技存在补涨空间 15风险提示 17免责声明 18图表目录图本轮牛市中两地科技资产均有过不错的表现 5图科技产业链可拆分为偏硬的科技制造、偏软的应用生态两类 6图A股科技中科技制造占比较高 6图港股科技中应用生态占比较高 6图港股GEM市场中应用生态类个股数量占比较高 7图赴港上市的VIE架构企业中平台和应用类个股较多 7图A股科技较港股科技估值更高 8图两地上市科技股中的A股多数较港股具备溢价 8图26Q1A股投资者结构占比情况 8图港股科技资产中外资占绝对定价权 8图A股和港股科技营收增速大致趋同 9图近年来A股和港股科技利润增速有所背离 9图A股科技制造景气度高于港股应用生态（1） 9图A股科技制造景气度高于港股应用生态（2） 9图25年以来全球生成式AI已步入飞速发展阶段 10图25年以来存储价格大幅上涨 10图算力需求膨胀下近期算力成本上升较快 10图港股科技企业AI大模型智能程度领先 11图AI大模型技术的突破催化港股科技跑赢 11图25年海外云计算厂商维持较高资本开支增速 11图25年A股算力硬件企业业绩持续得到验证 11图港股科技中外资持股占比更高 12图美元指数大幅走弱时，港股科技跑赢A股科技 12图24年一季度美国核心通胀下行遇阻 12图杠杆资金快速入场时，A股科技往往跑赢港股科技 12图18-19年A股科技国产替代行情展开 13图港股科技与宏观经济的相关性变化 13图当前通信等行业拥挤度较高 14图2026年美股科技巨头资本开支增速或超80............................................14图26年A股牛市正步入第三阶段 14图4月中国制造业PMI仍处在扩张区间，出口韧性延续 14图恒生科技估值分位低于其他主流宽基指数 15图恒生科技估值处历史低位 15图12-15年科技行情由硬件向软件内容扩散 16图港股科技企业盈利较A股更早改善、增幅更大 16图港股互联网龙头在大模型领域综合竞争力较强 16图这一次行情有望向应用端演绎 16图短期联储降息门槛或较高 17图当前美国就业数据尚且稳健 17AIAAA两地科技资产差异何在？我国正处于新旧动能转换的关键时期，发展以科创产业为代表的新质生产力，对A：恒生科技于24年底至25/07期间累计上涨30，跑赢A股双创指数约30个25/7（5/2A股科技明显表现更佳科创50创业板指累计涨幅分别达7970两者大幅跑80为何两地科技资产在本轮牛市中出现行情分化和错位？我们首先分析两地科技资AIT1672、504图1：本轮牛市中两地科技资产均有过不错的表现A股侧重科技制造，港股聚焦应用生态A股侧重偏硬的科技制造，港股侧重偏软的应用生态。我们从市值、盈利等角度来观察A股和港股科技资产的行业分布。①市值视角股科技中科技制造类整体占比高达82其中电子设（占科技板块市值比重为28、先进制造（22）占比居前；港股科技中应用生态类整体占比为51历史最高时曾接近70细分领域中IT互联（34电信服（11）占比较高。②盈利贡献：A股科技中先进制造（占科技板块归母净利润比重为38，下同、电子设（24两大细分板块贡献了超60的盈利科技制造类整体占比超70；港股科技中IT互联网（40、电信服务（23）两大细分板块盈利贡献占比之和同样超60，应用生态类整体占比接近70。③龙头个股情况：AAA综合以上看，A股科技中先进制造、电子设备等科技制造领域更为占优，而港股中以互联网龙头股为代表的应用生态占据主导优势。图2：科技产业链可拆分为偏硬的科技制造、偏软的应用生态两类，注：个股仅展示市值排名前二的龙头股，红色代表A股，蓝色代表港股。图股科技中科技制造占比较高 图港股科技中应用生态占比较高 ，注：市值占比数据截至2026/5/20，盈利占比数据截至2025年报。

