【海尔智家概况及市值初判分析7700字】

VII海尔智家概况及市值初判分析目录TOC\o"1-3"\h\u3508海尔智家概况及市值初判分析 1201201.1海尔智家发展历程 1304891.1.1海尔智家简介 1149741.1.2海尔智家发展六阶段 1323231.2海尔智家商业模式及股权结构 2314981.2.1海尔智家商业模式 257981.2.2海尔智家股权结构 339491.3海尔智家市场、技术与财务状况 4322461.1.1海尔智家市场占有情况 4134881.1.2海尔智家技术与研发能力 588821.1.3海尔智家财务状况 657661.4海尔智家市值总体情况 9256491.4.1海尔智家市值分析 960621.4.2海尔智家估值及偏离度分析 101.1海尔智家发展历程1.1.1海尔智家简介海尔智家股份有限公司（600690）成立于1984年，于1993年在上海证券交易所上市，是一家电器类公司。主要经营业务包括冰箱、冰柜、洗衣机等智能家电产品的研发、生产和销售以及智慧家庭场景解决方案的设计。截至目前，海尔智家基本完成了海尔、卡萨帝、统帅、美国GEA、日本三洋、欧洲Candy、新西兰斐雪派克七大品牌布局与全球化运营，覆盖多层级消费群体。1.1.2海尔智家发展六阶段1984到2019的35年间，海尔智家经历了六大战略阶段，每个阶段布局历时约7年。自上一个网络化战略阶段提出的2012年至今，又为一个七年循环。当下海尔更名、全屋布局等诸多信号，宣示着海尔以全球化和智慧物联生态为新战略的物联网时代的到来。海尔智家发展过程中的重要事件如表1.1所示。1984-1991，名牌战略阶段（从做产品到做品牌）。重点放在从产品和员工两方面提高质量，双管齐下，打造冰箱品牌。1991-1998，多元化战略阶段（从冰箱到家电多元化）。此阶段的目标是实现产品多元化，产品从单一的冰箱拓展到空调、洗衣机、热水器等。同时，不断宣传公司的企业文化，使其深入人心。1998-2005，国际化战略阶段（从国内到国际）。首先，将易受大众忽视的并且能体现公司特色的产品带入国外市场；其次，力争进入当地主要的销售渠道；最后，打造高端产品并成为当地主要品牌。2005-2012，全球品牌化战略阶段（从国际化到本土化）。此阶段的目标是将海外的产品本土化，即从设计、制造到营销阶段都实现本土化。2012-2019，网络化战略阶段（从规模到平台）。实现传统制造业向互联网企业的转型，建立创客孵化平台，实现共赢。2019至今，生态品牌战略。旨在为用户提供场景解决方案，向智慧家庭平台转型。表1.1海尔智家发展历程中的重要事件Table1.1ImportanteventsinthedevelopmentcourseofHaierZhijia年份重要事件1993A股上市，简称青岛海尔1996在印尼建立海外第一家合资冰箱厂2000聚焦家电主业，以冰箱、空调为主2006推出高端品牌卡萨帝2008推出统帅品牌2010海尔电器并表，洗衣机、热水器业务纳入公司2011收购日本三洋的白色家电业务，在日本和东南亚市场经营AQUA品牌冰箱和洗衣机2012收购新西兰Fisher&Paykel（斐雪派克）2013与西班牙法格成立合资公司，在波兰建立冰箱工厂2016收购通用电气集团下属白电资产业务2017收购全球最大的平板集热器生产企业，奥地利GoT公司51%的股权2018收购意大利Candy公司，进军欧洲市场2019更名“海尔智家”，布局智慧家庭、互联工厂1.2海尔智家商业模式及股权结构1.2.1海尔智家商业模式本文主要从企业价值、顾客价值、关键资源、关键流程四要素分析海尔智家的商业模式。（1）企业价值。海尔智家主张“人的价值第一”。自2005年开始实行“人单合一”模式。依据此模式，海尔智家构建了包括创客、小微主、平台主在内的生态圈，如图1.1所示。员工从听从上级命令的雇佣者变成自主创业的创客，这些创客组成小微创业企业。通过将决策权、用人权和薪酬权下放给小微，以用户付薪的方式推动小微拓展业务进行创业，形成一个共创共赢的生态圈，共同创造用户价值。图1.1海尔智家生态圈Fig.1.1HaierZhijia’secosphere（2）顾客价值。海尔智家目标客户从有购买家电需求的群体，拓展为有个性化定制及解决方案需求的群体。截至2019年底，海尔智家的客户遍布亚、欧、美、澳、非等五大洲。海外市场包括美国市场、欧洲市场、南亚市场、东南亚市场、日本市场、澳洲市场。海尔智家于2015年推出工业互联网平台COSMOPlat，为客户提供大规模定制服务，客户可全流程参与体验。在此期间，产品从研发到上市都能得到客户的响应，拉近了与客户之间的距离。（3）关键资源。海尔智家在全球范围布置研发中心和创新中心。搭建开放式创新平台HOPE，平台上能链接到全球先进的资源和相关理念，方便用户获得所需资源，从而实现资源共享。（4）关键流程。海尔智家的运营体系融合了营销、物流、售后和信息四个流程。2019年海尔智家推出同名APP、001号体验中心，线上线下两个渠道展示智慧家庭场景解决方案。