流动性与同业存单跟踪：如何理解5月末大行资负行为

如何理解5月末大行资负行为 4狭义流动性 5央行操作 5机构融入融出情况 5回购市场成交情况 7利率互换 8政府债 8下周政府债净缴款：明显减少 8政府债期限结构 8同业存单 9绝对收益率 9发行和存量情况 10相对估值 10风险提示 10图1：央行短期流动性周度统计（单位：亿元） 5图2：央行逆回购余额季节性对比图 5图3：央行中长期流动性月度净投放情况 5图4：过去一周主要银行净融出（流量概念）情况 5图5：大型银行净融出（存量概念）季节性对比图 5图6：中小型银行净融出季节性对比图 6图7：货币基金净融出季节性对比图 6图8：各类机构资金供需情况 6图9：各类机构不同期限净融资情况 6图10：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 6图银行间质押式待购回债券余额历年对比 6图12：银行间全市场杠杆率历年对比 7图13：非法人产品杠杆率历年对比 7图14：银行间质押式回购及R001成交占比情况 7图15：过去一周主要资金价格和资金利差变动 7图16：过去一周，周内资金情绪指数走势 7图17：早盘资金情绪指数走势 7图18：利率互换成本小幅下降 8图19：CD与IRS利差延续低位，转负 8图20：过去及未来一周政府债净缴款情况（单位：亿元） 8图21：截至5月29日发行期限在10年以上的超长债发行情况 8图22：截至5月29日，国债发行期限结构表 9图23：截至5月29日，地方债发行期限结构表 9图24：SHIBOR收益率曲线及过去一周变化 9图25：AAA同业存单收益率曲线及过去一周变化 9图26：同业存单截至5月29日发行结构表 10图27：同业存单截至5月29日存量结构表 10图28：同业存单相关利差分析 102016年起，央行将差别准备金动态调整和合意贷款管理机制“升级”为“宏观审慎评估体间内广义信贷“达标”的成本。（类似于性摩擦”、“实体信贷投放较差时，月末票据利率常常趋零”等。2026年5月下旬，票据、拆借、回购等短期市场均出现了显著变化，这反映了在央行5297天期和1个月期国股银票转贴现收益率在5月26日到5月28日均为0.01%，5290.59%0.60%529529日需求减少。5月底PMI数据和6月初回购利率水平。央行操作短期流动性：削峰填谷图1：央行短期流动性周度统计（单位：亿元）单位:亿元星期一5/25星期二5/26星期三5/27星期四5/28星期五5/29合计质押式逆回购投放258024901776101312309089质押式逆回购到期105500100015303045质押式逆回购净投放25702485127613-3006044，中长期流动性：5月份MLF净投放1000亿元图2：央行逆回购余额季节性对比图 图3：央行中长期流动性月度净投放情况亿元 2022 2023 2024 2025 2026

亿元 mlf+买断式 逆回购净投放净投放国债净买入 未来mlf+买断式到期净投放35,00025,00020,00015,0005,0000-5,000

40,00020,00010,0000-10,000-20,000-40,000， ，机构融入融出情况资金供给（融出方）：月末大行净融出季节性下降图4：过去一周主要银行净融出（流量概念）情况 图5：大型银行净融出（存量概念）季节性对比图（亿元0

大行净融出 中小型银行净融出（右）05-25 05-26 05-27 05-28

（亿元150010005000-500-1000

(亿元)70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000

大型银行净融出余额(存量)2026 2025 2024 2023 2022， ，中小型银行净融出资金(亿元) 2026 2025 2024 2023 20220

货币基金净融出余额(亿元) 2026 2025 2024 2023 20220 ， ，图8：各类机构资金供需情况 图9：各类机构不同期限净融资情况

亿元 R001 R007 R014 R021 1M及以10,000基金证0， ，资金需求（融入方）：绝对融资余额高，相对杠杆率较低图10：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 图11：银行间质押式待购回债券余额历年对比（亿元）160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000

