中国开放型经济学-课件 -第5章-中国特色金融开放

第五章中国特色金融开放

金融开放概况

中国金融开放的历程与特色

中国金融开放的动态优化理论

思考题

拓展阅读目

录

基本概念与理论金融开放的定义与测度

金融开放的定义及其组成部分

中国特色金融开放

金融开放的测度：基于名义或规则的法定开放度（DeJureMeasures）和基于实际情况的事实开放度（DeFactoMeasures）金融开放对经济的影响

金融开放的作用：降低融资成本，提升投资数量和投资效率；分散金融资产风险，提高居民与企业的风险规避能力；

改善金融技术，提高金融业的资源配置效率；促进政府制度环境改革和优化

金融开放的风险：加剧消费和生产的扭曲；引起失业率上升；跨境资本“大进大出”易引发危机一、金融开放概况

金融开放的历史演进和主要模式金融开放的历史背景

布雷顿森立体系建立

经济自由思潮复苏，美国率先开始了以放松金融管制为主要内容的金融自由化变革

发达经济体基本上取消了资本管制，实现了资本账户自由化

部分发展中经济体也积极参与金融开放，融入世界金融体系，经济全球化趋势

在接受巨额资本流入的同时，发展中经济体也遭受了严重的资本流动逆转引致的金融危机的冲击

一些发达经济体和国际组织也不得不正视发展中经济体开放资本账户所面临的巨大挑战和潜在风险一、金融开放概况金融开放的现状金融开放已成为全球性趋势：发达经济体的法定开放度与事实开放度均比较高；新兴经济体的事实开放度有较大提高，但法定开放度并没有太大提高。金融开放度未必越高越好：过度开放可能会引发危机，对整个经济造成伤害。还是要和本经济体金融及经济的发展阶段相匹配。一、金融开放概况表5-1

2021年部分国家及地区的KAOPEN指数金融开放的主要模式

国内金融开放还是国外金融开放作为重

点领域和优先开放领域：“先外后内”

模式、“先内后外”模式和“外贸主导”

模式

金融开放速度：激进式开放模式和渐进

式开放模式

开放内容：完全开放模式和部分开放模式一、金融开放概况表5-2代表国家“先内后外”的金融开放模式

中国金融开放的历程与阶段性成果中国金融开放的历程

四个阶段：探索阶段、奠基阶段、稳步发展阶段以及深度开放阶段

矛盾焦点：由外汇稀缺与体制错配，转向资本开放与市场深度、监管能力的错位，再到高水平开放与金融安全的平衡

主线：从基础制度构建逐步转向制度型高水平开放

改革任务：从搭建外汇与汇率机制、实现汇率并轨与经常项目可兑换，逐步过渡到完善宏观审慎与多层次资本市场，并进一步以制度型开放为主线扩大全球互联互通、强化法治与跨境监管、提升汇率弹性，守住不发生系统性风险的底线二、中国金融开放的历程与特色中国金融开放的历程

探索阶段（1978—1991年）

背景：我国经济社会发展水平较低，工业化进程受到外汇资金不足的严重制约。

金融开放的目的：引进先进技术、积累外汇资金，并以此促进国内经济的恢复与发展

核心：外汇管理体制改革和初步放宽国内金融市场准入

举措：建立以汇率管理为核心的外汇管理体制（设立专门的外汇管理结构、建立外汇留成制度、推动人民币汇率形成机制改革）；放宽对外资金融机构的市场准入二、中国金融开放的历程与特色中国金融开放的历程

奠基阶段（1991—2001年）背景：邓小平发表南方谈话，推动改革开放和社会主义现代化建设进入新阶段；中国经济体制改革的目标，是在坚持公有制和按劳分配为主体、其他经济成分和分配方式为补充的基础上，建立和完善社会主义市场经济体制。中国利用外资规模一直位居发展中国家首位标志性事件：一是1994年实现汇率并轨，开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制；二是1996年实现人民币经常项目下可兑换，为企业创造了宽松的营商环境。中国的金融开放政策目标更加明确，政策体系更为健全二、中国金融开放的历程与特色中国金融开放的历程

