A股2026年6月观点及配置建议：景气强化震荡上行

一、2026年5月简明复盘与2026年6月核心观点 1、5月简明复盘——盈利上行，突破在望在上个月的月度观点报告中，我们写道“5A股的影响边际减弱，市场焦点PPI规划中重大项目的落地进展，以及以AI、新能源为代表的新产业趋势对企业盈利的持续拉动，A股正重回4AAIAIAI最终5月，市场陷入明显分化局面，景气趋势投资进一步强化。上证指数小幅下跌1.1%，沪深300上涨1.8%全A指数上涨0.8%。AI硬件继续引领行情，科技龙头大涨18.7%，科创50指数涨11.5%，创业板指大涨9.8%。而消费、价值指数继续失血，继续调整。行情分化上行，是这一轮市场在上行周期过程中最重要的特征。图1：过去一个月主要指数涨跌幅单位：%20 18.7 15 11.550-5-10

9.8

7.7

5.13.7

1.81.00.60.30.20.1

(1.1)(1.2)(2.2)(2.3)(3.7)(3.8)科技龙头50创业板指质量800沪深中证A50万得全A科技龙头50创业板指质量800沪深中证A50万得全A中证小盘成长上证指数中证上证国证绩效低波红利小盘价值大盘价值消费龙头505需求高景气领域，如电子（半导体）、电力；2）出口优势制造领域，如电力设备（电池、电网设备）、国防军工（航空装备、航天装备、军工电子）；3）涨价资源品领域，如有色金属（工业金属、能源金属、小金属）、基础化工（化学原料、化学制品）。”AI佳。当前市场的行业选择主线，主要围绕AI、新能源等高景气方向演绎。图2：过去一个月行业指数涨跌幅（%）25 20151050(5)(10)(15)新能源新能源计算机2、6月核心观点——景气强化，震荡上行A4K型分布：高景气与价格弹TMT/半导体、资源品（有色/化工/煤炭）这决定了指数更可能呈现“震荡上行、高点抬升”的格局，而非全面快牛。外部环境上，美伊和谈信号推动油价高位回FOMC会议带来政策不确定性，但一旦路径明ETF净赎回与融资余额攀升并存，使得行情持续锁定在高换手、强景气的细分方向。因此，六月市场仍处于“回踩不破趋势、再定价景气”的窗口，超额收益继续来自业绩趋势加速、供需紧平衡与涨价链条，配置应聚焦涨价资源AI（半导体/存储/光通信/电力配套“真景气”与“讲故事”的标的。4A股整体已进入盈利驱动的上行第三阶段。2026TMT/半导体链、资源品（色/化工/煤炭等）K了指数更像“震荡上行+广谱修复。5226（出现极端超预期的情况率预期单边主导。AIA股市场的意义，已从早期的主题投资驱动，演化为兼具结构增长引擎、情绪风向标与波动放大器三重角A股的影响具有明显的双重属性：既贡献趋势性的产业机会，也因其交易结构特性而成为波动的重要来源。AI硬件板块交易集中度过高，或者估值过贵，导致板块见顶的讨论再度增多。从历史数据的角度来看，TMTAI硬件景气度并未见见顶信号，从环比改善和同比基数因素考虑，2026820272月可能会出现增速的双顶。以市场最关注的长鑫科技（295亿元量级，科创板历史第二大融资案例）为例：短期确实可能在申购缴款A股成交体量、以及国产硬科技龙头上市对产业链订单/理解为主线内部的优胜劣汰与筹码重构，而非趋势逆转器。ETF/ETF（半导体/资源品/出口制造链>赌指数4A股就已进入上行期第三阶段，目前仍处在“上行第三阶段（盈利驱动/结构市）”，六月K型盈利结构+PPI与价格链条的结构性上行+AI配置上继续围绕涨价资源品（有色/化工/煤炭）+AI硬件与国产算力链（半导体/存储/光通信/电力配套）+出口优势制造（电池链/电网设备/军工电子）做减法式精选，等待中报进一步把“真景气”与“讲故事”拉开距离赛道选择层面，6月重点关注5大边际改善的赛道：海外算力、国产算力、有色、煤炭和锂电。风格层面：61000100、800材料等，长周期维度来看，当前并不具备成长价值风格大切换的条件。行业方面，A6月，结构分化的格局预计仍将持续。行业配置上建议聚焦景气、产能出清拐点修复三条线索。1）科技领域，景气度高位延续，细分领域轮动扩散，重点关注存储芯片、光通/产能出清拐点方向“反转”特征，是平衡科技高波动的重要配置方向，重点关注基础化工、工业金属、光伏设备、电池、航海装备等。AI价格中枢上行的能源板块（新能源+煤炭）、有色金属以及具备防御属性的红利板块。二、大势研判核心逻辑 6月AK型分化特征，景气弹性集中在上游资源品、TMT推动油价回落，叠加美联储新任主席首次议息会议的“鹰派预期”靴子落地，全球流动性压力边际松动，不构成趋势扰AIV4/互连ETFIPO震荡上行、高点抬升的节奏，收益进一步向业绩兑现收敛，配置建议聚焦涨价资源品（有色/化工/煤炭）、AI国产算力链（半导体/存储/光通信/电力配套）、出口优势制造（电池/电网设备/军工电子）三大方向。1、工业企业盈利和结构变化1-4月规模以上工业企业利润同比增幅扩大，4月当月同比增幅进一步扩大。1-4.4.（.%AI424.7%15.8%。1-40.25.2%，营业收入利润率5.43%。图3：工业企业收入与利润总额同比增速（MA3） 图4：工业企业盈利与非金融上市公司盈利60%

工业企业：收入增速（MA3）

工业企业利润总额：三个月滚动同比%非金融上市公司盈利单季度增速%60% 40%

40%

18.2%20% 0%-20% 2019-042019-092020-022020-072020-122019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-12

20% 0%-20% -40% 2018-062018-112019-042019-092020-022018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-12A20多年的运行规律中，工业企业盈利增速是一个较好的判断市场趋势的指标，大多数时候，A股整体见顶都风险，我们认为市场依然在上行趋势过程中。-20%-40%-60%6,000工业企业盈利增速MA3上证指数5,0004,0003,0002,0001,00001999-122000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-121999-122000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-122025-12190%

