电力及公用事业行业2025A%262026Q1总结报告：火电板块业绩趋稳绿电承压静待拐点

内容目录1.2026年1-3电行数据 62.2025及2026一度板回： 10分块况： 12火发：调电源型容电助长期定益平 13水发：流水情分，务用下行 15风发：季价承，块润比滑 17光发：力化交推，价量续承压 18核发：机修及值退影，季度绩比降 20金仓 21风险示 33图表目录图表1：全累发及同增(千时6图表2：水累发及同增(千时6图表3：火累发及同增(千时6图表4：核累发及同增(千时6图表5：风累发及同增(千时7图表6：光累发及同增(千时7图表7：当总电亿千时） 7图表8：水当总量（千时） 7图表9：火当总量（千时） 7图表10：核当总电量亿瓦） 7图表11：风当总电量亿瓦） 8图表12：光当总电量亿瓦） 8图表13：全发总机量同增速(亿8图表14：新源电机量同增速(亿8图表15：截至2025年装机按源布 9图表16：截至2026年3月末机按源布 9图表17：累新装量及比速(千，%) 9图表18：新源计增装量同增速(千瓦9图表19：2026年1-3累计增机构 9图表20：新装结变化势 9图表21：SW用业度营及比速 10图表22：SW用业度净润同增速 10图表23：SW用业季度收同增速 10图表24：SW用业季度利及比速 10图表25：SW用业利率净润年） 11图表26：SW用业非ROE（度） 11图表27：SW用业利率净润季） 11图表28：SW用业非ROE（度） 11图表9：W用业（）和P（新左轴P右轴B） 图表30：SW用业分块26Q1营同比增速 13图表31：SW用业分块26Q1净润环比速 13图表32：SW力电去4毛率净率 13图表33：SW力电去4三率化（%） 13图表34：SW力电23Q1-26Q1利及率 14图表35：SW力电23Q1-26Q1费变化 14图表36：环海力煤综合均格(5500K，元/吨) 14图表37：火发：司2026一度务跌幅况 14图表38：SW力电去4毛率净率 16图表39：SW力电去4三率化 16图表40：SW力电23Q1-26Q1利及率 16图表41：SW力电23Q1-26Q1费变化 16图表42：水发：司2026一度务跌幅况 16图表43：SW力电去4毛率净率 17图表44：SW力电去4三率化 17图表45：SW力电23Q1-26Q1利及率 18图表46：SW力电23Q1-26Q1费变化 18图表47：风发：司2026一度务跌幅况 18图表48：SW伏电去4毛率净率 19图表49：SW伏电去4三率化 19图表50：SW伏电23Q1-26Q1利及率 19图表51：SW伏电23Q1-26Q1费变化 19图表52：光发：司2026一度务跌幅况 19图表53：SW力电去4毛率净率 20图表54：SW力电去4三率化 20图表55：SW力电23Q1-26Q1利及率 21图表56：SW力电23Q1-26Q1费变化 21图表57：核发：司2026一度务跌幅况 21图表58：SW用业金持市（元） 21图表59：SW用业金持比（%） 21图表0：W行基持仓比况%（20） 图表61：SW行业2026Q1金仓比况（%） 23图表62：SW用业级行基持比（%） 23图表63：SW用业构持情——按股金数（2025Q4） 24图表64：SW用业构持情——按股值排（2025Q4） 24图表65：SW用业构持情——按流通A比排（2025Q4） 25图表66：SW力电要公持变情（2025Q4） 25图表67：SW力电要公持变情（2025Q4） 26图表68：SW力务要公持变情（2025Q4） 26图表69：SW伏电要公持变情（2025Q4） 27图表70：SW力电要公持变情（2025Q4） 27图表71：SW力电要公持变情（2025Q4） 27图表72：SW他源电主公持变情（2025Q4） 28图表73：SW能合务主公持变情（2025Q4） 28图表74：SW气III要公持变情（2025Q4） 28图表75：SW用业构持情——按股金数（2026Q1） 29图表76：SW用业构持情——按股值（2026Q1） 29图表77：SW用业构持情——按通A股占（2026Q1） 30图表78：SW力电要公持变情（2026Q1） 30图表79：SW力电要公持变情（2026Q1） 31图表80：SW力务要公持变情（2026Q1） 31图表81：SW伏电要公持变情（2026Q1） 31图表82：SW力电要公持变情（2026Q1） 31图表83：SW力电要公持变情（2026Q1） 32图表84：SW他源电主公持变情（2026Q1） 32图表85：SW能合务主公持变情（2026Q1） 32图表86：SW气III要公持变情（2026Q1） 3320261-3月电力行业数据20261-323782.43.4%发电量242.6.91589.4；核电发电量1129.13.8%；风电发电量2.9%1475.211.2%。图表1：全国累计发电量及同比增速(亿千瓦时，%) 图表2：水电累计发电量及同比增速(亿千瓦时，%)0

2025累计发电量 2026累计发电量 同比5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%2月 3月

0

2025水电发电量 2026水电发电量 同比10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2月 3月国家统计 国家统计图表3：火电累计发电量及同比增速(亿千瓦时，%) 图表4：核电累计发电量及同比增速(亿千瓦时，%)0

2025火电发电量 2026火电发电量 同比3.80%3.70%3.60%3.50%3.40%3.30%3.20%3.10%2月 3月

0

2025核电发电量 2026核电发电量 同比2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%2月 3月国家统计 国家统计图表5：风电累计发电量及同比增速(亿千瓦时，%) 图表6：光伏累计发电量及同比增速(亿千瓦时，%)0

