债券速评报告-机构观点：关注AI与红利的切换

买方观点跟踪30930145PMI50.049.9MLF7044709PMI52.91.7100，5图表1:债市多空矩阵利多中性利空基本面5月PMI回落至50.0，新订单降至49.9，需求端偏弱。高技术制造业PMI升至52.9，装备制造业仍处扩张区间。工业企业利润高增政策面央行加大逆回购和MLF投放，呵护资金面预期。货币政策仍偏支持，但从极度宽松转向精准调节。宽货币预期已部分兑现，进一步超预期宽松空间有限。政府债供给扰动整体可控，短期对债市冲击有限。城市更新、“六张网”推进，稳增长效果待观察。城市更新、“六张网”提速，若风险偏好修复，压制利率债。资金面央行全周净投放7044亿元，跨月资金压力整体可控。资金利率回到政策利率附近，短期平稳但不再极度宽松。月末资金边际收敛，短端利率上行，短端下行空间受限。DR007维持低位，流动性仍处合理充裕状态。MLF增量续作后，仍需观察后续央行操作连续性。机构行为资产荒、信贷弱、配置需求仍支撑利率债。机构由卖转买，但交易一致性恢复较慢。长端利率接近关键点位，交易盘止盈和固收+赎回可能放大波动机构微信公众 理AAIAIAIAI美元方面，美联储谨慎口径和利差仍对美元形成支撑。当前美元单边走弱条件并不充分，短期更多呈现震荡特征，方向取决于美国通胀、利差变化以及人民币结汇力量。若美国通胀保持粘性，美联储维持偏谨慎态度，美元仍有阶段性支撑；但如果地缘风险降温、油价回落，美元的避险和通胀支撑可能减弱，人民币温和升值也会对美元走势形成一定影响。AA黄金方面，中长期配置价值仍有支撑。地缘风险、央行购金和去美元化逻辑仍在，避险需求对黄金形成支撑。短期看，黄金走势会受到美元、美债收益率和风险偏好的共同影响，价格可能呈现震荡。若地缘风险降温、风险偏好修复，黄金可能出现阶段性获利回吐；但在全球政策不确定性仍存的背景下，中长期配置逻辑尚未破坏。其他大类资产方面，原油和工业金属的定价仍围绕供给扰动与需求修复展开。原油短期受中东风险扰动影响，风险溢价仍对价格形成支撑；中期仍需观察实际供给增量、需求修复和库存变化。工业金属方面，AI、电力和资源约束对部分品种形成支撑。风险在于，若中东局势缓和、风险溢价回落，原油价格可能承压；若内需修复不足，资源品价格修复的持续性也会受到限制。图表2:大类资产观点矩阵权益类短期权益类短期中性偏多中性多中性偏多中期长期A股黄金多 中中性偏多中固收类商品类货币机构公开报图表3:大类资产影响因素矩阵积极因素中性因素风险因素A股政策托底延续，工业利润改善，AI算力、半导体、电力等产业趋势仍强。指数高位震荡，风格向红利、防御和低位价值再平衡。科技主线交易拥挤，获利盘兑现可能放大短期波动。若财报兑现不及预期，或外部科技限制加剧，成长板块波动可能放大。美股AI资本开支延续，半导体、云计算、数据中心、电力基础设施仍是主线。科技股相对占优，但高估值削弱风险收益比。通胀粘性和利率高位可能压制估值。若AI资本开支放缓，成长股回撤压力加大。美债美债收益率处于高位，票息配置价值仍在。通胀粘性与增长放缓并存，利率走势仍偏震荡。通胀粘性、财政赤字和长债供给限制下行空间。美元美联储谨慎口径和利差仍对美元有支撑。美元短期偏震荡，利差、通胀和人民币结汇共同影响方向。若地缘降温、油价回落，美元支撑可能减弱。港股南向资金、互联网科技和低估值修复提供支撑。港股与A股结构趋同，科技与红利分化美元利率、中美科技限制和外部风险偏好扰动估值修复。黄金地缘风险、央行购金和去美元化支撑中长期配置价值。短期受美元、美债收益率和风险偏好影响。若地缘降温、风险偏好修复，黄金可能获利回吐。其他大类资产原油受中东风险扰动，工业金属受AI和电力需求支撑。原油中期需观察实际供给增量、需求修复和库存变化。若中东局势缓和、风险溢价回落，原油可能承压；若内需不足，资源品修复持续性受限。机构微信公众 理PCE花旗财富：霍尔木兹海峡封锁难速解，能源缺口持续推升通胀与利率1400在这一背景下，全球债券市场波动率显著高于股市波动率，反映市场正在对利率预期进行快速且剧烈的重定价，整体指向金融条件进一步收紧。基于这一判断，花旗减少新兴市场债务敞口，同时转向配置美国短久期固定收益资产，后续仍将延续这一配置思路，以应对利率上行与波动加剧的环境。贝莱德：停战预期引发油价回调，股债避险失效倒逼分散工具重构5AI7030106012534CPI10的4下至4.65，际益是要因素盈平通率10（TIPS）渣打银行：美伊谈判反复，地缘风险重燃推升美元测试阻力（PCE）（DXY）99.55.55动，10期债益日行1.9个至4.48，球类产价辑已全面转向围绕通胀与利率预期的再定价，利率预期成为驱动美元与美债走势的核心线索。普徕仕：停火延期预期提升风险偏好，油价回落带动美债收益率下行604PCE104.564.44PCEPCE即将公布的美国4月PCE物价指数作为美联储最看重的通胀指标，将成为验证于3.5通期保稳，不持刻收政，此将联2026122027354.53，244.07，美国银行：核心PCE温和但偏高，就业韧性支撑美联储观望4月国心PCE价数环涨0.2同涨3.3作美储看259预计在4.3平业市保韧，免速恶的忧基当数摩根大通：CPI强劲推升通胀中枢，劳动力趋稳支撑利率维持4CPI0.63.8180.50.6和内生通胀压力，但中东冲突若持续，会通过能源与生产成本进一步抬升物20262411.5现弱失率幅上后在4.3资增放至比0.2比3.6综各信看，动市整趋平稳美在4月FOMC会议上联基利维在3.5-3.75区不部分员忧胀行风富兰克林邓普顿：PCE高位运行，短久期防御与市政债具配置价值4月国PCE价数比涨3.8核心PCE比涨3.3两数符321.520.920275104.37一4.674.45加剧中期绕4.5中枢行。债市情绪面跟踪0.7224（0.7189）回落，R001交均比86.6（周91.2），均杠率106.1前周106.6），FR007_IRS_3M1bp2bp1.421.44R007-DR0071.49BP（3.09BP），GC007-R0071.36BP）30（36.59）10Y（6.99BP）图表4:上周债市情绪较前周回升，指数均值0.7224（上周0.7189）1.0