公募基金（不含货币基金） 公司银行理财 公司中小型银行 银行 货币基金 其他全市场环比增速（右轴） (%)0

银行间质押式待购回债券余额(亿元) 2026 2025 2024 2023 2022140,000130,000120,000110,000100,00090,00080,00070,00060,00050,000005-25

05-26

05-27

05-28

05-29-14 ， ，图12：银行间全市场杠杆率历年对比 图13：非法人产品杠杆率历年对比全市场杠杆率2022 2023 2024 2025 2026111%110%109%108%107%106%105%， ，回购市场成交情况资金量价：量宽价稳图14：银行间质押式回购及R001交占比情况 图15：过去一周主要资金价格和资金利差变动100%95%90%85%80%

银行间质押式回购成交量（右） R001成交占

（亿元100,000.0090,000.0080,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.00

% 过去一周变化:右 2026/5/22 2026/5/29 1.51.4 1.31.3DR001DR007DR014R001R007R01400171.2DR001DR007DR014R001R007R014001775%

20,000.0010,000.0025-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0570% 0.0025-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-05， ，资金情绪指数：月末季节性紧张图16：过去一周，周内资金情绪指数走势 图17：早盘资金情绪指数走势资金情绪指数 大行 中小行点非银 50 DR001: 5月25日5月26日5月27日5月28日5月29日545250484644428:4510:158:4510:1514:3016:008:4510:1514:3016:008:4510:1514:3016:008:4510:1514:3016:008:4510:1514:3016:00

%1.361.341.321.31.281.261.241.221.2

点 早盘资金情绪指数 508580757065605550454023-0723-0823-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-05， ，利率互换图18：利率互换成本小幅下降 图19：CD与IRS利差延续低位，负(%) FR007IRS1年期 3MSHIBORIRS1年期(右) 1.461.451.441.431.42， ，政府债下周政府债净缴款：明显减少图20：过去及未来一周政府债净缴款情况（单位：亿元），政府债期限结构图21：截至5月29日发行期限在10年以上的超长债发行情况40%

超长债发行额（右） 占政府债券发行总额比重 （亿元

25000

5%

50000% 02024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1，图22：截至5月29日，国债发行期限结构表，图23：截至5月29日，地方债发行期限结构表，同业存单绝对收益率图24：SHIBOR收益率曲线及过去一周变化 图25：AAA同业存单收益率曲线及过去一周变化(%) 环比变化（右） 2026-05-22 2026-05-29(BP)1.50

(%) 环比变化(右) 2026-05-22 2026-05-29 (BP)1.45 1.4021.3511.301.25 1.20

-1-2-21M 3M 6M 9M 1Y， ，发行和存量情况单位：亿元 发行量 1M 占比 3M 占比 单位：亿元 发行量 1M 占比 3M 占比 6M 占比 9M 占比 1Y 占比1国有大型商业银行4,98170014%1,10922%80016%1323%2,24045%2股份制商业银行1,9231809%25613%1819%31717%98851%3城市商业银行1,75818711%1529%23914%17310%1,00957%4农村商业银行29362%5318%4415%10134%9031%5民营银行18317394%21%21%21%42%6外资法人银行2100%00%210%00%1990%7其他2900%2379%00%00%621%合计9,1891,24514%1,59517%1,26714%7258%4,35747%，图27529单位：亿元存量余额余额占比1M占比3M占比6M占比9M占比1Y占比1国有大型商业银行62447.9034%2290.0058%4905.6040%11652.0029%10208.6031%33391.7035%2股份制商业银行50801.8028%330.008%2736.7022%5896.7015%7738.9023%34099.5036%3城市商业银行57319.3031%821.6021%3255.0027%18246.4046%12418.1037%22578.2024%4农村商业银行11209.106%127.603%978.208%3430.009%2664.908%4008.404%5民营银行1242.301%408.0010%330.603%79.700%40.900%383.100%6外资法人银行