，注：市值占比数据截至2026/5/20，盈利占比数据截至2025年报。A一方面，AGEM20。AA通过协议进行控制（VIE）的公司上市；科创板虽然允许同股不同权（WVR架构184WVRVIE集中在软件服务（数量为34家，占该行业上市总数的39，下同、传媒（29家、57）等应用生态类科技企业。表1：港股GEM、A股创业/科创板上市财务条件对比港股港股GEM A股科创板 A股创业板符合其中一项标准：12净现金流入最少达30002亿港元，2130002年每年研发开支占总运营开支不低于15

符合其中一项标准：1105000营业收入不低于1亿元2152收入比不低于153203额累计不低于1亿元430入不低于3亿元540业具备技术优势并满足相应条件

符合其中一项标准：1为正，累计净利润16000215450年营业收入不低于3HKEX，上交所，深交所图港股GEM市场中应用生态类个股数量占比较高 图赴港上市的VIE架构企业中平台和应用类个股较多注未出的 二级行业数量和占比均为0。A股科技较港股科技溢价十分明显两地上市的科技股中，A5A45.123.6P（TT，过去52.31.7倍，可见A股科技板块较港股科技板块估值更高。AAH不低，A股和港股科技中两地上市股的市值占比分别为24、42。超过90的两地上市股中股较港股存在溢价其中约60的科技个股AH溢价率超过50，A投资者结构差异，导致港股科技存在流动性折价。当前两地科技板块的流动性存A26Q1机构投资者持股占比为39，其中险资、国家队、长线外资等配置型资金占比或不足20，叠加险资等长线投资者持仓更多集中在传统价值板块，因此A股科技的交易活跃度或相对较高。港股市场中机构投资者占据绝对定价权。当前外资在港股市场中占比达56，其中接近七成的外资为交易频率更低、偏长线配置的稳定型外资。进一步从前文划分的港股科技股票池看，外资持有港股科技板块市值占为61，其中长线稳定型外资短线灵活型外资占比分别为4021可见港股科技中配置型资金占主导AA45A（月成交额/月均流通市值）的中枢值分别为39、8。图股科技较港股科技估值更高 图两地上市科技股中的A股多数较港股具备溢价图A股投资者结构占比情况 图港股科技资产中外资占绝对定价权，HKEX1.3基本面特征：A股科技制造盈利更优AA股科技营收合计同比增速从24年的6上升至25年的12，港股同期则自8上升至12从盈利端看近年来A股盈利增速提升更加明显股科技归母净利润增速、ROE自2.5、6.3提升至18.7、7.2，港股科技则自30.6、9.4下滑至7、9.3。从细分板块看，A25ROE247130.9用生态板块景气度明显走弱，除营收增速有所上升之外，归母净利润增速、ROE310.3图股和港股科技营收增速大致趋同 图近年来A股和港股科技利润增速有所背离图股科技制造景气度高于港股应用生态（1） 图股科技制造景气度高于港股应用生态（2）AI2022ChatGPTAI25DDR525526440A与之相对的，上游成本的攀升直接影响大模型、云计算等中下游玩家的利润率，AIAI图15：25年以来全球生成式AI已步入飞速发展阶段ArtificialAnalysis图年以来存储价格大幅上涨 图算力需求膨胀下近期算力成本上升较快semianalysis两地科技分化的决定变量是什么？前文我们分析过，AA、港两地科技资产代表，可以发现AAI技术突破期港股占优，盈利验证阶段A2022AIAAIA股和港股科技板块表现。