2025风电发电量 2026风电发电量 同比6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%2月 3月

0

2025光伏发电量 2026光伏发电量 同比11.50%11.00%10.50%10.00%9.50%9.00%2月 3月国家统计 国家统计1-2202638024.8862.110.8%；5326.64.2%911.8546.510.0%。图表7：当月总发电量（亿千瓦时） 图表8：水电当月总发电量（亿千瓦时）

2023年 2024年 2025年 2026年1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2023年 2024年 2025年 2026年1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国家统计 国家统计图表9：火电当月总发电量（亿千瓦时） 图表10：核电当月总发电量（亿千瓦时）

2023年 2024年 2025年 2026年1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2023年 2024年 2025年 2026年1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国家统计 国家统计图表11：风电当月总发电量（亿千瓦时） 图表12：光伏当月总发电量（亿千瓦时）2023年 2024年 2025年 2026年

2023年 2024年 2025年 2026年1900

10008001400 600

1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国家统计 国家统计2026339.65水电装机量4497.%15543；3.655322；太阳能装机量124272万千瓦，同比增长31.3%。全国累计装机量按电源分布，水电11.34%39.18%1.61%16.53%31.34%。图表13：全国发电总装机量及同比增速(亿千瓦，%) 图表14：新能源发电装机量及同比增速(亿千瓦，%)全国发电装机容量 发电装机容量累计同比50 20%40 15%3010%2010 5%0 0%2021 2022 2023 2024 20252026年3月

201510502021

新能源发电 同比2023 2024 20252026年3

50%40%30%20%10%0%中国电联合 中国电联合图表15：截至2025年末装机量按电源分布 图表16：截至2026年3月末装机量按电源分布太阳能30.61%火电太阳能30.61%火电40.13%风电15.89% 11.73%核电太阳能31.34%火电39.18%风电16.53%水电11.34%核电1.65%

1.61%中国电联合 中国电联合20261-383822.22%新增装机量14233.33%2403159.78%1211577万千413930.68%1.69%28.67%1.44%18.81%49.38%。图表17：累计新增装机量及同比增速(万千瓦，%) 图表18：新能源累计新增装机量及同比增速(万千瓦，%)发电新增设备容量 发电新增设备容量:累同比 新能源发电新增装机 同比0

2023 2024 2025 2026年3

100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%

0

2023 2024 2025 2026年3

140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%中国电联合 中国电联合图表19：2026年1-3月各电源累计新增装机占比 图表20：新增装机结构变化趋势火电 水电 核电 风电 光伏太阳能49.38%火电太阳能49.38%火电28.67%18.81%核电80%水电

60%40%20%0%2021 2022 2023 2024 2025 2026-03中国电联合 中国电联合20252026年一季度板块回顾：20253.56%的情况下，板块归母净利润同比提升4.14%。202654633.56%533.892025图表21：SW公用事业年度营收及同比增速 图表22：SW公用事业年度净利润及同比增速SW公用事业年度营收（亿元）-左轴 YoY（%）-右轴 SW公用事业年度净利润（亿元）-左轴 YoY（%）-右轴

2022 2023 2024

25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%

0

2022 2023 2024

80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%各公司财 各公司财图表23：SW公用事业分季度营收及同比增速 图表24：SW公用事业分季度净利润及同比增速SW公用事业季度营收（亿元）-左轴 YoY（%）-右轴

SW公用事业季度净利润（亿元）-左轴 YoY（%）-右轴70008.0%800100.0%60006.0%70080.0%50004.0%400050004.0%40002.0%30000.0%2000-2.0%1000-4.0%0-6.0%5004003002001000

0.0% 各公司财 各公司财20252025年毛利率为22.53%，同比增长1.62个pct1.1pct；全年扣非ROE8.13%0.04个pct。26Q1毛利率同比增长，净利率同比下降。2026年一季度板块毛利率为22.09%，同比增长0.39pct，环比增长3.07pct；净利率为12.87%，同比下降0.18个pct，环比增长8.37个pct。26Q1扣非ROE为2.18%，同比下降0.30pct。图表25：SW公用事业毛利率及净利润（年度） 图表26：SW公用事业扣非ROE（年度）SW公用事业毛利率（%） SW公用事业净利率（%） SW公用事业扣非ROE（%）25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

2022 2023 2024 2025

10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%

2022 2023 2024 2025各公司财 各公司财图表27：SW公用事业毛利率及净利润（季度） 图表28：SW公用事业扣非ROE（季度）30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

SW公用事业毛利率（%） SW公用事业净利率（%）

3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%

SW公用事业季度扣非ROE（%） 各公司财 各公司财2025202511202623221.52026513到1.98倍，市盈率达到22.19倍。图表2：W公用事业PE（TM）和PB（最新（左轴PE，右轴PB）SW公用事业PE（TTM） SW公用事业PB35

2.230 2.01.8251.6201.415 1.22023-01-032023-02-032023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032024-02-032024-03-032024-04-032024-05-032024-06-032024-07-032024-08-032024-09-032024-10-032024-11-032024-12-032025-01-032025-02-032025-03-032025-04-032025-05-032025-06-032025-07-032025-08-032025-09-032025-10-032025-11-032025-12-032026-01-032026-02-032026-03-032026-04-032026-05-032025-3.52%)3.84%)。2025年全年，归母净利润同比变化排名前三的发电板块为光伏发电(YoY+14.39%)、水力发电。光伏板块同比变化2026-3.84%)。2025。2026炭成本，业绩整体上与20252025图表30：SW公用事业细分板块26Q1营收同比环比增速 图表31：SW公用事业细分板块26Q1净利润同比环比增速10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%

