保险行业中期策略：保险业盈利反弹临近

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u保险业利润受权益投资影响上升 3利润中投资业绩波动较大 3投资业绩受权益投资影响较大 3对“资本利得”的依赖有差异 6二季度盈利有望反弹 9一季度盈利承压 9二季度市场反弹 9权益仓位仍处于高位 102Q26利润有望反弹 三季度基数压力再现 142026年负债端有望稳健增长 17重视保险股二季报交易机会 19盈利预测 22风险提示 23保险业利润受权益投资影响上升保险公司利润主要来源于保险服务业绩和投资业绩，其中保险服务业绩相对稳定，投资业绩是利润波动的主要原因。当前投资业绩主要受股市波动的影响，交易类权益资产的公允价值波动和买卖损益直接影响当期利润。2025年上市保险公司大幅加仓交易类权益资产，FVTPL股票和基金的配置比例平均达到12.5%，高比例交易权益配置导致利润对股市波动更敏感。分公司看，各公司交易类二级权益配置比例有所分化，配比越高的公司，投资业绩和利润受股市影响越大。此外，在低利率环境下保险公司核心利差不断收窄，当前行业更依赖资本利得来获取正的投资业绩。利润中投资业绩波动较大保险服务业绩可以被视作寿险业务基于特定投资回报（以各期的无风险利率为基础）计算波动较大，主要受股债市场波动影响，且主要由资本金和传统险账户贡献；其他业绩是利润中的剩余项目，历史表现也相对稳定。从上市公司合计数据看，保险服务业绩相对稳定，投资业绩的波动较大。2024年股债表现均较强，投资业绩大幅提升至和保险服务业绩相当的水平，2025年股市表现更为强劲，2026计2026年的投资业绩可能下滑。图表1：上市公司合计税前利润结构（十亿元）保险服务业绩（十亿元）保险服务业绩投资业绩其他业绩32121424317247240283299-12-16-19-46005004003002001000(100)

2023

2024

2025

2026E注：包括中国平安、中国太保、中国人寿、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险；平安的其他业绩包括保险业务之外板块的利润（银行、资产管理、金融赋能等）公司公告 预测投资业绩受权益投资影响较大总/综合投资收益率围绕净投资收益率波动。保险公司的总投资收益涵盖所有计入利润的投资收益，投资业绩的波动取决于总投资收益率的表现。总投资收益=净投资收益+P&L资本利得收益，其中净投资收益包含利息、股息、租金等现金收益，P&L入利润的金融资产的公允价值波动及买卖损益、长期股权投资收益等。净投资收益率相对（权益资产公允价值波动以及少量长股投收益（I。净投资收益率是险资投资收益率中枢，总/综合投资收益率围绕净投资收益率上下波动。图表2：总/综合投资收益率以净投资收益率为中枢净投资收益率 净投资收益率 总投资收益率综合投资收益率1050(5)2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025注1：上市保险公司包括中国平安（2004-2025）、中国人寿（2004-2025）、中国太保（2007-2025）、新华保险（2009-2025）、中国人保（2012-2025）、中国太平（2011-2025）、中国财险（2007-2025）、阳光保险（2020-2025）；注2：净投资收益=利息+股息+租金-卖出回购利息；总投资收益=净投资收益+长期股权投资收益+已变现资本收益+FVTPL资产的公允价值变动-以及预期信用损失（或者减值损失）；综合投资收益=总投资收益+FVOCI权益资产公允价值变动+长期股权投资的其他综合收益；投资收益率使用华泰口径数据；公司公告 估算交易性权益仓位较高，带来投资业绩和利润高波动。投资业绩主要受总投资收益的影响，P&L资本利得收益主要受交易性股和债收益变动的影响。根据新会计准则，基金（含债券基金投资均计入FTL（TSFOIFVTPLFVOCIFVOCIFVTPLFVTPL接影响保险公司的利润。2025年下半年，股市表现强劲，保险公司纷纷加仓权益，年末FVTPL12.5%，达到历史新高。在此情况下，保险公司的利润对权益市场的波动更为敏感。图表3：上市保险公司FVTPL股票和基金配置比例FVTPL股票 基金 合

