“AI泡沫指南”系列：AI“泡沫”走到了哪一步

目录一、AI“沫”到了哪步？ 7（一）AI革命进行到哪一步了？ 7（二）AI泡沫走到哪一步了？ 12（三）展望未来，AI投资的可持续性如何？ 17二大类产&外事件&数据价大跌场风偏好升 23（一）地缘缓和预期下，油价大跌、市场风险偏好回升 23（二）美债规模上升，美债净发行上升 27（三）美国财政：美国赤字规模高于去年同期水平 28（四）中期选举：特朗普净支持率-19% 28（五）美伊冲突：霍尔木兹海峡仅零星船只通过 30（六）海外央行：本周美联储加息预期小幅回撤 30（七）收入：美国4月实际居民可支配收入环比-0.5% 34（八）高频：失业金申领人数高于市场预期 34三、全宏观：关注国非业 35风险提示 36图表目录图表1：美国不同科技企业股价表现分化 7图表2：半导体周期景气下，韩国股市繁荣 7图表3：2026年美伊冲突爆发以来的大类资产表现 7图表4：4月以来，美股头部科技企业股价大幅反弹 7图表5：美股头部科技公司营收增速改善 8图表6：不同科技板块业绩分化较大 8图表7：美国M7资本开支增速维持高位 8图表8：AI资本开支的集中度持续提升 8图表9：市场持续上修头部AI公司资本开支预期 9图表10：美国头部AI公司资本开支力度不断提升 9图表11：2025年以来，AI投资对美国经济拉动显著 9图表12：AI对美国经济的拉动持续维持高位 9图表13：AI投资对美国经济拉动幅度与居民消费对比 9图表14：设备投资中，电脑设备投资独树一帜 9图表15：美国自全球AI产品进口国别结构 10图表16：相比因特网，AI应用率的提升速度较快 10图表17：此轮劳动生产率增速提升处于早期阶段 10图表18：主流观点认为，AI对生产率的作用是长期的 11图表19：AI对美国劳动生产率已产生提升作用 11图表20：当前AI在各行业的应用率，远低于理论水准 11图表21：对比AI采用率变化与就业增速，两者仅存在较弱的负相关关系 12图表22：高薪职位受AI的影响相对更大 12图表23：软件工程师：年轻人就业下降显著 12图表24：美国互联网革命（2000年科网泡沫破裂前后的经济与金融周期） 13图表25：相较90年代，此轮AI投资速度提升较快 13图表26：AI投资对美国经济增速拉动超过90年代 13图表27：头部公司资本开支占用现金流程度提升 14图表28：科技板块投资占用现金流仍弱于互联网时期 14图表：头部企业资本开支占现金流比重快速上升............................................图表30：头部科技公司自由现金流大幅下滑 14图表31：2000年美国企业股权融资是一个高峰 15图表32：多数头部科技企业债务压力不大 15图表33：互联网泡沫前期，美国企业债券、贷款、权益融资额依次见顶（4QMA）..........................................................................................................................15图表34：科网泡沫时期，头部公司市值涨幅远超盈利 16图表35：当前，美国头部科技公司市值具备盈利支撑 16图表36：当前AI科技领域投资建立在稳健的财务基础之上 16图表37：AI“泡沫指南”：美国AI资本开支可持续性“监测清单” 17图表38：市场对美联储加息预期抬升 18图表39：风险中性利率是10Y美债利率上升主要动力 18图表40：今年经济基本面对美债利率上行的贡献更大 18图表41：花旗意外指数与美债利率均抬升 18图表42：若金融状况收紧，可能影响美国经济及市场 18图表43：美国金融压力与制造业景气关系 18图表44：高油价对美国航空出行的冲击已经出现 19图表45：油价涨幅超过20%时，经济增速大幅回落 19图表46：年内，美国失业率可能小幅上行 19图表47：AI债务发行对企业债、市场影响较大 19图表48：纳斯达克100企业债发行/CAPEX比例并不算高 20图表49：多数头部公司资本开支对债务依赖度仍不算高 20图表50：数据中心厂房投资增速高峰早已出现 20图表51：头部科技公司2027年资本开支增速是关键 20图表52：美国民众对数据中心的反对程度超过核电站 21图表53：未来，数据中心用电量占比可能大幅提升 21图表54：2025年末，美国数据中心仍大量在建 21图表55：因当地民众反对而被取消的数据中心数量 21图表56：AI投资是出于对未来需求的乐观预期 21图表57：主要科技企业业绩超预期幅度下降 21图表58：OpenAI营收增速或远超同期其他头部公司 22图表59：美国头部大模型公司ARR快速增长 22图表60：大模型能力持续进步 22图表61：当周，发达市场股指多数上涨 23图表62：当周，新兴市场股指涨跌互现 23图表63：当周，美国标普500行业多数下跌 23图表64：当周，欧元区行业涨跌互现 23图表65：当周，香港主要宽基指数涨跌互现 24图表66：当周，行业方面多数下跌 24图表67：当周，发达国家10Y国债收益率悉数下行 24图表68：当周，美、英、德10Y国债收益率走势 24图表69：当周，新兴市场10Y国债收益率多数下行 24图表70：当周，巴西、土耳其10Y收益率走势 24图表71：美元下跌，其他货币兑美元多数升值 25图表72：当周，欧元兑美元走势 25图表73：当周，主要新兴市场兑美元涨跌互现 25图表74：当周，美元兑雷亚尔和韩元走势 25图表75：当周，美元兑人民币延续贬值 25图表76：当周，美元兑人民币走势 25图表77：当周，大宗商品价格多数下跌 26图表78：当周，WTI原油、布伦特原油大跌 26图表79：当周，焦煤价格上涨、螺纹钢价格下跌 26图表80：当周，LME铜、LME铝价格上涨 27图表81：当周，通胀预期下行2bp至2.38% 27图表82：当周，COMEX金价格上涨 27图表83：当周，10Y美债实际收益率下行至2.07% 27图表84：美国规模上升 27图表85：美债净发行规模本周上升 27图表86：美国2026财政赤字高于去年同期水平 28图表87：今年财政支出高于去年同期水平 28图表88：美国2026年财政收入高于去年同期 28图表89：美国2026年关税收入大幅高于去年同期 28图表：特朗普总统职位支持率.......................................................................图表91：国会支持率 29图表92：特朗普总统的净支持率 29图表93：polymarket参议院概率 29图表94：民主党、共和党众议院预测席位走势 29图表95：民主党、共和党参议院预测席位走势 29图表96：伊朗日度导弹与无人机发射量 30图表97：霍尔木兹海峡航运船只数量 30图表98：本周，美联储维持利率不变概率增加 30图表99：市场预期欧央行在6月加息(5月29日) 30图表100：市场预期美联储2027年3月加息一次（BP，截止5月29日） 31图表101：联储官员倾向（截止5月29日） 31图表102：本周美联储官员发言 32图表103：本周欧央行官员发言 33图表104：美联储点阵图及市场预期（截止5月29日） 33图表105：美国4月实际个人可支配收入环比-0.5% 34图表106：美国4月实际PCE消费环比0.1% 34图表107：当周初申领失业金人数（非季调） 34图表108：当周持续申领失业金人数（非季调） 34图表109：周度职位空缺数持续回落 35图表110：美国州层面的失业压力不大 35图表111：美国红皮书零售指数回升 35图表112：美国经济增速高频指标改善 35图表113：全球主要宏观经济数据日历 354I引领科技股“一骑绝尘”。相较2025年底，AI“泡沫化”进程如何，未来或面临哪些掣肘？一、AI“泡沫”走到了哪一步？（一）AI革命进行到哪一步了？4月以来，AIAI泡沫的担忧。2026→地缘冲击→4AI（Hyperscalers）AI泡沫的担忧提升。图表1：国同技业股价表分化 图表2：导周景下，国市荣 万亿美元