利率债场情指数 利率债场情指数（14DCMA) 10Y中债国到期益率右轴

3.3

3.12.92.72.52.11.91.70.0 1.521/5/29 21/11/29 22/5/29 22/11/29 23/5/29 23/11/29 24/5/29 24/11/29 25/5/29 25/11/29 26/5/29图表5:上周R001成平占比86.6（周91.2），均杠率106.1前周106.6）111%银行间市场隔夜质押式回购占比（5DMA）10Y国债到期收益率-1.5（）银行间市场隔夜质押式回购占比（5DMA）10Y国债到期收益率-1.5（）债市杠杆率（右轴，20DMA）1.5 109%1.0107%106%0.50.0 104%21/5/29 21/11/29 22/5/29 22/11/29 23/5/29 23/11/29 24/5/29 24/11/29 25/5/29 25/11/29 26/5/29图表6:R007-DR007均差1.49BP（周3.09BP） 图表7:GC007-R007均差-0.66BP（前周1.36BP） 图表8，FR007_IRS_3MFR007_IRS_1Y周均值分别下降1bp和2bp

图表9:上周10Y国开与国债利差均值6.05BP，较前周（6.99BP）略微收窄30Y国债活跃券日换手率（）30Y国债活跃券日换手率（10DMA，）30Y国债到期收益率（）10Y国债到期收益率（）图表10:上周30期债跃手率35.22较周（36.59）小30Y国债活跃券日换手率（）30Y国债活跃券日换手率（10DMA，）30Y国债到期收益率（）10Y国债到期收益率（）60 4.03.5503.0402.530 2.01.5201.0100.522-05-2922-06-2922-05-2922-06-2922-07-2922-08-2922-09-2922-10-2922-11-2922-12-2923-01-2923-02-2823-03-3123-04-3023-05-3123-06-3023-07-3123-08-3123-09-3023-10-3123-11-3023-12-3124-01-3124-02-2924-03-3124-04-3024-05-3124-06-3024-07-3124-08