10.7%10.2%10.7%10.2%9.8%9.7%9.7%5.3%4.9%4.8%4.7%4.5%4.3%7.2%5.8%5.4%5.1%5.2%5.5%1H232H231H242H241H252H2513%11%9%7%5%3%1%-1%公司公告分公司看，新华保险、中国人寿的FVTPL二级权益的配置比例相对更高，2025年末分别达到18.5%/13.8%。交易性二级权益的配置比例越高，在股市波动时，投资收益率和投资业绩的弹性往往越大。例如2025年在股市表现强劲背景下，FVTPL二级权益配比更高的新华和国寿，更有机会获得更高的资本利得收益率。图表4：上市公司FVTPL二级权益资产占比（2025）18.5%FVTPL18.5%FVTPL股票基金13.8%9.4%12.0%11.6%5.7%9.8%9.6%5.6%4.2%8.8%8.0%2.8%4.6%4.7%3.7%9.1%8.1%6.4%7.5%7.0%5.0%4.1%4.4%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%新华 国寿 平安 太平 太保 人保 中国财险 阳光公司公告图表5：上市公司总投资收益率结构比较（2025）（华泰口径）（%（%）现金收益P&L资本利得6.55.85.75.65.13.64.32.82.82.84.02.11.11.03.90.72.93.02.92.83.03.33.03.276543210新华 中国财险 人保 国寿 太保 阳光 太平 平安注：投资收益率数据使用华泰口径数字；净投资收益=利息+股息+租金-卖出回购利息，其中股息包括长期股权投资的股息收入；总投资收益=净投资收益+长期股权投资收益+已变现资本收益+FVTPL资产的公允价值变动-以及预期信用损失（或者减值损失）公司公告 估算ROA/ROE/太平/ROEROA变动幅度分别为0.11/0.08/0.09pcts，可能与交易类二级权益配置比例较高有关。平安/人保/中ROE/ROA受股市波动的影响相对较小，平安主要是由于含有银行、资管、金融FVTPL二级权益配比较低。图表6：二级权益投资下跌1%时，投资业绩ROA/ROE下降幅度（使用2025年数据估算）-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0-1.2-1.4-1.6-1.8-2.0