美国科技公司市值变动

全球半导体周期与韩国股市4 超大规模云厂商芯片设计商芯片制造商 新型云厂3210-1-2

全球:销售额:半导:当同比 韩国KOSPI指（右）8,0002,0002025年3月- 2025年11月- 2026年3月 2026年42025年10月 2026年2月

-30

1,0002016 2018 2020 2022 2024 2026彭博、申万宏源研究注：超大规模云厂商包括谷歌、元宇宙、微软、亚马逊；芯片设计商包括英伟达、AMD、ARM、博通；芯片制造商包括台积电、三星、海力士；新型云厂商包括甲骨文、CoreWeave、Nebius图表3：2026年伊爆发来大资表现 图表4：4月来美部科企股大反弹 股指商品股指商品汇率债市50标普500德国DAX上证综指富时100CAC40

2月28日-5月28日，全球大类资产涨跌幅

英债英债美债德债中债

美股走势再度分化 MAG7标普等权重指数（右轴）螺纹钢LME铜 MAG7标普等权重指数（右轴）螺纹钢LME铜纯碱金生猪银彭博、申万宏源研究市场强劲表现背后，是AI相关公司业绩超预期、资本开支上修。一方面，2023年以来，美股头部科技公司盈利情况持续超预期，营收增速不断上移。2026年一季度，芯片设计商、芯片制造商等“硬科技”公司利润增速较高；另一方面，2023年以来，M7资本开支规模持续上行、指引不断上修。2026年一季度，M7资本开支同比增速高达65%，在标普500样本公司中占比33%左右，集中度持续提升。同时，市场对头部科技公司资本开支的预期也在不断上修，以亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文这五家AI代表性公司为例，截至2026年5月28日，市场预期这五家公司2026年资本开支规模为6877亿美元，6个月前仅5057亿美元。上修幅度达36%。图表5：股部技司营增改善 图表6：同技块绩分较大

美国科技公司营收同比增速

2026年一季度，各AI领域板块业绩表现亚马逊元宇宙亚马逊元宇宙微软甲骨文谷歌-10%2020/3 2022/3 2024/3

-50% 超 芯 芯 新营收同比 净利润营收同比 净利润同比规 设 制 云模 计 造 厂云 商 商 商厂 商 彭博、申万宏源研究 彭博、申万宏源研究注：分类同图1图表7：国M7本增速持位 图表8：AI本支中度续升 苹果英伟达META谷歌微软亚马逊特斯拉资本开支同比（右）苹果英伟达META谷歌微软亚马逊特斯拉资本开支同比（右）

M7资本开支增速规模及增速

% M7资本开支占标普比重 %0

80%60%40%20%0%-20%

M7资本开支占标普500比重（右） M7资本开支同比502020Q1 2021Q3 2023Q1 2024Q3 2026Q1

2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026彭博、申万宏源研究 彭博、申万宏源研究图表9：场续修部AI公资开预期 图表10：美头部AI司资开支力不提升 头部科技公司资本开支一致预期预测

10亿美元

美国大型科技企业资本开支及市场预期10亿美元10000

2026 2027

1000亚马逊META亚马逊META微软甲骨文谷歌60040020012个月前6个月前 3个月前 1个月前 当前（5.28）彭博、申万宏源研究注：选取亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文

02016 2018 2020 2022 彭博、申万宏源研究

2026E2028EAI20252026相关投资对美（环比年化1.1KAIAIAI投资提升，也拉动其进图表以，AI投资美经拉显著图表12：AI美经拉动续持位 其他AI相关投资（不考虑进口）居民消费美国实际其他AI相关投资（不考虑进口）居民消费美国实际GDP增速6420-2

AI对美国实际GDP同比贡献（广义）电脑设备电脑设备美国股市上涨软件电脑资本品进口AI对美国经济拉动CEIC、申万宏源研究注：AI相关投资包括电脑设备、软件、数据中心投资

2022/6 2023/3 2023/12 2024/9 2025/6 2026/3CEIC、申万宏源研究图表13：AI资美济拉幅与民费比 图表14：设投中脑设投独一帜 %3.02.52.01.51.00.50.0-.