营收YoY（%） 营收QoQ（%）火力发电水力发电光伏发电风力发电核力发电

500.0%400.0%300.0%200.0%0.0%

净利润YoY（%） 净利润QoQ（%）火力发电水力发电光伏发电风力发电核力发电各公司财 各公司财火力发电：向调节性电源转型，容量电价助力长期稳定收益水平2025年，火力发电板块企业营收同比下降5.43%，超过202414.4%16.80%/8.58%+2.39pct/+1.42pct。20253.20%、0.15%、2.70%-0.29/-0.09/+0.19pct。2026年一季度，火电板块企业营收同比下降2.55%所回落；归母净利润同比下降1.37%，环比增长217.22%；毛利率和净利率分别为16.3/9750.5/0.8c2.7/.3pc6火电板块财务、销售、管理费用率分别为3.22%/0.14%/2.19%，同比变化-0.06/0.00/+0.12pct，环比变化+0.18/-0.03/-1.85pct。2025图表32：SW火力发电过去4年毛利率及净利率 图表33：SW火力发电过去4年三费率变化（%）20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%

SW火力发电毛利率（%）SW火力发电净利率（%）2022 2023 2024 2025

SW火力发电季度财务费用率（%） SW火力发电季度销售费用率（%） SW火力发电季度管理费用率（%）5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%2022 2023 2024 2025各公司财 各公司财图表34：SW火力发电23Q1-26Q1毛利率及净利率 图表35：SW火力发电23Q1-26Q1三费率变化25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

SW火力发电毛利率（%） SW火力发电净利率（%）

5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%

SW火力发电季度财务费用率（%） SW火力发电季度销售费用率（%）SW火力发电季度管理费用率（%）各公司财 各公司财图表36：环渤海动力煤:综合平均价格(5500K，元/吨)2022 2023 2024 2025 2026780.00760.00740.00720.00700.00680.00660.00640.00620.00600.001月5日 2月5日3月5日 4月5日5月5日 6月5日7月5日 8月5日 9月5日10月5日11月5日12月5日65o5.%Y524%oY134o+1Y+1.%524.3Y+17o9.6oY829%Y+0.%。0687558.81%19.38%13.37%、10.40%10.33%5.34%。图表37：火力发电：公司2026年一季度财务及涨跌幅情况（亿元）（亿元）华能国际567.8（亿元）（亿元）华能国际567.8-5.9%0.8%44.8-9.8%1139.5%19.5%11.5%-5.9%上海电力99.2-5.0%2.3%5.7-31.6%301.0%22.2%11.1%-8.8%浙能电力156.6-11.0%-24.5%9.5-11.8%-27.0%5.4%4.7%9.7%

净利润QoQ

QoQ 毛利率 净利率 涨跌幅（亿元）（亿元）华电国际304.7-9.4%（亿元）（亿元）华电国际304.7-9.4%1.1%17.9-9.9%587.5%12.6%8.1%-5.0%广州发展116.87.8%-9.5%5.418.4%233.5%8.2%4.9%9.2%华电辽能14.17.6%9.6%1.68.3%527.8%29.4%15.7%193.0%天富能源21.3-3.7%-13.3%1.8-3.0%221.5%21.7%8.8%-1.0%京能电力101.82.2%9.9%11.01.5%206.3%18.7%13.3%-0.4%申能股份68.2-7.1%-3.9%7.9-22.0%12.8%19.7%15.7%14.5%华电能源50.1-2.9%2.5%6.026.1%995.3%27.6%17.6%168.2%华银电力23.0-0.1%35.3%1.482.9%150.3%14.8%6.5%28.6%通宝能源30.8-1.3%-0.1%1.72.2%6.5%7.8%5.6%23.4%国电电力391.7-1.6%-13.0%14.0-22.8%263.5%12.3%6.4%-4.0%华能蒙电47.1-13.6%-21.5%6.9-24.6%143.0%24.4%19.1%14.3%大唐发电302.70.2%-5.1%28.929.3%329.2%19.7%11.4%12.9%深圳能源99.51.7%-9.5%12.5-7.6%799.7%27.4%16.5%6.6%深南电A0.954.2%-26.6%0.1197.7%-93.4%42.4%21.6%57.2%穗恒运A8.6-15.9%-10.5%1.998.6%241.6%12.3%21.9%8.6%粤电力A113.57.4%-17.9%-1.560.4%-1047.4%6.9%-1.6%33.3%皖能电力60.0-6.6%8.4%4.40.1%82.7%14.4%11.0%5.9%建投能源62.6-4.7%-0.6%6.035.1%103.0%23.0%13.4%7.9%宝新能源21.06.0%11.6%3.13.4%52.2%23.4%14.8%17.7%晋控电力39.8-0.5%-6.8%0.63.6%152.8%11.2%1.4%51.1%赣能股份22.452.4%0.5%2.04.7%48.7%17.5%11.4%30.6%长源电力37.211.7%23.7%1.0242.3%125.7%9.1%2.6%10.5%陕西能源57.811.1%-12.4%8.926.3%49.8%39.2%24.1%15.8%豫能控股25.8-15.0%0.6%0.3-33.9%-71.5%8.9%1.5%163.8%江苏国信85.513.4%-6.2%7.8-9.7%228.9%8.1%11.7%10.7%各公司财