稳步发展阶段（2001—2012年）背景：加入WTO；加快人民币国际化进程成为金融开放的新的时代背景和重要内涵。中国政府承诺在五年内向外资银行全面开放人民币业务，对外资证券公司和保险公司进入中国市场也作出了相应的承诺。汇率形成机制改革：放弃钉住美元的汇率政策，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制；引入做市商制度和询价交易机制；银行间即期外汇市场人民币兑美元汇率日波动区间从0.3%扩大至0.5%资本项目可兑换和人民币国际化：稳步推进资本项目可兑换，开放重点从直接投资领域扩展至证券投资和其他投资领域；实行合格境外机构投资者（QualifiedForeignInstitutionalInvestor，QFII）制度；发行“熊猫债”；实施合格境内机构投资者（QualifiedDomesticInstitutionalInvestor，QDII）制度；“点心债”登陆香港；实施人民币合格境外机构投资者（RMBQualifiedForeignInstitutionalInvestor，RQFII）试点二、中国金融开放的历程与特色中国金融开放的历程

高水平开放阶段（2012年至今）制度型开放呈现加速趋势，通过高水平开放积极应对国内外多种挑战成为共识二、中国金融开放的历程与特色中国金融开放的阶段性成果

法定层面的金融开放：金融制度开放资本账户开放主要涉及四大领域：直接投资与不动产交易、证券投资、对外债权与债务以及个人交易可兑换程度从高到低，将资本账户开放程度划分为可兑换、基本可兑换、部分可兑换与不可兑换四档。直接投资与不动产交易：资本账户下的直接投资项目已实现基本可兑换；不动产交易项目实现基本可兑换

证券投资：证券市场跨境投资部分开放；债券类项目开放进展较快，已实现基本可兑换；股票类证券项目已

实现部分可兑换；衍生品项目的开放度较低对外债权与债务：境内银行对境外放款基本不受限制；境内非银行机构对外放款实行余额管理个人交易：已实现部分可兑换

直接投资项目与不动产交易项目的开放度最高，证券投资项目和对外债权与债务项目的开放度次之，个人交易

项目的开放度最低。二、中国金融开放的历程与特色中国金融开放的阶段性成果

事实层面的金融开放：各种政策法规在金融

开放过程中的具体实现程度以及金融市场参

与主体的实际表现

中国对金融资本的引进方式：境内企业境外上市，以及在QFII和RQFII制度管理下的境外合格投资者投资

金融资本“走出去”的方式：QDII制度和主权财富基金（SovereignWealthFund，SWF）。二、中国金融开放的历程与特色图5-1

2010—2024年在境外上市的中国境内企业数量及融资总额

中国金融开放的维度二、中国金融开放的历程与特色国内金融市场的开放推进要素市场化改革，放宽外资准入，吸引外资金融机构和长期资本来华。对标国际规则，完善金融监管，提升金融业竞争力，加快建设金融强国。人民币资本账户的开放（人民币资本项目可兑换）有管理的可自由兑换，即在可兑换的基础上加强对资本账户交易的稳慎监管，已经成为人民币资本账户开放的主导路径.人民币汇率形成机制的市场化继续推进汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制。人民币国际化人民币国际化是以安全为底线、实体为根基、制度为引擎的渐进式创新。中国推动人民币国际化，不仅着眼于提升人民币的国际使用程度，更强调其服务国家高质量发展战略与中国式现代化建设的功能。

中国特色金融开放的特征中国共产党领导的、以人民为中心的中国式现代化事业中的一项重要工作

金融是国家重要的核心竞争力

注重统筹开放与安全、效率与公平的关系，以服务人民、支持实体为根本导向坚持合理开放理念中国特色金融开放理论则强调，金融开放度与国内金融发展水平适配才是最优选择坚持有序开放

开放带来进步，封闭必然落后

无序开放对发展中国家造成重大损失的案例数不胜数，无条件全面开放造成破坏性影响的国际教训十分深刻注重统筹金融开放和安全防控风险是金融工作的永恒主题，没有风险管理配套的金融开放就是金融风险的放大器金融开放越是向纵深推进，越要提高金融监管的有效性，越要防范化解金融风险二、中国金融开放的历程与特色