1.2.2海尔智家股权结构截至2019年底，海尔智家直接及间接持有海尔电器45.87%股权（直接持股14.01%+间接持股31.86%）。股权结构如图1.2所示。图1.2海尔智家股权结构Fig.1.2OwnershipstructureofHaierZhijia1.3海尔智家市场、技术与财务状况1.1.1海尔智家市场占有情况2019年，海尔智家的市场份额持续提升。中怡康统计数据显示，截至2019年11月3日，海尔智家累计份额占19.5%，美的集团占11.5%，格力电器占10.6%。根据图1.3，海尔智家在冰箱、冷柜、洗衣机的市场份额排在首位，占比分别为37.3%、46.1%、36.9%。在高端市场，卡萨帝份额最大。根据图1.4，截至2019年11月3日在15000元以上家用空调市场，卡萨帝的市场份额达到41.23%。图1.32019年1-44周产业累计份额Fig.1.3Cumulativeindustrialsharein1-44weeksin2019数据来源：中怡康统计数据图1.42019年1-44周高端空调市场份额（15000元以上）Fig.1.4Marketshareofhigh-endairconditioningin1-44weeksin2019(over15,000YUAN)数据来源：中怡康统计数据与2018年相比，2019年公司各品类市场份额均持续提升。根据表1.2，冰箱线上市场份额同比提升2.3%，洗衣机线上市场份额同比提升2.0%，相比其他产业增速较快。表1.2海尔智家各产业市场份额Table1.2MarketsharesofvariousindustriesofHaierZhijia产业线上市场份额线上市场份额增加值线下市场份额线下市场份额增加值冰箱34.50%2.3%36.70%1.4%洗衣机36.30%2.0%36.30%2.8%家空8.80%0.1%12.20%0.8%热水器21.60%1.8%20.50%2.4%厨电6.20%0.3%5.50%0.7%净水器21.30%0.4%21.30%7.2%1.1.2海尔智家技术与研发能力截至2019年底，在研发资源布局方面，海尔智家已在全球范围内建立10大研发中心，并根据用户亟待解决的痛点问题建立N个创新中心，搭建“10+N”开放式创新体系，形成遍布全球的资源和用户网络，引领技术发展方向。在技术专利方面，海尔智家在全球累计专利申请5.3万余项，其中发明专利占比超过60%，高达1.3万余项，在中国家电行业中排行第一；海外发明专利1.1万余项，覆盖28个国家，是在海外布局专利最多的中国家电企业；累计获得国家专利金奖9项，国内行业第一。在国际标准方面，海尔智家已参与67项国际标准的制订或修订，以及累计550项国家或行业标准修订工作，中国家电行业第一，覆盖了智慧家庭、大规模定制、智能制造、智能工厂、智能生产、工业大数据、工业互联网等7大领域。公司在四大国际标准组织（ISO、IEC、IEEE、OCF）全面主导智慧家庭国际标准的制定，实现智慧家庭云生态标准体系的全球引领。在研发费用方面，根据表1.3，海尔智家2015-2019年研发费用逐年上升，2019年高达62.67亿元。根据图1.5，研发费用占营业收入的比例也呈上升趋势，表明海尔智家对研发投入极其重视，研发能力的提升对于智慧家电行业的稳步发展十分重要。表1.3海尔智家研发费用Table1.3DevelopmentcostsofHaierZhijia20152016201720182019研发费用（亿元）24.6132.8145.1050.8162.67营业收入（亿元）897.481190.661592.541831.172007.62研发费用占营业收入2.74%2.76%2.83%2.77%1.12%图1.5海尔智家研发费用及占比图Fig.1.5ResearchanddevelopmentexpensesandproportionofHaierZhijia1.1.3海尔智家财务状况（1）偿债能力2019年底，海尔智家总资产1874.54亿元，其中流动资产1005.47亿元，占总资产51.64%。流动资产中主要以货币资金和应收及预付款项为主，表明公司资产的流动性较好，变现性强。总负债为1224.64亿元，负债主要以应付账款、应付票据为主，占总负债比例为41.33%，负债结构健康，还本付息压力较小。根据表1.4，海尔智家近五年流动比率稳定在1.1左右，短期偿债能力较好。资产负债率在65%左右，2016年之后呈下降趋势，表明海尔智家充分利用财务杠杆，且有一定的长期偿债能力。表1.4海尔智家偿债能力Table1.4HaierZhijia'ssolvency20152016201720182019流动比率1.380.951.151.181.05速动比率1.160.740.870.900.76资产负债率0.570.710.690.670.65产权比率1.342.492.242.021.88数据来源：国泰安数据库（2）盈利能力根据表1.5数据，海尔智家2015-2019年营业收入和净利润均保持增长，在2019年底营业收入达到2007.62亿元，净利润达到121.34亿元。