净利润QoQ

QoQ 毛利率 净利率 涨跌幅水力发电：各流域来水情况分化，财务费用率下行202620250.83%8.71%52.67%/35.82%，8.44%0.23%2.82%，-1.49pct/+0.03pct/+0.15pct。2026Q15.%/.1.2c/3.6c+.4c/+.6pc；8.51%/0.24%/2.98%，同比变化今年一季度，各流域来水情况有所分化。根据长江电力一季度公告计算，乌东德水库来水总量亿立方米，较上年同期偏枯；三峡水库来水总量约585.68亿立5.49%10.73%9.93%。图表38：SW水力发电过去4年毛利率及净利率 图表39：SW水力发电过去4年三费率变化60.00%50.00%40.00%30.00%10.00%0.00%

SW水力发电毛利率（%） SW水力发电净利率（%）2022 2023 2024 2025

SW水力发电季度财务费用率(%) SW水力发电季度销售费用率(%) SW水力发电季度管理费用率(%)14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2022 2023 2024 2025各公司财 各公司财图表40：SW水力发电23Q1-26Q1毛利率及净利率 图表41：SW水力发电23Q1-26Q1三费率变化SW水力发电毛利率（%） SW水力发电净利率（%）

SW水力发电季度财务费用率(%) SW水力发电季度销售费用率(%)70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

SW水力发电季度管理费用率(%)20.00%15.00%10.00%5.00%0.00% 各公司财 各公司财63o30%o1%Y+.%3o+208.%oY168.%oY72.%。图表42：水力发电：公司2026年一季度财务及涨跌幅情况（亿元）（亿元）桂冠电力26.6（亿元）（亿元）桂冠电力26.637.0%-12.9%8.5958.1%-0.1%55.7%36.7%20.7%川投能源3.3-9.6%-37.6%14.53-1.8%172.6%54.0%445.2%7.1%国投电力125.1-4.6%0.6%21.181.9%141.7%45.0%31.0%7.9%长江电力181.16.4%-11.7%67.6130.5%7.1%55.6%38.0%-0.6%韶能股份12.08.3%4.2%0.11-41.9%116.1%10.9%1.1%45.7%华能水电57.67.0%-3.2%15.432.3%60.0%52.0%30.7%9.1%湖南发展0.60.8%4.2%0.13208.2%61.4%57.5%22.4%23.8%

净利润QoQ

QoQ 毛利率 净利率 涨跌幅（亿元）（亿元）甘肃能源23.96.9%（亿元）（亿元）甘肃能源23.96.9%-5.8%4.871.6%3.7%43.0%32.1%18.8%闽东电力0.8-39.3%-26.6%-0.27-341.9%70.6%14.6%-35.3%36.1%电投水电24.7-18.5%-73.1%3.93168.0%-17.5%33.9%19.1%2.9%黔源电力4.716.7%-58.0%0.8972.1%-16.8%56.9%34.5%2.3%各公司财

净利润QoQ

QoQ 毛利率 净利率 涨跌幅风力发电：一季度电价承压，板块利润同比下滑20262025板块营收同比下降3.52%，归母净利润同比下降24.85%；毛利率及净利率分别为12.10%、0.18%、4.64%，同比变化+1.93pct/-0.19pct/+0.21pct。2026Q1风力发电板块营收同比下降3.84%，归母净利润同比下降33.12%；毛利率及净利率分别为39.23%/20.88%，同比变化-2.18pct/-6.39pct，环比变化+11.63pct/+20.52pct；单季度财务、销售、管理费用率分别为9.44%/0.23%/3.25%，同比变化+1.89pct/-0.10pct/+0.17pct，环比变化-0.52pct/-0.13pct/-3.90pct，财务费用率小幅上涨。图表43：SW风力发电过去4年毛利率及净利率 图表44：SW风力发电过去4年三费率变化SW风力发电毛利率（%） SW风力发电净利率（%）

SW风力发电季度财务费用率(%) SW风力发电季度销售费用率(%)50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

2022 2023 2024 2025

SW风力发电季度管理费用率(%)14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00% 2.00%0.00%2022 2023 2024 2025各公司财 各公司财图表45：SW风力发电23Q1-26Q1毛利率及净利率 图表46：SW风力发电23Q1-26Q1三费率变化60.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

SW风力发电毛利率（%） SW风力发电净利率（%）

SW风力发电季度财务费用率(%) SW风力发电季度销售费用率(%) SW风力发电季度管理费用率(%)15.00%10.00%5.00%0.00% -5.00%-5.00%各公司财 各公司财13460%o2.2Y+.3的16%Y1%o-2.%图表47：风力发电：公司2026年一季度财务及涨跌幅情况（亿元）（亿元）中闽能源4.6（亿元）（亿元）中闽能源4.6-9.8%-12.1%1.96-21.9%1.4%62.9%45.0%40.6%三峡能源69.5-8.9%-2.4%10.40-57.5%273.8%39.7%18.2%4.2%新天绿能56.2-18.7%4.3%7.16-25.0%167.4%23.1%14.4%17.9%节能风电11.2-14.2%3.4%2.04-47.9%415.8%41.5%18.6%45.1%嘉泽新能5.9-10.1%-6.5%1.31-45.2%9.9%53.8%22.3%19.4%江苏新能5.1-11.6%-9.5%1.09-33.1%-6.6%52.7%24.9%26.6%川能动力12.246.0%-18.8%2.6712.7%72.1%61.1%37.9%36.2%珠海港10.6-11.0%-7.1%0.68-12.8%1047.8%26.2%9.7%6.1%绿发电力11.814.8%-0.7%0.89-65.0%1958.6%36.9%11.3%23.1%银星能源3.10.2%-7.3%0.55-23.6%128.7%35.9%18.7%16.4%立新能源2.622.2%20.5%0.06167.7%113.3%23.5%4.6%28.4%华电新能105.910.0%11.4%20.61-29.4%566.2%40.8%22.0%-0.2%龙源电力78.7-3.6%-2.0%16.24-14.8%1117.3%42.8%24.8%10.9%各公司财