动态优化理论的内容及实践不可能三角保罗·克鲁格曼的“不可能三角”理论。该理论充分说明了开放经济体在金融开放政策目标选择上存在不可避免

的难题，即一国在金融开放过程中始终无法同时实现以下三个政策目标：资本自由流动、汇率稳定、保持货币

政策独立性。选择三角形的任意一边，意味着只能追求该边两个顶点上的政策目标，而放弃该边以外顶点上的政

策目标。该理论是克鲁格曼在蒙代尔-弗莱明模型的基础上改进的，因此也被称为“蒙代尔不可能三角”。在实践中，以下几种政策组合得到了广泛的应用：

（1）保持货币政策独立性和汇率稳定，同时放弃资本自由流动，即实行外汇管制；

（2）保持货币政策独立性和资本自由流动，同时放弃汇率稳定，即实行浮动汇率制；

（3）保持汇率稳定和资本自由流动，同时放弃货币政策独立性，即实行钉住货币锚的汇率制度，通常表现为以

下三者之一，即联系汇率制度、货币局制度、美元化。三、中国金融开放的动态优化理论2008年国际金融危机之前，全球各经济体均将“不可能三角”作为开放条件下内外部政策选择的重要分析框架。根据这一理论，央行必须在资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立性三个政策目标之间进行取舍，最多只能同时满足两个政策目标。因为不同经济体的政策目标不同，所以破解“不可能三角”有多种政策组合方式可供选择，这也是欧美与新兴经济体的经济学家在采用同一原则时会提出不同政策处方的原因。

动态优化理论的内容及实践中国金融开放动态优化理论内核：兼顾三个目标的政策组合中国特色金融开放摒弃了传统“不可能三角”的角点解，而选择了兼顾三个政策目标的边角解，即资

本自由流动、汇率稳定和保持货币政策独立性三个政策目标的组合，并结合三者权重及时进行动态调节，

以实现在不同内外部经济条件下的动态最优组合。本质特点：有序、有管理、有自主性。（1）中国在金融开放中选择的边角解体现了与金融发展阶段的契合性，呈现出有序调整的可持续特征；（2）中国在金融开放中选择的边角解是以金融改革优化和金融风险管理能力提升为依托的，并非放任金融

风险冲击金融开放格局；（3）中国特色金融开放的核心是以我为主，始终围绕自身金融开放的战略目标独立自主地对边角解进行阶

段性优化调整，而非单纯地被动应对外部冲击。三、中国金融开放的动态优化理论中国金融开放的总体成就​新中国成立70余年金融政策稳经济、惠民生、推改革、抗风险，在“不可能三角”内动态平衡，形成开放与安全并重的中国方案。改革开放新时期深化金融定位，金融改革由内向外拓展；加入WTO、推进人民币国际化，为高水平开放奠定基础。党的十八大以来加强党对金融工作全面领导，推进金融实践、理论、制度创新，走出中国特色金融开放之路，区别于西方模式。实践成效：全球少数未发生系统性金融危机的大国，成功抵御亚洲金融危机、国际金融危机，为发展中经济体提供新路径。三、中国金融开放的动态优化理论图5-2中国应对不可能三角的边角解方案