参照图1.6，2019年海尔智家营业收入的主要来源是电冰箱和洗衣机，营业收入分别为584.38、447.14亿元，共占营业收入的51%。海尔智家近五年保持着较高的毛利，营业毛利率在30%左右。总资产净利率与营业净利率分别维持在7%、6%左右。总体上看，有较好的盈利能力。表1.5海尔智家盈利能力Table1.5HaierZhijia'sprofitability20152016201720182019营业收入（亿元）897.481190.661592.541831.172007.62净利润（亿元）59.2266.9190.5297.71121.34营业毛利率27.96%31.02%31.00%29.00%29.83%总资产净利率7.48%6.46%6.40%6.03%6.94%营业净利率6.60%5.62%5.68%5.33%6.14%数据来源：国泰安数据库图1.6海尔智家2019年主营业务收入占比图Fig.1.6ProportionofHaierZhijia'smainbusinessincomein2019（3）营运能力由表1.6数据可知，海尔智家存货周转率近五年呈下降趋势，表明存货管理水平有待提升。应收账款周转率虽在2016、2017两年有所下降，但近两年有大幅度的提升。参照表1.7，2019年底公司应收账款114.61亿元，账龄为一年以内的占95.53%，说明企业应收账款回款能力较强。流动资产周转率2016年之后稳定在2.0左右，表明公司对流动资产的利用效率处于较稳定的状态。固定资产周转率与总资产周转率相差较大的原因是海尔智家固定资产的账面价值相比流动资产较低。公司近五年固定资产周转率波动较大，表明固定资产的运用效率仍需进一步提升。表1.6海尔智家营运能力Table1.6HaierZhijia'soperatingcapacity20152016201720182019存货周转率7.366.905.975.805.56应收账款周转率11.9411.0212.8915.7218.63流动资产周转率1.481.912.021.982.05固定资产周转率11.379.9410.0910.6210.41总资产周转率1.131.151.131.131.13表1.7海尔智家应收账款账龄分析Table1.7AginganalysisofHaierZhijia'saccountsreceivable期末余额占比1年以内109.4995.53%1-2年2.742.39%2-3年0.990.86%3年以上1.391.22%应收账款余额114.61100.00%1.4海尔智家市值总体情况1.4.1海尔智家市值分析（1）总市值分析市值是指上市公司的股票总价值，通过每股股票的市场价格与发行总股数的乘积反映。本文选取海尔智家2015-2019每年年末的市值数据进行纵向比较，选取同行业的领先企业美的集团、格力电器以及行业的平均市值水平进行横向比较，结果如表1.8所示。根据市值数据绘制的折线图如图1.7。表1.8海尔智家市值对比Table1.8ComparisonofmarketvalueofHaierZhijia20152016201720182019海尔智家607.42602.451148.75844.491230.17美的集团1400.381817.183629.852455.734057.94格力电器1344.521481.072628.872147.013945.12电器机械及器材制造业117.91111.31111.0296.56101.12制造业150.42131.65121.0885.23118.08图1.7海尔智家市值对比图Fig.1.7ComparisonchartofmarketvalueofHaierZhijia通过对海尔智家市值的纵向分析，可以看出近五年海尔智家的市值总体呈上升趋势，2018年受整个电器机械及器材制造业的影响，市值略有下滑。但在2019年恢复平稳增长，2019年底达到1230.17亿元。与行业另两大巨头格力电器和美的集团相比，海尔智家市值较低，但远高于行业平均水平，近五年在电器机械及器材制造业中均排名第三。（2）单位市值分析由于公司规模不同，单纯比较总市值的大小可能影响分析结果。为此，本文选取2015-2019年年末收盘价对三家公司的股价情况进行进一步分析。根据表1.9和图1.8，海尔智家的股价近五年均低于格力电器和美的集团。表1.9海尔智家股价对比Table1.9StockpricecomparisonofHaierZhijia20152016201720182019海尔智家9.929.8818.8411.8519.5美的集团32.8228.1755.4336.8658.25格力电器22.3524.6241.735.6965.58图1.8海尔智家股价对比图Fig.1.8PricecomparisonchartofHaierZhijia1.4.2海尔智家估值及偏离度分析（1）基于经济增加值（EVA）的海尔智家当前市值与内在价值差异分析本文选取2015-2019年海尔智家5年的历史财务数据作为计算历史EVA的基础。