美国如何吸引资本：当前经济与政策思考

n美国正通过金融、产业、主权和私人资本四个层面，加速吸收全球资本，核心逻辑是将安全、制度、技术等非经济筹码转化为资本流入工具。n金融资本层面，科技独角兽集中推进IPO，叠加监管环境松绑，为全球资本创造配置入口。与此同时，美联储迎来“沃什时代”，货币政策框架正经历系统性重构，沃什在6月FOMC会议推动削减前瞻指引、成立五大工作组审视通胀框架与资产负债表政策，在未来可能通过“更强货币政策可信度”进一步强化美元资产吸引力。产业资本层面，特朗普政府构建了“投资换市场准入”体系，包括以关税差别待遇、补贴资格和税收抵免为激励，推动半导体、汽车、制药等战略行业制造业资本向美国本土回流。主权资本层面，美国将安全承诺与军事保护定价为主权财富基金对美配置的战略对价，中东主权资本作出大规模对美投资承诺，2025年全球近半数增量主权财富基金投资流向美国。私人资本层面，“黄金签证”金卡计划以居留身份换取高净值个人资本流入，但受法律脆弱性和审批效率制约，实际落地效果有限，目前难以成为大规模资本流入渠道。n一系列动作对全球资本市场的主要影响在于：美元资产竞争力受到强化；全球产业链重构仍受到持续推动；沃什推动的沟通改革要求市场提升对美联储政策路径的独立研判能力；主权资本集中配置美国资产的集中度风险亦值得关注。n风险提示：海外政策风险；地缘政治风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分宏观专题报告1.金融资本：科技IPO浪潮+货币政策信誉重建 31.1密集科技IPO，创造全球资本配置入口 31.1.1主要做法与特征 31.1.2背景与原因 41.2美联储领导层更迭，“沃什时代”货币政策信号重塑资本流向预期 51.2.1沃什的背景与主张 61.2.2政策路径判断 72.产业资本：以投资换市场准入，引导资本流向 83.主权资本：以安全承诺换取对美投资，将防务关系升级为资本绑定 104.私人资本：以身份换资本，实施“黄金签证”金卡计划 6.风险提示 4图表2：2022-2023年利率上升环境对估值倍数有所压制（市盈率为左轴，利率为右轴、单位%） 5图表3：四大美国科技巨头资本支出（截至2026年Q1） 5图表4：截尾PCE与核心PCE增速的分歧（%） 7图表5：美联储资产规模 8图表6：美国外商直接投资规模上行 图表7：收购（Acquisitions）占据外商对美直接投资方式主导地位 图表8：全球主权类资本（包含主权财富基金、货币当局储备资产以及公共养老金）配置的国别分布（十亿美元） 12图表9：2025年吸引百万富翁净流入量最多的十大国家 宏观专题报告-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分1.1密集科技IPO，创造全球资本配置入口1.1.1主要做法与特征2025年以来，美国资本市场经历了科技IPO复苏，背后有企业端与政策端共同作用。企业端：头部科技独角兽集中推进资本化进程。2025年3月，AI算力基础设施企业CoreWeave率先登陆纳斯达克，成为本轮科技IPO浪潮的开端。CoreWeave以租赁英伟达GPU算力为核心商业模式，其上市直接映射了AI训练与推理需求的爆发式增长，为市场建立起对AI基础设施企业的估值参照框架。此后，数字货币发行商Circle、金融科技公司Chime等相继完成上市或启动上市进程，覆盖了从算力底层到数字金融应用的科技资本化链条。2026年6月12日，SpaceX正式登陆纳斯达克，将这轮IPO浪潮进一步推至高潮，此次发行价格135美元/股，发行股数约5.56亿股，募集资金约750亿美元，发行时对应估值约1.77万亿美元，成为全球资本市场历史上规模最大的IPO。上市首日股价涨幅一度超过20%，公司总市值突破2万亿美元。从认购端来看，市场反应热烈，总认购需求超过2500亿美元，超募约3.5-4倍；约1000家机构投资者提交认购订单，涵盖全球养老金、主权财富基金、共同基金和对冲基金；零售投资者申购规模亦超过1000亿美元。