动态优化理论下的自主金融开放方向核心问题：开放与安全的平衡之道

在内外复杂环境交织下，如何在维护货币政策独立性与金融安全前提下，把握金融开放方向与节奏，成为我国自主推进金融开放的关键。政策创新：采用“边角解”动态平衡

突破传统“不可能三角”非此即彼的角点解，创新采用资本自由流动、汇率稳定、货币政策独立性三者兼顾的边角解。

核心优势：可动态调整政策目标权重，韧性更强，有效避免开放失序风险。

功能作用：作为应对外部冲击的“试金石”，在坚持扩大开放方向不变的同时，灵活优化政策工具组合。三、中国金融开放的动态优化理论实践成效：典型阶段与经验

亚洲金融危机时期：采取人民币钉住美元+审慎资本管理，保持货币政策独立；进一步推动经常账户的有序开放，既

避免了系统性金融风险的爆发，又提高了利用外资的效率，推动了国内的经济增长。

加入WTO之后：中国外汇储备积累增加，转向有管理的浮动汇率制，渐进开放资本账户，在坚持货币政策独立的同时，

兼顾汇率稳定与资本开放，为宏观管理提供新路径。

动态优化理论下的有序金融开放格局核心原则：有序开放，平衡收益与安全

在金融开放的总体方向的指引下，实现中国特色金融开放的稳步有序推进。在传统角点解情形下，选择任意两个政策目标的组合都可能造成开放失序。

中国特色金融开放依托边角解模式，实现开放路径自主化，通过政策组合调整优化开放次序，发挥边角解“变速器”功能，坚持前瞻性设计、渐进式执行、全流程风控。

开放次序安排

汇率改革→人民币国际化→资本账户全面开放

金融市场开放→资本账户全面开放

核心定位：资本账户有序管理是防范系统性金融危机的最后一道“防火墙”。三、中国金融开放的动态优化理论汇率制度改革视角

一是早期固定汇率制（配合国内金融现代化改革、资本账户有限开放和货币政策强管理）阶段；二是浮动汇率制且管理浮动空间逐渐增大（配合国内金融业的局部开放、资本账户的非金融业开放和货币政策市场化管

理工具）阶段；三是以市场化定价为基础的浮动汇率制、人民币汇率双向浮动（配合国内金融业的全面开放和货币政策审慎监管工具）

阶段。三、中国金融开放的动态优化理论人民币国际化实践

我国依然是将贸易结算领域的国际化推广作为优先选项。金融开放次序安排都是与其他金融开放内容进行优化组合的结果，充分体现了中国特色金融开放的典型特征。

人民币汇率形成机制改革的一个重要方向就是推动市场化定价机制的形成。2005年“7・21”汇改：市场化定价起步

人民币汇率形成机制改革的重要方向是推动市场化定价机制形成。2005年“7・21”汇改后，人民币兑美元呈现稳定升值

趋势，改革具备三项配套保障：

稳步扩大资本市场对外开放，取消部分资本账户交易的不必要管制；

完成商业银行改革重组，使其进入良性发展阶段；

放宽个人和企业经常项目下外汇交易限制。三、中国金融开放的动态优化理论2015年“8・11”汇改：市场化改革关键突破

2011年以后，原有汇率制度已难以适应新形势，新一轮汇率市场化改革势在必行。2015年“8・11”汇改成为标志性事件，

人民币兑美元中间价下调逾1000个基点，一次性贬值2%。

此次汇改背景是人民币自2005年以来持续单边升值，2014—2015年美元进入加息周期，新兴经济体货币普遍贬值，若继

续坚持升值将严重挑战货币政策独立性。构建更市场化的汇率形成机制，有利于降低金融风险、提高货币政策有效性，为金融开放、人民币国际化和风险管理提

升夯实基础，进一步增强人民币汇率弹性，避免短期大起大落。资本账户管理与金融市场双向开放

为应对国际金融市场波动，我国对资本账户开放管理进行结构性调整，“8・11”汇改后逐步形成跨境资本“宽进严出”格局，

同时推动金融市场双向开放。

先后推出沪港通（2014）、内地与香港基金互认（2015）、深港通（2016）、债券通（2017）等跨境证券投资机制。

上述结构性调节充分体现了边角解对稳定推进金融开放的支撑作用，为人民币国际化提供了制度保障。人民币国际化重要成果

2015年底，IMF认定人民币符合“可自由使用货币”标准，并于2016年10月1日正式将人民币纳入特别提款权货币篮子。三、中国金融开放的动态优化理论

动态优化理论下的有效金融风险管理现实挑战与总体原则

中国特色金融开放采用边角解模式，虽实现自主可控，但对政策管理提出更高要求。在推进高水平开放的同时，需解决开放效率与系统安全存在内在矛盾、短期资本与汇率波动相互放大，以及市场深度

与监管能力不匹配等问题。

充分发挥中国特色金融开放作为金融风险“安全阀”的作用