AI投资与居民消费对实际GDP增速贡献

美国实际GDP设备投资分项（2022Q4=100）AI相关投资（不考虑进口）居民消费电脑设备AI相关投资（不考虑进口）居民消费电脑设备 其他设备其他IT投资交运设备CEIC、申万宏源研究 CEIC、申万宏源研究图表15：美自球AI产品口别构 中国中国台湾墨西哥中国中国台湾墨西哥东盟印度其他欧盟进口增速非洲加拿大6050403020100-10-202019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026CEICAIAI应用率提升及对生产率的提振处于早期阶段1。BTOS20265月，美国企业AI应用率为19.8%，未来6个月预期为22.8%，居民AI应用率相对更高Anthropic3AI在各行业的应用率，远低于理论水准。换句话说，虽然AI对于劳动生产率增速的提振在行业结构上已经初见端倪，但其提升空间仍然较大。根据市场主流测算，AI对全要素生产率的提振10年以上。图表16：相因网，AI应用率的升度快 图表17：此劳生增速升于期段 % 美国主要创新产品的渗透率机动车 有线电视 电脑

%上一轮美国劳动生产率高增科技渗透率 %移动蜂窝网络渗透率电力 家用冰箱 因特网 个人电脑渗透率社交网络 洗衣机 生成式因特网渗透率0

0

美国劳动生产率增速（10Y年化，右）

3.53.02.52.01.51.01900 1920 1940 1960 1980 2000 2020

198619911996200120062011201620212026OurWorldindata、申万宏源研究 CEIC、申万宏源研究1与90年代美国互联网革命时期对比见《AI资本开支：美国经济的“支柱”？》（2025.10.19）图表流点为生率作是的 图表19：AI美劳产率产提作用 10趋去 交通运输趋5势 后 卫生保的0

建筑业房地产制造业

信息业劳生动-5生产

政府

专业、科学与技术服务公用事业企业管理批发贸易率-10增速-15

文娱与休闲其他服务

y=2.7043x-4.9681R²=0.10520 1 2 3 4Apollo全球管理、申万宏源研究

AI所节省的工作时间（过去一周） %美联储、申万宏源研究图表20：当前AI各业的用，低理水准 按职业类别划分的AI理论能力与实际应用情况管理类AI理论AI实际

交通运输类生产制造类安装与维修类建筑施工类农业类办公与行政类销售类个人护理类场地维护类餐饮服务类

10安保服务类

商业与金融类计算机与数学类建筑与工程类生命与社会科学类社会服务类法律类教育与图书馆类艺术与媒体类医疗从业者类医疗支持类Anthropic

AI对美国劳动力市场的冲击亦是市场关注焦点，但其冲击仍较为温和，且集中AIAI对整体就业市场的（AI应用率相关性较弱根据斯坦福大学研究，以“软件开发”这类受AI影响较大的职业为例，2022年底以来，22-25岁、26-3080-90薪资分位（（包括企业高管、运动员及医学专家）中，这一比例显著下降。图表21：对比AI用变化就增，者存在弱负关系 美国企业AI应用率与就业增速关系就超业 超额增 速202212-20264（202212-20264

公用事业

采矿业

其他服务批发贸易

卫生保健与社会援助

公共管理

教育服务业

y=-0.1698x-0.0013R²=0.0815年 月年月）

住宿与餐饮建筑业交通运输

制造业

文娱与休闲零售贸易行政支持

房地产

金融与保险

专业、科学与技术服务企业管理信息产业5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%AI应用率（2026年5月）CEIC注：气泡大小为最新月份就业占比，就业超额增速为减去2015-2019年趋势图表22：高职受AI的影相更大 图表23：软工师轻人业降著

按年度工资百分位划分的生成式AI暴露度

软件开发者分职业阶段就业变化（标准化，2022年10月=1）初期1（22-25） 1.2 成长期（31-34） 中期（41-49） 资深（50+）

核密度估计平均核密度估计平均AI暴露程度沃顿商学院、申万宏源研究

10.72021/12021/102022/7 2023/4 2024/12024/102025/7EBrynjolfsson2025、申万宏源研究注：散点代表各薪资分位职业中AI可执行任务的平均占比（二）AI泡沫走到哪一步了？AI逻辑的核心担忧，主要集中在“泡沫”与“可持续性”上，尤其常将其与2000年互联网泡沫相类比。但从投资强度、融资压力及企业财务状况等维度综合对比来看，现阶段断言AI泡沫破裂仍为时尚早。20003月互联网泡沫（下文分析图表24：美互网（2000科泡破后的济金周） CEIC2022AIGDP1.01.4个百分点（更早的技术革命时期提升幅度更大）。不过，此轮AIGDP2026模或大致与经营现金流持平。但是，从历史对比视角看，以纳斯达克1002026年一季度资本开支/2000/经营现金流比例仍较低。图表相较90代此轮AI资度升快 图表26：AI资美济增拉过90年代 通信+电脑+软件+数据中心（此轮）占GDP比重当前周期（2023年-）1.5% 因特网革命（1995-2001）1.1%0.7%0.3%

%

美国AI相关投资对于实际GDP增速贡献电脑设备投资软件投资数据中心建筑投资-0.1%

1 5 9 13 17 21

季度

19951999200320072011201520192023美国经济分析局、申万宏源研究 彭博、申万宏源研究图表27：头公资支占现流度升 图表技块资用现流弱互网期 10亿美元美国头部科技公司资本开支、现金流及市场预期

纳斯达克100指标（4QMA）12月滚动加总亚马逊、谷歌、META、微软、甲骨文CAPEX

80%

资本开支/经营现金流 资本开支/营收（右

14%0

先前CAPEX预期最新CAPEX预期经营现金流最新OCF预测

2025年底年底

70%60%50%40%30%20%

12%10%8%6%4%2%201920202021202220232024202520262027 1996Q12002Q12008Q12014Q12020Q12026Q1彭博、申万宏源研究 彭博、申万宏源研究AI资本开支规模增加，美国科技企业自由现金流承压，2025（1）以净负债/EBITDA衡量，2026年（200年一季度，GDP2025年底这一水平仅为1.6%（4QMA）；（3）更需关注融资需求由强转弱的拐点。2000年互联网泡沫前期，美国企业的三大融资需求（债券、贷款、权益）分别于19981999年一季度、200020014月进入衰退区间。截止2025年底，三大融资渠道均未释放过度融资的信号。图表29：头企资支占金比快上升 图表30：头科公由现流幅滑 亚马逊、谷歌、微软、元宇宙、甲骨文资本开支占用现金流情况（4QMA）资本开支/经营现金流资本开支/亚马逊、谷歌、微软、元宇宙、甲骨文资本开支占用现金流情况（4QMA）资本开支/经营现金流资本开支/自由现金流（右）