恒生科技应用生态类成分股含量较高，其核心价值在于庞大的用户网络、丰富的应用场景和强大的生态变现潜力，如腾AIChatGPT2025Deepseek2211-231251345、23AAAIAI25Q2AI25年资本开支总额近千亿美元较24年增长74巨额AI资本开AIAPC25Q2A86图港股科技企业AI大模型智能程度领先 图大模型技术的突破催化港股科技跑赢ArtificialAnalysis图年海外云计算厂商维持较高资本开支增速 图年A股算力硬件企业业绩持续得到验证MaaigPstin究所整理流动性环境：港股科技对美元流动性敏感，A股更具独立性A海内外流动性环境的变化影响两地科技资产走势。26Q1，AA股中占比均值为3而港股恒生科技成分股中国际中介在港股流通股中占比均值为52。可见港股市场外资占比更高，港股科技股估值受美债利率影响更大。并且在联系汇率制度下，中国香港的货币政策与美联储高度绑定，美元流动性成为影响港股科技板块行情的重要因素。A24491718241相比之下，A10-11924图港股科技中外资持股占比更高 图美元指数大幅走弱时，港股科技跑赢A股科技图年一季度美国核心通胀下行遇阻 图杠杆资金快速入场时，A股科技往往跑赢港股科技风险偏好：中美关系变化和地缘风险或压制港股表现AA港股作为离岸市场，资金定价权更加依赖外资投资者，这也导致港股对地缘政治风2022AA18-19A22太明显。港股科技中互联网平台占比较高，其盈利模式与国内消费复苏相关A22AIAI图年A股科技国产替代行情展开 图港股科技与宏观经济的相关性变化两地科技资产前景如何演绎？今年以来股和港股两地科技资产表现迥异年初至今创业板指涨幅达26指数点位已创历史新高而恒生科技下跌7.6我们在上文提出产业趋势和流动AA股科技确定性更强AAAI26Q121.713.0处13年以来96100氛围二是综合估值成交、换手来看，以光通信为代表的通信设备、元件交易热度已处于历史高位。不12-1519-21映射下的海外算力链、国产替代下的国内算力链高景气延续；且流动性层面，AAA从AIAIAI“2067000亿美元同比增速超过80海内外科技巨头资本开支高增预计将持续对光模块、液冷等算力基建产业链订单形成支撑。美股映射下，海外算力产业链业绩兑现路径清晰。此外，424DeepSeekV4AgenticDeepSeekV4GPUAIA。当前市场仍处在牛市中，历史上看牛市转熊市需要看到在整体股市情绪过热、宏观环境明显走弱等信号。就本轮情况而言，尚未看到过热信号出出现。在26Q1A25Q4的2.0回升至6.8。海外来看，尽管目前美伊局势仍在反复拉锯，但地AA图当前通信等行业拥挤度较高 图年美股科技巨头资本开支增速或超80图年A股牛市正步入第三阶段 图月中国制造业PMI仍处在扩张区间，出口韧性延续中期港股科技存在补涨空间AI当前PE（TTM）212020由低到高17的中低位水平，所处分位低于创业板指（49、恒生指数（63、沪深300（70、纳斯达克指数（78）等主流宽基指数。中期看若AI应用端突图恒生科技估值分位低于其他主流宽基指数 图恒生科技估值处历史低位AI12-1512-1513-144G全面商用，叠加智能手机加速渗透，移动互联浪潮走向应用落地的爆发期，在此期间软件等应用生态企业的业绩和股价均迎来明显改善，其中，港股应用生态弹性更大。再看当下，22ChatGPTAI算力指数累计涨幅达386，大幅跑赢AI应用指数AI12-15AI进一步看，港股科技龙头涵盖大模型开发、商业应用及终端生态等环节，在AIAIAIAIAI图年科技行情由硬件向软件内容扩散 图港股科技企业盈利较A股更早改善、增幅更大图港股互联网龙头在大模型领域综合竞争力较强 图这一次行情有望向应用端演绎前瞻产业研究院 ，注：气大代表型体。流动性：中期若流动性环境改善，或利好港股科技表现。前文提到，美元流动性是影响港股科技板块行情的重要因素，