上游资源品 中游设备 可选消费必需消费 TMT 医药140% TMT上游资源品90%40%

可选消费医药必选消费中游设备-10% 2023-032023-052023-072023-092023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03从主线渗透率的角度来看，中国社会AI普及率或者AI付费率仍较低，远远没有到渗透率35%的关键位置。从中国半导体产量增速和TMT工业企业盈利增速的情况来看，由于全球AI基建浪潮并未减速，而国产算力崛起，AI领域告高景气度并未发生实质性变化。从TMT行情结束时间2015年6月，2017年10月，2021年6月，对应的都是TMT景气高点的出现。从目前环比加速和基数效应来看，2026年8月，2027年2月出现双高点的可能性较大。由于7月152026因此，我们认为TMT行情尽管可能由于交易指标等因素出现阶段性波动，但是，一旦调整，仍有资金会因为高经期都继续拥抱TMT。0

80%指数TMT指数TMT气度核心指标（中国息科技工业企业盈利增速均值）5G+在线办AI基建浪公+半导体自主可控基数效应 潮4G+移动互联网造成的波40%20%0%-20%2013-042013-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-102026-04拆分结构来看，成本同比下行、费用同比上行，利润率同比上行，价格持续温和修复。4PPI2.8%，连续两个月正增长；1-45.6%，单月同比增幅收4.1%（5.7%），整体看，生产端稳健增长，价格端持续改善提供正向支撑。84.94（2015月每百元8.39元，同比上行。1-45.43%0.56个百分点，延续修复态势。综合来看，价格和利润率是盈利改善的主要推手。图8：1-4月营业收入利润率5.43% 图9：工业增加值与PPI同比增速（MA3）每百元营业收入中的费用:累计值单位：元或% 营业收入利润率:累计值

单位：元

单位：%

工业增加值:工业企业（MA3）11 每百元营业收入中的成本:累计值：右 869 9 7 5 2018-062018-122019-062018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12

30 PPI:全部工业品（MA3）25 20 15 10 5 0-5 2010-052011-052012-052010-052011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-052025-05结构上，TMT、资源品加速上行，消费品降幅收窄，中游设备、医药有所放缓从工业企业三大领域来看，1-4月采矿业、制造业利润同比增幅扩大，电力行业利润同比降幅收窄。1-4月份采矿业上8.%.9个百分点至%；基本消费品行业中，可选消费同比降幅收窄13.2个百分点至-1.7%，必需消费同比降幅收窄8.3个百分点至-7.6%；TMT制造业三个月滚动同比增幅扩大13.3个百分点至107.7%，医药制造业三个月滚动同比转负至-3.5%。细分行业来看，1-4月在41个工业大类行业中，有20个行业利润同比增速较3月份改善；原材料制造业较高增长，TMT制造持续景气。10.3个百点。供需改善以及量价共振的行业贡献增量，4120.68%114.78%，化纤同比增幅扩大至355.59%，钢铁边际修复，利润当月同比转正至16.93%，非金属仍然较大负增；制造业利润仍有支撑，1-4月利润累计同比增幅扩大至20.4%，内部表现分化。受制于内需不足和原材料成-14.62%-11.13%和-26.30%，专用设备持续负增长，通用设备利润同比小幅转正。智能化和自动化设备较快增长，工业128.6%58.8%、17.3%。消费板块利润普遍在底部震荡2.48%2.43%纺服、家具、农副食品行业利润同比降幅收窄至-3.66%、-71.18%和-26.31%；TMT7.8347.6%51.0%601.7%。图10：大类行业利润增速三个月滚动均值 图月工业企业营收累计同比增幅扩大190%

上游资源品 中游设备

单位：%

营业收入:规模以上工业企业:累计同比90%40%-10%2023-032023-062023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03

可选消费 必需消费 TMT 医药 TMT上游资源品可选消费医药必选消费中游设备

30 存货:规模以上工业企业:同比 20 10 0-10 2018-022018-082019-022018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-082026-02图12：细分行业当月同比增速2026年1-2月 2026年3月 2026年4月806040200-20-40化纤造纸TMT制造纺织化纤造纸TMT制造纺织橡塑酒饮料仪器仪表电气机械家具月工业企业盈利改善主要靠AI细分行业7.8但新旧动能分化明显。2、近期反内卷政策变化进入45域。5143750万头左右，并通过收紧存栏区间、建立分级联动机制引导产能有序去化；519去化措施。在平台企业方面，512“内卷式”26功率虚标现象。政策手段以专项行动+制度规则为主线集中铺开。513场和公平竞争卡点堵点”专项行动（—2月目标落地。随后，527529质量监管与标准引领手段，针对“内卷式”竞争突出行业开展整治。时间 政策表1：近期整治内卷政策变化时间 政策平台企业 座谈会 生猪 2026-05-14

512日，市场监管总局发布公告，附加限制性条件批准腾讯控股收购喜马拉雅股权案。513“破除妨碍统一市场和公平竞争卡点堵点专项行动”专题新闻发512月在514（2026年修订3750（20242月以来的再次下调时间 政策时间 政策在合理水平，更好稳定产业发展。生猪 2026-05-19 5月18日，农业农村部召开视频会，部署落实新修订的生猪产能综合调控实施方案。会议强调，各地要严格落实产能去化措施，推动生猪价格合理回升，促进产业稳定健康发展。526日，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准发布强制性国家标准《光202761日。据了解，光伏 2026-05-26专项行动 专项行动 2026-05-29

527512月开展信用赋能整治“内卷式”竞争专项行动。此次专项行动明确以下四个方面重点任务。抽查一批“内卷式”领域经营主体，在直播带货、外卖行业及重点工业产品生产等“内卷式”“内卷式”“内卷式”竞争违法失信典型案例；形成一批制度机制建设成果。29“内卷式”竞争突出的行业，紧盯劣质低价问题，综合运用价格执法、质量监管、标准引领等手段，深入整治“内卷式”竞争。各部门官网、人民财讯、4（2026年修订2024229（2024年修订）3750万头左右，略高于领域 2026年修订 2024年修订 对比领域 2026年修订 2024年修订 对比调控思路 “长期调母猪，中期调仔猪，短期调肥猪”。 “长期调母猪，短期调肥猪”。

“中期调仔猪”响应中期产能变化全国能繁母猪正常保有量保持能繁母猪合理存栏水平应对情形：能繁母猪存

3750万头左右。92%~103%区间（含92%和103%两个临界值）。103%~106%或88%~92%（88%106%两个临界值）。106%或低于正88%。进一步压实地方责任，步回归到绿色区域。能繁母猪月度存栏量处于正常保有量的103%~106%区间。

3900万头左右。绿色区域：产能正常波动。能繁母猪月度存栏量处于正常保有92%—105%（92%105%两个临界值）。黄色区域：产能大幅波动。能繁母猪月度存栏量处于正常保有85%—92%105%—110%区间（85%110%两个临界值）。红色区域：产能过度波动。能繁母猪月度存栏量低于正常保有85%或高于正常保有量的110%能繁母猪存栏量逐步回归到绿色区域。能繁母猪月度存栏量处于正常保有量的105%—110%区间（含

