世纪华通扛起文化自信大旗的世界游戏龙头

正文目录一、全游市稳长与局化 51、球戏场况 52、球戏争局 5二、海龙艺估辑与示 91、球级立戏商 92、2026财财分在线务撑绩性 93、550美高价化估逻辑 10三、界巨的起世纪通本与绩速释放 121、轮动建长突出产矩阵 12四、比外头EA，公司值估间出 151、润模进全部可区，利力望持释放 152、值刀明，具备统修基础 153、绩现估弹振，值复间观 16五、险示 17图表目录图1：2025按部划分移戏IAP同比化 5图2：2025全移戏发商购入TOP10 5图3：全头游公分类 7图4：艺产矩化 9图5：地6 9图6：艺营收及速 10图7：艺净润增速 10图8：电LOGO 11图9：艺私化购告 11图10：司心品 12图11：2026年4月手游估入榜 12图12：TastyTravels:MergeGame》 13图13：2026年1月手游海行榜 13图14：TruckStars》 14图15：EA2026财与纪通2026E15图16：纪通母润及速 15图17：纪通PE远低于62x艺私化估值 16表1：全游企龙头 5表2：沙资近全游戏产局理 7附：务测表 18一、全球游戏市场稳健增长与格局分化 1、全球游戏市场概况Newzoo18883.4%3616103055%2025商在全球移动游戏市场中的占比有所提升，这主要得益于点点互动(CenturyGames)459Switch图1：2025年按总部地区划分的移动游戏IAP收入同比变化图2：2025年全球移动游戏发行商内购收入TOP10SensorTower SensorTower 2、全球游戏竞争格局全球游戏产业已形成“头部生态型巨头+垂直领域冠军”的双层结构，顶层护城河与中腰部突围策略分化明显。行业龙头主要由微软、腾讯、索尼等巨头盘踞，它IP靠PlayStation生态系统与第一方工作室的精品策略稳居行业前列；微软凭借XboxGamePass(EA)、IPRoblox（UGC）表1：全球游戏企业龙头公司名称 市值 市盈率PE（亿元）

2025年/2026财年净利润（亿元）

代表产品微软 212,593.53 30.53 7,289.75 XboxGamePass订阅服务《我的世界》《使命召唤》《上古卷轴》《英雄联盟》《王者荣耀》《和平精英》《三角洲腾讯控股 35,119.88 16.17 2,248.42

行动》《无畏契约：源能行动》索尼9,309.45-66.57-141.52 PlayStationPlus订阅服务《战神》《漫威蜘蛛侠》《最后生还者》网易-S5,055.6215.50337.60 《燕云十六声》《永劫无间》等任天堂4,001.2521.98183.60 《超级马里奥》《塞尔达传说》《宝可梦》等Switch游戏机艺电（EA）3,448.9756.8760.65 FIFA/FCApexTake-Two2,881.01-141.68雄》《极品飞车》《植物大战僵尸》-20.63 RockstarGames（《GTA》《荒野大镖客》）Interactive2K（《NBA2K》《无主之地》）Roblox2,357.61-32.38-74.86RobloxClient,RobloxStudio和RobloxCloud世纪华通1,062.1218.9556.05盛趣游戏（传奇系列）、点点互动《无尽冬日》、《Kingshot》万代南梦宫1,025.7016.9960.90《高达》《龙珠》《航海王》等系列，计算汇率为2026年5月22日1美元对人民币6.8373元，100日元对人民币4.2933元。2026522（20254月—20263月Interactive、万代南梦宫；2025年（20251月—12月）：-S、RobloxIPIP的IP内容研发型厂商则在自有IPIPSLG平台型公司则进一步弱化传统研发边界，通过开放生态提升内容供给效率。RobloxXbox生态与GamePassPlayStationSwitchQQ 图 除主权财富基金PIF及旗下SavvyGamesGroup49ScopelyEA550亿美元私有化交易，通过ScopelyNiantic30Savvy2月SavvyGamesGroup60亿-70IP表2：沙特资本近年全球游戏资产布局梳理时间 标的/事件 金额/估值 标的核心资产/产品2020—2022 SNK 4.3202296.18