根据前文2.4介绍的价值评估方法的选择和EVA模型的计算方法对海尔智家进行估值。1）计算税后经营净利润（NOPAT）根据公式2.2计算海尔智家2015-2019年调整后的税后经营净利润，见表1.11。表1.112015-2019年海尔智家税后经营净利润计算表Table1.11CalculationtableofAfter-taxoperatingnetprofitofHaierZhijiafrom2015to2019单位：万元20152016201720182019归母净利润430,076.05503,665.22692,579.23744,022.89820,624.71加：所得税费用105,276.94149,186.60149,280.67185,877.70229,621.63加：利息支出11,925.6478,904.85121,431.55146,464.98174,710.77息税前利润547,278.64731,756.68963,291.451,076,365.561,224,957.11所得税税率0.150.150.150.150.15息前税后利润额465,186.84621,991.18818,799.43914,910.731,041,211.55加减：各调整项目0.000.000.000.000.00加本期费用化研发费用246,144.10328,100.97450,985.08508,060.45626,691.65减研发费用本年摊销49,228.8265,620.1990,197.02101,612.09125,338.73加坏账准备本期金额2,806.751,894.741,332.01-10,065.669,659.43加少数股东损益162,132.89165,468.21212,585.69233,037.10412,814.54加存货跌价准备本期金额13,118.4523,120.8918,941.3713,845.279,901.68加固定资产减值准备本期金额1,311.1746.90226.971,088.18751.23加无形资产减值准备本期金额0.000.001,089.06-92.550.00加投资性房地产减值准备本期金额0.000.000.000.000.00加在建工程减值准备本期金额-1,547.13215.57-215.572,391.082,391.08加长期投资减值准备本期金额-391.560.002,700.000.000.00加商誉减值准备本期金额0.000.000.000.000.00减递延所得税资产增加额7,677.6762,052.6330,320.40-7,958.87-23,672.28加营业外支出9,591.6235,739.4726,162.9723,529.1020,980.66减营业外收入61,845.73142,304.0369,296.3247,415.6839,097.15减EVA调整税23,991.8327,179.1551,259.2858,459.5275,892.18税后净营业利润755,607.10879,421.931,291,531.981,487,177.281,907,756.052）计算资本总额根据公式2.3计算海尔智家2015-2019年调整后的资本总额，计算结果如表1.12所示。表1.122015-2019年海尔智家资本总额计算表Table1.12CalculationtableofHaierZhijia'sTotalcapitalfrom2015to2019单位：万元20152016201720182019普通股股权权益2,269,397.622,636,472.543,221,551.523,940,235.084,788,831.98少数股东权益970,828.591,121,564.101,453,449.091,572,792.811,710,154.05股权资本合计：3,240,226.213,758,036.644,675,000.615,513,027.896,498,986.03短期借款187,310.821,816,551.191,087,858.03629,850.49858,504.92交易性金融负债770.74234.02252.4621,874.834,279.92长期借款29,724.131,553,080.131,603,649.281,554,146.631,327,645.29一年内到期的长期借款0.00173,425.00614,930.30301,506.01473,007.04一年内到期的应付债券0.00122,322.010.000.000.00应付债券110,771.450.00621,108