（pcts）股市下跌1%，对投资业绩ROE的影响 股市下跌1%，对投资业绩ROA的影

-0.08-0.2-0.08-0.2-0.03-0.08-0.06-0.06-0.09-0.08-0.11-0.5-0.5-0.6-0.6-1.2-1.4中国财险 平安 人保 阳光 太保 国寿 太平 新华注：计算太平ROE时分母包括永续次级资本证券；计算平安的ROE时分母使用集团净资产公司公告对“资本利得”的依赖有差异核心利差收窄背景下，行业更依赖资本利得。近年行业净投资收益率与刚性负债成本之间的利差进一步收窄，2025年主要上市保险公司加权平均净投资收益率（华泰调整口径）3%作为险资投资回报的核心中枢，净投资收益率的持续下行使得对刚性负债成本的覆盖能力明显承压，核心利差进一步收窄，未来几年可能会出现核心利差为负的情况。在当前环境下，险资想要覆盖负债成本，一方面需要努力提升净投资收益率，另一方面也需要努力抬高资本利得收益率，对资本利得的依赖性有所提升。图表7（2010-2025）(%) 保证负债成本 加权平均净投资收益率5.04.54.03.53.02.52.02010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025注（2010-2025）（2010-2025）（2010-2025）（2010-2025）中国人保（2012-2025）、中国太平（2011-2025）、中国财险（2010-2025）、阳光保险（2020-2025）；净投资收益=利息+股息+租金-卖出回购利息，使用华泰口径数据，下同注2：国寿和新华将长期股票投资试点鸿鹄基金计入长期股权投资，我们将鸿鹄基金的股息计入国寿和新华的股息收入注3：净投资收益包含长期股权投资的股息收入（太平和阳光未披露除外）公司公告 估算各家对“资本利得”的压力不同。我们首先对“投资业绩打平收益率”做出估计，即投资业绩为零时的总投资收益率，可用于评估考虑了资本金补贴后的传统险负债成本。这个打2023-2025年每年的投资业绩打平收益率，计算结果存在一定波动，可能是由于传统险账户、资本金账户、财险账户（三者合计即分红账户之外的投资资产）之间投资收益率的差异，以及传统险账户资金在上述三类资金中的占比存在波动。我们将这三年的平均值作为各公司投资业绩打平收益率的参考值。各家上市保险公司的投资业绩打平收益率表现不同，例如，对于新华和太平，三年平均的打平收益率接近当前净投资收益率水平，意味着当资本利得为零（总投资收益率等于净投资收益率）时，投资业绩为零，换句话说，可能需要一定的资本利得收益来维持正投资业绩。而对于平安、人保集团和中国财险，投资业绩打平收益率远低于（甚至权益市场小幅下跌图表8：投资业绩为零的TIYvs净投资收益率（华泰口径）3.5%3.5%3.0%投资业绩打平收益率(2023-2025年平均)3.3%3.0%净投资收益率(2025)3.2%2.9%3.0%3.0%2.8%2.9%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%太平 新华 阳光 国寿 太保 平安 人保 中国财险公司公告 估算我们在计算“投资业绩打平收益率”时，并未区分传统险账户的投资业绩、资本金账户的投资收益和财险账户的投资业绩。事实上，资本金账户由于没有负债成本，产生的投资收益全部计入投资业绩，财险账户和资本金账户类似，投资收益“转化”为投资业绩的“转化率”较高。对于资本金账户和财险账户占比较高的公司，由于二者对公司整体投资业绩产生正向支撑作用，有助于降低投资业绩打平收益率（类似于资本金/财险账户对传统险账户进行补贴高于其他公司，打平收益率也处于行业内较低水平。图表9：上市保险公司投资账户结构（除分红险外）（2025）

资本金账户+财险账户 传统险账户34%34%79%73%71%69%62%60%66%21%27%29%31%38%40%国寿 太平 新华 阳光 平安 太保 人保公司公告I（从各家上市险企的情况看，新华和太平近三年平均的投资业绩打平收益率已接近当前净投资收益率水平，这意味着在资本利得为零、总投资收益率仅等于净投资收益率的情形下，其投资业绩大致处于盈亏平衡附近，若资本市场未能提供额外增厚，投资业绩可能表现为亏损，某种程度上需要依赖一定的资本利得来维持正投资业绩。而平安、人保和中国财险的打平收益率则明显低于净投资收益率，表明即使完全没有权益增厚，甚至权益市场出现小幅回撤，仅凭稳定的净投资收益，投资业绩仍有望保持为正，反映出其投资收益结构对资本利得的依赖度相对较低。图表10：投资业绩为零时对资本利得贡献的最低要求（负数代表可容忍的资本利得亏损）（pct（pct）0.30.2(0.1)(0.4)(0.5)(0.7)(0.7)(1.5)0.20.0(0.2)(0.4)(0.6)(0.8)(1.0)(1.2)(1.4)(1.6)新华 太平 国寿 太保 阳光 人保 平安 中国财险注：这里的资本利得包含长期股权投资公司公告二季度盈利有望反弹今年一季度受股市下跌影响，多数保险公司出现利润负增长。四月以来股市逐步回暖，二4.9%利润修复。本章我们量化测算了上市保险公司二季度的投资业绩和利润表现，由于二季度2Q26税前利润同比大幅增长，46%；在保守情形下，多数公司利润也可以实现正增长。一季度盈利承压1Q2631.94%，恒生指数下跌3.29%1Q26投资业绩同比明显下滑。受投资收益走弱影响，上市险企税前利润多40%~50%。整体来看，在新会计准则下，FVTPL权益资产公允价值波动直接进入当期损益，叠加权益市场一季度表现偏弱，保险公司一季度投资业绩普遍下滑，并进一步传导至利润端。四月权益市场已回暖，若反弹趋势延续，前期投资端压力有望阶段性缓解，并带动利润修复弹性释放。图表11：一季度A股/港股大盘表现对比（1Q25vs.1Q26） 图表12：上市保险公司1Q26税前利润多数下降13%1Q2613%1Q26税前利润同比增速-1%-12%-25%-40%-40%-43%-45%-52%-118%20%15%10%5%0%