《拳皇》《合金弹头》《侍魂》等经典格斗/街机IP2022-01 ESLGamingFACEIT

合计约15亿美元 全球电竞赛事运营商与竞技对战平台2022-05 Nintendo 5.01持

《超级马里奥》《塞尔达传说》《宝可梦》、Switch生态2022-06 EmbracerGroup2023-02 Esports

8.1股权，约10亿美元 拥有《古墓丽影》、《无主之地》等多个知名IP游戏集团2.65亿美元 中国电竞赛事、内容运营与商业化平台2023-07 Scopely 49亿美元 《MONOPOLYGO!《StumbleGuys《MarvelStrikeForce》等移动游戏2025-05 Niantic业务2025-09 ElectronicArts（EA）

35亿美元 《宝可梦GO《PikminBloom《MonsterHunterNow》等企业价值约550亿美元 EASPORTSFC、MaddenNFL《战地》《模拟人生》《Apex英雄》等2026-02 Take-TwoInteractive

110030亿美元

《GTA》《荒野大镖客》《NBA2K》等强IP2026-02 沐瞳科技 60–70亿美对应人币420亿-490亿

《MobileLegendsBangBangMOBA2026-02 LoomGames 公司估值超过10亿美元 《PixelFlow!》等混合休/益智移动游戏Reuters、商务部、重庆日报、Yahoo二、海外龙头艺电估值逻辑与启示 1、全球顶级独立游戏发行商艺电（EA）是全球最具代表性的独立游戏发行商之一，公司在体育竞技与全品EASPORTSFC（原）20222026EASPORTSFC26FCOnline与FCMobile在体育竞技之外，艺电持有《战地》《模拟人生》《ApexIP202510Apex2026财 图4：艺电产品矩阵化 图5：战地 艺电 艺电 2、2026财年财务分析：在线服务支撑业绩韧性202675.311%21.4853.8380.269%8.75%47.85623.55%8.87图6：艺电营业收入及增速 图7：艺电净利润及增速77营业收入（亿美元）YOY30%14净利润（亿美元）YOY70%767525%1260%50%7420%1040%7315%830%7220%7110%610%705%40%69680%2-10%-20%6720222023 20252026-5%020222023 20252026-30%23%25.53是由于体育年更游戏极高的用户付费周转率与极低的坏账率，验证了公司经常性收入模式在现金流层面的强韧性。核心产品矩阵全线发力，验证多IP运营能力。EASPORTSFC26FCOnlineFCMobileApexMaddenNFL26CollegeFootball26IP10EASPORTSUFC6202663、550亿美元高溢价私有化估值逻辑5502025929AffinityPartners550360200210（2025925）168.3225%PIF10%CEO2027接近62202655062153062 图8：艺电LOGO 艺电 艺电 内容护城河202675.31IP《Apex释放1、双轮驱动构建增长韧性突出的产品矩阵世纪华通目前已确立“SLG+休闲”双轮驱动的业务架构，构建了具备高确定性与强增长韧性的全球化产品矩阵。在全球游戏产业格局重塑的客观背景下，公司业绩波动风险，使得SLG的高ARPU图10：公司核心产品公司官网 SLG赛道作为公司的传统核心优势领域，构筑了现阶段业绩的稳固基本盘。公2014SLG4XWhiteoutSurvivalKingshot》2026490241万5300227 图11：2026 点点数据 休闲游戏业务的快速扩张与商业化验证，实质上已成为驱动公司业绩加速及价值2002025MergeGame-Sensor《Travels:MergeGame2026220252026110+图12：《TastyTravels:MergeGame》 图13：2026年1月中国手游出海排行榜250 226.285.50%80%250 226.285.50%80%200 70.27%172.07 60%150 139.29 132.85 40%114.75100 15.77% 20%0%50 -7.03%-17.62% -20%0 -40%2021 2022 2023 2024 2025H1营业收入（亿元） yoy同步发力的《StarsStars2026年2月流水较2025年月初增长37.5%，202612940 200%23.27 107.39% 131.49%26.56129.36%40 200%23.27 107.39% 131.49%26.56129.36%20 12.13 100%5.240 -21.01% 0%2021 2022 2023 2024 2025H1 -20-200%-40-300%-404.77%-60 -80 -70.92 归母净利润（亿元） yoy GameLook 2010200SLGAI四、对比海外龙头EA，公司估值重估空间突出 1、利润规模已进入全球头部可比区间，盈利能力有望持续释放证。2026EA75.318.872026485.8691.241美6.83514.360.58亿元，世纪华通收入规模已接近EAEA重估的重要支撑。2025年世纪华通实现归母净利润56.05亿元，同比增长20.276.72pct图15：EA2026财年与世纪华通2026E对比（单位：亿元）图16：世纪华通归母净利润及增速6005004003002001000