500%400%300%200%100%0%

10亿美元，4QMA6050403020100-10

亚马逊 微软 谷歌 元宇宙 甲骨文20132015 20172019 202120232025

2018 2020 2022 2024 2026彭博、申万宏源研究 彭博、申万宏源研究图表31：2000美业股融是个峰 图表32：多头科业债压不大 交易笔数807060504030SalesforceMETA20SalesforceMETA

美国科技股IPO数量（12MMA）

净负债/EBITDAAMDServiceNowAristaCrowdStrike10 AMDServiceNowAristaCrowdStrike兰拓斯塔

英谷铿苹奥美伟歌腾果多光

微高亚英优博软通马特步通

IBMHPQUSEquityIBMHPQUSEquity0 提网拉网

达电比科

逊尔技

浦文电房Jan1990

Jan1995

Jan2000

Jan2005

Jan2010

Jan2015

Jan2020

Jan2025

尔络络息 子

术 半 脑地导 体 托彭博、申万宏源研究 彭博、申万宏源研究注：0%代表现金及等价物金额大于债务图表33：互网沫，美企债、款权益资依见（4QMA） 美国非金融企业负债及权益净增加%GDP经济衰退区间 债券 贷款 权益1999Q11998Q11999Q11998Q1?2000Q36%4%2%0%-2%-4%-6%1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025CEIC第三、美股头部科技公司的财务指标表现稳健。1）2022从财务数据来看，Mag7公司现金/ROE利率均高于科网泡沫时期的头部公司（见下图），说明当前AI稳健的财务基础之上。图表34：科泡时头部司值幅超利 图表35：当，国科技司值备利撑 %0

互联网革命时期

%

AI技术革命时期净利润市值网景上市净利润市值网景上市 净利润市值ChatGPT发布彭博、申万宏源研究注：选取英特尔、思科、微软、IBM、甲骨文

2022 2023 2024 2025 2026彭博、申万宏源研究注：选取亚马逊、微软、谷歌、META净利率基本面数据净负债权益比 ROE现金/市值市值权重图表36：当前AI技域投建在健财净利率基本面数据净负债权益比 ROE现金/市值市值权重M7（2026年一季度）微软5%3%11%34%38%苹果6%4%-58%141%27%英伟达7%1%-40%90%54%亚马逊4%6%19%24%17%谷歌（Alphabet）6%4%-6%39%57%Meta2%6%2%33%48%特斯拉2%3%-34%5%2%整体33%4%-15%52%35%科网泡沫（2000年）微软4.5%3.0%-63%35%39%思科4.2%0.4%-17%22%17%英特尔3.6%2.5%-33%26%25%甲骨文1.9%1.0%-61%39%15%IBM1.7%2.7%111%39%9%朗讯1.6%0.9%38%36%9%北电1.5%1.1%-3%-1%-1%整体19.0%1.7%-4%28%16%彭博、各公司年报

截止到2026年初，虽然AI科技革命的演化仍处于上半场、AI产业资本仍处于以资本开2026年（2000彭博，CEIC1.2.中，衰退概率为百分数，其它指标均为历史分位数；3.AIGDP4个季度移动平均处理；4.M72000IBM20002000年一季度水平。（三）展望未来，AI投资的可持续性如何？AI短期内，310Y227日至5月26日，10Y美债利率上行幅度达53BP。其中，风险中性利率是利率上行主要推动力（43BP）。而在风险中性利率之中，实际短端利率预期是主要上行贡献，对应市场对美国经济的乐观预期（如花旗经济意外指数上行），而非通胀预期。图表38：市对联息预抬升 图表39：风中利是10Y美利上主力 美联储：2026年市场加息预期降息2次 降息1次 降息0次 加息1次加息2次 加息3次 加权 bp100%

40200-200%2026/2

2026/3

2026/4

2026/5

-40CEIC、申万宏源研究 彭博、申万宏源研究图表40：今经基对美利上的献大 图表41：花意指美债率抬升 美国经济预期和10Y国债利率彭博、申万宏源研究

70花旗美国经济意外指数美国花旗美国经济意外指数美国:国债收益率:10年（右，%）50403020100-10-20-302025-05 2025-08 2025-11 2026-02

4.84.64.44.24.03.8图表42：若融况，可影美经及场 图表43：美金压制造景关系 各类美国金融状况/压力指数芝加哥联储各类美国金融状况/压力指数芝加哥联储 圣路易斯联储堪萨斯联储 OFR（右）紧 缩0.5 320.2 1-0.1 0宽 松-0.4 -1-2-0.7 -3-1.0 -42025-01 2025-05 2025-09 2026-01 2026-05

金融状况与制造业PMI美国ISM美国ISM制造业PMI指数 芝加哥金融状况指数（右，逆序）6050402015 2017 2019 2021 2023

-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.0CEIC、申万宏源研究 CEIC、申万宏源研究但是，基于三大因素，当前美联储加息预期对AI投资逻辑的冲击整体可控。年内加息落地仍是小概率事件；除非出现长期通胀预期脱锚、工资物价螺旋此类“二次通胀”的迹象，美联储往往倾向于“看穿”（lookthrough）油价上涨的若油价对美国实体经济冲击逐步显现，则降息预期可能提升；告中指出2022美国科技企业债务压力可控，对于债务融资的依赖程度尚未达到极端水平。/EBITDA2026AI49%，但纳斯达100（投资级企业债发行额/资本开支2017年、2020-2021年水平。图表44：高价美空出的击经现 图表45：油涨超过20%，经增大回落 美国TSA旅客（美国TSA旅客（28DMA加仑 现货煤油价（右）6420-2-4

0.01美元/

油价冲击的影响GDP增速(qoqGDP增速(qoqanna.) PCE增速(qoqanna.）CEIC、申万宏源研究 CEIC、申万宏源研究未来一年的美国平均经济增速、消费增速图表46：年，国率可小上行 图表47：AI务行业债VC市影较大 不同机构对于美国失业率预测% 美国失业率 彭博预测美联储3月预测 SPF专业预测

10亿美元AI相关发行 非AI相关发行 非AI相关发行87%AI49%AI38%AI

年初至今净发行拆分：AIvs.非AI4

市场参与者调查

300250200150100503.62024 2025 2026 2027

0投资级债券 VC 高收益债券CEIC、美联储、彭博等、申万宏源研究 Apollo全球管理、申万宏源研究2详见《原油冲击下，美国经济的“脆弱性”—“地缘压力测试”系列之四》（2026.04.26）图表8纳达克0业债行EX比不算高 图表9多头公本开对务赖仍算高