在企业端推进IPO的策略上，本轮头部标的体现出若干共同特征。以SpaceX为例：一是上市时机的主动管理。SpaceX在私募市场获得充分融资支撑后，选择在Starlink商业化收入规模化、星舰测试取得重大进展、市场情绪高涨的时间窗口推进上市，而非因资金需求被迫上市，这使其在发行定价中掌握了充分主动权。在截至2026年第一季度的36个月内，Starlink（卫星互联网业务）全球订阅人数从100万迅速增至1000万，收入规模占SpaceX总收入约60%以上，成为核心收入来源。二是认购结构精心设计。SpaceX的IPO认购实现了高度多元化，覆盖全球不同类型的长线与短线机构以及散户，旨在规避了认购结构过度集中导致的上市后抛压风险。公开报道显示，SpaceX约30%的股份面向散户投资者分配，显著超大型IPO过往散户配售比例，约70%的机构配售股份被分配给“只持有多头”（long-onlyinvestors）的长期投资者和主权财富基金。三是叙事框架的战略性构建。SpaceX在路演过程中将自身定位为“人类多行星物种”的基础设施提供商，而非单纯的传统航天制造企业，这一叙事使资本市场对其估值逻辑由传统航天企业的订单和现金流模式，转向科技平台企业更加关注的长期市场空间、网络效应和生态扩张能力，其高估值本质上反映了投资者对Starlink、AI基础设施及未来空间经济入口价值的重新定价。向前看，市场普遍预期OpenAI和Anthropic将紧随SpaceX之后启动IPO进程。2026年6月1日，Anthropic宣布已向SEC提交S-1招股书，估值达9650亿美元。6月8日，OpenAI宣布已提交保密版S-1注册声明，计划于2026年第四季度登陆公开市场。OpenAI在2026年3月完成1220亿美元融资，投后估值达8520亿美元，意味着三家超级独角兽合计估值可能超过3.5万亿美元，若合计募资额在市场预测的超2000亿美元，则将可能接近2021年美国IPO市场高峰时期的全年融资规模。宏观专题报告-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表1：美国历年IPO数量来源：StockAnalysis，中泰证券研究所政策端：监管环境松绑与政策表态提振市场信心。特朗普政府的监管取向为本轮IPO浪潮提供了重要的制度土壤。在AI监管层面，特朗普政府于2025年初撤销了拜登政府2023年发布的AI行政令，总体倾向宽松框架，明确反对在AI发展早期阶段施加过重的合规负担。这也和欧盟《人工智能法案》形成鲜明对比，后者对高风险AI应用设置严苛的事前合规要求，因此也形成了长久以来较高监管成本可能削弱欧洲AI创新速度的市场担忧。在证券监管层面，美国SEC于2025年对IPO信息披露要求进行了结构性简化，放宽了部分保密申报规则的适用条件，允许企业在正式路演前保持更长时间的信息保密期，使企业能够在IPO早期阶段与监管机构沟通，而无需立即向竞争对手和市场公开商业计划、财务信息和业务细节，以降低了竞争对手在上市前获取商业敏感信息的风险，提升科技企业上市意愿。在政策表态层面，特朗普政府持续将人工智能、先进制造和科技创新视为美国竞争力的重要组成部分，并通过强化AI产业政策、推动资本参与科技企业等方式释放支持信号。2026年6月5日，特朗普在空军一号回应相关问题时表示，美国政府正在研究持有顶级AI企业股权的可能性，并计划与相关企业负责人讨论合作方案。媒体报道称，美国政府官员已与OpenAI等企业就潜在股权安排展开初步讨论。上述举措显示，美国正在探索通过政策、资本和产业资源绑定前沿科技企业，进一步强化美国资本市场对全球科技企业的吸引力。1.1.2背景与原因推动本轮美国科技巨头集中IPO的动因，可从宏观环境和产业周期两个层面加以理解。宏观层面：利率预期拐点释放上市窗口。2022至2023年美联储快速加息周期对IPO市场的抑制效应较为明显，原因在于高贴现率将压低成长期企业的DCF估值，融资成本上升同样削弱机构投资者的杠杆配置能力，市场整体风险偏好的下行更使新股认购意愿下降。