EA 世纪华通营业收入 净利润

60 归母净利润（单位：亿元） 504030201002023 2024 2025 2026Q1

400%350%300%250%200%150%100%50%0%2、估值剪刀差明显，公司具备系统性修复基础55020268.87PE6215—302026PE12框架内，尚未充分反映全球化内容型游戏龙头属性。IPWhiteoutSurvivalKingshotTravels:MergeGame》等产品持续贡献收入利润，公司全球化发行、精细化运营和多品类复制能力有望进一步被市场认知，推动估值剪刀差持续收敛。图17：世纪华通PE远远低于62x艺电私有化交易估值35 世纪华通302520151052025-05-282025-06-092025-06-182025-05-282025-06-092025-06-182025-06-272025-07-082025-07-172025-07-282025-08-062025-08-152025-08-262025-09-042025-09-152025-09-242025-10-132025-10-222025-10-312025-11-112025-11-202025-12-012025-12-102025-12-192025-12-302026-01-122026-01-212026-01-302026-02-102026-02-272026-03-102026-03-192026-03-302026-04-092026-04-202026-04-292026-05-132026-05-22 3、业绩兑现与估值弹性共振，市值修复空间可观2026528202691.24PE12109420/25/301825/2281/273767%/109%/150%20—30五、风险提示 产业风险。市场与行业竞争风险。人力资源风险。规模成长带来的管理风险。海外合规与地缘政策不确定性。商誉减值风险。资产负债表单位：百万元202420252026E资产负债表单位：百万元202420252026E2027E2028E流动资产1225218977293204143654198利润表单位：百万元202420252026E2027E2028E营业总收入2262037898485865431959479营业成本773611390142361564417011营业税金及附加5386110123135营业费用774214512169081841420401管理费用16952017251227162974研发费用16802340291532593569财务费用82136125125125资产减值损失(1039)(406)(415)(375)(447)(125)122122122122其他收益61114114114114投资收益(484)(242)(242)(242)(242)营业利润20457006113591365714811现金652811808201593121743017交易性投资00000应收票据10085109122133应收款项33953963508156806220其它应收款6491531196321942403存货76176695710521144其他819824105111711281非流动资产26673254522392122552213252024 2025 2026E 2027E 2028E长期股权投资14996096092024 2025 2026E 2027E 2028E长期股权投资1499609609609609固定资产1424126511251001892无形资产商誉140711340212062108569770其他967910176101261008610054资产总计3892444429532416398875523流动负债1153010349102961057110830营业外收入2444444444营业外支出62263636363利润总额14476987113401363814792所得税4021269203324362638少数股东损益(168)1131842212401213560591241098111914短期借款847888895876850应付账款10511088136014941625预收账款13381296162017801935其他82947078642264216420长期负债19442860286028602860长期借款0810810810810其他19442050205020502050负债合计1347413209131561343013689股本7453股本74537371737173717371资本公积金1257813076130761307613076留存收益477810218189002915140186少数股东权益6425547389601200营业总收入70%68%28%12%9%营业利润106%243%62%20%8%归母净利润132%362%63%20%8%248092480930666393474959860633负债及权益合计3892444429532416398875523现金流量表单位：百万元202420252026E2027E2028E经营活动现金流5046856495801194712845毛利率65.8%69.9%70.7%71.2%71.4%净利率5.4%14.8%18.8%20.2%20.0%ROE4.9%20.2%26.1%24.7%21.6%ROIC5.7%18.6%25.1%24.2%21.3%资产负债率34.6%2