净利润QoQ

QoQ 毛利率 净利率 涨跌幅光伏发电：电力市场化交易推进，电价电量持续承压20262021202516.255%，由于SW2024好转。2025年，光伏发电板块毛利率和净利率分别为34.10%/1.82%，同比变化+2.73pct/+1.04pct；财务、销售、管理费用率分别为12.54%/1.52%/8.58%，同比变化+1.90pct/+0.09pct/+1.27pct。2026Q1光伏发电板块营收同比下降9.43%，归母净利润同比下降104.79%；2026年一季度光伏板块毛利率和净利率分别为26.41%/-0.05%，同比变化-6.35pct/-6.96pct，环比变化+5.52pct/+35.48pct；2026年一季度财务、销售、管理费用率分别为13.77%/1.31%/8.18%，同比变化+1.02pct/-0.08pct/-0.75pct，环比变化-0.83pct/-0.83pct/-4.54pct。图表48：SW光伏发电过去4年毛利率及净利率 图表49：SW光伏发电过去4年三费率变化30.00%20.00%

SW光伏发电毛利率（%） SW光伏发电净利率（%）

SW光伏发电季度财务费用率(%) SW光伏发电季度销售费用率(%) SW光伏发电季度管理费用率(%)15.00%10.00%10.00%

5.00%0.00%

2022 2023 2024 2025

0.00%

2022 2023 2024 2025各公司财 各公司财图表50：SW光伏发电23Q1-26Q1毛利率及净利率 图表51：SW光伏发电23Q1-26Q1三费率变化60.00%

SW光伏发电毛利率（%） SW光伏发电净利率（%）

SW光伏发电季度财务费用率(%) SW光伏发电季度销售费用率(%) SW光伏发电季度管理费用率(%)20.00%40.00%

15.00%20.00% 10.00%0.00% 5.00%-20.00%-40.00%

0.00%各公司财 各公司财2026年一季度光伏发电板块营收同比增速排名前3的公司分别为：*ST聆达（Y+19.%、林洋能源（Y+3.%、兆新股份（o+2.%；归母净利润同3Y+519%、To+6.9Y+.%。图表52：光伏发电：公司2026年一季度财务及涨跌幅情况（亿元）（亿元）浙江新能9.9（亿元）（亿元）浙江新能9.9-10.7%-2.9%0.28-66.2%126.5%27.0%0.6%34.5%金开新能7.5-12.4%22.4%-0.19-116.0%95.8%41.6%0.4%72.2%林洋能源15.134.0%25.3%0.60-51.3%152.5%20.7%4.5%12.1%晶科科技5.8-47.6%-25.1%-1.29-269.4%-398.6%23.8%-22.0%31.5%京运通4.2-38.0%-35.3%-1.50-63.9%88.0%-4.7%-36.2%28.1%芯能科技1.2-14.0%-20.5%0.02-91.7%-84.3%41.5%1.9%22.7%

净利润QoQ

QoQ 毛利率 净利率 涨跌幅（亿元）（亿元）*ST旭蓝0.0（亿元）（亿元）*ST旭蓝0.00.0%0.0%0.000.0%0.0%0.0%0.0%0.0%太阳能10.6-18.4%23.9%1.83-36.5%160.6%42.9%17.4%23.4%兆新股份0.922.2%-51.1%0.11351.9%-71.5%24.6%12.0%13.5%新筑股份3.3-1.8%-24.2%-0.38-110.1%69.9%40.2%-3.9%0.5%露笑科技9.611.3%5.0%0.71-27.7%307.7%19.4%6.8%-9.9%*ST聆达0.1219.1%-74.5%-0.0869.9%-105.5%9.3%-88.9%13.4%珈伟新能2.520.3%20.1%0.032.4%101.8%19.2%0.2%31.0%电投绿能35.2-6.5%3.4%2.74-56.0%202.4%24.3%11.8%15.4%各公司财

净利润QoQ

QoQ 毛利率 净利率 涨跌幅核力发电：受机组大修及增值税退税影响，一季度业绩同比下降20252o-384）,10o-27。25司毛利率和净利率分别为33.56%/20.30%，同比变化-1.23pct/-1.08pct，环比变化-4.33pct/-6.88pct0.09%/4.42%-0.10pct/+0.02pct/+0.34pct。65.4o-9.%.5o-1.9%261394/22%比变化-2.82pct/-3.79pct，环比变化+9.26%pct/+11.42pct；财务、销售、管理费用率分别为3.76%，同比变化+0.49pct/+0.23pct/+0.39pct，环比变化+0.56pct/+0.15pct/-2.93pct。图表53：SW核力发电过去4年毛利率及净利率 图表54：SW核力发电过去4年三费率变化50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