2024年下半年美联储开启降息通道后，前期抑制因素系统性松动。尽管降息幅度有限，且随着“沃什时代”来临，市场正逐渐从降息叙事转向加息风险讨论，但2024至2025年间的利率拐点预期已足够激活此前积压的IPO供给。因此大量在2022至2024年选择“等待窗口”的独角兽企业，在利率预期相对缓和的阶段集中推进了上市进程。宏观专题报告-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表2：2022.2023年利率上升环境对估值倍数有所压制（市盈率为左来源：WIND，中泰证券研究所产业层面：AI商业化落地提供真实基本面支撑。本轮IPO浪潮区别于2021年泡沫的核心特征，在于主要标的具备可验证的商业化收入。CoreWeave、Circle、SpaceX，以及预期中的OpenAI和Anthropic，基本均已完成从“技术故事”到“收入模型”的转化。这一转化扩大了可参与认购的机构投资者范围，如对亏损企业有严格投资约束的养老金与保险资金。微软、亚马逊、谷歌、Meta等超大型科技企业在2024至2025年的资本开支均大幅扩张，AI算力需求的确定性为整个上游生态提供了稳定的收入预期，进而支撑了这些企业的上市估值。同时，AI应用层的快速普及使OpenAI等企业的订阅收入呈现指数级增长，为其IPO估值提供了可量化的基本面锚。图表3：四大美国科技巨头资本支出（截至2来源：BusinessInsider，中泰证券研究所1.2美联储领导层更迭，“沃什时代”货币政策信号重塑资本流向预期宏观专题报告-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分1.2.1沃什的背景与主张凯文·沃什已于2026年5月22日在白宫宣誓就职，正式接任美联储主席。沃什曾于2006年至2011年担任美联储理事，离开美联储后长期活跃于胡佛研究所和斯坦福大学商学院，在货币政策框架、央行独立性以及资产负债表政策方面持续发表观点。总体来看，沃什的政策理念并非简单倾向某一方向的利率调整，而是希望推动美联储运行方式发生变化，即降低央行对金融市场的直接影响，减少政策前置承诺，强化货币纪律与价格稳定目标。其核心逻辑在于，美联储应更多依靠市场价格和经济数据进行决策，而非通过政策沟通主动引导市场预期。具体而言，沃什的核心政策主张体现在几个方面：其一，重新审视美联储资产负债表规模，推动货币政策回归利率工具。沃什长期批评2008年金融危机后美联储资产负债表持续扩张，认为长期大规模持有国债和抵押贷款证券，使央行逐渐承担部分财政政策功能，弱化了货币政策边界。因此，其长期方向仍是降低美联储资产负债表在金融市场中的影响力。不过，从其首次议息会议表现来看，沃什并未立即推动激进缩表，而是成立资产负债表工作组，对当前“充足准备金”框架、资产负债表规模以及未来货币政策操作方式进行重新评估。这意味着缩表仍是其改革方向之一，但更可能通过制度调整和渐进方式推进。其二，减少前瞻指引依赖，让市场更多基于数据定价。沃什主张废除季度利率“点阵图”，并在政策声明中删除暗示下一步行动方向的“宽松”或“紧缩”偏向措辞。其逻辑在于，过于精细的前瞻指引一旦与实际政策路径出现偏差，将系统性损害央行公信力，且频繁的指引修正会导致市场定价混乱、波动加剧。回归“数据依赖”框架，要求市场基于基本面自行定价，虽然短期内会提升利率不确定性，但中长期有助于建立更稳固的政策信誉基础。在其首次议息会议中，美联储政策声明明显压缩篇幅，删除大量关于未来政策路径的描述，体现出沃什推动沟通体系改革的初步方向。此外，沃什本人在6月会议上未提交个人利率预测，成为19名官员中唯一缺席点阵图的成员，印证了他此前拒绝参与这一沟通机制的立场。其三，强调生产率驱动的去通胀叙事，转向观察截尾PCE通胀指标，但政策判断谨慎。在担任提名人期间，沃什多次提出AI驱动的生产率提升将压制通胀，并支持降息。