全国能繁母猪正常保有量下调150万头。绿色区域（正常波动）上限收窄2%。（大幅波动上限收窄4下限抬升312%降至7%。（过度波动7%能繁母猪存栏量大幅增加对应范围变化领域 领域 2026年修订 2024年修订 对比栏量大幅增加建立产能分级联动调控机制

110%的临界值）。 （同上）。对不履行产能调控承诺的，地方农业农村部门要将其及时移出产能调控场名单。 相关表述新增。强化大型猪企窗口指导和经营风险动态预强化生产和市场预期引导

10万头以上的大（包括其下属养殖企业纳

（户（户（户止后市集中出栏导致价格急涨转急跌。

强化市场引导；新增监控大型集团养殖企业；新增关于逆周期调节的表述；删除关于避免短期供应减少的相关表述。农业农村部从政策效果来看，4月以来，生猪价格逐渐筑底回升。叠加季节性原因，煤焦及下游低估值品种持续修复。但值得注意的是，工业硅价格持续维持底部震荡，后续政策有望加力，助力价格筑底回升。图13：4月以来整治内卷重点领域价格变化4月以来涨跌幅20% 15%10%5%0%-5%期货期货生猪 碳酸

工业硅铁矿石螺纹钢焦炭

焦煤纯碱

PTA

玻璃甲醇

聚丙烯农产品

新三样

煤焦钢矿

能源化工 建

石油石化3、历史上A股大型IPO上市前后市场表现如何我们筛选了首次公开发行（IPO）200AIPO募资规模20025IPOAIPO上市前后市场表现。2007募资主体多为传统的大型国有银行（如工商银行、建设银行等、能源巨头（如中国石油、中国神华）及基建央企。20202022端产业，例如中芯国际、百济神州、华虹公司等。其中，20212004企业达到该门槛。2575002007668亿元；紧随其后的是中国神华（665.82亿元）与工商银行（466.44亿元。图14：A股历史上IPO募资总额超200亿公司上市时点8,000 7,0006,0005,0004,0003,000

中国神华（666亿元）建设银行（581亿元）中国太保（300亿元中国石油（668亿元）中煤能源（257亿元）中国中铁（224亿元交通银行（252亿元）

万得全A中国铁建（222亿元）中国建筑（502亿元）

国泰海通（301亿元）中国移动（520亿元）百济神州（222亿元）中国电信（479亿元）三峡能源（227亿元）中芯国际（532亿元）

华虹公司（212亿元）中国海油（323亿元）京沪高铁（307亿元）2,0001,000

中国平安（389亿元）中国人寿（283亿元工商银行（466亿元）

工业富联（271亿元） 邮储银行（327亿元）农业银行（685亿元）光大银行（217亿元）2000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01（注：根据IPO上市日期统计）统计A股历史上大型IPOIPOIPO前市场通常呈现阶段性预热行情，IPO1A平均收益约+2.4%56%5001月平均收益更可达+3.1%68%IPO上市后，主要指数平均收益多转负（300平均-0.6%、A%IPO1（0%以上IPO带来的资金虹吸效应对市场情绪存在阶段性压制效应。图15：A股大型IPO上市前后主要指数平均收益 图16：A股大型IPO上市前后主要指数上涨概率A股大型IPO上市前后平均收益（2000-2026，%）中证500 上证50 沪深300 中证科创50 万得全A 创业板指4

A股大型IPO上市前后上涨概率（2000-2026，%）万得全A 中证1000 沪深300 中证上证50 创业板指 科创50803210-1-2-3

70 6050403020100前一月 前两周 前一周 后一周 后两周 后一月 前一月 前两周 前一周 后一周 后两周 后一月（注：根据IPO上市日期统计） （注：根据IPO上市日期统计）从大类行业表现看，周期与医药大类行业在大型IPO上市后具有相对较强的韧性。IPO68%56%IPO50%以上。从市场风格来看，小盘价值和小盘成长风格在大型IPO上市后展现出较强的韧性。IPOIPO60%IPO（前两周上涨概率64%），IPO52%。上涨概率（%）前一月前两周前一周后一周后两周上涨概率（%）前一月前两周前一周后一周后两周后一月周期646852565656金融5248524440 必选消费685644443644可选消费6048525244 TMT646052484444医药生物644044525244大盘价值605240564844小盘成长646448445248小盘价值686852605252大盘成长565644485244上证50604444404036沪深300566040444436中证1000645660484852中证500686052444448科创50505050252544创业板指544646313138万得全A566452524848（注：根据IPO上市日期统计）2026年564513450438317.5%，减持压力有所回升。从行业分布看，净减持主要集中在电子行业，净减持195亿元，反映出该板块在前期上涨后产业资本兑现意愿较强。净增持额(亿元) 当月行业涨幅(%,右轴)20151050-5净增持额(亿元) 当月行业涨幅(%,右轴)20151050-5 -10当月重要股东净增持额 万得全A(右轴)单位：亿元100 8000单位：亿元0

50 250-100-200-300-400-500-600-700-800-900

70006000500040003000200010002019-112020-042020-092019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-092026-02

-50-100-150-200-250

-15房地产公房地产公计算机建电子 4、ETF规模变化与展望今年以来规模指数ETF大幅流出。529ETF1.5万亿元，成为资金面的主要拖ETFETF1.66ETF1261036ETF114月底至今。图19：今年以来各类ETF累计净流入规模（亿元）全部ETF 规模指数ETF 主题指数ETF 行业指数ETF5000 0-5000 -10000 -15000 01-0501-1201-1901-0501-1201-1901-2602-0202-0902-1602-2303-0203-0903-1603-2303-3004-0604-1304-2004-2705-0405-1105-1805-25ETFETF300ETF，80541.24136亿元。另一方面，从央行的资产负债表可以看出，央行对其他金融性公司债权大幅下降。图20：沪深300ETF大幅净流出，规模快速缩水 图21：央行对其他金融性公司债权大幅下降沪深300ETF累计净流出 沪深300ETF总规模：右轴1000 140000 -1000-2000 10000-3000 8000-4000 -5000 6000-6000 4000-7000 -8000 01-0501-1902-0202-1603-0203-1603-3004-1304-2705-1105-25-9000 001-0501-1902-0202-1603-0203-1603-3004-1304-2705-1105-25