SW核力发电毛利率（%） SW核力发电净利率（%）2022 2023 2024 2025

SW核力发电季度财务费用率(%) SW核力发电季度销售费用率(%) SW核力发电季度管理费用率(%)12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2022 2023 2024 2025各公司财 各公司财图表55：SW核力发电23Q1-26Q1毛利率及净利率 图表56：SW核力发电23Q1-26Q1三费率变化50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

SW核力发电毛利率（%） SW核力发电净利率（%）

SW核力发电季度财务费用率(%) SW核力发电季度销售费用率(%) SW核力发电季度管理费用率(%)10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00% 各公司财 各公司财图表57：核力发电：公司2026年一季度财务及涨跌幅情况（亿元）（亿元）中国广核163.2（亿元）（亿元）中国广核163.2-13.25%2.16%27.41-9.33%130.43%39.37%24.91%22.61%中国核电189.2-6.65%-7.42%20.64-34.19%58.59%39.50%21.87%4.62%电投产融27.3-12.39%-67.22%11.170.29%-58.26%30.38%45.44%-3.25%

净利润QoQ

QoQ 毛利率 净利率 涨跌幅各公司财注：电投产融并未包含在SW核力发电板块的数据中基金持仓2025Q4申万公用事业行业基金持仓市值1079亿元，占基金持仓比例为1.45%，较2024Q40.76个2025Q30.22个pct2025Q42.48%2026191.2%202510.67pct2025Q40.21个pct，2026Q12.84%图表58：SW公用事业基金持股市值（亿元） 图表59：SW公用事业基金持仓比例（%）129411851294118510798937136485444690

1518

3.04%2.36%3.04%2.36%2.36%2.21%1.91%1.97%1.45%1.23%1.24%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2025Q4各行业基金持仓情况中，电子、电力设备、医药生物、有色金属为排名靠前行业，公用事业在31个行业中基金持仓排名第17名，A股流通市值排名第15名。图表6：W各行业基金持仓占比情况（%（0Q）20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

基金持仓市值占比（%） 按流通市值标准配置（%）2.48%金金2.48%备物属融

饮料

机汽计基国家械车算础防用备 工工

运事输业

牧石渔化

装材饰料

商房轻贸地工零产制售造

服服护务饰理2026Q1各行业基金持仓情况中，电子、电力设备、通信、医药生物为排名靠前行业，公用事业在31个行业中基金持仓排名第17名，A股流通市值排名第14名。图表61：SW各行业2026Q1基金持仓占比情况（%）20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