纳斯达克100债券股权融资情况

2025-2026Q2投资级企业债发行额/Capex52.3%45.0%52.3%45.0%32.3%25.6%0.0%0.0%0.0% 投资级企业债发行/CAPEX（4QMA）股权融资/CAPEX（4QMA）Q1

Q1

Q1

Q1

Q1

Q1

Q1

2026Q1

0%微软苹果英伟达亚马逊谷歌元宇宙特斯拉甲骨文彭博、申万宏源研究注：此处股权融资包括IPO、配股、增发

彭博、申万宏源研究美国AI投资增速何时见顶？关注2027年头部公司资本开支能否维持高增。从美国AI投资结构来看，数据中心厂房投资增速早在2024年前就已见顶。根据“先建厂、再购置设备”的逻辑，AI相关信息设备投资增速见顶或是时间问题，除非数据中心投资增速再度进入上升通道；根据市场一致预期，2026年美国Mag7头部科技公司资本开支或维持60%以上的增速。2027年上述企业能否维持这一支出增速，是AI投资对美国经济、全球贸易增速拉动会否趋缓的核心要素。图表50：数中厂资增高早出现 图表51：头科公司2027年本支速键

美国AI投资：设备VS厂房信息设备处理投资 数据中心厂房投资

Mag7资本开支与美国AI相关投资同比

MAG7资本开支MAG7资本开支名义GDP：AI相关投资（右）MAG7资本开支预测为彭博一致预期20%15%10%5%0%2021 2022 2023 2024 2025 2026 2016 2018 2020 2022 2024 2026CEIC、申万宏源研究 CEIC、彭博、申万宏源研究AI投资的约束。但是，部分中微观“掣肘”正在积聚。一方面，国际能源署（IEA）指出，数据中心电力需求快速增长（20254月报道，2026年计划建设的数据中心5心建设，也可能导致数据中心建设延期、取消，并成为中期选举核心议题之一。图表52：美民对中心反程超核站 图表53：未，据用电占可大提升 盖洛普美国民意调查强烈反对 有些反对 有些赞成 强烈赞成无意见48%34%48%34%80%60%

数据中心在本地建设相关设施盖洛普（allup

核电站

伯克利实验室、申万宏源研究图表54：2025末国数中仍量建 图表55：因地众而被消数中数量 个0

美国数据中心数量现有 已宣布/在建Apollo全球管理申万宏源研究 HeatmapPro、万宏源研究AIAI投资AI投资主要是出于对未来需求的乐观预期。换句话说，AI盈利能否兑现、AI模型是否在持续进步，可能是AI投资持续性的关键。举例来说，自2023年起，美国主要科技企业业绩超预期的幅度逐步收窄，未来若出现不及预期的情况，可能引发市场对资本开支合理性的质疑。综合来说，AI投资的需求侧观测指标，可OpenAI、Anthropic等公司ARR情况。图表56：AI资出未来求乐预期 图表57：主科企绩超期度降 百分点40

对AI乐观企业投资增速 %对AI乐观企业的超额投资增速 平滑趋势线 90

EPS超预期幅度20 5030010-20

亚马逊微软甲骨文谷歌元宇宙亚马逊微软甲骨文谷歌元宇宙美联储、申万宏源研究

-102023/3 2023/12 2024/9 2025/6 2026/3彭博、申万宏源研究注：超额=对AI乐观企业投资增速-对AI悲观企业投资增速图表58：OpenAI营速或超期他部司 图表59：美头大公司ARR速长 英伟达 英伟达 苹果特斯拉 亚马逊 沃尔玛 元宇宙OpenAI 谷歌预测00 2 4 6 8 T0为年营收达100亿美金的时点

35美国头部大模型公司ARR美国头部大模型公司ARR、十亿美元OpenAIARR/run-rateUSDbnAnthropicARR/run-rateUSDbn2520151050Dec-23 Jun-24 Dec-24 Jun-25 Dec-25美国白宫、申万宏源研究 彭博、申万宏源研究图表60：大型力进步 EpochAI二、大类资产&海外事件&数据：油价大跌、市场风险偏好回升（一）地缘缓和预期下，油价大跌、市场风险偏好回升当周，发达市场股指多数上涨，新兴市场股指涨跌互现。发达市场股指方面，日经225、纳斯达克指数、标普500分别上涨4.7%、2.4%、1.4%；恒生指数、英国富1001.7%、0.5%SET指数分别上涨8.0%、1.9%；伊斯坦布尔证交所全国30指数、巴西IBOVESPA指数分别下1.9%、1.4%。4.7%2.4%1.4%1.0%0.9%0.9%0.8%-0.5%图表61：当，达股指数涨 图表62：当，兴4.7%2.4%1.4%1.0%0.9%0.9%0.8%-0.5%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%纳斯达克指数-2.0%纳斯达克指数

法国CAC40英国富时100法国CAC40英国富时100恒生指数

10%8.0%1.9%8.0%1.9%1.3%1.1%-0.7%-0.8%-1.4%-1.9%6%4%2%0%-2%日经225标普500澳大利亚普通股指数道琼斯工业平均韩国综合指数泰国SET指数南非富时综指开罗CASE30日经225标普500澳大利亚普通股指数道琼斯工业平均韩国综合指数泰国SET指数南非富时综指开罗CASE30胡志明指数印度SENSEX30巴西IBOVESPA指数伊斯坦布尔证交所…德国DAX当周，美国标普500行业多数下跌。能源、日常消费、公用事业分别下跌5.4%、3.2%、2.1%，信息技术、可选消费分别上涨4.6%、1.5%；欧元区行业涨跌互现，能源、通信服务、公用事业分别下跌3.9%、1.7%、1.3%，非必需消费、材料、工业分别上涨3.3%、1.8%、1.3%德国DAX3.3%1.8%1.3%0.5%0.0%0.0%-0.5%-1.3%-1.7%-3.9%图表63：当，国普500行多下跌 图表64：当3.3%1.8%1.3%0.5%0.0%0.0%-0.5%-1.3%-1.7%-3.9%