12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2024-012024-032024-052024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03我们估算重要机构投资者剩余持仓在三千亿元左右。ETF3856300ETF3067505001000298、233、166亿元。ETF名称25Q4持有规模（亿份）2026年净流出（亿份）ETF名称25Q4持有规模（亿份）2026年净流出（亿份）剩余规模（亿份）剩余比例剩余规模（亿元）华泰柏瑞沪深300ETF731.50-502.29229.2131.33%1131.61易方达沪深300ETF553.92-384.21169.7130.64%811.91华夏沪深300ETF418.71-312.76105.9625.30%544.61嘉实沪深300ETF353.81-241.30112.5231.80%578.67华夏上证50ETF487.59-389.4998.1020.12%298.12南方中证500ETF142.17-115.7126.4618.61%232.50易方达创业板ETF149.32-126.4922.8315.29%92.09南方中证1000ETF221.69-188.6633.0314.90%116.89易方达上证科创板50ETF174.61-174.610.000.00%0.00华夏中证1000ETF137.26-129.847.425.41%26.98广发中证1000ETF105.50-99.286.225.89%22.50富国中证1000ETF27.74-27.740.000.00%0.00合计3855.87注：本表数据为估算，可能存在误差5、6月美联储货币政策前瞻及对全球流动性的影响4PCE3.8%20235PCE同3.3%202311月以来峰值。持续高涨的通胀成为影响美国货币政策的核心因素。通胀高涨，美联储内部分歧明显，鹰派声音日益高涨，核心观点是，通胀风险持续且偏向上行，维持利率不变是当前基准，但若通胀未能缓解，未来加息的可能性将显著增加。图22：美国4月PCE数据快速回升 图23：美联储官员近期表态时间美联储官员时间美联储官员讲话内容5月20日费城联储主席保尔森当前美国的通胀水平依然处于过高区间，尽管部分家庭正因物价上涨而陷入困境，但从整体来看，美国经济和消费者依然展现出了较强的韧性。当前保持利率稳定，能够为美联储提供宝贵的窗口期，以便更清晰地研判经济走势。5月27日美联储理事库克当前维持利率不变是正确的，但若通胀未如期及时回落，我准备好支持加息5月28日圣路易斯联储主席穆萨莱姆若未来一两个季度看不到通胀降温，我会非常担忧。目前来看，风险天平已明显偏向通胀，而非就业市场。在当前环境下，依赖未来生产率提升来解决当下通胀问题，风险极高。5月28日纽约联储主席威廉姆斯当前政策立场合适，但若通胀持续高企，加息将在所难免5月28日明尼阿波利斯联储主席卡什卡利现在就断言我们需要立即加息还为时过早。在做出任何政策调整之前，我们需要继续观察数据，并关注中东冲突的后续发展，强调政策路径仍需保持灵活。5月28日美联储理事沃勒对于美联储下一步利率行动，加息的可能性与降息相当。如果通胀不能很快开始放缓，不排除未来加息的可能；他还表示将支持从政策声明中删除“宽松倾向”的措辞。美国:PCE:当月同比 美国:核心PCE:当月同比8 单位：%7 7 6 5 4 3 2 1 02011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-052025-05530648%本相当。MeetingDate325-350350-375375-400400-4252026/6/170.40%99.60%0.00%0.00%2026/7/290.40%93.20%MeetingDate325-350350-375375-400400-4252026/6/170.40%99.60%0.00%0.00%2026/7/290.40%93.20%6.40%0.00%2026/9/160.30%75.50%23.00%1.20%2026/10/280.30%68.80%27.70%3.20%2026/12/90.20%51.80%37.90%9.20%2027/1/270.20%47.10%39.10%11.90%2027/3/170.20%37.00%40.80%17.70%2027/4/280.10%33.90%40.50%19.70%2027/6/90.10%33.90%40.50%19.70%1次1次次年内利率不变次02-2302-2802-2302-2803-0503-1003-1503-2003-2503-3004-0404-0904-1404-1904-2404-2905-0405-0905-1405-1905-24 CME

