A股市场行业轮动速率的监测

目 录场行轮动 4行轮的动素 4轮速的测义 6业动监指标 7行轮速率 7主稳性数 前线情把握 图目录图1：基于美林时的业轮动框图2：基于投入产表行业轮动框架 图3：领涨行业在月面临一定的调整压力 图4：领跌行业在月存在一定的修复机会 图5：监测行业轮速，识别市场状态 图6：A股行业轮动速指标 图7：2016年，房地产资阶段性景气 图8：2016-2017年，“三去一降一补政策持续推进 图9：2019年下半年，子行业业绩逐步走底部 9图10：2019年，电子行的三大催化因素 图11：2022-2023年，传媒行情的催化因素 图12：2025年，北美云商资本开支持续高增 图13：2025年8月底，信行业交易拥挤度速升 图14：A股的主线稳定指标 图15：当前行业轮动监指标所处水平 12市场的行业轮动行业轮动的驱动因素行业轮动现象指不同行业的收益排序随时间发生系统性变化，部分投资者会通过识别和利用行业间相对表现的变化周期来获取超额收益。其驱动因素主要有三个维度：一是宏观层面的周期演绎。不同行业对宏观经济周期（产出、就业、通胀）的敏感度不同，因此在经济的各个阶段，行业的相对收益会呈现系统性轮动。利用宏观经济周期指导行业轮动的经典理论框架主要有美林投资时钟，经济周期的四个阶段（复苏、过热、滞胀、衰退）对应不同大类资产和行业板块的轮动表现，投资者根据对当前周期位置的判断，提前配置相应行业，并在周期移行时轮换到下一阶段的优势行业。图1：基于美林时钟的行业轮动框架海证券研究所二是中观层面的产业传导。根据里昂惕夫的投入产出表，产业之间通过前向关联（上游—下游）和后向关联（下游—上游）形成投入产出关系。一个行业的需求或价格冲击会沿产业链依次传递，导致利润、库存和投资在不同行业间出现时序上的轮动，投资者可根据投入产出表识别并提前布局将在未来一个阶段受益的行业板块。比如，行业轮动中常见的“上游—中游—下游”利润分配轮动：供给端收缩带来的上游涨价，上游板块率先受益；随后中游通过涨价转移成本，中游补涨；最后下游可能受益于终端产品的涨价，但若无法转嫁则会受抑。图2：基于投入产出表的行业轮动框架海证券研究所三是微观层面的交易行为。微观交易行为通过机构羊群、日历效应、处置效应以及正反馈交易等机制，在特定时间窗口或价格位置上引发资金在行业间的系统性迁移，形成独立于基本面的短期行业轮动现象。比如受机构考核周期的影响，年末资金出于锁定排名需要而流出年内高弹性板块，导致前期领涨的行业在年末面临一定的兑收压力，而前期领跌的行业则存在一定的修复机会。我们统计了2016年以来，每年1-10月涨跌幅排名居于前三和后三行业的平均超），11图3：领涨行业在月面临一定的调整压力 图4：领跌行业在月存在一定的修复机会1-10月涨跌幅排名前三行业的平均超额收益率11月平均超额收益率

%60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00

1-10月涨跌幅排名后三行业的平均超额收益率11月平均超额收益率

%10.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00 轮动速率的监测意义由于市场的行业轮动现象，对其轮动速率的把握具有重要的实战意义。行业轮动速率是指，单位时间内，各行业之间的相对收益排名发生变化的频率。若行业轮动速率较低，意味着市场存在趋势性行情；而若行业轮动速率较高，则意味着领涨和领跌的行业正处于快速更替状态，表现出“电风扇行情”。因而，监测行业轮动的速率，其核心意义在于：它能揭示市场当前的核心状态——是处在趋势性上涨的良性状态中，还是陷入了风险较高的无序混乱状态，这对判断市场环境、优化投资策略具有重要的指导价值。具体而言，行业低速轮动阶段可积极参与趋势主线。当资金在少数几个核心行业中有序、持续地流动时，表现为低速轮动。这通常意味着市场存在明确的主线，投资者共识强、趋势性机会明显。这是一种相对健康的市场状态，适合采取“顺势而为”的趋势跟踪策略，即适合提高仓位，放宽止盈止损线，采用更长周期的持股策略，让利润充分奔跑。（/。图5：监测行业轮动速率，识别市场状态海证券研究所行业轮动的监测指标行业轮动速率对行业轮动速率的监测，核心是量化“行业相对强弱状态的变化频率”，即计算各行业在特定时间窗口内的收益率排名，然后监测排名序列的变动情况。若市场的行业轮动较快，则行业过去一段时期内的收益率排名会频繁变化，相邻两个交易日之间各行业的名次变化幅度将会较大。具体构建分为四个步骤：固定时间窗口，计算每个行业的区间收益率。选取一个固定的回溯窗口长5L12tt-1k0。平滑处理，提取趋势。原始日度轮动速率往往存在较多噪声，因此需再取（1202010A图6：A股行业轮动速率指标位次/290

行业轮动速率建筑材料 电子 传媒 通信2016/7/18,2302016/7/18,2302019/10/23,2302022/10/12,2302025/4/8,22527025023021019020 /271702292017/4/13202 29,17815020/2023/6/5/8/标号-为4轮趋势性行情，行业为领涨行业20/2023/6/5/8/1201512201620174一步催化。本轮建筑材料行情的结束，则是受到金融领域去杠杆的影响。2016年122017图7：2016年，房地产投资阶段性景气 图8：2016-2017年，“三去一降一补”政策持续推进% 房地产累计同比14.0012.0010.008.006.004.002.002015-012015-042015-072015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10务2板的设立，构成了成长风格占优的基础；其次，产业端TWS（TrueWireless）图9：2019年下半年，电子行业业绩逐步走出底部 图10：2019年，电子行情的三大催化因素电子行业ROE14121086422017Q12017Q32018Q12017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q32026Q1

海证券研究所3202270AI应用图11：2022-2023年，传媒行情的催化因素民网、国家新闻出版420254AIAAIAI图12：2025年，北美云厂商资本开支持续高增 图13：2025年8月底，通信行业交易拥挤度快速抬升亿美元1100900700500300100-100-300

（，右轴）

80706050403020100-10-20

0.02025-08-29,8.00.02025-08-29,8.0 6.04.02024-05-282024-05-28

通信行业成交额占比2024-06-282024-07-282024-08-282024-09-282024-10-282024-11-282024-12-282025-01-282025-02-282025-03-312025-04-302025-05-312025-06-302025-07-312025-08-312015230位次2024-06-282024-07-282024-08-282024-09-282024-10-282024-11-282024-12-282025-01-282025-02-282025-03-312025-04-302025-05-312025-06-302025-07-312025-08-31需要注意的是，行业轮动速率这一指标存在一个问题，即当市场存在强势主线，但同时其他行业轮动较快时，也会导致指标偏大，由此我们构造了另一指标——主线稳定性指数进行协助监测。主线稳定性指数N（20收益率排名前M（（20）（越接近（接近0），>0.6<0.40.60.4图14：A股的主线稳定性指标主线稳定性指数0.90.80.70.60.50.40.30.2阴影内为行业轮动速率下行阶段当前主线行情的把握现阶段，行业轮动速率已脱离底部区域，显示行业板块存在一定程度的轮动；不过，从稳定性指数来看，主线稳定性处于较高水平，意味着当前行业的轮动主要源自非主线板块的快速更替，市场仍存在行业层面的趋势性投资机会。图15：当前行业轮动监测指标所处水平位次/天300

行业轮动速率 主线稳定性指数（右轴

1.2202