基金持仓市值占比（%） 按流通市值标准配置（%）2.84%电电通子力信设 生2.84%备

有非食机基色银品械础金金饮设化属融料备工

军工

计家交石公算用通油用机电运石事器输化业

牧装渔饰

建钢房筑铁地材产料

轻商社工贸会制零服造售务

服护饰理93.53%、6.47%；2026Q193.06%6.94%下降至40.7%增加至图表62：SW公用事业三级行业基金持仓比例（%）火力发电III水力发电III热力服务III光伏发电III风力发电III核力发电III其他能源发电III电能综合服务III燃气III2025Q3 2025Q4 2026Q12025Q415图表63：SW公用事业机构持仓情况——按持股基金数（2025Q4）排名股票代码股票名称持股基金数持股市值（亿元）占流通A股比例（%）1600900.SH长江电力10393,426,5845.252600011.SH华能国际697480,0175.853600795.SH国电电力681484,8845.394601985.SH中国核电527792,6584.855600886.SH国投电力516331,5283.396600027.SH华电国际513250,6635.947003816.SZ中国广核464288,6111.958600674.SH川投能源454358,7535.299600803.SH新奥股份445289,3974.5410601991.SH大唐发电345101,9822.3611600905.SH三峡能源332475,7504.0712001286.SZ陕西能源330102,88410.5213600098.SH广州发展32980,2103.5014600023.SH浙能电力324169,4042.5515600578.SH京能电力32081,4062.3815图表64：SW公用事业机构持仓情况——按持股市值排名（2025Q4）排名股票代码股票名称持股基金数持股市值（亿元）占流通A股比例（%）1600900.SH长江电力10393,426,5845.252601985.SH中国核电527792,6585.853600795.SH国电电力681484,8845.394600011.SH华能国际697480,0174.855600905.SH三峡能源332475,7503.396600674.SH川投能源454358,7535.947600886.SH国投电力516331,5281.958600803.SH新奥股份445289,3975.299003816.SZ中国广核464288,6114.5410600027.SH华电国际513250,6632.3611600930.SH华电新能214198,2544.0712600863.SH华能蒙电320184,36410.5213600023.SH浙能电力324169,4043.5014600642.SH申能股份320155,9622.5515605090.SH九丰能源228152,8332.38A15图表65：SW公用事业机构持仓情况——按占流通A股比例排名（2025Q4）排名股票代码公司名称持股基金数持股市值（亿元）占流通A股比例（%）1001376.SZ百通能源12148,23113.402600930.SH华电新能214198,25412.583001286.SZ陕西能源330102,88410.524000600.SZ建投能源31283,9389.035000690.SZ宝新能源11164,7237.106300483.SZ首华燃气8128,8797.027600863.SH华能蒙电320184,3646.318600027.SH华电国际513250,6635.949600011.SH华能国际697480,0175.8510600163.SH中闽能源7355,7575.4111600795.SH国电电力681484,8845.3912600674.SH川投能源454358,7535.2913600900.SH长江电力10393,426,5845.2514002617.SZ露笑科技5780,0865.2315000875.SZ电投绿能9397,1025.15从细分板块看，2025Q4火力发电前五大重仓股分别为：国电电力、华能国际、华电国际、华能蒙电、浙能电力，持股市值分别为48.49、48、25.07、18.44、16.94亿元。图表66：SW火力发电主要公司持仓变化情况（2025Q4）基金持股市值（亿元） 占流通A股比例（%）排名股票代码证券名称2025Q42025Q32025Q42025Q31600795.SH国电电力48.4913.415.391.512600011.SH华能国际48.007.975.851.033600027.SH华电国际25.078.935.942.064600863.SH华能蒙电18.442.126.310.795600023.SH浙能电力16.944.222.550.646600642.SH申能股份15.603.514.100.927600021.SH上海电力11.646.962.061.178001286.SZ陕西能源10.294.9910.525.329601991.SH大唐发电10.203.112.360.7410000600.SZ建投能源8.392.609.033.2311600578.SH京能电力8.141.602.380.5812600098.SH广州发展8.021.133.500.4913000543.SZ皖能电力7.972.274.421.41基金持股市值（亿元） 占流通A股比例（%）14000690.SZ宝新能源6.474.877.104.8515000027.SZ深圳能源3.021.380.970.442025Q4水力发电前五大重仓股分别为：长江电力、川投能源、国投电力、华能水电、甘肃能源，持股市值分别为342.66、35.88、33.15、14.09、4.32亿元。图表67：SW水力发电主要公司持仓变化情况（2025Q4）基金持股市值（亿元） 占流通A股比例（%）排名股票代码证券名称2025Q42025Q32025Q42025Q31600900.SH长江电力342.66308.405.254.712600674.SH川投能源35.8813.295.291.913600886.SH国投电力33.153.353.390.344600025.SH华能水电14.091.210.860.075000791.SZ甘肃能源4.320.973.460.786600236.SH桂冠电力4.130.540.670.117002039.SZ黔源电力3.820.024.920.038000601.SZ韶能股份0.480.000.980.009000993.SZ闽东电力0.460.000.870.0010000722.SZ湖南发展0.130.000.240.002025Q4热力服务前五大重仓股分别为：百通能源、协鑫能科、华光环能、亨通股份、联美控股，持股市值分别为4.82、3.08、2.57、1.4、1.22亿元。图表68：SW热力服务主要公司持仓变化情况（2025Q4）基金持股市值（亿元） 占流通A股比例（%）排名股票代码证券名称2025Q42025Q32025Q42025Q31001376.SZ百通能源4.820.0013.400.002002015.SZ协鑫能科3.083.271.911.703600475.SH华光环能2.570.831.500.594600226.SH亨通股份1.400.000.880.005600167.SH联美控股1.220.000.770.006002479.SZ富春环保0.510.281.210.657605011.SH杭州热电0.360.250.440.298600982.SH宁波能源0.300.000.610.009605028.SH世茂能源0.290.040.600.0810605162.SH新中港0.290.000.840.002025Q4光伏发电前五大重仓股分别为：太阳能、露笑科技、晶科科技、林洋能源、金开新能，持股市值分别为8.46、8.01、6.55、5.5、4.79亿元。图表69：SW光伏发电主要公司持仓变化情况（2025Q4）基金持股市值（亿元） 占流通A股比例（%）排名股票代码证券名称2025Q42025Q32025Q42025Q31000591.SZ太阳能8.464.184.862.352002617.SZ露笑科技8.012.975.231.693601778.SH晶科科技6.555.884.934.414601222.SH林洋能源5.503.294.882.605600821.SH金开新能4.790.004.700.006600032.SH浙江新能3.630.772.040.447601908.SH京运通2.172.072.302.058603105.SH芯能科技0.290.000.620.009300317.SZ珈伟新能0.240.060.760.1610002256.SZ兆新股份0.100.000.140.002025Q4风力发电前五大重仓股分别为：三峡能源、华电新能、川能动力、中闽能源、嘉泽新能，持股市值分别为47.57、19.83、6.67、5.58、5.09亿元。