.84919,189.63700,458.58债务资本合计：328,579.153,665,614.353,927,798.903,426,567.593,363,895.76调整项：加本期费用化研发支出246,144.10328,100.97450,985.08508,060.45626,691.65减研发费用本年摊销49,228.8265,620.1990,197.02101,612.09125,338.73加坏账准备48,850.9350,745.6752,077.6842,012.0251,671.45加存货跌价准备31,006.6654,127.5573,068.9286,914.1996,817.87加固定资产减值准备3,958.624,005.524,232.495,320.676,071.91加无形资产减值准备0.000.001,089.06996.51996.51加投资性房地产减值准备0.000.000.000.000.00加在建工程减值准备0.00215.570.002,391.083,406.16加长期投资减值准备322.50322.503,022.503,022.500.00加商誉减值准备0.000.000.000.000.00加税后营业外支出8,152.8730,378.5522,238.5319,999.7317,831.56减税后营业外收入52,568.87120,958.4258,901.8840,301.3333,232.58加递延所得税负债余额11,331.0113,324.3127,911.4640,534.38115,441.33减递延所得税资产余额97,148.31159,200.94189,521.34181,562.47157,890.19减在建工程净值139,147.18176,987.51153,039.01387,349.22239,136.47资本总额3,580,480.867,382,104.588,745,765.988,938,021.9010,226,218.263）计算加权平均资本成本=1\*GB3①计算税后债务资本成本计算税后债务资本成本之前，需要分别计算短期有息债务和长期有息债务。海尔智家的短期有息债务包括短期借款、交易性金融负债、一年内到期的长期借款和应付债券，长期有息债务包括长期借款和应付债券。短期利率选取中国人民银行一年期贷款基准利率，长期利率选取为3至5年（含5年）贷款基准利率。具体计算结果如表1.13所示。表1.13海尔智家税后债务资本成本计算表Table1.13CalculationtableofHaierZhijia'safter-taxdebtcapitalcost单位：万元20152016201720182019短期借款187,310.821,816,551.191,087,858.03629,850.49858,504.92交易性金融负债770.74234.02252.4621,874.834,279.92一年内到期的长期借款0.00173,425.00614,930.30301,506.01473,007.04一年内到期的应付债券0.00122,322.010.000.000.00短期有息债务合计188,081.572,112,534.221,703,040.78953,231.331,335,791.89短期贷款利率4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%长期借款29,724.131,553,080.131,603,649.281,554,146.631,327,645.29应付债券110,771.450.00621,108.84919,189.63700,458.58长期有息债务合计140,497.581,553,080.132,224,758.122,473,336.262,028,101.87长期贷款利率4.75%4.75%4.75%4.75%4.75%税前债务成本4.52%4.52%4.58%4.64%4.59%税率15%15%15%15%15%税后债务资本成本1.84%1.84%1.89%1.94%1.90%注：贷款利率数据来源于中国人民银行=2\*GB3②计算股权资本成本根据公式2.5资本资产定价模型计算海尔智家2015-2019年股权资本成本。其中，无风险利率采用银行一年定期基准利率，β值取自锐思数据库，市场风险溢价则取值我国GDP增长率，具体计算结果如表1.14所示。表1.14海尔智家股权资本成本计算表Table1.14CalculationtableofEquitycapitalcostofHaierZhijia20152016201720182019无风险利率2.12%1.50%1.50%1.50%1.50%β值0.97571.10560.92871.14741.1801市场风险溢价6.90%6.70%6.90%6.60%6.10%股权资本成本8.85%8.91%7.91%9.07%8.70%=3\*GB3③计算加权平均资本成本根据公式2.4以及税后债务资本成本和股权资本成本的计算结果，结合表1.3计算债务资本和股权资本所占比重，从而得出海尔智家2015-2019年加权平均资本成本，具体结果如表1.15所示。