但在首次记者会上，其表态明显趋于审慎。他承认AI可能推动供给改善，但当前仍处于需求增长快于供给释放阶段，短期影响尚不确定，因此AI暂未成为其立即支持宽松政策的充分理由。此外，沃什曾明确表示他更偏好“截尾均值”通胀指标。6月记者会上，他虽未直接重申这一立场，但通过比喻传递了一致逻辑：央行无法直接干预单日油价或鸡蛋牛肉价格，真正重要的是防止这些价格变动向整个经济体扩散，产生二阶和三阶效应。这一表述与截尾均值剔除极值、关注一般性价格变化的核心逻辑类似。截至今年4月，达拉斯联储截尾均值PCE同比约为2.35%，显著低于核心PCE的3.29%，两者分歧持续扩大，围绕哪一指标更能真实反映通胀中枢的争论，仍将是沃什时代货币政策分析的重要观察维度。-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表4：截尾PCE与核心PCE增速的分歧（%）来源：WIND，中泰证券研究所1.2.2政策路径判断凯文·沃什已于2026年5月22日在白宫宣誓就职，正式接任美联储主席。沃什曾短期维持利率约束，重点观察通胀趋势。2026年6月17日，沃什主持的首次FOMC会议以12:0全票通过，维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变，这也是自2025年12月降息25个基点以来连续第四次按兵不动。当前的核心矛盾在于，沃什此前倡导的“AI驱动生产率压制通胀”叙事，正面临现实数据的逆向压力。5月CPI整体通胀同比4.2%距其目标区间仍有较大差距，而核心PCE同比在4月已升至3.3%，与截尾均值PCE所呈现的温和图景形成明显背离。值得注意的是，沃什在6月记者会上并未回避通胀压力，他明确指出通胀在回落至2%的目标前，不会重新审视2.0%的通胀目标，如他前期曾强调“通胀是一种选择”，明确了将价格稳定作为坚定目标。与此同时，会议声明在阐述政策目标时，此前“致力于支持充分就业”等表述被删除，转而仅保留“将兑现价格稳定”，政策重心向价格使命的倾斜已体现在正式文件层面。不过，近期中东局势出现阶段性缓和，布伦特原油价格已阶段性回落，若油价能保持相对稳定，能源对通胀的拉动作用将边际减弱，也为沃什坚持“供给冲击性通胀”定性、短期不急于加息提供了一定的叙事支撑。中期关注“五大工作组”主导的框架重构与资产负债表调整。6月会议上，沃什宣布设立五大工作组，对美联储货币政策的核心领域进行全面审视，分别覆盖：沟通方式（含SEP与点阵图改革）、资产负债表政策（含充足准备金制度评估与替代框架）、数据方法、生产率与就业（含AI等通用技术的政策含义）、通胀框架（从基本原理出发重新评估价格稳定路径）。沃什设定的时间表是：工作组于数周内启动，秋季提供初步框架，年底前大部分完成。在资产负债表政策方面，未来沃什可能推动美联储重新审视正常化节奏，但短期行动或受制于流动性约束。疫情期间，美联储资产负债表一度扩大至接近9万亿美元，虽然2022年以来启动量化紧缩，但截至当前仍约为6.7万亿美元，明显高于金融危机前水平。但这并不意味着美联储会立即采取激进资产出售。更现实的路径可能是恢复被动缩减模式，即减少到期资产再投资，让资产规模自然下降。原因在于，过快缩表可能导致金融市场流动性收紧，引发类似2019年回购市场波动。资产负债表工作组的成立意味着这一议题将在制度层面被持续讨论和推进，中期调整不容忽视。此前市场关注沃什“缩表+降息”的潜在并行组合。其核心逻辑在于，只有当资产负债表回归合理规模时，美联储才具备降息的真实政策空间。缩表通过宏观专题报告-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分压缩美联储对市场的干预深度，使货币政策回归以利率锚为核心的调控范式。在此基础上，有限的降息才不会引发通胀预期的二次失锚。但6月点阵图显示，委员会对政策路径的判断已明显转鹰，提交预测的18名官员中，9人认为2026年内至少需要加息一次，其中5人预计加息两次，仅余1人仍预计年内降息。