新华平安集团太保中国财险阳光人寿国寿人保集团平安（仅保险）太平人寿新华（调整后）新华平安集团太保中国财险阳光人寿国寿人保集团平安（仅保险）太平人寿新华（调整后）1Q251Q261Q251Q2615.3%2.3%2.0%-0.5%-1.9%-1.2%-3.9%-3.3%上证指数 沪深300 中证500 恒生指数（调整后1Q26AC（仅保险指平安人寿和平安财险。公司公告二季度市场反弹A/HA63日收盘，2Q264.9%2Q253.3%A2Q26至今收益率为2Q25AA实现正增长。图表13：二季度A股/港股大盘表现对比（2Q25vs.2Q26至今）12%10%8%6%4%2%0%上证指数

2Q2511.0%2Q262Q2511.0%2Q26至今9.8%4.9%4.1%3.3%3.4%1.3%1.0%

中证500

恒生指数注：截至2026/6/3收盘1H2663日收盘，A股上证指数/3002.9%/6.7%2025年上半年的2.8%/0.0%0.0%2025年上半年强劲表现。因此，从同比视角看，2026年上半年权益市场呈现出“A股稍强于去年、港股弱于AA险公司上半年的利润有望实现同比提升。图表14：上半年A股/港股大盘表现对比（1H25vs.1H26至今）1H251H261H251H26至今20.0%12.0%6.7%2.8%2.9%3.3%0.0%0.0%20%15%10%5%0%上证指数

沪深300

中证500

恒生指数注：截至2026/6/3收盘权益仓位仍处于高位1Q26末股票和基金配比仍处于高位。2025年第三季度，在股市表现强劲背景下，保险业积极增配股票和基金，全行业配置比例达到历史高位15.5%。今年一季度虽然股市下跌，但是保险业的股票和基金配置比例基本未发生变化，1Q262025年末基本持平，仍处15.5%年末时上市保险公司的二级权益主要配置在交易（FVTPL股票和基金市波动仍较为敏感。在交易性二级权益仓位仍较高的情况下，保险公司的投资收益和利润仍然受股市的影响较大。图表15：保险业资产配置结构

银行存款 债券 股票 证券投资基金 其他5.6%5.6%5.5%5.6%5.5%5.8%5.9%5.6%6.7%7.0%7.5%7.5%8.4%8.8%10.0%10.1%10.1%5.7%5.7%5.7%5.2%4.9%4.8%5.5%5.3%5.4%8.0%7.2%7.7%7.9%7.7%7.6%7.1%2Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26国家金融监管总局图表16：上市保险公司二级权益配置比例FVOCI股票FVOCI股票FVTPL股票基金17.8%13.9%5.3%12.5%11.9%12.1%12.6%4.3%4.9%4.5%4.8%4.7%7.2%5.5%5.8%5.4%5.1%5.2%5.4%1.8%1.7%2.3%2.9%4.2%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%1H23 2023 1H24 2024 1H25 2025FVOCI股票中包括长期股票投资试点鸿鹄基公司公告2Q26利润有望反弹266月3Q6上证指数恒生指数上涨%/%，3.3%/4.1%A股的涨势优于去年同期，如果势头能够持续，我们估计股市的反弹将有助于保险公司二季度利润的修复。不过如果看整个上半年，考虑到今年一季度股市有所下跌，以及去年一季度港股高收益高基数，上半年整体权益市场的表现和去年上半年或大致相当。虽然整个上半年的投资收益率未必同比有大幅上升，但是考虑到一季度股市下跌导致利润普遍下降0%（2026410日的做法，通过估计权益投资收益率来估算上市保险公司总投资收益率、投资业绩以及税前利润。由于权益投资收益存在一定不确定性，我们采用情景假设法进行测算。63日收盘，2Q26至今上证指数/300/恒生指4.9%/11.0%/3.4%，结合大盘表现来估计各家公司权益投资收益率。我们假设各家公司Q6权益投资收益率在保守情形下为%9%，FVTPL二（假设今年变化较小之后估计总投资收益率。总投资收益率=净投资收益率+计入利润的资本利得收益率+长期股权投资收益率，二级权益投资的贡献属于第二项资本利得。事实上，除了权益FVTPLFVOCI/AC10FVOCI/AC债券亦有一定增厚，我们均考虑在内。此外还有长期股权未年化，其他公司较低。考虑到6年利率处于低位，假设6净投资收益率（未年化0.05/0.10pcts（乐观/保守1H26总投资收益率在乐观情形下约为%8%（未年化，多数实现同比上升；保守情1.3%~2.2%（未年化。最后估算投资业绩。结合各家公司投资业绩打平收益率以及投资业绩对总投资收益率1pct业绩有望实现同比增长。图表17：上市保险公司1H26总投资收益率估计（华泰口径，未年化）1H253.5%1H253.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