CME展望6月议息会议将是美联储政策立场从“观望是否降息”转向“讨论是否加息或缩表”的关键节点。一方面，这是沃什上任后的首次议息会议，当前环境并不支持去推进“缩表+降息”的政策组合，其发言可能重塑市场对其政6票比例从4月的13%大幅升至50%，创2022年以来新高；与此同时，现金配置比例从4.3%降至3.9%。6一步提振，通胀和加息的预期也会得到明显缓解。而如果迟迟不能落地，则市场的预期面临修正，将压制风偏。图26：美银基金经理月度调查显示，5月基金经理对股票的净超配比例来到历史高位美国银行6、行业景气比较：哪些行业景气加速，哪些初现拐点？A20252026高景气领域主要集中在TMT，如部分制造业、石油化工和部分消费领域，化学纤维等；3）低景气的行业主要部分产能较为过剩，需求持平疲软的方向，如养殖业、白酒、光伏设备、家居用品、基础建设等。70净利润增速变动排序（26Q1-202570净利润增速变动排序（26Q1-2025年）60半导体能源50小金属工业金属40计算机设备农化制品消费电子通信设备30医疗器械银行ⅡⅡ设家用电器化学制品20航空装备Ⅱ通信服务美容护理光伏设备电力燃气Ⅱ家居用品通用设备工10乘用车传媒医疗服务2025年净利润增速排序业0钢铁软件开发军工Ⅱ0 10 20 30 40 50 60 70保险Ⅱ专用设备养殖证券Ⅱ电网设备汽车零部件程机械纺织服饰饮料乳品基础建光电子光学自动航运港口白酒Ⅱ电池环保药设备石油石化化学原料化学制煤炭加工风电水泥金属酒店餐饮化学纤维材造纸贸零售生物制品装修建而从供给端来看，目前整体A股进入新一轮资本开支上行和主动补库周期。我们基于供给端（（同负债或者净利润增速小幅修复。这一阶段的行业以消费/医药居多，典型行业主要有美容护理、酒店餐饮、医疗器械、化学制药以及光学光电子、煤炭、装修建材等；能源金属、化学纤维以及消费电子、计算机设备等；这一阶段的行业主要是部分TMT工业金属、化学原料以及风电设备、航空机场等。外需景气内需偏弱的行业器、汽车零部件、纺织服饰、通用设备、专用设备、工程机械等。公用事业和部分需求持续低迷的中下游行业铁、家居用品、乘用车、电力、燃气、养殖业、航空装备、通信服务等。地产链如房地产、水泥、白酒、光伏设备。图28：供需格局看行业周期阶段图29：供需格局看行业周期阶段供需特征需求供给萌芽期8.9%7.6%-35.0%0.5%14.8%-0.1%7.7%-1.9%45.2%0.5%5.9%52.3%51.1%0.0%64.2%合同负债：修复利润增速：减亏毛利率：止跌企稳存货：去化至低位资本开支：收缩资产周转：止跌企稳11.3%13.9%-0.5%25.6%27.2%0.0%-9.4%-4.5%7.1%-4.9%4.7%21.4%41.1%-1.0%11.9%6.6%2.6%14.1%72.6%23.6%0.2%3.2%2.9%45.2%-20.8%6.2%21.4%62.6%1.0%9.5%7.1%4.4%-11.7%-9.5%52.8%0.1%-7.4%0.4%30.9%-9.8%8.0%30.9%66.8%0.4%97.6%0.4%3.9%59.8%74.4%33.7%0.2%-16.0%-10.8%16.6%24.8%11.0%73.8%32.7%0.1%66.6%13.5%13.5%-13.6%18.7%19.2%0.0%-1.4%2.5%40.4%-15.4%5.9%35.7%99.0%0.2%4.7%39.1%11.5%-13.0%99.9%60.1%-0.3%-28.0%-1.0%2.3%8.7%18.9%54.7%26.7%-0.3%2.3%9.2%-4.2%-14.1%0.9%47.6%0.0%2.0%1.7%19.0%0.8%13.3%47.6%36.7%0.2%9.5%13.0%5.3%14.8%18.7%48.5%0.5%-3.7%0.9%11.9%-12.2%-8.6%9.5%46.7%-0.4%2.3%上行期53.7%19.4%43.2%13.7%11.6%0.1%37.3%-6.0%83.3%50.1%-4.2%88.0%140.3%1.7%76.1%合同负债：高增利润增速：高增毛利率：修复存货：回补资本开支：回升资产周转：提升1.0%-1.6%17.7%30.3%19.8%0.7%8.3%16.5%54.7%0.2%5.3%52.3%92.4%-1.9%14.2%11.4%21.1%1814.7%1978.2%8.9%-0.1%7.1%-2.5%59.5%-16.2%-3.0%9.5%53.8%0.8%50.0%-0.5%-32.8%33.2%15.8%26.8%1.1%10.0%3.0%50.0%-5.7%6.4%28.5%68.8%-1.3%54.7%28.8%10.9%10.7%10.5%28.3%0.0%21.4%4.4%61.9%0.8%0.4%19.0%52.1%0.4%50.0%-1.4%2.6%46.9%207.0%14.3%-0.2%-0.1%3.2%40.4%27.4%15.1%88.0%83.9%1.8%30.9%28.8%-17.5%89.5%34.1%19.4%0.4%45.2%13.4%69.0%3.2%0.9%33.3%55.2%2.5%28.5%16.0%-0.6%6.6%-14.8%18.5%-0.3%12.4%-3.1%42.8%28.1%24.0%71.4%69.0%1.0%57.1%6.9%6.7%15.7%0.0%32.5%0.3%4.7%5.0%61.9%-0.3%7.6%66.6%75.9%0.5%9.5%4.9%5.0%17.5%12.6%35.7%0.5%8.3%-1.1%35.7%-7.6%17.7%23.8%61.9%0.6%4.7%42.7%-16.7%281.1%175.8%22.6%3.0%52.8%12.1%69.0%23.5%19.5%35.7%43.3%3.8%19.0%36.4%20.4%32.6%51.5%9.1%0.5%0.9%-0.6%23.8%-8.1%0.4%21.4%75.1%0.7%19.0%20.3%0.8%51.5%18.0%19.1%0.6%11.9%6.6%73.8%-4.2%1.5%38.0%67.4%0.8%66.6%繁荣期6.7%-7.4%215.7%184.9%30.9%2.0%29.8%11.1%73.8%31.7%21.6%61.9%45.2%0.3%28.5%合同负债：冲顶利润增速：冲顶毛利率：存货：高位资本开支：大幅扩张资产周转：高位20.9%5.0%65.3%14.5%27.1%0.4%24.6%4.5%97.6%49.2%42.2%92.8%72.9%2.0%64.2%93.9%20.9%97.1%67.6%15.7%0.9%48.6%12.6%95.2%1.8%5.5%40.4%92.6%0.5%61.9%19.5%14.1%105.1%58.4%13.9%1.1%32.8%-5.1%95.2%76.7%61.2%97.6%137.4%2.0%76.1%-4.4%4.4%10.8%89.6%5.1%0.2%5.1%3.4%28.5%4.5%9.0%45.2%154.3%0.1%11.9%20.5%12.0%-5.7%10.0%23.9%-0.2%0.7%-0.3%45.2%57.7%56.2%95.2%30.5%0.1%14.2%-1.5%-12.4%34.2%50.0%12.3%-0.1%9.4%-10.1%23.8%29.2%30.8%76.1%46.1%1.4%71.4%36.4%36.7%6.7%21.6%16.3%-0.1%4.4%2.2%45.2%-15.1%-13.7%14.2%55.1%-0.2%2.3%26.9%23.2%831.6%-902.8%9.4%1.0%34.2%5.4%97.6%89.0%84.4%95.2%47.4%0.5%80.9%拐点下行期-6.1%-5.5%-8.5%-2.2%24.5%0.0%2.9%1.1%30.9%0.7%1.9%40.4%77.8%0.1%4.7%合同负债：回落利润增速：放缓毛利率：放缓存货：高位去化资本开支：资产周转：触顶3.4%4.6%-1.2%-17.7%18.7%0.1%8.4%2.6%57.1%-2.4%-3.4%23.8%72.3%-0.4%54.7%-18.4%6.0%-1.3%-21.0%24.6%0.0%-2.0%3.0%30.9%-9.4%4.1%30.9%81.3%1.3%88.0%3.0%0.7%-0.2%-50.3%32.4%0.1%-0.9%5.4%42.8%0.3%16.5%59.5%52.0%0.3%66.6%12.6%2.9%94.0%-292.7%33.6%-0.1%11.6%5.0%42.8%-10.5%-1.6%21.4%57.4%-0.3%2.3%-7.0%7.8%25.8%13.2%13.4%0.1%-17.0%1.0%19.0%62.5%85.8%92.8%49.5%-0.3%2.3%2.7%-0.8%-20.5%-2.3%10.9%-0.1%-2.3%0.0%33.3%2.0%0.8%38.0%43.2%-1.3