与此同时，2026年末联邦基金利率预测中值从3.4%上修至3.8%，2027年预测中值亦来到3.6%，均高于当前利率水平，暗示未来加息窗口依然敞开。总体上，由于沃什的降息逻辑并非“预防衰退式”宽松，而是以“AI通缩论”和“通胀监测指标优化”为理论支点，故通胀仍是重要观测目标。因此“缩表+降息”组合能否未来落地，仍取决于通胀能否出现趋势性回落。综合来看，沃什时代的货币政策路径更可能表现为：短期保持利率约束、防止通胀反弹；中期以五大工作组为抓手推动框架性改革，推进资产负债表正常化；长期通过减少政策干预、回归市场定价逻辑恢复央行信誉。这一政策组合对于全球资本流向的影响在于，美国可能不再仅依靠高收益率吸引资金，而是通过“更强政策可信度”强化美元资产配置优势。图表5：美联储资产规模来源：WIND，中泰证券研究所特朗普政府强化了将关税、供应链资格、产业政策等工具升级为资本吸引机制的做法，其核心逻辑是对愿意在美投资的企业给予关税差别税率或产业政策优待，以此吸收全球制造业资本。典型案例在于芯片领域，以关税和补贴促使投资。2025年8月特朗普宣布计划对进口半导体加征100%关税，但同时明确，已在美国建厂、或已承诺在美投资设厂的企业可获得豁免，英伟达与苹果因大规模对美投资已确认获得豁免资格。2026年1月，美国与中国台湾地区达成贸易协议，将对台关税税率从20%下调至15%，允许台积电在美建设晶圆厂期间，以新规划产能的2.5倍额度实现免关税进口芯片，而已在美国建厂的部分则可获得相当于其产能1.5倍的免税进口额度。作为交换，台湾承诺半导体和科技企业在美进行总额至少2500亿美元的新直接投资，并由台湾额外提供2500亿美元信贷担保以促进进一步投资。美国商务部长卢特尼克对此直言“我们需要宏观专题报告-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分这些芯片在美本土制造”、“计划将台湾半导体供应链中40%的产能引入美国。”除台积电外，美国商务部此前已向三星拨付47亿美元《芯片法案》补贴，对应其在得克萨斯州泰勒市超过170亿美元的晶圆厂扩建投资；SK海力士则获得了4.5亿美元《芯片法案》补贴，对应其在印第安纳州投资38.7亿美元、主攻HBM（高带宽存储）封装的制造厂，目标运营时间为2028年。此外，在半导体制造业，美国政府正推动将25%的投资税收抵免（ITC）提高到30%，作为《大而美法案》的一部分，并将其适用于2026年底开始建设的项目，旨在激励芯片制造商在2026年底税收优惠到期之前，加速在美国投资建设新工厂。在汽车领域，体现在关税抵扣与“美国制造”比例的精准设计。特朗普政府在汽车领域形成了更为精细的激励机制。2025年3月底，特朗普宣布对进口至美国的汽车及部分零部件征收25%关税。2025年4月29日，特朗普签署了关于汽车关税的最新行政命令。该行政命令的核心机制是：对于在美国生产且达到85%美国或USMCA（美国-墨西哥-加拿大协定）制造成分比例的车辆，首年可免除生产关税。若车辆仅有50%的美国或USMCA制造比例、50%为进口零件，则车厂首年仅需为其中35%的进口部分缴税，而非全部的50%。此外，行政命令还为在美国组装车辆所使用的汽车零部件提供关税抵免——车厂第一年（2025年4月3日至2026年4月30日）可获得相当于建议零售价3.75%的抵免金额，第二年（2026年5月1日至2027年4月30日）则为2.5%，之后取消。在制药领域，引入了价格协议这一新维度。2025年9月，特朗普宣布自10月1日起对所有进口品牌药及专利药品加征100%关税，豁免条件仅有一个：企业已在美国本土“破土动工”或“正在建设中”的制药工厂。2026年4月，特朗普签署更为全面的行政令，正式将100%关税扩展至专利药品及关键原料药。与此同时，行政令指出了一条降税通道：已与商务部和卫生与公众服务部就“最惠国定价”达成协议，且已承诺进行“产业回流”投资的企业，关税税率可降至0%，但该零关税待遇将于2029年1月20日到期。