新华 中国财险 太保 人保 国寿 阳光 太平 平安，公司公告 估算图表18：上市保险公司1H26投资业绩估计（十亿元）1H25（十亿元）1H25投资业绩5040302010--10

新华 国寿 人保 平安 太保 阳光 中国财险 太平注：平安指保险业务，公司公告 估算在投资业绩预测的基础上，我们对保险服务业绩和其他业绩做出假设，加总可得到税前利6保险服务业绩同比增长（保守（乐观2Q25非日常的一次性项目对利润产生21Q2212Q26税前利润同比大幅增46%；在保守情形下，利润也可以实现正增长。如果看整个上半年，在乐观1H2612%~61%；1Q26利润有一定下滑。图表19：上市保险公司2Q26税前利润增速估计 图表20：上市保险公司1H26税前利润增速估计

国寿 新华 人保 平安 中国财险 太保

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%新华太平国寿平安阳光太保中国财险人保-40%新华太平国寿平安阳光太保中国财险人保，公司公告 估算 ，公司公告 估算三季度基数压力再现3Q25202513%12%2025年第三季度的净利润达A68%增长面临高基数的压力。图表21：3Q25A股/港股大盘指数表现3Q25收益率3Q25收益率25%18%13%12%25%20%15%10%5%0%上证指数

沪深300

中证500

恒生指数图表22：上市保险公司季度利润表现(十亿元) 五家上市保险公司合计净利润 上证指数季度收益率（右轴）2502001501000-50

15%1Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q251Q2610%1Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q251Q26-5%-10%-15%注：包括平安、国寿、太保、人保、新华3Q26股市温和上涨，那么在高基数压力下，三季度保险公司利润或面临负增长的压3Q26大盘指数温和上涨（上涨%。本章测算建立在上一章二季度利润测算的基础上。在净投资收益20261-3Q26净投资收益率（未年化）同比下降0.075/0.15pcts（乐观/保守保守（乐观，上半年收益率仍维持上一章假设不变，假设FTL1-3Q26总投资收益率在乐观情形下约为%~（未年化2（未年化的敏感性，可估算各家公司投资业绩表现。我们估计，今年前三季度上市保险公司投资业绩面临下滑压力。图表23：上市保险公司1-3Q26总投资收益率估计（华泰口径，未年化）4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%新华 中国财险 太保 人保 国寿 平安，公司公告 估算图表24：上市保险公司1-3Q26投资业绩估计（十亿元）1-3Q25（十亿元）1-3Q25投资业绩14012010080604020-国寿 平安 人保 太保 新华 中国财险注：平安指保险业务，公司公告 估算三季度利润面临下行压力。投资业绩加保险服务业绩和其他业绩得到税前利润。我们假设大部分保险公司-Q6保险服务业绩同比增长（保守（乐观非日常38Q3383Q26单季度税前16%57%；乐观情形下大部分公司也面临利润负增长。图表25：上市保险公司3Q26税前利润增速估计 图表26：上市保险公司1-3Q26税前利润增速估计