信息技术可选消费信息技术可选消费能源

4.0%4.6%1.5%4.6%1.5%1.2%0.8%0.0%-0.3%-0.7%-1.4%-2.1%-3.2%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%非必需消费材料工业金融必需消费科技医疗保健公用事业通信服务能源-5.0%非必需消费材料工业金融必需消费科技医疗保健公用事业通信服务能源当周，香港主要宽基指数涨跌互现，恒生科技微涨0.3%，但恒生中国企业指数、1.5%1.7%3.3%、2.8%、2.6%、2.0%。图表65：当，港宽基数跌现 图表66：当，业多数跌 -1.5%-1.7%-1.5%-1.7%恒生科技恒生科技

0.3%

0.0%..%-0.8%..%-1.6%..%-2.6%-2.8%工业工业综合原材料非必需性消费恒生中国企业指数恒生指数101011bp4.45%1010bp3.04%10年期国债收益率下27bp3.55%104bp4.83%10年期国债11bp3.67%106bp2.69%。恒生中国企业指数恒生指数图表67：当周，发达国家10Y国债收益率悉数下行图表68：当周，美、英、德10Y国债收益率走势-4-6-11-4-6-11-10-11-27-5

(%) (%)3.55.0

3.02.52024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05美国德国法国英国意大利日本美国10Y 英国10Y 德国10Y（右轴）美国德国法国英国意大利日本当周，新兴市场10年期国债收益率多数下行。南非、巴西、泰国、印度分别下行30bp、13bp、11bp、9bp，土耳其、越南分别上行236bp、7bp。图表兴场10Y国收率数行 图表70：当，西耳其10Y益走势 (bp)

236

(%) (%)7-117-11-9-13-300

16 3815 3614 13 3012 11 222024-012024-032024-052024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05泰国越南印度土耳其巴西南非巴西10Y 土耳其10Y（右轴）泰国越南印度土耳其巴西南非当周，美元下跌，其他货币兑美元多数上涨。美元指数下跌0.4%至98.9，欧元、加元英镑兑美元分别升值.%.%.%日元兑美元继续贬值.%至. 。1.3%0.8%、0.1%0.9%、0.2%、0.2%。0.5%0.1%0.1%-0.1%-0.4%图表71：美下，货币美多升值 图表72：当，0.5%0.1%0.1%-0.1%-0.4%

2024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

1.221.201.181.161.141.121.101.081.061.041.02美元指数欧元兑美元英镑兑美元日元兑美元加元兑美元美元指数 欧元兑美元（右轴）美元指数欧元兑美元英镑兑美元日元兑美元加元兑美元图表73：当，要市场美涨互现 图表74：当，元亚尔韩走势

1.3%0.8%1.3%0.8%0.1%-0.1%-0.2%-0.2%-0.9%墨西哥比索兑美元墨西哥比索兑美元2024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

1550150014751450142514001375135013251300土耳其里拉兑美元印尼卢比兑美元菲律宾比索兑美元雷亚尔兑美元韩元兑美元埃及镑兑美元美元兑雷亚尔 美元兑韩元（右轴）土耳其里拉兑美元印尼卢比兑美元菲律宾比索兑美元雷亚尔兑美元韩元兑美元埃及镑兑美元当周，人民币兑美元升值。在岸、离岸人民币汇率分别升值0.4%、0.5%至6.7685和6.7648，欧元兑人民币升值0.2%，日元、英镑兑人民币分别贬值0.5%、0.4%。图表75：当，元民币续值 图表76：当，元民币势 0.30%0.20%0.10%0.00%-0.10%-0.20%-0.30%-0.40%-0.50%-0.60%

7.50.2%-0.4%-0.5%0.2%-0.4%-0.5%-0.4%7.37.27.17.06.92024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05美元兑人民币欧元兑人民币日元兑人民币英镑兑人民币美元兑在岸人民币 美元兑离岸人民币美元兑人民币欧元兑人民币日元兑人民币英镑兑人民币11.1%92.1美元/9.6%87.4美元/10.6%3.6%.%、.%。图表77：当，宗价格数跌 类别品种 2026-05-222026-05-152026-05-082026-05-01原油WTI原油布伦特原油-9.6%-8.4%10.5%8.0%-11.1%-5.2%7.9%2.7%贵金属COMEX黄金COMEX银 -4.2%2.5%-2.3%-5.9%7.1%-1.2%LME铜0.4%0.0%0.7%4.1%-2.4%有色铝镍1.2%1.8%1.9%-0.3%-2.1%2.0%1.0%-2.7%-1.6%3.4%LME锌0.2%0.2%3.3%2.6%-3.8%玻璃3.6%-1.6%-1.7%-0.2%-2.0%焦煤10.6%-5.1%-4.7%-0.1%2.3%黑色沥青-6.9%1.2%3.6%-2.9%6.1%铁矿石-1.1%-2.2%-0.6%2.3%1.2%螺纹钢-0.3%-2.0%-1.0%1.5%0.7%生猪-4.4%3.7%-3.8%-1.2%-0.5%农产品1.3%-1.2%-1.4%-1.5%2.2%0.0%0.4%-0.8%-0.6%1.2%豆油0.6%0.8%-0.6%-1.4%0.9%图表78：当，WTI原、布特油跌 图表79：当，煤上涨螺钢格跌 (美元/桶) (元/吨) (元/吨)2024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

2024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

42004000380036003400320030002800WTI原油 布伦特原油 焦煤 螺纹钢（右轴）当周，有色金属价格上涨、贵金属价格分化。LME铝上涨1.2%至3685美元/吨，LME铜上涨0.4%至13656美元/吨；通胀预期下行2bp至2.38%；COMEX银价格下跌1.2%至75.1美元/盎司，COMEX金价格上涨0.3%%至4542.4美元/盎司；10Y美债实际收益率下行9bp至2.07%。图表80：当，LME、LME价上涨 图表81：当，胀下行2bp至2.38% (美元/吨) (美元/吨

(美元/吨) (%)2024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

15000140001300012000110001000090002024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

2.52.42.32.22.12.0LME铜 LME铝（右轴） LME铜 通胀预期（右轴）图表82：当，COMEX金价上涨 图表周实际益下至2.07% (美元/盎司) (美元/盎司

(美元/盎司) (%)54004900440039003400290024002024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