关税威胁整体上触发了美国制药业一轮大规模本土制造投资潮，典型在于辉瑞。2025年9月30日，特朗普与辉瑞达成标志性协议：辉瑞同意向所有州立医疗补助（Medicaid）项目按最惠国价格（即其向其他发达国家收取的最低价格）供药，并同意在美国市场以与其他发达国家相同的价格推出新药，同时向消费者提供部分药品的折扣直购价。作为交换，辉瑞获得三年期100%关税豁免。辉瑞还同时承诺向美国研发和本土制造追加700亿美元投资。参考Investing网站的数据，与辉瑞类似签署最惠国定价协议的13家企业，合计承诺的本土制造投资规模超过1500亿美元，其中葛兰素史克承诺300亿美元，赛诺菲承诺200亿美元，强生与富士胶片生物技术合作在北卡罗来纳州建设大规模细胞培养制造设施。综合来看，特朗普政府在产业资本层面构建了多种手段的“投资换市场准入”体系，并已从半导体扩展至汽车、制药等多个战略行业。从实际资本流入情况看，推动资本回流的效果已开始显现。美国经济分析局（BEA）数据显示，2025年外国投资者在美国新设、收购或扩建企业的直接投资支出达到2322亿美元，较2024年的1553亿美元增加约768亿美元，同比增长49.5%，结束此前连续下降趋势。其中，制造业吸引外资规模达到1218亿美元，占新增外国直接投资总额超过一半，显示全球企业正在加大对美国本土生产能力的投入。值得注意的是，2025年美国外国直接投资中，收购现有企业占据主导，说明美国吸收产业资本的方式并不表现为新增工厂建设，而更多体现为资本控制权收购。-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分来源：WIND，中泰证券研究所来源：BEA，中泰证券研究所主权财富基金往往代表国家长期资产配置方向，具有资金规模大、投资周期长、政策与战略属性强等特点。美国正在利用自身全球安全体系主导地位，将军事保护、战略伙伴关系和武器出口作为吸引主权资本的重要工具，形成“安全-投资”的新型绑定模式。典型案例是美国与沙特阿拉伯关系升级。2025年11月18日，白宫宣布美国与沙特阿拉伯签署“经济与防务伙伴关系”协议，沙特将对美投资承诺从此前约6000亿美元扩大至接近1万亿美元，覆盖能源、人工智能、基础设施、关键矿产和国防工业等领域。作为交换，美国承诺“深化防务合作与地区安全”，包括承诺向沙特出售F-35战斗机及坦克等先进军事装备，并确保获得交付。白宫此前披露，双方在2025年已宣布总额约6000亿美元投资承诺，其中包括约1420亿美元规模的防务销售协议，涉及空军升级、导弹防御、-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分太空能力等领域。这一模式显示美国正在重新定义军售的经济功能，特朗普政府正在推动军售与国内产业政策结合。这还体现在，2026年2月，美国签署《美国优先武器转让策略》（AmericaFirstArmsTransferStrategy）行政令，明确提出未来武器出口不仅需要满足安全目标，还要服务于美国国防工业基础建设、供应链韧性提升和本土制造能力扩张。该政策要求美国利用海外军售扩大本土生产能力，将超过3000亿美元规模的年度防务出口体系转化为支持美国工业复兴的工具。因此可发现，美国正在形成一种新的资本循环模式：中东国家通过购买美国武器、投资美国科技和基础设施获得安全保障；美国军工企业、能源企业和科技企业获得订单和资本；美国进一步强化自身产业能力和战略影响力。使得防务关系成为连接主权资本和美国实体经济的重要渠道。类似逻辑也体现在美国与卡塔尔关系升级中。2025年9月9日，以色列对哈马斯领导人发动空袭，目标落在卡塔尔多哈境内，这是美国体系内两个主要非北约盟友之间罕见发生的直接军事冲突事件。卡塔尔是美军在中东重要基地（乌代德空军基地）的所在地，同时也是长期承担多方外交斡旋角色的关键中间人，其领土被美国盟友以色列袭击，构成了对美卡关系的重大冲击。