图表70：SW风力发电主要公司持仓变化情况（2025Q4）基金持股市值（亿元） 占流通A股比例（%）排名股票代码证券名称2025Q42025Q32025Q42025Q31600905.SH三峡能源47.578.034.070.662600930.SH华电新能19.831.2112.580.753000155.SZ川能动力6.671.693.100.874600163.SH中闽能源5.584.065.414.155601619.SH嘉泽新能5.090.514.710.396601016.SH节能风电5.072.352.901.247000537.SZ绿发电力2.601.091.530.588603693.SH江苏新能0.850.330.800.298603693.SH江苏新能0.850.330.800.2910001289.SZ龙源电力0.801.050.110.122025Q4核力发电情况：中国广核、中国核电持仓市值分别为79.27、28.86亿元。图表71：SW核力发电主要公司持仓变化情况（2025Q4）基金持股市值（亿元） 占流通A股比例（%）排名股票代码证券名称2025Q42025Q32025Q42025Q31003816.SZ中国广核79.2752.851.950.742601985.SH中国核电28.8610.524.853.212025Q4其他能源发电情况：长青集团持仓市值为0.55亿元。图表72：SW其他能源发电主要公司持仓变化情况（2025Q4）基金持股市值（亿元） 占流通A股比例（%）排名股票代码证券名称2025Q42025Q32025Q42025Q31002616.SZ长青集团0.550.081.700.242025Q4电能综合服务前五大重仓股分别为：福能股份、电投绿能、南网储能、湖北能源、南网能源，持仓市值分别为11.06、9.71、7.45、4.19、3.49亿元。图表73：SW电能综合服务主要公司持仓变化情况（2025Q4）基金持股市值（亿元） 占流通A股比例（%）排名股票代码证券名称2025Q42025Q32025Q42025Q31600483.SH福能股份11.066.334.202.322000875.SZ电投绿能9.711.545.150.743600995.SH南网储能7.450.341.850.094000883.SZ湖北能源4.191.291.430.445003035.SZ南网能源3.491.412.010.786600116.SH三峡水利2.530.002.030.007600452.SH涪陵电力2.530.791.760.558002060.SZ广东建工1.470.652.611.099300040.SZ九洲集团0.500.001.600.0010600644.SH乐山电力0.440.090.770.142025Q4燃气前五大重仓股分别为：新奥股份、九丰能源、新天然气、中泰股份、陕天然气，持仓市值分别为28.94、15.28、4.41、3.34、3.31亿元。图表74：SW燃气III主要公司持仓变化情况（2025Q4）基金持股市值（亿元） 占流通A股比例（%）排名股票代码证券名称2025Q42025Q32025Q42025Q31600803.SH新奥股份28.943.754.540.682605090.SH九丰能源15.286.765.052.883603393.SH新天然气4.411.063.920.894300435.SZ中泰股份3.340.394.070.515002267.SZ陕天然气3.313.123.953.456601139.SH深圳燃气3.010.961.580.507300483.SZ首华燃气2.890.017.020.048600635.SH大众公用2.791.061.760.759603706.SH东方环宇1.681.034.582.5810002911.SZ佛燃能源0.970.000.630.002026Q1，申万公用事业持股基金数前15的公司有：长江电力、中国核电、川投能源、国电电力、国投电力、华能国际、三峡能源、中国广核、新奥股份、新天然气、华能蒙电、申能股份、建投能源、九丰能源、上海电力。图表75：SW公用事业机构持仓情况——按持股基金数（2026Q1）排名股票代码股票名称持股基金数持股市值（亿元）占流通A股比例（%）1600900.SH长江电力5581,975,0042.992601985.SH中国核电96388,2362.273600674.SH川投能源85172,6822.384600795.SH国电电力48100,1791.165600886.SH国投电力4491,7770.876600011.SH华能国际43124,6381.616600905.SH三峡能源43154,2511.278003816.SZ中国广核39104,9750.589600803.SH新奥股份30136,1322.009603393.SH新天然气3053,1803.4911600863.SH华能蒙电2674,0502.2212600642.SH申能股份2290,8052.0812000600.SZ建投能源2235,3173.5214605090.SH九丰能源2135,3491.3015600021.SH上海电力2070,1361.3615图表76：SW公用事业机构持仓情况——按持股市值（2026Q1）排名股票代码股票名称持股基金数持股市值（亿元）占流通A股比例（%）1600900.SH长江电力5581,975,0042.992601985.SH中国核电96388,2362.273600674.SH川投能源85172,6822.384600905.SH三峡能源43154,2511.165600803.SH新奥股份30136,1320.876600011.SH华能国际43124,6381.617003816.SZ中国广核39104,9751.278600795.SH国电电力48100,1790.589600886.SH国投电力4491,7772.0010600642.SH申能股份2290,8053.4911600930.SH华电新能1485,8432.2212600023.SH浙能电力1976,4942.0813001286.SZ陕西能源1274,7773.5214600863.SH华能蒙电2674,0501.3015600021.SH上海电力2070,1361.362026A5图表77：SW公用事业机构持仓情况——按流通A股占比（2026Q1）排名股票代码公司名称持股基金数持股市值（亿元）占流通A股比例（%）1001286.SZ陕西能源1274,7776.612001376.SZ百通能源717,7475.273600930.SH华电新能1485,8434.234300483.SZ首华燃气1330,9184.035603706.SH东方环宇313,6803.716000600.SZ建投能源2235,3173.527603393.SH新天然气3053,1803.498002616.SZ长青集团613,1993.459600900.SH长江电力5581,975,0042.9910600163.SH中闽能源342,9222.9611600674.SH川投能源85172,6822.3812601985.SH中国核电96388,2362.2713601222.SH林洋能源828,4942.2614600863.SH华能蒙电2674,0502.2215600642.SH申能股份2290,8052.08从细分板块看，2026Q1火力发电前五大重仓股分别为：华能国际、国电电力、申能股份、浙能电力、陕西能源，持股市值分别为12.46、10.02、9.08、7.65、7.48亿元。图表78：SW火力发电主要公司持仓变化情况（2026Q1）基金持股市值（亿元） 占流通A股比例（%）排名股票代码证券名称2026Q12025Q42026Q12025Q41600011.SH华能国际12.4648.001.615.852600795.SH国电电力10.0248.491.165.393600642.SH申能股份9.0815.602.084.104600023.SH浙能电力7.6516.941.052.555001286.SZ陕西能源7.4810.296.6110.526600863.SH华能蒙电7.4118.442.226.317600021.SH上海电力7.0111.641.362.068000600.SZ建投能源3.538.393.529.039601991.SH大唐发电3.2510.200.672.3610600726.SH华电能源2.872.100.601.182026Q1闽东电力，持股市值分别为197.50、17.27、9.18、1.51、1.44亿元。图表79：SW水力发电主要公