57005200470042003700270022002024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

2.62.42.01.81.61.4COMEX黄金 COMEX银（右轴） COMEX黄金 10Y美债实际收益率（右轴）（二）美债：TGA规模上升，美债净发行上升2026527TGA8427（2026525日-2026527日15日滚动净发行额最新升至113亿美元。图表84：美国TGA上升 图表85：美净行本周升 CEIC CEIC（三）美国财政：美国赤字规模高于去年同期水平202652620265739536235338亿美元，去年同期33183亿美元；累2238621422亿美元；关税收入规模1314亿美元，去年同期676亿美元。图表86：美国2026赤字于年期平 图表87：今财支于去同水平 美国财政部 美国财政部图表88：美国2026政收高去同期 图表89：美国2026税收大高去同期美国财政部 美国财政部（四）中期选举：特朗普净支持率-19%202652938%58%，净支持率为-19%；49%42%7移民政策净支持率-10%，经济政策净支持率-30%，贸易政策净支持率-24%，通胀政策净支持率-41%。截至5月28日，polymarket市场显示民主党夺取参议院控制权的47%54%。图表90：特普统支持率 图表91：国支率西尔弗观察、申万宏源研究 西尔弗观察、申万宏源研究图表92：特普统支持率 图表93：polymarket议院率西尔弗观察、申万宏源研究 彭博、申万宏源研究20265282292062350位，共和党预测席位为50位。图表94：民党共众议预席走势 图表95：民党共参议预席走势Kalshi、申万宏研究 Kalshi、申万宏研究（五）美伊冲突：霍尔木兹海峡仅零星船只通过自冲突开始以来，伊朗每日弹道导弹发射总量由2月28日的438枚下降至5月2712283455275架。霍尔木兹海峡油轮船只通过数量从2月28日的55艘降至5月26日的5艘。图表96：伊日导无人发量 图表97：霍木海运船数量 彭博、申万宏源研究 彭博、申万宏源研究（六）海外央行：本周美联储加息预期小幅回撤本周，芝商所数据显示美联储年内加息预期小幅回调，加息落地时点推迟至20273下周公布的美国非农数据。图表98：本，联持利不概增加 图表99：市预欧在6月息(5月29日) 欧央行会议2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%11-Jun-2611.0%欧央行会议2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%11-Jun-2611.0%89.0%23-Jul-266.8%59.4%33.8%10-Sep-262.0%22.1%52.0%24.0%29-Oct-261.3%15.2%41.8%33.5%8.2%一月前（4月29日） 一周前（5月22日）一天前（5一天前（5月27日）当前（5月29日）80%60%40%20%0%降息25BP

利率不变

加息25BP

加息50BP

加息75BP

加息100BP芝商所（CME

欧央行观察(ECBWatch)图表100：场期储2027年3月息（BP，止5月29日） FOMC会议325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-5002026/6/170.0%98.9%1.1%0.0%0.0%0.0%0.0%2026/7/290.0%92.6%7.4%0.1%0.0%0.0%0.0%2026/9/160.0%76.9%21.8%1.3%0.0%0.0%0.0%2026/10/280.0%68.4%27.9%3.6%0.2%0.0%0.0%2026/12/90.0%53.6%36.7%8.8%0.9%0.0%0.0%2027/1/270.0%48.0%38.4%11.7%1.7%0.1%0.0%2027/3/170.0%38.7%40.3%16.9%3.7%0.4%0.0%2027/4/280.0%35.0%40.1%19.1%4.9%0.7%0.1%2027/6/90.0%35.0%40.1%19.1%4.9%0.7%0.1%2027/7/280.0%35.0%40.1%19.1%4.9%0.7%0.1%2027/9/154.5%35.7%37.4%17.3%4.4%0.7%0.1%2027/10/274.9%35.7%37.2%17.2%4.3%0.6%0.1%2027/12/83.0%23.6%36.6%25.0%9.4%2.1%0.3%芝商所（CME图表101：储员（止5月29日） 鸽派 中性 鹰派2026主席 理事沃勒（2030） 鲍威尔（2028） 巴尔（2032）鲍曼（2034） 杰斐逊（2036）库克（2038）行长威廉姆斯（纽约，’26） 柯林斯（波士顿，‘28） 圣路易斯，‘28）保尔森（费城，’26） 戴利（旧金山，’27）维纳布尔（亚特兰大，‘27）洛根（达拉斯，’26）哈马克（克利夫兰，‘26）卡什卡利（明尼阿波利斯，'26)古尔斯比（芝加哥，‘27） 萨斯城，‘28）巴尔金（里士满，’27）InTouchCapitalMarkets（ITC市场注：灰色阴影为2026年有投票权的美联储委员，理事人名后年份表示任期，行长人名后为投票权年份图表102：本周美联储官员发言卡什卡利（NeelKashkari）明尼阿波利斯联储主席

√ 5月27

目前美国通胀的风险高于劳动力市场恶化的风险，但两者都需关注。美联储未来应采取中性政策展美联储官员职位投票权发言时间观点立场美联储官员职位投票权发言时间观点立场洛根（LorieLogan）洛根（LorieLogan）达拉斯联储主席√5月27日胀正在向债券市场传导。如果经由霍尔木兹海峡的航运不能尽快恢复正常，全球石油和天然气供应可能开始趋于紧张。不再像过去那样充裕。鹰库克（LisaCook） 理事 √ 5月28日关注通胀预期和油价。可能需要长时间地观察AI对经济的结构性改变。 中性并未对6月FOMC会议的结果做出预判。货币政策“处于有利位置”以应对经济状况。坚定致力于将通胀率带回2%的目标。通胀前景面临的风险偏向上行。预计随着关税和能源冲击的影响消退，通胀将在今年晚些时候减弱。能源冲击对经济增长构成下行风险，对通胀构成上行风险。近期美国经济活动表现强劲。劳动力市场保持稳定，但风险偏向下行。美国无法对石油相关的能源冲击免疫。杰斐逊（PhilipJefferson） 副主席 √ 5月28古尔斯比（Austan 芝加哥联储主席 × 5月28Goolsbee）