%2.3%15.2%3.7%-13.0%-17.7%21.9%0.2%10.5%6.0%69.0%-5.7%-13.6%38.0%57.4%-0.2%52.3%1.7%-1.9%-16.5%-56.2%23.4%0.2%2.2%0.9%23.8%-5.0%0.7%30.9%49.0%0.1%50.0%14.9%3.1%-4.7%-18.1%25.8%0.0%12.4%2.7%59.5%-12.7%-22.0%19.0%55.5%0.5%52.3%13.2%2.2%31.6%-46.3%39.8%0.7%19.7%3.4%66.6%9.1%9.0%47.6%46.5%0.2%11.9%10.6%-10.9%3.1%-0.8%18.1%-0.1%2.7%-0.5%23.8%-20.8%-10.1%7.1%56.7%0.8%11.9%下行期3.1%1.2%-73.5%-454.9%7.1%-0.2%0.2%4.5%38.0%-12.9%-10.2%19.0%78.7%-0.9%19.0%合同负债：加速回落利润增速：加速走弱毛利率：走低存货：持续去化资本开支：资产周转：恶化-31.4%1.7%-45.2%-17.8%30.4%-0.1%-1.2%3.8%30.9%-0.6%17.8%52.3%69.9%-0.2%4.7%8.7%-10.4%-48.1%-30.6%15.7%0.2%3.5%-8.9%21.4%-32.3%-68.0%11.9%81.3%-1.2%26.1%-1.4%0.7%-8.4%-8.6%27.0%-0.4%-2.4%-13.9%28.5%-9.3%-4.4%26.1%53.4%-0.3%50.0%-8.0%-7.6%-5.1%-10.8%24.1%0.0%1.7%2.0%40.4%-5.2%-2.6%11.9%23.6%-0.7%2.3%-3.9%-1.7%-9.9%-13.9%13.6%0.3%-1.7%0.9%26.1%-43.9%-36.1%2.3%75.4%-2.2%59.5%-8.8%0.4%-170.0%-123.3%-14.8%-2.6%-1.6%1.8%21.4%15.5%20.8%59.5%70.0%0.7%54.7%-26.5%-4.5%-14.8%-4.6%16.9%0.0%3.8%2.1%14.2%-1.4%-7.9%26.1%40.5%-1.0%2.3%-56.0%-110.3%24.4%-852.0%23.0%0.1%-1.0%-58.4%14.2%13.0%1.5%66.6%43.5%1.0%40.4%出清期22.1%8.4%-29.9%30.1%18.8%0.0%-0.8%0.7%45.2%-23.4%3.0%28.5%33.2%-0.6%2.3%合同负债：低位震荡利润增速：亏损收敛毛利率：低位存货：去化至低位资本开支：资产周转：底部-34.6%-0.8%-15.1%18.8%13.4%0.0%-18.6%0.7%4.7%-13.8%18.5%33.3%17.8%-0.2%2.3%-9.0%11.1%-32.6%-12.2%10.8%0.6%-2.1%5.6%16.6%-33.3%11.1%16.6%47.9%-0.4%2.3%白酒Ⅱ-5.4%8.7%-17.9%6.3%82.5%0.1%10.5%-0.2%45.2%-40.5%-21.5%7.1%40.5%-2.6%2.3%综合以上来看，处于景气加速的行业主要集中在繁荣期和部分上行期行业，按照单季度净利润增速处于历史70%以30%>0%资源品中高新技术及制造领域地面兵装、航海装备等。药等消费医药行业，以及软件开发、化学原料、化学制品、装修建材、电池等。类别细分行业净利润累计增速ROE_TTM类别细分行业净利润累计增速ROE_TTM毛利率_TTM库存累计增速资本开支增速资产周转率自由现金流/总收入2026Q1变化（26Q1-2025）2026Q1变化（26Q1-2025）2026Q1变化（26Q1-2025）2026Q1变化（26Q1-2025）分位数2026Q1变化（26Q1-2025）分位数2026Q1变化（26Q1-2025）分位数2026Q1变化（26Q1-2025）高增半导体215.7%184.9%5.8%1.5%30.9%2.0%29.8%11.1%73.8%31.7%21.6%61.9%45.2%0.3%28.5%-9.3%-2.4%消费电子43.2%13.7%13.6%0.6%11.6%0.1%37.3%-6.0%83.3%50.1%-4.2%88.0%140.3%1.7%76.1%-1.2%0.2%计算机设备33.2%15.8%8.7%0.4%26.8%1.1%10.0%3.0%50.0%-5.7%6.4%28.5%68.8%-1.3%54.7%4.3%-3.7%风电设备34.2%50.0%3.4%0.3%12.3%-0.1%9.4%-10.1%23.8%29.2%30.8%76.1%46.1%1.4%71.4%-12.4%-2.2%航海装备Ⅱ331.8%127.2%11.5%1.4%14.7%0.9%76.8%-25.6%95.2%705.5%226.3%97.6%50.1%0.3%95.2%2.3%6.0%地面兵装Ⅱ331.0%156.0%2.1%0.2%17.1%0.1%-9.8%-17.7%7.1%-14.5%-39.0%26.1%45.3%1.0%26.1%5.0%6.7%航空机场831.6%-902.8%7.7%4.4%9.4%1.0%34.2%5.4%97.6%89.0%84.4%95.2%47.4%0.5%80.9%13.2%-1.3%工业金属105.1%58.4%21.0%2.8%13.9%1.1%32.8%-5.1%95.2%76.7%61.2%97.6%137.4%2.0%76.1%4.7%0.8%贵金属化学纤维109.1%54.7%17.3%2.6%14.1%0.4%22.7%-17.3%80.9%2.2%18.2%38.0%127.9%8.3%97.6%5.1%0.8%32.6%51.5%4.2%0.3%9.1%0.5%0.9%-0.6%23.8%-8.1%0.4%21.4%75.1%0.7%19.0%0.0%1.6%装修装饰Ⅱ25.8%13.2%-9.7%0.3%13.4%0.1%-17.0%1.0%19.0%62.5%85.8%92.8%49.5%-0.3%2.3%1.9%2.0%改善自动化设备电池10.7%10.5%5.8%0.0%28.3%0.0%21.4%4.4%61.9%0.8%0.4%19.0%52.1%0.4%50.0%3.0%-1.2%89.5%34.1%11.4%1.4%19.4%0.4%45.2%13.4%69.0%3.2%0.9%33.3%55.2%2.5%28.5%3.5%-1.1%软件开发94.0%-292.7%1.8%0.7%33.6%-0.1%11.6%5.0%42.8%-10.5%-1.6%21.4%57.4%-0.3%2.3%3.7%0.6%装修建材14.1%72.6%2.2%0.2%23.6%0.2%3.2%2.9%45.2%-20.8%6.2%21.4%62.6%1.0%9.5%7.7%0.5%物流10.8%89.6%1.5%0.2%5.1%0.2%5.1%3.4%28.5%4.5%9.0%45.2%154.3%0.1%11.9%-0.7%-1.8%化学原料6.7%21.6%5.2%0.1%16.3%-0.1%4.4%2.2%45.2%-15.1%-13.7%14.2%55.1%-0.2%2.3%4.0%1.7%化学制品3.1%-0.8%6.5%0.0%18.1%-0.1%2.7%-0.5%23.8%-20.8%-10.1%7.1%56.7%0.8%11.9%2.4%0.4%化学制药14.8%18.7%6.2%0.2%48.5%0.5%-3.7%0.9%11.9%-12.2%-8.6%9.5%46.7%-0.4%2.3%7.8%0.8%调味发酵品Ⅱ17.5%12.6%13.9%0.3%35.7%0.5%8.3%-1.1%35.7%-7.6%17.7%23.8%61.9%0.6%4.7%14.4%1.1%造纸1814.7%1978.2%-3.3%0.7%8.9%-0.1%7.1%-2.5%59.5%-16.2%-3.0%9.5%53.8%0.8%50.0%-1.5%2.0%7、赛道和产业趋势最新变化推荐赛道指数推荐理由推荐赛道指数推荐理由20202781675292%148199%，海外算力光模块指数（8841258.WI）先进封装（8841297.WI）AI27GoogleMeta、MicrosoftDataCenterInnovationInitiative，数据中心能耗、散热和绿色技术成为算力建设新瓶颈。政策：美国白宫延续加快AI数据中心及其配套能源系统、高压输电、半导体基础设施审批的政策框架，推动海外AI基础设施从算力芯片向电力、网络、散热和数据中心建设扩散。估值：当前估值水位偏高，但AI资本开支、数据中心网络高增和电力/散热配套扩散仍支撑业绩兑现，建议关注光模块、硅光/CPO、铜连接、液冷和数据中心电力设备。国产算力