表1.15海尔智家加权平均资本成本计算表Table1.15CalculationtableoftheweightedaveragecostofcapitalofHaierZhijia单位：万元20152016201720182019债务资本328,579.153,665,614.353,927,798.903,426,567.593,363,895.76权益资本3,240,226.213,758,036.644,675,000.615,513,027.896,498,986.03资本总额3,568,805.357,423,651.008,602,799.518,939,595.489,862,881.78税后债务资本成本1.84%1.84%1.89%1.94%1.90%股权资本成本8.85%8.91%7.91%9.07%8.70%债务资本比重9.21%49.38%45.66%38.33%34.11%权益资本比重90.79%50.62%54.34%61.67%65.89%加权平均资本成本WACC8.39%6.41%6.07%7.11%7.06%4）计算海尔智家2015-2019年EVA值根据经济增加值（EVA）的基础公式2.1计算。计算结果如表1.16所示。表1.16海尔智家2015-2019年经济增加值（EVA）计算表Table1.16CalculationtableofEVAofHaierZhijiafrom2015to2019单位：万元20152016201720182019税后经营净利润755,607.10879,421.931,291,531.981,487,177.281,907,756.05调整后资本总额3,580,480.867,382,104.588,745,765.988,938,021.9010,226,218.26加权平均资本成本8.39%6.41%6.07%7.11%7.06%经济增加值455,164.97406,520.99760,355.86851,994.231,185,497.225）基于海尔智家及行业市场情况预测2020-2024年EVA值根据海尔智家的经营与财务状况以及未来发展的战略规划，结合疫情影响的宏观环境，对海尔智家2020-2024年未来现金流量进行保守估计。针对税后经营净利润的预测，参照分析师的预测数据，海尔智家未来三年净利润的增长率分别为：-10.4%、10.2%、6.6%，根据过去五年净利润增长率的平均值以及分析师的预测数据，保守估计2023、2024年净利润的增长率约为6%，并以此作为税后净营业利润的增长率进行计算。针对资本总额的预测，权益资本参考过去五年的平均增长率18.70%，假设其维持此增长率不变。由表1.15可知，2016年海尔智家的资本结构中债务比重较上年大幅度上升，之后呈下降趋势，本文选取近三年债务资本的平均增长率-2.48%作为债务资本预测的基础。调整项中，本期费用化的研发支出按近五年研发支出占营业收入比重的平均数2.8%进行预测，参照分析师的预测数据，海尔智家未来三年营业收入的增长率分别为：-8.3%、10.8%、8.1%，根据过去五年营业收入增长率的平均值以及分析师预测数据，保守估计2023、2024年营业收入的增长率约为8%，据此预测研发费用。其他调整项均采用阶段平均预测的方式。对于债务资本以及股权资本成本以五年为周期采用阶段平均预测的方式。具体的计算结果如表1.17所示。表1.17海尔智家预测增长期经济增加值（EVA）计算表Table1.17CalculationtableofEVAinHaierZhijia'sforecastgrowthperiod单位：万元20202021202220232024税后经营净利润1,709,349.421,883,701.062,008,027.462,128,509.112,256,219.65调整后资本总额11,162,911.0312,556,032.9814,234,326.2116,221,578.6818,630,408.88债务资本占比29.84%25.89%22.30%19.08%16.23%权益资本占比70.16%74.11%77.70%80.92%81.77%WACC7.25%7.42%7.56%7.82%7.90%EVA899,534.68951,756.50932,219.84860,201.74785,112.80折现系数0.93460.86530.80500.73500.6806预测期EVA现值840,705.11823,554.90750,436.97632,249.75534,347.77本文假设海尔智家自2024年进入永续增长阶段，保守估计增长率为5%，则永续增长阶段EVA现值为：（万元