特朗普政府随即以行政令的形式作出回应，给予卡塔尔在法律表述上类似甚至略强于“NATO第五条款”的安全保证。（NATO第五条款使用了“按其认为必要”的主观限定语，而特朗普行政令则规定采取“所有合法和适当措施——包括在必要时采取军事手段”，或在理论上体现了更具约束性的客观标准）。安全保证的历史性升级，叠加了相应规模的资本对价。2025年5月特朗普访问卡塔尔期间，美国与卡塔尔宣布超过2400亿美元商业和经济合作协议，并提出未来经济交换规模可达1.2万亿美元。核心项目包括卡塔尔航空与波音、GEAerospace达成约960亿美元航空采购协议，涉及最多210架波音787梦想客机和777X系列飞机及配套发动机，被白宫称为美国航空制造业的重要订单，预计将在生产和交付周期内支撑约15.4万个美国就业岗位。与此同时，双方推进约380亿美元防务相关投资意向，涵盖乌代德空军基地基础设施升级、防空能力建设以及海空安全合作等领域。更值得关注的是主权资本层面的绑定。卡塔尔投资局（QIA）宣布未来十年计划向美国追加约5000亿美元投资，重点布局人工智能、数据中心、医疗等领域。考虑到QIA当前管理资产规模约5000亿-6000亿美元，该投资承诺占其现有资产规模的大部分比例，体现出美国正通过安全关系升级、产业合作和技术生态吸引海湾国家主权资本长期配置美国资产。总体来看，美国进一步利用军事联盟和战略保护能力，将安全关系转化为资本关系。其结果是，全球部分主权财富基金、能源出口国资本（全球前十大主权财富基金有六家来自中东地区）在进入美国金融市场的同时，也逐步进入美国科技、能源、国防和基础设施等战略领域。据GlobalSWF公布的数据，在剔除本土投资和转移支付后，2025年全球主权财富基金对外投资额达到1803亿美元，对比2024年大幅增长35%，在2023-2024年连续两年下降后出现反弹。按国别来看，增量投资在美国和新兴市场间呈现分化，2025年近半数（47%）的全球增量主权财富投资流向美国，主因是AI、数字基础设施和数据中心领域吸引大量主权资本，而以中国、印度、印尼和沙特为主的新兴市场主权投资流入则有所放缓，增量规模较2024年下降26%，在全球占比16%。其中流入中国的投资增量从2024年的103亿美元放缓至2025年的43亿美元。从全球主权类资本（包含主权财富基金、货币当局储备资产以及公共养老金）存量的国别分布来看，截至2025年底，美国以22.0%的占比居首位（全球规模约60万亿美元，其中美国13.2万亿美元）。宏观专题报告-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分来源：GlobalSWF，中泰证券研究所落地细节从500万美元转向双轨结构。“黄金签证”是美国通过调整移民政策，将高净值个人身份资格转化为吸引全球资本的新工具。2025年，特朗普政府推出“黄金签证”（GoldCard）计划，拟通过高额资金贡献换取美国长期居留资格。最初方案提出，外国个人在美投资500万美元即可获得类似绿卡的居留通道，此后计划历经调整，申请门槛调整为100万美元捐款。计划同步设计了双轨申请路径。在个人申请路径之外，企业端同步引入企业担保机制：美国企业可通过向商务部一次性缴纳200万美元的不可退还捐款，为境外关键雇员申请永久居留资格；该金卡与员工个人挂钩但可在企业内部转让，若持卡雇员离职，企业可将其转移至新雇员名下，后续仅需支付年度维护费与转让费，无需再次缴纳200万美元。2025年12月10日，美国正式启动金卡签证计划并开放申请，申请人先缴纳1.5万美元不可退还审理费并通过安全审查，随后完成100万美元捐款。现阶段有三重背景支撑特朗普政府推出金卡计划：一是全球高净值群体财富迁移趋势增强。根据Henley&Partners发布的《2025年私人财富迁移报告》，2025年预计有创纪录的14.2万名百万富豪（即拥有100万美元及以上流动可投资资产的个人）改变居住国家，较2024年的约13.4万名进一步增长并创历史新高，而这一数字在2026年预计将进一步攀升至16.5万人。