AI算力指数（8841678.WI）半导体设备指数

事件：1）515日，弘信电子联手无锡高新区打造江苏省内首个华为昇384超节点算力集Token4台昇384卖Token”推进；2）527IPO29528发布玻璃核心基板报告，AIHPC2028—2040CAGR67.2%。政策：国家发展改革委、国家能源局、工信部、国家数据局印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，部署算力设施能源供给、绿色低碳转型和算电协同；集成电路税收优惠清单继续支持先进封装测试、关键材料零配件和集成电路重大项目。估值：当前估值水位略高，但Token工厂商业闭环、国产超节点集群、存储扩产和先进封装设备需求共振，估值仍有从芯片替代向算力运营、设备材料和生态服务扩张的空间。运输受阻，中东冶炼产能约占全球铝产量一成，供给紧张推升铝价和地区升水。霍尔木兹海峡有色 有色金属（884956.SI）煤炭 煤炭（886003.WI）锂矿锂电 锂电池（884039.WI）

通行变量会通过油气、电力成本、航运保险和风险偏好影响铜、铝、黄金等有色品种定价。（2025—2026年估值：有色估值处于资源价格与地缘风险重估阶段，铜看AI电力、电网和矿端约束，铝看能源成本与海外供给扰动，黄金看地缘避险和实际利率共振，资源品仍具配置价值。事件：1）2026年煤炭消费预计小幅增长，4月以来国际四大煤炭指数最大涨幅达20%，国内煤炭市场总体呈现价格微涨、库存充足、供需平稳；2）5月28日，国家发展改革委表示截至4月底全国统调电厂存煤超过2亿吨、平均可用天数超过30天，迎峰度夏保供基础较强。政策：国家发展改革委召开全国迎峰度夏能源保供视频会议，要求做好煤炭、天然气等一次能源生产和供应，强化电煤运输保障，持续推动电力、电煤、天然气中长期合同高效履约。估值：当前估值水平不低，但夏季日耗抬升、国际能源扰动和高股息属性对板块形成支撑，关注高分红动力煤、焦煤和煤电一体化。事件：1）520515%22日，锂电及储能板块一季报显示收入和利润同步改善，2026Q1我国动力和储能电池累计销量437.1GWh、同比增长52.9%，储能链需求仍处高景气。政策：工信部发布2026年汽车标准化工作要点，重点开展车用固态电池标准体系研究，持续提升电动汽车及动力电池安全标准要求，并推进动力电池循环寿命、回收利用、碳足迹等标准研究。估值：当前估值水平处于中位，材料价格反弹、储能出货高增和龙头盈利修复共同支撑锂矿、电芯、电解液及磷酸铁锂等环节估值修复。6AIAIToken工厂落地、昇材料价格反弹、储能出货高增和标准政策托底。具体推荐海外算力、国产算力、有色、煤炭、锂电。AIGPU5202027816752148GPU集群部署持续拉动网络和互连环节。527日，Amazon、Google、Meta、MicrosoftDataCenterInnovationInitiative，以AIAI基础设施建设。整体看，6月海外算力建议关注光模块、硅光/CPO力设备。Token工厂商业模式、国产超节点集群和半导体设备国产化形成共振。515电子联手无锡高新区打造江苏省内首个华为昇384Token4台华为昇384超节点服务器，将算力从“卖卡时/面，527IPO295DRAM扩产和盈利修复有望带动晶圆制造设备、量测检测、零部件和材料订单；528SEMI发布玻璃核心基板报告，AIHPC2028—2040CAGR6用、服务可卖、设备可替”演绎，建议关注昇AI设备和关键零部件。5停火和谈判预期推进，LNG船和原油船重新穿越霍尔木兹海峡，市场开始交易通行修复带来的能源运输风险缓和；作方案（2025—2026年）材料等战略资源估值中枢。整体看，6月有色建议关注铜、铝、黄金、稀土及具备资源约束和战略属性的小金属。煤炭方向，推荐逻辑是迎峰度夏保供、国际能源扰动和高股息防御属性。5152026充足、供需平稳。5284230天，并要求做好煤炭、天然气等一次能源生产和供应，强化电煤运输保障，6支撑，以及长协和保供机制下盈利韧性，建议关注高分红动力煤、焦煤和煤电一体化方向。520万元/526GW.9%，84.31%262026年汽车标准化工作要点，明确开展车用固态电池标准体系研究，持续提升电动汽车及动力电池安全标准要求，并推进动力电池循环寿命、回收利用、碳足迹等标准研究。整体看，6性。8、港股最新策略观点短期观点：1）流动性层面，美债利率高位波动对全球流动性形成短期影响，6月重点关注美伊进展和美联储议息会EPSK近期有所放缓，但尚未看到明显的反转出现。3）AI枢上行的能源板块（新能源+煤炭）、有色金属以及具备防御属性的红利板块。基本面：盈利预期略有企稳但尚未出现明显反转A股，港股今年也已经进入盈利驱动的阶段，因此有盈利支撑的方向整体表现更好。以恒生指数为例，20252026下对指数形成拖累。图35年港股主要靠估值驱（贡献全年涨幅的84% 图3：6年港股主要靠盈利驱动估值贡献盈利贡献恒生指数：指数累计涨幅（%估值贡献盈利贡献恒生指数：指数累计涨幅（%）403020100