美联储不仅要进行沟通，更重要的是采取行动，以便公众理解我们的意图以及将通胀率带回2%目鹰标的承诺。货币政策对（能源冲击的）第一轮效应无能为力，轮效应，比如影响到通胀预期。因在于强劲的AI的第二轮效应上。若市场预期未来生产率大幅提升，从而带动投资和支出增加，可能会引发通胀，从而需要美联储提高利率。预期收入的增长，就像今天财富增加一样：这会带动支出增加，并可能在生产率繁荣真正 鹰到来之前就使经济过热。在这种情况下，利率可能需要上升”。鸽鸽若没有人工智能方面的投资，美国的需求将会减弱。美国劳动力市场整体表现相当不错。的沟通有助于政策的实施效果。5月28日√威廉姆斯（JohnWilliams） 纽约联储主席穆萨莱姆（Alberto 路易斯联储主席 × 5月28Musalem）

政策制定者不能指望人工智能（AI）可能带来的生产率激增来缓解高企的通胀。依靠未来生产率增长走高的前景来解决当下的通胀问题是风险之举。存在“经济形势可能要求（FOMC多次）加息” 这种假设场景。基本预期是，美国通胀回落至目标需要耗费更长时间。FOMC货币政策似乎处于、或略微低于长期中性利率。FOMC货币政策似乎处于、或略微低于长期中性利率。美国国债收益率上涨，有75%是由于预计中性利率上升。曾在4月份（FOMC货币政策会议上）认为，决议声明中的宽松基调不再与形势吻合5月29日。无论美联储加息、降息、或按兵不动，都有必要取决于美国的经济形势。预计美联储主席沃什将中性征求（FOMC的）意见。减少银行体系对准备金的需求，相较于直接缩减其供应，是实现资产负债表规模缩减（缩表）一条更为平稳的途径。×路易斯联储主席穆萨莱姆（AlbertoMusalem）卡什卡利（NeelKashkari）明尼阿波利斯联储主席

√ 5月29

现在断定利率需要上升还为时过早，但我认为美联储应当保留所有政策选项。现在就断定我们需要立即加息还为时过早。我们需要继续观察经济数据，并关注中东冲突的后续发展，然后我才会考虑是否需要调整政策。无论是在最乐观还是最悲观的情境下，通胀都有可能在较长时间内维持显著偏高水平。自己正密切关注这一风险，同时也关注通胀预期可能失去锚定的可能性。施密德（JeffreySchmid）堪萨斯城联储主席施密德（JeffreySchmid）堪萨斯城联储主席×5月29日美国劳动力市场目前处于供需平衡状态。劳，这既解释了就业增长为何较为缓慢，也解释了失业率美联储需要有上调或下调整利率的选项。鹰鲍曼（MichelleBowman） 副主席 √ 5月29

现在判断伊朗冲突对通胀的影响还为时过早，决策者需要忽略暂时性的价格冲击。支持官员们上个月在政策会议后的声明中保留暗示仍有可能进一步降息的措辞。在我思考货币政策的未来路径时，我希望更清楚地了解中东冲突对经济的影响以及这些影响的持久性。只要我们在实现通胀目标的承中性诺上保持可信度，忽略主要由能源价格上涨导致的暂时性通胀升高就是适宜的。预计美国总统特朗普所实施关税的“一次性”影响将会减弱。美联储图表103：本周欧央行官员发言欧央行官员职位投票权发言时间观点立场科赫（MartinKocher）管理委员会委员×5月24日除非伊朗局势改善，否则欧洲央行必须集中精力采取行动。鹰拉加德（ChristineLagarde） 行长√5月25日决策者下月开会时，很可能上调通胀预测。欧洲央行3月份预测今年通胀率将为2.6%，这一预测“6月11日加息，未作进一步说明。鹰斯图纳拉斯（YannisStournaras） 管理委员会委员√5月25日著但暂时超过目标，应对措施应保持平衡。当前需要的是调整，在遏制次生效应强度的同时，又不至于对经济活动造成不成比例的影响”。中性中性中性能源成本的飙升尚未转化为欧元区经济其他领域的“二次效应”。尽管目前未见溢出效应，们对通胀预期上升的风险保持高度警惕，并承诺中期内必将通胀率带回2%的目标水平。5月26日×管理委员会委员维勒鲁瓦（FrançoisVilleroydeGalhau）施纳贝尔(IsabelSchnabel)执行委员会委员 √ 5月26

即使中东冲突迅速得到解决，欧洲央行下个月也应该加息。鉴于当前冲击的规模和持续性，在我看来，置之不理不再是选项，从目前情况看，我认为6月份有必要加息。即使伊朗冲突今天结束，能 源基础设施和全球供应链也已经遭受了很大破坏。所以即便如此，我认为仍然需要采取货币政策应对措施，不过欧洲央行不应对6月之后的政策作出承诺。中性中性鉴于中东冲突及其引发的能源价格上涨持续时间可能更长，欧洲央行6月加息是最有可能的情况。“最有可能的结果是6月加息，”“如果通胀率出现显著但暂时的超标，应对措施应该保持平衡。谨慎地调整货币政策，使其向更紧缩的方向发展，能够在不过度影响经济活动的情况下，限制继发效应的强度。”5月27日√管理委员会委员斯图纳拉斯（YannisStournaras）德金多斯（LuisGuindos）

副行长 √ 5月27

欧洲央行在决定下个月是否加息时，应仔细审视伊朗冲突对经济造成的压力有多严重。在有21员国的欧元区，尽管通胀对能源成本飙升迅速作出反应，但经济增长受到的影响需要更长时间才会显现。政策制定者不能忽视这种滞后效应。我们必须考虑对增长的影响，如果你看软指标、信心指 鸽欧洲央行在6月10日至11日举行政策会议时，将留意近期价格飙升的情况。正在经历供应中断和价格上涨，我们给汽车加油时都能看到这一点。显然，这将在下次会议上被纳欧洲央行在6月10日至11日举行政策会议时，将留意近期价格飙升的情况。正在经历供应中断和价格上涨，我们给汽车加油时都能看到这一点。显然，这将在下次会议上被纳5月27日入考虑。“我们正在关注这些价格的演变，以判断某些价格以及之后工资是否会出现二阶效应。”我们正密切关注事态发展，以便作出决定，我们谈论的是一场具有国际影响的冲突，它正对能源市场、化肥、半导体、关键初级材料以及欧洲和全球其他地区的能源