二是欧洲黄金签证收缩为美国入场创造战略时机。欧洲一度是全球黄金签证市场的核心供给方。葡萄牙、西班牙、希腊、爱尔兰、英国等国先后推出“居留换投资”类似项目，吸引了大量亚洲、中东、俄罗斯高净值资金涌入欧洲房地产与金融资产。然而，2022年以来，这一格局正在经历系统性逆转。英国于2022年2月关闭其黄金签证计划，理由是打击来自俄罗斯的“黑钱”流入。同年，爱尔兰以类似的反洗钱与税务滥用风险担忧为由，于2023年2月终止了提供50万欧元捐款或年度100万欧元投资换取爱尔兰居留权的移民投资计划。葡萄牙则于2023年10月取消了房地产投资作为黄金签证申请依据的资格，荷兰随后在2024年1月跟进关闭了本国计划。西班牙宏观专题报告-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分于2025年4月正式关闭其黄金签证计划中的房地产投资通道，主要原因是对住房可负担性的冲击引发了社会政治压力。在欧洲渠道系统性收窄的背景下，美国金卡计划的推出，或意在直接承接潜在的溢出需求。三是尝试与EB5投资签证形成差异化定位。EB-5投资签证是外国投资者获取美国居留权的主要通道，其基本要求是向美国企业投资并创造至少10个全职就业岗位，然而长期面临申请积压、审批周期较长、项目质量参差不齐等问题。金卡计划实际上对此形成了差异化定位，追求资金安全回笼的投资者可能仍倾向于EB-5；追求速度与确定性的投资者则可能选择金卡。但截至目前来看，金卡计划在落地执行中仍暴露出多方面局限性，使其未达到预期效果：一是制度本身的法律脆弱性削弱申请意愿。美国移民制度长期由国会立法授权，行政部门调整移民路径存在一定法律边界。金卡计划则始终未获得美国国会的立法背书，仅以总统行政命令的形式存在。因此金卡的合法性和可执行性从最初就面临根本性质疑。2026年2月，以美国大学教授协会为首，联合多位学者、专业人士，对特朗普政府“金卡计划”提起诉讼，直指项目“不合规”与“不公平”。二是与EB-5仍然存在竞争关系。二者并行在一定程度上显示美国投资移民体系内部定位模糊。EB-5作为既定、合法的来美途径，其政策目标也相对更为明确，即通过外国资本投资美国项目并创造就业。三是高额资金门槛并不意味着申请流程完全放宽，安全审查仍在限制实际吸引效果。参考外媒报道，该金卡计划预设的申请目标为8万人，但截至2026年4月，实际申请者仅有338人，其中完成1.5万美元手续费缴纳流程的申请者为165人，至4月24日仅有一名申请者获批，显示了极低的审批效率。原因在于，为了降低金卡计划诉讼风险，国土安全部强调审查的严格性和程序正当性，这一内在矛盾使得金卡在实际操作中仍难以避免审批效率低下问题。四是全球富豪数量存在天然上限。根据Henley&Partners的数据，2025年全球迁移的百万富翁总数为14.2万，其中美国预计净流入约7500名百万富豪，排名全球第二。按此体量推算，即便百万富豪全部通过金卡计划移民美国，7500人的申请规模对应资本流入规模约为75亿美元，难以成为大规模资本流入渠道。来源：NewWorldWealth，中泰证券研究所综合来看，美国当前正试图在多个层面加速吸收全球资本。核心逻辑在于以“入场资格”换资本，并尝试将“非经济”筹码变现。可以发现，当前美国政府正在主动将多种非经济筹码转化为资本流入工具。在产业层面，市场准入、关税豁免与补贴资格成为吸引制造业资本回流的交换条件；在主权资本层面，安全承诺与军事保护被定价为主权财富基金在美配置的对价；在个人资本层面，身份居留权成为高净值群体资本流入美国的制度入口；在金融资本层面，宏观专题报告-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分密集科技lPO通过创造优质资产供给。总体显示出，美国正在将其在安全、制度、技术、货币等维度的全球优势，转化为资本吸引力。对全球资本市场而言，本轮美国吸收全球资本的系统性动作需关注以下几个层面：一是美元资产吸引力或将持续强化。产业