6 盈利贡献 恒生指数：指数累计涨幅（%）420-2-4-62025-01-032025-01-242025-02-142025-03-072025-01-032025-01-242025-02-142025-03-072025-03-282025-04-182025-05-092025-05-302025-06-202025-07-112025-08-012025-08-222025-09-122025-10-032025-10-242025-11-142025-12-052025-12-262026-01-022026-01-092026-01-162026-01-232026-01-302026-02-062026-02-132026-02-202026-02-272026-03-062026-03-132026-03-202026-03-272026-04-032026-04-102026-04-172026-04-242026-05-012026-05-082026-05-152026-05-222026-05-26Bloomberg Bloomberg5据来看，两个指数的盈利预期在近期略有企稳，但尚未出现明显反转。图32：恒生科技盈利预期在连续下调后近期有所企稳 图33：恒生指数盈利预期近期略有企稳恒生科技7000 50恒生科技2026年盈利增速预期（右轴，%）6000 405000 304000 203000 102025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052000 02025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

恒生指数27000 13恒生指数2026年盈利增速预期（右轴，%）25000 1223000 111021000 919000 817000 72025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-0515000 62025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05Bloomberg Bloomberg港股资金面：资金流入出现放缓迹象ETFETF98ETF53512024年以来最大净流出。图34：5月香港本地ETF净流出98亿港元 图35：5月港股通ETF净流出351亿元香港本地ETF净流入（亿港元）300 2001000

0-200

港股通ETF月度净流入（亿元）2024-012024-032024-052024-072024-092024-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

-400 526202422%。图36：南向成交额占比上行至22% 图37：南向资金5月首次净流入转负港股日均成交额 南向成交额占比：右

南向净买入（亿港元）2,000 3,500 2024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05

30%25%20%15%10%5%0%

0-500

-35.542024-012024-032024-052024-072024-092024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05港股情绪面：对富途等券商的处罚对于港股情绪影响有限2要全面关停境内网站、交易软件及配套服务器，禁止为存量投资者在境内非法提供交易等服务。从对市场的影响来看，我们认为这是短期的一次性冲击。首先，本次处罚主要影响国内个人投资者购买美股等海外资产，当前通过这一渠道出去的钱，主要集中在美股头部科技，以及部分美股中概上。那么这一政策落地后，主要的利空集中在美股上市的小市值中概股，对于港股影响有限。其次，南向港股通仍然是当前内地资金参与港股的主要形式，港股绝大部QDII1230点原因，我们认为这一政策对港股大概率是一次性的情绪冲击，不会成为新的下跌理由。行业配置：超跌科技+新老能源+红利◼科技股：相对估值来到历史极低水平，看好超跌反弹用恒生科技指数/AAH20月中概退市潮2年，AI高。当前港股科技绝对估值亦处在较低水平，22.1X25.3%AI图38：科技AH溢价已经来到历史极低水平 图39：恒生科技指数估值来到历史较低水平4.03.53.02.52.01.51.0

股双创）

市盈率TTM 60504030202018-032018-082019-012019-062019-112018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-092026-02

10 2020-072020-112021-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-112026-03 新老能源：油价中枢上行带来的β行情（量一直低迷）90以上的高位。新能源出口最受益，①5底，预计气候影响导致的高温将带动迎峰度夏期间用电需求增长，对煤炭短期价格形成支撑。有色金属：看好流动性冲击结束后的反弹口正在临近，流动性边际宽松的趋势并未改变。近期调整较多的有色金属有望迎来系统性的估值修复行情。◼ 红利资产：险资持续贡献增量，股息仍有较强吸引力南向通中险资体量最大，拥有定价权。南向资金中，目前保险已经超越公募成为定价权的掌握者。截至2024年末，保险公司（集团）810522%202530%，拥有较高定价权。图40：公募基金在港股通持仓占比下降 图41：南向资金中保险比例显著高于公募南向规模（亿元） 公募基金占南向比重70000 30%60000 25%0

20%保险15%公募10% 其他5%2020-032020-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-03 受长端利率下行2,2205%，最高档（的权益类资产比例上限提升至总资产的10%QDII置中存在"双上限"作中，远低于这一上限。H129、小结66A型分化特征，景气弹性集中在上游资源品、TMT美伊冲突缓和推动油价回落，叠加美联储新任主席首次议息会议的“鹰派预期”靴子落地，全球流动性压力边际松动，AI已从算力军备叙事转向商业化落地提速，DeepSeekV4ETFIPO（有色/化工/煤炭AI硬件与国产算力链（半导体/存储/光通信/电力配套）、出口优势制造（电池/电网设备/军工电子）三大方向。企业盈利方面，4月工业企业盈利改善主要靠AI产业链和上游资源品拉动。拆分结构看，细分行业7.8势确立，但新旧动能分化明显。大型IPO对市场情绪存在短期压制效应。IPO前市场通常呈现阶段性预热行情，IPO1个月A平均收益约+2.4%56%5001月平均收益更可达+3.1%68%IPO上市后，主要指数平均收益多转负（300平均-0.6%A-0.8%）。从大类行业表现看，周期与医药IPOIPO现出较强的韧性。高景气领域主要集中在TMT，需求持平疲软的方向，如养殖业、白酒、光伏设备、家居用品、基础建设等。6月议息会议将是美联储政策立场从“观望是否降息”转向“讨论是否加息或缩表”的关键节点。一方面，这是沃什上任后的首次议息会议，当前环境并不支持去推进“缩表+6如果加息的讨论明显增多或者会议。赛道选择层面，6月重点关注5大边际改善的赛道：海外算力、国产算力、有色、煤炭和锂电。风格层面：61000100、800材料等，长周期维度来看，当前并不具备成长价值风格大切换的条件。行业方面，A6月，结构分化的格局预计仍将持续。行业配置上建议聚焦科技领域产能出清拐点方向“特征，是平衡科技高波动的重要配置方向，重点关注基础化工、工业金属、光伏设备、电池、航海装备等。港股方面，1）流动性层面，美债利率高位波动对全球流动性形成短期影响，6月重点关注美伊进展和美联储议息会EPS上修KAI硬件相关方向、受益于能源价格中枢上行的能源板块（新能源+煤炭）、有色金属以及具备防御属性的红利板块。三、风格与行业配置思路 1、风格策略选择：阶段性均衡，但不改中期成长占优进入6月后，综合考虑宏观经济增长、外部流动性扰动、市场微观结构、业绩披露节奏等因素，预计6月风格先价值后成长，成长价值阶段性均衡，推荐指数组合包括：中证1000、创业板指、中证红利、价值100、800材料等，长周期维度来看，当前并不具备成长价值风格大切换的条件。4-5PPI转