平安 新华 中国财险 人保 太保 国寿

10%

平安 新华 中国财险 太保 人保 国寿，公司公告 估算 ，公司公告 估算2026年负债端有望稳健增长3V-5年行业保持约%（可比口径寿险产品接受度上升。寿险尤其是储蓄寿险，被视作资产配置的一部分而非是金融消费，NBV利润NBV2023年以来保持快速增长。今年一季度，各家上市保险公司仍然保持75.5%20%上下，我们2026NBV双位数增长。图表27NBV20122013201420152016201720182019202020212022202320242025200（十亿元）201220132014201520162017201820192020202120222023202420250(100)

上市保险公司合计NBV YoY（右

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%注：同比增速为同假设下可比口径；包含平安、国寿、太保、人保、新华、太平和阳光公司公告图表28：1Q26上市保险公司NBV保持强劲增长75.5%1Q26NBV75.5%1Q26NBV增速24.7%21.0%20.8%9.6%70%60%50%40%30%20%10%0%国寿 新华 人保集团 平安 太保公司公告代理人的增长动能或相对较强。2023NBVNBV增长的主要驱动力之一。而今年一季报，多家上市保险公司的银保新单保费呈现负增长，主要原因是保险公司控制银保趸交产品的增长，导致多家公司银保新单展现出负增长的趋势，NBV2026NBV增速可能弱于前几年，但NBV增长的重要驱动力。图表29：上市保险公司分渠道NBV增速 代理人 银保200%150%100%50%0%-50%-100%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025注：同比增速为同假设下可比口径；包含平安、国寿、太保、人保、新华、太平和阳光公司公告2026增速较快，形成高基数，而6NBVNBV2026年全年，主要NBV30%。图表30：2026年上市保险公司NBV有望保持稳健增长20222023202420252026E平安-24.0%7.8%-8.2%29.3%23.6%国寿-19.6%2.4%-8.5%35.7%49.4%太保-31.4%19.1%20.9%40.4%18.0%太平-18.1%0.7%21.2%5.3%15.9%人保-7.2%75.2%77.8%35.4%18.5%阳光0.1%19.2%43.3%48.2%30.3%注：历史数据指名义增速（非可比口径公司公告 预测重视保险股二季报交易机会我们建议投资者关注保险板块二季报行情带来的交易机会，二季度有可能是今年保险公司盈利表现最好的一个季度。当前保险行业的权益仓位处于历史最高水平，其业绩表现与权1.9%40-50%的300表现平平。即便指数维持当前水平至二季度末，对保险公司投资表现都有较大推动作用。而考虑到去年三季度指数/保险盈利的强劲表现，今年三季度盈利同比表现大概率较弱，因此二季度或许是保险业今年盈利表现最亮眼的时段。图表31：大盘指数季度表现 上证指数季度收益 恒生指数季度收益15.3%12.7%11.6%.%2.2%4.9%3.4%-0.5%-4.6%-1.9%-3.3%15%10%5%0%-5%-10%1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26至今注：截至2026/6/3收盘公司公告板块估值的安全边际显现。相较于年初，A/H保险股的平均PB（MRQ）估值下降27%/15%（529日收盘AA2026EPB2019局面值得期待。图表32：2025年来上市保险公司PB估变化 图表33：2025年来上市保险公司PEV估值变化(x) A2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0

股保险股平均PB 港股保险股平PB

(x) A股保险股平均PEV 港股保险股平均PEV1.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.02024/12/31 2025/4/30 2025/8/31 2025/12/31 2026/4/3注：截至2026/5/29收盘；指PB（MRQ）预测

2025/4/30 2025/7/31 2025/10/31 2026/1/31 2026/4/30注：截至2026/5/29收盘预测图表34：保险公司当前估值PEVvs历史位置(x)(x) 当前估值 2019年以来估值的最高点和最低点3.02.52.01.51.00.5友邦保险人保财险中国人保-A中国人寿-A中国平安-A新华保险-A中国平安-H中国人保-H中国太保-A友邦保险人保财险中国人保-A中国人寿-A中国平安-A新华保险-A中国平安-H中国人保-H中国太保-A中国人寿-H新华保险-H中国太保-H中国再保险中国太平阳光保险注：截至2026/5/29收盘，EVPS使用滚动值公司公告图表35：上市保险公司当前PEVvsROEV 图表36：上市保险公司当前PBvsROE人保-A,0.75平安-H,0.59平安-A,0.60人保-A,0.75平安-H,0.59平安-A,0.60新华-A,0.60国寿-A,0.58人保-H,0.49太保-A,0.46新华-H,0.42太保-H,0.39国寿-H,0.43阳光,0.26太平,0.31(2026EROEV)友邦,1.26平安-A,0.91平安-H,0.89太保-A,0.90国寿-H,1.02人保-A,0.88阳光,0.59众安,0.52中再,0.36人保财险,太平,0.68太保-H,0.76新华-H,0.94人保-H,0.58(2026EROE)新华-A,1.34国寿-A,1.37友邦,2.35(2026EPB)(2026EPEV)1.21.00.80.60.40.20.0

2 7 12 17 22

2.01.51.00.50.0

3 8 13 18 23 28注：截至2026/5/29收盘预测

注：截至2026/5/29收盘预测保险股盈利与估值出现背离。四月以来，权益市场整体回暖，叠加二季度投资收益改善预期，板块盈利预期持续上修；但无论A股还是港股，保险股整体表现均相对滞后，尚未充分跟随大盘反弹。我们认为，当前市场仍以结构性行情为主，保险板块基本面改善尚未得到充分定价。随着二季报披露逐步临近，盈利修复有望成为市场重新审视板块估值的重要催化剂。图表37：A股保险指数表现vs大盘收益 图表38：港股保险指数表现vs大盘收益A股保险股超额收益A股保险股超额收益-四周移动平均 上证指数-四周移动平均5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%2024/1/52024/6/52024/11/52025/4/5 2025/9/5 2026/2/5注：截至2026/5/29收盘；超额收益指保险指数相对上证指数预测

8%港股保险股超额收益-港股保险股超额收益-四周移动平均 恒生指数-四周移动平均4%2%0%-2%-4%2024/1/52024/6/52024/11/52025/4/5 2025/9/5 2026/2/5注：截至2026/5/29收盘；超额收益指保险指数相对恒生指数预测二季度盈利反弹、负债端增长强劲、估值安全边际显现这三个因素均有望为保险板块估值提供支撑。近期市场行情仍以结构性机会为主，保险股的基本面改善尚未得到充分反映。我们认为，这种盈利与估值背离的行情不会长期持续，随着二季报披露临近，业绩有望成为市场重新审视板块价值的重要契机，当前位置具备一定的配置价值。需要关注的风险在于，若后续权益市场表现不及预期，二季度指数涨幅明显收窄，保险公司的投资收益及盈利修复幅度也可能相应低于预期。盈利预测展望2026年全年利润表现，考虑到2025年权益市场表现强劲、投资收益基数相对较高，2026ROE在相对稳健的水平。负债端则延续较高景气度：在储蓄险需求旺盛、产品结构持续优化以NBV15%~30%COR2025COR同比表现仍面临一定不确定性。图表39：上市保险公司核心预测归母净利润增速ROENBV增速COR202420252026E202420252026E202420252026E202420252026E中国平安48%6%-2%14%14%13%-8%29%24%98.3%96.8%96.2%中国人寿132%44%-27%22%28%17%-9%36%49%nanana中国太保65%19%-1%17%18%16%21%40%18%98.6%97.7%97.3%中国太平36%221%-45%11%33%15%21%5%16%98.1%98.8%98.0%中国人保89%10%7%16%16%15%78%35%19%98.8%97.5%97.1%阳光保险46%16%-15%9%10%9%43%48%30%99.7%102.1%99.3%中国财险31%25%1%13%15%14%nanana98.8%97.5%97.1%公司公告 预测图表40：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E中国人寿601628CH买入32.8853.00929,3445.453.974.154.576.038.297.937.19中国太保601601CH买入31.3247.00301,3095.565.535.605.955.635.665.595.27中国平安601318CH买入53.7076.00972,3807.687.537.898.086.997.136.806.6